风险理论教材课件

v风险和报酬v一、风险概述v（一）风险的含义：风险是预期结果的不确定性（包括负面效应，也包括正面效应）。v风险的概念比危险的概念广泛，包括了危险，危险只是风险的一部分。风险的正面效应可以称为“机会”。对于机会，需要识别、衡量、选择和获取。v理财活动不仅要管理危险，还要识别、衡量、选择和获取增加企业价值的机会。（二）风险的种类及特点（二）风险的种类及特点v 1、市场风险（系统性风险、不可分散风险）、市场风险（系统性风险、不可分散风险）：指由：指由影影响所有公司响所有公司的因素引起的风险。如：金融危机、通货膨胀、的因素引起的风险。如：金融危机、通货膨胀、经济衰退经济衰退.不能通过多样化投资来消除。不能通过多样化投资来消除。v 2、公司风险（非系统性风险、可分散风险）、公司风险（非系统性风险、可分散风险）：指发生：指发生于个别公司的于个别公司的特有事件特有事件造成的风险。如：罢工、诉讼失败、造成的风险。如：罢工、诉讼失败、失去销售市场失去销售市场.可以通过多样化投资来消除。可以通过多样化投资来消除。v （1）经营风险：无法实现预期价值的可能性）经营风险：无法实现预期价值的可能性.原材料供应地政治经济情况变动、运输方式改变、价格原材料供应地政治经济情况变动、运输方式改变、价格变动等变动等v （2）财务风险：无法还本付息的可能性）财务风险：无法还本付息的可能性.二、风险报酬的计算1、风险报酬的概念、风险报酬的概念 投资者由于冒着风险进行投资而获得的投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值以外的额外收益，称为风超过资金时间价值以外的额外收益，称为风险价值，又称投资风险收益或投资风险报酬。险价值，又称投资风险收益或投资风险报酬。它的大小取决于两个因素：一是所承担它的大小取决于两个因素：一是所承担风险的大小；二是投资者对风险的偏好大小。风险的大小；二是投资者对风险的偏好大小。财务管理中的风险报酬常用风险报酬率财务管理中的风险报酬常用风险报酬率来表示。风险报酬率：是风险报酬额与原始来表示。风险报酬率：是风险报酬额与原始投资额的比率。投资额的比率。风险报酬与风险的关系 投资风险报酬表示因承担该项资产的风险而要求的额外补偿，其大小由其所承担的风险的大小及投资者对风险的偏好程度所决定。从理论上讲，风险报酬（RR）是风险报酬系数（b）与标准离差率（V）的乘积。即：RR=bV投资的总报酬率 投资者必要报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 K 投资报酬率；RF无风险报酬率,指加上通货膨胀贴水后的货币时间价值,西方一般把投资于国库券的利率视为无风险报酬率.上式各项目关系可表示如图注意v 无风险投资只能得到相当于资金时间价值无风险投资只能得到相当于资金时间价值的报酬的报酬 v 风险投资，不仅可以得到无风险报酬率，风险投资，不仅可以得到无风险报酬率，还可能获得超过资金时间价值的额外收益还可能获得超过资金时间价值的额外收益 v 上述计算风险报酬和必要报酬的通式并不意上述计算风险报酬和必要报酬的通式并不意味着风险与报酬之间存在因果关系味着风险与报酬之间存在因果关系 v 并不是风险越大获得的实际报酬一定就会越并不是风险越大获得的实际报酬一定就会越高，而是说明进行高风险投资，应有更高的投高，而是说明进行高风险投资，应有更高的投资报酬来补偿风险可能带来的损失，否则，就资报酬来补偿风险可能带来的损失，否则，就不应该进行风险性投资不应该进行风险性投资 三、风险的衡量及风险报酬的计算三、风险的衡量及风险报酬的计算（一）单一投资风险与报酬（一）单一投资风险与报酬1概率概率 一般一般随机事件随机事件的概率在的概率在0与与1之间，即之间，即0Pi1，Pi越大，表示该事件发生的可越大，表示该事件发生的可能性越大，反之，能性越大，反之，Pi越小，表示该事件越小，表示该事件发生的可能性越小。发生的可能性越小。2.2.确定概率分布确定概率分布 某一随机事件的各种可能结果及相应某一随机事件的各种可能结果及相应的各种可能结果出现的概率按一定的规则的各种可能结果出现的概率按一定的规则排列出来，构成分布图，则称为排列出来，构成分布图，则称为概率分布概率分布。概率分布有概率分布有两种类型两种类型：离散型概率分布和：离散型概率分布和连续型概率分布。连续型概率分布。3期望值（期望值（期望报酬率）期望报酬率）期望值是指可能发生的结果与各自期望值是指可能发生的结果与各自概率之积的概率之积的加权平均值加权平均值。反映投资者的。反映投资者的合理预期，根据概率统计知识，一个随合理预期，根据概率统计知识，一个随机变量的期望值为机变量的期望值为 =4、计算标准离差：、计算标准离差：标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散程度的一种度量。收益率综合差异，是反映离散程度的一种度量。收益率的标准离差越大，则收益率的分散程度越大，投的标准离差越大，则收益率的分散程度越大，投资风险也越大。资风险也越大。标准离差公式：标准离差公式：其中其中为期望报酬率的标准离差。为期望报酬率的标准离差。的计算程序如下的计算程序如下：(1)计算期望报酬率计算期望报酬率 ；(2)求求 ；(3)求概率分求概率分布的方差，即将每一布的方差，即将每一 差异平方再乘以与其相关差异平方再乘以与其相关的概率，并把这些乘积加总；的概率，并把这些乘积加总；(4)对每一方差开对每一方差开方，得到标准离差。方，得到标准离差。5收益率的标准离差率收益率的标准离差率（V）收益率的标准离差率是期望收益率标收益率的标准离差率是期望收益率标准差与期望收益率的比值。其计算公式准差与期望收益率的比值。其计算公式为：为：标准离差率（V）反映了资产全部风险的相对大小；而风险报酬系数（b）取决于投资者对风险的偏好。对风险的态度越是采取回避的态度，要求的补偿也就越高，因而要求的风险收益率也就越高，则风险报酬系数（b）的值就越大；反之，如果对风险的容忍程度越高，则说明对风险的承受能力就越强，则风险报酬系数（b）的值就较小。v例：假设某企业需要在两个投资方案之间做出选择，每个方案的净现值的概率分布如下表所示问：1、按期望值进行决策，应选哪个方案？2、计算每个方案的投资风险？【例】某企业有甲乙两个投资项目，计划投资额均为100万元，其收益的概率分布如下：要求：（1）分别计算甲乙两个项目净现值的期望值。（2）分别计算甲乙两个项目净现值的期望值的标准离差。（3）分别计算甲乙两个项目净现值的期望值的标准离差率。（4）假定风险价值系数为8%，分别计算甲乙两个项目的风险价值。（5）判断甲乙两个项目的优劣。（1）K甲=200.2+100.6+50.2=11（万元）K乙=300.2+100.650.2=11（万元）（2）甲的标准差=4.90，乙的标准差=11.14（3）V甲=0.45，V乙=1.01（4）R甲=8%0.45=0.036 R乙=8%1.01=0.081（5）甲项目较优（二）（二）证券组合投资风险报酬的计算证券组合投资风险报酬的计算 证券组合投资：投资者同时把资金投放于证券组合投资：投资者同时把资金投放于多种证券，称为证券组合投资。多种证券，称为证券组合投资。（1）证券组合风险报酬的性质 1）证券组合的风险 按照是否可以分散，证券组合的风险分为可分散风险和不可分散风险两种。其中可分散风险又称非系统性风险或公司特别风险，是指某些因素对个别证券造成经济损失的可能性；可以通过持有证券的多样化来抵消。而不可分散风险又称系统性风险或市场风险，是指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性；则不可能通过证券组合分散掉，即使投资者持有的是收益水平及变动情况相当分散的证券组合，也将遭受这种风险。假设某公司所购股票W和M构成一种证券组合，每种股票各占50%，它们的报酬率和风险情况见下表：某证券组合的报酬率和风险情况 根据上表的资料，绘制出两种股票及其证券组合的报酬率图：年份0W的平均报酬率M的平均报酬率年份0 根据以上两图，可以绘制出证券组合的报酬率图：W股票和M股票都有很大的风险，但它们组合起来，则没有风险，这是因为两种股票的收益率是完全负相关，其相关系数为 1.0。若两种股票的报酬率完全正相关，即其相关系数为+1.0，则这两种股票组成的证券组合不能抵消风险。若两种股票的相关系数为0，两股票不相关。年份0证券组合的报酬率15%一般而言，随机选取两种股票，其相关系数为+0.6左右的居多。在此情况下，把两种股票或证券加以组合有可能抵减风险，但不能全部抵消。若股票种类较多，则能分散掉大部分风险。对于不可分散风险，是无法通过证券组合分散的。但这种风险对不同企业、不同证券有不同的影响，因此也需要加以考察。通常由一些机构定期公布这种风险的大小，用系数来衡量。系数是一种系统风险指数，用于衡量个别收益率的变动对于市场组合收益率变动的关联程度，即相对于市场全部资产的平均风险水平来说，一项资产所含的系统风险的大小。组合的系数是组合中各股的加权平均数。在实际工作中，在实际工作中，系数一般不由投资者自系数一般不由投资者自己计算，而由己计算，而由些机构定期计算并公布作为整体些机构定期计算并公布作为整体的股票市场组合的的股票市场组合的系数为系数为1 1。如果某种股票的。如果某种股票的风险情况与整个股票市场的风险情况一致，则其风险情况与整个股票市场的风险情况一致，则其系数也等于系数也等于1 1；如果某种股票的；如果某种股票的系数系数大于大于1 1，说明其风险程度说明其风险程度大于大于整个市场风险；如果某种股整个市场风险；如果某种股票的票的系数系数小于小于1 1，说明其风险程度，说明其风险程度小于小于整个市整个市场的风险。场的风险。美国有关公司1995年的系数表 如果某种股票的系数大于1，说明其风险高于整个市场的风险。否则，低于市场风险。证券组合的系数公式如下：xi证券组合中第i种股票所占的比重；i第i种股票的系数。总结：1)证券投资的风险由可分散风险和不可分散风险两部分构成。2)可分散风险可以通过证券组合来消除。可分散风险随证券组合中证券数量的增加而减少。3)不可分散风险不能通过证券组合来消除，但可以通过考察系数来了解风险的大小。2、证券组合的风险报酬：是指投资者因承担不可分散风险而要求的超过时间价值的那部分额外报酬。证券组合的风险报酬公式：Rp证券组合的风险报酬率；p 证券组合的系数；Km 全部股票的平均报酬率，简称市场报酬率;RF 无风险报酬率，一般用政府公债的利息率来表示。（三）资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model,CAPM）：1)含义：是一种描述风险与期望收益率之间关系的模型。在这一模型中，某种证券的期望收益率是无风险收益率加上这种证券的系统风险溢价（指确定性等值和投资期望值之间的差额，是为了使投资者接受风险所必须给他的额外期望收益）。该模型产生于20世纪60年代，由1990年诺贝尔经济学奖获得者马柯维兹和夏普等人提出。2)该模型的两个假设：资本市场是有效的；投资者对单个证券的预期相同。3)该模型的公式表示法：Ki：第i种证券或第i种证券组合的期望报酬率；RF：无风险报酬率；i：第i种股票或第i种证券组合的系数；Km：所有股票的平均报酬率或市场组合的期望报酬率。（三）风险管理的策略 v1.规避风险规避风险 当风险所造成的损失不能由该项目可当风险所造成的损失不能由该项目可能获得收益予以抵消时，应当能获得收益予以抵消时，应当放弃该项目放弃该项目，以规避，以规避风险风险v2.减少风险减少风险 减少风险主要有两方面意思：一是减少风险主要有两方面意思：一是控制风险因素，减少风险的控制风险因素，减少风险的发生发生；二是控制风险发；二是控制风险发生的频率和生的频率和降低风险损害程度降低风险损害程度 v3.转移风险转移风险 对可能给企业带来灾难性损失的项对可能给企业带来灾难性损失的项目，企业应以一定代价，采取某种方式转移风险目，企业应以一定代价，采取某种方式转移风险 v4.接受风险接受风险 v 接受风险包括风险自担和风险自保两种接受风险包括风险自担和风险自保两种 v 风险自担，是指风险损失发生时，直接将风险自担，是指风险损失发生时，直接将损失摊入成本或费用，或冲减利润损失摊入成本或费用，或冲减利润。v 风险自保，是指企业预留一笔风险金或随风险自保，是指企业预留一笔风险金或随着生产经营的进行，有计划计提资产减值准着生产经营的进行，有计划计提资产减值准备等备等