光伏行业投资策略

,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,1,Click to edit Master,School of Economic & Management,12/24/2007,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,Click to edit Master,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,Click to edit Master,1,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,Click to edit Master,1,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,Click to edit Master,1,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,Click to edit Master,1,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,Click to edit Master,1,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,Click to edit Master,1,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,Click to edit Master,1,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,Click to edit Master,1,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,Click to edit Master,1,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,Click to edit Master,1,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,Click to edit Master,Tsinghua University,1,School of Economic & Management,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,技术与规模齐头并进,市场需求喷薄欲升,光伏行业投资策略,长城证券研究所,周 涛,目 录,1.1,化石燃料的困境：储采比,(,截至,2006,年底,),1.2,化石燃料的困境：,1861,年以来石油价格,资料来源：,BP statistical,，长城证券研究所,1.3,化石燃料的困境： 油价中长期高位震荡,2.1,行业现状：全球光伏累计装机容量,2.2,行业现状：全球光伏电池产量,2.3,行业现状：中长期光伏发电占能源的比重,资料来源：,solarwirtschaft.de,3.1 光伏本钱：规模每番1倍,本钱降低20%,资料来源：,SEIA,3.2 光伏本钱：近期光伏产品售价,资料来源：,Solarbuzz,3.3 光伏本钱：与其它能源的比较,广东地区不同能源发电本钱比较元/度电,3.4 光伏本钱：太阳能级多晶硅供需图,资料来源： 长城证券研究所,太阳能级多晶硅供需图吨,3.5,行业现状：多晶硅价格预期下滑,多晶硅价格走势示意图美元/千克,资料来源： 长城证券研究所,3.6,行业现状：近期国内多晶硅现货价格走势,资料来源： 长城证券研究所,3.7,多晶硅切割技术提升,资料来源：,EPIA,3.8,晶硅太阳能电池的平均光转化效率,资料来源：,EPIA,3.9 光伏本钱：预计未来2-3年本钱下降30-50%,多晶硅价格：未来2-3年下降幅度约50%,硅片厚度： 未来2-3下降约15%,光转化效率：未来2-3年提高约1.5个百分点，本钱下降10%左右,由此综合判断未来2-3年晶硅太阳能电池价格下降幅度约为50%,转换效率,18%,，价格高,4.35$/Wp,转换效率,6%,，成本低,目前,3.72$/Wp,预期,3,年后,1 .0$/Wp,转换效率,17%,，成本高,4.17$/Wp,转换效率,11%,，成本低,转换效率,10%,成本低,需回收,4.1,薄膜电池,4.2,薄膜电池,: CdTe,资料来源：,First Solar annual report 2007,其目前,TTM,滚动市盈率,110,倍。,4.3,薄膜电池,:,CIS,Nanosolar的铝箔基CIGS电池,本钱 0.99$/Wp,Odersun,的铜胶带,CISCuT,电池,安泰科技持有,10.27%,4.4,薄膜电池,:,国内,CIS,厂商,孚日股份,2008,年,1,月,18,日公告,60MW,产能于,09,年,3,季度投产,安泰科技,参股,10%,德国,Orderson,，,5MW,产能已达产，目前二期,6,条复制的,5MW,生产线在建，,09,年建成后合计产能,35MW,Johanna Solar,CIGSSE,电池，现有,30MW,产能，,08,年,3,月,10,日公告将在中国山东新建,60MW,生产线,4.5,薄膜电池,: a-Si,薄膜,1生产本钱低：1-1.2$/Wp,2能量返回期短：1.5-2年,3适于大批量生产：类似TFT-LCD,4弱光响应好：总体发电量优于晶硅,5高温性能好：在25度以上衰减速度小。,4.6,薄膜电池,: a-Si,薄膜电池应用,光伏幕墙,并网发电,光伏照明,LED,4.7,薄膜电池,: a-Si,薄膜电池股公司,国内非晶硅电池现状,公司名称,电池产能及预期产量,赣能股份,一期,5MW,生产线计划于,08,年底以前开始试生产。,2010,年底以前全部十条线投产，年产能,50MW,。,拓日新能,10MW,非晶硅电池、,5MW,晶硅电池的产能。上市募集的资金用于建立,25MW,非晶硅薄膜太阳能电池和,15MW,单晶硅太阳能电池。,天威保变,拟配股募集资金投入,1.181,亿建设,46MW,薄膜电池生产线，采用瑞士,Oerlikon,生产线。,综艺股份,与韩国周星公司合资建设,26MW,生产线。,大幅降低太阳能电池价格，打开无限需求空间的薄膜太阳能电池。重点关注：,安泰科技,拓日新能,综艺股份,孚日股份,未来年可享受多晶硅暴利的光伏上游企业（目前估值较高）：,川投能源,天威保变,关注多晶硅即将达产的：,通威股份,南玻,A,两类投资机会,5.1 投资时机,5.2,川投能源,(600674),：,07A,08E,09E,主营业务收入,36,257,39,883,45,865,增减,(,/,),13.8%,11.0%,15.0%,净利润,6,107,57,398,66,741,增减（,+/-),12.4%,8.4,16.3%,EPS,（元）,0.12,0.90,1.23,盈利预测 单位：亿元,12,个月以来相对大盘的表现,投资要点,公司拥有38.9%的新光硅业的股权。新光硅业为目前国内已投产规模最大的多晶硅生产商，拥有1260吨产能。2007年产量为230吨，2021年产量预计为800吨。,田湾河电站(80%)剩余48万千瓦水电将于08年底投产。参股10%的大渡河水电将于未来年陆续投产，届时(132+396)万千瓦。,大股东川投集团旗下有电力权益495万千瓦，资产注入空间巨大。,我们测算公司08-09年的每股收益为0.90和1.05元 。,5.3,南玻,A(000012),：,07A,08E,09E,主营业务收入,418,796,511,836,886,356,增减,(,/,),22.22%,73.17%,净利润,43,148,67,966,125,031,增减（,+/-),57.52%,83.96%,EPS,（元）,0.36,0.57,1.05,盈利预测 单位：亿元,12,个月以来相对大盘的表现,投资要点,公司两条产业链：一是拥有从硅砂到浮法玻璃，再到工程玻璃、精细玻璃、太阳能超白压延玻璃的完整产业链。二是公司正逐步打造太阳能光伏产业链，其布局包括多晶硅、硅片、太阳能电池、组件。,公司在玻璃业务方面呈快速扩张趋势，目前拥有110万吨/年的浮法玻璃生产线，未来3年复合增长率约20%。节能玻璃现有410万平米产能，未来3年复合增长率约36%。,公司在宜昌的1500吨多晶硅工程预计于08年底试生产，能够分享多晶硅未来一至两年的暴利。而如果多晶硅价格下滑，行业利润将在产业链上重新进行分配，南玻A将因为其完整地产业链而继续分享行业迅速增长的盛宴。,我们测算公司08-09年的每股收益为0.90和1.05元。,5.4 估值比较,08E,09E,08PE,09PE,南玻,A,0.56,1.21,29,13,川投能源,0.88,1.23,26,19,安泰科技,0.40,1.00,44,18,天威保变,0.87,1.25,38,26,拓日新能,0.63,1.00,37,24,PE采用20210718收盘价计算,长城证券研究所,