风险投资学课件

CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 第第2章章 风险投资的投入管理风险投资的投入管理投投入入管管理理VC的资金来源的资金来源VC的目标筛选的目标筛选VC项目评估与决策项目评估与决策VC的投入策略的投入策略31241CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 VC成功案例成功案例吉峰农机（吉峰农机（300022）创业板）创业板IPO 吉峰农机（吉峰农机（300022）于）于09年年10月月30日在深交所创业板挂牌上市。发行日在深交所创业板挂牌上市。发行2240万股，发行价万股，发行价17.75元，首日开盘价元，首日开盘价32.25元、最高价元、最高价51.80、首日收盘价、首日收盘价35.31元。昆吾九鼎投资管理有限公司（九鼎投资）持有元。昆吾九鼎投资管理有限公司（九鼎投资）持有6.98%。吉峰农机创立于吉峰农机创立于1994年，正式运营于年，正式运营于1998年。产品涵盖传统农业装备、载年。产品涵盖传统农业装备、载货汽车、农用中小型工程机械、通用机电产品四大类农村机电产品资源体系。货汽车、农用中小型工程机械、通用机电产品四大类农村机电产品资源体系。其商业模式是农机连锁经营。其商业模式是农机连锁经营。九鼎投资从九鼎投资从2008年四季度开始与吉峰农机接触，年四季度开始与吉峰农机接触，2009年年5月投资月投资4000万人万人民币，持有民币，持有624万股，占总股本万股，占总股本6.98%。九鼎投资是一家专注于私人股权投资的专业投资机构。旗下管理五只基金，九鼎投资是一家专注于私人股权投资的专业投资机构。旗下管理五只基金，总资金超过总资金超过20亿元，主要进行成熟企业投资。亿元，主要进行成熟企业投资。中国的农业机械化水平很低，才刚刚进入综合农机化率中国的农业机械化水平很低，才刚刚进入综合农机化率40%以上的发展中以上的发展中级阶段，大致相当于美国的级阶段，大致相当于美国的1901年、日本的年、日本的1947年和韩国的年和韩国的1972年水平。这年水平。这是九鼎看好农机产业的原因之一。是九鼎看好农机产业的原因之一。2CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 VC悲剧案例悲剧案例博客网（博客网（）案例特点：案例特点：中国互联网中国互联网web2.0的旗的旗帜帜创业者的教训：创业者的教训：不要小看巨头不要小看巨头们的后发优势们的后发优势VC的教训：的教训：选对跑道，选对跑道，还要选对运还要选对运动员动员2002年，方兴年，方兴东创建博客网东创建博客网的前身（博客的前身（博客中国），之后中国），之后3年内网站始终年内网站始终保持每月超过保持每月超过30%的增长，的增长，全球排名一度全球排名一度飙升到飙升到60多位。多位。2004年获得了盛大年获得了盛大创始人陈天桥和软创始人陈天桥和软银赛富合伙人羊东银赛富合伙人羊东的的50万美元天使投万美元天使投资。资。2005年年9月又获月又获得多家风投机构的得多家风投机构的1000万美元融资万美元融资2008年，博客网年，博客网酝酿将旗下博客酝酿将旗下博客中国和中国和bokee分分拆为两个独立的拆为两个独立的公司。此举被认公司。此举被认为与博客网直接为与博客网直接宣布解散没有任宣布解散没有任何区别。何区别。方兴东，他有着方兴东，他有着“互联网旗手互联网旗手”和和“中国博客之父中国博客之父”之称，对于中国互联网之称，对于中国互联网Web2.0的发展普及有着无法磨灭的功绩。的发展普及有着无法磨灭的功绩。“博客中国博客中国”更名为更名为“博客网博客网”后，后，宣称要做博客式门户，号称宣称要做博客式门户，号称“全球最大中文博客网站全球最大中文博客网站”，还喊出了，还喊出了“一年超一年超新浪，两年上市新浪，两年上市”的目标。于是在短短半年的时间内，博客网的员工就从的目标。于是在短短半年的时间内，博客网的员工就从40多人扩张至多人扩张至400多人，据称多人，据称60%-70%的资金都用在人员工资上。同时还的资金都用在人员工资上。同时还在视频、游戏、购物、社交等众多项目上大把烧钱，千万美元很快就被挥在视频、游戏、购物、社交等众多项目上大把烧钱，千万美元很快就被挥霍殆尽。博客网至此拉开了持续霍殆尽。博客网至此拉开了持续3年的人事剧烈动荡，高层几乎整体流失，年的人事剧烈动荡，高层几乎整体流失，而方兴东本人的而方兴东本人的CEO职务也被一个决策小组取代。到职务也被一个决策小组取代。到2006年年底，博客年年底，博客网的员工已经缩减恢复到融资当初的网的员工已经缩减恢复到融资当初的40多个人。早在博客网融资后不久，多个人。早在博客网融资后不久，新浪就高调推出其博客公测版，到新浪就高调推出其博客公测版，到2006年末，以新浪为代表的门户网站的年末，以新浪为代表的门户网站的博客力量已完全超越了博客网等新兴垂直网站。随后，博客几乎成为任何博客力量已完全超越了博客网等新兴垂直网站。随后，博客几乎成为任何一个门户网站标配的配置，门户网站轻而易举地复制了方兴东们辛辛苦苦一个门户网站标配的配置，门户网站轻而易举地复制了方兴东们辛辛苦苦摸索和开辟出来的道路。摸索和开辟出来的道路。博客作为博客作为Web2.0时代的一个产品，无疑是互联网发展过程中的一大跨时代的一个产品，无疑是互联网发展过程中的一大跨越，引领互联网进入了自媒体时代，博客本身是成功的。但对于博客网，越，引领互联网进入了自媒体时代，博客本身是成功的。但对于博客网，它让投资人的大把美元化为乌有，从引领它让投资人的大把美元化为乌有，从引领Web2.0的先驱成为无人问津的的先驱成为无人问津的弃儿，无疑是失败中的失败。弃儿，无疑是失败中的失败。3CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 VC的资金来源的资金来源VC的的资资金金来来源源国外国外VC资金来源的情况资金来源的情况我国我国VC资金来源的情况资金来源的情况4CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 国外国外VC资金来源的情况资金来源的情况国外国外国外国外VCVC资金来源的情况资金来源的情况资金来源的情况资金来源的情况政府资金政府资金金融机构风险投资金融机构风险投资企业风险投资企业风险投资富有家庭和个人富有家庭和个人创业基金创业基金国外的风险投资国外的风险投资5CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 美国风险投资的资金来源美国风险投资的资金来源（单位：）（单位：）年份年份个人个人基金会基金会保险公司保险公司外国投资者外国投资者公司企业公司企业养老基金养老基金197832916181015198881291411461990111397753199112.2245.811.74.342199612219294719971391730406CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 主要投资者的资金份额图主要投资者的资金份额图 7CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 96年和年和97年英国风险资本来源状况年英国风险资本来源状况8CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 政府资金政府资金US的的“小企业研究基金会小企业研究基金会”，规定，规定国家科学基金与发展经费的国家科学基金与发展经费的10%要用于小企业的技术开发。英国要用于小企业的技术开发。英国贸易和工业部将政府支付款项中贸易和工业部将政府支付款项中的的33%作为发展高技术得专款。作为发展高技术得专款。US担保比例在担保比例在80%以上；日本为以上；日本为80%；荷兰为；荷兰为50%。政府采购是一种保护和鼓励高科政府采购是一种保护和鼓励高科技产业的有效措施。技产业的有效措施。对高科技产业的发展起到了积极对高科技产业的发展起到了积极推动作用。推动作用。政政府府资资金金政府拨款政府拨款政府担保的政府担保的银行贷款银行贷款政府采购政府采购政府直接投政府直接投资资R&D9CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 金融机构的风险投资金融机构的风险投资风险投资公司通过发行股票、债券等方式风险投资公司通过发行股票、债券等方式向银行、保险公司等金融机构筹资，向银行、保险公司等金融机构筹资，或银行、保险公司等金融机构自设风险投或银行、保险公司等金融机构自设风险投资公司直接向风险企业投资。非银行金融机资公司直接向风险企业投资。非银行金融机构常常设立一些特殊的附属机构来开展此类构常常设立一些特殊的附属机构来开展此类业务。业务。10CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 企业风险投资企业风险投资利用大企业集团的雄厚资金，是风险投利用大企业集团的雄厚资金，是风险投资发展的需要也是大型集团发展战略一种资发展的需要也是大型集团发展战略一种选择。且已成为风险资本的重要来源（在选择。且已成为风险资本的重要来源（在美国居其总量第二位）。美国居其总量第二位）。11CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 富有家庭和个人富有家庭和个人 统称统称“非机构投资者非机构投资者”，方式有三：，方式有三：一是一是对于资金实力雄厚的个人投资者，允许对于资金实力雄厚的个人投资者，允许开办私人风险投资公司，按公司的运作方式开办私人风险投资公司，按公司的运作方式进行风险投资；进行风险投资；二是二是普通居民可通过购买风险投资公司发行普通居民可通过购买风险投资公司发行的股票或债券进行风险投资；的股票或债券进行风险投资；三是三是直接以合伙人的名义以资金入股风险企直接以合伙人的名义以资金入股风险企业。此类来源在美国已居第三位。业。此类来源在美国已居第三位。12CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 创业基金创业基金是投资基金的一种，是由众多不确定的投是投资基金的一种，是由众多不确定的投资者将不同的出资额汇集，交由专业投资机资者将不同的出资额汇集，交由专业投资机构投资于有发展前途的高科技企业，所得的构投资于有发展前途的高科技企业，所得的收益按投资比例分享的投资工具。创业基金收益按投资比例分享的投资工具。创业基金来源广泛，包括退休基金、保险公司、政府来源广泛，包括退休基金、保险公司、政府创业投资基金、大众游资、外国资金等多种创业投资基金、大众游资、外国资金等多种渠道。渠道。13CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 国外的风险投资国外的风险投资借助外资可以弥补本国风险投资资金的不借助外资可以弥补本国风险投资资金的不足，并可以引入先进的经营管理经验，以促足，并可以引入先进的经营管理经验，以促进本国风险投资业的发展并培养风险投资人进本国风险投资业的发展并培养风险投资人才。（以色列高技术公司的股票，目前已成才。（以色列高技术公司的股票，目前已成为全球最具有吸引力的投资热点之一。）为全球最具有吸引力的投资热点之一。）14CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 中国中国VC资金来源的情况资金来源的情况我国我国我国我国VCVC资金来源的情况资金来源的情况资金来源的情况资金来源的情况政府财政资金政府财政资金科技贷款科技贷款国外风险投资国外风险投资其他其他15CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 政府财政资金政府财政资金政府风险投资实质上是一种政政府风险投资实质上是一种政策性投资。政府财政资金是风策性投资。政府财政资金是风险投资基金的一个重要来源，险投资基金的一个重要来源，其款项来源于国家预算。其款项来源于国家预算。政府投资可以采取财政政府投资可以采取财政科技拨款和政府贴息支科技拨款和政府贴息支持的方式进行，也可以持的方式进行，也可以通过建立国有风险投资通过建立国有风险投资公司的方式进行。公司的方式进行。16CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 科技贷款科技贷款国家对银行的指令性贷款国家对银行的指令性贷款和各银行的科技开发贷款和各银行的科技开发贷款也是风险投资的重要资金也是风险投资的重要资金来源之一。来源之一。国家先后通过财政拨款和国家先后通过财政拨款和国家银行借款途径，对高国家银行借款途径，对高科技成果转化性计划进行科技成果转化性计划进行了大量投资。如：了大量投资。如：火炬计划火炬计划星火计划星火计划产学研联合开发工程产学研联合开发工程17CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 国外风险投资国外风险投资1992年年，IDG集团下属的太平洋风险投资基金（集团下属的太平洋风险投资基金（PTVC）在中）在中国成立美国太平洋风险投资基金，致力于将风险投资引入中国，国成立美国太平洋风险投资基金，致力于将风险投资引入中国，并在北京、上海、天津、广东等地与当地科委合作设立了四大并在北京、上海、天津、广东等地与当地科委合作设立了四大风险投资公司，专门从事科技产业投资业务，开始进行多家风风险投资公司，专门从事科技产业投资业务，开始进行多家风险企业投资。险企业投资。1994年年，IDG集团属下集团属下PTVC出资出资100万元人民币，北京科委下万元人民币，北京科委下属的北京太平洋优联风险技术创业有限公司出资属的北京太平洋优联风险技术创业有限公司出资100万元，先万元，先锋公司出资锋公司出资200万人民币（含万人民币（含100万元无形资产），共计万元无形资产），共计400万万元人民币的注册资金成立了面向游戏软件市场的元人民币的注册资金成立了面向游戏软件市场的北京前导软件北京前导软件公司公司，并开始代理及开发游戏软件。这便是中国最早的引进风，并开始代理及开发游戏软件。这便是中国最早的引进风险投资的雏形。险投资的雏形。爱特信公司于爱特信公司于1996年年11月月获得美国麻省理工获得美国麻省理工学院和商学院三位教授学院和商学院三位教授22万美元的初期风险万美元的初期风险投资。投资。18CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 国外风险投资国外风险投资1998年年10月月，国家科技部和，国家科技部和IDG在北京宣布，科技部将在未来在北京宣布，科技部将在未来7年内从该集团引进年内从该集团引进10亿美元，用于创立高新技术发展基金。亿美元，用于创立高新技术发展基金。1997年年10月月，四通利方四通利方信息技术有限公司在北京宣布，其历时信息技术有限公司在北京宣布，其历时两年的国际化改造工作已圆满告一段落。获得美国华登创业基两年的国际化改造工作已圆满告一段落。获得美国华登创业基金、罗伯特、史蒂文森高科技投资银行及四通集团总合计折合金、罗伯特、史蒂文森高科技投资银行及四通集团总合计折合650亿美元风险投资。亿美元风险投资。1998年年4月月英特尔、恒隆、英特尔、恒隆、IDG及哈里森公司共同向及哈里森公司共同向“搜狐搜狐（sohu）”注入注入200万美元的第二期风险基金。万美元的第二期风险基金。19CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 其他其他1994年年，财政部和国家经贸委联合组建了中国经济技术担，财政部和国家经贸委联合组建了中国经济技术担保公司，是我国惟一一家经批准专营信用担保业务的金融机保公司，是我国惟一一家经批准专营信用担保业务的金融机构。公司创立以来，对担保业务进行了初步探索，并对高新构。公司创立以来，对担保业务进行了初步探索，并对高新科技企业进行了直接的风险投资，对促进科技成果的转化及科技企业进行了直接的风险投资，对促进科技成果的转化及高新技术企业的发展起到了积极的作用。高新技术企业的发展起到了积极的作用。1995年年，深圳组建了，深圳组建了“深圳市高新技术投资服务有限公司深圳市高新技术投资服务有限公司”，开始经科技风险投资的担保尝试。，开始经科技风险投资的担保尝试。另外，随着经济发展的需要，为促进本地区高科技产业的另外，随着经济发展的需要，为促进本地区高科技产业的进步，许多城市都开辟出特定的地点，组建科技园区。这些进步，许多城市都开辟出特定的地点，组建科技园区。这些高新技术产业开发区管委会，往往也成为风险投资的来源。高新技术产业开发区管委会，往往也成为风险投资的来源。20CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 VC的目标筛选的目标筛选VC的目标筛选的目标筛选投资项目的产生与筛选投资项目的产生与筛选尽职调查与投资决策依据尽职调查与投资决策依据我国风险资本投资项目选择的战略我国风险资本投资项目选择的战略21CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 投资项目的产生与筛选投资项目的产生与筛选投资项目投资项目的产生与的产生与筛选筛选投资规模与投资政策投资规模与投资政策技术与市场技术与市场被投资企业的区位特点被投资企业的区位特点投资项目发展阶段投资项目发展阶段创业者的素质创业者的素质公司管理公司管理投资产业投资产业22CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 投资项目的产生与筛选投资项目的产生与筛选投资规模投资规模与投资政策与投资政策风险投资机构相同的策略是，为了降风险投资机构相同的策略是，为了降低投资风险，任何一家风险投资机构都低投资风险，任何一家风险投资机构都不会把所有资本投入到一个或极少数几不会把所有资本投入到一个或极少数几个投资项目之中。另外，风险投资机构个投资项目之中。另外，风险投资机构也不愿意把投资过多分散于大量小额交也不愿意把投资过多分散于大量小额交易之中。都会为自己设定一个投资规模易之中。都会为自己设定一个投资规模或投资规模的弹性区间。或投资规模的弹性区间。如美国太平洋创业投资基金规定其典如美国太平洋创业投资基金规定其典型投资项目的投资规模一般介于型投资项目的投资规模一般介于300万万到到2500万人民币之间。万人民币之间。23CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 投资项目的产生与筛选投资项目的产生与筛选技术与市场技术与市场多数风险资本在进行机会筛选时会把技多数风险资本在进行机会筛选时会把技术与市场作为选择标准之一。术与市场作为选择标准之一。风险投资家一般倾向于新兴技术而非成风险投资家一般倾向于新兴技术而非成熟的技术。熟的技术。从某种意义上说，风险资本投资的不是从某种意义上说，风险资本投资的不是一个企业，而是一种技术和市场的未来。一个企业，而是一种技术和市场的未来。24CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 投资项目的产生与筛选投资项目的产生与筛选区位特点区位特点风险企业的地理位置和人才、信息条风险企业的地理位置和人才、信息条件构成了其自身的区位特点。件构成了其自身的区位特点。通常认为，人才（技术人才、管理人通常认为，人才（技术人才、管理人才、金融和法律人才等）集中、配套设才、金融和法律人才等）集中、配套设施齐备、地处信息中心和交通中心的风施齐备、地处信息中心和交通中心的风险企业具有最佳的风险投资环境。险企业具有最佳的风险投资环境。由于通讯和信息技术的发展，地理位由于通讯和信息技术的发展，地理位置的考虑已趋于淡化。置的考虑已趋于淡化。25CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 投资项目的产生与筛选投资项目的产生与筛选 项目的项目的发展发展阶段阶段种子期种子期：投资目的在于使创意构想商品化。通常投资规模不大，：投资目的在于使创意构想商品化。通常投资规模不大，但风险高。目前这类资金大部分由天使投资人提供。但风险高。目前这类资金大部分由天使投资人提供。创业期创业期：企业需要大量的资金用于购买生产设备、建立营销网：企业需要大量的资金用于购买生产设备、建立营销网络和进行后续研发，但由于没有经营记录，企业很难从银行获得络和进行后续研发，但由于没有经营记录，企业很难从银行获得商业贷款。这时进入的风险资本则称为创业资金。商业贷款。这时进入的风险资本则称为创业资金。扩展期扩展期：此时企业已经有了一定的经营业绩，但为了进一步开：此时企业已经有了一定的经营业绩，但为了进一步开发产品，提高产量和销量，资金需求量也迅速增加。而此时企业发产品，提高产量和销量，资金需求量也迅速增加。而此时企业还达不到上市标准，商业信贷也需要取得担保或保证，只有风险还达不到上市标准，商业信贷也需要取得担保或保证，只有风险资本能满足这种需求。投入的风险资本分为运营资金和扩张资金。资本能满足这种需求。投入的风险资本分为运营资金和扩张资金。成熟期成熟期：这是企业：这是企业IPO前的最后一个阶段。此时，风险企业的前的最后一个阶段。此时，风险企业的资金需求并不十分迫切，引进资金的目的主要是为了美化财务报资金需求并不十分迫切，引进资金的目的主要是为了美化财务报表，提高知名度，为公开上市做准备。因此，投资于该阶段的风表，提高知名度，为公开上市做准备。因此，投资于该阶段的风险资本被称为美化资金。险资本被称为美化资金。26CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 投资项目的产生与筛选投资项目的产生与筛选创业者创业者创业者创业者的素质的素质的素质的素质是否在他的领域中具有敏锐的洞察力是否在他的领域中具有敏锐的洞察力是否掌握市场前景并懂得如何去开拓市场是否掌握市场前景并懂得如何去开拓市场是否懂得利用各种渠道去融通资金是否懂得利用各种渠道去融通资金是否有将自己的技术设想变为现实的能力是否有将自己的技术设想变为现实的能力是否有较强的综合能力等等是否有较强的综合能力等等27CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 投资项目的产生与筛选投资项目的产生与筛选公司管理公司管理对于风险投资，一流的管理加二流的对于风险投资，一流的管理加二流的产品比二流的管理加一流的产品更具有产品比二流的管理加一流的产品更具有优势。因此当创业者说他全能，将全面优势。因此当创业者说他全能，将全面负责，这往往是一个危险的信号。风险负责，这往往是一个危险的信号。风险投资家应劝说其吸引其他专家加入，组投资家应劝说其吸引其他专家加入，组成一个知识结构合理的管理队伍，共同成一个知识结构合理的管理队伍，共同把企业做好。把企业做好。28CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 投资项目的产生与筛选投资项目的产生与筛选投资产业投资产业风险资本一般以高新技术产业为投资风险资本一般以高新技术产业为投资重点。高新技术所涉及的产业领域一般重点。高新技术所涉及的产业领域一般包括信息技术产业和生物技术产业两类。包括信息技术产业和生物技术产业两类。29CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 美国风险资本投资产业状况美国风险资本投资产业状况（单位：百万美元）（单位：百万美元）30CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 美国各主要部门获得风险资本投资比较美国各主要部门获得风险资本投资比较（单位：百（单位：百万美元）万美元）产业产业行业行业1999年年1998年年增长（）增长（）信息信息技术技术互联网互联网通信通信计算机软件及服务计算机软件及服务半导体与电子半导体与电子计算机硬件计算机硬件187578366750017401309328533183833827550471.0152.195.7110.4138.1生物生物生物技术生物技术245723922.7医药医药制药与保健制药与保健1182103014.8其他其他消费品消费品工业品工业品其他产品其他产品171275145621084441245058.070.286.2合计合计4833619210151.631CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 尽职调查与投资决策依据尽职调查与投资决策依据VC的目标筛选的目标筛选投资项目的产生与筛选投资项目的产生与筛选尽职调查与投资决策依据尽职调查与投资决策依据我国风险资本投资项目选择的战略我国风险资本投资项目选择的战略32CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 尽职调查尽职调查尽职调查尽职调查 是指风险投资家在投资前对风险企是指风险投资家在投资前对风险企业现状、成功前景及其管理所作的独立的调查。一业现状、成功前景及其管理所作的独立的调查。一般需要数月的时间。般需要数月的时间。在实际操作中，风险投资家对风险项目的尽职在实际操作中，风险投资家对风险项目的尽职调查经常集中在这几个方面：产品市场情况；人员调查经常集中在这几个方面：产品市场情况；人员素质（包括管理人员和技术人员）；技术特点；经素质（包括管理人员和技术人员）；技术特点；经济核算（确定每一个数字）；有关法律和政策等。济核算（确定每一个数字）；有关法律和政策等。33CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 投资决策依据投资决策依据在尽职调查中，风险投资人采用一定的评价指标在尽职调查中，风险投资人采用一定的评价指标体系来判定投资的收益和风险。体系来判定投资的收益和风险。投资决策依据调查表投资决策依据调查表见下页见下页34CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 投资决策依据调查表投资决策依据调查表因素因素平均平均权重权重按重要性顺序排序的投资指标按重要性顺序排序的投资指标因素因素频数频数（）（）管理层的承诺管理层的承诺10.01.管理层的素质管理层的素质1.管理者技能和历史管理者技能和历史89产品产品8.82.期望收益率期望收益率2.市场规模市场规模/增长增长50市场市场8.33.期望风险期望风险3.回报率回报率46营销技能营销技能8.24.权益比例权益比例4.市场位置市场位置20工程技能工程技能7.45.管理层在企业中的利益关系管理层在企业中的利益关系5.财务历史财务历史11营销计划营销计划7.26.保护投资者权利的财务条款保护投资者权利的财务条款6.企业所在地企业所在地11财务技能财务技能6.47.企业发展阶段企业发展阶段7.增长潜力增长潜力11制造技能制造技能6.28.限制性内容限制性内容8.进入壁垒进入壁垒11参与能力参与能力5.99.利率或红利利率或红利9.投资规模投资规模9其他投资参与者其他投资参与者5.010.现有资本现有资本10.行业行业/经验经验4行业行业/技术技术4.211.投资者的控制投资者的控制11.企业阶段企业阶段4变现方法变现方法2.312.税收考虑税收考虑12.企业家的利害关系企业家的利害关系435CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 我国风险资本投资项目选择的战略我国风险资本投资项目选择的战略VC的目标筛选的目标筛选投资项目的产生与筛选投资项目的产生与筛选尽职调查与投资决策依据尽职调查与投资决策依据我国风险资本投资项目选择的战略我国风险资本投资项目选择的战略36CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 我国风险资本投资项目选择的战略我国风险资本投资项目选择的战略知情人战略。风险投资机构需设立和运用知情人知情人战略。风险投资机构需设立和运用知情人即配备专业人员，与学术界建立多方面的联系，并即配备专业人员，与学术界建立多方面的联系，并据此帮助评价他们发现的每一个机会的潜力，及时据此帮助评价他们发现的每一个机会的潜力，及时发现投资中出现的各种问题和偏差。实现的途径：发现投资中出现的各种问题和偏差。实现的途径：一是政府介入；二是建立风险投资协会。一是政府介入；二是建立风险投资协会。以技术创新项目为主。以技术创新项目为主。37CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 风险投资中项目评估与决策风险投资中项目评估与决策项目评估与决策项目评估与决策专家评审模式专家评审模式价值评估模型价值评估模型决策规则决策规则38CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 项目评估中的专家评审模式项目评估中的专家评审模式创业人。最重要的是人才。创业人。最重要的是人才。产品的独特性。要有商业创意；有实质性的竞争产品的独特性。要有商业创意；有实质性的竞争优势或是相对缺少竞争的制造业；有合理的指标需优势或是相对缺少竞争的制造业；有合理的指标需求。求。回报。高风险和高效益对等规律是风险指标的高回报。高风险和高效益对等规律是风险指标的高收益对其高风险低流动性的回报。收益对其高风险低流动性的回报。39CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 风险企业价值评估模型风险企业价值评估模型40CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 对风险企业价值评估模型的修正对风险企业价值评估模型的修正41CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 风险投资决策规则风险投资决策规则决决策策规规则则正态分布特征法正态分布特征法夏普指数法夏普指数法42CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 夏普指数法夏普指数法夏普指数法夏普指数法是是 1990年诺贝尔经济学奖获年诺贝尔经济学奖获得者得者W.F.Sharpe 首创并运用于证券投资决策首创并运用于证券投资决策中的，其计算公式为：中的，其计算公式为：43CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 夏普指数法夏普指数法它表明单位风险下的期望风险收益率，该指数越它表明单位风险下的期望风险收益率，该指数越大，说明所获得风险收益（率）超过所冒风险的程大，说明所获得风险收益（率）超过所冒风险的程度，即投资该项目越有利可图。度，即投资该项目越有利可图。若公式中期望投资收益率用过去某证券的年平均若公式中期望投资收益率用过去某证券的年平均收益率代替，无风险收益率用短期国债利率或银行收益率代替，无风险收益率用短期国债利率或银行存款利率代替，其标准差用过去某证券收益率与其存款利率代替，其标准差用过去某证券收益率与其平均值的偏离程度或离差代替，则以此计算出的某平均值的偏离程度或离差代替，则以此计算出的某证券的夏普指数可反映出该证券的过去业绩和今后证券的夏普指数可反映出该证券的过去业绩和今后的投资价值，其值越大，说明该证券的业绩越好。的投资价值，其值越大，说明该证券的业绩越好。44CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 夏普指数法夏普指数法夏普指数又称夏普业绩测定指数，它同时考虑了夏普指数又称夏普业绩测定指数，它同时考虑了投资项目的收益与风险，是较好的风险投资决策规投资项目的收益与风险，是较好的风险投资决策规则。即如果项目则。即如果项目A的夏普指数高于项目的夏普指数高于项目B的夏普指数，的夏普指数，则项目则项目A优于项目优于项目B，投资者愿意选择项目，投资者愿意选择项目A，反之，反之，则相反。则相反。夏普指数的经济含义是投资者愿意选择单位风险夏普指数的经济含义是投资者愿意选择单位风险下的风险溢价（下的风险溢价（Risk Premium）最高的投资项目；）最高的投资项目；便于不同风险和收益率项目之间互相比较和选择。便于不同风险和收益率项目之间互相比较和选择。夏普指数广泛应用于证券投资中。夏普指数广泛应用于证券投资中。45CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 正态分布特征法正态分布特征法正态分布特征法正态分布特征法是利用正态概率分布的性质，计是利用正态概率分布的性质，计算出项目达不到最低要求的可能性，即项目实际产生算出项目达不到最低要求的可能性，即项目实际产生负的净现值的可能性有多大。根据假设，项目的各种负的净现值的可能性有多大。根据假设，项目的各种可能结果是正态分布的，由正态分布曲线可以计算出可能结果是正态分布的，由正态分布曲线可以计算出所要知道的概率值，其计算公式：所要知道的概率值，其计算公式：46CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 正态分布特征法正态分布特征法查正态分布表得相应概率查正态分布表得相应概率P（Z），利用概，利用概率大小说明投资风险大小。率大小说明投资风险大小。按照大数法则：按照大数法则：实际结果偏离期望值左右实际结果偏离期望值左右1倍标准差以内的概倍标准差以内的概率为率为68.26%；实际结果偏离期望值左右实际结果偏离期望值左右2倍标准差以内的概倍标准差以内的概率为率为95.44%；实际结果偏离期望值左右实际结果偏离期望值左右3倍标准差以内的概倍标准差以内的概率为率为99.74%。47CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 正态分布特征法正态分布特征法可见，计算出的可见，计算出的Z值越大，则相应概率也越大，即值越大，则相应概率也越大，即实际结果偏离期望值的可能性越小。若两项投资的期实际结果偏离期望值的可能性越小。若两项投资的期望值相同，则取望值相同，则取Z值较大项目。值较大项目。Z值的经济含义是单值的经济含义是单位风险下的安全边际，即分子位风险下的安全边际，即分子|x|表示安全边际，表示安全边际，其值越大，说明越安全（通常指其值越大，说明越安全（通常指x的情况），分母的情况），分母表示投资风险。一般把期望值表示投资风险。一般把期望值加和减加和减Z个标准差个标准差称为置信区间；把相应的概率称为置信概率，概率越称为置信区间；把相应的概率称为置信概率，概率越大，说明越可信和可靠，即投资风险越小。大，说明越可信和可靠，即投资风险越小。见下页见下页-例题！例题！48CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 例题例题例题例题某投资者目前有两项投资某投资者目前有两项投资A和和B。A项目初始投资额项目初始投资额10万万元，期望净现值元，期望净现值2万元，标准差万元，标准差1万元；万元；B项目初始投资额项目初始投资额8万元，万元，期望净现值期望净现值1万元，标准差万元，标准差0.4万元。若无风险收益率为万元。若无风险收益率为8%，A项目与市场的相关系数为项目与市场的相关系数为0.8，B 项目为项目为0.6。解解1：采用夏普业绩测定法采用夏普业绩测定法选择选择AB?49CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 例题例题解解2：采用正态分布特性法：采用正态分布特性法查正态分布曲线面积表，得查正态分布曲线面积表，得 P（2）0.4772说明项目说明项目A净现值小于零的概率为：净现值小于零的概率为：0.50.47720.0228即即2.28%。查正态分布曲线面积表，得查正态分布曲线面积表，得 P（2.5）0.4938说明项目说明项目B净现值小于零的概率为：净现值小于零的概率为：0.50.49380.0062即即0.62%。选择选择AB?50CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 (x)x x0.000.010.020.030.040.050.060.070.080.090.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.01.11.21.31.41.51.61.71.81.92.02.12.22.32.42.52.62.72.82.90.50000.53980.57930.61790.65540.69150.72570.75800.78810.81590.84130.86430.88490.90320.91920.93320.94520.95540.96410.97130.97720.98210.98610.98930.99180.99380.99530.99650.99740.99810.50400.54380.58320.62170.65910.69500.72910.76110.79100.81860.84380.86650.88690.90490.92070.93450.94630.95640.96480.97190.97780.98260.98640.98960.99200.99400.99550.99660.99750.99820.50800.54780.58710.62550.66280.69850.73240.76420.79390.82120.84610.86860.88880.90660.92220.93570.94740.95730.96560.97260.97830.98300.98680.98980.99220.99410.99560.99670.99760.99820.51200.55170.59100.62930.66640.70190.73570.76730.79670.82380.84850.87080.89070.90820.92360.93700.94840.95820.96640.97320.97880.98340.98710.99010.99250.99430.99570.99680.99770.99830.51600.55570.59480.63310.67000.70540.73890.77030.79950.82640.85080.87290.89250.90990.92510.93820.94950.95910.96710.97380.97930.98380.98740.99040.99270.99450.99590.99690.99770.99840.51990.55960.59870.63680.67360.70880.74220.77340.80230.82890.85310.87490.89440.91150.92650.93940.95050.95990.96780.97440.97980.98420.98780.99060.99290.99460.99600.99700.99780.99840.52390.56360.60260.64060.67720.71230.74540.77640.80510.83150.85540.87700.89620.91310.92780.94060.95150.96080.96860.97500.98030.98460.98810.99090.99310.99480.99610.99710.99790.99850.52790.56750.60640.64430.68080.71570.74860.77940.80780.83400.85770.87900.89800.91470.92920.94180.95250.96160.96930.97560.98080.98500.98840.99110.99320.99490.99620.99720.99790.99850.53190.57140.61030.64800.68440.71900.75170.78230.81060.83650.85990.88100.89970.91620.93060.94300.95350.96250.97000.97620.98120.98540.98870.99130.99340.99510.99630.99730.99800.99860.53590.57530.61410.65170.68790.72240.75490.78520.81330.83890.86210.88300.90150.91770.93190.94410.95450.96330.97060.97670.98170.98570.98900.99160.99360.99520.99640.99740.99810.99863.00.99870.99900.99930.99950.99970.99980.99980.99990.99991.000051CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 风险投资的投入策略风险投资的投入策略VC的投入策略的投入策略风投公司分阶段投入风投公司分阶段投入风投公司组合投资风投公司组合投资风投公司联合群体投入风投公司联合群体投入企业家式的融资企业家式的融资52CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 风险投资公司分阶段投入策略风险投资公司分阶段投入策略是指投资是个渐进的过程，是指投资是个渐进的过程，最初只是用少量资金进行试最初只是用少量资金进行试探性投资，如果实践证明可探性投资，如果实践证明可行，再追加投资。行，再追加投资。其理由是，在投资初期，风险投资公司其理由是，在投资初期，风险投资公司与风险企业的经营者相比，在了解掌握与风险企业的经营者相比，在了解掌握企业家的经营才能，投资项目的收益和企业家的经营才能，投资项目的收益和风险情况等方面，存在严重的信息不对风险情况等方面，存在严重的信息不对称。针对该问题，风险投资公司一方面称。针对该问题，风险投资公司一方面要利用充分的权力来更换经营者，另一要利用充分的权力来更换经营者，另一方面在发现企业经营不佳时，及时中断方面在发现企业经营不佳时，及时中断投资。投资。53CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 风险投资公司组合投资策略风险投资公司组合投资策略风险资本的风险资本的风险收益风险收益遵循遵循“大拇指定大拇指定律律”，即如果风险资本，即如果风险资本1年投资年投资10家风险家风险企业，会有企业，会有3家垮掉，另有家垮掉，另有3家公司停滞家公司停滞不前，还有不前，还有3家能够上市，但可能只有家能够上市，但可能只有1家给投资者以巨额回报，它就成为家给投资者以巨额回报，它就成为“大大拇指定律拇指定律”中的中的“大拇指大拇指”。根据这一经验规则，我们知道，根据这一经验规则，我们知道，风险投资的失败率是极高的。集风险投资的失败率是极高的。集中在一两家企业投资，无法分散中在一两家企业投资，无法分散风险，很可能会使投资付之东流，风险，很可能会使投资付之东流，全部无法收回。而组合投资的多全部无法收回。而组合投资的多家企业只要有一两家成功，其巨家企业只要有一两家成功，其巨额回报往往就可以抵消失败所造额回报往往就可以抵消失败所造成的损失。成的损失。54CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 风险投资公司联合群体投资策略风险投资公司联合群体投资策略群体投资的好处是创业家可以得到更群体投资的好处是创业家可以得到更多方面的经验、更广泛的联系和更大多方面的经验、更广泛的联系和更大的资金实力，进行较大规模的交易。的资金实力，进行较大规模的交易。风险投资公司在遵循组合投资的前提风险投资公司在遵循组合投资的前提下，通常会有在某一单个交易上的资下，通常会有在某一单个交易上的资金占总资金量的比例限制。金占总资金量的比例限制。通过联合投资的方式，风险投资公司在通过联合投资的方式，风险投资公司在一家企业中只需投入相对较小的资金量。一家企业中只需投入相对较小的资金量。一方面分散了它们的风险，另一方面也一方面分散了它们的风险，另一方面也给风险企业带来了更多的管理和咨询资给风险企业带来了更多的管理和咨询资源，而且为风险企业提供了多个评估结源，而且为风险企业提供了多个评估结果，互相印证，降低了评估误差。此外，果，互相印证，降低了评估误差。此外，还可以为不同地区的风险投资公司提供还可以为不同地区的风险投资公司提供更多的机会。更多的机会。55CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 企业家式的融资策略企业家式的融资策略为了避免风险资本变性为短期贷款和资金短期拆借。为了避免风险资本变性为短期贷款和资金短期拆借。我国的风险投资公司必须采取我国的风险投资公司必须采取“企业家式的融资企业家式的融资”，即风险投资公司在向企业投资后，还必须给予风险即风险投资公司在向企业投资后，还必须给予风险企业各种帮助，参加企业经营管理，参与企业的整企业各种帮助，参加企业经营管理，参与企业的整个运行和企业一起增长，对于各种问题和风险，双个运行和企业一起增长，对于各种问题和风险，双方必须一起解决，这样投资才会带来方必须一起解决，这样投资才会带来“增值的价值增值的价值”。56CUIT商学院金融工程教研室商学院金融工程教研室 周蓉周蓉 第第2章章 风险投资的投入管理风险投资的投入管理本章结束本章结束本章结束本章结束57