国际财务管理03

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,2008,*,国际财务管理,第三章 货币期货与期权市场,1,第三章 货币期货与期权市场,第一节 货币期货市场,第二节 货币期权市场,2,第一节 货币期货市场,一、货币期货合约的特性,二、远期外汇合约与外汇期货合约,三、外汇期货合约与抵补风险,3,一、货币期货合约的特性,起始于1972年芝加哥商人交易所。,不同的交易所对合约的规格有不同的规定。下面以芝加哥商人交易所的合约为例，其特征如下：,1.合约标准化,2.每日结算及保证金要求,3.清算事务所的重要作用,4,一、货币期货合约的特性,1.合约标准化,合约金额标准化（见P40，表3-1）,合约的汇率标价标准化（美式标价）,合约到期日标准化（到期月份一般为三月、六月、九月、十二月，到期日是到期月份的第三个星期三，最后交易日是到期日前倒数第二个营业日）,5,一、货币期货合约的特性,2.每日结算及保证金（margin）要求,例：甲从乙手中买了一份合约金额为125000瑞士法郎的期货合约，九月份到期，期货价格为0.6100/SF，当天收市时，和约价格上升至 0.6150/SF，则甲方当天赚了625。,缔约时买卖双方建立保证金帐户，交纳保证金，结算后超过保证金的部分可以提出，低于最低保证金时需补交。,6,一、货币期货合约的特性,3.清算事务所的重要作用,所有的期货合约都是在客户与清算事务所之间达成的。对合约的买方（卖方）来讲，不管真正的卖方（买方）是谁，交易达成后清算事务所即为卖方（买方）。,好处是合约双方都不必担心对方是否能够履行合约。,7,二、远期外汇合约与外汇期货合约,区别：,1.合约金额,2.到期日,3.交易地点,4.保证金或担保,5.合约对方,6.二级市场,8,三、外汇期货合约与抵补风险,从事外汇期货合约的初衷是抵补外汇风险。,抵补的本质是转移风险。,承担风险的人是投机者。,9,三、外汇期货合约与抵补风险,案例：,假定一美国进口商6月1日必须支付3800000瑞士法郎，进口合同是在3月3日签订的。当时即期汇率为0.5874/SF。该进口商担心法郎升值，为抵补汇率风险，决定购买期货合约。法郎合约的标准金额为125000，由于3800000,125000=30.4，因此进口商购买了30口六月份到期的合约。期货价格为0.5931/SF。,10,抵补结果,现金市场,期货市场,3月3日,进口商得知6月1日必须支付SF3800000；按当时即期汇率0.5874/SF，相当于2232120。,买进30口六月份到期的合约，价格为0.5931/SF，合约总价值为2224125。,6月1日,即期法郎升值到,0.6030/SF,；,进口商必须花费,2291400在即期市场上买进所需法郎。损失为2291400-2232120=59280。,卖出30口6月份到期的法郎合约，价格为0.6045/SF，,合约总价值为2266875，佣金900。收益=2266875-2224125-900=41850。,11,抵补结果,抵补效率=期货市场收益/现金市场损失=41850/59280=70.6%,未完全抵补原因：,1.佣金=900,2.存在未抵补头寸,0.4125000(0.6030-0.5874)=780,3.基差风险,基差=期货价格-即期价格,由基差不同造成的损失为,12500030(0.0057-0.0015)=15750,12,第二节 货币期权市场,一、货币期权合约的含义,二、期权合约的种类,三、外汇期权市场,四、期权交易的收益与风险,五、期权价格决定因素,六、外汇期权定价模型,七、在公司外汇风险管理中的应用,八、案例,13,一、货币期权合约的含义,期权合约的买方有权利，但没有义务在将来规定的日期按事先规定好的汇率，买卖一定数目的外汇。,期权合约中的汇率被称为协定或敲定价格，终止日期被称为到期日。,期权买方支付给卖方的报酬被称为期权费(premium)，也就是期权价格。,14,二、期权合约的种类,看涨(call)期权和看跌(put)期权,欧式期权和美式期权,平价期权、有价期权和无价期权,15,三、外汇期权市场,1.柜台期权市场,实际指与银行达成的交易，即场外交易。,主要优点是公司可与银行就期权合约的金额和到期日进行协商，比较灵活。,2.有组织的期权交易所,合约标准化：合约金额、到期日、协定汇率和期权费。,16,三、外汇期权市场,3.外汇期货期权市场,合约买方有按约定的价格买卖一份货币期货合约的权利。（目前均为美式期权）,假如你拥有一份协定价格为0.62/SF的九月份到期的瑞士法郎期货看涨期权。如果行权，你将获得一份九月份到期的法郎期货合约，价格为0.62/SF。如果目前期货价格为0.65/SF，只要你冲销这一期货头寸，即可获利。,17,四、期权交易的收益与风险,1.看涨期权的收益与风险,2.看跌期权的收益与风险,18,1.看涨期权的收益与风险,（买方）,19,1.看涨期权的收益与风险,（卖方）,20,1.看跌期权的收益与风险,（买方）,21,1.看跌期权的收益与风险,（卖方）,22,五、期权价格决定因素,期权价值由内在价值与时间价值组成。,看涨期权的内在价值就是即期价格超出协定价格的部分；看跌期权的内在价值就是协定价格超出即期价格的部分。,离期权到期日越远，时间价值越高。,外汇期权价格与协定价格、到期日、货币波动率等因素有关。,23,六、外汇期权定价模型,欧式看涨期权的定价模型：,24,七、在公司外汇风险管理中的应用,选择货币期权的基本原则：,如果公司早已给出一种货币期权，那么相反的货币期权将是最合适的抵补工具。,1.固定了以外币表示的价格,2.参加外币合同的投标,3.出价购买外国企业,25,1.固定了以外币表示的价格,一家美国公司向欧洲和远东的客户分别以美元、欧元和日元报价。此时，公司面临数量和货币两种风险。应购买欧元和日元的看跌期权来抵补风险。,26,2.参加外币合同的投标,一美国公司参加海外投标，一旦中标，将收到一笔瑞士法郎。该公司面临法郎贬值的汇率风险。因此应买入瑞士法郎看跌期权。,27,3.出价购买外国企业,一美国公司希望买下德国一家企业，意愿价格为4200万欧元，该德国企业坚持90天后给予答复。因担心欧元升值，所以应购买欧元看涨期权。,28,八、案例,中国海尔集团在美国设立一生产厂，并从日本引进一条生产线，总额为140000000日元，两个月后支付。公司担心两个月后美元相对日元贬值。一种选择是签订远期合约，远期汇率为142日元/美元，但是公司不愿锁定汇率，而希望美元贬值时能得到保护，美元升值时还可以获利。,因此决定通过花旗银行买进一份协定价格为140日元/美元的日元看涨期权，合约金额为140000000日元，期权价格为,50000。同时，公司卖出一份协定价格为150日元/ 的看跌期权，合约金额和期权价格与前面相同。,29,记S为两个月后美元与日元汇率，到时结果如下：,(1)如果S140，则,公司执行看涨期权，支付1000000；,看跌期权无价，买方不执行，海尔无负担。,(2)如果140S150，则,看涨期权无价，海尔不执行，公司按S买进所需日元，需支付美元140000000/S；,看跌期权无价，海尔无负担。,(3)如果S,150，则,看涨期权无价，海尔放弃；,看跌期权有价，买方执行，海尔需按150价格买进相应日元，支付美元数目为140000000/150=933333.3。,八、案例,30,这一方案的特点是：,美元贬值时能得到保护，最高美元成本为1000000。美元升值在140与150之间时，海尔可以受益。但放弃了美元进一步升值时的受益机会，其最低美元成本为933333.3。,如果利用远期合约，则美元成本固定为140000000/142=985915美元。,八、案例,31,中国银行的期权产品,品种一：期权宝,品种二：两得宝,32,品种一：期权宝,客户根据自己帐户中的存款金额，和自己对于未来汇率的预测，向银行买入期权。,例：当前美元兑日元汇率为1:115，客户预期美元两周后升值，于是买入美元看涨期权，期权交易额为5万美元，协定汇率为1:115，期限为2星期，期权费率即时报价1%。,33,品种一：期权宝,损益分析：,1.客户选择到期前平仓，即卖出期权。,假如期权到期日之前该期权报价变为1.5%，则客户可以选择卖出手中期权，总盈利250美元。,2.客户选择持有该期权到期。,到期时，如果即时汇率为1:120，则客户执行期权，可获利25万日元，银行将25万日元按即时汇率1:120折成2083.33美元打入客户帐户。或进行实物交割。,3.到期时，即时汇率低于或等于1:115，则放弃。,34,品种二：两得宝,客户在存入一笔定期存款时，向银行卖出一份期权，则客户除收入利息外还获得期权费。到期时，若汇率对银行有利，则银行可按协定汇率将客户的存款折成相对应的挂钩货币。,例：当前美元兑日元汇率为1:118，客户存款货币为10万美元，客户预期美元在未来一个月将横盘整理或小幅下跌，遂向银行卖出一份期权，期限1个月，挂钩货币为日元，期权费报价为1.5%。,35,品种二：两得宝,1.到期时，即时汇率为1:110，则银行不执行期权。,2.到期时，若汇率高于或等于118，则银行将客户的10万美元折成1180万日元。,36,