11章有效市场假定---投资学教学ppt课件

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,青岛大学经济学院 张宗强,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,青岛大学经济学院 张宗强,*,投资学 第,11,章,有效市场假定,投资学 第11章有效市场假定,1,是否证券价格已经反映了所有的信息？,有效市场假说,Kendall(1953):,股价是随机变化的,Efficient Market Hypothesis (EMH),2024/8/20,2,青岛大学经济学院 张宗强,Efficient Market Hypothesis (E,2,Random,walk,研究市场效率问题的意义：,对公司金融的启示,对投资的启示,11.1,随机漫步与有效市场假定,2024/8/20,3,青岛大学经济学院 张宗强,Random walk11.1随机漫步与有效市场假定2023,3,11章有效市场假定-投资学教学ppt课件,4,11章有效市场假定-投资学教学ppt课件,5,股票价格充分、准确地反映了所有可得的信息,一旦市场上有新信息出现，所有参与者将分析该信息,市场参与者间的竞争将保证价格反映信息,11.1.1,有效性与竞争,（,EMH and Competition,）,2024/8/20,6,青岛大学经济学院 张宗强,11.1.1有效性与竞争（EMH and Competi,6,Weak,Semi-strong,Strong,11.1.2,有效市场假定的形式,2024/8/20,7,青岛大学经济学院 张宗强,11.1.2有效市场假定的形式2023/8/287青岛大学,7,11.2.1,技术分析,Technical Analysis,-,以历史价、量来预测将来价格,Weak form efficiency & technical analysis,11.2.2,基本分析,Fundamental Analysis,-,以经济和会计信息来预测证券价格,Semi strong form efficiency & fundamental analysis,11.2,有效市场假定的含义,2024/8/20,8,青岛大学经济学院 张宗强,11.2.1 技术分析Technical Analysis,8,主动管理,Active Management,Security analysis,Timing,被动管理,Passive Management,Buy and Hold,Index Funds,11.2.3,主动与被动的投资管理,2024/8/20,9,青岛大学经济学院 张宗强,主动管理Active Management11.2.3 主动,9,即使市场是有效性的，投资管理仍有用武之地：,分散化与风险水平,Appropriate risk level,税收考虑,Tax considerations,其他考虑,Other considerations,11.2.4,市场有效性与投资管理,2024/8/20,10,青岛大学经济学院 张宗强,即使市场是有效性的，投资管理仍有用武之地：11.2.4 市场,10,以实证研究来评估某一特定事件对公司股票价格的影响,方法：确定非正常收益，即公司股票的实际收益与没有事件发生时的潜在收益之差。,考虑内幕交易之可能，一般用,累积非常规收益,11.3,事件研究,Event Studies,2024/8/20,11,青岛大学经济学院 张宗强,以实证研究来评估某一特定事件对公司股票价格的影响 11.3,11,进行收益调整，以确定是否异常,市场模型方法：,a.,r,t,= a,t,+ br,mt,+ e,t,(Expected Return),b. Excess Return = (Actual - Expected),e,t,= r,t,- (a,+ br,Mt,),如何检验,2024/8/20,12,青岛大学经济学院 张宗强,进行收益调整，以确定是否异常如何检验2023/8/2812青,12,11.4.1,争论点,规模问题,Magnitude Issue,选择偏见问题,Selection Bias Issue,幸运事件,Lucky Event Issue,11.4,市场是有效的吗？,2024/8/20,13,青岛大学经济学院 张宗强,11.4.1 争论点11.4 市场是有效的吗？2023/8/,13,11.4.2,弱式有效检验,Weak-Form Tests,短期收益,Returns over the Short Horizon,动量,Momentum,长期收益,Returns over Long Horizons,反转,reversal,2024/8/20,14,青岛大学经济学院 张宗强,11.4.2 弱式有效检验Weak-Form Tests短期,14,11.4.3Predictors of Broad Market Returns,Fama and French,Aggregate returns are higher with higher dividend ratios,Campbell and Shiller,Earnings yield can predict market returns,Keim and Stambaugh,Bond spreads can predict market returns,2024/8/20,15,青岛大学经济学院 张宗强,11.4.3Predictors of Broad Mark,15,P/E Effect,Small Firm Effect (January Effect),Neglected Firm Effect and Liquidity Effects,Book-to-Market Ratios,Post-Earnings Announcement Price Drift,11.4.4,半强式检验：市场异象,Semistrong Tests: Anomalies,2024/8/20,16,青岛大学经济学院 张宗强,11.4.4 半强式检验：市场异象Semistrong T,16,图,11.3 Average Annual Return for 10 Size-Based Portfolios, 1926 2006,2024/8/20,17,青岛大学经济学院 张宗强,图11.3 Average Annual Return fo,17,图,11.4 Average Return as a Function of,Book-To-Market Ratio, 19262006,2024/8/20,18,青岛大学经济学院 张宗强,图11.4 Average Return as a Func,18,图,11.5 Cumulative Abnormal Returns in Response to Earnings Announcements,2024/8/20,19,青岛大学经济学院 张宗强,图11.5 Cumulative Abnormal Retu,19,11.4.5,强式有效检验：内幕信息,Strong-Form Tests: Inside Information,The ability of insiders to trade profitability in their own stock has been documented in studies by Jaffe, Seyhun, Givoly, and Palmon,SEC requires all insiders to register their trading activity,2024/8/20,20,青岛大学经济学院 张宗强,11.4.5 强式有效检验：内幕信息Strong-Form,20,11.4.6,实证解释,Interpreting the Evidence,Risk Premiums or market inefficienciesdisagreement here,Fama and French argue that these effects can be explained as manifestations of risk stocks with higher betas,Lakonishok, Shleifer, and Vishney argue that these effects are evidence of inefficient markets,2024/8/20,21,青岛大学经济学院 张宗强,11.4.6实证解释Interpreting the Evi,21,图,11.6 Returns to Style Portfolio as a Predictor of GDP Growth,2024/8/20,22,青岛大学经济学院 张宗强,图11.6 Returns to Style Portfol,22,11.4.6,实证解释,(,续,),Anomalies or Data Mining,异象公布后即消失,2024/8/20,23,青岛大学经济学院 张宗强,11.4.6 实证解释(续)Anomalies or Dat,23,11.5,共同基金和分析业绩,11.5.1,股票市场分析专家,Stock Market Analysts,Do Analysts Add Value,Mixed evidence,Ambiguity in results,2024/8/20,24,青岛大学经济学院 张宗强,11.5 共同基金和分析业绩11.5.1 股票市场分析专家,24,Some evidence of persistent positive and negative performance,Potential measurement error for benchmark returns,Style changes,May be risk premiums,高手现象,Hot hands phenomenon,11.5.2,共同基金表现,Mutual Fund Performance,2024/8/20,25,青岛大学经济学院 张宗强,Some evidence of persistent po,25,图,11.7 Estimates of Individual Mutual Fund Alphas, 1972 - 1991,2024/8/20,26,青岛大学经济学院 张宗强,图 11.7 Estimates of Individual,26,表,11.1 Performance of Mutual Funds Based on Three-Index Model,2024/8/20,27,青岛大学经济学院 张宗强,表11.1 Performance of Mutual Fu,27,图,11.8 Persistence of Mutual Fund Performance,2024/8/20,28,青岛大学经济学院 张宗强,图11.8 Persistence of Mutual Fu,28,表,11.2 Two-Way Table of Managers Classified by Risk-Adjusted Returns over Successive Intervals,2024/8/20,29,青岛大学经济学院 张宗强,表11.2 Two-Way Table of Manager,29,青岛大学经济学院 张宗强,30,本章小结,股价随机漫步,有效市场假说的三种形式,技术与基本分析的有效性问题,被动策略,事件研究,异象研究,专业人员绩效研究,2024/8/20,青岛大学经济学院 张宗强 3,30,