国际金融学讲义课件

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,国际金融学,讲授：邓梅梅,Tel : 18977088158,E-mail :,什么是国际金融学,（一）因国际贸易而产生的国与国之间的债权债务清偿；或为促进国际贸易发展而进行的资金融通和流动。,因为贸易或者为了贸易而进行的买卖,（二）国与国之间的货币流通和资金融通。,为了买卖而买卖,目录,第一讲 外汇与汇率,第二讲 外汇市场,第三讲 外汇衍生产品市场,第四讲 离岸金融市场,第五讲 外汇风险管理,第六讲 国际收支,第一讲 外汇与汇率,第一节 外汇概述,第二节 汇率概述,第三节 汇率的决定与影响,第四节 汇率理论,第五节 汇率变化的经济影响,第六节 人民币汇率,第七节 外汇管理,著名的国际金融之谜,美国一居民手持,1USD,，上午他在美国境内花了,0.1USD,买了一杯酒，还剩下,0.9USD,；,下午到墨西哥境内，按,1USD=3MP,的汇率兑换了,2.7MP,。其中花,0.3MP,再买了一杯酒喝，剩下,2.4MP,带回美国。,第二天上午到美国银行，按,1USD=2.4MP,的汇率换回,1USD,。其中花,0.1USD,买一杯酒喝，余,0.9USD;,下午到墨西哥境内，按,1USD=3MP,的汇率兑换了,2.7MP,。其中花,0.3MP,再买了一杯酒喝，剩下,2.4MP,带回美国。,第三天、第四天、第五天。,此人每天喝,2,杯酒而他手中一直都有,1USD,第一节 外汇概述,一、外汇的概念,外汇,（,Foreign Exchang),国外汇兑的简称。,有动态和静态之分；静态的外汇概念又有广义和狭义之分。,1,、动态的外汇是指人们将一种货币兑换成另一种货币，用以清偿国际间债权债务关系的行为。,（在这个意义上外汇的概念等同于国际结算）,2,、静态外汇是指以外币表示用以清偿国与国之间债权债务关系的一种支付手段。,（,1),广义的静态外汇是指一切以外国货币表示的资产。,（在这一意义上，外汇的概念就等于外币资产）,（,2,）狭义的静态外汇是指以外币表示的，可用于进行国际之间结算的支付手段。,（在这个意义上，只有存放在外国银行的外币资金，以及将对银行存款的索取权具体化了的外币票据，才构成外汇）,人们通常在狭义的静态外汇意义上使用外汇的概念,二、外汇的表现形式,（,1,）外国现钞，包括纸币、铸币；,（,2,）外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款凭证和银行卡等；,（,3,）外币有价证券，如股票、债券等；,（,4,）特别提款权（,SDR,）；,（,5,）其他外币资产。”,特别提款权,（,specail Drawing Right,简称,SDR,）是,1969,年由国际货币基金组织（,IMF,）所创设的、根据各成员国缴纳的份额再分配给各成员国，用以清偿,IMP,的贷款或弥补国际收支逆差的一种帐面资产。,欧洲货币单位,（,European Currency Unit ;,简称,ECU,）是,1979,年由欧洲货币体系（,EMS,）创设的一种计价结算手段和支付工具。,EUA ECU EURO,其他的外币资产：,主要是金融衍生工具，如,Future,、,Opition,、,Swap(,互换）、,NIFs(,票据发行便利）、,FRA,（远期利率协定）、,SAFE,（综合的外汇远期协议）等。,国际货币基金组织对外汇的解释：,外汇是货币行政当局（中央银行、货币机构、外汇平准基金组织和财政部）以银行存款、财政部库存、长短期政府债券等形式保有的国际收支逆差时可以使用的债权。,三、外汇的基本特征,1,、以外币表示,2,、可兑换性,3,、可偿付性,四、外汇的种类,根据可否自由兑换和自由向其他国家进行支付，外汇可以划分为：,1,、自由外汇是指无需货币发行国批准，可随时自由兑换为其他货币，或向第三者办理支付的外汇。,2,、记帐外汇又称协定外汇或清算外汇，是指未经货币发行国批准，不能自由兑换为其他货币或对第三者办理支付的外汇。,（,记帐外汇只用于签订了清算协定的两个或多个国家贸易往来的支付）,RMB?,人民币既不是自由外汇也不是记帐外汇,1996,年,12,月,1,日中华人民共和国承诺,IMF,第八条款，成为第八条款国，在经常项目下实行自由兑换。但在资本项目下仍是记帐外汇。,五、外汇兑换券,外汇兑换券是自,1980,年,4,月,1,日起经国务院批准、授权中国银行发行的，含有外汇价值证明的人民币代用券。,1994,年,1,月,1,日停止发行，,1995,年,6,月,30,日禁止使用。,货币名称 货币符号,ISO,标准三字母货币代码,人民币元,RMB,￥,CNY,英镑,GBP,美元,$ USD,欧元 ,EUR,瑞士法郎,SWF,（,SF) CHF,加元,c$ CAD,新加坡元,s$ SGD,港元,HK$ HKD,日元,J,￥,JPY,澳元,A,$ AUD,第二节 汇率概述,一、汇率的概念,外汇汇率,（,foreign exchang rate),又称外汇汇价，是不同货币之间兑换的比率或比家，也可以说是以一种货币表示的另一种货币的价格。,二、汇率标价方法,1,、,直接标价法,（,direct quotation),是指以一定单位的外国货币为标准（,1,，,100,，,1000,等）来折合多少单位的本国货币。,举例,在直接标价法下人民币升值（上浮）和贬值（下浮）,5,月,7,日,5,月,21,日,6,月,6,日,1,美元,=6.6,元人民币,1,美元,=6.68,元人民币,1,美元,=6.7,元人民币,从以上的例子我们可以知道，固定了外币（美元）的单位数量,1,美元，以人民币单位数量的变动来表示美元的价格。当人民币从,5,月,7,日的,6.6,元上升到,6,月,6,日的,6.7,元，我们说美元升值（上浮），人民,币贬值（下浮）。,直接标价法的应用范围很广，我国就采用此标价法。在直接标价法下，外国货币的数量固定不变，本国货币数量上的变化随着两国货币兑换比例的变化而变化。影响本国货币数量变动的因素很多。,如果一定数量的外国货币比以前兑换的本国货币数量增加，证明本国货币贬值，外国货币升值，称为外汇汇率上升。例如上面的例子。,2,、,间接标价法,（,indirect quotation),是指以一定单位的本国货币为标准（比如,1,，,100,，,1000,等），来计算折合若干单位的外国货币。,美国，英国，欧盟等国家,3,、,美元标价法。,非本国货币之间的汇价往往是以一种国际上的主要货币或关键货币为标准的。二战后，由于美元是世界货币体系中的中心货币，各国外汇市场上公布的外汇牌价均以美元为准，这种情况可称为“美元标价法”。,美国在,1978,年,9,月,1,日开始实行间接标价法，除了对英国和欧盟国家。,在没有特殊说明的情况下一般的国家都是采用直接标价法或者美元标价法。,三、汇率的种类,1,、从银行外汇买卖的角度划分为：,（,1,）,买入价,(buying rate),即买入汇率，是银行从客户或同业那里买入外汇时使用的汇率。,（,2,）,卖出价,(selling tate),即卖出汇率，是银行向客户或同业卖出外汇时所使用的汇率。,（,3,）,中间价,（,middle tate),即买入价与卖出价的平均价。常见于报刊杂志或经济分析中。,举例,若甲银行的报价为,1USD=6.6500/20RMB,则意味着甲银行买入,1,美元的价格是,6.6500,人民币，卖出,1,美元的价格是,6.6520,。银行获得的差价为,20,点。（看一下书上的例子）,举例,某日纽约外汇市场上，银行所挂出的日元和美元的牌价是：,1,美元,=138.05,138.15,日元 （间接标价法）,1,英镑,=1.58701.5880,美元 （直接标价法）,在日元牌价中，前一个数字为日元的卖出汇率，即银行卖出,138.05,日元收进,1,美元，后一个数字为买入汇率，即银行买入,138.15,日元付出,1,美元；,而在英镑牌价中，前一个数字为英镑的买入汇率，即银行卖出,1.5870,美元收进,1,英镑，后一个数字为卖出汇率，即银行卖出,1,英镑收入,1.5880,美元。,习题,1,如果你向银行咨询英镑,/,美元的汇价。银行的人回答道：,“,1.7100/10”,。请问, 中国银行以什么汇价向你买入美元？,1.7110,你以什么汇价从中国银行买进英镑？,1.7110,如果你向中国银行卖出英镑的汇价是多少？,1.7100,习题,2,如果你是银行，你向客户报出美元,/,港元汇率为,7.8000/10,客户要以港元买进,100,万美元，请问：, 你给客户的汇价是多少？,7.8010,如果客户以你以上的报价，向你购买了,500,万美元，卖给你港元。随后你打给一经纪想买回美元平仓，几家的报价是：,经纪,A,：,7.8030/40,经纪,B: 7.8010/20,经纪,C: 7.7980/90,经纪,D: 7.7990/98,你同哪一个经纪交易对你最有利？汇价是多少？,C 7.7990,2,、按外汇买卖成交后交割时间长短划分,(1),即期汇率,（,spot exchange rate ) ,也称现汇率，是交易双方达成外汇买卖协议后，在两个工作日以内办理交割的汇率。这一汇率一般就是现时外汇市场的汇率水平。,(2),远期汇率,（,forward exchang tate ),也称期汇率，是交易双方达成买卖协议后，约定在未来某一时间进行外汇实际交割所使用的汇率。,升水,是指当远期汇率高于即期汇率时，我们称该货币升水（分析直接标价法和间接标价法）,贴水,是指当远期汇率低于即期汇率时，我们称该货币贴水。,直接标价法下,，,远期汇率,=,即期汇率,+,升水，或远期汇率,=,即期汇率,-,贴水,间接标价法下，,远期汇率,=,即期汇率,-,升水，或远期汇率,=,即期汇率,+,贴水,3,、按汇率制定的方法划分,（,1,）,基础汇率,（,basic rate ),。它是一国所制定的本国货币与基准货币（往往是关键货币）之间的汇率。由此确定的汇率是本币与其他各种货币之间汇率套算的基础，称为基础汇率。,(2),套算汇率,（,cross rate ),。它是在基础汇率的基础上套算出来的本币与非关键货币之间的汇率。,【,例如,】,要计算日元与新加坡元之间的汇率。,1,美元,=104.075,日元,=1.6406,新加坡元,1,新加坡元,=104.075/1.6406,日元,【,关键货币,】,必须满足以下三个条件：,1,、本国国际收支中使用最多,2,、外汇储备所占比重最大,3,、可自由兑换且国际上普遍承认的。目前一般的国家采用美元做关键货币,四、汇率的其他种类,1,、按外汇交易中支付方式来划分,（,1,）,电汇汇率,(telegraphic transfer rate ,T/T Rate ),也称电汇价，是以电汇方式支付外汇所使用的汇率。银行往往用电报、电传等通信方式通知国外银行支付款项，外汇付出迅速，银行占用利息减少，因而向对方收取的价格（汇率）也比较高。,（,2,）,信汇汇率,(mail transter rate,M/T rate ),也称信汇价，是银行用信函方式通知给付外汇迅速，银行需将在途利息占用扣除，汇率也就较电汇低。,（,3,）,票汇汇率,（,demand draft rate, D/D),也称票汇汇率。汇率最低,2,、按外汇管理制程度来划分,（,1,）,官方汇率,(official rate),也称法定汇率，是外汇管理制较严格的国家授权其外汇管理当局制定并公布的本国货币与其他各种货币之间的外汇牌价。通常情况下汇率不变。,（,2,）,市场汇率,(market rate),是外汇管制较松的国家自由外汇市场上进行外汇交易的汇率，受外汇供求关系的影响，波动较频繁。,一般的国家是官方汇率和市场汇率并存，在官方规定的一定范围内使用官方汇率而在外汇市场使用市场汇率。,3,、按外汇使用范围来划分,（,1,）,贸易汇率,（,commercial rate),是用于进出口贸易及从属费用计价结算的汇率。,（,2,）,金融汇率,(financial rate ),是用于非贸易往来如劳务、资本移动等方面的汇率,4,、按国际汇率制度来划分,（,1,）,固定汇率,(fixed exchang rate ),是在金本位制度下和布雷顿森林体系下通信行的汇率制度，这种制度规定本国货币与其他国家货币之间维持一个固定比率，汇率波动只能限制在一定范围内，由官方干预来保证汇率的稳定。目前许多发展中国家仍然实行固定汇率制度。,（,2,）,浮动汇率,(floating exchange rate ),是本国货币与其他国家货币之间的汇率不由官方制定，而由外汇市场决定，可自由浮动，官方在汇率出现过度波动时才干预市场，这是布雷顿森林体系解体后西方国家普通实行的汇率制度。,浮动汇率包括自由浮动、管理浮动、联合浮动、盯住浮动等等,5,、按纸币制度下是否经通货膨胀调整来划分,（,1,）,名义汇率,(nominal exchange rate ),是由官方公布的或在市场上通行的、没有剔除通货膨胀因素的汇率。,（,2,）,实际汇率,(real exchange rate),是在名义汇率基础上剔除了通货膨胀因素后的汇率。,【,专栏,】,远期汇率的报价和计算,远期汇率的报价方式，通常有两种：,一、直接报出远期外汇的买价和卖价,二、不直接报出远期外汇的买价和卖价，而是报出即期汇率和升贴水点数。,如果标价中将买卖价格全部列出来，并且远期汇率的点数也有两个，则无需考虑两种标价的区别，只要按照下面的规则就可正确计算远期汇率。,1,、若远期汇率的报价,前大后小,，表示单位货币远期贴水，远期汇率,=,即期汇率,-,远期点数。,【,例如,】,美元与新加坡元的即期汇率为,1.6403/10,若某银行三个月远期外汇报价为,210-200,则表示该行愿意以,1.6193,新加坡元（,1.6403-0.0210),的价格买入三个月远期美元，以,1.6210,新加坡元（,1.6410-0.0200,）的价格卖出三个月期远期美元。,2,、若远期汇率的报价,前小后大,，表示单位货币远期升水，远期汇率,=,即期汇率,+,远期点数。,【,例如,】,美元与新加坡元的即期汇率为,1.6403/10,若银行三个月远期外汇报价为,200-210,，则表示该行愿意以,1.6603,新加坡元（,1.6403+0.0200),的价格买入三个月远期美元，以,1.6620,新加坡元（,1.6410+0.0210),的价格卖出三个月期远期美元,交叉汇率的计算,1、如果在两种非美元的报价中，美元都是基础货币，则计算的方法交叉相除，以被除数所代表的货币作为交叉汇率的计价货币，以除数所代表的货币作为交叉汇率的基础货币。,USD1=HKD7.7450/60,USD1=JPY107.20/30,得到单位港币兑日元的汇率,HKD=JPY,2、如果在两种非美元货币的报价中，美元都是计价货币，则计算的方法是交叉相除，,以被除数所代表的货币作为交叉汇率的基础货币,，,以除数所代表的货币作为交叉汇率的计价货币,。,GBP1=USD1.5770,/80,AUD1=USD0.6965/75,得到单位英镑兑澳元的汇价：,GBP1=,AUD /,3,、如果一种非美元货币以美元货币为计价货币，而种一中非美元货币以美元为基础货币，则计算的方法同边相乘。,假如市场汇率如下：,GBP1=USD1.5770/80,USD1=JPY107.20/30,则英镑兑日元的汇价如下：,GBP1=JPY,（,107.20,1.5770/107.30,1.5780,）,【,例,】,银行报价：,1USD=98.40/60JPY,1USD=7.8010/20HKD,请问客户用,JPY,买卖,HKD,的汇价是多少？,【,解,】,客户用,JPY,买入,HKD,的汇价是：,1HKD=98.607.8010=12.6394JPY,客户先将手上的,JPY,换回,USD,，,1USD=98.60JPY,；再用,换得的,USD,向银行购入,HKD,，价,1USD=7.8010HKD,客户卖出,HKD,的汇价是：,1HKD=98.407.8020=12.6122JPY,客户先将手中的,HKD,换回,USD,，,1USD=7.8020HKD,；再 用换得的,USD,向银行购入,JPY,，价,1USD=98.40JPY,【,习题,】,假设银行的报价为：欧元,/,美元：,1.1250/80,美元,/,日元：,108.40/50,请问： （,1,）欧元兑日元的买入价和卖出价是多少？,（,2,）如果客户询问银行欧元兑日元的套汇价， 银行报价“,121.9498/122.3878”,，银行的报价倾向买入欧元还是卖出欧元？,【,解,】,（,1,）欧元兑日元的买入价：,1EUR=1.1250108.40=121.9500JPY,(2),欧元兑日元的卖出价：,1EUR=1.1280108.50=122.3880JPY,银行倾向于卖出欧元？,第三节 汇率的决定与影响,一、金本位制度下汇率的决定与变动,（一）金本位制度下的决定与影响,1,、金本位制度下汇率的决定因素,：,铸币平价,两种货币含金量的对比，叫铸币平价,如：,1GBP,的含金量为,7.32238,克，,1USD,的含金量为,1.50463,克。根据金含量的对比：,1GBP=4.8665USD,2,、影响汇率变动的因素,铸币平价是决定货币汇率的基础，但市场上实际外汇行市还需要受市场供给关系的影响。,但是金本位制度下汇率的变动不会漫无边际，而是围绕着铸币平价上下波动，并以黄金输送点为界限。,黄金输送点,是指在金本位下，在铸币平价基础上加输送黄金费用，构成,黄金输出点,，是汇率波动的最高界限；在铸币平价基础上减去输送黄金费用，构成,黄金输入点,，是汇率波动的最低界限。黄金输出点和输入点统称为黄金输送点,【,例,】,在一战前，英国和美国运送黄金的各项费用如包装费、运费、保险费等约为千分之五千分之七，即一英镑黄金的费用约,3,美分。, 当汇率上扬时，若汇率为,4.9000,是不可能的。,因为对于美国进口商与其用美元去兑换英镑，还不如用黄金直接去支付，当支付,1,英镑时需要黄金的总量是：,(7.3228+0.03,1.50463),即,1GBP=,(7.3228+0.03,1.50463),克；那么,1GBP=,4.8665+0.03=4.8965USD,当汇率下扬时，美国出口商直接用英镑兑换的美元减少，所以会用英镑换成黄金运回国内。,那么美国出口商,1GBP,的外汇只能得到（,7.3228-0.031.50463,）黄金；那么,1GBP=,4.8665-0.03=4.8365USD,假如一家美国进口公司向英国进口,100,万英镑的毛织品，付款的时候市场汇率上涨到,1GBP=4.9000,USD,这时候进口公司向英国公司汇出,100,万英镑，需支付,490,万美元；而改用支付黄金则只需要,489.65,万美元，减少了（,490-489.65=0.35,万）即,3500,美元,【,总结,】,英镑兑美元的价格高于黄金输出点的价格时，黄金就会从美国输出，流入英国。,一方面美国国内对英镑的需求减少；另一方面美国黄金输出使得美国国内黄金量减少，引起美国货币发行量减少，物价下降，出口增加，英镑收入增加。,这两个方面的共同作用就是促进美国国内英镑的需求量减少，供过于求，最终引起英镑的汇率下降。,二、纸本位制度下汇率的决定和影响,（一）纸本位制度下的汇率决定因素,汇率决定的基础：,货币购买力,（前提条件是：,一价定律,）,一价定律,是指任何一种商品扣除运费后，如果用同一种货币计价，其在世界各地的价格是相同的。,（二）纸本位制下的汇率变动影响因素,1,、国际收支差额,7,、一国的经济实力,2,、利率水平,8,、其他因素,3,、通货膨胀因素,4,、财政、货币政策,5,、投机资本,6,、政府的市场干预,四、汇率变化的经济影响,1,、汇率变化对贸易收支的影响,（,1,）汇率变化对进出口的影响,（,2,）马歇尔,-,勒纳条件,如果出口商品的需求弹性和进口商品的需求弹性绝对值之和大于,1,，那么该国货币贬值可以改善其国贸易收支环境,它的公式为：,dx+dm1,(dx,dm,分别表示出口和进口的需求弹性）,当,dx+dm1,时货币贬值会改善贸易收支,当,dx+dm,1,条件，货币贬值会改善贸易收支？,（,3,）外汇倾销,是指在有通货膨胀的国家中，货币当局通过促使本币对外贬值，且本币对外贬值的程度大于对内贬值的程度，借以用低于原来在国际市场上的销售价格倾销商品，从而达到增加出口的目的。,纸币贬值（对内）,=1-,货币购买力,=100/,（物价指数）,（,4,）,J,曲线效应,汇率的弹性理论分析并没有考虑到时间因素对货币贬值能改善贸易收支效果的影响。很多的实践表明了即使商品的进出口需求弹性满足马歇尔,-,勒纳条件（即进出口需求弹性之和大于,1,），货币贬值也不能立马改善该国的贸易收支环境，而是存在一定时间上的滞后性，即“,时滞性,”,2,、汇率变化对资本流动的影响,3,、汇率变化对外汇储备的影响,4,、汇率变化对价格水平的影响,5,、汇率变化对微观经济活动的影响,6,、汇率变化对国际经济关系的影响,第五节 人民币汇率,1,、人民币汇率概述,人民币汇率,是我国货币,人民币，对外币的比价，是其对外价值的体现，长期以来由政府授权的国家外汇管理局同意制定、调整和管理。,2,、人民币汇率的决定与调整,（,1,）决定基础：理论上：,购买力平价,实际中：,平均换汇成本,换汇成本,是指生产商品获得一单位外汇所需要付出的人民币成本。,（,2,）调整方法：,一篮子货币,（美元、欧元、日元、韩元,;,还有新加坡、英国、马来西亚、俄罗斯、澳大利亚、加拿大和泰铢等）,3,、现在的人民币汇率制度,目前的人民币汇率制度是“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行,调节,、,有管理的,浮动汇率制度。”,【,思考,】,讨论人民币升值有哪些利弊？,第二讲 外汇市场,第一节 外汇市场概述,第二节 外汇市场环境与结构,第三节 外汇市场交易活动和交易产品,第四节 中国外汇市场,第一节 外汇市场概述,一、什么是外汇市场,外汇市场,是专门从事外汇交易的市场，包括：金融机构之间的同业外汇市场（或,批发市场,）和金融机构与客户之间的,外汇零售市场,。,又可以分为,有形市场,和,无形市场,二、外汇市场起源,外汇的真正起源在于,：（,1,）主权货币的存在,（,2,）非主权货币对境外资源的支 配权和索取权的存在。 （,3,）金融风险的存在,（,4,）投机获利活动的存在,三、外汇市场的功能,1,、反映和调节外汇供求,2,、形成外汇价格体系,3,、实现购买力的转移,4,、提供外汇资金融通,5,、防范汇率风险,第二节 外汇市场环境与结构,一、外汇市场环境,现代外汇市场，是一个由,经纪商,、,交易员,、,通讯设备,、,电脑终端,以及,坐落在世界各地的商业银行,组成、,24,小时不间断交易的非主权货币头寸的分散市场。,全球最大的外汇市场：,伦敦,、,纽约,和,东京,二、外汇市场结构,1,、,交易者（主体）,：商业银行、中央银行及主管外汇的政府机构、外汇经纪商、外汇交易商、外汇的实际供应者和需求者、外汇投机者,2,、交易对象（客体）：,外汇,3,、交易方式,：即期、远期、期货和期权等,4,、外汇市场的层次,银行与顾客之间,银行与银行之间,商业银行与中央银行之间,第三节 外汇市场交易活动与交易产品,一、外汇市场交易活动,1,、为结算进行外汇交易,2,、为对外投资进行外汇交易,3,、为外汇保值进行外汇交易,4,、为外汇借贷进行外汇交易,5,、为金融投机进行外汇交易,6,、为管理干预进行外汇交易,二、外汇市场的交易产品,1,、即期交易（,汇出汇款,、,汇入汇款,、,出口收汇,和,进口付汇,）,是指在外汇买卖成交后，原则上在,2,个工作日内办理交割的外汇交易。（,外汇交易报价方式见书上,）,2,、远期交易,交易货币的交割通常是在,2,个工作日以内进行。,3,、掉期交易,是在某一日期即期,卖出,甲货币,、,买进,乙货币,的同时，反方向地,买进,远期甲货币,、,卖出远期,乙货币,的交易，即把原来持有的甲货币做一个期限上的调换。,注意：甲货币数量上买卖是一致的，而乙货币数量由于掉期率的存在通常是不一样的,掉期交易资金表,即期交易,金额,汇率,远期交易,金额,汇率,-,瑞士法郎,+,美元,1502000,1000000,1.5010,/20,+,瑞士法郎,-,美元,1502000,1023439.36,1.4676,/86,【,专题,】,掉期交易的种类,1,、根据交易对手的数量，掉期分为：,纯粹掉期：甲 卖给 乙,远期,甲 买入 乙,设计掉期：甲 卖给 乙,远期,甲 买入 丙,2,、按交割期限的差异，可以分为：,一日掉期,即期掉期,远期掉期,第四节 中国外汇市场,一、现在外汇市场的基本框架,外汇市场,客户与银行,银行与银行,二、外汇市场的指导思想,统一性,渐进性,可控性,有效性,三、中国外汇市场发展设想,增加交易品种,向电子撮合系统交易方式转变,走向市场的无形化,【,专栏,】,套汇交易,原理,:,是指利用同一时刻不同外汇市场上的汇率差异通过买进和卖出外汇赚取利润的行为。,特点,：,先卖后买，贵卖贱买,。,种类,：,1,）直接套汇,也称两地套汇，是,利用同一时刻,两个外汇市场上,的汇率差异通过买进和卖出外汇赚取利润的行为。,【,例题,】,：,若伦敦市场上英镑,/,美元为：,1GBP=1.5750USD,同时纽约市场英镑,/,美元为：,1GBP=1.5700USD,，则对纽约市场上持有,100,万美元闲置资金的商人,A,，应该如何进行套汇交易才能盈利？,【,解,】,在纽约市场上,卖出,美元,买入,英镑，在伦敦市场上,卖出,英镑买回,美元。,1,英镑盈利,0.0050USD,2,）间接套汇,也称多地套汇，,是,利用同一时刻,三个或三个以上外汇市场上,的汇率差异通过买卖出外汇赚取利润的行为。,如何判断三个及以上市场是否存在套汇的机会,（,1,）将不同市场的汇率中的,单位货币统一为,1,（,2,）将不同市场的汇率用,同一标价法表示,（,3,）将不同市场的汇率中的,标价货币相乘,如果乘积等于,1,，说明不存在套汇机会,如果乘积不等于,1,，说明表示存在套汇机会,【,例题,】,假设某日：,伦敦市场：,GBP1=USD1.4200,纽约市场：,USD1=CAD1.5800,多伦多市场：,GBP100=CAD220.00,试问： 是否存在套汇机会？, 如果投入,100,万英镑或者,100,万美元套汇，利润各为多少？,、将单位货币化为,1,多伦多市场：,GBP1=ACD2.2000,、将各市场汇率统一为间接标价法,伦敦市场：,GBP1=USD1.4200,纽约市场：,USD1=CAD1.5800,多伦多市场：,CAD1=GBP0.455,、将各市场标价货币相乘, 1.42001.58000.455=1.0208,1,说明存在套汇的机会, 投入,100,万英镑套汇,GBP100,万,伦敦,USD142,万,USD142,万,纽约,CAD224.36,万,CAD224.36,万,多伦多,GBP101.98,万,投入,100,万,英镑，最后得到,101.98,万,英镑，获利,1.98,万,英镑。（,不考虑交易成本,）,投入,100,万美元,套汇,纽约,USD100,万,CAD158,万,多伦多,CAD158,万,GBP71.82,万,伦敦,GBP71.82,万,USD101.98,万,投入,100,万,美元，得到,101.98,万,美元，获利,1.98,万,美元,几点说明：, 现实套汇交易中，汇率都表现为买入汇率和卖出汇率。, 在当今的世界，外汇市场与外汇交易已趋向全球化、同步化。对于套汇来说，其赖以生存的基础,汇率的差异在减少或者不复存在，套汇的机会也由此大大减少了。,第三章 外汇衍生品市场,第一节 外汇衍生交易的特征,第二节 外汇衍生品的交易机制,第三节 外汇衍生品市场的现状及发展,外汇衍生产品,，属于特殊的金融衍生产品，其特殊性表现在基础资产（或原生资产）就是货币本身或外汇本身。,一、外汇衍生产品的基本特征,1,、未来性,2,、杆杆效应,3,、风险性,4,、虚拟性,5,、高度投机性,6,、设计的灵活性,7,、帐外性,二、外汇衍生交易的风险与回报,1,、衍生金融交易的风险,2,、衍生金融交易的风险种类,（,1,）价格风险,（,2,）信用风险,（,3,）流动性风险,（,4,）操作风险,（,5,）法律风险,（,6,）管理风险,3,、高风险与高回报并存,一、外汇远期交易,外汇远期,(foreign exchang forward),本质上是预约买卖外汇的交易。即买卖双方签定合同，约定买卖外汇的币种、数量、汇率和交割时间，到规定的交割日期或在约定的交割期内，按照合同规定条件完成交割。,定期外汇远期交易,种类,择期外汇远期交易,1,、交易主体和期限,进口商,主体（,需求者,） 短期外币债务人,对外汇远期看涨者,出口商,主体（,供给者,） 持有外币的债权人,远期外汇看跌者,2,、业务特点（,见书上,）,3,、远期外汇的报价（,前面已经讲过,）,了解计算公式：,标准远期升贴水,=,4,、择期远期报的确定,外汇升水，银行的报价,t(0),t(1),t,时间,本币,外汇升水,如以上图形，银行在,t(0),时刻买入外汇，在,t(1),时刻卖出外汇；当外汇远期贴水时，情况相反。,【,专题,】,利率平价,利率平价说,(TheoryofInterestRateParity),由英国经济学家凯因斯,(JohnKeynes),於,1923,年首先提出，解释了利率水平的差异直接影响短期,资本,在国际间的流动，从而引起汇率的变化。投资者为获得较高的收益，会把资金从利率较低的国家转向利率较高的国家，资金的流入将使利率较高国家的货币汇率上升凯因斯的学说解释了货币市场上的利率差异同,即期汇率,、,远期汇率,之间的关系。,实际上，远期汇率的推导过程就是应用了利率平价的理论。虽然该理论的前提假设上存在一定的缺陷，但是利率平价说突破了传统的国际收支、物价水平的范畴，从资本流动的角度研究汇率的变化，奠定了现代汇率理论的基础。,如果两国利率存在差异，则资金会从利率低的国家流入利率高的国家，牟取利润，即,套利,按套利是否与远期业务联系在一起，可以分为：,抛补利率,非抛补利率,1,、抛补的利息平价,【,例题,】,假定某美元持有者可选择投资,1,年期美元国债或英镑国债；两种金融工具风险特征相同，票面利率分别为,R,h,和,R,f,;,英镑对美元即期汇率为,S,h/f,，,1,年期远期汇率为,F,h/f,;,为防范汇率变动的风险，如果投资英镑国债，则同时购买,1,年期美元远期和约。在此情况下两种投资策略的收益状况分别为：,购买美元国债,1,年后收益,1+R,h,购买英镑国债,1,年后收益,（,1/S)(1+R,f,)F,利率平价理论，两种策略的投资收益相等，即,1+R,h,=(1/S)(1+R,f,)F,R,h,-R,f,=,R,h,-R,f,=,总结：,两国货币的远期升贴水率近似等于两国利率之差。容易发现利率较高的货币远期贴水，利率较低的货币远期升水。抛补利息平价是制定远期汇率的重要标准。,2,、非抛补利率平价（,见书上,P,106,）,6,、外汇远期合约的应用,（,1,）套期保值,为了在货币折算或兑换过程中保障收益或锁定成本，通过外汇衍生交易规避汇率变动风险的做法，叫,套期保值,例如：,某英国进口商达成了一笔大豆交易，合同约定,3,个月后支付,300,万美元。为避免美元,3,个月后升值，可以去外汇银行签订,3,个月的远期外汇合约，买入,3,个月的远期美元。锁定成本。假如即期汇率,GBP1=USD1.800,3,个月后的即期汇率为,GBP1=USD1.7800,，而公司以,GBP1=USD1.7880,的汇率签订外汇远期合约，则公司通过套期保值节约了,7541,英镑。,但如果,3,个月后美元贬值了，则套期保值的效果可能会比不进行套期保值更糟。这表明套期保值的目的是使最终结果更加确定，但不一定能改进最终结果,（,2,）投机（,计算原理和套期保值相同，但外汇需求者的心态不一样,）,（,3,）套利,瞬间套汇。如果询价中发现英镑对美元,3,个月远期报价出现汇差：纽约某机构报价,GBP1=USD1.7200,，而伦敦某机构报价,GBP1=USD1.7350,。于是在纽约市场买入英镑，同时在伦敦市场卖出。不考虑交易成本，就可以获得无风险收益。每英镑获利：,USD1.7350-USD1.7200=USD0.015, 掉期套利 （,不满足抛补利率平价,）,借入利率较低的货币，在现汇市场上兑换成利率较高的货币，并进行投资；同时签订一份外汇远期合约，在到期日按约定汇率卖出后一种货币的本利和以偿还借款。,两种远期汇率下的掉期套利收益比较,在日本投资的本利和,（以日元计价）,在美国投资的本利和（,以日元计价）,1000,(1+4%3/12)=1010,万,1000/100,（,1+10%3/12,）,98=1005,万,1000/100,（,1+10%3/12,）,101.5=1040,万,三、外汇期货交易,外汇期货交易,（,foreign exchange future ),是指外汇买卖双方在有组织的交易场所内，以公开叫价方式确定价格（汇率），买入或卖出标准交割日期、标准交割数量的某种外汇。,1,、主要特征：,（,1,）交易合约标准化,（,2,）集中交易和结算,（,3,）市场流动性高,（,4,）价格形成和波动限制规范化,（,5,）履约有保证,外汇期货交易与外汇远期交易,外汇远期交易,外汇期货交易,交割时间,将来,将来,合约特点,量身订做，满足多样化,高度标准化,交易地点,场外交易,交易所内交易,交易信息,通常不公开,公开、透明,保证金要求,无,有初始保证金和维持保证金,合约实现形式,到期交割,提前对冲平仓或到期交割,组织,由双方信誉保证,清算所组织结算，为所有交易者提供保护,价格确定,银行报价或双方协商,公开叫价、撮合成交,价格波动限制,无,有,2,、外汇远期交易的应用,（,1,）,套期保值,(,1,份合约价值,62500,英镑,）,时间,现货市场,期货市场,汇率,3,月,20,日,GBP1=USD1.6200,GBP1=USD1.6300,9,月,20,日,GBP1=USD1.6325,GBP1=USD1.6425,交易过程,3,月,20,日,不做任何交易,买进,20,张英镑期货合约,9,月,20,日,买进,125,万英镑,买进,20,张英镑期货合约,结果,现货市场上,，,与预期相比，损失：,1.6325,125-1.6200125=1.5625(,万美元）,期货市场上，通过对冲，获利：,1.6425,125-1.6300125=1.5625(,万美元）,盈亏相互抵消，汇率风险得以转移,（,2,）,套利,（看书上例子）,四、外汇期权交易,外汇期权,（,foreign exchange options),也称货币期权（,currency options),指合约购买方向出售方支付一定的期权费后，所获得的在未来约定日期或一定时间内，按照规定汇率（,也称执行汇率,）买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权。,1,、合约种类,看涨期权,按期权持有者的交易目的,看跌期权,现汇期权,按产生期权合约的原生金融产品,外汇期货期权,欧式期权,按期权持有者可行使交割权利的时间,美式期权,2,、交易特点,（,见书上,）,3,、基本交易策略,（,1,）,买入看涨期权,（,外汇行情好，投资者估计外汇价格上涨，所以买入,）,例如：某机构预期欧元对美元会升值，但又不想利用期货合约来锁定价格，于是以每欧元,0.06,美元的期权费买入一份执行价格为,EUR1=USD1.18,的欧元看涨期权。见下表,欧元现汇汇率,收益情况,1.24,收益随欧元汇率上升而增加，潜力无限,=1.24,盈亏平衡,(1.18,1.24),损失随欧元汇率的上升而减少,1.60,最大收益等于期权费,（,1.50,1.60),收益随英镑汇率上升而增加,=1.50,盈亏平衡点,0.80,损失随加元汇率上升而增加,=,0.80,盈亏平衡点,(0.75,0.80),收益随加元汇率下降而增加,1.66,最大损失等于期权费,（,1.63,1.66,）,损失随英镑汇率下降而减少,=,1.63,盈亏平衡点,1.63,收益随英镑汇率下跌而增加,，,潜力无限,收益,英镑现汇汇率,1.66,B,1.63,A,0,-0.03,4,、外汇期权合约的应用,相对于零成本的外汇远期合约，通常是一种次优的选择,。,它具有,买卖双方权利义务不对称性,和,套期保值的灵活性,。,五、外汇互换交易,外汇互换交易,(foreign exchange swaps),指交易双方相互交换不同币种但期限相同、,金额相等,的货币及利息的业务。,包括：,货币互换,和,利率互换,【,举例,】,货币互换,A,公司需要美元，利率较高；但能以,3%,的利率借到欧元。,B,公司需要欧元，但利率需要,3.5%;,但可以以,LIBOR,（,伦敦同业拆放利率,）利率的美元。,如果银行是中介,A,向银行借入利率为,3%,欧元，存入银行利率为,3.2%,其获利为,0.2%,。,B,向银行借入,LIBOR,利率的美元。,A,公司与,B,公司通过银行进行货币互换。,A,公司节约成本（,LIBOR- 0.2%,），而,B,公司节约成本（,3.5%-3.25%,),A,公司,1,年期（,或半年,）给银行支付,LIBOR,利率的,美元利息,；而,B,公司向银行支付,3.25%,的,欧元利息,。,期限到,A,与,B,公司通过银行进行货币本金交换。,利率互换,利率互换是指交易双方以一定的名义本金为基础,，将该本金产生的以一种利率计算的利息收入（,支出,）流与对方的以另一种利率计算的利息收入（,支出,）流相。交换的只是不同特征的利息，没有实质本金的互换。利率互换可以有多种形式，最常见的利率互换是在固定利率与浮动利率之间进行转换。,第三节 外汇衍生产品市场的现状及发展（,自己看书）,第四章 离岸金融市场,一、欧洲货币市场,欧洲货币,（,Eurocurrency),指由货币发行国境外银行体系所创造的该种货币存贷款业务，而非指欧洲某个国家的货币。,1,、欧洲货币市场的形成与发展（,见书上,）,2,、欧洲货币市场结构,欧洲资金市场,欧洲中长期借贷市场,欧洲债券市场,3,、欧洲货币市场的供给,（,1,）欧洲货币市场资金来源（,供给,）,商业银行,跨国公司及其他工商企业、个人及非银行金融机构,各国政府和中央银行的外汇资金和外汇储备,石油美元,银行发行中、短期欧洲票据和欧洲货币存款单,（,2,）欧洲货币市场的资金运用（,需求,）,跨国公司,非石油国家,外汇投机者,4,、欧洲货币市场发展与信用膨胀（,见书上,）,5,、欧洲货币市场发展与国际金融稳定,欧洲货币市场具有很大的,竞争性,、,投机性,和,破坏性,（,1,）经营欧洲货币业务的银行要承担更大的风险,（,2,）证券市场动荡加剧,（,3,）影响各国金融政策的实施,二、欧洲债券市场,外国债券,欧洲债券,（,1,）外国债券：,指借款人在国外资本市场发行的以,发行国货币标价,的债券。（比如：,扬基债券,，,武士债券和猛犬债券,）,（,2,）欧洲债券,：指借款人（债券发行人）在其他国家发行的,以非发行国货币标价的,债券。,2,、欧洲债券的种类,短期债券（,2,年）,按发行期限长短分 中期债券（,2,5,年）,长期债券（,5,年以上）,固定利率债券,按利率规定情况,浮动利率债券,混合利率债券,公募债券,按出售方式,私募债券,到期清偿（或半年）,按清偿的要求,一年付息,2,、欧洲债券市场的特点,发行欧洲债券进行融资的成本更低,对筹资者来说,不受国际法令的约束，手续简单,可以自由选择货币面值,可以选择的货币发行灵活,第五讲 外汇风险管理,一、外汇风险概述,1,、外汇风险管理,（,foreign exchange risk),又称汇率风险，是指在不同货币的相互兑换或折算中 ，因汇率在一定时间内发生始料未及的波动，致使有关国家金融主体实际收益与预期收益或实际成本与预期成本发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。,外汇风险对象是,：持有者存在外汇风险头寸，即出现超买或超卖现象，资产和负债不相等。,风险构成的要素,：,风险头寸、两种以上的货币兑换、成交与资金清算之间的时间、汇率波动等,2,、外汇风险种类,外汇交易风险,外汇折算风险 （,具体解释见书上,）,经济风险,二、外汇风险管理技术,全面重视原则,1,、外汇风险管理原则,管理多样化,收益最大化原则,风险识别,2,、外汇风险管理程序,风险衡量,风险管理方法选择,风险管理实施,监督与调整,3,、外汇风险管理手段,减少外汇风险业务,（,1,）风险控制手段,提高外汇风险预防能力和意识,自留,（,2,） 风险融资手段 购买保险,套期保值,分散化,（,3,）内部风险抑制手段,信息投资,4,、运用衍生工具管理外汇风险,【,专题,】,套期保值的必要条件,例如，我国一家企业需要,30,天后向瑞士企业支付,100,万瑞士法郎，防止瑞士法郎升值，要求银行签订远期合约买入瑞士法郎来锁定未来支付人民币的固定金额。相反，如果企业在未来将收到一笔瑞士法郎，就可以通过出售远期合约来锁定未来的收益。,进行套期保值的条件：,RCH=NCH-NC,套期保值的实际成