金融衍生证券市场培训课件

金融衍生证券市场金融衍生证券市场?金融学金融学?第第5 5 讲：讲：?货币金融学货币金融学?2公司财务主管的选择：公司财务主管的选择：n一家美国公司向英国一家公司出口一套价值一家美国公司向英国一家公司出口一套价值1,000,000英镑的发电设英镑的发电设备，由于成交金额较大，双方商定，英国公司备，由于成交金额较大，双方商定，英国公司3个月之后付款。个月之后付款。n该公司的财务主管该公司的财务主管CFO在该交易达成后，在金融市场上获得如下在该交易达成后，在金融市场上获得如下信息：信息：n英镑对美元的即期汇率：英镑对美元的即期汇率：1.7640美元美元/英镑；英镑；n银行银行3个月远期汇率报价：个月远期汇率报价：1.7540美元美元/英镑；英镑；n英国季度存款、贷款利率：英国季度存款、贷款利率：2%、2.5%；n美国季度存款、贷款利率：美国季度存款、贷款利率：1.5%、2%。n银行英镑期权报价：银行英镑期权报价：n协议价协议价1.750，三个月柜台市场英镑看跌期权费，三个月柜台市场英镑看跌期权费1.5%；n协议价协议价1.710，三个月柜台市场英镑看跌期权费，三个月柜台市场英镑看跌期权费1.0%。nCFO及其领导的财务部门需要作出决策：不避险、在远期市场避险、及其领导的财务部门需要作出决策：不避险、在远期市场避险、在货币市场避险、在期权市场避险。在货币市场避险、在期权市场避险。?货币金融学货币金融学?3纲要：纲要：一、金融衍生证券概述；一、金融衍生证券概述；二、远期合约；二、远期合约；三、期货；三、期货；四、期权；四、期权；五、互换。五、互换。?货币金融学货币金融学?4一、金融衍生工具概述一、金融衍生工具概述一根底证券一根底证券 vs.衍生证券：衍生证券：根底证券根底证券Underlying Securities：票据、股票、债券票据、股票、债券衍生证券衍生证券Derivative Securities：远期、期货、期权、互换远期、期货、期权、互换二二 衍生证券产生的时代背景：衍生证券产生的时代背景：历史：自历史：自1972年和年和1973年芝加哥商品交易所的国际货年芝加哥商品交易所的国际货币市场和芝加哥期权交易所先后正式开展金融期货和币市场和芝加哥期权交易所先后正式开展金融期货和期权交易至今，金融期货和期权仅有期权交易至今，金融期货和期权仅有30多年的历史多年的历史。背景：背景：1973年固定汇率制崩溃以后，各国经济活动平添年固定汇率制崩溃以后，各国经济活动平添了汇率风险。与此同时，两次石油危机和西方各国长了汇率风险。与此同时，两次石油危机和西方各国长期实行的刺激需求政策使各国普遍面临严重的通货膨期实行的刺激需求政策使各国普遍面临严重的通货膨胀，经济的全球化又使通货膨胀得以在各国之间蔓延。胀，经济的全球化又使通货膨胀得以在各国之间蔓延。通货膨胀和浮动汇率的双重困扰使各国中央银行不得通货膨胀和浮动汇率的双重困扰使各国中央银行不得不频繁借助利率政策来寻求本币的对内和对外稳定。不频繁借助利率政策来寻求本币的对内和对外稳定。在此背景下出现的利率自由化，使利率风险陡增。在此背景下出现的利率自由化，使利率风险陡增。?货币金融学货币金融学?5三衍生证券的特性：三衍生证券的特性：使用衍生证券的根本目的：躲避风险使用衍生证券的根本目的：躲避风险衍生证券的参与者：风险躲避者衍生证券的参与者：风险躲避者Hedger&投机者投机者Speculator衍生证券的经济活动根底：不同个体存在不同的衍生证券的经济活动根底：不同个体存在不同的风险偏好。风险偏好。风险：实际收益偏离预期收益的可能性，这种偏风险：实际收益偏离预期收益的可能性，这种偏离包含着正负两个方向的偏离，偏离幅度越大，离包含着正负两个方向的偏离，偏离幅度越大，风险越大。因此，风险越大，意味着亏损和盈风险越大。因此，风险越大，意味着亏损和盈利的可能性同样越大。利的可能性同样越大。“零和游戏：零和游戏：有输必有赢，输赢必相等有输必有赢，输赢必相等；交易实际上是进展风险的再分配。交易实际上是进展风险的再分配。使用根底证券的根本目的：融资使用根底证券的根本目的：融资 根底证券的参与者：资金赤字方根底证券的参与者：资金赤字方&资金盈余方；资金盈余方；根底证券的经济活动根底：不同个体存在不同的时间偏好；根底证券的经济活动根底：不同个体存在不同的时间偏好；?货币金融学货币金融学?6四实例讲解：四实例讲解：某进口商将于某进口商将于3个月后付款个月后付款100万美元，当前汇万美元，当前汇率为率为US$/RMB=1:6.70。进口商为防范汇率风。进口商为防范汇率风险，在远期外汇市场上购入险，在远期外汇市场上购入3个月后个月后100万美元万美元的多头，协议交割汇率为的多头，协议交割汇率为US$/RMB=1:6.72。分析：分析：进口商面临的风险：汇率风险进口商面临的风险：汇率风险3个月后美元的即期汇率为：个月后美元的即期汇率为：US$/RMB=1:6.60;3个月后美元的即期汇率为：个月后美元的即期汇率为：US$/RMB=1:8.00。进展风险躲避后：进展风险躲避后：进口商：将未来美元支付的人民币本钱确定为进口商：将未来美元支付的人民币本钱确定为672万元；万元；远期美元空头方：远期美元空头方：3个月后美元的即期汇率为个月后美元的即期汇率为 US$/RMB=1:6.60，盈利盈利12万元；万元；3个月后美元的即期汇率为个月后美元的即期汇率为 US$/RMB=1:8.00，亏损亏损128万元。万元。?货币金融学货币金融学?7n现金流图释：现金流图释：某进口商将于某进口商将于3个月后付款个月后付款100万美元万美元因为贸易关系，三个月后因为贸易关系，三个月后100万美元空头万美元空头Short Position假设在假设在3个月后按届时的即期汇率购置个月后按届时的即期汇率购置100万美元，需支付的人民币数量是不万美元，需支付的人民币数量是不确定的。确定的。在现在时点上，通过远期外集合约，构建三个月后在现在时点上，通过远期外集合约，构建三个月后100万美元多头：万美元多头：因为贸易关系，三个月后因为贸易关系，三个月后100万美元空头万美元空头Short Position通过远期合约，构建三个月后通过远期合约，构建三个月后100万美元多头万美元多头Long Position?货币金融学货币金融学?8n空头方损益图：空头方损益图：n多头方损益图：多头方损益图：三个月后美三个月后美元即期汇率元即期汇率1：6.721：8.00损损益益为什么会存在衍生证券中的投机者？为什么会存在衍生证券中的投机者？存在偏好风险存在偏好风险Risk Lover的个体的个体投机者具有更好的风险管理技术投机者具有更好的风险管理技术?货币金融学货币金融学?9二、远期合约二、远期合约ForwardsForwards一定义：一定义：买卖双方约定在未来某一时期按确定的交易价格买卖双方约定在未来某一时期按确定的交易价格交割一定数量的特定金融资产的合约。在合约交割一定数量的特定金融资产的合约。在合约签订时就已明确规定了交割商品的规格、价格、签订时就已明确规定了交割商品的规格、价格、数量和交割日期。交易中的所有数字都已确定，数量和交割日期。交易中的所有数字都已确定，唯一不能确定的是交易标的商品的未来现货价唯一不能确定的是交易标的商品的未来现货价格。格。二金融远期合约的主要种类：二金融远期合约的主要种类：远期利率协议；远期利率协议；远期外集合约；远期外集合约；远期股票合约。远期股票合约。?货币金融学货币金融学?101.远期利率协议远期利率协议Forward Rate Agreements，FRAs2.买卖双方同意从未来某一商定的时期开场在某一买卖双方同意从未来某一商定的时期开场在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。体货币表示的名义本金的协议。3.远期利率协议的买方是名义借款人，其订立远期远期利率协议的买方是名义借款人，其订立远期利率协议的目的主要是为了躲避利率上升的风险。利率协议的目的主要是为了躲避利率上升的风险。远期利率协议的卖方那么是名义贷款人，其订立远期利率协议的卖方那么是名义贷款人，其订立远期利率协议的目的主要是为了躲避利率下降的远期利率协议的目的主要是为了躲避利率下降的风险。风险。4.“名义：借贷双方不必交换本金，只是在结算名义：借贷双方不必交换本金，只是在结算日根据协议利率和参考利率之间的差额以及名义日根据协议利率和参考利率之间的差额以及名义本金额，由交易一方付给另一方结算金。本金额，由交易一方付给另一方结算金。q远期利率协议中买方、卖方的收付关系：远期利率协议中买方、卖方的收付关系：?货币金融学货币金融学?11收收付付买方买方（名义借款人）（名义借款人）按参考利率按参考利率按协议远期利率按协议远期利率卖方卖方（名义贷款人）（名义贷款人）按协议远期利率按协议远期利率按参考利率按参考利率甲公司与银行签订一份远期利率协议，借入名义本金甲公司与银行签订一份远期利率协议，借入名义本金100万元，期限万元，期限为一年，订立协议三个月后交割。协议约定的远期利率为为一年，订立协议三个月后交割。协议约定的远期利率为10%，假设三个月之后的交割日，参考利率利率为假设三个月之后的交割日，参考利率利率为8%，那么：，那么：甲按即期市场利率另行借入甲按即期市场利率另行借入100万元，然后在本协议项下向银行支付万元，然后在本协议项下向银行支付2%的利差额；的利差额；假设三个月之后的交割日，如果参考利率为假设三个月之后的交割日，如果参考利率为13%，那么：，那么：甲按即期市场利率另行借入甲按即期市场利率另行借入100万元，然后在本协议项下向银行收取万元，然后在本协议项下向银行收取3%的利差额。的利差额。一般化讨论：一般化讨论：n考虑一个考虑一个3X15的远期利率协议的远期利率协议FRAs，假设以结算日的，假设以结算日的LIBOR作为参考利率，协议利率为作为参考利率，协议利率为r，那么结算日时，那么结算日时LIBOR与与协议利率的关系及对应支付关系有：协议利率的关系及对应支付关系有：?货币金融学货币金融学?12协议利率r当结算日当结算日LIBOR落在落在小于小于r区间时，合约买区间时，合约买方向卖方支付利差。方向卖方支付利差。当结算日当结算日LIBOR落在落在大于大于r区间时，合约卖区间时，合约卖方向买方支付利差。方向买方支付利差。例如：例如：qFRA的报价：的报价：qFRA行情：路透社终端机的行情：路透社终端机的“FRAT画面；画面；q行情起到参考作用，具体的协议利率由交易双方约定；行情起到参考作用，具体的协议利率由交易双方约定；?货币金融学货币金融学?137月月13日日美元美元FRA3X68.08 8.14 6X98.03 8.09 6X128.17 8.23 n解释：解释：n8.03 8.09，前者是报价银行买价，假设与询价方成交，意味，前者是报价银行买价，假设与询价方成交，意味着报价银行着报价银行(买方买方)在结算日支付在结算日支付8.03 利率给询价方利率给询价方(卖方卖方)，并从，并从询价方处收取参照利率。询价方处收取参照利率。后者是报价银行卖价，假设与询价方成交，那么意味着报价银行后者是报价银行卖价，假设与询价方成交，那么意味着报价银行(卖卖方方)在结算日从询价方在结算日从询价方(买方买方)处收取处收取8.09 利率，并支付参照利率给利率，并支付参照利率给询价方。询价方。n7月月13日，日，6X9的时间关系图示如下；的时间关系图示如下；?货币金融学货币金融学?14?货币金融学货币金融学?15n利息计算：利息计算：n计算计算FRA协议期限内利息差。该利息差就是根据当天参照利率协议期限内利息差。该利息差就是根据当天参照利率(通常是在结算日前两个营业日使用通常是在结算日前两个营业日使用LIBOR来决定结算日的参来决定结算日的参照利率照利率)与协议利率结算利息差与协议利率结算利息差A，其计算方法与货币市场计算，其计算方法与货币市场计算利息的惯例一样，等于利息的惯例一样，等于 A=本金额本金额X利率差利率差X期限期限(年年)n按惯例，按惯例，FRA差额的支付是在协议期限的期初差额的支付是在协议期限的期初(即利息起算日即利息起算日)，而不是协议利率到期日的最后一日，因此利息起算日所交付，而不是协议利率到期日的最后一日，因此利息起算日所交付的差额要按参照利率贴现方式计算。的差额要按参照利率贴现方式计算。n计算的计算的A有正有负，当有正有负，当A0时，由时，由FRA的卖方将利息差贴现值的卖方将利息差贴现值付给付给FRA的买方；当的买方；当A0时，那么由时，那么由FRA的买方将利息差贴的买方将利息差贴现值付给现值付给FRA的卖方。的卖方。一般化讨论：一般化讨论：n对于一个对于一个3X15的远期利率协议的远期利率协议FRAs，银行的报价为，银行的报价为rbidroffer，假设银行同时做买入，假设银行同时做买入bid和卖出和卖出offer交交易，且在交易中均选用结算日的易，且在交易中均选用结算日的LIBOR作为参考利率。作为参考利率。n思考：思考：n银行同时从事这两笔交易会对其的风险承担和收益各产生银行同时从事这两笔交易会对其的风险承担和收益各产生 怎样怎样的影响？的影响？n从你的分析结论中你能得出怎样的具有从你的分析结论中你能得出怎样的具有 一般性的经历？一般性的经历？?货币金融学货币金融学?16协议利率rbid协议利率roffer?货币金融学货币金融学?17协议利率rbid银行作为买方的亏损区间，需要支付rbid-LIBOR银行作为买方的盈利区间，可以收入LIBOR-rbid协议利率roffer银行作为卖方的盈利区间，可以收入roffer-LIBOR银行作为卖方的亏损区间，需要支付LIBOR-roffer参考利率所在区间参考利率所在区间银行参与的银行参与的FRAs收益或支付收益或支付净收益状况净收益状况LIBORrbidBid(买入)支付：rbid-LIBOR：roffer-rbidOffer（卖出）收入：roffer-LIBORrbidLIBORrofferBid(买入)收入：LIBOR-rbidroffer-rbidOffer（卖出）支付：LIBOR-roffer?货币金融学货币金融学?18?货币金融学货币金融学?192.远期外集合约远期外集合约Forward Exchange Contracts 3.双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。交易双方在签订合一定金额的某种外汇的合约。交易双方在签订合同时，就确定好将来进展交割的远期汇率，到时同时，就确定好将来进展交割的远期汇率，到时不管汇价如何变化，都应按此汇率交割。在交割不管汇价如何变化，都应按此汇率交割。在交割时，名义本金并未交割，而只交割合同中规定的时，名义本金并未交割，而只交割合同中规定的远期汇率与当时的即期汇率之间的差额。远期汇率与当时的即期汇率之间的差额。4.远期股票合约远期股票合约Equity forwards 5.指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。单个股票或一揽子股票的协议。?货币金融学货币金融学?20 三远期交易的特点三远期交易的特点非标准化交易，属于一对一的场外交易；非标准化交易，属于一对一的场外交易；不需要交纳保证金；不需要交纳保证金；交易本钱高、缺乏流动性、违约风险大。交易本钱高、缺乏流动性、违约风险大。n一单位资金经过以下两种投资策略投资后，投一单位资金经过以下两种投资策略投资后，投资收益是否会有区别？资收益是否会有区别？q策略策略1：投资于两年期的国债，投资收益率为：投资于两年期的国债，投资收益率为rL，持持有到期；有到期；q策略策略2：先投资于一年期国债，投资收益率为：先投资于一年期国债，投资收益率为rS，同，同时与市场上其他借款人签订一份时与市场上其他借款人签订一份12X24的远期借贷的远期借贷协议，协议利率为协议，协议利率为rE。?货币金融学货币金融学?21思考、讨论思考、讨论涉及主题：利率期限构造；教材第17章第6节，pp.371373。?货币金融学货币金融学?22nA、B两国之间的货币比价为两国之间的货币比价为1：1，市场利率，市场利率也一致。某一时期，也一致。某一时期，A国因实施某种货币政策，国因实施某种货币政策，将其利率从将其利率从5%提高到提高到10%。n如何利用这一市场时机赚钱？如何利用这一市场时机赚钱？nA、B两国即期汇率和远期汇率会有怎样的变两国即期汇率和远期汇率会有怎样的变化？化？思考、讨论思考、讨论涉及主题：汇率决定论利率平价理论；教材第20章第2节，pp.432434。?货币金融学货币金融学?23三、期货三、期货FuturesFutures一定义、特征：一定义、特征：定义：协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条定义：协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件包括价格、交割地点、交割方式买入或卖出件包括价格、交割地点、交割方式买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。特征：特征：在交易所进展：在交易所进展：交易双方不直接接触，各自跟交易所的清算部或专设的交易双方不直接接触，各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。清算公司结算。清算公司充当所有期货买者的卖者和所有卖者的买者。清算公司充当所有期货买者的卖者和所有卖者的买者。平仓：平仓：期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以完毕其期货头寸即平仓，而无须进展最后的实完毕其期货头寸即平仓，而无须进展最后的实物交割。物交割。这相当于买者可把原来买进的期货卖掉，卖者可把原来这相当于买者可把原来买进的期货卖掉，卖者可把原来卖出的期货买回卖出的期货买回目前大多数期货交易都是通过平仓来结清头寸的。据统目前大多数期货交易都是通过平仓来结清头寸的。据统计，最终进展实物交割的期货合约不到计，最终进展实物交割的期货合约不到2%。n解释：解释：不妨将期货等同视为标准化远期合约，考虑以下远期交易：不妨将期货等同视为标准化远期合约，考虑以下远期交易：n某银行买入一份某银行买入一份6X12的的FRAs，协议利率为当天的，协议利率为当天的rbid，名义本金为名义本金为1个标准资金，参考利率为交割日的个标准资金，参考利率为交割日的LIBOR；在此交易后在此交易后3个月，该银行卖出一份个月，该银行卖出一份3X9的的FRAs，协议利，协议利率为当天的率为当天的roffer，参考利率为交割日的，参考利率为交割日的LIBOR。问：这两笔交易对该银行的风险承担和收益有何影响？问：这两笔交易对该银行的风险承担和收益有何影响？n甲公司向某银行卖出三个月后甲公司向某银行卖出三个月后US$100万的远期外集合约，万的远期外集合约，协议汇率为协议汇率为US$/RMB=1:6.72。在此交易两个月后，甲公。在此交易两个月后，甲公司向另外一家银行买入一个月后司向另外一家银行买入一个月后US$100万的远期外集合万的远期外集合约，协议汇率为约，协议汇率为US$/RMB=1:6.62。问：这两笔交易对该公司的风险承担和收益有何影响？问：这两笔交易对该公司的风险承担和收益有何影响？?货币金融学货币金融学?24?货币金融学货币金融学?25 买方 卖方经纪公司的帐户行政人员经纪公司的帐户行政人员经纪公司在交易大厅的柜台经纪公司在交易大厅的柜台交易池场内经纪人场内经纪人外勤外勤指令传递指令传递发出指令 发出指令确认 确认 确认确认所有交易均在交易池内进行?货币金融学货币金融学?26随交割期限的临近，期货价格与现货价格之间的关系随交割期限的临近，期货价格与现货价格之间的关系?货币金融学货币金融学?273.标准化：期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标标准化：期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的，即在合约上有明确的规定，无须双方再商定。准化的，即在合约上有明确的规定，无须双方再商定。4.当日结算：当日结算：5.买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。经纪公司通常要求交易者在交易之前必须存入一定数量的保证经纪公司通常要求交易者在交易之前必须存入一定数量的保证金，这个保证金叫初始保证金金，这个保证金叫初始保证金Initial Margin。在每天交易。在每天交易完毕时，保证金账户都要根据期货价格的升跌而进展调整，以完毕时，保证金账户都要根据期货价格的升跌而进展调整，以反映交易者的浮动盈亏，这就是所谓的盯市反映交易者的浮动盈亏，这就是所谓的盯市Marking to Market。浮动盈亏是根据结算价格。浮动盈亏是根据结算价格Settlement Price计计算的。结算价格确实定由交易所规定，它有可能是当天的加权算的。结算价格确实定由交易所规定，它有可能是当天的加权平均价，也可能是收盘价，还可能是最后几秒钟的平均价。平均价，也可能是收盘价，还可能是最后几秒钟的平均价。6.当天结算价格高于昨天的结算价格或当天的开仓价时，高当天结算价格高于昨天的结算价格或当天的开仓价时，高出局部就是多头的浮动盈利和空头的浮动亏损。这些浮动盈利出局部就是多头的浮动盈利和空头的浮动亏损。这些浮动盈利和亏损就在当天晚上分别参加多头的保证金账户和从空头的保和亏损就在当天晚上分别参加多头的保证金账户和从空头的保证金账户中扣除。当保证金账户的余额超过初始保证金水平时，证金账户中扣除。当保证金账户的余额超过初始保证金水平时，交易者可随时提取现金或用于开新仓交易者可随时提取现金或用于开新仓。而当保证金账户的余额。而当保证金账户的余额低于交易所规定的维持保证金低于交易所规定的维持保证金Maintenance Margin水平水平时，经纪公司就会通知交易者限期把保证金水平补足到初始保时，经纪公司就会通知交易者限期把保证金水平补足到初始保证金水平，否那么就会被强制平仓。维持保证金水平通常是初证金水平，否那么就会被强制平仓。维持保证金水平通常是初始保证金水平的始保证金水平的75%。日期结算价你的帐户对方的帐户第一天2188元/吨卖出10手大豆期货，保证金10940元（=2188*10*10*5%）买入10手大豆期货，保证金10940元（2188*10*10*5%）第二天2200元/吨保证金11000元（=2200*10*10*5%），须追缴：1200元（亏损=（2188-2200）*10*10）+60元（保证金变动=11000-10940）保证金11000元，可清退：1200元（赢利）-60元（保证金变动）第三天2170元/吨保证金10850元，可清退：3000元（赢利=（2200-2170）*10*10）+150元（保证金变动=11000-10850）保证金10850元，须追缴：3000元（亏损）-150元（保证金变动）第四天2151元/吨保证金10755元，可清退：1900元（赢利）+95元（保证金变动）保证金10755元，须追缴：1900元（亏损）-95元（保证金变动）?货币金融学货币金融学?28大豆期货合约每手10吨，保证金为合约价值的5%大豆期货合约大豆期货合约?货币金融学货币金融学?29二功能：二功能：转移风险的功能；转移风险的功能；价格发现功能：价格发现功能：期货价格是所有参与期货交易者对未来某一特定期货价格是所有参与期货交易者对未来某一特定时间的现货价格的期望或预期。不管期货合时间的现货价格的期望或预期。不管期货合约的多头还是空头，都会依其个人所持立场约的多头还是空头，都会依其个人所持立场或所掌握的市场资讯，并对过去的价格表现或所掌握的市场资讯，并对过去的价格表现加以研究后，做出买卖委托。而交易所通过加以研究后，做出买卖委托。而交易所通过电脑撮合公开竞价出来的价格即为此瞬间市电脑撮合公开竞价出来的价格即为此瞬间市场对未来某一特定时间现货价格的平均看法。场对未来某一特定时间现货价格的平均看法。这就是期货市场的价格发现功能。市场参与这就是期货市场的价格发现功能。市场参与者可以利用期货市场的价格发现功能进展相者可以利用期货市场的价格发现功能进展相关决策，以提高自己适应市场的能力。关决策，以提高自己适应市场的能力。?货币金融学货币金融学?30三金融期货合约的种类：三金融期货合约的种类：按标的物不同，金融期货可分为利率期货、外汇按标的物不同，金融期货可分为利率期货、外汇期货和股价指数期货：期货和股价指数期货：利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约，如长期国债期货、短期国债期货和欧货合约，如长期国债期货、短期国债期货和欧洲美元期货。洲美元期货。股价指数期货的标的物是股价指数。由于股价指股价指数期货的标的物是股价指数。由于股价指数是一种极特殊的商品，它没有具体的实物形数是一种极特殊的商品，它没有具体的实物形式，双方在交易时只能把股价指数的点数换算式，双方在交易时只能把股价指数的点数换算成货币单位进展结算，没有实物的交割。这是成货币单位进展结算，没有实物的交割。这是股价指数期货与其他标的物期货的最大区别。股价指数期货与其他标的物期货的最大区别。例如，芝加哥商品交易所例如，芝加哥商品交易所CME的的S&P 500指数期货的单位价格即每份合约的价格指数期货的单位价格即每份合约的价格规定为指数点数乘以规定为指数点数乘以500美元。美元。外汇期货的标的物是外汇，如美元、欧元、英镑、外汇期货的标的物是外汇，如美元、欧元、英镑、日元、澳元、加元等。日元、澳元、加元等。?货币金融学货币金融学?31四期货合约交易与远期合约交易的区别四期货合约交易与远期合约交易的区别交易方式不同：交易方式不同：期货合约的交易是在有组织的交易所中进展，交易期货合约的交易是在有组织的交易所中进展，交易所统一规定了每份合约的标的数量、品质、规所统一规定了每份合约的标的数量、品质、规格、期限、交割地点和交割期限。潜在的买方格、期限、交割地点和交割期限。潜在的买方和卖方通过交易所双向定价系统确定合约交易和卖方通过交易所双向定价系统确定合约交易价格。而远期合约交易那么是非标准化的场外价格。而远期合约交易那么是非标准化的场外交易。交易。交割方式不同：交割方式不同：期货合约的交易中实际进展交割的比率非常低，大期货合约的交易中实际进展交割的比率非常低，大多在交割前被抵消；而远期交易由于缺乏有效多在交割前被抵消；而远期交易由于缺乏有效的二级市场，大局部要进展实际交割。的二级市场，大局部要进展实际交割。结算方式不同：结算方式不同：期货合约交易采用的是每日结算制度。远期合约交期货合约交易采用的是每日结算制度。远期合约交易实行的是到期结算制，且不需要交纳保证金。易实行的是到期结算制，且不需要交纳保证金。?货币金融学货币金融学?32四、期权四、期权OptionsOptions一定义：一定义：指赋予其购置者在规定期限内按双方约定的价格指赋予其购置者在规定期限内按双方约定的价格简称协议价格简称协议价格Striking Price或执行价格或执行价格Exercise Price购置或出售一定数量某种根底购置或出售一定数量某种根底金融资产的权利的合约。金融资产的权利的合约。二类别：二类别：按期权买者的权利划分：看涨期权按期权买者的权利划分：看涨期权 vs.看跌期权看跌期权按期权买者执行期权的时限划分：欧式期权按期权买者执行期权的时限划分：欧式期权 vs.美美式期权式期权 按照期权合约的标的资产划分按照期权合约的标的资产划分：?货币金融学货币金融学?331.看涨期权看涨期权 vs.看跌期权：看跌期权：2.看涨期权看涨期权Call Option：赋予期权买者购置标的资产权：赋予期权买者购置标的资产权利的合约利的合约；3.看跌期权看跌期权Put Option：赋予期权买者出售标的资产权：赋予期权买者出售标的资产权利的合约利的合约。4.欧式期权欧式期权 vs.美式期权：美式期权：5.欧式期权：买者只能在期权到期日才能执行期权即行使欧式期权：买者只能在期权到期日才能执行期权即行使买进或卖出标的资产的权利；买进或卖出标的资产的权利；6.美式期权：允许买者在期权到期前任何时间执行期权。美式期权：允许买者在期权到期前任何时间执行期权。7.按照期权合约的标的资产划分：按照期权合约的标的资产划分：8.金融现货期权金融现货期权9.金融期货期权金融期货期权?货币金融学货币金融学?34金融期权金融期权现货期权现货期权期货期权期货期权利率期权利率期权货币期权货币期权股票期权股票期权股指期权股指期权利率期货期权利率期货期权股指期货期权股指期货期权货币期货期权货币期货期权?货币金融学货币金融学?35三实例讲解：三实例讲解：某进口商将于某进口商将于3个月后付款个月后付款100万美元，当前汇万美元，当前汇率为率为$/￥=1:8.30。进口商为防范汇率风险，。进口商为防范汇率风险，在货币期权市场上购入在货币期权市场上购入3个月后个月后100万美元的看万美元的看涨期权，协议交割汇率为涨期权，协议交割汇率为$/￥=1:8.30。每美。每美元的期权费为￥元的期权费为￥0.05元。元。分析：分析：进口商面临的风险：汇率风险进口商面临的风险：汇率风险3个月后美元的即期汇率为：个月后美元的即期汇率为：$/￥=1:8.60;3个月后美元的即期汇率为：个月后美元的即期汇率为：$/￥=1:8.00。看涨期权多方的损益：看涨期权多方的损益：3个月后美元的即期汇率为个月后美元的即期汇率为$/￥=1:8.60：按按1：8.30买入买入100万美元，扣万美元，扣5万元期权费，净万元期权费，净益益25万；万；3个月后美元的即期汇率为：个月后美元的即期汇率为：$/￥=1:8.00。放弃执行买入美元，在现货市场上按放弃执行买入美元，在现货市场上按1：8.00买买入入100美元，损失期权费美元，损失期权费5万元。万元。?货币金融学货币金融学?36看涨期权多方损益图：看涨期权多方损益图：损损益益三个月后美三个月后美元即期汇率元即期汇率期权费：5万元1：8.301：8.351：8.60?货币金融学货币金融学?37四期权交易与期货交易的区别四期权交易与期货交易的区别交易双方权利对等方面有区别：期货交易双方的权利和义务交易双方权利对等方面有区别：期货交易双方的权利和义务是对等的，而期权交易双方的权利和义务是不对等的。是对等的，而期权交易双方的权利和义务是不对等的。买方处于主动地位，而卖方处于被动状态。买方处于主动地位，而卖方处于被动状态。交易双方在风险与收益的对称性方面有区别：期货交易的双交易双方在风险与收益的对称性方面有区别：期货交易的双方在盈亏风险的分摊上是对称的，而期权交易那么不对方在盈亏风险的分摊上是对称的，而期权交易那么不对称。称。期货交易只能在场内进展，而期权交易那么既可在场内交易，期货交易只能在场内进展，而期权交易那么既可在场内交易，也可在场外交易。也可在场外交易。期货交易的双方均须交纳保证金，而期权交易那么只需卖方期货交易的双方均须交纳保证金，而期权交易那么只需卖方在出售无担保的期权合约时才需交纳保证金。在出售无担保的期权合约时才需交纳保证金。?货币金融学货币金融学?38五、互换五、互换SwapsSwaps一定义：一定义：两个或两个以上的交易主体按共同商定的条件，在约定的两个或两个以上的交易主体按共同商定的条件，在约定的时间内交换一系列支付款项的金融交易。它是一种互惠时间内交换一系列支付款项的金融交易。它是一种互惠互利的交易。互利的交易。二互换交易产生的背景二互换交易产生的背景20世纪世纪80年代以来，银行及企业资产负债管理理念的变化年代以来，银行及企业资产负债管理理念的变化促使互换交易产生。促使互换交易产生。重视资产负债平衡管理；重视资产负债平衡管理；尽量通过互换回避利率、汇率风险，解决不同机构对资产尽量通过互换回避利率、汇率风险，解决不同机构对资产负债管理的要求与资本市场需求的不一致；负债管理的要求与资本市场需求的不一致；运用剩余资金，采用资产负债相结合的管理方法，通过利运用剩余资金，采用资产负债相结合的管理方法，通过利率互换合理安排负债期限长短的比重和负债构造，降低率互换合理安排负债期限长短的比重和负债构造，降低本钱。本钱。国际债券市场上，各市场的债券融资条件不同，促使了互国际债券市场上，各市场的债券融资条件不同，促使了互换交易的开展。换交易的开展。比较优势理论附：关键概念讲解附：关键概念讲解不同国家之不同国家之间为何要开展何要开展贸易易重商主重商主义学学说15世世纪后后西欧封建自然西欧封建自然经济逐逐渐瓦解，商品瓦解，商品货币经济关系迅速开展，关系迅速开展，社会社会进入到入到资本的原始本的原始积累期；累期；重商主重商主义财富富观：货币是一国是一国财富的根本，一切富的根本，一切经济活活动的目的在于的目的在于积累金累金银货币；贸易主易主张：奖励出口、限制励出口、限制进口；口；绝对优势理理论亚当当斯密，斯密，?国富国富论?，论证：国：国际贸易并非零和博弈，易并非零和博弈，通通过国国际贸易能使双方都易能使双方都获益；益；每个国家都有其适宜于生每个国家都有其适宜于生产某些特定某些特定产品的品的绝对有利的生有利的生产条件，如果每个国家都按照其条件，如果每个国家都按照其绝对有利的生有利的生产条件生条件生产本本钱绝对低去低去进展展专业化生化生产，然后彼此交，然后彼此交换，那么，那么对所有交所有交换国都是有利的。国都是有利的。大大卫李嘉李嘉图的比的比较优势理理论只有两个国家，两种商品；商品的相只有两个国家，两种商品；商品的相对价价值仅取决于它取决于它们的相的相对劳动投入量；在一国内，生投入量；在一国内，生产要素可以在不同行要素可以在不同行业间转移，但在国与国之移，但在国与国之间，生，生产要素不能自由要素不能自由转移；生移；生产本本钱不不变；各国的技；各国的技术水平水平给定；两国定；两国间可自由可自由贸易，运易，运输本本钱为零；零；经济处于充分就于充分就业水平；要素市水平；要素市场和和产品市品市场是完全是完全竞争市争市场，无政府干，无政府干预。A国国B国国毛呢毛呢（10尺）尺）220小时小时啤酒啤酒（1桶）桶）170小时小时A国国B国国毛呢毛呢（10尺）尺）100小时小时90小时小时啤酒啤酒（1桶）桶）120小时小时80小时小时分工前分工前分工后分工后各国不一定要各国不一定要专门生生产劳动本本钱绝对低的低的产品，而只要品，而只要专门生生产劳动本本钱相相对低利益低利益较大或不利大或不利较小的小的产品，便可以品，便可以进展展对外外贸易，并能从中易，并能从中获利并利并实现社会社会劳动的的节约。?货币金融学货币金融学?43三实例分析：三实例分析：A、B两公司都想获得两公司都想获得100万美元的贷款，期限万美元的贷款，期限5年，由于年，由于A、B的信用等级不同，他们的贷款的信用等级不同，他们的贷款本钱也不同：本钱也不同：银行为银行为A、B两公司设计一个利率互换，对双方两公司设计一个利率互换，对双方都有吸引力，且保证银行都有吸引力，且保证银行0.2的收益。的收益。A公司按公司按10.0在固定利率市场融资；在固定利率市场融资；B公司在公司在浮动利率市场融资；浮动利率市场融资；A公司为公司为B公司按公司按LIBOR支付浮动利息；支付浮动利息；B公司公司为为A公司按公司按10.1支付固定利息，经银行互换支付固定利息，经银行互换后，其中后，其中0.2作为银行收益扣除。作为银行收益扣除。贷款利率贷款利率固定利率固定利率浮动利率浮动利率A10.0LIBOR+0.3，每，每6个月调整个月调整B11.4LIBOR+1.1，每，每6个月调整个月调整绝对优势绝对优势A：1.4A：0.8比较优势比较优势AB?货币金融学货币金融学?44n互换结果：互换结果：qA公司：公司：n支付固定利率利息：支付固定利率利息：10；n支付支付B公司浮动利率利息：公司浮动利率利息：LIBOR；n收到收到B公司代为支付固定利率利息：公司代为支付固定利率利息：9.9；n净支付：净支付：LIBOR0.1%qB公司：公司：n支付浮动利率利息：支付浮动利率利息：LIBOR1.1%；n支付支付A公司固定利率利息：公司固定利率利息：10.1%；n收到收到A公司代为支付浮动利率利息：公司代为支付浮动利率利息：LIBOR；n净支付：净支付：11.2%q银行：银行：n收益：收益：0.2%除了降低融资本钱之外，互换的根本动因是什么？除了降低融资本钱之外，互换的根本动因是什么？?货币金融学货币金融学?45四互换交易的种类四互换交易的种类货币互换货币互换根本原理：根本原理：货币互换是指交换具体数量的两种货币的交易，交货币互换是指交换具体数量的两种货币的交易，交易双方根据所签合同的规定在一定时间内分期摊易双方根据所签合同的规定在一定时间内分期摊还本金及支付本金的利息。还本金及支付本金的利息。货币互换一般以即期汇率为根底，两种互换货币之货币互换一般以即期汇率为根底，两种互换货币之间存在着利率差，那么按利息平价原理，由货币间存在着利率差，那么按利息平价原理，由货币利率较低方向利率较高方定期补偿。利率较低方向利率较高方定期补偿。货币互换的步骤：货币互换的步骤：确定和交换本金。其目的是按不同的货币数额定期确定和交换本金。其目的是按不同的货币数额定期支付利息。本金的交换既可以是名义上的交换，支付利息。本金的交换既可以是名义上的交换，也可以是实际的转手；也可以是实际的转手；利息互换。按合同规定的各自固定利率，以未偿债利息互换。按合同规定的各自固定利率，以未偿债务本金为根底支付利息；务本金为根底支付利息；本金的再次互换。本金的再次互换。?货币金融学货币金融学?462.利率互换利率互换Interest Rate Swap)3.利率互换是交易双方在约定的一段时间内，根据利率互换是交易双方在约定的一段时间内，根据双方签订的合同，在一笔象征性本金数额的根底双方签订的合同，在一笔象征性本金数额的根底上互换具有不同性质的利率浮动利率和固定利上互换具有不同性质的利率浮动利率和固定利率款项的支付。率款项的支付。4.在利率互换交易中，交易双方无需交换本金。本在利率互换交易中，交易双方无需交换本金。本金是交易双方的资产或负债，它并不转手，交换金是交易双方的资产或负债，它并不转手，交换的只是利息款项。其结果是改变了双方的资产或的只是利息款项。其结果是改变了双方的资产或负债利息。负债利息。5.产生利率互换的原因：产生利率互换的原因：6.交易者所需的利率计算和支付方式的资产或负债交易者所需的利率计算和支付方式的资产或负债难于得到；难于得到；7.交易者在市场上筹集某类资金具有比较利益优势；交易者在市场上筹集某类资金具有比较利益优势；8.根据对利率走势的预测和判断，希望得到浮动利根据对利率走势的预测和判断，希望得到浮动利率或固定利率贷款率或固定利率贷款?货币金融学货币金融学?47n利率互换的种类：利率互换的种类：n票息利率互换票息利率互换Coupon Swap：同种货币的固定利率和浮同种货币的固定利率和浮动利率之间的互换。即交易的一方支付一系列固定利率的利息动利率之间的互换。即交易的一方支付一系列固定利率的利息款项换取对方支付一系列浮动利率的利息款项。款项换取对方支付一系列浮动利率的利息款项。n根底利率互换根底利率互换Basis Swap：同种货币的不同参考利率的利：同种货币的不同参考利率的利息互换，即以一种参考利率的浮动利率交换另一种参考利率的息互换，即以一种参考利率的浮动利率交换另一种参考利率的浮动利率。在根底利率互换交易中，交易双方分别支付和收取浮动利率。在根底利率互换交易中，交易双方分别支付和收取两种不同浮动利息款项。两种浮动利率的利息额都是以同等数两种不同浮动利息款项。两种浮动利率的利息额都是以同等数额的名义本金为根底计算的；额的名义本金为根底计算的；n穿插货币利率互换穿插货币利率互换Cross-Currency Interest Swap：不同：不同货币的不同利率互换，即一种货币的固定利率与另一种货币的货币的不同利率互换，即一种货币的固定利率与另一种货币的浮动利率互换。浮动利率互换。?货币金融学货币金融学?48思考、讨论思考、讨论1.如何评价投机者在金融市场中的作用？如何评价投机者在金融市场中的作用？2.在金融衍生证券市场上进展风险躲避的根本在金融衍生证券市场上进展风险躲避的根本原理是什么？原理是什么？?货币金融学货币金融学?49习题：习题：