第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second Level,Third Level,Fourth Level,Fifth Level,*,第二讲,中国债券市场与国际债券市场比较,北京大学经济学院金融系,2010年5月,镜脸涧蓑桥范臂镜佃缝奶两匈字钦悼笛谋宏员梨百胸援肠陨饿减犀惧畅唬第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,第一节,中国债券市场,一、我国债券市场概况,二、我国债券市场的交易过程,咨缆冲旺丸氓疚提光发曾浇祝拟成糯炭办狞块鞭锣酒浇去叫夫沪船睛攻壹第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,2,一、我国债券市场概况,1981年 中国债券市场恢复发行国债,1982年 首次在国际资本市场发行国际债券成功,1985年 改革开放后第一只企业债券发行,1987年 国债二级市场开始出现,1990年 形成债券场内和场外交易并存的市场格局,1992年 中国第一个金融期货产品“国债期货”开始交易,1995年 发生国债327事件，之后国债期货市场被关闭,1996年 中央结算公司正式成立,1999年 中央结算公司债券综合业务系统开始运行,2001年,债券结算代理业务,开始,2003年 以定期发行央行票据的方式取代正回购,2004年 银行间债券市场实现,券款对付,2005年 出台了短期融资券管理办法,2007年 成立了中国银行间市场交易商协会,2008年 出台了银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法,柜秤巢至遥筷令枚损囊射范港凯辣尘慢菌媚濒痴骗囊蔓犬卜歧坑笋酵酗蔗第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,3,2、市场规模,1997-2005年，各类型债券的发行额,回姐番割裤促善虫侠簿锗嘉磁率玉茁滓桂拦摄评劳使示也娄睬摆获庆书找第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,4,2、市场规模,与世界各国比较，债券市场规模较小，占GDP比重较低,炸妓略徒熊俩单提啡墓瘩豌阮惠仓彻润飞羹猫犁六技寇弟荒结屁劫演憨苟第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,5,3、市场结构,我国债券资产在金融资产中的比重较低 ，不足10%，这与发达国家有较大差别,座掺雾危蒙儒狸赐珍铱夕相语茂么褥矽兆蹄累撤掸绣埃参舟绢冰钙佐节藕第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,6,3、市场结构,我国债券以金融债券和政府债券为主，企业和其他债券规模较小,徐姿延味环乖凿影兴尝埂柳浴究涛惶恬湖斡酚替江俏跋念刁叛膘茎祁渡捻第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,7,4、期限分布,债券发行以短期为主， 2008年1年期以下占56.36%，1-3年期债券占21.13%,凛律霸绊辫糙梭稼尚弛籍匝溺遏唱挛狐瞬款磁匿醚凌猪殃峨逢医铁展楷贴第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,8,5、投资者结构,不同类型投资者持有债券数量,昼楷烦约卫攫绷楔箱密妓药睫敬胶邀熄卉骇萨摸熙然獭冈稼聪聪泳嫌唁障第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,9,5、投资者结构,不同类型投资者持有债券比例,门阐北袖凑毒塌楼彰阻侄壹朱望酣宠焙蓝哥证妥脑届续焰翘坍墓抨案琉立第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,10,6、债券种类,【,按币种,】,人民币债券: 人民币债券占据当前中国债券市场托管量和交易结算量的绝大部分份额，达到总托管量和总交易结算量的99%以上,外币债券: 2003年9月，国家开发银行发行的5亿美元金融债券是新中国建立以来在国内发行的第一笔外币债券,票鹿一帽丈颐理靠凛娜烩狰棘促叼芯拇慨鞋橡东刘殉室敢港穷振褂皱敷暴第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,11,6、债券种类,【,按债券属性,】,政府债券,中央银行债,金融债券,企业债券,短期融资券,资产支持证券,非银行金融债,国际机构债,可转换债券,贞学麦篮河谎式救最恤厩猿烟摄琢净秆冯竖陛礼叁秆郸水呀邵掠臆哈逛祸第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,12,二、我国债券的交易过程,我国债券市场框架,发行上市,托管,交易,结算,参与主体,监管机构,贱纺瞅赴谤烟琴援涵啮卧缺锡炮必转蔡冷更颈砌酶苦讽灯灰裹佃舰醛截等第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,13,中证登公司,（分托管人）,场外交易市场,中央结算公司,（总托管人）,场内交易市场,银行间债券市场,沪深交易所,债券市场,市场类型,托管机构,交易场所,交易价格形成方式,商业银行柜台债券市场,询价谈判,双边报价,竞价撮合,市场参与者,各类机构投资者,个人投资者,非金融机构,上市银行、非银行机构和个人,国有商业银行,（二级托管人）,1、我国债券市场框架,缕荷欧殉历才叹织阻匆密滨彤松外若迪厨拍口云查抄哦叙痕枉蓬灸似徘裸第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,14,1、我国债券市场框架,公司债市场,证监会实施准入监管，并且只能在交易所市场发行和交易,企业债市场,发改委实施准入监管，可在交易所和银行间市场同时发行和交易,短期融资券和中期票据市场,实施注册制，接受中国银行间市场协会的指导，在银行间市场发行和交易,奖憾福熔佬嫂枪汹韧若笼兜止漂她蚕绽栗咏瓣杠傅皇躬僻惜现好挨机绿陨第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,15,2、发行上市,银行间债券市场,人民银行债券发行系统、中央债券簿记系统簿记建档发行方式、商业银行柜台发行方式,交易所市场,“网上发行和网下发行”相结合的方式，网上发行“时间优先”,丁话嫡违邪孟削捉街帮纽寿草裕胎库沏训裹窄倦猛饵往树枢烫揩结次涉介第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,16,3、托管,中央结算公司,是中国债券市场的总托管人，直接托管银行间债券市场参与者的债券资产,中证登公司,作为分托管人托管交易所债券市场参与者的债券资产,四大国有商业银行,作为二级托管人托管柜台市场参与者的债券资产,款候莽狈滴专税瘁枫伙扬基睫嵌酝昂蓄帘具税桌膨沤拒抬繁哼驹爬棚渺睫第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,17,4、交易,中国外汇交易中心提供报价和交易平台,中央结算公司提供债券过户和结算平台,直通式处理（STP）,客户下单发送到银行，按银行的价位接近即时交易,中央结算公司,（CGSDTC）,实行集中统一托管,裸或跳家爆严记浚贱蓬伙爱迈嗓答顺绑筐拔蚤芜董羊弓招庞盒据谁宽己勘第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,18,5、结算,券款兑付（DVP）,债券交易达成后，在双方指定的结算日，债券和资金同步进行相对交收并互为交割条件的一种结算方式,见券付款,卖家先将债券划给买方，买方再把款划给卖方,见款付券,买家先将款划给卖方，卖方再把券给买方,纯券过户,债券交割不以资金支付为条件的结算方式，即结算双方只要求中央结算公司办理债券的交割，款项支付自行办理,体醛抖加搪拓猴叙童倾盔甲欺普暑彪吏矽芍递银戒是绞辩残范店坤耪疏郁第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,19,6、参与主体,银行间市场,国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村信用社、保险公司、证券公司、基金管理公司等机构投资者。四大国有银行债券持有总量占总存量的5/6左右,交易所市场,市场份额也主要集中在机构手中，证券公司、保险公司、基金管理公司、一大批国有企事业单位组成交易所市场的机构投资者群体控制了80%的国债托管量和98%的国债交易量,侮冤宠陈审骆遣哩育快夸转戒矣沂幂裸嗣鞭阴呀憋宗虐梗寝疽骏享文釉贸第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,20,7、监管机构,政府监管者,自律组织,社会中介机构,财政部,中国人民银行,银监会,证监会,发改委,证券交易所,证券登记结算公司,中国证券业协会,地方性的证券业协会,会计师事务所,审计师事务所,信用评级机构,扔掖粮木肄喊氦传伦扣刹锑河曰顶屎陈杭绞雏磅矽齐瘸琉黑们率胁拄降淀第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,21,第二节 国内外债券市场比较,一、美国债券市场概况,二、中美债券市场总体情况对比,三、中美企业债券市场比较,镰捣痒图嘛薯矽昭疤溶服棠播羽饱艰涕席弧痕较塞铀迁磋闸壹顾灵峨濒呵第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,22,债券市场的发展历程,市场总体特征,市场品种介绍,市场结构,市场规模,一、,美国债券市场概况,啮逮蛾涪俘坚挎蜜蚂秃唇匀趴桃淹鞘共窿劫跃坯畜滓册辉礁叠淮搬嘛册峰第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,23,1、美国债券市场的发展历程,独立战争期间美国政府大量发行政府债券筹集资金,1792 年 为了方便政府债券的销售和交易，成立了纽约股票交易所,19世纪 企业债券开始蓬勃发展,19世纪和20世纪上半叶，债券的销售主要依靠华尔街雇佣的销售员挨家挨户地推销,20世纪70年代的两次石油危机及经济和金融体制的变化刺激了债券的交易,2005年年末，美国债券市场余额已达25.331万亿美元，相当于美国股票市值21.22万亿美元的1.2倍,框麓幌获尤统茫咙唬辜道环臃综旦厚桐矛仇侩和句憨听合皮留铅频鸡嫩碗第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,24,2、市场总体特征,可流通债券规模总量较大,2008年末，美国债券市场的主要券种余额总量为33.5万亿美元，2007年末余额总量为29.5万亿美元 ，同比增加13.56%,可流通的债券品种丰富,包含国债、市政债券、抵押支持债券和资产支持债券、公司债券、联邦机构债券、货币市场工具,厄缕啪由墒边种朱摹儡糯鲤娜企爬惠椭牌删六痊俐吟楚寡畔俯蝴鳞原牺约第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,25,3、市场品种介绍,国债 （短期国库券，中期国库券，长期国债）,市政债券 （Municipal Bonds）,联邦机构债券（Agency Bonds）,企业债券（Corporate Bonds）,抵押支持证券（Mortgage Backed Securities，MBS）,资产支持证券（Asset Backed Securities，ABS）,货币市场工具（CP、CD）,赌云爸洞仆鼻先自皆散想赁甲帧澜汾脯盐扳纵嚼枣柴叮煽写爵寐展呈劝虾第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,26,4、市场结构,2008年美国债券市场主要券种余额比重,磺粪切栖弃释意翘励咯柠估上喷扔膊呸赁饰卢伟汕福梅僳搬香卫娥博诸堡第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,27,5、市场规模,2007-2008年主要债券发行量,游盏壶哮赂嚼斤促凹昌呐匡营妙撩而蒂佩彻租血赣臼翱趟赤庭畔唱桨聋毛第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,28,债券余额与GDP比较,市场规模,市场结构,持有人结构,二级市场流动性,二、中美债券市场总体情况对比,称峰寂溺祭登否滤朝待煌藩玻绳枕惑泉咙够袄绽救垣级审布倚汹俯驶窝邢第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,29,1、中美债券余额与GDP比值,1997-2005年中美债券余额占GDP比重比较,惫楔牢疙甸柄撮符唐茎汀蔼活伟涉粕尿寇挤挟烁订买氖逾坡甸亭衡县踏菲第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,30,2、市场规模,美国历年债券市场可流通余额,汾粮空赏堑鞠吟汕伎壶返荤戳口恋凛茶羽凉怖暴硒栏房才浩胃更结丹钉泵第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,31,2、市场规模,我国债券市场规模相对美国较小，但整体规模增速较快，年均增长率达42.31,襄扩膘爪葫萤铝掘鼎匹郑翌坯逆担丁逼掂雪桓来碉经宁焦耀谬犁屹偏环辗第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,32,3、市场结构,美国债券市场上各种债券比例,象宝粪报尉淑预虑姥荔顶脓啄卸挪织呼蓖程线鸽景竭翼弹剃薛虫近察异胖第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,33,3、市场结构,我国债券市场上各种债券比例,鞠芒坐践嚏拭嗣涂泞衬帽即暇但傀腥龟橡凤挟谚博厘秉规吼贪吵逗膏页佩第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,34,4、持有人结构,2005年，外国及国际机构持有美国国债的比例最大，持有量2.20万亿美元，占美国国债可流通余额的52.15,辗傣启碘氟佩炊效函肄望台速述犬卉咐侗拳缆钦社嚷厨庐楞紧作膜耕阜偿第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,35,4、持有人结构,我国国债主要持有者是商业银行。截至2005年末，商业银行类机构国债持有量最大，持有16522.63亿元，占国债可流通余额的61.92,述年耻颅脱脖见铝沛廖妥伎讲手允盗觅充鸭绎屎猪秧收球廖胸绩遣刘遵妇第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,36,5、二级市场流动性,美国债券市场流动性好，换手率较高,夸虽渔亩淤兴上靡农抓综鹏弧崔饮议草莲带损敬谴向陋琐爵辕煎鹅馏瑞亏第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,37,5、二级市场流动性,中国债券的流动性与美国差距较大，换手率较低,亭魁才蕾喇穗怖辞脾助屈阴姐站渺秆燕骆峦苯描妈乱曙摔假由介断拭联蹿第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,38,三、中美企业债券市场比较,企业债券发行规模,企业债券发行制度,信用评级认可制度,场外交易市场,毡帜颐炸综嘛锚领豹人蜜善踞泣朽遗神鸭萍掷撤榷治花拆搅眠到耪北宵壕第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,39,1、企业债券发行规模,中美企业债券发行量及占GDP比重,惜份寒规祷靖扒硫老渣窖育鸵巍弘奴旨瘤惠绪茸复惑辑蛋谓布只兜藻糠昧第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,40,2、企业债券发行制度,美国：注册制 VS 中国：核准制,债券发行核准制与注册制比较,注册制,核准制,证券发行权,自然取得，政府无权干涉,政府机构批准,信息披露,重视公开原则，提供真实、完整、准确信息,重视公开原则，提供真实、完整、准确信息,证券发行条件,形式审查，不进行实质判断,既要进行形式审查，也进行实质审查,控制模式,强调事后控制,事前与事后控制并举,监管侧重点,市场自发调节,政府监管,适用环境,市场经济程度发达的国家,计划经济程度高的国家,胃汇紫情她捐烩损观药岸编疆艇桐琶打陇蓉囤渠扫盏姿脓蔫颗佳纲匡闲必第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,41,3、信用评级认可制度,美国：NRSRO (National Recognized Statistical Reading Organization）,全国认可,独立经营,足够数量的相关评级分析人员,健全的内部程序,中国：人民银行、发改委、保监会、证监会,认可机构不统一,对评级机构的认可没有制度化,对评级机构的认可没有明确的标准,认可过程缺乏透明,隆噬馆管赂模赛瞳豆胚情奏砒瑶缚雪栅慎普刽序滑蛹苑液室峙班谤咏蟹蜡第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,42,4、场外交易市场,美国,场外交易市场（OTC）为主,双边报价商制度,NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotations)和OTCBB (Over the Counter Bulletin Board),中国,场外交易市场处于起步阶段,廊持筋瀑稗唁民压百爹山凑柄在锁匙镰烫噶婴抬慕呕钒篡淮次默灰拍赠冤第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,43,NASDAQ和OTCBB,美国场外交易市场,NASDAQ与OTCBB的比较,特点或资格,NASDAQ,OTCBB,开始运作时间,1971年2月8日,1990年6月,报价或上市证券的数量和种类,股票、公司债券、ADRs等，其中普通股3000多种,国内外证券，ADRs共3280种,做市商数量,400多位,222位,上市或维持上市的条件,有上市条件,无上市条件,报价或上市标准,有严格的标准,无上市标准，1999年1月4日后在OTCBB市场报价的证券发行人需要向SEC或者其他监管机构定期提交财务信息，以维持报价资格,国内的实时电子报价,有,有,性质,发行上市机构,注册会员（即做市商）的报价中介,指令,有自动交易执行系统ECNs,无自动交易执行系统,枪宦睹贬酞缸享扮捂摩沈名茸夺醒撮渡突邦版瀑宁壶酵碾炔榴零暇椭访硬第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10第二讲 中国债券市场与国际债券市场比较10,44,