金融工程知识讲座2

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,金融工程（公司金融篇）,华中科技大学管理学院,龚 朴,2024年9月14日,0,1993,年夏，法国政府开始大规模的推行国营企业私有化，这项,计划吸引了各国投资银行的兴趣，美国信孚银行（,Bankers,Trust,）也跻身其中。这家银行在买卖衍生金融产品方面素有成,就，但其规模而言只算是一家中小型的投资银行。更为不利的，,当时美法两国政府在乌拉圭回合谈判中处于僵持阶，法国人民的,反美情绪正趋高涨。当然，机会也是有的。这时法国私有化过程,中遇到了难题：政府希望公司的股票尽可能分散化，但是法国工,人的购股资金不足，对股票风险也较为担心，这使分散股权的计,划难以实施。,0,绪论,导引,法国某国企私有化过程中的股票设计,1,信孚银行研究发展部认为，如果能设计一套方,案，让工人持股后既享有股票涨价带来的利益，,又能同时保证其免受跌价损失，问题就可以迎韧,而解。同年,7,月，信孚银行为此设计出一套完整的,解决方案，向法国财政部以及,Rhone Poulence,化学公司提出申请，并最终成功地承办了该公司,私有化的金融服务。,2,具体操作办法是：,由信孚银行出面负责向员工安排购股融资，每个员工,凡购买,1,股，一家法国银行就可借予其资金再购,9,股。股,票认购后至少需持有,5,年，,5,年后若股票市价下跌至原购,买价以下，信孚银行则保证以该价购入,;,若股价上涨,收,益中,2/3,归持股人,另,1/3,将归信孚银行所有。,信孚银行以借贷员工所购的,Rhone Poulence,化学公司,股票做抵押,向一家法国银行申请贷款。,5,年后若股价下,跌至原购买假以下,它承诺补偿跌价部分,.,由于信孚银行,资信等级是标准普尔,AA,级的,因此能够顺利地获得法国银,行的贷款。而对于员工来说，既能利用贷款购买股票，,又能充分避免投资风险，因而认购踊跃，申购数量大大,超过出售股票。,3,信孚银行如何解决自己面临的风险？,5,年后若股票跌至原购买价以下，信孚银行将蒙受损,失。对此，信孚银行只需以其早已轻车熟路的各种避险,技术来冲消风险。即信孚银行将无法预知,5,年后,Rhone,Poulence,化学公司股票涨跌率确定为各,50%,，在,Rhone,Poulence,化学公司私有化改造之后，立即买出员工所购,股票的一半，然后根据股市情况和公司状况等因素，持,续不断地对,Rhone Poulence,化学公司,5,年期股票市价进行,评估，对股票进行相应的操作。如股价下跌，就多买一,些，使股价上升，反之亦然。这些避险操作信孚银行早,已驾轻就熟了。,4,公司宗旨,使用最新的金融技术为机构投资者提供新的投资工具。,公司产品,投资组合保险策略。,公司最初经营目的,增加学术收入。,商业冒险的灵感,闲谈，观察市场。,于1981年2月由,H.Leland，J.,Obrien,和,M.Rubinstein,共同建立。,H.Leland,和,M.Rubinstein,为美国加州大学伯克莱分校著名学者、金融学资深教授，精通期权定价技术。,J.,Obrien,是一,位天才的推销员，并精通学术理论。,LOR,合伙有限公司,5,公司经营业绩,1981年创业至1987年10月。,LOR,公司直接或间接管理的投资组合保险总值为500亿美元。,仅1987年投资组合保险就为该公司创造了约8000万美元的费用收入（公司员工由1981年的3名发展到1987年35名）。,1987年10月19日（黑色星期一）纽约股市大崩盘时，,LOR,公司的计算机交易指令虽仅执行了三分之一，但其资产保护率仍高达80。,6,解决复杂环境下金融问题（投资决策、风险规避）的利器,金融工程（,Financial Engineering,）,。,7,什么是金融工程？,集现代金融学，工程方法学和信息技术于一体，综合运用各种工程方法和信息技术（其中包括数学建模、数值模拟和仿真、数据挖掘、计算机通信网络等技术），对金融产品进行设计、开发和实施操作，从而增加流动性，实现规避风险、创造效益，创新性地解决复杂环境下的各类金融问题。,金融工程,金融工程是,90,年代初出现的一门新兴交叉学科。,内容,手段,目的,（金融的永恒主题）,对象,8,金融学,信息技术,工程方法,金融工程,9,1.关于工程的诠释：,“工程问题应有最佳的解决方案，要考虑许多因素，取最可靠和最紧急的方法。” （简明不列颠百科全书 1985）。,科学学科（原先主要指自然科学，现在则延伸至社会科学学科）发展的历史经历三个阶段：,第一个阶段是描述性的；,第二个阶段是分析性的；,第三个阶段是工程化的。,对定义的理解,10,2. 一门科学学科只有在工程化后，才能大规模地创造出经济的和社会的效益。现在，金融科学已经历了所有这些过程，在八十年代后期发展到了工程化的阶段。近年来，金融工程在美国等西方发达国家得到了迅速发展，现已成为知识经济时代的,战略性工程,，并在当今世界的经济发展中发挥着越来越重要的作用。,前美国政治学会会长、哈佛大学战略研究所所长亨庭顿（,Huntington S.）,在轰动一时的畅销书文明冲突与重建世界秩序中列举了西方文明控制世界的14个战略要点，其中,第一条“控制国际银行系统”,，,第二条“控制全部硬通货”和第五条“掌握国际资本市场”,都是同金融工程密切相关的，而控制高科技军火工业和控制航天工业则分别退居倒数第一和倒数第三的位置。,11,3. 金融的永恒主题是追求三个目标,流动性，安全性和盈利性（三性），,而这三个目标往往是相互矛盾的，不可兼得，追求这三个目标是一个无止境的过程。因此，通过提高管理技术和艺术，在一定程度上使得相互统一，这是金融工程的主要任务。,4.金融工程的精髓在于运用多学科知识以及工程技术 进行金融创新。,金融工程的主体是以“,四期,”,远期,forward）、,期货（,futures）、,期权（,options）,和掉期（,swaps，,亦译为“互换”）,为主的金融衍生工具，以及抵押担保工具、零息票债券等金融工具。,12,金融工程发展历史,一般认为金融学从一门描述性科学向分析型科学转变始于,Markowitz H.,的创造性工作。,1952年,Markowitz H.,用方差作为风险水平的度量，证明了投资者的最优资产组合在既定方差水平上有最大的收益或在既定收益水平上有最小的方差，是一个均方差有效的资产组合，这样就将投资者的资产选择问题转化为一个给定绩效函数在不同约束条件下的优化问题，由此奠定了现代金融理论的基础，并引发了对现代资产组合理论的深入研究。,50年代,13,60年代早期，,Johnson L.,和,Stein J.,把证卷组合理论扩展到套期保值，从而形成现代套期保值理论（,APT）。,60年代中期，以,Sharpe W.、Lintner J.,和,Mossin J.,为代表的一批学者，把注意力从,Markowitz H.,将单个投资者作为微观主体的研究转向为将整个市场作为微观主体的研究，考虑所有遵循,Markowitz H.,假设下的投资者的共同行动将导致怎样的市场状态，并先后在1964年和1965年得出了有关资本市场均衡的结论，提出了著名的资本资产定价理论(,CAPM)。,因此，,William Sharpe,与,Markowitz H.,一起荣获了1990年度诺贝尔经济学奖。,60年代,14,在现代金融理论发展中最具革命性里程碑的成果，是,Black F.,和,Scholes M.,在1973年提出的期权定价模型，这一期权定价模型可以说是自经济学产生以来唯一的一次领先于经济事实的理论发现。,学术界普遍认为,Black-Scholes,期权定价模型和套利定价理论(,APT)，,标志着分析型的现代金融理论开始走向成熟。这些理论成果的问世使得现代金融理论从描述性科学向分析型科学产生了飞跃。由此金融学领域中分析技术发展的速度显著加快，尤其是在,Merton R.,的著作中，现代金融的分析方法得到了最清晰的体现，他为分析现代金融学奠定了大量的数学基础，取得了一系列突破性的研究成果。,70年代,15,80年代初期，金融科学逐步进入工程化阶段。,一部分学者通过实证研究考察了信息与股价变动的关系。具有代表性的有,Engle,提出的,P,阶条件异方差自回归(,ARCH(p),模型。此后，,Bollerslev,将,ARCH(p),模型扩展成广义条件异方差回归模型(,GARCH(p,q)- M)。,这个时代的金融经济学家突破传统的方法论和思维方式，摒弃风险与收益呈线性关系的假定，采用非线性的动态定价模型，如,Exponential GARCH、Asymmetric GARCH，,有的学者甚至尝试放弃风险与收益存在正相关关系的基本假设条件，提出了具有黑盒子性质的定价核(,price kernel),概念。,80年代,16,实现现代金融理论从分析性科学向工程化科学转变的主要贡献者是,Duffie D.,等人，他们在不完全资产市场一般均衡理论方面的经济学研究为金融创新和金融工程的发展提供了重要的理论支持。他们的工作从理论上证明了金融创新和金融工程的合理性和对提高社会资本资源配置效率的重大意义。由金融工程作为技术支持的金融创新活动可以加强金融市场的完全性和提高市场效率，由此可见，金融科学的工程化能为整个社会创造效益。,在八十年代的末期 ，动态套期保值策略的创始人,Leland H.,和,Rubinstein M.,提出了“金融工程新科学”的概念。1988年，,Finnerty J.,在公司财务的背景下给出了金融工程的定义。,80年代,17,许多具有创新思想的银行家和金融从业人员开始从新的角度认识自己的行为，“金融工程”作为一个整体的概念开始普及，并出现在讨论金融交易的报告中，部分有远见的人以“金融工程师”作为其职业的名称，大多数的金融机构创立了金融工程部门，它们包括大通曼哈顿银行和美洲银行。,1991年“国际金融工程师学会（,IAFE）”,的成立则标志着金融工程学的正式形成。该学会的宗旨是“界定和培育金融工程这一新兴专业”。,90年代至今,18,金融工程在美国金融界属于高技术，有“华尔街火箭工程”之称，金融工程师亦有“金融火箭工程师”美誉。,美国最优秀的人才从事金融工作，金融工程领域是高智力人才汇集的地方。在过去十年里，美国金融界工资最高的就是金融风险工程师，年薪平均达到100万美元（一般投资银行家年薪平均20万美元，做兼并的银行家年薪平均50万美元）。,在美国如此受重视的行业，至今在中国仍然是空白。如何构造资产保值方案，这一问题在中国加入,WTO,后显得尤为重要、突出，中国在这一方面需要大量人才。,19,金融科学发展到了工程化的阶段，对理论分析研究和实务操作技术（尤其是估值、定价和交易技术）提出了更高的要求，其中包括：艰巨的分析过程（需要用到微积分、线性代数、随机过程以及现代数学工具）和严峻的技术竞争（尤其指基于计算机信息处理技术而开发的各种金融决策和交易技术）。,而且，金融科学工程化的变革对金融监管部门的风险防范和控制以及对社会公共政策的制定等方面提出了新的挑战。,20,金融工程是金融领域最前沿最尖端的科学。随着金融工程学科的迅速发展和各学科的相互渗透，各种自然科学的前沿理论和最新工程技术，如混沌理论、小波理论、遗传算法、复杂系统理论、人工智能技术(包括知识工程、专家系统和人工神经网络等)、模拟退火方法、面向对象方法等都已经或正在成为金融工程的重要理论与实践工具，导致金融工程研究方法多样化的趋势。,多年来，西方大批“火箭科学家”包括物理学家、应用数学家和计算机专家向金融工程转移，西方银行和其他金融机构都纷纷把建立在高科技基础上的金融工程应用于投资和交易之中，而中国在这个领域还处于空白状态。,21,金融工程发展的更为广阔的天地在东方，在亚洲，尤其是在金融市场正在开发和具有巨大潜力的中国。,可以预见，随着我国金融经济的快速发展，金融工程学将在中 国大展宏图，并产生重要的影响。,22,商（管理）学院是各种“感性,-,理性程度”的文化大熔炉。,MBA,学生应该接受各,种类型的文化熏陶。,金融领域是一个对世界和社会起主导作用的领域，尤其是在当今这个金融全,球化、电子化、网络化的时代。但是对金融的认识，不仅是通过财务管理、证,券投资等这样的课程，也需要通过其他渠道（金庸的小说,射雕英雄传,，或,是更现代的梁凤仪的小说及奥立弗,.,斯通的电影,华尔街,等，甚至麻将技,巧,);,既要读诺贝尔经济学奖得主的投资学教科书和专著论文，也不得不注意,索罗斯、巴非特这些自成一派的投资家的经验之谈或者“金融炼金术”。,作为,MBA,学生，可以根据自己知识结构上的优势，来为自己设计认识金融的,途径。,学习金融工程的目的接受理念、感悟知识、,积累经验！,MBA,学生为什么学习金融工程课程？,23,