项目融资决策概述

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第3节 项目融资决策,项目融资决策，就是项目融资结构的优化决策。或者说，项目融资决策是融通资金的诸结构要素，如构成投资结构、融资模式、资金结构、信用担保结构等诸要素的有效组合。概而言之，决策的内容应包括：,1,、融资方式种类结构优化,2,、融资成本的优化,3,、融资期间结构优化,1,1、概述,1.1 项目融资决策的定义,项目融资决策与项目投资决策不同，不再是项目发起方单方面决策，而是涉及更多的方面，当然主要是资金的需求方和资金的供给方。如果一个项目是值得投资的，那么，从项目发起人的角度来看，项目融资决策就需要解决两个层面的问题：,1、由其决定采取何种方式为项目筹措资金，即项目发起人有权来决定是否采用项目融资方式，这取决于项目发起人对债务分担、贷款金额、时间 、融资成本等多方面的要求，需要在综合分析评价的基础上作出选择,2,2、在确认拥有选择项目融资的充分理由后，项目发起人就需要对项目融资方式进行全面深入细致的比较分析，在满足项目协议可融资性的基础上，设计出符合目标要求的项目投资结构、融资模式、资金结构及信用保证结构，优化各个融资要素。,3,2.3 项目融资决策的程序,1、确定决策目标,2、提出融资方案,3、评价选择方案,4,2.3 项目融资决策的内容,1、项目投资结构决策,2、项目融资模式决策,3、项目资金结构决策,4、信用担保结构决策,5,1.4 项目融资决策的主要影响因素,1、项目发起人的要求,（1）股本回报,项目内部收益率是项目未来现金流入减去现金流出后，按照一定的贴现率折合成现值，其净值为零时的贴现率数值。,6,1.4 项目融资决策的主要影响因素,1、项目发起人的要求,（2）每股盈利,每股收益即每股盈利（EPS），又称每股税后利润、每股盈余，指税后利润与股本总数的比率。是普通股股东每持有一股所能享有的企业净利润或需承担的企业净亏损。每股收益通常被用来反映企业的经营成果，衡量普通股的获利水平及投资风险，是投资者等信息使用者据以评价企业盈利能力、预测企业成长潜力、进而做出相关经济决策的重要的财务指标之一。,7,（3）现金收益率,用现金流除以总发行股票的数量。,（4）项目投资回收期,（5）公司评级,（6）公司的税率,（7）项目的追索程度,（8）法律上的限制,8,2、贷款方的要求,贷款方为项目发起人提供贷款之前，要求公司满足一定的条件。虽然项目发起人的要求也要得到满足，但是只有满足贷款方的要求之后才能从他们那里得到贷款。,（1）贷款对股本资金的比例,（2）融资期限,（3）摊还贷款,（4）贷款利息和其他费用,9,（5）平均寿命,（6）债务比率,（7）财务保障指标,（8）资信评级,（9）担保,（10）优先级,10,1.5 项目资本成本的确定方法,1、项目资本成本的概念,资本成本是指企业取得和使用资本时所付出的代价。取得资本所付出的代价，主要指发行债券、股票的费用，向非银行金融机构借款的手续费用等；使用资本所付出的代价，主要由货币时间价值构成，如股利、利息等。资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，广义讲，企业筹集和使用任何资金，不论短期的还是长期的，都要付出代价。狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本。由于长期资金也被称为资本，所以长期资金的成本也称为资本成本。,11,2、决定项目资本成本高低的因素,在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着项目资本成本的高低，其中主要的因素有：,总体经济环境,证券市场条件,项目投资者股本金河债务融资之间的比例,项目融资规模等,12,3、个别资本成本,（2）债券成本,债券成本是由企业实际负担的债券利息和发行债券支付的筹资费用组成，一些资料里也叫债券资本成本。发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与长期借款利息的处理相同，应以税后的债务成本为计算依据。债券的筹资费用一般比较高，不可在计算资本成本时省略。,13,（3）留存收益成本,留存收益是公司在经营过程中所创造的，但由于公司经营发展的需要或由于法定的原因等，没有分配给所有者而留存在公司的盈利。留存收益是指企业从历年实现的利润中提取或留存于企业的内部积累，它来源于企业的生产经营活动所实现的净利润，包括企业的盈余公积和未分配利润两个部分，其中盈余公积是有特定用途的累积盈余，未分配利润是没有指定用途的累积盈余。,留存收益成本的估算难于债务成本，因为很难对诸如企业未来发展前景及股东对未来风险所要求的风险溢价作出准确的测定。,14,3、个别资本成本,（4）普通股成本,普通股：( ordinary share、common stock) 普通股是指在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权，它构成公司资本的基础，是股票的一种基本形式，也是发行量最大，最为重要的股票。目前在上海和深圳证券交易所上中交易的股票，都是普通股。,优先股是相对于普通股的。主要指在利润分红及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股。,15,4 加权平均资本成本,由于受多种因素的制约，企业不可能只使用某种单一的筹资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资金。为进行筹资决策，就要计算确定企业全部长期资金的总成本加权平均成本。加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。其计算公式为：,16,例8-10,某企业账面反映的长期资金共500万元，其中长期借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，留存收益100万元；其成本分别为6.7 %、9.17%、11.26%、11%。求该企业的加权平均资本成本。,17,5、边际资本成本（Marginal Cost of Capital ）,公司无法以某一固定的资本成本筹集无限的资金，当公司筹集的资金超过一定限度时，原来的资本成本就会增加。追加一个单位的资本增加的成本称为边际资本成本。,18,通常地，资本成本率在一定范围内不会改变，而在保持某资本成本率的条件下可以筹集到的资金总限度称为保持现有资本结构下的筹资突破点，一旦筹资额超过突破点，即使维持现有的资本结构，其资本成本率也会增加。,由于筹集新资本都按一定的数额批量进行，故其边际资本成本可以绘成一条有间断点(即筹资突破点)的曲线，若将该曲线和投资机会曲线置于同一图中，则可进行投资决策：内部收益率高于边际资本成本的投资项目应接受；反之则拒绝；两者相等时则是最优的资本预算。,19,例某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款60万元，资本成本3%；长期债券100万元，资本成本10%；普通股240万元，资本成本13%。平均资本成本为10.75%。由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资金。经分析，认为筹集新资金后，仍应保持目前的资本结构，即长期借款占15%，长期债券占25%，普通股占60%，并测算出了随筹资的增加各种资本成本的变化，见表,20,资金种类,目标资本结构,新筹资额,资本成本,长期借款,15%,45000元以内 45000-90000元 90000元以上,3% 5% 7%,长期债券,25%,200000元以内 200000-400000元 400000元以上,10% 11% 12%,普通股,60%,300000元以内 300000-600000元 600000元以上,13% 14% 15%,21,因为花费一定的资本成本率只能筹集到一定限度的资金，超过这一限度多筹集资金就要多花费资本成本，引起原资本成本的变化，于是就把在保持某资本成本的条件下可以筹集到的资金总限度称为现有资本结构下的筹资突破点。在筹资突破点范围内筹资，原来的资本成本不会改变；一旦筹资额超过筹资突破点，即便维持现有的资本结构，其资本成本也会增加。筹资突破点的计算公式为：,筹资突破点=可用某一待定成本筹集到的某种资金额/该种资金在资金结构中所占的比重,22,在花费3%资本成本时，取得的长期借款筹资限额为45000元，其筹资突破点便为：4500/15%=300000(元) 而在花费5%资本成本时，取得的长期借款筹资限额为90000元，其筹资突破点则为：90000/15%=6000（元）,按此方法，资料中各种情况下的筹资突破点的计算结果见表,23,资金种类,资本结构,资本成本,新筹资额,筹资突破点,长期借款,15%,3% 5% 7%,45000元以内 4500090000元 90000元以上,300000元 600000元,长期债券,25%,10% 11% 12%,200000元以内 200000-400000元 400000元以上,800000元 1600000元,普通股,60%,13% 14% 15%,300000元以内 300000-600000元 600000元以上,500000元 1000000元,24,计算边际资本成本,任何项目的边际成本是该项目增加一个产出量相应增加的成本。例如目前平均人工成本为每人10元；如果增加10个人，人工的边际成本可能是每人15元；如果增加100人，人工的边际成本是每人20元。这种现象可能是由于比较难找到愿意从事该项工作的工人所导致的。同样的观念用于筹集资本，企业想筹措更多的资金时每1元的成本也会上升。边际资本成本就是取得1元新资本的成本，筹措的资金增加时边际资金成本会上升。,25,根据上一步计算出的筹资突破点，可以得到7组筹资总额范围：(1)30万元以内；(2)30万元50万元；(3)50万元60万元；(4)60万元80万元 ；(5)80万元100万元；(6)100万元160万元；(7)160万元以上。对以上7组筹资总额范围分别计算加权平均资本成本 ，即可得到各种筹资总额范围的边际资本成本计算结果见表。,26,筹资总额范围,资金种类,资本结构,资本成本,加权平均资本成本,300000以内,长期借款,长期债券,普通股,15% 25% 60%,3% 10% 13%,3%*15%=0.45% 10%*25%=2.5% 13%*60%=7.8% 10.75%,300000- 500000元,长期借款,长期债券,普通股,15% 25% 60%,15% 10% 13%,5%*15%=0.75% 10%*25%=2.5% 13%*60%=7.8% 11.05%,500000- 600000元,长期借款,长期债券,普通股,15% 25% 60%,5% 10% 14%,5%*15%=0.75% 10%*25%=2.5% 14%*60%=8.4% 11.65%,600000-800000元,长期借款,长期债券,普通股,15% 25% 60%,7% 10% 14%,、7%*15%=1.05% 10%*25%=2.5% 14%*60%=8.4% 11.95%,27,800000- 1000000元,长期借款,长期债券,普通股,15% 25% 60%,7% 11% 14%,7%*15%=1.05% 11%*25%=2.75% 14%*60%=8.4% 12.2%,1000000- 1600000元,长期借款,长期债券,普通股,15% 25% 60%,7% 11% 15%,7%*15%=1.05% 11%*25%=2.75% 15%*60%=9% 12.8%,1600000元以上,长期借款,长期债券,普通股,15% 25% 60%,7% 12% 15%,7%*15%=1.05% 12%*25%=3% 15%*60%=9% 13.05%,28,1.6 项目资本成本确定方法的选择,1、项目融资资本结构的特点,项目融资的一个典型特征是项目资本结构中通常选用比较高的债务融资，即非股本资金，项目资金来源中股本资金与债务资金的比例构成了项目的资本结构，项目资本结构的这种结构化特征，决定了在项目融资的过程中需要众多团体的参与及担保，以保证项目未来的现金流量达到银行对于信用的衡量标准，而其本质则是借贷方与发起人要通盘考虑整个项目可能包含的风险,。,29,2、比较成本分析法,（1）含义,比较资本成本法是指企业在筹资决策时，首先拟定多个备选方案，分别计算各个方案的加权平均资本成本，并相互比较来确定最佳资本结构。即：通过计算不同资本结构的综合资本成本率，并以此为标准相互比较，选择综合资本成本率最低的资本结构作为最佳资本结构的方法。运用比较资本成本法必须具备两个前提条件：一是能够通过债务筹资；二是具备偿还能力。,30,其程序包括：,1、拟定几个筹资方案；,2、确定各方案的资本结构；,3、计算各方案的加权资本成本；,4、通过比较，选择加权平均资本成本最低的结构为最优资本结构。,企业资本结构决策，分为初次利用债务筹资和追加筹资两种情况。前者称为初始资本结构决策，后者称为追加资本结构决策。比较资本成本法将资本成本的高低，作为选择最佳资本结构的唯一标准，简单实用，因而常常被采用。,31,比较资本成本法的两种方法,1、直接测算各备选追加筹资方案的边际资本成本，从中选择最佳方案；,2、把备选追加筹资方案与原有最优资本结构汇总，测算各追加筹资条件下汇总资本结构综合资本成本，比较确定最佳方案。,(1)初始资本结构决策,企业在实际筹资过程中，对拟定的筹资总额可以采用多种筹资方式来筹措，同时对各种筹资方式的筹资数额可有不同的安排，由此就形成若干个筹资方案可供抉择。在个别资本成本率已确定的情况下，综合资本成本率的高低，主要取决于各种筹资方式的筹资额占拟定筹资总额比重的高低。,32,例如，某公司创建时，拟筹资5000万元，现有如下两个筹资分案可供选择：,筹资方式,资本成本（）,A方案（万元）,B方案（万元）,长期借款,10,1000,1500,股 票,14,4000,3500,5000,5000,33,根据上述资料，分别计算A、B筹资方案的综合资本成本率，并比较其大小，从而确定最佳资本结构方案。,根据计算结果，B方案的综合资本成本率小于A方案，在其他条件相同的情况下，B方案为最佳筹资方案，其所形成的资本结构也是最佳资本结构。,34,(2)追加资本结构决策,企业因扩大业务或投资的需要而增加资本，原资本结构就会因追加筹资发生变化。追加资本结构决策步骤和方法如下：,第一步:计算各筹资方式的综合资本成本率，即组平均数。计算公式如下：,式中，K原资本结构和追加资本结构中同一筹资方式下的个别资本成本率；w原资本结构和追加资本结构中同一筹资方式下的筹资额所占比重。,接上例。,35,筹资,原 资 本 结 构,追加资本A方案,追加资本B方案,方式,筹资额万元,资本成本（）,筹资额万元,资本成本（）,筹资额万元,资本成本（）,长期借款,1500,10,1000,8,500,8,股票,3500,14,1000,125,1500,125,5000,128,2000,2000,36,要求：用比较资本成本法选择最优追加资本方案,第二步:计算追加资本结构的综合资本成本率，即总平均数。计算公式如下：,根据计算结果，A方案追加资本后的综合资本成本率略低于B方案，因此A方案为最佳资本结构方案。,运用比较资本成本法进行资本结构决策存在两个局限性：一是没有考虑财务风险增加的因素；二是没有直接反映公司市场价值的大小。,37,（3）比较资本成本法的优缺点,优点：以加权平均资本成本最低为唯一判断标准，因此在应用中体现出直观性和操作上的简便性。另外，资本成本的降低必然给企业财务带来良好的影响，一定条件下也可以使企业的市场价值增大。,缺点：仅仅以加权平均资本成本最低作为唯一标准，在一定条件下会使企业蒙受较大的财务损失，并可能导致企业市场价值的波动,38,（4）相关案例分析,例：某公司目前拥有资金2000万元，其中，长期借款800万元，年利率10%；普通股1200万元，上年支付的每股股利2元，预计股利增长率为5%，发行价格20元，目前价格也为20元，该公司计划筹集资金100万元，企业所得税率为33%，有两种筹资方案：,方案1：增加长期借款100万元，借款利率上升到12%，假设公司其他条件不变。,方案2：增发普通股40000股，普通股市价增加到每股25元，假设公司其他条件不变。,要求：根据以上资料,1)计算该公司筹资前加权平均资金成本。,2)用比较资金成本法确定该公司最佳的资金结构。,39,（1）,目前资金结构为：,长期借款40%，普通股60%,借款成本=10%（133%）=6.7%,普通股成本=2（15%）205%=15.5%,加权平均资金成本=6.7%40%15.5%60%=11.98%,（2）方案1：,原借款成本=10%（133%）=6.7%,新借款成本=12%（133%）=8.04%,普通股成本=2（15%）205%=15.5%,增加借款筹资方案的加权平均资金成本=6.7%（800/2100）+8.04%（100/2100）+15.5%（1200/2100）=11.8%,40,（3）方案2：,原借款成本=10%（133%）=6.7%,普通股资金成本=2(1+5%)/25+5%=13.4%,增加普通股筹资方案的加权平均资金成本=6.7%（800/2100）+13.4%（1200+100）/2100 =10.85%,该公司应选择普通股筹资。,41,决策树法,决策树的图形结构：,决策树图由,节点,和,枝线,构成：,决策点,，由决策点引出的枝线称方案分枝；,状态点(变点),，由变点引出的枝线称概率分枝；,决策终点,，标明方案在此状态下的损益值。,42,例：现有两个工艺改革方案，一是,自行研制,，需投资20万元，成功的可能性是0.6；二是,购买专利，,需投资30万元，估计成功的概率为0.8。不论研制成功还是购买成功，生产规模都考虑两种方案：,一是产量不变；二是增加产量。但若研制或购买失败，则仍采用原生产工艺，且保持原产量不变。根据市场预测，估计这种产品销售情况好、一般、差的概率分别为0.4、0.5、0.1。各方案在不同情况下的利润如下表：,试用决策树法确定最优方案。,43,方案利润表 单位：万元,44,解：第一步，,画决策树：,45,第二步，,从右至左，计算各变点期望值，标在图上：,46,第三步，,剪枝，确定最佳方案。,自行研制的利润期望值692049万元,购买专利的利润期望值743044万元,最优方案：,自行研制，如果成功，增加产量，若失败，采用原工艺保持产量不变。,47,练习：某企业准备生产一种新产品，根据技术和市场预测，该产品的寿命期为10年，产品有三种可能的市场前景。,Z,1,表示10年内销路一直都好，其发生的概率为0.5,Z,2,表示10年内销路一直都不好，其发生的概率为 0.3,Z,3,表示前3年销路好，后7年销路不好，其发生的概率为0.2,如果建大厂，需投资380万元，10年内始终维持原规模；如果建小厂，需投资140万元，3年后根据市场情况决定扩建与否，如果扩建还需再投资270万元。各种情况下的年净收益见下表：,48,Z,1,Z,2,Z,3,1-3,4-10,1-3,4-10,1-3,4-10,建大厂,90,90,40,40,90,40,建,小,厂,扩建,20,70,20,40,不扩建,20,20,18,18,20,18,请问：目前应决策建大厂，还是建小厂？（,i,C,=10%,）,49,练习：,某投资项目寿命期10年，有关参数及其概率分布如下表，折现率为12%。,试计算方案净现值的期望值与标准差；方案可行的概率。,50,