蓝筹股是如何炼成的 王明夫

Click to edit Master text styles,ddddd,ccc,Click to edit Master title style,*,王明夫投行私塾课前秀,严打公路超载！,意味着什么？,1,投行私塾课前秀,一位资深分析师的反应,严打超载对重卡压抑已久的市场需求将报复性释放大吨位载重汽车将热销汽车板块里重汽公司销售将大幅增长福田股份的欧曼重汽最具竞争力福田股价或许有机会,事 实,福田的载重卡车销量直线上升，福田股份的销售收入、利润总额和每股收益相应增长。,福田股价表现：,K,线图,2,私塾课前秀,思考和启示,什么叫做资深投行家和分析师的职业敏感性和职业眼光？,3,目录,一、什么是蓝筹股？,1,、蓝筹股、红筹股、紫筹股的概念,2,、蓝筹股意味着什么：股票、企业、产业、民生,3,、关于“什么是蓝筹股”的一个分析框架,二、蓝筹梦：蓝筹股的人生意义和国家意义,1,、企业家的蓝筹梦和投资家的蓝筹梦,2,、国家的蓝筹梦,3,、梦想离我们有多远？中美蓝筹股差距比较,4,目录,三、蓝筹股是怎样炼成的：中国产业的蓝筹之路？,1,、产业层面,（,1,）北美产业史的启示：摩根时代,（,2,）关于中国产业的几个基本判断,（,3,）从超大型国企到现代蓝筹公司之路,2,、资本层面,（,1,）微软市值的意义,（,2,）思科神话的启示,（,3,）进一步的佐证：国内企业的案例,5,目录,三、蓝筹股是怎样炼成的：中国产业的蓝筹之路？,2,、资本层面,（,4,）现代大企业生存与经营的一个基本原理：,资本市值与企业经营的双向反馈与互动,（,5,）中国股市的热点话题：如何看待股价高低和国际估值,（,6,）开放形势下中国资本市场的国家利益,3,、经营和管理层面,6,目录,四、中国股市的蓝筹股投资,1,、蓝筹股投资潮流的兴起及前瞻,2,、中国股市蓝筹股投资的十二条意见,结束语：,蓝筹,书的命运,7,一、什么是蓝筹股：蓝筹股、红筹股、紫筹股的概念缘起,关于蓝筹股：,“蓝筹”,(blue chip),一词源于博彩业。,后来“蓝筹”一词在英文社会里演化成一流、最好之意。,赌场术语全面引入资本市场。比如投资者都把市场上的股票称作“筹码”，查仓位分布的时候问“筹码在谁手上”，而机构投资者，则把买入股票叫做收集筹码，把卖出股票叫做派发筹码。,资本市场上的“蓝筹”概念也因此而生，投资者把那些质地最好的大型公司股票称做“蓝筹股”（,blue chip stock,），与蓝筹股票相应的企业自然就是蓝筹公司。,8,一、什么是蓝筹股：蓝筹股、红筹股、紫筹股的概念缘起,世界公认的蓝筹股经典道指,30,成份股：,通用汽车、杜邦化工、可口可乐、花旗金融集团、联合技术、埃克森美孚石油、,GE,、,IBM,、微软、英特尔、,JP,摩根、波音飞机、沃尔玛、迪斯尼、卡特皮勒、家居百货、霍尼韦尔国际、惠普,-,康柏、,AIG,、国际纸业、强生、麦当劳、明尼苏达矿业,中国,30,公司：,中国石化、华能国际、长江电力、宝钢股份、中国联通、招商银行、兖州煤业、上海石化、中海发展、民生银行、宁沪高速、上海机场、浦发银行、上港集箱、中集集团、扬子石化、中兴通讯、,ST,吉化、五粮液、盐田港、粤电力,9,一、什么是蓝筹股：蓝筹股、红筹股、紫筹股的概念缘起,关于红筹股,红筹股,（,Red Chip,）,是指那些法人主体注册成立在中国境外（,BVI,）、主要业务在中国大陆、公司控制权（通常认为,30%,以上股权比例）具有中资背景、在香港交易所挂牌上市的公司股票。,红筹概念诞生于,90,年代初。目前香港红筹股超过,60,只，其中有,27,只被选为恒生中资企业指数（即红筹指数）成分股，以反映红筹股整体趋势。,在香港资本市场，对这类公司和它们的股票称作“红筹”，兼有二种含意：一是指这类公司类似于赌场里的红色筹码，在价值含量上属于“不错”但不是最好的筹码，它逊于蓝筹，但高于白筹。二是指这类公司无论是控制权还是业务收入的主要来源，都有着社会主义中国的“红色”背景，故称红筹。,过去十多年来蓝筹股交易额约占香港市场成交量的,80%,。目前随着红筹股及国企股,(H,股,),上市公司逐渐增多，蓝筹股交易额已降到,40%,左右。这反映出红筹股和国企股市场地位的上升。,10,一、什么是蓝筹股：蓝筹股、红筹股、紫筹股的概念缘起,关于紫筹股,香港资本市场上有些上市公司的股份身兼红筹股和蓝筹股的双重地位，于是被市场泛称为紫筹股。,因为紫筹股身兼双重身份，它们即会受到由蓝筹股构成的恒生指数的影响，也会跟随由红筹股组成的红筹指数波动，所以紫筹股的走势往往较为波动。,紫筹股业务既因涉及中国內地而受惠于中国的经济高增长，又会因其蓝筹股的地位而令它们在红筹股中被看高一线。至于一些公司其资产和盈利主要来自中国內地，这类公司的股份亦被市场视为具有紫筹概念。,11,一、什么是蓝筹股：蓝筹股意味着什么？,1,、蓝筹股作为一种股票：市值、盈利能力、市场地位、股性,蓝筹股作为一种股票：关于市值,美国依据上市公司股票市值的大小通常把股票分为,6,类：,（,1,）巨型股（,Mega Cap,或,Giant Cap,），指市值超过,2000,亿美元的超大规模公司，比如微软、,GE,、沃尔玛、,EXXON,等。这类股票为数不多，通常是典型的行业领袖。,（,2,）大型股（,Big/Large Cap,），指市值在,1002000,亿美元之间的大型公司，比如,YAHOO,、,IBM,、,CITIGROUP,等。,巨型股和大型股通常就称为蓝筹股。但是，有些大型甚至巨型股也未必是蓝筹股，比如在网络股热潮中，,VA Linux,在,IPO,挂牌首日涨幅达到,300%,，公司总市值一举晋身大型股行列，但经营历史太短，其前景还有待观察，不能被视作蓝筹股。有许多新经济公司在科技股热潮中市值大涨，后来却疯狂下跌。比如,年,6,月以,14,美元价格,IPO,，,1999,年,1,月冲高至,美元，后来跌至,美元。几年中股价跌去了,92%,12,一、什么是蓝筹股：蓝筹股意味着什么？,蓝筹股作为一种股票：关于市值,美国依据上市公司股票市值的大小通常把股票分为,6,类：,（,3,）中型股（,Mid Cap,或,Medium Cap,），指市值在,20100,亿美元之间的中型公司。较高的不稳定性，多为成长股。它们未必的行业巨头或领导者，但有希望成为行业巨头或领导者。,（,4,）小型股（,Small Cap,），指市值在,320,亿美元之间的小型公司。通常是一些新创业的公司或者年轻公司。,（,5,）微型股（,Micro Cap,或,Mini Cap,），指市值在,5000,万,3,亿美元之间的微型公司。通常前途未卜，或高速成长，或关门倒闭，风险较大。,与微型股相关的一个股类是 “便士股票”（,Penny Stock,），它是指股票价格低于,1,美元（亦有说低于,5,美元的）的股票。便士股通常都产生在小型和微型股类之中，其交易通常不能做,Margin,，其流动性和成交量也小。,（,6,）纳级股（,Nano,Cap,），指市值小于,5000,万美元的超小型公司。随时可能夭折，所以风险最高。这些股票通常在,OTCBB,或,Pink Sheets,挂牌交易。,泛泛分类则为大型股、中型股和小型股（“,small-cap,” “,mid-cap,” or “,large-cap,.”,）,13,一、什么是蓝筹股：蓝筹股意味着什么？,蓝筹股作为一种股票：关于市值,市值大小的意味：,1,）投资收益的规模：,GE,、微软、沃尔玛等个股，截止,2004,年,5,月，市值分别为,3 100,亿美元、,2 780,亿美元和,2 370,亿美元，它们只要上涨,10%,，就意味着投资者可以累计实现盈利总量为亿美元，这相当于中国目前的,50,家最大蓝筹股总市值的,33%,。截止,2004,年,5,月，道指,30,公司累计市值万亿美元，只要上涨,10%,，意味着投资者可以累计实现盈利总量为,3 200,亿美元，相当于中国,2003,年,GDP,的,23%,，相当于芬兰这样国家一国,GDP,总值的三倍,2,）资本市场里形成一个特殊的生态部落及其相应的游戏规则,14,一、什么是蓝筹股：蓝筹股意味着什么？,蓝筹股作为一种股票：关于盈利能力,美国市值规模最大的,500,家公司（标准普尔,500,）在过去,25,年的平均净资产回报率高达,18%,，道指,30,成份股的这个数据为,25%,。这个收益率水平大约相当于银行利率水平的,3,6,倍。,2004,年,财富,全球,500,强中，道指,30,中的沃尔玛、埃克森,-,美孚和,GE,分列第一、第二和第五位，三者,2003,年的利润总和为,455,亿美元，几乎为中国国有企业,2003,年总利润,2 000,亿元人民币的两倍。,道指家成份公司以资产收益率（,ROA,）、净资产收益率（,ROE,）、,EPS,增长率、经营利润率（,Operating Profit Margin,）和净利率（,Net Profit Margin,）等五个指标来衡量的盈利能力大多数高于各自行业的平均水平，而且它们盈利的稳定性和持续性方面也表现良好。,15,一、什么是蓝筹股：蓝筹股意味着什么？,美国道琼斯工业指数和,S&P 500,的短期和长期表现比较,（单位：,%,）,16,一、什么是蓝筹股：蓝筹股意味着什么？,蓝筹股作为一种股票：关于市场地位,道指,30,公司的市值为纽约股票交易所总市值的,25%,，而标普,500,公司的总市值和成交量也都占据了纽约交易所的,80%,以上。,恒生指数,33,只成份股的市值和成交量分别占据了香港股票市场总市值的,70%,和,80%,。其中，汇丰控股和李嘉诚系上市公司的市值，高峰时候甚至占据了香港股票市场总市值的,40,50%,。,与蓝筹股相对应的其它股票，则多属中小型市值的股票。纽交所除标普,500,成份股之外的股票市值累计万亿美元，只占总市值的,20%,，只相当于蓝筹股市值的,25%,。,香港恒生指数蓝筹股,1995,年,2001,年平均年派息,754,亿港币，占整个市场总派息的,75%,，平均年派息率（除,1999,年,25%,外）为,46.8%,。这意味着，整个资本市场所有投资者的主要红利收入（,75%,）都来自于蓝筹股,17,一、什么是蓝筹股：蓝筹股意味着什么？,蓝筹股作为一种股票：关于市场地位,&P500,被公认为衡量美国大市值股票市均表现的标准，包括了美国领先产业的领先公司之代表样本，其市值约占股市总市值的,75%85%,，其交易量占市场总量的,50%-60%,。标普,500,只股票的总市值在,10,万亿美元以上，而美国市场其他的,5000,多只股票，市值接近,2,万亿美元，只相当于标普,500,只股票市值的,1/5,。香港恒生指数,33,只蓝筹股约占香港交易所总交易量的,40%,和总市值的,70%,。以股票市值比例衡量，汇丰控股所占恒生指数的比重高达,35%,以上，中移动的比重约为,12%,，两只股份之和已达,47%,有余，两只股票的涨跌哪怕是一个百分点都将产生巨大的影响，而另一方面也意味着他们的稳定足以抵消其他所有股票波动产生的一半效应。日经,225,指数由,225,只日本蓝筹股组成，代表了东京交易所,50%,以上的市值。,DAX,所有成份股的总市值约占法兰克福股票交易所总市值的,75%,，占德国股票市场总市值的,70%,。法国,CAC40,指数的四十只成份股的市值约占巴黎股票市场总市值的,80%,，交易量占,75%,。英国,FTSE100,指数的,100,家成份股约占英国股票市场总市值的,80%,。,18,一、什么是蓝筹股：蓝筹股意味着什么？,蓝筹股作为一种股票：关于股性,蓝筹股的基础股性：,较好的抗跌性、流动性和股价平稳性,19,一、什么是蓝筹股：蓝筹股意味着什么？,蓝筹股作为一种股票：关于股性,特别注意：蓝筹股在股灾中的表现：,1929,年的股市大崩盘。,10,月蓝筹股领头崩盘，跌至,1932,年才见谷底，直到六年后的,1936,年市场才告真正企稳。至此，已有半数的基金公司倒闭。纽约股票交易所的总体市值损失了,60%,多，引发了长达,20,多年的熊市，经历,22,年之后股市才回到崩盘前的水平。,这意味着什么呢？意味着如果投资人在,1929,年被高位套牢，则他们须等,25,年的时间才能回本。而事实上，当时大量的投资者因为通过股票质押融资放大了财务杠杆，股票暴跌导致血本无归，根本就没有等候,25,年的机会。,1929,年的这次股市大崩盘，因其影响之大，被俚称为华尔街股市的“熊市之父”（,Papa Bear Market,）。,20,一、什么是蓝筹股：蓝筹股意味着什么？,1970,年代初“漂亮,50”,行情：,Nifty FiftyTerm given to fifty,blue chip,stocks,which were so popular prior to the,bear market,of 1973-1974 that their prices were temporarily driven up to ridiculous levels,（“漂亮,50”,是指,1973-74,年熊市来临之前广受欢迎的,50,只蓝筹股，它们是如此地受到追捧以至于其股价一度高到了荒谬的程度。）,IBM,、施乐、柯达、麦当劳、迪斯尼、宝丽来、,AVON,等蓝筹公司，是其时“漂亮,50”,中的骄宠。,这一轮蓝筹股投机泡沫直接导致了,1973-74,年的华尔街大崩盘，市场大跌了约,50%,，自此步入了长达,10,年的大熊市，被俚称为华尔街的“熊市之母”（,Momma Bear Market,）。,如果投资人买入的时间是,1969,年的最高点，则经历,1973,、,74,年的崩盘，投资人必须等待,12,年才能摊平。,21,一、什么是蓝筹股：蓝筹股意味着什么？,“漂亮,50”,行情中的部分蓝筹股市盈率,22,一、什么是蓝筹股：蓝筹股意味着什么？,特别注意：蓝筹股在股灾中的表现,世纪之交科技股狂飙退潮。,2001,年科技股泡沫破灭，股市暴泻。此次大跌中，以收盘点位计道指,30,、,NASDAQ,指数、,S&P500,指数分别从,2000,年最高峰时候的,11 722,点、,5 048,点、,1 527,点下跌至,2002,年最低谷时候的,7 702,点、,1 114,点、,776,点，跌幅分别达到,34%,、,78%,、,49%,。,据,远东经济评论,载，仅,2001,年一年，美股市值跌掉约四兆美元，相当于美国国内生产总值（,GDP,）的,40%,，相当于一九八七年全球股灾损失的两倍。,在,2000,年开始的股市暴跌中，和记黄浦跌幅为,66%,，长江实业跌幅为,55%,，远大于同期其他个股的平均跌幅。此轮熊市来临的时候，蓝筹股不仅没有托起股市，反而股价跌幅甚于大市。,23,一、什么是蓝筹股：蓝筹股意味着什么？,据美林公司的统计显示，最为客户喜爱的,20,只蓝筹股份直至,2002,年五月底已下跌了,36.1%,，高于标普,500,指数同期跌幅的一倍，亦高于纳斯达克指数同期,26%,的跌幅。,&,、英特尔、等截至,2002,年,5,月底已下跌了超过,40%,朗讯、,&,无线电公司、美国在线时代华纳以及,Avaya,，,2002,年首五个月已挫落了百分之五十。国际光纤市场巨人,Corning,公司的股价从最高的美元下挫到了最低的美元左右；,GE,低点时候的股价同其,2000,年的最高点相比，已跌去了近,60%,；辉瑞制药,Pfizer,的股价也有超过了,40%,的跌幅。微软、,INTEL,、,GE,、可口可乐、花旗集团、惠普康柏等的价格分别从,2000,年最高峰时的美元、美元、美元、美元、美元、美元下跌至,2002,年最低谷时候的美元、美元、美元、美元、美元、美元。网络蓝筹新贵,YAHOO,分拆前股价最高达,475,美元，分拆后最高峰也为,200,美元，但在,2001,年最低谷时仅为美元，不足最高价的,5%,。,2000,年,3,月,24,日，科技蓝筹思科达到,5792,亿美元,成为世界市值最高的股票，而到,2002,年,9,月，市值缩水到原来最高位的,10%,。,24,一、什么是蓝筹股：蓝筹股意味着什么？,关于蓝筹股股性的一个结论性提醒：,历史反复显示，在资本市场的惊涛骇浪中，并不存在真正的安全岛和救生艇，蓝筹股也不例外。相反，在一次又一次的泡沫吹起然后破灭的潮气潮落轮回中，蓝筹股每每成为其中的激流、险滩和漩涡。而蓝筹股特有的质押融资的放大效应更可能导致投资者血本无归。那些市场操纵势力的长袖善舞和翻云覆雨，则更增加了蓝筹股惊涛骇浪中的险恶。巴菲特说：“就像在华尔街市场发生的那样，聪明人在开头做的事，傻瓜在结束时做。”,25,一、什么是蓝筹股：蓝筹股意味着什么,？,2,、蓝筹股作为一种企业：产品和品牌、规模、管理、历史、全球化,蓝筹公司的寿命与历史,：,一般的公司寿命为,7,8,岁，一个跨国公司的平均生命周期是,40,到,50,年。,财富,杂志,1955,年公布的,500,强企业，到,1997,年已有,70,被淘汰出局。,1970,年跻身,财富,“,全球,500,强”的跨国公司，其中的,l,3,于,1982,年后销声匿迹。在日本与欧洲，所有大大小小的公司的平均寿命只有,年。短寿几乎是企业芸芸众生的普遍性宿命。,道指,30,蓝筹公司是一个奇迹般的公司群落，将近,60,的公司寿命过百年，将近,25,的公司寿命达到,150,年以上，寿命最长的杜邦公司达到了,202,岁，寿命最短的微软和,INTEL,，也达到,30,岁以上。,30,家蓝筹企业的平均建立时间是,1892,年，其中历史最长的公司建于,1799,年，最短的公司建于,1978,年，平均历史为,112,年，其中百年公司有,20,家，占总数的,2/3,。,26,一、什么是蓝筹股：蓝筹股意味着什么？,2,、蓝筹股作为一种企业：产品和品牌、规模、管理、历史、全球化,规模：,道指,30,公司平均资产额达到,1 400,多亿美元，平均营业收入达到,590,多亿美元，平均净利润达到,73,亿美元，平均市值规模达到,1 000,亿美元以上。其中资产额最大的花旗集团，资产值达到了,11 000,亿美元左右，市值最大的,GE,，市值达到了,3 400,亿美元附近。营业收入最大的沃尔玛公司，收入达到了,2 500,亿美元。它们中规模最小的公司，也达到了,128,亿美元。,表,0-3,道指,30,公司的资产额、营业收入、利润额和市值情况一览表（单位：亿美元）,资产额营业收入利润市值,单个公司最大值,10 9702 4651533 380,单个公司最小值,45128,103830,家公司平均值,1 421593731 06030,家公司累计值,42 62017 8002 19431 800,注：市值数据为截止,2004,年,2,月,2,日，其它数据为,2002,年底。,27,一、什么是蓝筹股：蓝筹股意味着什么？,3,、蓝筹股作为产业领袖：产业规模、产业地位、产业链条、产业升级,蓝筹股作为产业领袖：关于产业规模,蓝筹公司占据着国计民生的支柱产业或从市场规模意义上来看的真正的大产业。,蓝筹公司所在的产业必须是具有足够产业辐射力和社会影响力的大产业。只有大产业，才能造就大公司。,28,一、什么是蓝筹股：蓝筹股意味着什么？,蓝筹股作为产业领袖：关于产业行业地位,蓝筹公司都是行业龙头企业，是行业内的管理典范和学习标杆，是技术领先者，在其所提供的产品或服务市场上，或者说在其产品或服务所在的行业里，皆拥有寡头垄断性的市场份额，寡占性地掌控着了大量的产业资源（比如人力资源、技术专利、原材料供应、客户），有的公司甚至达到了在市场份额上的完全垄断。,在汽车、宇航、航空、能源、电子零部件、电器以及钢铁行业当中，排名前五名的企业控制着超过,50%,的全球市场以及更高比例的美国市场。在美国特定的细分市场中，这些企业的优势就更加明显了：埃克森石油公司控制着,36%,的石油和天然气市场；波音控制着全球,70%,的大型客机市场；通用电气则控制着,35%,的喷射引擎市场和,40%,的宽体客机引擎市场；通用汽车与福特汽车一道控制着超过,50%,的汽车市场，与丰田汽车携手统治着全球的汽车工业。柯达、微软、,INTEL,的市场份额奇高。,此外，大多数处于优势地位的蓝筹股企业在它们的核心业务之外还主导着许多其他行业的运行。例如，福特汽车公司就是美国第五大金融服务企业，其规模超过了摩根大通银行。,29,一、什么是蓝筹股：蓝筹股意味着什么？,蓝筹股作为产业领袖：关于产业价值链,在产业链条中扮演的角色方面，蓝筹公司主导着产业价值链，统摄着产业上下游分工体系，对上下游产业和社会民生有着重大影响。,比如通用汽车公司，在美国,25,个州设有,136,个工厂，雇佣员工,万人。在上游，有,3,万多家中小公司为通用汽车提供原材料、零部件和各种工艺流程。通用汽车每年消耗钢铁占美国钢铁总产量的,10%,、橡胶占,25%,、铝占,6%,左右。通用汽车公司的业务除了制造汽车之外，还生产铁路机车、推土机、飞机发动机、柴油机、冷藏设备、家用电器及坦克、装甲车、枪支、子弹等大量军工产品。据推算，假如通用汽车公司辞退一个员工，就意味着其它零部件供应商要辞退两个员工，美国服务行业要辞退九个员工。对于美国经济，通用汽车绝不仅仅意味着其公司自身的产出每年贡献,1%,左右的,GDP,。通用汽车的经济效应是一个无法想像的巨大乘数。,30,一、什么是蓝筹股：蓝筹股意味着什么？,蓝筹股作为产业领袖：关于产业秩序和产业升级,在产业秩序和产业升级方面，蓝筹公司执掌着产业秩序和维护产业效益，领导着产业的升级换代。,比如饮料行业的可口可乐，尽管与百事可乐存在激烈的市场竞争，但可口可乐始终讲究把握好竞争与垄断之间的平衡。可口可乐与百事可乐都致力于通过品牌、渠道控制、产品线延伸等手段扩大市场，尽量避免使用价格战手段，避免将消费者的选择引向价格的死胡同，避免自己掉入低利润与低质量恶性循环的陷阱。正是这样，可口可乐和百事可乐二大家共同执掌着饮料行业的秩序，维护着这个产业的效益。,微软、,INTEL,公司在执掌其所在产业秩序、维护其产业效益、领导其产业升级换代方面，更是把产业领袖的地位和角色演绎得登峰造极。,31,一、什么是蓝筹股：蓝筹股意味着什么,蓝筹股作为产业领袖的结论性意见：,于产业，蓝筹公司是：,产业价值链条的主导者,效率和产品的创造者,上下游产业的组织者和统领者,行业标准的制定者,产业秩序的执掌者,产业方向和产业升级换代的领导者。,32,一、什么是蓝筹股：蓝筹股意味着什么,4,、蓝筹股之于民生：,于民生，蓝筹公司是产品的制造和供应者、是服务者、是生活方式的塑造者，是人们生活内容的框定者，甚至是人们精神梦想和价值观念的主宰者。,美国作者,Charles Derber,先生在其著作,公司帝国,中这样描述大公司如何影响着人们的生活：“从个体上看，今天的劳动者、消费者以及国家的公民们已经成为了公司帝国的一颗颗螺丝钉。在道德和物质生活领域，由企业所界定的价值取向和成功模式只能让人们越发感到困惑。人们的梦想和观点无不来自于由企业一手操控的媒体,例如，时代华纳以及迪斯尼公司；青年和儿童所接受的教育是由微软或,AT&T,公司提供的课程；人们的食物来自菲利浦莫里斯公司,这家世界上最大食品零售商；而人们的信用额度则是由像花旗银行和大通银行这样的，提供一站式金融服务的超级银行所授予的。然而，这些事实仅仅是企业渗透进人们生活的一些表面证据。目前，每一位公民,无论是那些在企业中供职或者失业在家的人,都不得不蜷缩在由企业所掌控的帝国的一个角落里。”,33,一、什么是蓝筹股：蓝筹股意味着什么,蓝筹股之于民生：,有西方有学者指出，现代人并不是生活在资本主义的秩序里，而是生活在产业秩序中。纵观人类工业文明的发展史，19世纪，美孚石油、杜邦化学、摩根财团建立了传统工业的产业秩序；20世纪上半叶通用汽车、通用电气、美国电报 建立了现代化工业的产业秩序；20世纪后期IBM、微软、英特尔又建立了信息化工业的产业秩序。今天的所有人，都生活在由蓝筹公司主导的产业秩序及其相伴随的生活方式之中。,大经济学家约翰肯尼斯加尔布雷思在其名著美国资本主义中考察了统治着美国经济长达40年之久的近百家大公司之后指出：“少数大企业在美国经济中所发挥的重要作用是不可否认的。从总体上看，美国人是被大企业所控制的，并靠它们为生、以它们为精神支柱。”,34,“蓝筹股是什么”分析框架图,蓝 筹 股 是 什 么,一、蓝筹股、红筹股、紫筹股的概念缘起与界定,二、蓝筹公司的经营管理特征,三、蓝筹股的企业财务特征,四、蓝筹股的资本市场特征,1,、,高品质的产品和服务，超值的品牌,2,、持久的经营历史，久经考验的生存和发展能力,3,、全球化经营,4,、是行业龙头和产品领袖、领导产业走向,5,、卓越的管理,6,、超大型的企业规模,1,、现金红利,2,、赢利能力,3,、成长性,4,、财务政策,1,、市值,2,、估价水平,3,、流动性,4,、风险特征,35,一、蓝筹股是什么：我们的考察结论,我们的考察结论,1,、蓝筹“公司”是近现代产业文明持续发展演变的最高结晶和最终后果，它既是带领人类产业走向效率、秩序和富强的天使，也是驱使社会变得唯利是图、商业至上、人文失落、生命扭曲的魔鬼。,2,、蓝筹“股”是博弈场局里的筹码，离开那个场局，蓝筹只不过是一块塑料牌罢了！,36,二、蓝筹梦：蓝筹股的人生意义,中国商人的梦想变迁：,脱贫梦致富梦发财梦品牌梦百年老店梦产业梦世界,500,强梦蓝筹梦政治梦,（个人问题企业问题产业问题国家问题个人问题）,梦想的变迁是中国商人阶层和中国商业文明蜕变和升级换代的最重要标志和动力！,37,二、蓝筹梦：蓝筹股的人生意义,蓝筹股是企业家君临天下的公司帝国：,在蓝筹公司的“国度”里，企业家就是那君临天下的元首。他们就像帝国元首统率三军征战疆土一样在商场上展开不息的挑战与征服。他们集荣华富贵于一身，豪宅、房车、游艇、私人飞机、五星酒店、度假胜地、重要的会谈、豪华的酒会、场面盛大的演讲、主流媒体的追踪、陪伴总统的晚宴、跟当红明星的约会等等，构成为他们生活的主要装饰。他们拥有与帝国元首一样的地位和尊荣，他们不仅仅统治着自己几万、几十万甚至几百万的雇员和众多的上下游厂商，征服着商场上的竞争对手，他们还征服了社会上千千万万的人们。他们，比如说早年的杜邦、洛克菲勒、斯隆，今天的比尔,盖茨、杰克,韦尔奇、郭士纳，俨然就是万众瞩目的偶像，社会崇拜的英雄。没有任何别的原因，就是因为他们创造或执掌着一个蓝筹股，一个公司帝国！,38,二、蓝筹梦：蓝筹股的国家意义,二战期间，通用汽车负责生产美国,1/4,的坦克和装甲车，,1/2,的子弹和步枪，,2/3,的军车。美国前国防部长威尔逊说：“对通用汽车公司有利的就会对美国有利。”,日本著名的“金刚”号导弹驱逐舰和“,90,式”坦克等尖端武器乃由三菱重工设计和生产。日本陆海空三军自卫队装备的导弹，大部分由日本的电机和洗衣机厂商生产。,日本具有实力雄厚的汽车、造船、钢铁、航空等工业，一旦需要，日本武器装备生产能力将会迅速地以几倍、甚至十几倍的速度增长。据日本一家研究机构测算，日本一旦解除二战后的承诺而介入国际军品贸易，日本厂商将可能控制军用电子市场的,40%,、军用车辆市场的,46%,、舰艇市场的,60%,39,二、蓝筹梦：蓝筹股的国家意义,1996,年，波音兼并麦道，成为世界航空工业的巨无霸，既是世界上最大的民用飞机公司,占了百座以上民用客机世界市场的,70%,，运输机的,95%,，又是世界上最大的战斗机公司（占,56%,市场份额）。,当年兼并的时候，波音总裁满怀豪情地说：“这次兼并，为我们的国家、我们的企业和人民的未来，带来巨大的机会。”,确实也是，比如说：强大的现代化装备为美国军队带来了一举拿下阿富汗和伊拉克的机会。,40,二、蓝筹梦：蓝筹股的国家意义,叶尔津说：“石油工业是,90,政治和,10,石油”。,20,世纪的一个很长时期里，世界石油产业一直被称为“国际石油资本”的七大公司所垄断，但,1999,年,11,月销售额居世界第一的埃克森公司和美国第二大石油公司美孚合并为埃克森,-,美孚。,2000,年,4,月位居世界第三的英国,BP,又与美国一石油公司合并为新的,BP,集团，从而最终使国际石油资本的七大公司变为四大集团。它们在世界石油产业秩序中扮演着近乎垄断的角色。,当前，中国的石油储备仅仅足够维持中国社会运转一周左右时间，这意味着一旦石油供应被截断，那么一个星期之后整个中国社会都将因为缺乏动力补给而陷入瘫痪。当大国争霸、石油产业致使国家安全命悬一线的时候，我们想想看，埃克森,-,美孚、,BP,、壳牌这些石油巨头将倒向哪一边？,41,二、蓝筹梦：蓝筹股的国家意义,再来看看金融产业。墨西哥比索危机、东南亚金融危机、阿根廷银行危机！以前，谁会想到仅仅是金融市场的上事情就足够毁灭性地动摇一个国家的经济基础和社会安定。蓝筹股花旗集团，下控商业银行,花旗银行、保险公司,旅行者集团和投资银行,所罗门兄弟，集商业银行、投资银行和保险业务于一身。蓝筹股摩根大通，由著名的二家金融巨头,JP,摩根和大通银行合并而成。它们的网点遍布世界，吸收存款，提供结算、支付、理财等服务，在全球范围内延揽各国人们的资金，花旗集团和摩根大通的资产规模分别达到了,11 000,亿美元和,7 600,亿美元左右。这些金融蓝筹公司，直接牵动着资本流向和资源配置，其资本势力之大足以冲击一个国家的货币体系、资本市场甚至是产业结构。当年以索罗斯为首的国际投机资本冲击泰铢然后引发东南亚金融危机，直接导致了泰国、印尼、马来西亚、韩国等一系列国家的经济全面衰退。后来国际金融大鳄又转而冲击香港市场，致使香港的金融安全和社会稳定一度危乎殆哉。这些听不见枪声的较量，就发生在电脑屏幕前的行情图上。金融大鳄们的纤纤巧手轻轻地敲击着键盘，就可致一国的经济于死地或令国民辛苦多年积累的财富转眼间化为泡影。,42,二、蓝筹梦：蓝筹股的国家意义,事实：,一个蓝筹股的崛起，就代表着一个产业的强盛：比如诺基亚之于芬兰，菲利普和壳牌之于荷兰，,ABB,和,VOLVO,之于瑞典，瑞银之于瑞士，丰田和,SONY,之于日本，三星和现代之于韩国,一群蓝筹股的崛起，就共同支撑着综合国力的强大：比如道指,30,之于美国,以道指,30,公司为首的美国蓝筹股群体的崛起，代表着美国在人类各个主要产业领域里的登峰造极地位。这些蓝筹股群体的集体繁荣及其所代表的产业强势，共同成就了美国综合国力的强大,43,二、蓝筹梦：蓝筹股的国家意义,中国人仅仅富起来是不够的！,关于蓝筹股，并非一切问题就只是一个经济问题、商业问题或技术问题，而其中还存在着综合国力的兴衰问题，民族利益和国家安全问题，民族文化的存续和扩张问题，人们的生活方式和生活品质问题。,44,二、蓝筹梦：梦想离我们有多远？,梦想离我们有多远？中美蓝筹股差距比较,2002,年我国百强企业营业收入总额约合,691,亿美元，相当于,IBM,同年营业收入（,831,亿美元）的,83%,；百强企业排首位的海尔集团的营业收入为亿美元，仅为,IBM,公司同期的,10.3%,。,就市值论，截止,2004,年,2,月,2,日，道指,30,总市值,3,万多亿美元，相当于中国,GDP,的,3,倍左右。平均市值超过,1,千亿美元，差不多相当于芬兰这一类中等国家一年的国内生产总值。市值超过,2 000,亿美元的五大公司，通用电气、微软、埃克森,美孚、花旗集团、沃尔玛，它们的市值总和为,13 942,亿美元。而微软一家公司最高峰的时候市值超过,6 000,亿美元，相当于中国,GDP,的,2/3,强。,45,二、蓝筹梦：梦想离我们有多远？,梦想离我们有多远？中美蓝筹股差距比较,就资产论，花旗集团、,JP,摩根、,GE,、,GM,等公司都高达几千亿美元，花旗集团竟达到一万多亿美元，较小资产规模的道指,30,公司也绝大多数都总资产达到几百亿美元。恒生,33,成份股,2002,年末，其总资产也达万亿港币，为同年中国,GDP,的,45.5%,。道指,30,公司的总资产累计万亿美元左右，相当于中国国有资产总量,11,万亿元人民币的,3,倍多，约占世界所有企业资产总和的,1/5,。,就营业收入论，道指,30,公司,2002,年的销售收入约万亿美元，远远超过了同年中国的国内生产总值万亿美元，相当于同年中国财政收入的倍。,道指,30,公司的总利润为,219,亿美元，几乎相当于中国国有企业全部利润,2000,亿元人民币。,46,二、蓝筹梦：梦想离我们有多远？,道指,30,与中国,30（,指沪深股市市值最大的,30,家公司）相关数据比较,（单位：亿美元）,道指,30,中国,30,总资产,/,每家平均资产 42620/1421 2941/98,总市值,/,每家平均市值 31800/1060 1753/58,总收入,/,每家平均收入 17800/593 927/31,总利润,/,道指30市值数据截止于200,4,年2月2日，其他数据为2002年底；中国30数据截止于2003年12月31日。,47,二、蓝筹梦：梦想离我们有多远？,梦想离我们有多远？,路漫漫其修远兮！,48,三、蓝筹股是怎样炼成：产业层面,造就蓝筹股的产业层面：,大产业,统一大市场,寡头垄断型产业结构,49,三、蓝筹股是怎样炼成：产业层面,1,、产业史的启示：北美产业的摩根时代（,1880-1920,年）,背景：,a,、铁路、通讯及动力发展，为统一大市场和大产业的形成准备了条件,b,、产业结构的格局：低水平低起点重复建设，厂商林立，恶性竞争，价格战硝烟四起，市场秩序混乱，全行业亏损，产业整体失效。行业内厂商生存维艰、一筹莫展。,后果：,产业失效，厂商大面积亏损，危及银行信贷资金安全，金融危机形势严峻,50,三、蓝筹股是怎样炼成：产业层面,1,、产业史的启示：北美产业的摩根时代（,1880-1920,年）,金融资本家,JP,摩根奋起自救：驱动、主导美国产业大重组,典型案例：美国钢铁业的重组与新生,JP,摩根收购卡内基钢铁公司，吞并几百家小型钢铁企业，成就了著名的美国钢铁公司，资产达到,15,亿美元，是世界上第一家资产超过,10,亿美元的公司，控制美国钢产量的,70,。,整个北美的绝大部分钢铁市场供养一家钢铁公司（美国钢铁），规模经济凸现，足够的盈利确保研发投入，作为行业市场的主要拥有者也愿意对产业的长远前景负责，由此领导产业升级换代和进入秩序状态。,51,三、蓝筹股是怎样炼成：产业层面,洛克菲勒：,推动,40,多家石油公司组建托拉斯，形成美孚石油,杜兰特：,推动,200,多家汽车企业合并成通用汽车，与福特共掌汽车产业秩序,这一轮产业重组浪潮几乎波及到所有的工业部门，金属原料、石油、金属加工等行业尤烈。产业过度竞争的格局被彻底改变，规模经济性得以实现（,在,1880,年，具有每日,1500-2000,桶生产能力的工厂的平均成本约每加仑美分。美孚通过将产量集中于少数工厂，到,1885,年，上面规模的炼油厂可保持每日,5000-6000,桶的产量，它的平均成本降为每加仑美分）,。,结果：,100,家最大的公司总规模扩大了,34,倍，控制了全国的,40,以上的工业资本。标准石油控制了当时美国石油工业的,3/4,，美国烟草公司控制了美国除雪茄外的,50,90,的市场；通用汽车与福特汽车两分天下；美国钢铁占,70,钢铁产量。许多传奇般的公司开始崭露头角，如杜邦公司，通用电气公司，标准石油公司（石油七姊妹的前身），美国钢铁公司，美国烟草公司等等。,美国现代大工业崛起，彻底拉开跟欧洲工业的竞争力落差,52,三、蓝筹股是怎样炼成：产业层面,产业史上的名言：,哥伦布发现了新大陆，但，是,JP,摩根重组了新大陆！,53,三、蓝筹股是怎样炼成：产业层面,2,、关于中国产业的几个基本判断：,（,1,）中国产业处在“类摩根时代”，时代呼唤中国摩根。比如中国的汽车业。,（,2,）产业整合与结构重组是中国经济的核心命题，是提升经济的总体效率水平和保障可持续发展的关键,（,3,）产业整合是产业升级的前提，中国产业只有在完成整合的基础上才能谈得上升级换代。,（,4,）对一个志存高远的企业来说，它的首选战略应该是产业整合战略，其次才是产品创新战略。比如：啤酒、水泥、番茄浆,（,5,）金融体制改革滞后已经成为了中国产业结构重组的重大瓶颈，推动银行改革和繁荣股票市场是关键,（,6,）中国产业面临双重任务：分拆与整合并行,54,三、蓝筹股是怎样炼成：产业层面,3,、从超大型国企到现代蓝筹公司之路：,（,1,）分拆与整合相反相成：电力、电信、航空、石化,分拆旨在,：（,1,）打破行政垄断格局，引入市场竞争；（,2,）主辅分离和企业办社会的剥离。共同的目标是：塑造市场主体，发育市场机制。,整合旨在：让产业资源和市场份额向优势企业集中，优化资源配置结构，造就产业领袖，维护产业秩序和效率，领导产业升级换代。,（,2,）跨国整合产业能力与产业资源必须尽快起步,案例：,K-MART,的命运悬念、北卡的家具业能力转移、滑雪用具设计与制造能力的转移、世界铁矿、港口通路,55,三、蓝筹股是怎样炼成：资本层面,1,、微软市值的意义,微软市值超过,6000,亿美元意味着什么？,56,三、蓝筹股是怎样炼成：资本层面,2,、,CISCO,神话的启示,1984,年成立，斯坦福大学两个年轻的电脑专家创建。,起始阶段靠个人信用卡透支维持公司运作。,其后获得风险资金注资。,1990,年，在美国,nasdaq,股票交易市场上市，开始从华尔街获得资金来源。,1993,年公司转型：从路由器厂商转型为网络公司。,57,三、蓝筹股是怎样炼成：资本层面,2、思科神话的启示,神话般的并购历程：,1993年，9500万美元收购专营网络的crescendo，此后三年，思科再购入6家转换器公司,1994年，2亿美元收购kalpana公司，从而成功占领以太网交换机市场,1996年，用40亿美元收购的stratacom，这是当时硅谷最大宗的收购。,1998年，用11亿美元收购了summa four公司，进入 设备市场,999年，以69亿美元的天价收购了cerenl corp公司，成为高速光纤传输音频信号和网络设备供应商,19971999年分别收购了6家、9家、18家公司,截止2000年10月，已经累计收购了58家公司,58,三、蓝筹股是怎样炼成：资本层面,2,、思科神话的启示,结果：经营和管理层面,思科,CISCO,：世界网络互联产品的巨头，占领互联网骨干路由器的,80,市场份额。,美国,财富,杂志推出,2001,年全美“最受推崇的公司”排行榜中，思科系 统公司以其稳健的财务状况和经营管理方面的卓越表现排至第,2,位，此外还拥有信息产业“最吸引员工的公司”、“,20,世纪,90,年代最有效公司”以及“全球最有价值的公司”等响亮的称号。,1990,年刚上市时，员工,254,人，销售收入,6900,万美元。到,2000,年，员工,23492,人，销售收入超过,122,亿美元。,59,三、蓝筹股是怎样炼成：资本层面,2,、思科神话的启示,华尔街的繁荣与,CISCO,的股票：,1990,年,2,月,16,日在,nasdaq,公开发行,5040,万股股票，此后，思科的市值每年增长一倍。在,1999,年,11,月,23,日，思科公司的市场值超过了,3000,亿美元。,2000,年,3,月,24,日，思科公司的股票以每股,美元报收，总市值达到,5791,亿美元，超过微软公司,10,亿美元，成为世界上最“值钱”的公司。,思科股票在,5,年内上涨了,23,倍，同期标准普尔指数仅上涨,2,倍。,思科在资本市场上融资高达,2200,亿美元，成为美国股市名副其实的蓝筹股。,60,三、蓝筹股是怎样炼成：资本层面,2,、思科神话的启示：,是网络股热潮背景下的华尔街股市繁荣造就了网络企业巨头,CISCO,的崛起，而不是网络企业巨头,CISCO,的崛起造成了网络股热潮和华尔街股市繁荣！,61,三、蓝筹股是怎样炼成：资本层面,3,、国内企业案例的进一步佐证：,三大门户网站、盛大网络、用友与金蝶、京东方、太太药业,62,三、蓝筹股是怎样炼成：资本层面,4,、现代企业的一个基本原理：股价、市值与企业经营的双向反馈与互动,传统理论必须修正：,Intrinsic Value & Market Value/Capitalization,传统理论的核心观点：,股票价格是企业价值的反映，价格围绕价值而波动线性反映论。,传统理论隐含一个错误的价值判断：,价格背离价值太多是不好的，甚至是败德的。,传统理论隐含一种过时的经营理念：,先做实企业，再反映为股价；或者,70,做企业，,30,搞泡沫。,(,事实上，相反的逻辑也是有效的：先做大市值，再做实企业！,),63,三、蓝筹股是怎样炼成：资本层面,4,、现代企业的一个基本原理：股价、市值与企业经营的双向反馈与互动,事实：,股票价格与公司经营的内在价值之间是一种彼此制约和相互影响的双向互动关系，而不是单向的线性反映关系。,索罗斯：,股票价格并不单纯是公司内在价值的被动反映，相反，“虽然股票市场的估价几乎总是失真的，但有时这种失真却具有左右公司价值的潜在力量”,经济学家托宾（,James Tobin,，,1969,）著名的“,q,理论 ”：,股票价格的上涨能促进企业投资的增加，进而促进经济的增长。这个过程是，当股票价格高时，,q,值（,=,公司市场价值,/,公司重置成本）就高，企业通过股票市场筹集资金进行投资更合算，因而企业更愿意增加投资。反之，企业就会缩减投资。,64,三、蓝筹股是怎样炼成：资本层面,4,、现代企业经营的一个基本原理：股价与企业价值的双向互动,股价对公司经营的意义：,（,1,）股价高低和市值大小直接影响着公司的资本生成效率和资本吞吐能力。融资的规模、速率、成本。股本扩张受基数制约，股本融资通过财务杠杆一轮轮地放大资本总规模。,（,2,）制约公司战略选择和战略实施，影响公司竞争力,（,3,）对并购重组行为有决定性影响,（,4,）影响公司市场地位、信用评级、消费者心理、管理者信誉、社会评价等。,65,三、蓝筹股是怎样炼成：资本层面,5,、当前中国股市的热点问题和大是大非之一：如何看待中国股价高低？,（,1,）以市盈率评判中国股市股价水平高低是没意义的,（,2,）必须站在体制转轨和资源配置效率的高度看待股价水平,（,3,）股市继续低迷将酿成中国经济不堪承受之重,（,4,）股价水平高低不仅仅是一个估值问题，而是中国经济的大是大非,66,三、蓝筹股是怎样炼成：资本层面,5,、当前中国股市的热点问题和大是大非之二：如何看待国际估值？,（,1,）香港股市长期错误估值中国公司,事实：,1992,年首批,H,股上市，迨至,10,年后的,2002,年，共有将近,70,家中国公司发行,H,股（含主板和创业板），筹资总额约,160,亿美圆，,2002,年,8,月底，,H,股总市值减至,150,亿美圆左右。,香港市场长期对这些,H,股公司作出错误估值，这些公司的每股净资产几元钱，,H,股股价却长期低迷在几角钱的区间，成交极其清淡。,后果：,H,股公司融资能力萎缩、资产缩水、费用负担不菲、资本成本高企（,H,股公司隐含的资本成本在,12%,以上，远高于平均的净资产收益率,10%,的水平）,67,三、蓝筹股是怎样炼成：资本层面,5,、当前中国股市的热点问题和大是大非之二：如何看待国际估值？,（,1,）香港股市长期错误估值中国公司,事后证明长达,10,年的这种估值是历史性的错误：,a,、这些土生土长的中国公司，用十多年来持续不断的经营历程，证明了它们的股价不应该是贱若几角。实际上，这些,H,股公司的资产重置价值甚至是清盘价值都高于它们历史上长期低迷的,H,股股价。,b,、近二年来的,H,股强劲上涨，表明的是对历史估值错误的强劲修正,启示与警醒：,香港资本市场是一个比沪深股市更有效的市场吗？,现实：,目前中国大盘蓝筹股的,A,股价格对,H,股价格还保持着,30,40,左右的溢价，有的甚至溢价幅度达到了,100,。,68,三、蓝筹股是怎样炼成：资本层面,5,、当前中国股市的热点问题和大是大非之二：如何看待国际估值？,（,2,）中国的国家风险溢价水平过高，中国公司被国际市场过低估值,美国,10,年期债券的收益率是,4.5%,，而我国在海外发行的,10,年期政府债券的收益率却为,5.6%,西欧、日本企业同时在本国和纽约上市，其纽约市盈率一般比其本国高,20%,至,30%,左右。而中国、印尼等新兴市场的企业，则其纽约市盈率一般低于其国内。,后果：同前,国际资本市场对中国公司的不合理估值，不单意味着中国最具有资源垄断优势和重要产业地位的一大批优质蓝筹公司在国际市场上被贱卖，而且还导致中国公司海外上市的资本成本居高不下。,鲜明的反差：,中国居民的大量储蓄被迫堵在银行忍受着很低的收益率，中国本土严重的资本过剩找不到投资出路。,（据新华社,04,11,6,日北京电，中国将跻身资本输出大国行列，联合国贸易与发展委员会预测，未来四年内，中国将超过日本，跻身五大资本输出国之列。）,69,三、蓝筹股是怎样炼成：资本层面,6,、开放形势下中国资本市场的国家利益,反思大型企业海外上市就象当年采取积极的财政政策一样采取积极的股市政策有战略有策略地引导国际资本大规模进入中国股市，促进股市繁荣推动本土大企业上市，实现大规模融资本土大企业携资本强势赴海外并购，在全球范围内整合产业能力和资源为中国经济的世界崛起和可持续发展整合世界产业能力和奠定资源基础。,70,三、蓝筹股是怎样炼成：经营和管理层面,中国产业的蓝筹之路：经营管理层面（略）,71,四、中国股市的蓝筹股投资,1,、中国股市蓝筹股投资潮流的兴起和前瞻,2,、中国股市蓝筹股投资的十二条意见,72,结束语：,蓝筹,书的命运,蓝筹股不是一个时尚话题，而是一个恒久主题，所以,蓝筹,是一本可能长销的书。,蓝筹股是一个热点话题，是中国雄心勃勃的企业家阶层和,6000,万股民的“心结”，所以,蓝筹,是一本可能畅销的书。,本书的特点：管理学与金融投资学的贯通，理论性、原创性、思想性强，实用性、操作性差,蓝筹,书的二种命