第七讲资本成本及杠杆效应

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第七讲： 资本成本及杠杆效应,1,如何确定一个企业的权益资本的成本,如何确定一个企业的债务资本的成本,如何确定一个企业的总资本成本,经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆的含义、计算与理解,学习目标：,2,第一节,资本成本,3,一、资本成本的概念及意义,资本成本（Cost of Capital），是指企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。,包括资金筹集费用和资金占用费用两部分。,从投资者的角度理解，资本成本是资金提供者要求得到的投资报酬率。因此，可以将资本成本与投资者要求的报酬率看着是同一问题的两个方面，但二者不完全相同，其一是，在债务融资中 ，公司的资本成本与投资者要求的报酬率之间存在债务利息抵税的差异；其二是，企业在筹资过程中会发生筹资费用。,4,资本成本的意义,1.,资本成本为选择筹资方案提供重要的经济依据。,2.,资本成本为投资决策提供了重要的经济标准。,3.资本成本为负债经营提供了重要的经济信息。,5,二、资本成本的计算,（一）各类别资本成本的计算,1.长期借款成本,6,式中：,K,L,长期借款资本成本；,I,t,长期借款年利息；,T,所得税率；,L,长期借款筹资额（借款本金）；,F,L,长期借款筹资费率。,7,例,9,1,：某企业从银行取得长期借款,200,万元，年利率为,10%,，期限为,5,年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为,0.1%,，企业所得税率为,33%,。则该长期借款的资本成本为：,8,长期债券成本,9,式中：,K,B,长期债券资本成本；,I,B,长期债券年利息；,T,所得税率；,B,长期债券筹资额；,F,B,长期债券筹资费率,10,上,述计算长期借款资本成本的方法比较简单，但没有考虑货币的时间价值，因而计算出的资本成本数据不是十分精确。如果对资本成本计算结果精确度要求比较高，可采用类似计算内部收益率的方法确定长期借款的税前成本，再进而计算税后成本。计算公式为：,11,K,L,= K,(,1,T,),12,例,9,2,：沿用例,9,1,的资料，假设考虑货币的时间价值，该项借款的资本成本计算如下：,第一步，计算税前资本成本。,13,查表，,10%,，,5,年期的年金现值系数为,3.7908,；,10%,，,5,年期的复利现值系数为,0.6209,。代入上式有：,200,10%,3.7908,200,0.6209,199.8,0.196,（万元）,0.196,万元大于零，应提高贴现率再试。,14,查表，,12%,，,5,年期的年金现值系数为,3.6048,；,12%,，,5,年期的复利现值系数为,0.5674,。代入上式有：,200,10%,3.6048,200,0.5674,199.8,14.224,（万元）,14.224,万元小于零。,运用内插法求税前借款资本成本为：10.027%,10% x% 0.196 0.196,？% 2% 0 14.42,12% -14.224,X2=0.19614.42 x=0.027,15,第二步，计算税后借款资本成本。,K,L,= K,(,1,T,) ,10.027%,(,1,33%,) ,6.72%,16,例,9,3,：某公司拟发行期限为,5,年，面值总额为,2000,万元，利率为,12%,的债券，其发行价格总额为,2 500,万元，发行费率为,4%,，所得税率为,33%,。则该长期债券的资本成本为：,17,同样，上述公式只是债券资本成本的近似计算公式，如果要精确计算，还需要以现金流量分析为基础。,18,优先股成本,19,式中：,K,p,优先股成本；,D,p,优先股年股息；,P,p,优先股筹资额（按发行价格确定）；,F,p,优先股筹资费率。,20,例,9,4,：某公司拟发行某优先股，面值总额为,100,万元，固定股息率为,15%,，筹资费率预计为,5%,，该股票溢价发行，其筹资总额为,150,万元，则该优先股的资本成本为：,21,留存收益成本,股利固定增长模型法,股利增长模型法是依照股票投资的收益率不断提高的思路计算留存收益成本，一般假定收益以固定的年增长率递增。采用这种方法，留存收益成本的计算公式为：,22,式中：,K,S,留存收益成本；,D,C,预期年股利额；,P,C,普通股市价；,G,普通股利年增长率。,23,例,9,5,：某公司普通股目前市价为,30,元，估计普通股利年增长率为,10%,，本年发放股利,1.5,元，则：（P=DIV,1,/r-g),24,资本资产定价模型法,K,s,R,F,（,R,M,R,F,）,式中：,K,s,留存收益成本,R,F,无风险报酬率；,股票的贝他系数；,R,M,平均风险股票必要报酬率,25,例,9,6,：某期间市场无风险报酬率为,10%,，平均风险股票必要报酬率为,15%,，某公司普通股,值为,1.2,，则留存收益的成本为：,K,S,10%,1.2,（,15%,10%,）,16%,26,风险溢价法,根据“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，留存收益成本的计算公式为：,K,S,K,B,+ RP,C,式中：,K,B,债务成本；,RP,C,股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。,27,普通股成本,式中：,F,C,普通股筹资费率。,28,例,9,7,：,某公司发行面值为,1,元的普通股,500,万股，筹资总额为,1500,万元，筹资费率为,4%,，已知本年每股股利为,0.25,元，以后各年按,5%,的比率增长，则：,D,C,0.25,（,1,5%,）,0.2625,（元）,29,（二）加权平均资本成本,加权平均资本成本（,Weighted Average Cost of Capital,，,WACC,）是以各种个别资本占全部长期资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。,30,式中：,WACC,加权平均资本成本；,K,j,第,j,种个别资本成本；,W,j,第,j,种个别资本占全部资本的比重。,31,例,9,8,：某公司账面反映的长期资金共,2 500,万元，其中长期债券,1 000,万元，资金成本率为,6.84%,；优先股,500,万元，资金成本率为,7.22%,；普通股,1 000,万元，资金成本率为,14.42%,。则该公司的加权资本成本为：,32,33,第二节,边际资本成本,边际资本成本（,Marginal Cost of Capital,）是指筹资每增加一个单位而增加的成本,。,在实务中，一般理解为新增筹资部分的资本成本，或者不同筹资范围的资本成本。,34,计算边际资本成本的步骤：,1.,根据金融市场的资金供求情况，估计各种筹资方案在不同筹资范围内的资本成本。,2.,确定追加筹资的目标资本结构。,3.,计算边际资本成本。,例：某公司准备筹集150万元用于扩大生产规模，计划长期债券占40%，优先股占10%，普通股占50%，并且该公司测出了各种筹资方式在不同筹资额情况下的资本成本。,第一步：计算各种筹资方式的目标筹资额：,长期债券：150,40%=60万,优先股： 150,10%=15万,普通股： 150,50%=75万,第二步：查处相应筹资规模下的资本成本（长期债券在60万时的资本成本为10%，优先股在15万时资本成本为11%，普通股在75万时资本成本为16%）,第三步：计算边际资本成本,KW=40%,10%+10%,11%+50%,16%=13.1%,35,第三节,经营杠杆和财务杠杆,36,经营风险和经营杠杆,经营杠杆的概,念,经营杠杆（Operating Leverage）是指由于固定成本的存在，而导致息税前利润的变动率大于产销量的变动率的杠杆效应。,37,经营杠杆的计量,对经营杠杆进行计量最常用的指标是经营杠杆系数或经营杠杆度(Degree of Operating Leverage，DOL)。,38,式中：,DOL,经营杠杆系数；,EBIT,变动前的息税前利润；,EBIT,息税前利润的变动额；,Q,变动前的产量或销量；,Q产量或销量的变动数。,39,或：,式中：,S,变动前的销售额；,S销售额的变动数。,40,也可表示为：,式中：,DOL,Q,销售量为,Q,时的经营杠杆系数；,Q,销量；,P,销售单价；,V,单位变动成本；,F,固定成本总额。,41,或：,式中：,DOL,S,销售额为,S,时的经营杠杆系数；,S,销售额；,VC,变动成本总额；,F,固定成本总额。例：见教材,42,经营杠杆与经营风险的关系,经营杠杆系数越大，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大,。,由经营杠杆计算公式可知，,DOL,将随,F,的变化呈同方向变化，即在其它因素一定的情况下，固定成本越高，,DOL,就越大。同理，固定成本越高，企业经营风险就越大。当固定成本为零时，,DOL,等于,1,。当企业的息税前利润为零时，,DOL,为无穷大。,43,引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和成本因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。但是产销量增加时，利润将以DOL倍的幅度增加；而产销量减少时，利润又将以DOL倍的幅度减少。可见经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。DOL越高，利润变动越激烈，企业经营风险越大。,44,DOL知识对财务经理的用处：,财务经理可预先知道销售收入的一个可能变动将对企业利润产生什么样的影响。有时企业可能根据这种预先得知的信息，对他的销售政策或成本结构作某些变动。,45,财务风险和财务杠杆,财务杠杆的概念,财务杠杆,（,Financial Leverage,）,是指由于债务利息的存在而导致普通股每股收益变动大于息税前利润变动的杠杆效应。（由于举债利息的作用，使经营利润的微小变化引起每股净利润的大幅度变化的现象）,46,财务杠杆的计量,47,式中：,DFL,财务杠杆系数；,EPS,变动前的普通股每股收益；,EPS,普通股每股收益变动额；,EBIT,变动前的息税前利润；,EBIT息税前利润变动额。,48,财务杠杆系数还可以按以下简化公式计算：,49,财务杠杆与财务风险的关系,财务杠杆具有两方面的作用，既可以较大幅度地提高每股收益，也可以较大幅度地降低每股收益。,50,复合杠杆与风险,复合杠杆，又称总杠杆,(Total Leverage),，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。,51,在综合杠杆的作用下，当企业的销售前景乐观时，每股收益额会大幅度上升；当企业的销售前景不好时，每股收益额又会大幅度下降。企业的综合杠杆程度越高，每股收益额波动的幅度就越大，企业的风险就越大；反之亦然。,52,经营杠杆 财务杠杆 总杠杆,稳健性 低 高 中,高 低 中,冒险型 高 高 高,保守型 低 低 低,53,结 束,54,