项目现金流和风险评估概述课件

路漫漫其悠远路漫漫其悠远少壮不努力，老大徒悲伤少壮不努力，老大徒悲伤少壮不努力，老大徒悲伤少壮不努力，老大徒悲伤2024/7/30项目现金流和风险评估项目现金流和风险评估概述概述路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂第一节第一节 项目现金流的评估项目现金流的评估 p一、所得税和折旧对现金流量的影响一、所得税和折旧对现金流量的影响 p（一）基本概念 基本概念计算公式税后成本税后成本付现成本(1-税率)税后收入税后收入=营业收入金额(1-税率)折旧抵税折旧抵税折旧税率这里的折旧包括固定资产折旧和长期资产摊销等非付现成本本课件严禁网传！2财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂例：该公司正在考虑一项广告计划，每月支付2000元，假设所得税税率为40%，该项广告的税后成本是多少？项目目前（不作广告）作广告方案销售收入成本和费用新增广告税前净利所得税费用（40%）税后净利15000500010000400060001500050002000800032004800新增广告税后成本1200广告的税后成本=2000（1-40%）=1200 本课件严禁网传！3财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂折旧的抵税作用 项目甲公司乙公司销售收入费用：付现营业费用 折旧合计税前净利所得税费用（40%）税后净利营业现金流入：净利折旧合计20,00010,0003,00013,0007,0002,8004,2004,2003,0007,20020,00010,000010,00010,0004,0006,0006,00006,000甲公司比乙公司拥有较多现金1,200税负减少额=折旧额税率=300040%=1200 本课件严禁网传！4财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂（二）税后现金流量的计算 p1.直接法直接法n营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 p2.间接法间接法n营业现金流量=税后净利润+折旧p3.税后收入成本法税后收入成本法 n营业现金流量 =税后收入-税后付现成本+折旧抵税 =收入（1所得税率）-付现成本（1-所得税率）+折旧所得税率？本课件严禁网传！5财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂熊猫电子（600775）2009年报折旧与摊销折旧与摊销非经营活动非经营活动损益损益递延税款递延税款存货变动存货变动应收应收/付项目付项目严禁外传！严禁外传！本课件严禁网传！6财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂例：某公司有1台设备，购于3年前，现考虑是否需要更新。该公司所得税税率为40%。项目旧设备新设备原价税法规定残值（10%）税法规定使用年限（年）已用年限尚可使用年限每年操作成本两年末大修支出最终报废残值目前变现价值每年折旧额：第一年第二年第三年第四年600006000634860028000700010000（直线法）9000900090000500005000404500010000（年数总和法）180001350090004500本课件严禁网传！7财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂本课件严禁网传！8财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂二、固定资产更新决策二、固定资产更新决策 p技术上或经济上不宜继续使用的资产？p是否更新？p选择什么样的资产更新？p实际是两者结合考虑的本课件严禁网传！9财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂（一）更新决策的现金流分析（一）更新决策的现金流分析 p更新决策现金流量的特点n更新决策的现金流量主要是现金流出n即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。p确定相关现金流量应注意的问题n旧设备的初始投资额应以其变现价值变现价值考虑n设备的使用年限应按尚可使用年限考虑本课件严禁网传！10财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂p例：某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有例：某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下关数据如下。旧设备新设备原值22002400预计使用年限1010已经使用年限40最终残值200300变现价值6002400年运行成本700400假设该企业要求的最低报酬率为假设该企业要求的最低报酬率为15%本课件严禁网传！11财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂继续使用与更新的现金流量 本课件严禁网传！12财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂如何评价？pNPV?pNI?pIRR?p差额分析法？本课件严禁网传！13财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂（二）固定资产的平均年成本1.含义：固定资产平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。2.计算公式：（1）如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。（2）如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。P=AP=A（P/AP/A，i i，n n）年成本年成本=各年现金流出现值各年现金流出现值/（P/AP/A，i i，n n）本课件严禁网传！14财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂固定资产平均年成本的计算p不考虑时间价值n旧设备平均年成本旧设备平均年成本=（600+7006-200）/6=4600/6=767（元）（元）n新设备平均年成本新设备平均年成本=（2400+40010-300）/10=6100/10=610（元）（元）p考虑时间价值将现金流出总现值分摊给每年本课件严禁网传！15财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂3.使用平均年成本法需要注意的问题 p平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。因此，不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。p平均年成本法的假设前提假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。本课件严禁网传！16财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂（三）固定资产的经济寿命（三）固定资产的经济寿命p含义：最经济的使用年限，使固定资产的平均年成本最小的那一使用年限。p固定资产由新到旧的变化n性能n维护费用n修理费用n能源耗费n变现净值n机会成本本课件严禁网传！17财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂“旧的不去，新的不来”N*本课件严禁网传！18财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂公式式中：本课件严禁网传！19财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂设某资产原值为1400元，运行成本逐年增加，折余价值逐年下降。更新年限原值余值贴现系数（i=8%）余值现值=运行成本运行成本现值=更新时运行成本现值=现值总成本=-+年金现值系数（i=8%）平均年成本=123456781400140014001400140014001400140010007606004603402401601000.9260.8570.7940.7350.6810.6300.5830.5419266514763382321519354200220250290340400450500185189199213232252262271185374573786101812701532180365911231497184821862519283931490.9261.7832.5773.3123.9934.6235.2065.749711.7711.7629.8629.8580.9580.9558558547.5547.5544.9544.9545.3545.3547.8547.8本课件严禁网传！20财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂三、互斥项目的排序问题三、互斥项目的排序问题 p互斥项目，是指接受一个项目就必须放弃另一个项目的情况。p（一）项目寿命相同，利用净现值和内含报酬率进行选优时结论有矛盾时:此时应当以净现值法结论优先。本课件严禁网传！21财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂（二）项目寿命不相同时 决策方法计算原理决策原则共同年限法（重置价值链法）假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。通常选最小公倍寿命为共同年限；通过重复净现值计算共同年限法下的调整后净现值速度可以更快。选择调整后净现值最大的方案为优。等额年金法计算两项目的净现值；计算净现值的等额年金额该方案净现值/（P/A,i,n）假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的终止期，等额年金的资本化就是项目的净现值。无限重置后的净现值=等额年金额/资本成本i 选择调整后净现值最大的方案为优。本课件严禁网传！22财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂例p假设公司资本成本是10%，有A和B两个互斥的投资项目。pA项目的年限为6年，净现值12,442万元，内含报酬率20%；pB项目的年限为3年，净现值为8,323万元，内含报酬率20.61%。p两个指标的评估结论有矛盾，A项目净现值大，B项目内含报酬率高。p此时，如果认为净现值法更可靠，A项目一定比B项目好，其实是不对的。本课件严禁网传！23财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂1.共同年限法p假设B项目终止时可以进行重置一次，该项目的期限就延长到了6年，与A项目相同。p两个项目的现金流量分布如后表。p其中重置B项目第3年年末的现金流量-5800万元是重置初始投资-17800万元与第一期项目第三年末现金流入12000万元的合计。p经计算，重置B项目的净现值为14577万元。因此，B优于A项目。本课件严禁网传！24财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂项目AB重置B时间折现系数（10%）现金流现值现金流现值现金流现值01-40000-40000-17800-17800-17800-1780010.90911300011818700063647000636420.8264800066121300010744130001074430.75131400010518120009016-5800-435840.68301200081967000478150.620911000683013000807260.5645150008467120006774净现值12441832414577内含报酬率19.73%32.67%本课件严禁网传！25财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂共同年限法的问题pA项目8年，B项目9年，共同年限72年，怎么办？怎么办？p通常在实务中，只有重置概率很高的项目才适宜采用上述分析方法。对于预计项目年限差别不大的项目，可直接比较净现值，不需要做重置现金流的分析。本课件严禁网传！26财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂2.等额年金法pA项目NPV=12441pA项目NPV的等额年金=12441（P/A,10%,6）=2857pA项目的永续NPV=2857 10%=28570pB项目NPV=8324pB项目NPV的等额年金=8324（P/A,10%,3）=3347pB项目的永续NPV=3347 10%=33470本课件严禁网传！27财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂两者的比较p共同年限法比较直观，易于理解，但是预计现金流的工作很困难。等值年金法应用简单，但不便于理解。p共同的缺点 n有的领域技术进步快，目前就可以预期升级换代不可避免，不可能原样复制不可能原样复制n如果通货膨胀比较严重，必须考虑重置成本的上升重置成本的上升，这是一个非常具有挑战性的任务，对此两种方法都没有考虑n从长期来看，竞争竞争会使项目净利润下降，甚至被淘汰，对此分析时没有考虑。本课件严禁网传！28财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂四、总量有限时的资本分配四、总量有限时的资本分配(独立项目排序独立项目排序)p独立项目是指被选项目之间是相互独立的，采用一个项目时不会影响另外项目的采用或不采用。p独立项目存在排序问题吗独立项目存在排序问题吗?p“资格线+名额限制”p资源稀缺，资本有限本课件严禁网传！29财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂独立投资项目的排序问题 决策前提决策原则在资本总量不受限制的情况下凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率大于资本成本的项目，都可以增加股东财富，都应当被采用。在资本总量受到限制时现值指数排序并寻找净现值最大的组合就成为有用的工具，有限资源的净现值最大化成为具有一般意义的原则。本课件严禁网传！30财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂例：甲公司可以投资的资本总量为10000万元，资本成本10%。现有三个投资项目。项目时间（年末）012现金流入现值净现值现值指数现值因数（10%）10.90910.8264A现金流量-100009000 5000 现值-100008182 4132 12314 2314 1.23 B现金流量-50005057 2000 现值-50004600 1653 6253 1253 1.25 C现金流量-50005000 1881 现值-50004546 1555 6100 1100 1.22 本课件严禁网传！31财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂五、通货膨胀的处置五、通货膨胀的处置 p（一）通货膨胀对资本预算的影响 对折现率的影响对现金流量的影响式中：n相对于基期的期数本课件严禁网传！32财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂p名义现金流量用名义折现率进行折现p实际现金流量用实际折现率进行折现。本课件严禁网传！33财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂假设某项目的实际现金流量表所示，名义资本成本为12%，预计一年内的通货膨胀率为8%，求该项目的净现值。时 间第0年第1年第2年第3年实际现金金流量流量-100456040本课件严禁网传！34财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂解法一：将名义现金流量用名义资本成本进行折现 时 间第0年第1年第2年第3年实际现金流量-100456040名义现金流量-100451.08=48.6601.082=69.98401.083=50.39现值(按12%折现)-10048.60.8929=43.3969.980.7972=55.7950.390.7118=35.87净现值NPV=-100+43.39+55.79+35.87=35.05本课件严禁网传！35财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂解法二：将实际现金流量用实际资本成本进行折现 p实际资本成本=(1+名义资本成本)(1+通货膨胀率)-1=(1+12%)(1+8%)-1=3.7%时 间第0年第1年第2年第3年实际现金流量-100456040现值(按3.7%折现)-100451.037=43.39601.037 2=55.79401.037 3=35.87净现值NPV=-100+43.39+55.79+35.87=35.05本课件严禁网传！36财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂第二节项目风险的衡量与处置第二节项目风险的衡量与处置 p一、项目风险分析的主要概念一、项目风险分析的主要概念 p（一）风险无处不在（“没有比不确定更确定的了”）n非预期变化（预报无雨，空中飘雨）n筹资成本变化（资本市场、资本结构）n项目寿命变化（提前结束）n政策变化n通胀、经济萧条n国际金融经济环境变化n政治事件笼中虎中虎与路路边狗，狗，哪个更可怕？更可怕？本课件严禁网传！37财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂（二）项目风险的类别 可用项目预期收益率的波动性来衡量 项目给公司带来的风险，可用项目对于公司未来收入不确定的影响大小来衡量。任何多样化组合都不能分散掉的系统风险。本课件严禁网传！38财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂（三）项目风险处置的一般方法 p1调整现金流量法 先用一个肯定当量系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规则判断投资项目的可取程度 t为t年现金流量的肯定当量系数本课件严禁网传！39财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂2风险调整折现率法 对于高风险项目采用较高的折现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。严禁外传！严禁外传！本课件严禁网传！40财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂3两种方法的比较与应用 p风险调折现率法 n用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，导致夸大了远期风险夸大了远期风险。p调整现金流量法n对不同年份的现金流量，可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整。但如何合理确定当量系如何合理确定当量系数数是个困难的问题。p实务上被普遍接受的做法n根据项目的系统风险调整折现率即资本成本，而用项目的特有风险调整现金流量。（风险分流，双向调整）本课件严禁网传！41财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂二、项目系统风险的衡量和处置二、项目系统风险的衡量和处置 p（一）加权平均成本与权益资本成本 p1净现值的两种方法 方法现金流量的特点折现率实体现金流量法以企业实体为背景，确定项目对企业现金流量的影响。确定现金流出量时不考虑利息和偿还本金。用企业的加权平均资本成本作为折现率股权现金流量方法以股东为背景，确定项目对股东现金流量的影响。利息和偿还本金为相关的现金流出量。用股东要求的报酬率为折现率本课件严禁网传！42财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂例p某公司的资本结构为负债60%，所有者权益为40%；负债的税后成本为5%，所有者权益的成本为20%，其加权平均成本为：p加权平均成本=5%60%+20%40%=11%p该公司正在考虑一个投资项目，该项目需要投资100万元，预计每年产生税后（息前）现金流量11万元，其风险与公司现有资产的平均风险相同。p该项目可以不断地持续下去，即可以得到一个永续年金。p公司计划筹集60万元的债务资本，税后的利率仍为5%，企业为此每年流出现金3万元；筹集40万元的权益资本，要求的报酬率为20%。本课件严禁网传！43财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂本课件严禁网传！44财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂11-605%=8严禁外传！严禁外传！本课件严禁网传！45财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂（二）使用加权平均资本成本的条件 p使用企业当前的资本成本作为项目的折现率，应具备两个条件n一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同n二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。p在等风险假设和资本结构不变假设明显不能成立时，不能使用企业当前的平均资本成本作为新项目的折现率。p若资本市场完善，满足等风险假设，可使用企业当前的资本成本作为项目的折现率。本课件严禁网传！46财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂（三）投资项目系统风险的衡量（可比公司法）调整方法寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市企业，以该上市企业的替代待评估项目的系统风险，这种方法也称为替代公司法。计算步骤卸载可比企业财务杠杆卸载可比企业财务杠杆资产=类比上市公司的权益/1+（1-类比上市公司适用所得税率）类比上市公司的产权比率加载目标企业财务杠杆加载目标企业财务杠杆目标公司的权益=资产1+（1-目标公司适用所得税率）目标公司的产权比率根据目标企业的根据目标企业的权益权益计算股东要求的报酬率计算股东要求的报酬率股东要求的报酬率=无风险利率权益市场风险溢价计算目标企业的加权平均成本计算目标企业的加权平均成本加权平均成本=负债税前成本（1-所得税率）负债比重权益成本权益比重本课件严禁网传！47财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂例p某大型联合企业A公司，拟开始进入飞机制造业。pA公司目前的资本结构为负债/权益为2/3，进入飞机制造业后仍维持该目标结构。在该目标资本结构下，债务税前成本为6。p飞机制造业的代表企业是B公司，其资本结构为债务/权益成本为7/10，权益的值为1.2。p已知无风险利率为5。市场风险溢价为8，两个公司的所得税税率均为30。本课件严禁网传！48财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂本课件严禁网传！49财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂三、项目特有风险的衡量与处置p敏感性分析p情景分析p模拟分析 本课件严禁网传！50财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂敏感性分析含义u投资项目的敏感性分析，是假定其他变量不变的情况下，测定某一个变量发生特定变化时对净现值（或内含报酬率）的影响。计算原理u在基本分析的基础上，敏感性分析首先研究项目现金流量的所有假设变量，然后，在保持其他假设条件不变的情况下，调整某个假设变量的取值，计算改变后的评价指标。局限性u首先，在进行敏感性分析时，只允许一个变量发生变动，而假设其他变量保持不变，但在现实世界中这些变量通常是相互关联的，会一起发生变动，但是变动的幅度不同。u其次，该分析方法每次测定一个变量变化对净现值的影响，可以提供一系列分析结果，但是没有给出每一个数值发生的可能性。本课件严禁网传！51财务管理-项目现金流和风险估计路漫漫其悠远路漫漫其悠远锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂锲而不舍，金石可镂情景分析基本原理p情景分析一般设定三种情景：基准情景，即最可能出现的情况；最坏情况，即所有变量都处于不利水平；最好情况，即所有变量都处于最理想局面。根据不同情景的三组数据计算不同情景下的净现值，然后计算预期净现值及其离散程度。与敏感性分析的区别p（1）允许多个变量同时变动，而不是假设前提因素不变；p（2）考虑不同情景下关键变量出现的概率。局限性p只考虑有限的几种状态下的净现值，实际上有无限多的情景和可能结果；估计三种情景的出现概率，有一定的主观性，需要经验和判断力。本课件严禁网传！52财务管理-项目现金流和风险估计