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单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,资本市场概况,潘红波,武汉大学经济与管理学院,资本市场概况,报酬,平均报酬率,报酬率的波动性,资本市场效率,报酬的衡量,报酬额（绝对报酬）：,报酬额=股利（利息）收入+资本利得,=D,t+1,+(P,t+1,- P,t,),报酬率（相对报酬）： 报酬率=D,t+1,+(P,t+1,- P,t,)/ P,t,=股利收益率+资本利得收益率,通常用相对报酬来表示投资报酬的多少。,通货膨胀的处理；资本成本的计算等。,报酬率的历史记录,5种类型的投资产品,大型公司股票：美国标准普尔500指数,小型公司股票：在纽约股票交易所上市的最小的（15%）20%的公司,长期公司债券：20年期的高质量债券,长期美国政府债券：20年期的美国政府债券,美国国库券：3个月期的国库券,长期政府债券各年的收益率,国库券的年收益率,平均报酬率与风险溢价,第1年至第T年公司股票的算术平均收益率为：,平均报酬率,投 资,平均报酬率,大型公司股票,12.4%,小型公司股票,17.5%,长期公司债券,6.2%,长期政府债券,5.8%,美国国库券,3.8%,通货膨胀率,3.1%,风险溢酬,冒风险所得的“额外”收益率。,国库券被认为是无风险证券。,风险溢酬是超过无风险利率的报酬。,历史风险溢酬,大型公司股票: 12.4 3.8 = 8.6%,小型公司股票: 17.3 3.9 = 13.7%,长期公司债券: 6.0 3.9 =2.4%,长期政府债券: 5.7 3.9 = 2.0%,报酬率的波动（风险）：方差 和标准差,方差 和标准差测量资产报酬率的波动性,波动性越大越不能确定,方差 = 偏差的平方和 / (报酬率个数 1),标准差= 方差的平方根,例子 方差 和标准差,年份,实际报酬率,平均报酬率,偏差,偏差的平方,1,.15,.105,.045,.002025,2,.09,.105,-.015,.000225,3,.06,.105,-.045,.002025,4,.12,.105,.015,.000225,总和,.42,.00,.0045,方差 = .0045 / (4-1) = .0015 标准差 = .03873,图表,大型公司股票,小型公司股票,长期公司债券,长期政府债券,美国国库券,通货膨胀率,中期政府债券,风险、报酬和资本市场,资本市场告诉我们,承担风险，就会有回报；,潜在的回报越大，风险也就越大；,这被叫做风险回报交换。,贵州茅台年报宣告前后：以每股收益高达4.57元获得盈利能力A股第一（净资产收益率高达29.81%，但低于以往）。,神州泰岳年报宣告前后：过去三年的净利润分别为,27075.17 12054.80 8831.22,有效资本市场,在市场中，当新信息出现时，价格迅速而正确地进行调整，则这个市场是有效资本市场。,股票价格是均衡的或者是 “公平的” 定价。,如果这是真的, 所有的投资都是净现值为0的投资，你就不能获得“非正常的”或者 “超额的”收益率。,有效市场不会暗示投资者不能在股票市场获得确凿的收益率。,市场价格行为,在不同有效性市场中，价格对新信息的反应是不同的。,有效市场行为： 价格几乎在新信息公布的同时进行调整并且充分反应新信息，但看不出以后价格上升或下降的趋势。,非有效性市场行为： 1）延缓反应行为； 2）过头反应行为。,消息泄露与提前反应,有效市场中的价格行为,什么使得市场更有效率？,那是许多投资者做的调查。,许多信息来到时常，它们被分析后，这些信息便作为交易往来的基础。,因此，价格应该反映所有可以利用的公共信息。,如果投资者停止研究股票，那么这个市场将失去效率。,有关EMH的一些常见的错误观念,市场失灵意味着你不能赚钱。,市场有效性意味着你的钱无论这样进行投资都一样。,因为股价每天都在波动，因此市场是无效的。,弱式效率,指过去价格的所有信息都包括在现行市场价格之中。,如果市场弱式有效，那么投资者将不能通过公司过去的价格或者信息赚取非正常利润。,暗示技术分析将不能赚取非正常利润。,最低层次的市场有效性，一般的证券市场均达到这个条件。,半强式效率,是指现行市场价格反映全部公开的，可得到的信息，包括贸易信息，公司公告，新闻发布，分析师评述等等。,如果市场是半强式有效，那么投资者不能通过利用公共信息赚取非正常利润。,暗示基本面分析将不能导致非正常利润。,掌握内部信息的人员可以获得超正常报酬。,强式效率,是指市场价格反映所有公开的或未公开的信息,，包括公司公开的信息和公司内部信息。,内部人员也无法获取超正常利润。,所有的市场都不满足强式有效的条件，因此，各国证券监管部门均对公司内部人员买卖公司股票作出限制。,在我国，上市公司董事、监事和高级管理人员应在买卖本公司股票前，将买卖计划以书面方式通知董事会秘书，并在年度业绩快报、业绩预告披露前10日内，年度报告披露前30日内，以及重大事项自筹划起至披露后两个交易日内等窗口期内不得买卖本公司股票。,三种有效性信息集的关系,过去的,股价信息,所有公开信息,所有的公开,和未公开信息,市场效率性对投资者之启示,金融市场在大部份时候对大多数人是有效率的，但有少部份时候对有特定信息与研究的人来说是无效率的,股神,巴菲特：金融市场有很多时候是无效率的，Mr. Markets的脾气变化无常，投资者应利用不理性的杀盘买进物超所值的股票,国际金融家,索罗斯,：金融市场在90%时候对是有效率的，但我的机会就是充分利用那10%的无效率来获利,市场效率性对公司财务的意义,如果市场是有效的，那么绝大多数证券的价格就是合理的，是处于均衡状态下的均衡价格。因此，在正常的证券投资中，投资者预期能够获得的投资报酬取决于投资风险的大小。,
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