金融学第1章金融与金融学

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,11/7/2009,#,单击此处编辑母版标题样式,1,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,金融学,丁志国,王计昕 顾宁,wjx0717,1,第一部分 导论,第,1,章,金融与金融学,第,2,章 金融学范式,2,第,1,章 金融与金融学,1.1,金融学界定,金融决策,1.3,金融学内涵,3,.1,金 融,金 融：资金的融通,流 动：流动性偏好,不确定性,参与人：盈余单位,赤字单位,掮 客,交易地点：金融市场,交易形式：直接融资,间接融资,资金,资金,间接融资,资金,资金,资,金,资金盈余者,资金短缺者,金融,市场,金融中介机构,直接融资,4,.2,金融学,国内金融学：货币银行学,(Money and Banking),国际金融,(International Finance),国外金融学：投资学,(Investment),公司金融,(Corporate Finance),宏观金融学,(Macro Finance),：,经济学院,微观金融学,(,Micro,Finance),：,商学院,5,.2,金融学,金融学领域诺贝尔经济学奖得主：,1990,年：,哈里马科维茨,组合投资理论,(1952,年,),威廉夏普,资本资产定价模型,(1964,年,),莫顿米勒,M&M,定理,(1958,年,),1997,年：,罗伯特莫顿,迈伦斯科尔斯,期权定价公式,(1974,年,),费希尔布莱克,2002,年：,卡尼曼、贝克尔、斯密斯,行为金融学,(1979,年,),6,.3,金融学特征,莫顿：金融学是人们如何跨期配置稀缺资源的研究,(1),成本和收益跨期分摊,(2),实现无法确切知道成本和收益,(,不确定性,),金融理论,:,由一系列的概念和数量化模型构成，其中概念,帮助理清怎样跨期配置资源，数量化模型则帮,助评估选择、作出决策以及实施决策。,7,.3,金融学特征,莫顿,：（,1,）,金融理论将人们的消费偏好看成是给定,的，,假定人们偏好是外生的，,并不试图解释偏好变化,的原因，,而企业的目标则是内生的,。,（,2,）,人们的行为被解释为满足那些消费偏好的尝,试，而企业和政府的行为则从怎样影响人们福利,的角度进行考察。,8,.3,金融学特征,外生要素,：,即理论自身不能解释的基本构成要素,内生要素,：,由理论自身解释的基本构成要素。,金融学发展趋势：金融资产证券化,金融市场全球化,金融监管自由化,金融科学数量化,金融工具工程化,9,第,1,章 金融与金融学,1.1,金融学界定,金融决策,1.3,金融学内涵,10,1.,2,金融决策,(1),为未来储蓄：,存银行还是投资共同基金？投资何种类型的共同基金？,(2),决定得到一辆车：,借还是租？,(3),毕业后开办自己的餐馆：,应该吗？需要多少资金？,如何获得资金？,(4),上市公司,CFO,决定是否应该展业到信息行业：,年内投资,10,亿元，未来,5,年每年增加,3,亿元收入，应该吗？,(5),世界银行审核拉丁美洲一项水力发电项目融资计划：,你怎样决定建议的内容？,11,1.2.1,居民金融决策,居民：,大家庭和独居者,资产：,拥有经济价值的任何东西,(,银行账户、房地产、股份,),资产配置：,居民以何种形式和结构持有资产的选择,居民的金融学决策：,1,：消费决策和储蓄决策,2,：投资决策,3,：融资决策,4,：风险管理决策,12,1.2.1,居民金融决策,例子：,（,1,）居民拥有价值,100,万元房产；,（,2,）持有,80,万元股票；,（,3,）房屋抵押贷款,70,万元；,（,4,）还有,3,万元的银行信用卡未付账单。,净资产,=,资产,-,负债,=(100+80)-(70+3)=107,万,13,1.2.1,居民金融决策,资产的具体形式：,1,：金融资本：股票、债券、衍生工具,2,：真实资本：土地、建筑、黄金、白银,3,：人力资本：工作者和他们的工作技能,14,1.2.1,居民金融决策,世界上所有的股票和债券资产的总价值，略小于世界上的房地产总价值，如果把贵金属和珠宝加入房地产价值中，世界上的真实资产价值远远超过世界上金融资产的价值。,世界上人力资本的价值大于世界上金融资本和真实资本的价值总和。,世界上来自金融资产和实物资产的所有权收入占世界总收入的,20,；而人力资本收入占总收入的,80,。,15,1.2.2,企业金融决策,企业：,生产产品和服务的实体,企业经营的前提是资本的需求：,物资资本：,厂房、机器设备、在生产过,程的中间投入品,金融资本：,股票、债券、贷款,16,1.2.2,企业金融决策,1,：战略规划,进入行业,(,核心业务,),，可以延伸到其它行业并可能随时间变化。,例如,:,美国国际电话电报公司,(ITT),2,：资本预算,分析具体内容,：,(1),鉴定新投资项目,(2),对其进行评估,(3),决定那些可以实施,(4),如何贯彻执行,17,1.2.2,企业金融决策,3,：资本结构决策,为企业确定可行的融资计划,设法解决最优融资组合问题,：,发行金融工具：普通股、优先股、债券、可转换证券,发行索取权：银行贷款、股票期权、租赁合约、退休金债务,资本结构的影响,：现金流分配，控制权分配,4,：营运资本管理,针对赤字：提供融资,针对盈余：进行投资,18,1.2.3,企业组织形式,独资企业,(,Sole Proprietorship,),：,个人或家庭私人资产 无限责任,合伙企业,(,Partnership,),有两位或以上所有者 合伙协议,有限责任合伙人与普通合伙人,公司,(,Corporation,),区别于所有者的法律主体 公司章程,有限责任,公众公司和私人公司,19,1.2.4,所有权与管理权分离,所有权与管理权分离的,5,大理由：,（,1,）职业经理人的管理才能更胜一筹,（,2,）有效生产规模,（,3,）所有者,(,投资者,),分散风险,（,4,）节省信息搜集成本,（,5,）“学习曲线”和“持续经营效应”,20,1.2.4,所有权与管理权分离,分离型结构引起的问题：,信息不对称与利益冲突,亚当斯密,(1776),：,作为他人资金而不是自己资金的管理者，不能完全指望这些公司的经理们，使用和私人合伙制企业中的合伙人频繁照看自己资金时相同的警惕性，来照管这些资金。就像富人的管家，他们倾向于关注小事情而不是主人的荣耀，并且极易自我宽恕所持的这种态度。因此，或多或少，疏忽和慷慨一定总是同时存在于这种公司的管理事务之中。,21,第,1,章 金融与金融学,1.1,金融学界定,金融决策,金融学内涵,22,1.3.1,资产定价理论,（,1,）组合投资理论与资本资产定价模型,（,2,）有效市场假说,（,3,）跨期资产定价,（,4,）,MM,定理,23,1.3.2,信息不对称理论,（,1,）红利信号模型,公司红利之谜,假设：公司发行,100,股；年末盈利,100,元；股价,10,元；,PE=10,总市值,=100,股*,10,元,=1 000,元,选择分红：财富总计：,1 000,元,+100,元,=1 100,元,选择回购：,10,股*,10,元,=100,元；,股票余额,90,股；元,财富总计：,1 111,元，财富增加,11,元,24,1.3.2,信息不对称理论,（,1,）红利信号模型,红利平滑之谜,即上市公司更愿意平滑自己的股利分配，而不是按照当年收益来确定股利。,Bhattacharya(1979),认为：股利是向市场传递乐观信号，无法分股利公司只能贷款，而增加财务成本。,Ofer&Thakor(1987),和,Barclay& Smith(1988),认为：回购传递股价低估的信号，上涨带来新的成本,逆向选择,。,25,1.3.2,信息不对称理论,（,2,）资本结构,Ross(1977),：负债增加破产风险，只有管理层对未来非常乐观才会负债，因此负债传递了乐观信号，且悲观公司无法模仿。,Myers(1984),：股价低估债券融资；股价高估股权融资，以此增发股票是股价高估的信号。,啄序理论：自有资金,债权融资,股权融资,26,1.3.2,信息不对称理论,（,3,）委托代理问题,Jensen和Mecking(1976)指出公司中存在两类代理问题，其一是债权人与股东之间的代理矛盾；其二是股东与公司管理者之间的代理矛盾。,股东倾向于扩大投资风险，成功全部归股东，失败则有股东和债权人共同分担；管理层倾向于最大化自己的利益而是股东的利益。,27,1.3.2,信息不对称理论,（,4,）所有权控制市场,Crossman,和,Harl(1980),：收购方企图收购时，原有股东知道如果收购成功的效率提高会导致股价上涨，先抵制直到股价达到目标价格,(,搭便车,),。收购方的原有股票也存在增值的搭便车问题。,Fishman(1988),认为：由于有潜在竞争者随时会加入收购，收购方首次较高的出价是为了阻止竞争者加入。,28,1.3.2,信息不对称理论,（,5,）新股发行,(IPO),效应,SEC(1963),：新股发行后开始一段时间具有明显超额收益率，但随后收益明显低于市场。,Rock(1986),：拥有信息投资者在定价低时买入，没有信息投资者总是买入，因此没有信息投资者购入了大多数高估股票，为了留住没有信息投资者，公司倾向于低定价,逆向选择。,Shiller(1990),：主承销商出于声誉成为“主持人”，先制造需求假象随后退出，造成价格,IPO,效应。,29,第,1,章 金融与金融学,1.1,金融学界定,金融决策,1.3,金融学内涵,30,