长期投资决策课件

第四章第四章 长期筹资决策长期筹资决策n第第1节资本成本节资本成本n第第2节杠杆利益与风险节杠杆利益与风险n第第3节资本结构理论与决策节资本结构理论与决策4.1 资本成本资本成本n4.1.1 资本成本的概念与构成资本成本的概念与构成n n 资本成本资本成本：是指企业为筹集和使用长期是指企业为筹集和使用长期资金（包括借入资金和自有资金）而付资金（包括借入资金和自有资金）而付出的代价。出的代价。n注注:由于资金包括长期资金和短期资金，而由于资金包括长期资金和短期资金，而长长期资金又称为资本。期资金又称为资本。资本成本的构成资本成本的构成 资本成本资本成本包括包括资本筹集成本资本筹集成本和和资本使用成本资本使用成本两部分。两部分。n资资本本筹筹集集成成本本：指指企企业业在在资资本本的的筹筹集集过过程程中中所所支支付付的各项费用。如发行股票和债券、借款等各项费用。的各项费用。如发行股票和债券、借款等各项费用。n资本使用成本资本使用成本：是指企业在：是指企业在使用资本过程中使用资本过程中所支付所支付的各项费用，如股票和债券利息、银行贷款利息等。的各项费用，如股票和债券利息、银行贷款利息等。n资本使用成本是企业资本使用成本是企业经常发生经常发生的，而资本筹集成本的，而资本筹集成本通常在筹集资金时通常在筹集资金时一次性发生一次性发生。4.1.1 资本成本的概念与构成资本成本的概念与构成n2、资本成本的种类、资本成本的种类n个别资本成本个别资本成本由不同筹资渠道形成由不同筹资渠道形成n综合资本成本综合资本成本总资本成本的加权平均数总资本成本的加权平均数n边际资本成本边际资本成本追加筹资时综合资本成本追加筹资时综合资本成本 4.1.1 资本成本的概念与构成资本成本的概念与构成3、资本成本的作用、资本成本的作用 n资本成本在企业筹资决策中的作用资本成本在企业筹资决策中的作用 n资本成本是企业选择筹资渠道，确定筹资方式的资本成本是企业选择筹资渠道，确定筹资方式的一个重要标准。一个重要标准。n资本成本是企业确定资本结构的主要依据资本成本是企业确定资本结构的主要依据。n资本成本在企业投资决策中的作用资本成本在企业投资决策中的作用n在利用净现值指标进行投资决策时，通常以资本在利用净现值指标进行投资决策时，通常以资本成本作为贴现率成本作为贴现率。n在利用内部报酬率指标进行投资决策时，通常以在利用内部报酬率指标进行投资决策时，通常以资本成本作为基准率资本成本作为基准率。4.1.1 资本成本的概念与构成资本成本的概念与构成4.1.2 个别资本成本个别资本成本 个别资本成本个别资本成本是指各种长期资本的成本。是指各种长期资本的成本。企业的长期资本一般有企业的长期资本一般有长期借款、债券长期借款、债券、优先股、普通股、留用利润优先股、普通股、留用利润等，其中前两者等，其中前两者可称为可称为债务资本债务资本，后三者可称为，后三者可称为权益资本权益资本。4.1.2 个别资本成本的测算个别资本成本的测算n资本成本用资本使用成本与实际筹集到的资本资本成本用资本使用成本与实际筹集到的资本数额的比值作为其衡量指标。一般公式为数额的比值作为其衡量指标。一般公式为：K资本成本率；资本成本率；D税后资本使用费；税后资本使用费；P名义筹资数额；名义筹资数额；FF筹资费用额；筹资费用额；f f筹资费用率，即筹资费用与筹资数额的比率筹资费用率，即筹资费用与筹资数额的比率长期债务资本成本长期债务资本成本 债务成本债务成本主要有长期借款成本和债主要有长期借款成本和债券成本，券成本，债务的利息一般允许在企业所债务的利息一般允许在企业所得税前支付，因此，企业实际负担的利得税前支付，因此，企业实际负担的利息为：息为：利息利息(1-(1-所得税率所得税率)。4.1.2 个别资本成本的测算个别资本成本的测算长期借款资本成本长期借款资本成本n其中：其中：I I为年利息额；为年利息额；T T为所得税率；为所得税率；L L为为借款额；借款额；F=F=手续费率。手续费率。4.1.2 个别资本成本的测算个别资本成本的测算长期借款资本成本长期借款资本成本n某企业取得某企业取得5 5年期长期借款年期长期借款200200万元，年利率为万元，年利率为11%11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为率为0.5%0.5%，假设企业所得税率为，假设企业所得税率为25%25%。那么该项。那么该项长期借款的资本成本为：长期借款的资本成本为：4.1.2 个别资本成本的测算个别资本成本的测算公司债券的资本成本公司债券的资本成本 n长期债券资本成本包括债券筹资费用和以长期债券资本成本包括债券筹资费用和以后要支付的债券利息。计算原理同长期借后要支付的债券利息。计算原理同长期借款，公式为：款，公式为：4.1.2 个别资本成本的测算个别资本成本的测算公司债券的资本成本公司债券的资本成本 n甲企业发行债券，面值甲企业发行债券，面值500元，票面利率元，票面利率10%，发，发行价格行价格530元，债券融资费率元，债券融资费率3%，企业所得税率，企业所得税率40%。试确定该债券的资本成本。试确定该债券的资本成本。n计算：计算：K=500*10%*（1-40%）/530*（1-3%）=5.8%注意：由于债券发行时有平价、溢价和折价三种情况。注意：由于债券发行时有平价、溢价和折价三种情况。4.1.2 个别资本成本的测算个别资本成本的测算练习练习n某公司拟发行债券，债券面值为某公司拟发行债券，债券面值为1000元，元，5年期，票面利率年期，票面利率8，每年付息一次，到，每年付息一次，到期还本。若预计发行时债券市场利率为期还本。若预计发行时债券市场利率为10，债券发行费用为发行额的，债券发行费用为发行额的5，该公司，该公司适用的所得税税率为适用的所得税税率为30，则该债券的资，则该债券的资本成本为多少？本成本为多少？n注注:债券的发行价格保留整数债券的发行价格保留整数;资本成本百分资本成本百分数保留到小数点后一位。数保留到小数点后一位。n债券发行价格债券发行价格10008(P/A10%,5)+1000(P/F10，5)924 n债券的资本成本债券的资本成本优先股的资本成本优先股的资本成本 n优先股最大的特点优先股最大的特点是定期支付固定股利，无是定期支付固定股利，无到期日，股利从税后利润中支付，每年支付到期日，股利从税后利润中支付，每年支付都相同，所以是都相同，所以是一项永续年金一项永续年金。优先股的资。优先股的资本成本公式：本成本公式：n n 优先股成本属于权益成本优先股成本属于权益成本。其成本主要是发。其成本主要是发行优先股支付的发行费用和优先股股利。行优先股支付的发行费用和优先股股利。4.1.2 个别资本成本的测算个别资本成本的测算n n某公司共发行面额为某公司共发行面额为100100元的优先股元的优先股1000010000股，股息率为股，股息率为11%11%，发行价格为，发行价格为110110元元/股，股，发行费用为发行费用为4%4%，企业发行优先股的成本为，企业发行优先股的成本为：优先股的资本成本优先股的资本成本 4.1.2 个别资本成本的测算个别资本成本的测算普通股的资本成本普通股的资本成本 n（1 1）零成长股利普通股成本）零成长股利普通股成本n 如果普通股每年股利固定不变，则与优先股如果普通股每年股利固定不变，则与优先股资本成本计算一样，其公式为：资本成本计算一样，其公式为：其中：其中：普通股的资本成本普通股的资本成本 每年支付的普通股股利每年支付的普通股股利 普通股的筹资额普通股的筹资额 普通股的筹资费用率普通股的筹资费用率4.1.2 个别资本成本的测算个别资本成本的测算普通股的资本成本普通股的资本成本 n（2 2）固定股利增长率普通股成本）固定股利增长率普通股成本n对固定股利增长率股票进行过估价，4.1.2 个别资本成本的测算个别资本成本的测算n某公司普通股总价格某公司普通股总价格50005000万元，筹资费用万元，筹资费用率为率为5%5%，预计第一年将发放股利，预计第一年将发放股利500500万元，万元，以后每年股利增长以后每年股利增长4%4%，问：该企业普通股，问：该企业普通股成本为多少？成本为多少？普通股的资本成本普通股的资本成本 4.1.2 个别资本成本的测算个别资本成本的测算普通股的资本成本普通股的资本成本n资本资产定价模型资本资产定价模型 4.1.2 个别资本成本的测算个别资本成本的测算留用利润的资本成本留用利润的资本成本 n留用利润是否有资本留用利润是否有资本成本？成本？n应当如何测算留用利应当如何测算留用利润的资本成本润的资本成本？留用利润的资本成本留用利润的资本成本 n留存收益留存收益是所得税后形成的，其所有权属于是所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当于股东对公司的追加投资。股东，实质上相当于股东对公司的追加投资。实际上，股东将利润留存于企业是想获得投实际上，股东将利润留存于企业是想获得投资报酬，所以留存收益也有成本。资报酬，所以留存收益也有成本。其成本就其成本就是股东想要的普通股的报酬。是股东想要的普通股的报酬。n与发行普通股相比，与发行普通股相比，留存收益的成本中没有留存收益的成本中没有筹资费用筹资费用。其计算公式可以比同普通股，只其计算公式可以比同普通股，只是在其计算中没有筹资费用率而已。是在其计算中没有筹资费用率而已。练习题练习题例例：南南京京休休斯斯公公司司计计划划筹筹资资6000万万元元。公公司司所所得得税税税税率率为为25%。其他资料如下：。其他资料如下：（1）向向银银行行借借款款500万万元元，借借款款年年利利率率为为5%，手手续续费费率率为为2%；（2）按按溢溢价价发发行行债债券券，债债券券面面值值2000万万元元，溢溢价价发发行行价价格格为为2200万万元元，票票面面利利率率为为7%，期期限限为为10年年，每每年年支支付一次利息，其筹资费率为付一次利息，其筹资费率为3%；（3）发发行行普普通通股股3000万万元元，每每股股发发行行价价格格15元元，筹筹资资费费率率为为6%，今今年年刚刚发发放放的的每每股股股股利利为为0.9元元，以以后后每每年年按按8%递增；递增；（4）不足部分用企业留存收益补足。）不足部分用企业留存收益补足。要求：计算该企业各种筹资方式的个别资金成本。要求：计算该企业各种筹资方式的个别资金成本。n银行借款成本银行借款成本n债券资金成本债券资金成本 n普通股资金成本普通股资金成本 n留存收益资金成本留存收益资金成本 个别资金成本计算：个别资金成本计算：4.1.3 综合资本成本综合资本成本 n企业资金来源各种渠道，筹资决策寻求的不仅仅企业资金来源各种渠道，筹资决策寻求的不仅仅是个别资本成本最低，而且是综合资本成本最低。是个别资本成本最低，而且是综合资本成本最低。n n综合资本成本综合资本成本综合资本成本综合资本成本，也称加权平均资本成本，是以各也称加权平均资本成本，是以各种资本所占总资本的比重为权数，对各种资本成种资本所占总资本的比重为权数，对各种资本成本加权平均的结果。本加权平均的结果。其中：其中：加权平均资本成本加权平均资本成本 第第i i种资本占总资本的比例种资本占总资本的比例 第第i i种资本的成本种资本的成本 n某公司共有资本某公司共有资本10001000万元，其资金来源结构万元，其资金来源结构如下：如下：4.1.3 综合资本成本综合资本成本 4.1.3 综合资本成本综合资本成本 n某公司初创时拟筹资某公司初创时拟筹资5000万元，其中长期借款万元，其中长期借款500万万元，年利率为元，年利率为10；发行长期债券；发行长期债券1000万元，票面万元，票面利率利率12，筹资费用率，筹资费用率3；发行优先股；发行优先股1000万元，万元，固定股利率是固定股利率是12，筹资费用率是，筹资费用率是3；以每股；以每股25元元的价格发行普通股股票的价格发行普通股股票100万股，预计第一年每股股万股，预计第一年每股股利为利为2.4元，以后每年股利增长元，以后每年股利增长5，每股支付发行费，每股支付发行费1元。元。n要求：计算该公司的综合资本成本率（所得税税率为要求：计算该公司的综合资本成本率（所得税税率为33）。）。n（1）长期借款的资本成本率）长期借款的资本成本率10（133）6.7%n（2）长期债券的资本成本率【）长期债券的资本成本率【12（133 ）】）】/（13）8.29%n（3）优先股的资本成本率）优先股的资本成本率12/（13）12.37n（4）普通股的资本成本率【）普通股的资本成本率【2.4/（251）】）】515n（5）公司的综合资本成本率）公司的综合资本成本率 6.7%10%8.292012.3720 155012.4024.1.4 边际资本成本边际资本成本 n n 边际资本成本边际资本成本，指企业追加筹集资本的成，指企业追加筹集资本的成本。反映企业资本每新增加一个单位而增加本。反映企业资本每新增加一个单位而增加的成本。的成本。4.2 杠杆收益与风险杠杆收益与风险n 4.2.2 财务成本财务成本n固定成本固定成本:是指其总额在是指其总额在一定时期和一定业务一定时期和一定业务量范围内量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成不随业务量发生任何变动的那部分成本。属于固定成本的主要有按直线法计提的折本。属于固定成本的主要有按直线法计提的折旧费、保险费、管理人员工资、办公费等。单旧费、保险费、管理人员工资、办公费等。单位固定成本将随产量的增加而逐浙变小。位固定成本将随产量的增加而逐浙变小。n变动成本变动成本:是指其总额随着业务量成正比例变是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。直接材料、直接人工等都属动的那部分成本。直接材料、直接人工等都属于变动成本，但产品单位成本中的直接材料、于变动成本，但产品单位成本中的直接材料、直接人工将保持不变。直接人工将保持不变。成本习性分类成本习性分类固定成本固定成本变动成本变动成本固定成本图固定成本图成成本本业务量业务量固定成本固定成本成本线成本线业务量线业务量线变动成本变动成本线线变动成本图变动成本图总成本模型总成本模型Y=a+bx其中：其中：a固定成本固定成本 b单位变动成本单位变动成本 x业务量业务量边际贡献边际贡献M=px-bx =(p-b)x=mx其中：其中：p、x、b、m分别表示单位销售价分别表示单位销售价格、业务量、单位变动成本、单位边际格、业务量、单位变动成本、单位边际贡献贡献息税前利润息税前利润EBIT=销售收入销售收入总成本总成本 =销售收入销售收入固定成本固定成本变动成本变动成本 4.2.3 经营经营杠杆杠杆n经营经营杠杆杠杆的概念的概念:指企业在经营中由于存在固指企业在经营中由于存在固定成本而造成的息税前利润变动率大于营业定成本而造成的息税前利润变动率大于营业额变动率的现象。额变动率的现象。n在理解营业杠杆时，一般假设产品的市场价在理解营业杠杆时，一般假设产品的市场价格和成本不变，而仅考虑市场业务量的变动格和成本不变，而仅考虑市场业务量的变动对息税前利润的影响程度。对息税前利润的影响程度。X公司的营业总额为公司的营业总额为2400万元万元3000万元，固定成万元，固定成本本800万元，变动成本率万元，变动成本率60。公司。公司19982000年的营业杠杆利益如下：年的营业杠杆利益如下：单位：万元单位：万元4.2.3 经营经营杠杆杠杆n从上表看出：该公司有效地利用了营业从上表看出：该公司有效地利用了营业杠杆，获得了较高地杠杆，获得了较高地营业杠杆利益，即营业杠杆利益，即息税前利润增长幅度高于营业总额的增息税前利润增长幅度高于营业总额的增长幅度。长幅度。4.2.3 经营经营杠杆杠杆X公司公司1998-2000年的营业风险如下：年的营业风险如下：单位：万元单位：万元4.2.3 经营经营杠杆杠杆n由上表可知，该公司没有有效地利用营业由上表可知，该公司没有有效地利用营业杠杆，从而导致杠杆，从而导致营业风险营业风险，即，即息税前利润息税前利润的降低幅度高于营业总额的降低幅度。的降低幅度高于营业总额的降低幅度。4.2.3 经营经营杠杆杠杆n经营经营杠杆系数杠杆系数是指息税前利润的变动率相当是指息税前利润的变动率相当于销售额变动率的的倍数。是衡量经营杠杆大于销售额变动率的的倍数。是衡量经营杠杆大小的指标。小的指标。经营杠杆系数经营杠杆系数 息税前盈余变动额息税前盈余变动额 变动前息税前盈余变动前息税前盈余 -销售量变动数销售量变动数 -变动前销售量变动前销售量 -销售额变动数销售额变动数 -变动前销售额变动前销售额4.2.3 经营经营杠杆杠杆其中：其中：销售量销售量 销售单价销售单价 单位变动成本单位变动成本 -固定成本固定成本其中：其中：总的变动成本总的变动成本 销售总额销售总额 -固定成本固定成本4.2.3 经营经营杠杆杠杆练习练习n某企业只生产一种产品，某企业只生产一种产品，2005年产销量为年产销量为5000件，每件售价件，每件售价260元，成本总额为元，成本总额为100万万元，在成本总额中，固定成本为元，在成本总额中，固定成本为35万元，单位万元，单位产品变动成本为产品变动成本为130元。元。n要求：（要求：（1）计算）计算2005年的营业杠杆系数；年的营业杠杆系数；n2005年的营业杠杆系数年的营业杠杆系数（2）若）若2006年预计固本将降低到年预计固本将降低到30万元，假万元，假设其他条件不变，计算其营业杠杆系数；设其他条件不变，计算其营业杠杆系数；2006年固定成本降低的营业杠杆系数：年固定成本降低的营业杠杆系数：（3）若）若2006年计划产销量为年计划产销量为6000件，假设其件，假设其他条件不变，计算其营业杠杆系数。他条件不变，计算其营业杠杆系数。4.24 财务杠杆财务杠杆n财务杠杆的财务杠杆的概念概念：是指企业在筹资过程中对债权：是指企业在筹资过程中对债权资本的利用。由于存在固定财务费用，使资本的利用。由于存在固定财务费用，使税后利税后利润润的变动率大于的变动率大于EBIT变动率的现象。固定财务费变动率的现象。固定财务费用包括利息、租金等用包括利息、租金等。由于债务利息由于债务利息I I的存在，息税前利润的变化，会引起税后的存在，息税前利润的变化，会引起税后利润更快速地变化，由此形成了财务杠杆。利润更快速地变化，由此形成了财务杠杆。X公司公司19982000年的息税前利润分别为年的息税前利润分别为160万元、万元、240万元和万元和400万元，每年的债务利息为万元，每年的债务利息为150万元，万元，公司所得税率公司所得税率33，财务杠杆利益如下表：，财务杠杆利益如下表：单位：万元单位：万元4.24 财务杠杆财务杠杆X公司公司19982000年的息税前利润分别为年的息税前利润分别为400万元、万元、240万元和万元和160万元，每年的债务利息为万元，每年的债务利息为150万元，公万元，公司所得税率司所得税率33，财务杠杆风险如下表：，财务杠杆风险如下表：4.24 财务杠杆财务杠杆n财务杠杆系数财务杠杆系数，是指企业每股普通股盈余的变动，是指企业每股普通股盈余的变动率相当于息税前盈余变动率的倍数。财务杠杆系率相当于息税前盈余变动率的倍数。财务杠杆系数可以用公式表示：数可以用公式表示：其中：其中：财务杠杆系数财务杠杆系数 普通股每股盈余变动额普通股每股盈余变动额 变动前普通股每股盈余变动前普通股每股盈余 息税前盈余变动额息税前盈余变动额 变动前的息税前盈余变动前的息税前盈余4.24 财务杠杆财务杠杆n公式公式利息越大，则利息越大，则DFL越大，企业财务风险越大。越大，企业财务风险越大。4.24 财务杠杆财务杠杆4.2.5总杠杆收益与风险总杠杆收益与风险 经营杠杆经营杠杆是通过扩大销售量或销售额来影响息税是通过扩大销售量或销售额来影响息税前盈余；前盈余；财务杠杆财务杠杆是通过扩大息税前盈余来影响每股是通过扩大息税前盈余来影响每股盈余。如果盈余。如果两种杠杆共同作用两种杠杆共同作用，那么销售量或销售额，那么销售量或销售额稍有变动就会使每股盈余产生较大的变动，企业的风稍有变动就会使每股盈余产生较大的变动，企业的风险也就会更高。险也就会更高。其中：其中：总杠杆系数总杠杆系数 普通股每股盈余变动额普通股每股盈余变动额 变动前普通股每股盈余变动前普通股每股盈余 销售量变动数销售量变动数 变动前的销售量变动前的销售量 销售额的变动数销售额的变动数 变动前的销售额变动前的销售额4.2.5总杠杆收益与风险总杠杆收益与风险nP89 例题例题4.15n某公司某公司2005年销售产品年销售产品100万件，单价万件，单价60元，元，单位变动成本单位变动成本40元，固定成本总额为元，固定成本总额为1000万万元，公司负债元，公司负债500万元，年利息率为万元，年利息率为10。n要求：（要求：（1）计算）计算2005年息税前利润总额；年息税前利润总额；（2）计算该公司）计算该公司总总杠杆系数。杠杆系数。保留一保留一位小数位小数4.2.5总杠杆收益与风险总杠杆收益与风险（1）息税前利润总额）息税前利润总额100（6040）1000 1000（万元）（万元）（2）联合杠杆系数）联合杠杆系数 2.14.3 资本结构决策资本结构决策4.3.1 资本结构概述资本结构概述 指企业各种资本的价值构成及其比例关系。指企业各种资本的价值构成及其比例关系。广广义义：指指全全部部资资金金（包包括括长长期期资资金金和和短短期期资金）的结构。资金）的结构。4.3 资本结构决策资本结构决策4.3.1 资本结构概述资本结构概述 资本结构的意义资本结构的意义 可以降低企业综合资本成本。可以降低企业综合资本成本。可以获取财务杠杆利益。可以获取财务杠杆利益。可以增加公司价值可以增加公司价值4.3.2 最优最优资本结构决策资本结构决策 最佳资本结构的含义最佳资本结构的含义资本成本比较法资本成本比较法 每股利润分析法每股利润分析法公司价值比较法公司价值比较法三三、资资本本结结构构的的决决策策方方法法最佳资本结构是指企业在适度最佳资本结构是指企业在适度财务风险的条件下，使其预期财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。时使企业价值最大的资本结构。资本成本比较法是在适度财务资本成本比较法是在适度财务风险的条件下，计算不同资本风险的条件下，计算不同资本结构的综合资本成本率，并以结构的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。资本结构的方法。每股利润分析法是利用每股每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进行资本结利润无差别点来进行资本结构决策的方法。构决策的方法。公司价值比较法是在充分反映公司价值比较法是在充分反映财务风险的条件下，以公司价财务风险的条件下，以公司价值的大小为标准，经过测算确值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。定公司最佳资本结构的方法。n n每股利润无差别点分析法每股利润无差别点分析法每股利润无差别点分析法每股利润无差别点分析法 每股利润无差别点是指两种或以上筹资方每股利润无差别点是指两种或以上筹资方每股利润无差别点是指两种或以上筹资方每股利润无差别点是指两种或以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，又案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，又案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，又案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，又称息税前利润平衡点或筹资无差别点。称息税前利润平衡点或筹资无差别点。称息税前利润平衡点或筹资无差别点。称息税前利润平衡点或筹资无差别点。计算公式：计算公式：计算公式：计算公式：决策原则决策原则决策原则决策原则：根据每股利润无差别点，选择每股利：根据每股利润无差别点，选择每股利：根据每股利润无差别点，选择每股利：根据每股利润无差别点，选择每股利润大的筹资方案。润大的筹资方案。润大的筹资方案。润大的筹资方案。4.3.24.3.2 最优最优资本结构决策资本结构决策每股利润无差别点每股利润无差别点当预计的预计的EBIT大于每股无差别点的大于每股无差别点的EBIT时时,运用负债筹资可获得较高的每股收益运用负债筹资可获得较高的每股收益当预计的当预计的EBIT小于每股无差别点的小于每股无差别点的EBIT时时,运用权益筹资可获得较高的每股收益运用权益筹资可获得较高的每股收益当预计的当预计的EBIT等于每股无差别点的等于每股无差别点的EBIT时时,采用两种方式没有差别采用两种方式没有差别。每股利润无差别点分析法每股利润无差别点分析法P92 页页 例题表格例题表格4.8每股利润无差别点分析法每股利润无差别点分析法优缺点及适用范围优缺点及适用范围容易理解容易理解,测算较为简单测算较为简单。以普通股每股收益最高为决策标准以普通股每股收益最高为决策标准,没有考没有考虑财务风险因素虑财务风险因素。适用于资本规模不大、资本结构不太复杂适用于资本规模不大、资本结构不太复杂的股份有限公司的股份有限公司。n n资本成本比较法资本成本比较法 决策原则：选择适度财务风险下综合决策原则：选择适度财务风险下综合资本成本率最低的方案。资本成本率最低的方案。P94 P94 例题表格例题表格4.94.9 4.3.24.3.2 最优最优资本结构决策资本结构决策资本成本比较法资本成本比较法优缺点及适用范围优缺点及适用范围容易理解，测算过程简单，是一种常用的容易理解，测算过程简单，是一种常用的方法。方法。决策目标是利润最大化，没有测算财务风决策目标是利润最大化，没有测算财务风险因素。险因素。适用于规模较小、资本结构较简单的非股适用于规模较小、资本结构较简单的非股份制企业。份制企业。自测题自测题（多选题）（多选题）在计算个别资本成本时，需要考虑所得税抵在计算个别资本成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（减作用的筹资方式有（）。）。A银行借款银行借款 长期债券长期债券 优先股优先股 普通股普通股 在事先确定企业资本规模的前提下，吸收一在事先确定企业资本规模的前提下，吸收一定比例的负债资本，可能产生的结果有（定比例的负债资本，可能产生的结果有（）。）。A降低企业资本成本降低企业资本成本 降低企业财务风险降低企业财务风险 加大企业财务风险加大企业财务风险 提高企业经营能力提高企业经营能力自测题答案自测题答案 答案：答案：A银行借款银行借款 长期债券长期债券 答案：答案：A降低企业资本成本降低企业资本成本 加大企业财务风险加大企业财务风险选择题选择题（单选）（单选）1.调整企业资本结构并不能调整企业资本结构并不能()。A.降低资金成本降低资金成本 B.降低财务风险降低财务风险 C.降低经营风险降低经营风险 D.增加融资弹性增加融资弹性2.成本按其习性可划分为成本按其习性可划分为()。A.约束成本和酌量成本约束成本和酌量成本 B.固定成本、变动成本固定成本、变动成本C.相关成本和无关成本相关成本和无关成本 D.付现成本和非付现成本付现成本和非付现成本3.3.最佳资本结构是指企业在一定时期最适宜其有关条最佳资本结构是指企业在一定时期最适宜其有关条最佳资本结构是指企业在一定时期最适宜其有关条最佳资本结构是指企业在一定时期最适宜其有关条件下的件下的件下的件下的()()。A.A.企业价值最大的资本结构企业价值最大的资本结构企业价值最大的资本结构企业价值最大的资本结构 B.B.企业目标资本结构企业目标资本结构企业目标资本结构企业目标资本结构 C.C.加权平均资金成本最低的目标资本结构加权平均资金成本最低的目标资本结构加权平均资金成本最低的目标资本结构加权平均资金成本最低的目标资本结构 D.D.加权平均资金成本最低，企业价值最大的资本加权平均资金成本最低，企业价值最大的资本加权平均资金成本最低，企业价值最大的资本加权平均资金成本最低，企业价值最大的资本 结构结构结构结构4.4.某企业生产单一产品，该产品的单位产品完全成某企业生产单一产品，该产品的单位产品完全成某企业生产单一产品，该产品的单位产品完全成某企业生产单一产品，该产品的单位产品完全成 本本本本为为为为6.36.3元，单位变动成本为元，单位变动成本为元，单位变动成本为元，单位变动成本为4.54.5元。若本月产量为元。若本月产量为元。若本月产量为元。若本月产量为15001500件，则该产品的固定成本为件，则该产品的固定成本为件，则该产品的固定成本为件，则该产品的固定成本为()()。A.9450 A.9450元元元元 B.6750 B.6750元元元元 C.2700 C.2700元元元元 D.3200 D.3200元元元元5.5.某企业本期财务杠杆系数为某企业本期财务杠杆系数为某企业本期财务杠杆系数为某企业本期财务杠杆系数为1.51.5，本期息税前利润，本期息税前利润，本期息税前利润，本期息税前利润450450万元，则本期实际利息费用为万元，则本期实际利息费用为万元，则本期实际利息费用为万元，则本期实际利息费用为()()。A.100A.100万元万元万元万元 B.675 B.675万元万元万元万元 C.300C.300万元万元万元万元 D.150 D.150万元万元万元万元6.6.某公司推销员每月固定工资某公司推销员每月固定工资某公司推销员每月固定工资某公司推销员每月固定工资500500元，在此基础上，元，在此基础上，元，在此基础上，元，在此基础上，推销员还可得到推销收入推销员还可得到推销收入推销员还可得到推销收入推销员还可得到推销收入0.1%0.1%的奖金，则推销员的奖金，则推销员的奖金，则推销员的奖金，则推销员 的工资费用属于的工资费用属于的工资费用属于的工资费用属于()()A.A.半变动成本半变动成本半变动成本半变动成本 B.B.半固定成本半固定成本半固定成本半固定成本 C.C.酌量性固定成本酌量性固定成本酌量性固定成本酌量性固定成本 D.D.变动成本变动成本变动成本变动成本7某公司发行总面额为某公司发行总面额为500万元的万元的10年期债券，年期债券，票面利率票面利率12%，发行费用率为，发行费用率为5%，公司所得，公司所得税率为税率为 33%。该债券采用溢价发行，发行价。该债券采用溢价发行，发行价格为格为600万元，该债券的资金成本为万元，该债券的资金成本为()。A.8.46 B.7.05 C.10.24 D.9.38选择题选择题1.调整企业资本结构并不能调整企业资本结构并不能()。A.降低资金成本降低资金成本 B.降低财务风险降低财务风险 C.降低经营风险降低经营风险 D.增加融资弹性增加融资弹性2.成本按其习性可划分为成本按其习性可划分为()。A.约束成本和酌量成本约束成本和酌量成本 B.固定成本、变动成本和混合成本固定成本、变动成本和混合成本 C.相关成本和无关成本相关成本和无关成本 D.付现成本和非付现成本付现成本和非付现成本3.3.最佳资本结构是指企业在一定时期最适宜其有关最佳资本结构是指企业在一定时期最适宜其有关最佳资本结构是指企业在一定时期最适宜其有关最佳资本结构是指企业在一定时期最适宜其有关条件下的条件下的条件下的条件下的()()。A.A.企业价值最大的资本结构企业价值最大的资本结构企业价值最大的资本结构企业价值最大的资本结构 B.B.企业目标资本结构企业目标资本结构企业目标资本结构企业目标资本结构 C.C.加权平均资金成本最低的目标资本结构加权平均资金成本最低的目标资本结构加权平均资金成本最低的目标资本结构加权平均资金成本最低的目标资本结构 D.D.加权平均资金成本最低，企业价值最大的资本加权平均资金成本最低，企业价值最大的资本加权平均资金成本最低，企业价值最大的资本加权平均资金成本最低，企业价值最大的资本 结构结构结构结构4.4.某企业生产单一产品，该产品的单位产品完全成某企业生产单一产品，该产品的单位产品完全成某企业生产单一产品，该产品的单位产品完全成某企业生产单一产品，该产品的单位产品完全成 本为本为本为本为6.36.3元，单位变动成本为元，单位变动成本为元，单位变动成本为元，单位变动成本为4.54.5元。若本月产量元。若本月产量元。若本月产量元。若本月产量为为为为15001500件，则该产品的固定成本为件，则该产品的固定成本为件，则该产品的固定成本为件，则该产品的固定成本为()()。A.9450 A.9450元元元元 B.6750 B.6750元元元元 C.2700 C.2700元元元元 D.3200 D.3200元元元元5.5.某企业本期财务杠杆系数为某企业本期财务杠杆系数为某企业本期财务杠杆系数为某企业本期财务杠杆系数为1.51.5，本期息税前利润，本期息税前利润，本期息税前利润，本期息税前利润450450万元，则本期实际利息费用为万元，则本期实际利息费用为万元，则本期实际利息费用为万元，则本期实际利息费用为()()。A.100A.100万元万元万元万元 B.675 B.675万元万元万元万元 C.300C.300万元万元万元万元 D.150 D.150万元万元万元万元6.6.某公司推销员每月固定工资某公司推销员每月固定工资某公司推销员每月固定工资某公司推销员每月固定工资500500元，在此基础上，元，在此基础上，元，在此基础上，元，在此基础上，推销员还可得到推销收入推销员还可得到推销收入推销员还可得到推销收入推销员还可得到推销收入0.1%0.1%的奖金，则推销员的奖金，则推销员的奖金，则推销员的奖金，则推销员 的工资费用属于的工资费用属于的工资费用属于的工资费用属于()()A.A.半变动成本半变动成本半变动成本半变动成本 B.B.半固定成本半固定成本半固定成本半固定成本 C.C.酌量性固定成本酌量性固定成本酌量性固定成本酌量性固定成本 D.D.变动成本变动成本变动成本变动成本7某公司发行总面额为某公司发行总面额为500万元的万元的10年期年期债券，票面利率债券，票面利率12%，发行费用率为，发行费用率为5%，公司所得税率为，公司所得税率为 33%。该债券采用溢。该债券采用溢价发行，发行价格为价发行，发行价格为600万元，该债券的万元，该债券的资金成本为资金成本为()。A.8.46 B.7.05 C.10.24 D.9.38