北大经济学院国际金融——外汇与汇率基础

第一章 外汇与汇率根底 经济学院 吕随启本章概要本章概要 n外汇和汇率是国际金融研究的根本对象。本章介绍了外汇和汇率的根本定义、种类，汇率的标价方法和决定机制，并从历史的角度研究了汇率制度的沿革。本章概要本章概要n第一次世界大战以后，金本位制度瓦解，各国汇率制度经历了一个从浮动汇率制到固定汇率制度再到浮动汇率制的过程，而理论界对固定汇率制与浮动汇率制孰优孰劣一直争论不休。时至今日，虽然鲜有国家实行完全的固定汇率制，但也没有国家实行完全的浮动汇率制，多数国家都折中地采用了一种有管制的浮动汇率制。本章概要本章概要n外汇管制在现实中也被许多国家作为稳定国际收支和本国经济的重要手段。我国的外汇管理伴随着我国的经济开展也显现出阶段性的特征。可以预见，随着经济的开展，在这一领域将会出现更多的变化有待于广阔同学去认真思考，深入探讨。学习目标学习目标 n 1、掌握外汇和汇率的根本概念和汇率的标价方式，并能熟练进行汇率套算。n 2、理解不同货币本位制下汇率的决定根底。n 3、了解固定汇率制和浮动汇率制各自的优缺点及汇率制度的演变情况。n 4、理解外汇管制的原因及其根本方式，了解我国外汇管理的开展历程。本章具体内容n本章内容分为以下五节：n第一节 外汇及其分类n第二节 汇率n第三节 汇率的决定根底及其影响因素n第四节 汇率制度n第五节 外汇管制第一节 外汇及其分类n 一、外汇的定义及其特征n二、外汇的种类一、外汇的定义及其特征n1、从名词来理解n指以外国货币表示的并且可以用于国际结算的信用票据、支付凭证、有价证券以及外币现钞。n2、从动词来理解n相当于“国际汇兑。其中，“汇指货币资金在地域之间的移动，“兑是指将一个国家的货币兑换成另一个国家的货币。国际汇兑通常与国际债权债务的清偿以及对外投资紧密地联系在一起。一、外汇的定义及其特征n3、IMF的外汇定义n所谓外汇是“货币行政当局(中央银行、货币管理机构、外汇平准基金组织及财政部)以银行存款、财政部债券、长短期政府债券等形式所保有的在国际收支失衡时可以使用的债权。一、外汇的定义及其特征n4、我国的外汇定义n1981年3月，我国实施执行的?中华人民共和国外汇管理暂行条例?规定，外汇包括：n外国货币，包括钞票、铸币等；n外币有价证券，包括政府公债、国库券、公司债券、股票、息票等；n外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；n其他外汇资金，包括在国外的人寿保险金以及境内居民在境外的稿酬、版税、专利转让费等。一、外汇的定义及其特征1 1、外汇的根本特征、外汇的根本特征是以外币计值的金融资产是以外币计值的金融资产 外汇的归还必须有可靠的物质保证，外汇的归还必须有可靠的物质保证，并且能为各国所普遍成认和接受并且能为各国所普遍成认和接受 必须具有充分的可兑换性必须具有充分的可兑换性(Convertibility)(Convertibility)一、外汇的定义及其特征n根据各国货币在可兑换性程度上存在的差异，IMF对世界各国货币大体作如下分类：n可兑换货币(Convertible Currency)n有限制的可兑换货币(Restricted Convertible Currency)n不可兑换的货币(Non-convertible Currency)可兑换货币Convertible Currencyn指对国际收支中的经常工程(Current Account，包括有形贸易、无形贸易和单方面转移)收支不加任何限制，不采取差异性多重汇率，在另一个会员国的要求下随时履行换回对方在经常工程往来中积累起来的本国货币。n目前有大约40多种货币属于可兑换货币，包括美元、英镑、港币、日元、澳元、瑞士法郎、加拿大元等。有限制的可兑换货币Restricted Convertible Currencyn对本国居民从事经常性工程往来的支付，仍然施加某些限制，对非居民原那么上不施加限制；但对资本工程的交易一般仍然施加管制n目前约有2030种货币属于该类货币，在这些国家中，通常有一个以上的汇率。不可兑换的货币Non-convertible Currency n实行方案经济的社会主义国家和绝大多数开展中国家，对贸易收支、非贸易收支和资本工程的收支一般都实施严格的外汇管制。n目前约有90余种货币属于该类货币。1、贸易外汇和非贸易外汇n根据外汇的来源或用途，外汇可以分为贸易外汇和非贸易外汇。n贸易外汇是指通过出口贸易而取得的外汇以及用于购置进口商品的外汇。n非贸易外汇包括劳务、旅游、侨汇、捐赠及援助外汇以及属于资本流动性质的外汇等。2、自由外汇和记帐外汇n根据对货币兑换是否施加限制，外汇可以分为自由外汇和记帐外汇。n自由外汇指不需经过货币发行国的批准，就可以随时自由兑换成其他国家(或地区)的货币，用以向对方或第三国办理支付的外国货币及其支付手段。n记帐外汇又称双边外汇、协定外汇或清算外汇，指必须经过货币发行国的批准，否那么不能自由兑换成其他国家的货币或对第三国进行支付的外汇。3、即期外汇和远期外汇n根据外汇交易的交割期限，外汇可以分为即期外汇和远期外汇。n即期外汇是指外汇买卖成交后，在两个营业日内办理交割的外汇。n远期外汇那么是外汇买卖合约签订时，预约在将来某一个日期办理交割的外汇。4、硬通货与软货币n根据外汇与一国国际收支状况的关系，外汇可以分为硬通货与软货币n如一国国际收支持续出现顺差，外汇供给不断增加，外汇储藏相应增加，本国货币对外国货币的比价随之提高，本币的国际地位日益增强，那么成为国际市场上的硬通货。n如一国国际收支持续出现逆差，外汇供给不断减少，外汇储藏相应减少，本国货币对外国货币的比价随之降低，本币的国际地位日益削弱，那么成为国际市场上的软货币。第二节 汇率n本节内容包括：n一、汇率的内涵n二、汇率标价方式n三、汇率的种类一、汇率的内涵n1、汇率的内涵：汇率(Exchange Rate)又称汇价，是一种货币用另一种货币表示的价格，是一国货币兑换成另一国货币的比率或比价。也称外汇行市或牌价。n2、汇率的重要性：汇率之所以重要，首先是因为汇率将同一种商品的国内价格与国外价格联系起来。对于一个中国人来讲，美国商品的人民币价格是由两个因素的相互作用决定的：n1美国商品以美元计算的价格；n2美元对人民币的汇率。1、外汇汇率上升使外国商品的人民币价格升高n例如，假定王先生想要购置一台IBM电脑，如果该品牌的电脑在美国市场的售价为1,000，而汇率是1CN￥7.60。n王先生需要支付CN￥7,600(1,0007.60)。n假定王先生由于财力困扰而不得不推迟两个月购置，电脑的美元价格仍然是1,000，美元的汇率上升到1CN￥8.00。n王先生必须支付更多的人民币(￥8,000)。2、外汇汇率上升使本国商品以外币表示的价格降低n例如，一台海尔空调标价为CN￥8,360。n在汇率为1CN￥7.60时，美国消费者布朗先生需要花费1,100；n如果汇率上升到1CN￥8.00，约翰先生只需要花费1,045。3、外汇汇率降低的影响相反n相反，美元汇率下跌将降低美国商品在中国的价格，同时提高中国商品在美国的价格。n如果美元对人民币的汇率从1:7.60下降到1:7.40，王先生购置上述一台IBM电脑只需花费CN￥7,400，而布朗先生购置上述一台海尔空调的支出却上升到1,130。一、汇率的内涵n可见，在两国国内价格均保持不变的前提下n当一个国家的货币升值时，该国商品在国外就变得较为昂贵，而外国商品在该国那么变得较为廉价。n反之，当一国货币贬值时，该国商品在国外就变得较为廉价，而外国商品在该国那么变得较为昂贵。二、汇率标价方式 n按照汇率是以本国货币还是以外国货币作为折算标准，汇率的标价方式区分为直接标价法和间接标价法两种。n1、直接标价法(Direct Quotation)又称价格标价法(Price Quotation)应付标价法(Giving Quotation)n2、间接标价法(Indirect Quotation)又称数量标价法(Quantity Quotation)应收报价法(Receiving Quotation)1、直接标价法(Direct Quotation)n是将一定单位(1个或100、10,000个单位)的外国货币表示为一定数额的本国货币，汇率是单位外国货币以本国货币表示的价格。n汇率升高，外币升值(本币贬值)或外汇汇率上涨(本币汇率下跌)；n汇率下跌，外币贬值(本币升值)或外汇汇率下跌(本币汇率上涨)。2、间接标价法(Indirect quotation)n将一定单位的本国货币表示为一定数额的外国货币，汇率是单位本国货币以外币表示的价格 n汇率升高一个单位的本国货币可以兑换到比原来更多数额的外币，明外币贬值(本币升值)或外汇汇率下跌(本币汇率上涨)3、各种货币采用的标价法n目前，世界上大多数国家采用直接标价法，采用间接标价法的国家很少。n历史上，只有英国的英镑一直使用间接标价法；n美国的美元原来采用直接标价法，后来伴随着美元取代英镑成为国际结算的主要货币，纽约外汇市场从1978年9月1日开始改用间接标价法，但美元兑英镑的汇率仍采用直接标价法。n欧元兑大多数货币采用间接标价法，对英镑采用直接标价法。n我国人民币目前采用直接标价法。三、汇率的种类n根据不同的分类标准，汇率可以划分为不同种类。这些分类标准包括：银行买卖外汇的角度、买卖外汇的对象、国际货币制度的演变、银行的付汇方式、外汇买卖交割期限、制定汇率的方法、外汇管理的宽严程度以及银行营业时间等。1、买入汇率、卖出汇率和现钞汇率 n1按照银行买卖外汇的角度，汇率可以分为买入汇率与卖出汇率 n买入汇率(Buying Rate or Bid Price)，买入价n是银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率 n卖出汇率(Selling Rate or Offer Price)，卖出价是银行向同业或客户卖出外汇使用的汇率n由于买入汇率、卖出汇率分别适用于出口商、进口商与银行间的外汇交易，因此二者又常常称为出口汇率、进口汇率。2买卖差价及其决定因素n买入价和卖出价是从报价银行的角度出发的。银行买卖外汇的目的是为了追求利润，即通过践买贵卖赚取买卖差价。n外汇买入价和卖出价的差额即是银行买卖外汇的收益，一般为所买卖外汇价值的15。n在外汇市场上，买卖差价通常以“点来表示，每一个点为0.0001。n影响买卖差价的因素有很多，金融中心或外汇市场的兴旺程度，越兴旺那么差价越小；如货币汇率的易变性，该种货币的汇率越稳定，差价越小；如交易数量，该种货币交易量越大，差价越小；如交易货币在国际经济中的地位或重要性，美元是众多货币中买卖差价最小的。3汇率报价及其内涵n外汇市场上挂牌的外汇牌价通常采用双向报价的方式同时报出买入价和卖出价。n所报出的汇率都是前一个数值较小，后一个数值较大。n在不同的标价法下，汇率报价的含义不同。针对外汇汇率而言，采用直接标价法时，前一个数字是买入价，后一个数字是卖出价；采用间接标价法时，前一个数字是卖出价，后一个数字是买入价。n不管是在直接标价法下还是在间接标价法下，银行都是以低价买入外币，以高价卖出外币。买入汇率与卖出汇率e.g.)n假定年月日，瑞士苏黎世外汇市场上(采用直接标价法)，美元的汇率是1SF1.2179/1.2183，前一个数字SF1.2179/是美元的买入价，即银行买入一美元付出1.2179瑞士法郎；后一个数字SF1.2183/是美元的卖出价，即银行卖出一美元收进1.2183瑞士法郎。n同一天，假设纽约外汇市场上(采用间接标价法)，日元的汇率是1JPY123.37/123.41，前一个数字JPY123.37/是日元的卖出价，即银行卖出123.37日元收进一美元；后一个数字JPY123.41/是日元的买入价，即银行买入123.41日元付出一美元。买入汇率与卖出汇率的区分n在具体的汇率套算和外汇交易中，很多人往往容易把买入价和卖出价颠倒。对此，有这样一种简单的判断方法，可以不必区分直接标价法还是间接标价法。n例如，对于1SF1.2179/1.2183这一汇率报价，按照前面所讲的原那么，在直接标价法下，瑞士法郎是本币，美元是外币，1.2179和1.2183分别是美元的买入价和卖出价；在间接标价法下，美元是本币，瑞士法郎是外币，1.2179和1.2183是瑞士法郎的卖出价和买入价。而美元的买入价(卖出价)就是瑞士法郎的卖出价(买入价)，两种标价法的内在本质其实是相同的。n因此，我们可以这样判断：在任何一个汇率报价中，针对作为折算标准的货币而言，前一个较小的数值为买入价，后一个较大的数值为卖出价；而针对作为折算单位的另一种货币来讲，前一个较小的数值为卖出价，后一个较大的数值为买入价。4中间汇率n买入汇率和卖出汇率的算术平均数称为中间汇率 n中间汇率(买入汇率卖出汇率)/2 n通常在计算远期升、贴水率和套算汇率中使用n各国政府规定和公布的官方汇率以及经济理论著作中或报道中出现的汇率一般也是中间汇率n不是在外汇买卖业务中使用的实际本钱价。5现钞的兑换率n现钞汇率是指买卖外币现钞的兑换率。n外国货币一般不能在本国流通，只有兑换本钱国货币，才能购置本国的商品和劳务。n理论上买卖外币现钞的兑换率与外汇买入价和卖出价应该相同，外币现钞只有运到发行国以后才能成为有效的支付手段。n银行在收兑外币现钞时，必须将运输、保险等费用考虑在内，给出一个较低的汇率，通常比外汇买入价低2-3%左右。n卖出外币现钞的汇率和外汇卖出价相同。2、同业汇率与商人汇率n按照买卖外汇的对象，汇率可以区分为同业汇率和商人汇率。n同业汇率(Interbank Raten银行与银行之间买卖外汇时采用的汇率n商人汇率(Merchant Rate)n银行与客户之间买卖外汇时采用的汇率n在正常情况下，n同业汇率买卖价差商人汇率买卖价差3、固定汇率与浮动汇率n按照国际货币制度的演变，汇率可以分为固定汇率与浮动汇率n固定汇率(Fixed Raten指一国货币同他国货币的汇率根本固定，汇率的波动仅限制在一定幅度之内。n在金本位制度下，可以在黄金输送点的界限内波动；n布雷顿森林体系下，可以在铸币平价上下1%的幅度内波动。n浮动汇率(Floating Rate)n指一国货币当局不规定本国货币与他国货币的官方汇率，听任市场供求来决定汇率。n外币供给大于需求，那么外币贬值(Floating Downward)，本币升值；n外币供给小于需求，那么外币升值(Floating Upward)，本币贬值。4、电汇汇率、信汇汇率与票汇汇率n按照银行的付汇方式，汇率可以分为电汇汇率、信汇汇率与票汇汇率。n电汇汇率nTelegraphic Transfer Rate，简称T/T Rate n信汇汇率nMail Transfer Rate，简称M/T Raten票汇汇率 nDemand Draft Rate，简称D/D Rate，或Sight Bill Rate1电汇汇率(T/T Rate)n是经营外汇业务的本国银行，在卖出外汇后，立即以电报委托其海外分支机构或代理机构付款给受款人时所使用的汇率。n在国际贸易合同中，进出口商为了防止外汇汇率波动可能带来的风险，往往会规定使用交收时间最短的电汇方式。n国际间的电报费用较高。n电汇汇率是外汇市场的基准汇率，是计算其它各种汇率的根底。2信汇汇率(M/T Rate)n是经营外汇业务的本国银行，在卖出外汇后，开具付款委托书，用信函方式通过邮局通知国外分支行或代理行解付所使用的汇率。n信汇汇率通常低于电汇汇率。n信汇汇率主要用于香港和东南亚。3票汇汇率 D/D Raten是指经营外汇业务的本国银行，在卖出外汇后，开立一张由其国外分支机构或代理行付款的汇票交给收款人，由其自带或寄往国外取款时所采用的汇率。n短期票汇n长期票汇 n长期票汇汇率短期票汇汇率5、即期汇率与远期汇率n按照外汇买卖的交割期限，汇率可以分为即期汇率与远期汇率。n1即期汇率与远期汇率的内涵n即期汇率Spot Rate，又称现汇汇率，是买卖外汇双方成交后，在两个营业日内办理外汇交割时所采用的汇率。上下取决于即期外汇市场上交易货币的供求状况。n远期汇率 Forward Rate，又称期汇汇率，是买卖双方预先签订合约，约定在未来某一日期按照协议交割所使用的汇率。是一种预约性交易，建立在即期汇率的根底上，反映即期汇率变化的趋势。n即期汇率与远期汇率同方向变动。2远期差价n远期汇率与即期汇率之间的差额称为远期差价(Forward Margin)也称掉期率(Swap Rate)n升水(at Premium)：外国货币趋于坚挺，远期汇率大于即期汇率n贴水(at Discount)：外国货币趋于疲软，远期汇率小于即期汇率n“平价(at Par)：外国货币的远期汇率等于即期汇率n远期差价通常以点数来表示，每一个“点为万分之一，即0.0001。远期外汇的买卖差价通常大于即期外汇的买卖差价。如某日瑞士法郎的即期汇率为1SF1.2153/69，三月期远期汇率为1SF1.2172/1.2193，即期外汇的买卖差价为16点，而远期外汇的买卖差价为21点。3远期升(贴)水年率n为了便于同汇率涉及的两国的利率差异作比较，远期升(贴)水通常换算成以百分比表示的年率：3远期升(贴)水年率n例如，假定英镑的即期汇率为2.0110/，三个月远期英镑的远期汇率为2.0210/，那么英镑三个月的升(贴)水年率为：n显然，以英镑为外汇的话，其它货币对英镑的汇率均采用直接标价法，因此，上述计算结果表示英镑的年升水率为1.99%。(4)远期汇率计算方法n计算规那么与公式n在不同的汇率标价方式下，根据即期汇率和远期差价来计算远期汇率的方法是不同的。n直接标价法n远期汇率=即期汇率+升水-贴水n间接标价法 n远期汇率=即期汇率-升水+贴水例一，直接标价法n1某日香港外汇市场(直接标价法)上现汇汇率为1HKD7.8177/87，三个月远期升水为95107点。那么，三个月期的远期汇率计算如下：n 1HKD7.81777.8187 n +)0.00950.0107n 1HKD7.82727.8294 例二，直接标价法n2某日多伦多外汇市场(直接标价法)上现汇汇率为1CAD1.0481/91，三个月期远期贴水为123115点。那么，三个月期的远期汇率计算如下：n 1CAD1.04811.0491n )0.01230.0115n 1CAD1.03581.0376例三，间接标价法n3某日纽约外汇市场(间接标价法)上现汇汇率为1SF1.2179/86，三个月期远期升水为6753点。那么，三个月期的远期汇率计算如下：n 1SF1.21791.2186n )0.00670.0053n 1SF1.21121.2133例四，间接标价法n4某日伦敦外汇市场(间接标价法)上现汇汇率为12.0110/20，三个月期远期贴水为6775点。那么，三个月期的远期汇率计算如下：n 12.01102.0120n +)0.00670.0075n 12.01772.01955远期汇率计算技巧n 在实际计算远期汇率时，可以不必考虑汇率的标价方式及升水还是贴水，仅根据升(贴)水的排列即可进行计算。具体如下：n远期差价以小/大排列n远期汇率=即期汇率+远期差价n远期差价以大/小排列n远期汇率=即期汇率-远期差价6远期汇率的直接报价方式n有时远期汇率的报价也采取直接报价的方式，即将远期汇率按不同的交割期限直接报出期汇的买入价和卖出价。n直接报价方法通常适用于银行对一般顾客的报价，而以远期差价表示的报价方法那么通常适用于银行同业间的报价。n在日本和瑞士等少数国家，银行同业间进行的外汇交易，远期汇率的报价也采用直接报价方式。而英、美、德、法等国都以报出远期差价的方式报出远期汇率。2关键货币的选择原那么n由于外国货币种类繁多，一国假设要制定出本国货币与每一种外国货币之间的汇率是非常麻烦的。为了简化起见，各国一般都选定一种在本国对外经济交往中最为常用的重要货币作为关键货币。n是本国国际收支中使用最多的货币n是在该国外汇储藏中占比重最大的货币；n具有充分的可兑换性，能够被其他各个国家所普遍成认和接受2关键货币的选择原那么n很多国家都选择美元作为关键货币，将本国货币与美元之间的汇率作为关键汇率。n各国银行之间在报出汇率时，通常只报出根本汇率，至于其它外国货币与本国货币之间的汇率，那么根据各国的根本汇率进行换算。3套算汇率的计算n计算套算汇率的方法主要有以下三种：n按照中间汇率套算n交叉相除法n同边相乘法按照中间汇率套算n例如，某年某月某日，某外汇市场上汇率报价为12.0115，1SF1.2179n据此，我们可以套算出英镑与瑞士法郎之间的汇率：n12.0115SF1.2179/2.0115SF2.4498n再比方，某年某月某日，某外汇市场上汇率报价为11.4630，1DUG1.6520 n那么英镑与荷兰盾之间的汇率：n11.4630n =DUG1.6520/1.4630n DUG2.4169交叉相除法n这种方法适用于关键货币相同的汇率。n例如，假定某年某月某日，某外汇市场上汇率报价为1SF1.2179/1.2183，1JPY123.37/123.41。我们可以使用交叉相除法计算日元和瑞士法郎之间的汇率。n假设一家银行想要卖出日元买入瑞士法郎，这家银行可以以美元为中间货币来套算日元与瑞士法郎之间的汇率：卖出日元买入美元卖出美元买入瑞士法郎。从这一过程的头尾来看，就实现了卖出日元买入瑞士法郎的交易目的。卖出1日元，可以买到1/123.37美元，卖出1/123.37美元，可以买到1.2183/123.37瑞士法郎，即日元的卖出价或瑞士法郎的买入价为：n 1.2183123.37SF0.009875/JPYn或 123.371.2183JPY101.26/SF交叉相除法n假设这家银行想要卖出瑞士法郎买入日元，那么可以通过下面过程到达目的：卖出瑞士法郎 买入美元 卖出美元 买入日元。以1瑞士法郎可买入1/1.2179美元，卖出1/1.2179美元，可买得123.41/1.2179日元，因此瑞士法郎的卖出价或日元的买入价为：n 123.411.2179JPY101.33/SFn 或 1.2179123.41SF0.009869/JPYn 综上所述，套算汇率可表示为：n SF1JPY101.26/101.33n 或 JPY1SF0.009869/0.009875n总结套算规那么如下：n 1SF1.21791.2183n n 1 JPY123.37123.41同边相乘法n假设这家银行想以英镑买瑞士法郎，那么可卖出英镑买入美元卖出美元买入瑞士法郎。卖出1英镑，可买入2.0125美元，卖出2.0125美元，可买入(2.01251.2183)瑞士法郎。因此，英镑的卖出价或瑞士法郎的买入价为：n 2.01251.2183SF2.4518/n 或 1/2.01251.2183)0.4079/SFn 综上所述，英镑与瑞士法郎的汇率为：n 1SF2.4498/2.4518n SF10.4079/0.4082汇率的套算规则 1SF1.21791.2183 1 2.01152.0125 7、官方汇率与市场汇率n按对外汇管理的宽严程度，汇率可以分为官方汇率与市场汇率。n官方汇率(Official Rate)n指由一国货币当局(财政部、中央银行或外汇管理当局)规定的汇率，一切外汇交易都必须按照这一汇率进行。通常可以划分为单一汇率和多重汇率。n单一汇率(Single Rate)n是国家机构只规定一种汇率，所有外汇收支全部按此汇率计算 n多重汇率(Multiple Rates)n是一国政府对本国货币规定一种以上的汇率，是外汇管制的一种特殊形式。目的在于限制资本的流入或流出，以改善国际收支状况。n双重汇率(Dual Exchange Rates)是多重汇率的一种，是对本国货币与另一国货币的兑换同时规定两种不同的汇率。双重汇率的具体做法n各个国家在双重汇率的具体做法上不尽相同。n有些国家对官方结算和非官方结算规定不同的汇率；n有些国家那么对出口和进口交易规定不同的汇率；n较多的是对贸易收支和非贸易收支规定不同的汇率，前者称为贸易汇率(Commercial Rate)，用于进出口贸易及其它附属费用的收支，由中央银行加以维持，即官方汇率；后者称为非贸易汇率或金融汇率(Financial Rate)，用于资金转移及其它非贸易收支，一般根据外汇市场上的供求关系自由波动。市场汇率n市场汇率(Market Rate)，是指在自由外汇市场上买卖外汇所使用的实际汇率，随着外汇市场上供求关系的变化而上下浮动，能够比较客观地反映本国货币的对外比价。n在外汇管制较松的国家中，官方汇率往往有行无市，只起中心汇率的作用，实际的外汇买卖那么按市场汇率进行。n由于政府干预的存在，市场汇率尽管通常高于官方汇率，但却不会偏离官方汇率过远。8、开盘汇率与收盘汇率n按银行营业时间，汇率可以分为开盘汇率与收盘汇率。n开盘汇率(Opening Rate)又叫开盘价，是指外汇银行在一个营业日刚开始营业，进行外汇买卖时使用的汇率。n收盘汇率(Closing Rate)又叫收盘价，是指外汇银行在一个营业日的外汇交易结束时使用的汇率。n目前，全球各个金融中心的外汇市场在营业时间上是相互衔接的，各个外汇市场上价格也是相互影响的。n一个外汇市场的开盘汇率往往受到上一个时区外汇市场的收盘汇率的影响，从而会发生较大的变化。n即使在同一个外汇市场上，虽然从开始营业到结束营业仅有短短的几个小时，但在汇率急剧波动的时候，开盘汇率和收盘汇率也会相差很大。第三节汇率的决定根底及其影响因素 n各国货币之所以可以进行比照，能够形成相互之间的比价关系，原因在于它们都代表着一定的价值量，这是外汇汇率的决定根底。在不同的货币制度下，由于各国货币的价值的决定方式不同，因此汇率决定的根底也不同。n本节内容包括：n一、金本位制度下的汇率 n二、纸币制度下的汇率 一、金本位制度下的汇率n1、金本位制度及其背景n金本位制度(Gold Standard System)是以黄金作为本位货币的货币制度；n包括金币本位制(Gold Coin Standard System)、金块本位制(Gold Bullion Standard System)和金汇兑本位制(Gold Exchange Standard System)。n第一次世界大战前，国际上盛行的是金币本位制，它是典型的金本位制。英国于1816年率先实行金币本位制，随后，德国、法国、俄国、日本相继布其后尘，美国于1900年公布了金本位法案。2、金本位制度的特点n在金本位制度下，用一定重量和成色的黄金铸造的金币为法定通货；n金币可以自由铸造和自由溶化；n金币与流通中的银行券可以自由兑换；n作为一种世界货币，金币在国际结算中可以跨国境自由输出入。3、铸币平价与汇率决定根底n含金量(Gold Content)-金币中所含有的一定成色和重量的黄金。n铸币平价(Mint Par)-两种货币的含金量的比照，是决定两种货币汇率的根底。n在实行金币本位制度时，英国规定1英镑的重量为123.27447格令(Grain)，成色为22K金，即含金量为113.0016格令(约折合7.32238克)纯金；n美国规定1美元的重量为25.8格令，成色为900，即含金为量23.22格令(约折合1.50463克)纯金。n根据两种货币的含金量比照，英镑与美元之间的铸币平价为：n 113.001623.224.8665n也就是说，1英镑的含金量是1美元含金量的4.8665倍，因此1英镑4.8665美元。4、外汇供求与汇率决定n尽管铸币平价是两种货币汇率决定的根底，但是，外汇市场上的实际汇率水平仍然要受到当时外汇供求关系的影响。n随着外汇供求状况的变化，外汇汇率也会偏离铸币平价上下波动。n当外汇供给大于需求时，外币汇率将下浮，本币汇率将上浮；当外汇供给小于需求时，外汇汇率将上浮，本币汇率将下浮。5、黄金输送点对汇率的制约n在金本位制度下，汇率总是围绕铸币平价上下波动，并且受到黄金输送点的制约。n原因：黄金可以自由输出入。n当汇率对一国有利时，它就采用外汇进行国际结算；而当汇率对该国不利时，它就采用黄金进行支付。这样一种做法为什么会将汇率的波动局限在黄金输送点范围之内？5、黄金输送点对汇率的制约n在两国间输送黄金进行结算，通常需要支付包装费、运输费、保险费、检验费以及利息等费用。n第一次世界大战前，在英国和美国之间运送黄金的各项费用以及利息，约为所运送黄金价值的57，如果按6计算，在英美两国运送1英镑黄金的费用约为0.03美元。n4.86650.03就是英镑与美元两种货币的黄金输送点，外汇市场上英镑对美元的汇率就会在此范围内波动，即不会超过4.8965的上限，也不会低于4.8365的下限。5、黄金输送点对汇率的制约n情形一：英镑对美元的汇率超过4.8965(比方到达4.8985)n对美国进口商而言，在外汇市场上兑换1英镑的本钱为4.8985美元，而购置价值1英镑的黄金的本钱为4.8665美元，输出黄金结算的单位本钱为4.8665+0.03美元。n在这种情况下，以美元兑换黄金并输出黄金结算更为合算；反过来，美国出口商这时却更愿意以英镑结算。n外汇市场上对英镑需求的减少和供给的增加将促使英镑汇率下浮到4.8965以下。5、黄金输送点对汇率的制约n情形二：英镑对美元的汇率低于4.8365(比方到达4.8335)n对美国出口商而言，1英镑出口收入只能兑换4.8335美元，而1英镑出口收入可以兑换成价值4.8665美元的黄金，输如黄金结算的单位本钱为4.86650.03美元，仍然大于4.8365美元。n在这种情况下，以英镑兑换黄金并输入黄金结算更为合算；反过来，美国进口商这时却更愿意以英镑结算。n外汇市场上英镑供给的减少和需求的增加将促使英镑汇率上升到4.8365以上。5、黄金输送点对汇率的制约n综上所述，可知英镑与美元之间的汇率，4.8665+0.03的上限为美国向英国输出黄金的黄金输出点，4.86650.03的下限为美国从英国输入黄金的黄金输入点。n由于国际间运送黄金的费用占所运送黄金价值的比重很小，因此，相对说来，在金币本位制度下，各国货币汇率的波动幅度很小，根本上是固定的。6、金本位制度的解体n第一次世界大战爆发后，交战国家的金本位制度纷纷瓦解。n战后，各国除美国外均实行了金块本位制度和金汇兑本位制度，金币不再自由流通，从而使金本位制度失去了稳定的根底。n在19291933年发生的经济危机中，这种不完全的金本位制度也土崩瓦解，金本位制度彻底崩溃。二、纸币制度下的汇率n1、纸币制度的内涵n在金本位制度崩溃后，各国先后实行了纸币制度(Paper Money System)。n在纸币制度下，各国发行纸币作为金属货币的代表，并且参照过去的作法，以法令规定纸币的含金量，称为金平价(Par Value or Gold Parity)。n两国纸币所规定的金平价的比照是两国货币的汇率的决定根底。n纸币尽管规定了含金量，然而却不能兑现黄金，因此，纸币的法定含金量往往形同虚设。2、纸币制度下的汇率n实行纸币流通以后，各国经历了一个从浮动汇率制到固定汇率制再到浮动汇率制的过程。n在这些制度下，汇率作为两国货币的比价，受到外汇市场上两国货币的供求状况的影响。n在固定汇率制度下，各国货币当局为了维持汇率稳定，有义务对外汇市场进行干预，汇率水平受人为干预的影响而被限制在一个较小范围内窄幅波动；n在浮动汇率制度下，尽管各国货币当局不再承担维持汇率的义务，外汇供求力量对汇率的影响更为明显。然而，为了本国经济利益，各国货币当局仍然不时对外汇市场进行干预。n因此，在固定汇率制度下，货币当局对外汇市场的干预出于汇率稳定的被动义务，而在浮动汇率制度下，货币当局对外汇市场的干预那么是出于汇率稳定的客观要求。3、汇率与国际收支n汇率状况对一国国际收支的平衡与否有着至关重要的影响。n一国国际收支的贷方工程构成一国的外汇供给，借方工程构成外汇需求，因此，国际收支盈余意味着外汇供给大于需求，外汇汇率下跌而本币汇率上浮；国际收支赤字那么意味着外汇需求大于供给，外汇汇率上浮而本币汇率下浮。n一国国际收支分为经常工程和资本与金融工程两大局部，前者反映着一国商品劳务市场与他国商品劳务市场之间的关系，后者反映着一国金融市场与他国金融市场的关系。n任何能够影响国内外商品劳务市场和金融市场的因素都会影响到汇率的变动。4、汇率的影响因素n影响汇率的因素主要包括以下几个：n1经济增长率差异n2通货膨胀率 n3利率差异 n4投机性攻击n5预期因素 n6中央银行的干预n7宏观经济政策差异 1经济增长率差异 n国内外经济增长率的差异对一国货币的汇率有多方面的影响。1经济增长率差异1经济增长率差异n结论：高经济增长率短期内由于贸易收支问题可能会对本币产生贬值压力，但长期中，却是支持本币成为国际货币市场硬通货的有利因素。n 二战以后的德国和日本以及改革开放后的中国都是典型案例。2通货膨胀率 n在纸币制度下，两国货币的汇率仍然取决于它们各自所代表的价值量的大小。物价水平是一国货币价值在商品上的表达，因此物价越高就意味着一单位货币的价值越少。所以通常认为一国通货膨胀率超过另一国通货膨胀率，该国货币的汇率就要下跌；反之那么上浮。2通货膨胀率n当然现实并不一定与理论完全一致。如1980年和1981年，美国的通货膨胀率(13.5%和10.4%)大大高于西德(5.5%和5.9%)和日本(8.0%和4.3%)，但美元对西德马克和日元的汇率却仍上涨。n一般认为，通货膨胀率的差异仍然是决定汇率走势的长期因素。n在国内外市场紧密联系的情况下，一国物价水平上涨，将导致其出口商品在国际市场上竞争能力的削弱以及其进口商品在国内市场上竞争能力的提高，带来出口的减少、进口的增加，使该国货币贬值。n另外，物价的上涨会使实际利率下降，引起资本外流，影响资本工程收支，进一步影响到人们对本币汇率贬值的预期。而一旦人们预期本币将产生贬值，会加速货币替换，将本币兑换为外币，使预期中的本币贬值变为现实。(3)利率差异n在国际资本市场日益融合的今天，利率是影响国际资本流动的重要因素。n一国的利率水平高，会吸引资本流入；反之那么引起资本流出。n资本的流入和流出，影响着资本与金融工程的收支。在国际资本流动规模大大超过国际贸易额，国际资本流动速度大大快于国际贸易的今天，利率差异对国际收支的影响更为重要。n美国、日本、西德三国在1979至1988年间汇率的变化与其实际利率水平的变化有密切关系。1979年起美国的名义利率大幅度上升，至1980年后期，美国的实际利率已超过了西德，至1981年超过了日本。实际利率大大高于其它西方国家，导致资本大量流入美国，使美元汇率上升。这可以从另一个角度解释为什么在通货膨胀率较高的时候，美国仍能有升值的美元。(3)利率差异4投机性攻击 n投机商的投机性攻击会影响市场投资者的心理预期，导致众人的“群羊行为。n投机商卖本币，买外币本币贬值，外币升值本币贬值预期投资者卖本币，买外币本币进一步贬值n投机商卖外币，买本币外币贬值，本币升值外币贬值预期投资者卖外币，买本币本币进一步升值5预期因素n人们的预期对汇率的变动起着相当大的作用。5预期因素n当今国际金融市场上短期游资规模巨大，投机性极强，对世界各国的政治、经济、军事等领域的变动极为敏感，国际资本流动给外汇市场带来巨大冲击。而造成短期游资移动的一个重要因素就是人们的心理预期，这使汇率预测的难度更进一步增加。6中央银行的干预 n不管是在固定汇率制度还是在浮动汇率制度下，中央银行都会被动地或主动地干预外汇市场，稳定外汇汇率，以防止汇率波动对经济造成不利影响，实现自己的政策目标。n中央银行对外汇市场的干预只能影响汇率的短期波动，不能从根本上改变汇率的长期趋势。n固定汇率制度在战后维持了25年之久，足以显示中央银行干预的成效。特别是20世纪80年代以来，西方主要国家在管理浮动汇率制度的根底上进行联合干预，更使得中央银行的行为成为外汇市场上影响汇率的不可无视的力量。影响因素宏观经济政策差异 n宏观经济政策目标在于稳定物价、充分就业、经济增长和国际收支平衡。经济政策对上述问题都会发生一定的影响，从而必然会影响汇率的变动。如1980年后美元的持续升值，主要是受美国“松的财政政策和“紧的货币政策的影响所致。汇率的影响因素总结n除了上述主要因素之外，影响汇率的因素还有许多。n所有影响汇率的因素都是相互影响的，它们或相互抵消，或相互促进，形成更加综合的作用。n只有对各种因素进行全面考察，对具体情况作具体分析，才能对汇率变动作出正确分析。第四节 汇率制度n本节包括以下三个内容：n一、汇率制度及其内涵n二、汇率制度的演变n三、固定汇率制与浮动汇率制之争一、汇率制度及其内涵n汇率制度又称汇率安排，是指一国货币当局对其货币汇率的变动所做的一系列安排或规定。n汇率制度作为有关汇率的一种根本原那么，通常具有普遍适用和相对稳定的特点。n一种汇率制度应该包括以下几方面内容：n第一，规定确定汇率的依据；n第二，规定汇率波动的界限；n第三，规定维持汇率应采取的措施；n第四，规定汇率应当怎样调整。二、汇率制度的演变n根据汇率波动的剧烈程度和频繁程度，可以把汇率制度分为固定汇率制和浮动汇率制度两大类型。n前者指汇率决定于铸币平价，汇率的波动幅度被限制在一定范围内；后者指汇率不受铸币平价限制，取决于外汇市场上的供求关系。n从历史开展来看，从十九世纪末(约1880)至1973年，世界主要国家采取的主要是固定汇率制；从1973年以后，那么主要采用浮动汇率制。1、固定汇率制n固定汇率制包括金本位制下的固定汇率制和纸币流通条件下固定的汇率制度。n二者的共同点在于：n各国都对本国货币规定了金平价，各国货币的汇率由它们的金平价比照得到。n外汇汇率比较稳定，围绕中心汇率上下波动的汇率的幅度较小。1、固定汇率制n二者的不同点在于：n在金本位制度下，固定汇率是自动形成的。因为金本位制规定了各国货币的法定含金量，金币可以自由兑换、自由铸造、自由输出入，这使得汇率的波动幅度不会超过黄金输送点。n在纸币流通条件下，固定汇率制度是人为建成的，是通过各国之间的协议达成的，各国货币当局通过虚设的金平价来确定汇率，通过外汇干预或国内经济政策等措施来维持汇率，使它在较小范围内波动。n在金本位制度下，各国货币的法定含金量是始终不变的，从而保障了各国货币间的汇率能保持真正的稳定。n在纸币制度下，各国货币的金平价是可以变动的，国际货币基金组织曾规定，当一国国际收支出现根本性不平衡时，金平价可以经核准而变更。n从这一意义上说，金本位制度下的固定汇率是真正的固定汇率制度，而纸币制度下的固定汇率制度只可称为“可调整钉住汇率制度。1、固定汇率制n在可调整钉住汇率制度下，由于金平价是虚设的，在一定条件下可以改变，因此容易引起破坏性的投机活动。n例如，假定英镑与美元之间的汇率平价为12.00，波动幅度为1%，即上限为12.02，下限为11.98。当英国的国际收支逆差已经使英镑汇率下浮至下限，而此时英国国际收支并无好转迹象，投机者会认为英镑贬值将不可防止，于是纷纷卖出英镑。n如果英镑果然贬值10%，汇率平价变为11.80波动幅度仍为1%，界限为11.7821.818，投机者通过先卖后买英镑，大约可获利10%(1.981.8/1.98)。即使最后英镑没有贬值，投机者的损失也是有限的。因为英国货币当局最多将汇率干预维持到原来的汇率上限，即12.02，那么损失仅为2%左右(2.021.98/1.98)。1、固定汇率制n在可调整钉住汇率制度下，由于汇率波动的幅度很小，贬值的幅度一般大于波动幅度，这就使得投机者可能获得的收益和损失是不对称的。这导致一定情况下(如国际收支逆差)下，投机者会沿着同一方向进行投机，最终可能迫使该货币果真沿着该方向贬值。n这种单向投机的自我实现性对逆差国的外汇储藏和经济政策都造成极大的压力，使本来不必进行的贬值不得不进行，加剧了汇率的不稳定性。2、浮动汇率制n1973年2月后，西方主要工业国纷纷实行浮动汇率制。n在浮动汇率制下，一国不再规定金平价，不再规定本国货币与其它国家货币之间的汇率平价，当然也就无所谓规定汇率波动的幅度以及货币当局对汇率维持义务。n在浮动汇率制下，根据货币当局是否干预外汇市场可以将浮动汇率制分为自由浮动和管理浮动。n自由浮动也称清洁浮动即指货币当局对外汇市场不加任何干预，完全听任外汇供求关系影响汇率的变动。管理浮动又称肮脏浮动，指货币当局对外汇市场进行干预，以使汇率朝着有利于本国利益的方向开展。n目前世界上各主要工业国所实行的都是管理浮动，绝对的自由浮动只是理论上的模式而已。管理浮动制的优缺点n1管理浮动制的优点：从长期来看可以反映各国经济实力的比照，在一定程度下防止可调整钉住汇率制缺乏弹性的问题，从而防止了可能导致的破坏性的单向投机活动所带来的经济冲击。n2管理浮动制的缺点：政府对外汇市场的干预有一定困难。n首先，干预外汇市场的原那么是什么？这是至今仍未圆满解答的问题。一般来说，有以下几种干预原那么可供选择：n逆风行事原那么。即当市场上出现对外汇的超额需求，货币当局就动用外汇储藏，增加外汇供给，缓和本币汇率下跌趋势。反之，那么吸收外汇，减少外汇供给，缓和本币汇率上升趋势。但这一原那么遇到的困难是，货币当局对汇率的长期趋势了解有限，有可能造成人为失衡。但自1973年以来，各国对外汇市场的干预多遵循此项原那么。管理浮动制的优缺点n规定汇率应到达的目标值。但是当干预规模较大时，货币当局有可能会修改或放弃目标。n制订一客观指标(如在某一特定时间内对某一方向的干预净额)，即当干预到达此限度时，就停止干预。这容易使干预活动功亏一篑。n其次，国际货币基金组织对成员国汇率的监督有名无实，很难防止会员国以干预外汇市场为名损害他国利益，破坏国际金融秩序。n1978年生效的“国际货币基金协定第二次修正案规定了国际货币基金组织的监督责任，并规定了成员国干预汇率应遵循的原那么：会员国应当防止操纵汇率妨害对国际收支的调节或获取不正当利益；外汇市场出现短期的破坏性波动，各会员国应当进行干预；会员国在干预外汇市场时应当考虑其他会员国的利益，等等。由于国际货币基金组织对这些原那么没有明确规定，对会员国的监督实际上是徒有虚名的。3、爬行钉住汇率制n是当今一些开展中国家采用的独具特色的汇率制度。n政府当局经常按一定时间间隔以事先宣布的百分比对汇率平价作小幅度的调整，直至到达均衡。n例如，假设某国需要对本国货币贬值6%，将汇率平价从2.00变为2.12。在可调整钉住汇率制度下，汇率平价将在一夜之间发生变化，而在爬行钉住汇率制度下，该国货币当局那么会将一贬值分在三个月进行，每个月末贬值2%。n实行爬行钉住汇率制度的国家，其货币当局有义务维持某一汇率平价或将汇率波动维持在一定范围内，只是维持的时间较短，往往只有一个月或几个月。这使它防止了可调整钉住汇率制度下汇率偶然地、大幅度地变动的情况。3、爬行钉住汇率制n爬行钉住可分为消极爬行钉住和积极爬行钉住两种。实行消极爬行钉住，政府根据国内外通货膨胀率等指标进行事后调整；实行积极爬行钉往，政府根据自己的政策目标，对汇率平价进行经常的、小幅度的调整，诱导汇率上浮或下浮。n优势：1兼容了固定汇率和浮动汇率的特点；2当一国发生较严重的通货膨胀时，可使该国货币汇率根本保持不变，防止本国的出口产品受到严重冲击；3经常的汇率调节，尤其是积极爬行，加强了汇率对国际收支的调节。n缺陷：汇率变化速度慢、幅度小，缺乏以解决经济中存在的问题。4、汇率制度的现状n国际货币基金组织将汇率制度分为三类：n1钉住汇率制度，包括钉住单一货币和钉住篮子货币。n钉住单一货币时，这两种货币之间保持固定汇率，当被钉住的货币对其它货币的汇率变动时，那么实行钉住制度的国家的货币汇率也随之变动。n钉住篮子货币时，首先要选定一系列国家的货币，并按一定比例将它们组成一种复合货币。当这些国家的货币对其它货币汇率发生变化时，该国货币的汇率也会发生变化。当今被钉住的单一货币主要是美元，钉住的篮子货币主要是特别提款权。n2有限灵活性汇率，包括对单一货币具有有限弹性和合作安排。欧元出台之前的欧洲货币体系就是典型的合作安排。n3更灵活的汇率，包括根据一整套指标调整、其他管理浮动和独立浮动，这一类汇率制度包括了大多数兴旺工业国和开展中大国以及新兴工业国。三、固定汇率制与浮动汇率制之争n关于固定汇率制与浮动汇率制孰优孰劣，西方理论界一直争论不休。n赞成固定汇率制反对浮动汇率制的人固然大有人在，赞成浮动汇率制反对固定汇率制的人也不在少数。n随着固定汇率制与浮动汇率制的相继实行，尤其是两者都暴露出各自的弊端之后，对固定汇率制和浮动汇率制的争论更是愈演愈烈。1、赞成浮动汇率制的理由n赞成浮动汇率制的理由主要有以下5个：n1国际收支平衡不需要以牺牲国内经济为代价n在固定汇率制度下，当一国发生国际收支失衡时，为维持汇率稳定，政府当局被迫采取紧缩性或扩张性的财政货币政策，从而使国内经济失去平衡，产生失业或通货膨胀。n在浮动汇率制度下，这个问题不会出现。当一国发生国际收支失衡时，汇率会上下波动，从而消除失衡，使财政、货币政策免受影响，可以专注于国内经济目标的实现。2保证一国货币政策的自主性n在固定汇率制度下，假设一国企图通过采取扩张性货币政策来实现其经济目标，但是扩张的货币政策却带来了国际收支赤字，使该国货币面临贬值的压力。为了维持稳定的汇率，该国货币当局不得不在货币市场上抛售外币，回购本币，结果使初始的货币扩张半途而废，无法到达原来的目的。n在布雷顿森林体系下，各国货币政策都是由美国来制订的，全无自主性。当美国实行扩张性货币政策时，美元随着美国的国际收支赤字流入其它国家，使其它国家货币对美元的汇率有上浮的压力。为维持稳定汇率，世界各国须购进美元，出售本币，导致本国货币供给量的增加，这一货币供给量的增加并不是自愿的。n在浮动汇率制度下，由于一国无需维持汇率稳定，可以听任汇率上下浮动，那么不必通过在外汇市场上的干预而影响货币供给量了。3防止通货膨胀的国际间传递n在固定汇率制度下，国外发生通货膨胀，可以通过以下途径传递到国内：n根据一价定律，P=EP*，当汇率保持固定不变时，国外物价水平上涨直接影响国内物价水平的上涨。n外国通货膨胀率P*本国产品相对廉价进口减少，出口增加本国国际收支盈余本国外汇储藏本国的货币供给量P 本国通货膨胀率n在浮动汇率制度下，国外通货膨胀将通过本国货币汇率上浮得以抵消，不会带来国内通货膨胀。即P*EP不变4提高资源配置效率n 在固定汇率制度下，一货币当局国为了维护固定汇率，必须采取为维持国际收支平衡所执行的贸易管制，从而导致人为的资源配置扭曲。n在浮动汇率制度下，汇率根据外汇市场上的供求关系而定，并且随着外汇市场的供求比照变动而变动，因此，最能表达经济的真实要求，从而防止了资源配置的扭曲，提高了经济效率。5增加了国际货币制度的稳定n在固定汇率制度下，各国汇率一般保持稳定，但在迫不得已时，也会宣布法定贬值。在这种情况下，往往会造成单向投机，使得贬值更快也更严重。n在浮动汇率制度下，各国的国际收支可自动恢复平衡，不致于出现累积性的国际收支盈余或赤字，从而防止了巨大的国际金融恐慌。2、反对浮动汇率制度的理由n反对浮动汇率制度的理由主要有以下3个：n1使汇率变得更加不稳定，给国际贸易和投资带来很大的不确定性，降低世界范围内资源的配置效率。n浮动汇率制使出口商和投资者无法确定未来汇率的变化，增加了从事国际贸易和国际投资的本钱和风险。n进出口商可以利用远期汇率来防止风险，但这一措施并不能消除所有风险。对投资者来说，汇率变动也可能抵消资本收益，使投资受损。n汇率的频繁波动不断改变着国际相对价格，从而对国际贸易、国际投资至关重要的价格信号变得飘忽不定。2浮动汇率制同样会引起外汇投机n在浮动汇率制度下，外汇投机仍然存在，只不过与在布雷顿森林体系下的单向投机不同。n当外汇市场上的供求关系导致货币汇率下跌时，往往也会使人们产生该货币汇率会进一步下跌的预期，这时就会有投机者“跳船(jumping ship)，该货币的价格必然下跌。n反之，汇率上浮时也会出现因投机而导致的“矫枉过正。n虽然在一个