中国汇率改革

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,中国汇率改革2005-2010,1,一、汇率变动的影响机制,1、生产成本机制,在我国的进口品中，能源(石油)、原材料(铁矿石、钢材)、燃料、有色金属等初级产品占很大比重，人民币升值，有助于带动进口原材料和中间品价格的下跌，从而推动本国加工企业、或者大量依靠进口进行生产的企业降低生产成本，并进一步带动一般物价水平的下跌。,2,2、货币工资机制,从货币工资机制来看，人民币升值，会带动进口品价格和企业生产成本的下降，这有助于居民生活费用的下降，从而导致在名义工资不变的情况下，实际工资上升，企业会倾向于降低工资收入者的名义工资或减缓名义工资的上涨速度，这会进一步推动企业生产成本和居民生活费用的下降，如此循环不已，最终使整个经济的一般物价水平下降。,3,3、货币供应机制,我国的国际收支从1999年开始出现经常项目和资本与金融项目的双顺差，为了购买过剩的外汇、稳定人民币汇率，中央银行的外汇储备和基于外汇占款而投放的基础货币迅速增加，到2005年6月人民币汇改前，中央银行的外汇占款已接近5.5万亿元，占当期央行基础货币总供给的95%，国内外对人民币升值的预期持续上升，强烈的升值预期反过来更吸引了国外大量投机资本的涌入，进一步加重了央行购入外汇、投放基础货币的压力，形成了国际收支顺差人民币升值预期资本流入人民币进一步升值预期的恶性循环。,为了减缓外汇占款高增长对基础货币投放所带来的压力，中国人民银行采取了包括回收再贷款、发行中央银行票据等方式在内的对冲操作，但这些措施只是治标不治本，无法从根本上化解由外汇占款增加导致的基础货币增加的压力，并造成货币存量和通货膨胀压力的累积，尤其自2006年年中以来，与人民币名义有效汇率升值伴随，消费者价格指数一直处于上升趋势。,4,4、收入机制,人民币升值有助于扩大进口，抑制出口，贸易顺差的下降会降低总需求，从而导致本国的收入减少和物价水平的下跌。从对外贸易发展实际来看，2005年7月汇率改革至今，我国对外贸易已经开始呈现出口增速放缓、进口增速加快的趋势，汇率影响己初步发挥，2007年1月11月顺差增幅为52%，小于2006年74%的增幅。随着人民币升值对进出口作用的逐渐发挥，我国的贸易顺差将逐步缩小，在内需无法快速提升的情况下，势必影响我国的经济增长速度，从而减缓物价的上涨。,5,5、预期机制,在预期人民币将持续升值的情况下，生产者把升值预期纳入特殊的生产成本，把升值对物价水平可能的负面影响纳入生产函数，进而影响生产的积极性；消费者因本币的升值预期而倾向于减少消费。这两方面的共同作用使得社会总需求相对不足，物价水平趋于下跌。,6、债务效应,人民币升值后，偿还同等数量外债所需要的人民币会减少，从而有助于减轻外债负担，提高国内的有效需求，总需求的增加对国内物价水平具有潜在拉升和推进效应。2006年末我国外债余额为3229.88亿美元，人民币相对美元每升值1%，就会减轻外债负担32亿美元。外债负担的减轻，有助于提高国内的有效需求，总需求的过剩对国内物价水平具有潜在提升和推动效应。,6,总体分析,由以上有关人民币汇率对消费者价格传导机制的分析可以看出，人民币汇率变动对一般物价的传导机制既有正面影响也有负面影响，生产成本机制、货币工资机制、收入机制、替代机制和预期机制会使得人民币升值降低国内物价，而货币供应机制和债务机制则会导致汇率升值提高物价。在这些众多的影响机制中，生产成本机制、货币工资机制、收入机制和替代机制的作用速度较慢，而预期机制、货币供应机制及债务机制的传导速度较快。,人民币汇率升值，首先带动消费者价格上升，正是传导速度相对较快的货币供应机制和债务机制共同发挥作用的结果。在汇率升值一段时间后，生产成本机制、货币工资机制、收入机制、替代机制等逐渐发挥作用，使得人民币汇率升值的通货紧缩效应逐渐压倒其最初的通货膨胀效应，从而带动消费者价格逐渐下降。,7,问题：为什么人民币对外升值，对内贬值？,一般理论认为：本币升值具有通货紧缩效应，而本币贬值则具有通货膨胀效应。,但在实践中：汇率对物价的影响机制众多，且不同的影响机制具有各自的传导特点和传导速度，所以人民币汇率变动对国内通货膨胀率的实际影响效果如何，该问题的答案对于中央银行正确预测未来物价水平的变化，以便采取合适的货币政策和汇率政策实现物价稳定的目标具有至关重要的意义。,8,二、汇改过程,2005年7月21日中国人民银行发布公告，调整人民币与美元汇率，由原来的人民币对美元汇率8.2761调整为8.111，人民币升值2%。,中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。,9,每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。,中国人民银行负责根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考篮子货币汇率变动，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率的正常浮动，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定。,10,汇率改革时的分析（行业）,1.钢铁业,人民币升值对钢铁行业的最大利益在于降低钢铁行业的采购成本：2005年，我国40%左右的铁矿石依赖进口，而以铁矿石为主的原料占钢材成本的30-40%；受益的公司主要包括宝钢、武钢、马钢、济钢、南钢等以进口铁矿石为主要原料的公司， 这些公司的铁矿石采购进口和国内采购的比例基本是7：3，其它如鞍钢、新钢钒这类公司以自有矿山为主的公司，则影响较小。人民币升值对钢铁行业的负面影响主要是将加大钢材的进口量，同时减少出口量。当然这种负面影响是中长期的，在短期受国内需求和国内外价差制约，这种负面影响可以忽略不计。,当时，国内钢材需求仍然旺盛，出口量所占产量比例仅为4%。从产品结构而言，出口的主要是附加值较低的线材及普板等产品，进口产品则以国内无法生产或者是产能不足的高附加值产品，包括汽车用薄板、船用中厚板等。,11,2、,海外收购,人民币升值的一个直接好处就是中国企业海外收购成本更低，更有利于中国企业走出国门，参与国际竞争。,2005年6月26日，中海油提出全现金并购美国排名第九的优尼科石油公司，每股出价67美元，收购价值共计185亿美元。以当时人民币兑美元汇率8.27：1计算，此收购价值为人民币1529.95亿元。而此次人民币兑美元上调至8.11后，人民币升值2%令中海油此项收购一举节省29.6亿元。,同样，之前海尔提出以12.8亿美元价格收购美国第三大家电商Maytag，加上海尔承诺承担美泰克9.7亿美元债务，使得收购总报价上涨至22.5亿美元。人民币升值后，此收购节省人民币3.6亿元，相当于海尔股份(600690)今年第一季度利润6341万元的5.7倍。,我国2004年海外收购项目总价为30亿美元，人民币兑美元升值2%以后，将为中国海外收购节省人民币39.1亿元。,12,3、资本外逃,如果人民币持续升值，获利出逃的资本不会超过1000亿美元。据央行公布的最新数据，05年6月份我国外汇储备余额为7110亿美元，加上居民外汇存款以及企业外汇头寸，我国拥有的外汇储备大概为1.4万亿美元。安邦首席分析师陈功分析，如此巨大的外汇拥有量，足以抵消人民币升值后短期美元流出造成的影响。,新加坡金管局称，中国放弃钉住美圆汇率制度，有利于亚洲经济发展，新元在汇率波动区间上半段波动，新加坡只有在新元突破政策区间时才会入市干预。,13,周小川在2005(中国)银行家论坛上说，中国此次汇率机制变动并不是盯住一篮子货币，而是参考一篮子货币进行调节。从方向上来讲，人民币升值和浮动汇率的机制有助于缓解美国双赤字，但是作用很小。他解释说，美国是特别大的国家，特别是相对于大概是美国经济七分之一左右的中国经济而言，赤字显得非常大。由此可以知道中国此次汇率变动对美国起到的作用很小。这也是美联储主席格林斯潘以前所讲的，即中国汇率制度的变化，对美国贸易赤字变化的影响并不大。,14,三、实际进程及影响,实际进程,汇改后，人民币升值明显加速。2006年全年，人民币兑美元仅升值了3.37%；2007年全年，人民币升值幅度为7%。至2008年4月，人民币升值幅度已达4.26%，人民币汇率兑港元突破0.9，兑美元则进入6元时代。,人民币兑美元累计已升值18.2%，兑港元也已升值18.34%。,自2005年汇改至2008年7月间，人民币对美元累计升值幅度达20%左右。全球金融危机爆发后，人民币对美元汇率重新挂钩维持在6.8附近，至今已经超过20个月。其实，人民币一直承受着升值压力，而今年以来（2010年3月12日人民币对美元报6.8256）这个压力在部分发达国家的“煽动”下骤然增大。,15,原因分析,人民币兑美元汇率的加速升值，是由内外两方面因素决定的。,一方面，美国经济受次级债危机拖累，正在陷入衰退，为了刺激出口，抑制进口，缩小巨额的贸易赤字，美国方面放任美元汇率贬值，在国际外汇市场上，美元加速贬值。自2008年年初以来，美元指数已经由年初的76.54跌至72.22，跌幅达5.64，非美元货币中，欧元、瑞郎等前期均纷纷创下历史新高，而日元也一度升破100日元兑1美元。美元的持续贬值给人民币带来了升值的压力。,16,另一方面，我国快速上涨的贸易顺差和不断膨胀的外汇储备，是迫使人民币升值的内在原因。截至2007年年底，我国外汇储备高达1.528万亿美元，去年全年外汇储备新增4619亿美元，同比多增40%以上。2008年一季度，外储又增加600亿美元。如今，我国的外汇储备已接近1.6万亿美元。由于存在巨额的外汇储备，央行被迫发行大量的人民币以对冲，导致国外货币供应加大，流动性过剩，宏观调控的作用被大大冲减。去年以来，尽管央行不断上调存款准备金率，并且大量发行央行票据，但是仍然收效甚微。,17,对企业的影响,随着人民币对美元持续升值，珠三角地区一些零售商和制造商感到汇率对进出口贸易影响越来越大，尤其是近年来人民币对美元汇率不断创出新低，制造企业的出口利润不断受到挤压。,在香港上市的珠三角制造企业真明丽集团业务副总经理吴承璋向记者坦言，出于规避美元对人民币的汇差风险，灯具企业开始考虑用欧元和日元来结算，欧元对人民币的汇率变动对制造企业有利，我们这样做也得到了一些零售商的理解，现在实施了几个月，效果还是有的。,18,除了选择用欧元或日元来和下订单的公司结算外，一些参加贸易展的厂家也开始使用短期合同或者约定好汇率，一家即将参加今年广交会的制造企业人士告诉记者，今年准备的合同一般事先和采购商有过协商，共同承担汇率波动的风险，一般采购商都是能够理解我们的困难的，包括如果产品提价等等。,而组织贸易采购展览的全球知名机构环球资源集团首席运营官裴克为此前接受本报记者采访时也表示，汇率等成本的变化使得采购商可以接受制造商的一些要求，比如涨价，但是预计在10的幅度内一般零售商可以接受，如果再涨，恐怕就比较困难。,19,万林忠是江苏省盐城新奇电子有限公司经理，他的公司主要生产霓虹广告牌和霓虹灯管等，其中的产品都是向欧美国家出口。“如果人民币升值，我们的出口产品会变得更贵，在国外市场的竞争优势也会被削弱。”他说。据万林忠估算，如果人民币对美元汇率升值到：左右，公司的利润将下滑。,总部位于巴西圣保罗的宝盟集团旗下的北京进出口有限公司行政总监明轩表示，如果人民币升值，他所在的公司将会把在中国的采购计划转向其他国家。“我们现在已经在寻找其他进口市场，比如越南、柬埔寨和印度等。”,20,但是，嘉兴迪贝斯电声有限公司就没有万林忠的企业这般幸运，产品结构和成本设计不同使得这家主要生产各种音响喇叭的公司无法向国内市场转移。销售经理朱国强说，如果人民币升值，希望幅度不会太大，否则这家拥有多名员工的公司只能减产甚至停产。,“作为劳动密集型产业，本来利润率就很低。虽然我们一直在加强技术研发以控制成本，但是如果人民币汇率过多升值，加上原材料和劳动成本的上涨，就真的没有办法了。”,21,四、总结,从国际经验来看，既然经济大国在经济高速增长时期面临汇率升值的内部压力与外部压力是不可避免的，而人民币升值是大势所趋，在人民币未来的升值过程中，避免出现类似“广场协议”那样的大幅度汇率调整极为重要。在任何情况下我们都不要签订类似“广场协议”式的国际性文件。,为此，要让汇率始终能够反映经济基本面。我们要在全球化的背景下，在未来一段时期内，对人民币汇率适时作出适当的调整，使汇率水平既能真实反映中国的经济状况，又能避免未来人民币快速升值所带来的负面影响。成功地调整人民币汇率政策，对于未来的宏观经济稳定、贸易品部门与非贸易品部门产业间的平衡发展以及中国经济可持续增长都具有深远而积极的意义。而这一点，有待于政府采取果断措施，消除升值预期。,22,链接：基于1985年的日本产业发展水平和结构状况而诞生的广场协议,战后，日本的产业发展、经济振兴以及“国际贸易立国”是在长达20余年的“锁定日元低汇率”的背景下实现的。1949年，为控制持续不断的通货膨胀、改革当时存在的多重汇率，日本在美国占领当局的帮助下制定了“道奇计划”和“经济安定九原则”，将美元与日元的汇率锁定为1：360。在这期间，日本经济实现了高速增长,23,1971年2月第一次升值时，日本普通钢、热轧薄板和冷轧钢板的成本分别只相当于美国的56%、70%和68%。1970年，日本的汽车产量比1960年增长了10倍以上，并成为世界第三大汽车出口国。钢铁与汽车两个产业的国际竞争力水平标志着日本工业化阶段发展任务已经基本完成。正是在这样的产业背景下，迫于当时美国的“新经济政策”，日本才于1971年12月将美元兑日元的汇率从1：360调整为1：306。,24,从二十世纪70年代初期开始，日本进一步加快了产业结构的“高加工度化”、“高开放度化”的进程，在汽车等产业领域成为了美国的强大竞争对手。,1975年，日本跃居世界第一大汽车出口国，出口量达268万辆。1980年，日本向美出口汽车和从美国进口汽车的数量分别是394.7万辆和1.05万辆。1981年，日本尽管实行对欧美市场的“自主限制”，汽车出口仍达605万辆；同年世界汽车出口第二大国联邦德国仅出口215万辆，而美国仅出口69万辆。正是这样一个严重不均衡的市场格局引发了此后长达数年的日美汽车贸易摩擦。,1981年以后，日美间几乎每年都就日本“自主限制”的问题进行谈判。但日美汽车贸易的严重不平衡状况并没有得到根本的扭转，美国对日的贸易赤字不断扩大，特别是日本的汽车产品大举占领美国市场，使两国的贸易矛盾终于激化。,1985年9月，在美国的策划下，美、日、英、法和原联邦德国的财长和央行行长在纽约广场饭店召开秘密会议，就美元高估及美国巨幅经常收支赤字问题，协商采取联合行动，降低美元对日元和欧洲货币的比价。,25,“广场协议”规定日本政府不得干预汇市，日元必须自由兑换。“广场协议”前五年，日本连年顺差，到协议签订时，日本已是世界最大债权国，对外净资产近1300亿美元。根据购买力平价测算，日元兑美元合理汇价该是108：1，但1985年的名义汇率水平仅为201：1。,协议签订后，五国央行联手干预市场，抛售美元，同时引发各国投资者纷纷购进日元。不到3个月，美元兑日元由1：250下跌到1：200左右，到1986年初，美元兑日元比价已下降30%，可是美国对外出口并未见好转，外贸逆差仍然上升，达到空前的1243亿美元。美国国会再次要求日元升值，到1987年，美元兑日元达1：120，贬值约50%，但美国的外贸逆差继续扩大。,26,日本人利用“广场协议”之后日元高币值的优势，大买美国企业，帝国大厦，夏威夷的不动产。而其中所投入的资金就是日元升值后多出来的部分资金。换句话说，这些日本人所获得的财产相当于美国白给的！日本人利用“广场协议”的优势，同美国展开了一场掠夺与反掠夺的斗争，从而从美国人那里获得了巨大利益，这场惊心动魄的争斗甚至反映在好莱坞巨片 里!,日本人从广场协议后获得的巨大利益远不止这些.日元升值也意味着日本人可以用更少的钱购买别国原材料，这对于原材料基本上需要进口的日本人来说无疑是另一可喜之事。在“广场协议”后，由于美国不可能再要求日元贬值，则日本人可以无后顾之忧的狂印日元从而向发展中国家进行原材料的掠夺。这些都刺激了日本的经济发展。日本人的生活水平得到了大大提高,27,此时日本全国一片乐观，由于日元升值，日本政府从鼓励出口，转向鼓励国内消费。为了让企业和个人获得更多的贷款消费，日本银行连续下调利率，货币发行量随之加大。资金的充裕让投资大增，日本经济迎来新一轮增长， GDP的年均增长率达到了5.5%，在发达国家中一枝独秀，日元大幅增值还让外国进口产品越来越便宜。,从银行借出来的低息贷款，很快便流入股市和房地产市场，直接推高了股价和房价。1987-1989年，股票价格涨94%，到1989年的最后一天，日本股市创下了38957点的历史最高位，许多日本人乐观的估计，在即将来到的90年代，股市会轻松踏入50000点时代。在房地产市场，土地和房屋价格更是飞涨。1985-1990年，东京的土地价格上涨了3.4倍。,28,反向政策突然的效果,1990年3月，日本银行出台了控制房地产融资的通知，各大银行突然停止购房贷款，并大幅提高利率。这一措施导致房地产价格大跌，同时带动股市持续下挫，大衰退降临了，日本经济开始停滞不前，并持续了二十年。今天，日本房地产的价格只有当时高峰时的三分之一， 2009年12月29日，日经指数10368点，与历史最高点相比萎缩了73%。,29,日本经济泡沫破裂的原因，有一种说法具有一定的代表性。日本民族具有强烈危机感，他们在二战以后制定了两项基本国策，一个是基本农田制度，一个是科技兴国战略。前者是指日本的基本农田保有量必须能够满足全国粮食自给自足，不能在粮食问题上受制于他国。而后者则是要求日本必须掌握高科技，用高科技产品去交换日本所需要的资源。这两项国策都是根据日本国土狭小资源匮乏的国情制定的。,“广场协议”签订后，日本人口袋里的钱一下子多起来，日本政府本希望通过房地产来让日本经济继续保持发展。但房地产繁荣却造成土地价格飞涨，许多人甚至打起了农田的主意，直接威胁到了日本基本农田的保有量。同时，投向房地产业的资金也越来越多，即使像丰田汽车、富士重工、日立电机等这些日本实体经济的领头羊也按耐不住，开始大举进入房地产业。日本政府意识到，依靠房地产来拉动日本经济发展，已经背离了日本的基本国策，直接威胁到了日本实体经济。于是，他们出台相关政策，捅破了这个泡沫。,30,个案,须藤先生今年48岁，他的境遇很有代表性，在上世纪80年代末，他向银行贷款购买了位于东京郊区的一套价值近一亿日元的二层小别墅，2009年，这套小别墅的价格只有4千万日元，现在，须藤先生每月工资40万日元，住在一套20平米、每月3万日元租金的公寓里，他必须把每月省下来的钱和出租小别墅的钱合起来还银行贷款。他说，等他65岁的时候就可以还清贷款，然后再把小别墅抵押出去得到养老的钱。须藤说，在80年代末，像他这样的员工每年的年终奖金至少是半年的工资。,31,广场协议的正面影响：,“广场协议”推动的日元反复重估和长期升值也在实际中，促进了日本经济结构的调整和升级，给日本产业升级、消费升级带来了机遇。在1990年泡沫完全破裂后，“日本制造”被迫全面转型，日本工业从一般的加工制造型企业转向高技术、高附加值产业，日式精细化管理进一步强化。,32,日本经济现状,必须澄清的是，即使是经过所谓“失去的十年”，日本仍是一个令人尊敬的大国，“以日为师”仍然有效。一亿人的日本，即便是十多年经济增速不振，但其GDP仍位于世界第二。且在实力保持的同时，其国环境仍优美、技术仍领先、社会仍和谐、人心仍稳定同时，日本失业率也一直维持在5%附近，既不见人抱怨工资被增长，也不见人不时躲猫猫。,2010年1月份，日本经常项目收支实现盈余99.5亿美元，表明依赖出口的日本经济正逐渐好转。同时，日本产能利用率也已连续11个月上升。一切都表明，“广场协议”并没有摧毁日本，更不是令我们色变的经济领域大规模杀伤性武器，充其量仅是造成日本崛起后自身问题大爆发的一个诱因。,33,日本政府在“广场协议”前后的政策失当,协议之后，日元持续升值五年，日本政府却坐视日经指数每年以30%、日本地价每年以15%的幅度增长，容忍同期日本名义GDP的年增幅只有5%，旁观泡沫膨胀并对资本过度投机不闻不问。不仅如此，日本政府还在1987年实施降息，将实际利率降到2.5%，试图以泡沫、通胀来维持经济高增长。结果，三年后，楼市、股市崩盘，产业空心化凸显其间种种，可谓咎由自取，本不存在所谓西方列强对日本的无理胁迫与暗算诡诈。,34,中日货币升值对比分析,综合来看，今天我国人民币所面临的情势确实和昔日日本有几分相似。但应该认识到，今日，我国其实尚未到以日为鉴的程度不仅产业结构层次较昔日日本更低，就业压力较昔日日本更大，而且资产泡沫累积也较昔日日本更明显，更糟的是，我们的新生人口增长拐点也即将出现，老龄化也正成为现实问题。与此同时，我们的医保、社保体系却仍面临巨大亏空。唯一相似的是，我们似乎和昔日日本一样，对楼市泡沫仍是束手无策。,35,人民币升值艰难的抉择,人民币稳步升值有利于产业升级，提高国家竞争力。在稳步升值的开始阶段，确实会有部分粗放型出口企业受到影响，但这并不是坏事。淘汰掉那些单纯靠价格竞争的企业，有利于产业升级，完成经济结构的进一步调整。国家的整体竞争能力反而会提高。,有学者建议用减少出口退税的方式完成产业升级和减少货币升值压力，也是出于同样的考虑。虽然短期看来对出口有一定的影响，但这种影响是可以承受的，也是健康的。,36,