多层次资本市场体系与制度培训课件

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,多层次资本市场体系与制度安排,兼谈海外资本市场经验与教训,引言,从中国资本市场20年到中国多层次资本市场建设的历程与实践,三个问题,：,1、为什么2000年的中国资本市场言必称NASDAQ、二板市场、创业板市场？,2、为什么会出现20032007年的中国企业境外上市潮？,3、为什么2009年2010年A股市场出现小盘股热潮？,2000年的中国股市创业板梦想,科网泡沫,香港交易所创业板的成立（1999年11月）,双高认证,“高新企业板”、“二板”还是“创业板”？,20032007年的中国企业境外上市潮,境外上市的企业数量,都去了哪些市场？,什么特点？,过度包装（有人说对A股市场是好事）,2003-2007年,中国企业境外上市数量,2003-2007,年是中国企业境外上市的高潮时期,截至,2007,年,3,月,10,日共,747,家中国企业在境外上市,年份,数量,2003,48,2004,84,2005,81,2006,86,2007,124,合计,423,中国企业境外上市的地区分布,资本市场,2006年,2005年,筹资额(US$M),IPO数量,筹资额(US$M),IPO数量,NASDAQ,527.07,6,718.84,7,纽约证券交易所,480.55,3,395.70,1,香港主板,41,284.14,39,19,012.72,37,香港创业板,227.49,6,74.74,8,新加坡主板,1,336.79,24,201.83,20,新加坡创业板,11.55,2,23.94,6,东京证券交易所,0.00,0,0.00,0,AIM,130.42,6,62.09,2,合计,43,997.99,86,20,490.32,81,中国企业境外上市的行业分布,2009年2010年的A股市场小盘股热潮,金融危机后，中小板、创业板的扩张,小盘股：泡沫还是好故事？,小盘股：泡沫还是好故事？,小盘股：泡沫还是好故事？,主要内容,一、多层次资本市场概况,二、我国多层次市场建设的背景与过程,三、我国多层次市场的制度设计特点,四、我国多层次市场运行情况及若干热点问题分析,五、我国多层次市场的未来展望,六、学习、实践与思考,七、思考题和参考书目,一、多层次资本市场概况,多层次资本市场概括,什么是多层次资本市场,各国多层次市场基本情况,美国,日本,欧洲,韩国,香港,台湾,美国资本市场体系,美国,全国性集中交易市场,区域性集中交易市场,全国性场外交易市场,纽约证券交易所（,NYSE,）,纳斯达克,（,NASDAQ,）,太平洋、中西部、辛辛那提、费城、波士顿交易所等,柜台交易市场（,OTCBB,）,粉单交易市场,（,Pink Sheets,）,纳斯达克全球精选市场,纳斯达克全球市场,纳斯达克资本市场,英国资本市场体系,英国,全国性集中交易市场,区域性集中交易市场,全国性场外交易市场,伦敦证券交易所,伯明翰、曼彻斯特、利物浦、格拉斯哥、都柏林交易所等,Off Exchange,（,OFEX,）,主板,AIM,韩国资本市场体系,韩国,主板市场,二板市场,第三市场,韩国证券交易所,科斯达克（,KOSDAQ,）,KOTCBB,香港资本市场体系,香港,香港联合交易所,场外交易市场,主板,创业板,(GEM),台湾资本市场体系,台湾,集中市场,柜台市场,盘商市场,台湾证券交易所,兴柜市场,几点启示,经济规模和经济发展阶段是基础,发审和上市制度适合高新技术企业的特点,有效的监管是关键,不能过早转板,行业的多元化,2006,年,1,月试点,2009,年,9,月,30,日,创业板首批,28,家企业上市,2004,年,5,月,17,日设立,打造深市蓝筹股市场,中小企业“隐形冠军”的摇篮,创业创新的“助推器”,上市资源“孵化器”与“蓄水池”,主板市场,中小板市场,创业板市场,股份报价转让系统,1990,年,12,月,1,日设立,中国的多层次资本市场体系,深交所的多层次市场体系,二、我国多层次市场建设的背景与过程,市场历程,主板：,深圳证券交易所（1990年10月）,上海证券交易所（1990年12月）,中小板：,2004年5月,创业板：,2009年9月,场外市场：,从NET、STAQ到委托代办转让系统再到？,为什么会形成这一具有中国特色的路径选择？,创业板的背景与过程,为什么要建设创业板？,创业板建设的时机是否成熟？,创业板建设的过程怎样？,纳斯达克的示范效应,美国软件行业上市公司中的93.6%、半导体行业上市公司中的84.8%、计算机及外围设备行业上市公司中的84.5%、通讯服务业上市公司中的82.6%、通讯设备行业上市公司中的81.7%都在纳斯达克上市,出现了微软、英特尔、Google、甲骨文、苹果电脑、戴尔等美国高科技的支柱企业,带动了全社会的创业投资和创业精神,为什么要建设创业板,海外创业板的基本情况,截止2008年底，全球共有47家创业板市场在运行，分布于五大洲三十余个国家（地区），上市公司总数约9000家，总市值约2万亿美元,全球GDP排名前10名的国家和地区，除了中国以外都设立了创业板市场,GDP排名前20名的国家和地区中，仅有中国和墨西哥没有设立创业板市场,为什么要建设创业板？,海外创业板的发展态势,前赴后继，日益壮大,2002年底共有44家，到2008年底，被关闭或合并的有12家，占27，同期新设15,家,逐步摆脱低端市场的形象,2004年，Jasdaq成为交易所市场,2005年，Kosdaq成为统一的韩国交易所一部分,2006,年，纳斯达克升格为交易所,瞄准中国,为什么要建设创业板？,来自海外的尴尬：海外交易所尽揽中国新兴企业精华,海外市场,中国企业家数,行业特点,代表性企业,Nasdaq,52家,互联网、软件、通信、芯片设计、生物医疗及现代服务,新浪、百度、盛大、携程,纽交所,55家,新能源、医药制造、信息技术及现代服务,无锡尚德、新东方、迈瑞、天合光能,香港交易所,主板206家,创业板44家,国企为主，中小企业以新经济为主,腾讯控股、百丽鞋业、阿里巴巴,AIM,68家,地产、IT、机械、医药、太阳能、网络经济等，中小企业为主,和黄制药、易网通旅行、华西水泥,为什么要建设创业板？,行业,细分行业,典型公司,互联网,门户网站、电子商务旅游、搜索等,完美时空、盛大科技、百度、e龙、前程无忧、中国网络金融咨询、TOM网、携程、搜狐、网易、新浪等,软件,网络游戏、专业软件及解决方案,宇信易诚科技、富基科技、第九城市、九城软件、盛大网络等,无线通信,移动增值服务、无线接入系统、射频产品等,东方信联、国人通讯、德信无线、华友世纪、空中网、掌上灵通等,新能源,太阳能,中电光伏、澳晶太阳能、林洋新能源、阿特斯太阳能等,芯片设计,3G、集成电路、数字多媒体芯片,珠海炬力、,展讯通信、 中星微电子等,现代服务,连锁酒店、多媒体、广告,新华财经媒体、如家快捷、分众传媒等,新材料,纳米、聚酯薄膜,富维薄膜,信息技术,网络基建、解决方案,科通通讯,医疗设备,肿瘤诊疗仪,中国医疗科技,生物制药,基因制药,三生制药,纳斯达克的中国企业样本,为什么要建设创业板？,近年来外资创投投资企业：海外上市的后备军,外资创投投资项目相对较多的十个细分行业,排名,细分行业,项目数量,1,互联网,263,2,通信/电信,84,3,半导体,82,4,软件,48,5,新媒体,47,6,教育培训,47,7,医药保健,37,8,房地产,22,9,金融服务,21,10,光电,20,为什么要建设创业板？,为什么说当前是推出创业板的最佳时机？,落实国家自主创新战略的迫切需要,中国创新型企业群体的兴起,中国资本市场的转折性变化,当前宏观经济形势发展的需要,创业板建设的时机是否成熟？,创业板建设的时机是否成熟？,落实国家自主创新战略的迫切需要,2005年10月8日，党的十六届五中全会召开并审议通过了制定国民经济和社会发展第十一个五年规划的建议，并把增强自主创新能力作为科学技术的战略基点和调整产业结构、转变经济增长方式的中心环节，把建设创新型国家作为面向未来的重大战略。,2006年2月9日，国务院颁布了国家中长期科学和技术发展规划纲要（20062020年），对我国科学技术发展做了总体部署 。,2007年10月15日，党的十七大报告中明确提出实现未来经济发展目标，关键要在加快转变经济发展方式。一是提高自主创新能力，建设创新型国家，这是国家发展战略的核心，是提高综合国力的关键。二是加快转变经济发展方式，推动产业结构优化升级。这是关系国民经济全局紧迫而重大的战略任务。,中国创新型企业群体的兴起,国家级高新技术园区50多个，仅中关村科技园区企业就超过两万家,56家保荐机构掌握了384家创业板上市资源，其中重点后备企业180,家,根据国家科技部提供的,54家园区的15000余家科技型企业的最新数据判断，能达到创业板最低限财务条件的企业数量有2000家以上。,据新华信咨询公司统计，2006年底净利润超过1000万元的中小企业有2.8万家，其中5000万以上的超过7000家。,创业板建设的时机是否成熟？,创业板上市资源成长性更高,财务指标,重点后备企业,273家中小板公司,273家中小板公司,2007年,2008年,2007年,2008年,发行前,二年,发行前,一年,营业收入增长率,39%,51%,30.12%,21.43%,37%,45%,净利润增长率,105%,43%,38.15%,4.76%,22%,37%,注：,273,家中小板公司,2008,年平均净利润增长率为,4.76,，重点后备企业的,2008,年数据已剔除业绩下滑者,创业板建设的时机是否成熟？,领域,比例,电子信息（包括电子、信息技术、互联网、软件、自动化）,43,新材料、新能源、环保类,18,现代服务（包括商业连锁、高技术服务、专业服务、中介服务）,14,生物医药,8,文化创意,2,现代农业,1,其他（包括机械、设备、精细化工、其它制造业等）,14,总计,100,创业板上市资源的行业覆盖面更广,主要分布在广义,IT,、现代服务、能源环保、新材料、生物医药、先进装备等，出现了一些主板市场尚未有同类上市公司的行业，如移动互联、网络游戏、汽车船舶设计、专利运营、金融信息服务、教育培训、时尚健身等。,创业板建设的时机是否成熟？,中国资本市场已有转折性变化,股权分置改革,上市公司专项治理,证券公司综合治理,入市资金的规模和结构,投资者教育,创业板建设的时机是否成熟？,中小企业板的成功实践,2004年5月17日启动,目前上市公司337多家,70%为高新技术企业,成长迅速，运行平稳,创业板建设的时机是否成熟？,公司名称,主营业务,亮点,苏宁电器,家电连锁零售,商务部重点培育的,“,20家大型商业企业集团,”,华兰生物,血液制品研发和生产,国家创新型试点企业、国家级重点高新技术企业,思源电气,输配电及控制设备,国家火炬计划重点高新技术企业,双鹭药业,基因工程药物研发,高新技术企业，获一项国家科技进步二等奖,新和成,医药保健,国家火炬计划重点高新技术企业,科华生物,医疗诊断试剂,主要产品国内生产占有率第一,石基信息,酒店信息资源与技术开发、咨询、服务；电子商务,高新技术企业,青岛软控,专用设备制造,技术达到国际先进水平，国内占有率80%,东方园林,园林园艺,园林工程设计甲级资质，城市园林绿化一级资质,荣信股份,节能大功率电力电子设备制造,国家火炬计划重点高新技术企业，世界最大SVC制造商,中国投资者对新兴企业的认同：中小板股价最高的,20,家企业,创业板建设的时机是否成熟？,创业板建设的时机是否成熟？,公司名称,主营业务,亮点,天马股份,轴承及机床制造,国家高新技术企业，中国驰名商标、中国名牌产品，细分市场冠军,东华软件,计算机应用服务,拥有60余项自主知识产权软件产品,洋河股份,酿酒,浓香型大曲酒的代表,鑫富药业,泛酸系列产品,世界第一大D泛酸钙生产企业,恒邦股份,黄金探、采、选、冶及化工生产,高新技术企业，国家重点黄金冶炼企业,七匹狼,服装,“七匹狼”男装品牌，全国休闲服装行业中名列前茅,登海种业,制种,玉米制种龙头企业,远望谷,微波射频识别,国家高技术产业化专项项目,东方雨虹,建筑防水系统,连续多年建筑防水材料行业销售第一名,信立泰,心血管、抗过敏药品研发与生产,多项产品被认定为国家重点新产品,注：截止日期,2010.1.12,，此表中考虑的股价为复权价格,当前经济形势下，及时推出创业板十分重要,我国经济发展增速减慢，通胀压力增强，以往经济发展方式遭遇瓶颈、难以为继。,必须加大对自主创新型创业企业的支持，加快打造以技术进步、管理创新、资源节约、环境友好为特征的新竞争优势。,国家宏观调控政策也相应发生调整：从去年的“两防”到近期的“一保一控” ，同时强调实行“有保有压”的方针，加强对中小企业的支持。,创业板建设的时机是否成熟？,创业板十年筹备史,1999年8月，,党中央、国务院出台关于加强技术创新，发展高科技，实现产业化的决定，明确“适当时候在沪深交易所专门设立高新技术企业板块”,2000年5月16日，,国务院同意中国证监会关于设立二板市场的请示，将二板市场定名为创业板市场并设在深圳证券交易所。,2003年10月14日，,十六届三中全会通过关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定中，首次提出要“建立多层次资本市场体系”，“规范和发展主板市场，推进风险投资和创业板市场建设”。,2004年1月，,国务院发布关于推进资本市场改革开发和稳定发展的若干意见，决定 “在统筹考虑资本市场合理布局和功能定位的基础上，逐步建立满足不同类型企业融资需求的多层次资本市场体系，分步推进创业板市场建设”。,2004年5月17日，,中小企业板设立，迈出了分步推进创业板建设的实质性步伐,2008年3月5日，,温家宝总理在政府工作报告中提出“建立创业板市场”,创业板建设历程,2009年 创业板衔枚疾进,3月31日,公布首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法5月1日起实施,5月13日,公布关于修改证券发行上市保荐业务管理办法的决定 6月14日正式施行,5月13日,公布关于修改中国证券监督管理委员会发行审核委员会办法的决定 6月14日正式施行,6月5日,公布深圳证券交易所创业板股票上市规则 7月1日正式施行,6月30日,公布创业板市场投资者适当性管理暂行规定 7月15日正式施行,7月20日,公布实施创业板公司招股说明书和首次公开发行股票并在创业板上市申请文件,7月26日,38家保荐机构推荐的108家企业递交了创业板上市申请,8月14日,第一届创业板发行审核委员会成立,10月23日,创业板开板仪式,10月30日,首批28家创业板上市公司在深交所挂牌,创业板建设历程,三、多层次市场的制度设计特点,我们要建设什么样的创业板？,考虑因素一：如何适应创新型企业的特点,考虑因素二：如何适应中国投资者的特点,考虑因素三：如何适应中国的监管环境,高新技术企业的若干特点,如何适应创新型企业的特点？,规模小：需要门槛低，上市成本低,轻资产：无形资产占比高,属细分行业和产品,经营不稳定性大,民营企业多,改革开放,30,年积累了巨大的企业数量,中国投资者的特点,以中小投资者为主体,去年底，深圳市场100万元以下中小投资者的持股比例和交易占比分别为42%和70,投资经验缺乏,去年底，深圳市场30以上的个人投资者开户时间不到2年,定价能力缺乏,20042007年赴美上市中国企业IPO市盈率10500倍,去年底纳斯达克上市152家互联网公司，国内只有1家,如何适应中国投资者的特点,中国监管环境的特点,中介机构：依然有待成熟,司法体系：投资者如何起诉上市公司？,监管机构：短期内作用不可或缺,如何适应中国的监管环境,我们要建设一个怎样的创业板？,创业板的制度设计特点,创业板定位于促进自主创新企业及其他成长型创业企业的发展，成长性、自主创新能力是选择创业板上市资源的重要标准。,重点支持具有自主创新能力的企业，有别于低端制造业，尤其是高污染、高耗能企业。,服务于成长型创业企业，公司应是具备一定的盈利基础，拥有一定的资产规模，且需存续一定期限，具有较高成长性，有别于种子期、初创期企业。,创业板要成为我国自主创新的推手、新兴产业的摇篮、结构调整的导向。,制度设计的原则,兼顾国际经验与我国资本市场实际情况,兼顾市场发展速度与市场承受力,兼顾全面服务成长型创业企业与重点支持自主创新企业,兼顾适应创业企业需求与强化风险控制,通过科学合理的制度设计，打造特色鲜明、市场化程度较高、具有国际竞争力的创业板市场。,创业板的制度设计特点,项目,创业板发行上市条件,中小企业板发行上市条件,标准一,标准二,净利润,最近两年连续盈利且净利润累计不低于1000万元，且持续增长,最近一年盈利，且净利润不少于500万元,净利润最近三年为正且累计超过3000万元；,营业收入或现金流,最近一年营业收入不低于5000万元，且最近两年营业收入增长不低于30%,最近三年营业收入累计超过3亿元，,或最近三年经营现金流量净额累计超过5000万元；,发行后股本,发行后总股本不低于3000万股,发行后总股本不低于5000万股,制度设计特点一：宽严适度的门槛,为适应不同类型企业的特点，创业板设置两种定量业绩指标可供选择,分别适用于盈利水平较高的创业企业和高成长性的创业企业。,为区别于种子期、初创期的企业，要求发行人应当具备一定的盈利能力、成长性与规模。,制度设计特点二：发审委员会,单独设立创业板发行审核委员会,发行审核委员会人数增加到35人，并加大行业专家委员的比例，增加熟悉行业技术和管理的专家。,设立行业专家咨询机制,发行审核机构设置注重适应创业板企业数量多、创新型强的特点,制度设计特点三：强化保荐人责任,创业板公司持续督导期相比主板延长一年，交易所可视情况继续延长持续督导期,要求保荐人对发行人的成长性进行尽职调查和审慎判断并出具专项意见。发行人为自主创新企业的，还应当在专项意见中说明发行人的自主创新能力,保荐机构应当在上市公司公布定期报告后15个工作日内撰写跟踪报告，发表独立意见,保荐机构应当对上市公司重大临时公告进行分析并发表独立意见,发行人招股说明书不降低信息披露要求，并着力提升信息披露水准,严格的信息披露制度是增强社会监督、保护投资者权益和实现公平的一道保障，较之主板，创业板招股说明书准则总体要求不降低，并且针对创业企业特点在反映创业企业成长性和自主创新、发行人风险因素等方面加大了力度、提高了标准，着力提升披露的水准、拓展披露的深度，从而提高披露的质量。,强化上市首日信息披露，防范新股上市首日暴炒风险,要求在上市首日刊登风险提示公告，对相关问题进行澄清并提示公司存在的主要风险。,增加上市后信息披露的充分性,上市公司在年报披露后一个月内举行年报说明会，向投资者真实、准确地介绍公司的发展战略、生产经营、新产品和新技术开发、财务状况和经营业绩、投资项目等各方面情况。,新增涉及出售、购买核心技术，核心技术团队或关键技术人员变动以及研发出对公司有重大影响的核心技术情况。,根据创业板企业平均规模较小的特点，适当调整了相应的信息披露要求起始点。,制度设计特点四：以信息披露监管为核心,增加上市后信息披露的及时性,要求会计年度结束后两个月内未披露年报的公司应披露业绩快报。,临时公告实行上网实时披露（在中午休市期间或下午三点三十分后通过指定网站披露）。,特殊情况下可申请临时停牌，并实时披露。,强调上市后信息披露的公平性,接待机构投资者、分析师、新闻媒体等特定对象参观、座谈时，上市公司应妥善安排，避免特定对象有机会接触未公开信息。,降低信息披露成本，兼顾广大中小投资者的阅读习惯，实施临时报告的网上披露,不再编制招股说明书摘要。除上市公司定期报告摘,要和发行人招股说明书提示性公告需要在证监会指,定报刊披露外,临时公告、定期报告和招股说明书,全文只需在证监会指定网站及公司网站上披露。,制度设计特点四：以信息披露监管为核心,制度设计特点五：投资者适当性管理,具有两年以上(含两年)股票交易经验的自然人投资者可以申请开通创业板市场交易,尚未具备两年交易经验的自然人投资者，如要求开通创业板市场交易，除应当签署创业板市场投资风险揭示书外，还应当就自愿承担市场风险抄录“特别声明”,制度设计特点六：强化优胜劣汰机制,公司终止上市后将直接退市，不再像主板一样要求必须进入代办股份转让系统,引入“净资产为负”和“审计报告意见为否定或无法表示意见”、“股票连续一百二十个交易日累计成交量低于100万股”的退市情形,对于未在法定期限内披露年度报告和中期报告的公司，最快退市时间从主板的六个月缩短为三个月。对净资产为负、财务会计报告被出具否定或拒绝表示意见的审计报告的退市情形，为促使上市公司尽早解决存在的问题，暂停上市后根据中期报告而不是年度报告的情况来决定是否退市,其他制度设计特点,取消最近一期无形资产占净资产比例不高于20的限制,对发行人的规范运作要求扩大到控股股东、实际控制人,强化注册会计师的外部监督约束机制，引入“审计报告意见为否定或无法表示意见”的退市情形，减少无效财务信息。,四、多层次市场运行情况及,若干热点问题分析,多层次市场比较,上市公司数量比较,上市公司市值比较,IPO与再融资比较,估值比较,主要财务指标比较：盈利能力、成长性,截至,2010,年,10,月,21,日,中小板、创业板与主板之比较,指标,创业板,中小板,主板（扣除中小板）,上市公司数量,130,490,1350,总市值（亿元）,5480.66,29879.5,271914.48,当天成交额（亿元）,71.56,471.88,2984.97,IPO,规模（亿元）,947.62,3007.71,13948.66,再融资规模（亿元）,554.31,11588,中小板、创业板与主板,估值比较,指标,创业板,中小板,主板（扣除中小板）,PE（2009）,80.93,46.97,19.86,PE（2010年二季度）,76.36,89.62,15.48,PB（2010年二季度）,8.2,6.97,2.77,2009,年创业板营业收入 最高：,16,亿元（吉峰农机） 最低：,7218,万元（数字政通）,2009,年净利润 最高：,2.9,亿元（乐普医疗）,最低：,1820,万元（新开源）,中小板、创业板与主板,主要财务指标对比,财务指标,创业板,中小板,主板（扣除中小板）,净资产(亿元),3.79,8.16,63.84,主营业务收入(亿元),3.23,12.23,89.45,净利润(亿元),0.5829,1.15,8.73,净资产收益率(%),20.65%,13.39%,-6.5%,中小板、创业板与主板,主要成长性对比,财务指标,创业板,中小板,主板,2008年,2009年,2008年,2009年,2008年,2009年,平均主营业务收入增长,66%,27%,23%,10%,18%,17%,平均净利润增长,73%,44%,-3%,28%,-50%,28%,08,年金融危机很多家公司亏损,08,年主板营业收入增长排除中福实业（,149715%,），三安光电,（,25179%,），平均净利润增长率排除伊利股份（,-37958%,），*,ST,宝硕,（,-10495%,）,130,家创业板公司的基本情况,项目,均值,最大值,最小值,发行总股本(万股),11891,81200,（乐普医疗）,3600,（新开源）,IPO募集资金(亿元),7.29,25.53,（碧水源）,1.97,（华星创业）,截至,2010,年,10,月,21,日，创业板总成交金额,12693.79,亿元，总市值达,5480.66,亿元。,2010年前二季度,数值,营业收入(亿元),1.87,净利润(万元),3086,每股收益(元),0.29,净资产收益率（%）,6.05,130,家创业板公司经营业绩,与,2009,年前二季度相比，,2010,年前二季度净利润平均增幅为,30,130家创业板公司地区分布,地区,家数,地区,家数,地区,家数,地区,家数,北京,22,湖南,3,重庆,2,福建,5,广东,26,湖北,4,陕西,4,海南,1,浙江,13,安徽,4,甘肃,2,河北,2,四川,6,山东,5,辽宁,4,江西,2,上海,9,河南,4,内蒙古,1,吉林,1,江苏,5,天津,3,黑龙江,1,新疆,1,130,家创业板公司行业分布,2009,年营业收入 最高：,16,亿元（吉峰农机） 最低：,7218,万元（数字政通）,2009,年净利润 最高：,2.9,亿元（乐普医疗）,最低：,1820,万元（新开源）,130,家创业板公司主要财务指标,项 目,130家创业板公司2009年平均财务指标,中小板公司发行前一年平均财务指标,中小板公司2009年平均财务指标,净资产(亿元),3.82,2.6,8.16,主营业务收入(亿元),3.2,6.9,12.23,净利润(万元),5829,6280,1.15,净资产收益率(%),20%,24%,13.39%,130,家创业板企业几乎都超过中小板公司发行前指标、中小板上市公司,2007,年和,2008,年指标一倍以上。,130,家创业板公司成长性,财务指标,130家创业板公司,中小板公司,2008年,2009年,发行前两年,发行前一年,2008年,2009年,平均主营业务收入增长,66%,27%,27%,24%,23%,10%,平均净利润增长,73%,44%,24%,30%,-3%,28%,创业板公司的自主创新能力与科技含量,项目,创业板公司,中小板公司,火炬计划或国家高新技术企业,91.5,69,2008年研发投入/营业收入（）,5.6,3.6,2008年科研人员占比（）,28%,创业板公司创投投资情况,项 目,数 据,获得创投投资的企业家数(家),61,创投投资家数占比(%),68%,投资总金额(亿元),19.72,数据截至,2010,年二季度，此时创业板上市企业共,90,家,总结：创业板企业的特点,平均资产规模、盈利规模相对较小,盈利能力强，成长性更高,创新特色鲜明的企业居多：,主要集中于电子信息，生物医药、连锁经营、专业服务、新能源新材料、环保节能等。出现了一些主板市场尚未有同类上市公司的行业，如移动互联、技术检测、影视制作、医疗连锁、农机连锁等。,研发投入比重高、自主创新能力强,轻资产特征相对较明显,若干热点问题,公司治理问题,经营风险问题,募集资金使用问题,创始人和管理团队的道德风险问题,公司治理问题,特点：一股独大，公司治理较为薄弱，内控风险较大,实际控制人绝对控股,南风股份 、鼎汉技术、亿纬锂能、爱尔眼科、大禹节水、宝德股份等6家公司持股比例占50,以上,父子店：,南风股份、华测检测,夫妻店：,探路者、汉威电子、亿纬锂能、银江股份、宝德股份、吉峰农机等,兄弟店：,莱美药业、安科生物、大禹节水、华谊兄弟等,家族式特征明显，主要管理人员为近亲属或关联人关系,南风股份：父亲是董事长，一个儿子为副董事长、总经理，另一儿子为董事、副总兼子公司总经理,探路者实际控制人兼任董事长、总经理，其近亲属或关联人分别担任装备部经理、直营总监、主管会计等,另有,12家公司董事长和总经理全部由实际控制人或其近亲属担任,经营风险问题,特点：业务依赖于某个或某几个行业或地区，抗风险能力弱,多数企业尚未经历完整的行业周期波动与企业成长周期,自主创新能力不强，核心部件依赖于第三方,主营业务严重依赖于个别行业，客户集中度高,神州泰岳严重依赖于电信行业，尤其是对飞信业务的运维支持外包服务，占营业收入比例为,19.8（07年）、53.5（08年）、68.9（09年16），利润占比分别为42、75、76,南风股份前五名客户的销售收入占比分别为59.8（08年）、67.5（09年1-6）,超募资金金额较大，如何用好超募资金对公司是个难题,首批,28,家公司预计募集资金,70.78,亿元，实际募集资金,154.78,亿元，超募资金,84,亿元，超募比例,119,。,超募资金金额最大的,5,家公司,超募比例最高的,5,家公司,上海佳豪,中元华电,红日药业,爱尔眼科,机器人,超募比例（）,191,184,182,176,170,超募资金金额,（亿元）,2.3,3.41,4.87,5.98,3.89,资金超募问题,神州泰岳,乐普医疗,爱尔眼科,华谊兄弟,红日药业,超募资金金额（亿元）,9.88,6.72,5.98,5.8,4.87,超募比例,117,130,176,94,182,资金超募问题,通过上市募集大量资金，到底是企业二次发展的助推器，还是,“,烫手山芋,”,？,产能不足、资金缺乏曾是制约高新技术公司快速发展的瓶颈，但产能扩张过快后，能否全部销售出去？公司管理和组织文化建设能否适应？人才在哪？如何应对资产收益率、每股收益的下降？,经营、股东压力加大，资金又充裕，会否不专注主营，而期望通过高风险的证券投资、委托理财、与主业无关的创业投资等减轻主营方面的增长压力？,创始人与管理团队的道德风险问题,上市给创始人和管理团队带来的风险和挑战,财富急剧增加，创始人能否继续保持创业激情？,(史玉柱：如何激励住别墅开宝马的员工 ),公司规模扩大，面临的环境发生重大变化，管理团队还能继续保持稳定，团结向前吗？,发展方向能否保持一致,管理团队能否保持稳定,辞职后减持股份，享受财富？,对创业板建设的思考,发展定位问题,风险定价问题,监管成本问题,中小企业的治理成本问题,与中小板、主板的协调发展问题,几个前进中的重大问题,如何优中选优，体现创新特色,如何完善退市机制，实现优胜劣汰,如何完善再融资机制，塑造典范企业,如何避免重大恶性事件,创业板的未来道路？,风险定价问题,创业板要为融资者和投资者搭建一个风险收益相互匹配的平台，创业板市场形成和带动的主要是高风险的股权资本市场，对于市场各方的风险定价能力是一个严峻的挑战，对资本市场风险定价能力提出了更高的要求。,如何提高创业板的风险定价能力？,进一步调整监管理念和监管机制,进一步发挥证券中介机构的作用,进一步培育理性投资人,监管成本问题,寻找成本边界下的有效监管,创业板监管需要更加明确的监管边界,创业板公司数量将非常巨大,创业板公司经营将严重分化,创业板单位监管成本将远高于主板和中小企业板,从严监管还是有效监管？,中小企业的治理成本问题,加强公司治理是提高创业板公司规范运作的有效途径，但中小型企业的治理成本不容忽视。和大企业比，中小企业承担治理成本的能力明显不足。,遵循的主要规则制度：上市公司治理准则（证监会）、上市公司章程指引（证监会）、关于在上市公司中建立独立董事制度的通知（证监会） 、创业板上市公司规范运作指引（交易所）。创业板公司治理参照主板要求，但在细节上，如对独立董事的要求等，则比主板更高。,如何加强创业板企业的公司治理，同时又使加强公司治理的成本在企业的可承受范围内将是下一步监管工作的难点与重点。,五、我国多层次市场的未来展望,中国股市发展现状,经过近20年的努力，中国A股市场经历从无到有、从小到大的发展过程，市场制度不断完善，市场规模不断扩大，现已成为全球重要的股票融资市场和全球最大的新兴市场。,已具规模的中国A股市场,项 目,指标,深市,沪市,深沪两市,上市数,A股（只）,1051,874,1925,B股（只）,54,54,108,合计（只）,1,105,928,2,033,上市公司数（家）,1,063,884,1,947,市价总值,A股（亿元）,72,767,198,322,271,089,B股（亿元）,3,807,2,784,6,591,总市值,（亿元）,76,574,201,106,277,680,本年交易,日均换手率(%),2.76,2.12,2.37,平均市盈率,53.41,19.85,31.53,平均股价（元）,15.11,11.08,11.86,总成交金额（亿元）,138,491,171,422,309,901,投资者,开户数（万户）,9,013,9,522,18,535,截至,2010,年,8,月,31,日,已具规模的中国,A,股市场（,IPO,情况）,截至,2009,年,12,月,31,日,A,股市场融资额（亿元）,中国：全球最大的新兴市场,2009年底世界主要交易所市值排名,单位：万亿美元,排名,交易所,金额,排名,交易所,金额,1,纽约证交所,11.58,12,印度孟买证交所,1.25,2,东京证交所,3.29,13,澳大利亚证交所,1.24,3,纳斯达克,3.05,14,印度国家证交所,1.17,4,泛欧交易所,2.81,15,瑞士证交所,1.05,5,伦敦证交所,2.72,16,深圳证交所,0.84,6,上海证交所,2.62,17,OMX北欧交易所,0.83,7,香港交易所,2.26,18,南非约翰内斯堡证交所,0.78,8,多伦多-蒙特利尔交易所,1.61,19,韩国交易所,0.77,9,西班牙证交所,1.39,20,意大利证交所,0.65,10,巴西圣保罗证交所,1.30,21,台湾证交所,0.60,11,德意志交易所,1.28,22,新加坡交易所,0.46,世界主要交易所,2009,年底股票交易量排名,排名,交易所,交易金额,排名,交易所,交易金额,1,纳斯达克,26.80,9,韩国,1.47,2,纽约,16.48,10,西班牙,1.47,3,上海,4.59,11,香港,1.37,4,东京,3.66,12,多伦多-蒙特利尔,1.14,5,伦敦,3.20,13,意大利,0.89,6,深圳,2.48,14,澳大利亚,0.88,7,德意志,2.12,15,台湾,0.82,8,泛欧,1.81,16,瑞士,0.74,中国：全球最大的新兴市场,单位：,万亿美元,世界主要交易所,2009,年（截至,11,月）,IPO,筹资额排名,中国：全球最大的新兴市场,单位：,亿美元,2009,年涨幅最大,15,个市场,中国：全球最大的新兴市场,市场主要指数,最新指数值,年初至今涨幅,俄罗斯RTS指数,1444.61,128.62%,阿根廷MERV指数,2320.73,114.95%,深证成份指数,13699.97,111.24%,中小板100指数,5631.76,98.86%,以色列TA-100指数,1066.73,87.77%,印尼雅加达综合指数,2534.36,86.98%,圣保罗IBOVESPA指数,68588.00,82.66%,印度孟买Sensex30指数,17464.81,81.03%,上证综合指数,3277.14,79.98%,台湾加权指数,8188.11,78.34%,新加坡海峡指数,2897.62,64.49%,泰国证交所,736.10,63.59%,委内瑞拉股票市场指数,55075.68,56.96%,胡志明股市指数,494.77,56.76%,多层次资本市场20年,1989-2010,年市场募集资金合计（亿元）,1989-2010,年,IPO,公司数量,多层次资本市场20年,我国资本市场成交量发展情况,沪深合计（亿元）,我国资本市场成交量发展情况,深市（亿元）,多层次资本市场20年,我国资本市场市值发展,:19942009,年,我国证券化率变动情况,:19942009,年,从金砖四国比较看A股市场发展,2004,年时,金砖四国的证券市场市值相当,经过,5,年的发展,我国证券市场发展程度已经远远超过其余三国,显示出强大的发展势头。,金砖四国市值发展情况,:19942009,年,(,百万美元,),从证券化率国际比较看A股市场发展,证券化率是衡量一国资本市场发展程度的最重要指标之一,我国证券化率与发达国家相比仍存在一定差距,这既说明我国资本市场发育程度尚不完全,也揭示未来巨大的发展前景,部分国家证券化率比较,:2009,年,A股未来10年发展空间,假设我国经济在未来,10,年保持,8%,的增长速度不变,10,年后证券化率达到美国当前水平,则,10,年后,我国股票市场市值约,74,万亿，,约是当前的,3,倍,，我国资本市场未来空间巨大、大有可为,！,中国资本市场远景展望,六、学习、实践与思考,宏观把握问题,把一件事情彻底想明白,格栅式思维,到最有活力的地方去,七、复习与阅读,怎样理解中国多层次市场建设的背景与意义？,当前中小板、创业板的估值合理么，为什么？,从中国金融业发展与多层次资本市场建设看我的职业人生规划？,推荐阅读,书籍类：突破、金融炼金术、滚雪球,杂志类：新财富、证券市场周刊、财经,报纸类：三大证券报、每日财经新闻、21世纪报道,报告类：宏观及行业报告,谢谢！,谢谢！,谢谢,!,请大家提问！,