长期投资决策(-)(版)课件

长期长期(chngq)(chngq)投资决策投资决策长期投资与短期投资的比较长期投资决策中关键性的步骤估计工程的税后现金流长期投资决策中DCF法介绍 回收期法、净现值法、获利能力指数(zhsh)法、内部收益率法 几类特殊的长期投资决策长期投资决策中的风险分析长期投资决策中的实际选择权第一页，共四十三页。一、短期投资与长期投资的比较(bjio)短期投资长期投资时间 1.回收期 2.影响期短长一次耗资少多变现能力强弱发生次数多（频繁）少（不经常发生）风险小大决策程序简单、不太严格严格在资产总额和筹资组合不变的情况下，过多投资降低风险，减少盈利增大风险，增加盈利第二页，共四十三页。短、长期投资决策程序的比较(bjio)谁提出投资建议？谁审批？是否需要做可行性分析报告(bogo)？大量的调查？反复的开会研究？第三页，共四十三页。提出(t ch)各项投资方案评估(pn)每一项方案估计(gj)现金流序列确定贴现率评价每一年的现金流量风险收集现金流量信息计算决策指标按照决策标准 选择方案对接受的投资方案进行监控和后评价二、长期投资决策中关键性的步骤第四页，共四十三页。识 别投资(tu z)类型 估估 计计决策决策(juc)(juc)变变量量 选选 择择最优方案最优方案(fng n)(fng n)计计 算算决策指标决策指标 监 控执行过程必要投资替代投资扩张投资多角化投资工程寿命期现金流量贴现率回收期净现值内部收益率获利指数根据决策准那么选择监控现金流和发生时间，是否符合原来设想查找原因并分析确定控制措施二、长期投资决策中关键性的步骤第五页，共四十三页。三、长期(chngq)投资决策中DCF法介绍 3.1 长期投资决策方法及特点 1、回收期法 2、净现值法 3、获利(hu l)能力指数法 4、内部收益率法修正的内部收益率法3.2 几类特殊的长期投资决策3.3 不同方法的比较和评价第六页，共四十三页。决策中用到的两个主要(zhyo)的决策变量1、现金流：这是预期的税后现金流，是估计出来的介绍方法时，假设该现金流是确定的，以后再就风险作调整2、投资者要求的收益率，贴现率：作为贴现率或判断(pndun)标准，一般用资本本钱筹资资本的本钱、时机本钱回收期NPVPI(M)IRR现金流贴现率第七页，共四十三页。10000600040003000200010005130=6000*0.855=6000/(1+17%)2924=4000*0.731=4000/(1+17%)21872=3000*0.624=3000/(1+17%)31068=2000*0.534=6000/(1+17%)4-4870-1946-74该工程(gngchng)的贴现回收期=3+74/1068=3.07年贴现(tixin)回收期的求法第八页，共四十三页。贴现(tixin)回收期法的决策准那么工程的回收期公司要求的回收期，拒绝 否 那么 ，接受该方法的缺点？没有考虑回收期后的现金流。因此，它仅仅(jnjn)是一种辅助的决策方法。第九页，共四十三页。预期(yq)现金流A0,A1,An贴现率 k NPV0拒 绝接 受利用NPVNPV法法进行(jnxng)决策的示意图请自己画出：请自己画出：1.利用(lyng)PIPI法法进行决策的示意图；2.利用IRRIRR法法进行决策的示意图。第十页，共四十三页。DCF方法方法(fngf)及其特点及其特点第十一页，共四十三页。NPV法、法、PI法、法、IRR法决策结果法决策结果(ji gu)一致吗？为什么？一致吗？为什么？1、在只有一个备选方案的采纳与否决策、在只有一个备选方案的采纳与否决策 见下一个见下一个PPT2、在有多个备选方案的择优决策中、在有多个备选方案的择优决策中各方案的投资规模不等各方案的投资规模不等各方案的现金流结构各方案的现金流结构(jigu)不同不同第十二页，共四十三页。在只有一个备选方案的在只有一个备选方案的采纳与否决策采纳与否决策(juc)(juc)中，中，NPVNPV法、法、PIPI法、法、IRR IRR法决法决策结果一致！策结果一致！第十三页，共四十三页。各方案(fng n)的投资规模不等 A方案(fng n)B方案(fng n)NPV 72.7 227.1PI 1.36 1.15IRR 50%27%20030015001900NPVNPV法、法、PIPI法、法、IRR IRR法决策法决策(juc)(juc)结果结果不一致不一致!为什么为什么？怎么办？应该以哪个决策方法为准？为什么？怎么办？应该以哪个决策方法为准？为什么？第十四页，共四十三页。各方案的现金流结构(jigu)不同 A方案(fng n)B方案(fng n)NPV 758.1 616.55PI 1.758 1.617IRR 35%43%100020001000650200100650650NPVNPV法、法、PIPI法、法、IRR IRR法决策法决策(juc)(juc)结果结果不一致不一致!为什么为什么？怎么办？应该以哪个决策方法为准？为什么？怎么办？应该以哪个决策方法为准？为什么？第十五页，共四十三页。修正(xizhng)的内部收益率法1.用投资者要求的收益率投资者要求的收益率求出现(chxin)金流出的期初期初现值 2.用投资者要求的收益率投资者要求的收益率求出现金流入的期末期末终值3.求出使PV现金流出=PV现金流入的贴现率，即MIRR第十六页，共四十三页。3.2 几类特殊(tsh)的长期投资决策资本限量资本限量 出现的可能性，决策标准？出现的可能性，决策标准？各工程各工程(gngchng)寿命期限不等寿命期限不等 1、更新链法、更新链法 2、等效年金法、等效年金法多重内部报酬率多重内部报酬率 1、什么情况下会发生？、什么情况下会发生？如果现金流符号只改变如果现金流符号只改变1次？屡次改变？次？屡次改变？2、哪一个能用？、哪一个能用？3、怎么办？、怎么办？第十七页，共四十三页。资本资本(zbn)限量下的投资决策限量下的投资决策 有如下7个相互独立的投资方案，按照获利指数(zhsh)下降的顺序排列；如果资本无限量，你会选择哪些方案？如果资本无限量，你会选择哪些方案？如果本期初始投资的预算限额为如果本期初始投资的预算限额为100100万，你会万，你会选择哪些方案？选择哪些方案？4723651获利指数1.251.191.161.141.091.050.97初始投资40万10万17.5万12.5万20万10万15万第十八页，共四十三页。如果情况如果情况(qngkung)(qngkung)如下，你选择哪些方案？如下，你选择哪些方案？资本限量下的选择标准：资本限量下的选择标准：在当期预算限额内选择能提供最大净现值在当期预算限额内选择能提供最大净现值的投资的投资(tu z)方案组合。方案组合。4723651获利指数1.251.191.161.141.071.050.97初始投资40万10万17.5万12.5万10万20万15万第十九页，共四十三页。各工程(gngchng)寿命期限不等50030010003003003003003001000500500A A项目项目B B工程工程(gngchng)(gngchng)NPV：243.50 306.50 PI：1.2435 1.306 IRR：23%20%A、B为互斥工程，选A还是选B？能用NPV法、PI法、IRR法直接进行(jnxng)决策吗？第二十页，共四十三页。100050050050050050010005005005005005005005001000NPV=426.5更新更新(gngxn)(gngxn)链法或链法或 最小公倍数法最小公倍数法假设假设(jish)最小公倍数很大，怎么办？最小公倍数很大，怎么办？第二十一页，共四十三页。等效等效(dn xio)(dn xio)年金年金法法500 a1000500A A项目项目5003001000300300300300300B B项目项目 aA A项目项目 abbB B项目项目bbbbNPV：243.50 306.50这样，只需比较a、b即可；a、b的求法也很简单：相应(xingyng)工程的净现值/年金现值系数。如：a=243.50/2.48=97.91,b=306.50/4.355=70.38第二十二页，共四十三页。等效年金法等效年金法的应用的应用(yngyng)(yngyng)步骤：步骤：1.计算工程的净现值NPV；2.计算该工程的等效(dn xio)年金;3.等效年金NPV/年金现值系数4.比较不同工程的等效年金，5.在同等条件下选取等效年金较大的工程。第二十三页，共四十三页。3.3 对回收期法、NPV法、PI法、IRR法的比较(bjio)和评价回收期法的优点？缺点？回收期法的优点？缺点？NPV法的优点？缺点？法的优点？缺点？PI法的优点？缺点？法的优点？缺点？IRR法的优点？缺点？法的优点？缺点？它们应用的前提条件？它们应用的前提条件？它们共同的优点？它们共同的优点？缺点？见缺点？见“实际实际(shj)选择权选择权局部案例见后附资料局部案例见后附资料第二十四页，共四十三页。四、长期(chngq)投资决策中现金流的估计4.1 长期投资决策中估计现金流的原那么长期投资决策中估计现金流的原那么(n me)4.2 如何估计工程的税后现金流？如何估计工程的税后现金流？期初期初期中期中期末期末4.3 估计税后现金流的方法估计税后现金流的方法4.4 计算税后现金流的步骤计算税后现金流的步骤4.5 小案例小案例第二十五页，共四十三页。4.1长期投资决策中估计(gj)现金流的原那么衡量投资方案价值时，是使用税后现金流而不是用会计利润！利用增量现金流更简便(jinbin)。注意从现有产品中转移出的现金流！注意新工程的附属或连带的现金流入效果！考虑营运资金的需求。第二十六页，共四十三页。4.1 长期(chngq)投资决策中估计现金流的原那么牢记(loj)漂浮本钱不是增量现金流。勿忘时机本钱！考虑相关的间接费用。不包括利息支付和融资现金流！第二十七页，共四十三页。4.2 估计估计(gj)工程期初的税后现金工程期初的税后现金流流资产购置费用包括运输及安装费；追加的非费用性支出如营运资本投资；增加的其它相关税后费用如培训费；相关的时机本钱；在替代投资决策中，与旧设备出售有关(yugun)的税后现金流入；第二十八页，共四十三页。4.2估计工程运行估计工程运行(ynxng)期间的税后现期间的税后现金流金流销售收入的增加；直接费用的增加；人工及原材料费用的节省；与工程实施相关的间接费用的增加额；工程实施后增加的折旧所带来的节税额；即使(jsh)新工程以债务方式融资，也不要考虑利息费用；第二十九页，共四十三页。4.2 估计工程估计工程(gngchng)期末的税后现期末的税后现金流金流工程(gngchng)终止时的税后残值；与工程终止有关的现金流出；期初投入的非费用性支出的回收如营运资本回收；第三十页，共四十三页。4.3 估计估计(gj)税后现金流的方法税后现金流的方法利润增量利润增量现金流增量现金流增量 *税前利润增量（以上各行第二列数字之和）纳税额增量（税前利润增量乘以税率）税后现金流增量（以上各行第二列数字之和）第三十一页，共四十三页。4.4 计算计算(j sun)税后现金流的步骤税后现金流的步骤1.判断哪些因素影响利润，哪些因素影响现金流，并根据(gnj)判断结果填在表中后三行以上的局部；2.将表中第二列后三行以上的局部相加，得税前利润增量，即利润变化数；3.税前利润增量乘以税率所得积的负值，便是纳税额增量，它也是构成增量现金流的因素之一，因此，填入表中第三列；4.累加表中的第三列，得出税后现金流增量。第三十二页，共四十三页。4.5 小案例(n l)：是否该用新机替换旧机？是否该用新机替换旧机？旧机10年前以3万美元的价格购置，还有5年的使用寿命，当前市价为1.5万美元。新机价格为3万美元，运输费、安装费分别为0.2万美元、0.3万美元，预计使用寿命5年。新机、旧机均采用直线折旧法。假设要购置新机，需从银行借款1万美元，年利率9%由于新机比旧机效率高，相应要增加半成品库存0.5万美元。使用新机每年可减少1万美元的薪金支出和0.1万美元的福利费用，残次品费用也将从每年0.8万美元降到0.3万美元；但维护费要增加0.4万美元。适用税率为33%，公司综合资本(zbn)本钱为10%第三十三页，共四十三页。五、长期(chngq)投资决策中的风险分析调整现金流量风险现金流 无风险的现金流 无风险贴现率 1、等价现金流法 2、概率法适合各年现金流相互独立(dl)3、决策树法适合各年现金流相关调整贴现率风险的现金流、无风险的贴现率 风险的贴现率 1、按风险报酬模型调整 2、按CAPM模型调整 3、按投资工程类别调整 4、按投资工程的风险等级来调整第三十四页，共四十三页。等价等价(dngji)现金流法现金流法例：某公司(n s)准备进行一项投资，各年的现金流量和分析人员确定的等价系数如下表，无风险贴现率为10%，试判断此工程是否可行。t01234NCFi-200008000800080008000约当系数di1.00.950.90.80.8第三十五页，共四十三页。概率法概率法例：某企业(qy)的一个投资工程各年的现金流量与概率分布如下表，资金本钱为15%，试判断此工程是否可行。第0年第1年第2年第3年NCF0pNCF1pNCF2pNCF3p-40000125000150000.40.63000020000100000.20.60.23500025000150000.30.40.3第三十六页，共四十三页。六、长期(chngq)投资决策中的实际选择权请回忆利用DCF法进行资本预算的过程(guchng)？DCF法遇到的挑战？什么是实际选择权？实际选择权的种类5类；实际选择权如何影响工程的价值？案例第三十七页，共四十三页。实际(shj)选择权的种类改变产量选择权 成长扩张选择权 或 减产(jin chn)选择权放弃选择权延期选择权改变技术选择权改变产品品种组合的选择权第三十八页，共四十三页。实际选择权如何(rh)影响工程的价值？工程的价值工程的价值=按通常方法所计算的净现值按通常方法所计算的净现值 +选择权价值选择权价值 见见下面下面(xi mian)(xi mian)案例案例第三十九页，共四十三页。案案 例例：加米胶水公司正在对一种新的革命性的胶水工程进行(jnxng)评价：1、该公司可建立一座每月可生产25000罐胶水的工厂，根据制造和营销的预测和预算资料，采用传统的DCF分析法计算出，这一工程的预期净现值为-300万。2、如果市场对该胶水的需求量大增，加米胶水公司将在两年内扩大此工厂，其产量因此将会增加三倍，并使经营具有较高的效率。然而除非现在投入初始投资，否那么这一高水平的需求无法获得。没有原始投资，公司就不会拥有“先行优势第四十页，共四十三页。3、市场销量大增的可能性为50%,如果(rgu)市场扩大了，那么在第二年底新增投资所产生的净现值将为1500万。当以必要投资率进行贴现时，该净现值在第0期为1100万。4、如果市场销量不佳，将不再做进一步的投资。假设采用传统的DCF分析法，投资这一工程吗？假设考虑到上面的2、3、4所提供的信息，是否应该投资该工程？该工程的价值是多少？第四十一页，共四十三页。提示提示：加米胶水公司(n s)的扩张选择权 市场增长(zngzhng)公司扩张市场衰退(shuitu)公司不扩张第二年NPV 概率1500万 50%0 50%第四十二页，共四十三页。内容(nirng)总结长期投资决策。4、内部收益率法修正的内部收益率法。5130=6000*0.855=6000/(1+17%)。1872=3000*0.624=3000/(1+17%)3。1068=2000*0.534=6000/(1+17%)4。该工程的贴现回收期=3+74/1068=3.07年。没有考虑(kol)回收期后的现金流。A0,A1,。3.求出使PV现金流出=PV现金流入的贴现率，即MIRR。第二年第四十三页，共四十三页。