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12 The 4th Hana Finance Executive Program in China中国韩亚金融培训班讲师简介中国韩亚金融培训班讲师简介刘金全吉林大学商学院 院长题目题目金融市场与现代货币理论讲师简介讲师简介吉林大学商学院 院长吉林大学数量经济研究中心 副主任韩国高丽大学经济学院 讲座教授吉林大学经济学 博士22 金融市场与现代货币理论吉林大学商学院 吉林大学数量经济研究中心刘金全86-431-851686682009年7月13日 32 基本思路和基本要求了解基础理论 掌握基本方法熟悉基本技能 甄别实际问题获得基本判断 判断发展趋势洞悉政策导向 采取正确措施42 研究路线和基本策略零散事实 典型化事实 规律发现假设推断 理论推断 数据分析统计检验 校验诊断 实际运用 52 金融市场与现代货币理论 金融层次：中央银行，投资银行，证券债券，投资管理，财务管理，财务分析货币理论：研究和分析货币的功能和作用，分析和描述货币在经济中的演化过程。货币政策：中央银行利用货币政策工具，通过中介目标对实际经济运行产生影响的政策方式。62 金融市场与现代货币理论 经济系统中的市场类型：要素市场，产品市场，金融市场 经济系统中的市场类型：产品市场，劳动力市场 货币市场，债券市场经济系统中的市场类型：完全竞争市场，完全垄断市场 垄断竞争市场，寡头垄断市场72 金融市场与现代货币理论 市场市场类型：按照市场标的物划分 货币市场，资本市场，外汇市场，黄金市场市场市场类型：按照市场中介特征划分 直接金融市场，间接金融市场市场市场类型：按照市场发行和流通渠道划分 初级市场，二级市场，第三市场，第四市场市场市场类型：按照市场定价和成交方式划分 公开市场，议价市场市场市场类型：按照市场场所类型划分 有形市场，无形市场市场市场类型：按照市场交割方式划分 现货市场，衍生市场市场市场类型：按照市场区域特征划分 国内金融市场，国际金融市场82 企业与资本企业与资本/金融市场金融市场 关系概览关系概览92 n发行市场(primary market 一级市场)：-公司成立后，首先应在市场中筹集资金并将其用于购入资产；-公司首次销售证券的市场称为发行市场（一级市场）；-资金由发行市场流入公司；n流通市场(secondary market 二级市场)：-证券在发行市场发行以后，在一般投资者间进行交易的市场；-股票市场，债券市场等；-公司不能直接从流通市场获得资金；第一部分第一部分 融资与投资融资与投资102 n融资手段：-利用金融市场进行短期贷款；-长期公司债；-优先股；-普通股；n投资：-公司将所筹集的资金用于对资产的投资；-资产投资即生产/经营；-工厂，设备，汽车，计算机，专利权等资产的购入；-此种投资以利润为目的；-融资总额总是与资产投资总额一致；第一部分第一部分 融资与投资融资与投资112 融资与投资与资产负债表的关系融资与投资与资产负债表的关系 资产负债表（balance sheet）的右侧（贷款方）为通过负债（公司债），所有者权益（普通股），优先股而筹集的资金总额，左侧（借款方）为利用上述资金所购入的资产。举例来说，如果融资总额为100亿，购入的资产为90亿，此时有10亿的现金剩余，所以应尽量使融资总额与资产投资额相一致；第一部分第一部分 融资与投资融资与投资122 n现金流通过程中的增值与分配现金流通过程中的增值与分配n现金增值的分配：l 税金-负有支付义务l 利息-若不支付则会破产l偿还贷款-若不支付则会破产l向优先股支付红利-若不支付则可能导致股价下跌l向普通股支付红利-按股东所持的份额l以再投资为目的公司保留资金-通过股东持份或再投资，以套利的形式向股东进行分配，不进 行再投资的公司不能实现增长第一部分第一部分 融资与投资融资与投资132 与损益表的关系与损益表的关系 损益表显示销售过程中除去费用，折旧费，利息，税金等支出后剩余的纯收益(net income)。在此过程中，向股票或债券持有人（debt holders）支付的利息与 向政府支付的税金以外的纯收益成为股利(dividends)与再投资（retained earnings,内部留存收益）的决定因素。第一部分第一部分 融资与投资融资与投资142 n金融资本市场的功能与特征n金融市场（money markets）和资本市场（capital markets）起着连接资金供给者与资金需求者的中介作用；n金融市场：提供短期资金的中介机构，如银行，保险公司，短期资金贷款公司等；n资本市场：与长期资金相关的股票市场与债券市场。第二部分 金融市场和资本市场152 n利率(interest rates)n 资金的市场价格n 推迟消费所获得报偿n 对资金供给者表现为收益(return)n 对资金需求者表现为资本成本(cost of capital)。第二部分 金融市场和资本市场162 n金融市场的特征n金融形态 间接联系资金供给者与需求者 即，金融机构从资金供给者处获得资金，并将以自己的名义提供给资金 需求者。资本市场是直接的金融市场（债券股票等）n投资风险 金融市场的投资风险由金融机构全面负担。资本市场的投资风险由投资者负担。金融市场上的投资收益率融资成本较资本市场低廉。第二部分 金融市场和资本市场172 n金融市场的特征n金融商品 存款短期负债 收益证券 资本市场上的股票，债券，优先股等n金融市场的机构 商业银行(commercial bank)资本市场上的证券公司(investment bank/merchant bank)n商业银行与证券公司的差异第二部分 金融市场和资本市场182 n利率的确定n利率=名义无风险利率+风险溢价(risk premium)=实际无风险利率+预期物价上涨率+风险溢价（例：LIBOR 资产利息）实际无风险利率：推迟消费的对价 预期物价上涨率：对于购买力下降的对价 风险溢价：对于无法偿还风险的对价 LIBOR：London Inter Bank Offered Rate第三部分 商业银行贷款 利率的确定192 n银行以自己的名义将存款人的存款向企业等资金需求者贷出。n因此银行直接承担借款人的破产风险n借款企业如不能偿还贷款银行将蒙受损失。n财政分析与产业分析等贷款审查非常重要。n贷款的基本原则 稳定性 收益性 成长性 公共性第三部分 商业银行贷款 银行贷款概要202 证书贷款 银行向借款人收取贷款证书而非票据。偿还前项贷款之前不得再次贷款。n信用贷款(credit line)活期账户的交易者根据与银行的约定，在贷款限度以内，超出活期账户存 款额发行支票，银行以自动贷款的方式将其兑现的贷款形式。活期贷款在银行贷款中最为迅速简便，对资金收支频繁的企业而言是极为 便利的贷款方式。但是，因为此种贷款的规模和时机很难预测，资金的负担较大，银行只对 交易关系紧密，信用状态良好的企业是提供此种贷款。第三部分 商业银行贷款 银行贷款的种类 212 n提交贷款申请书 担保物相关文件 过去的经营业绩 经营计划 近期财务报表 未来财务预算 各种纳税资料 董事会同意贷款的决议书第三部分 商业银行贷款 银行一般贷款的决定过程222 n确认贷款申请人的权利能力与行为能力n查明法人代表的权限及其范围n评估与审核担保物(collateral)的价值 房地产担保时，确认抵押及相关担保方式的信用等级n审核债权清偿的方式第三部分 商业银行贷款 法律审核232 n企业的业务现状分析 调查经营者与职员等人员要素，以及经营内容和性质，企业的竞争力，生产与销售现状及预测等物质要素n财务分析 对企业的收益性，流动性，对债务的依赖度，灵活性等进行分析 利用 财务比率进行分析n根据经营计划书判断偿款计划 偿还贷款的资金来源通过经营计划来实现，因此，未来的财务计划，尤其是对现金流的分析至为重要n其他的贷款条件 贷款人，申请金额，业务种类，贷款期限，保证人，贷款担保，银行的交易现状，贷款效率性的审查第三部分 商业银行贷款 经济审查242 n较之长期贷款，融资成本低廉。n仅能提供短期资金，延期时须申请延长贷款(roll-over)。n企业主要通过短期外债的方式进行融资是韩国1997年外汇危机爆发的主要原因之一。当时，美元利率低于韩元利率；长期贷款利率低于短期贷款利率；亚洲国家的债务履行可能性降低，国际银行拒绝延长贷款，并要求回收资金。第三部分 商业银行贷款 短期银行贷款的利弊252 n美国传统上对银行实行严格的规制，将银行规模限制在一般企业规模之下n因此，美国企业通过负债融资之时，更多选择发行公司债而非利用银行短期资金。第三部分 商业银行贷款 案例分析 美国的债券市场262 n定义 从处于美国市场以外的商业银行借入美元。该美国以外的地区并不要求一定是欧洲从韩国借入的美元也可被称为借入欧洲美元（Eurodollar）。n市场的发展 20世纪70年代末80年代初第1次、第2次石油危机发生之时，产油国将拍卖原油的收入存入欧洲境内的国际银行，促使欧洲美元急剧增加(petro-dollar recycling)。东欧国家的民主化第四部分 国际金融市场 定义与市场的发展272 nLIBOR(London Interbank Offered Rate伦敦银行同业拆借利率)nPIBOR(Paris 巴黎银行同业拆借利率)SIBOR(Singapore新加坡银行同业拆借利率)HIBOR(Hong Kong香港银行同业拆借利率)等第四部分 国际金融市场 参照利率(reference rate)282 nRollover Pricing:浮动利率n(例)假设TeltrexInternational从伦敦的Barclays 银行以LIBOR+0.75的浮动利率，获得为期3个月的贷款。如果现在的LIBOR是5-17/32%，应支付多少利息？3个月后，如果LIBOR下降至5-1/8%，当时的利息是多少？第四部分 国际金融市场 利息的计算292 n金融市场主要依靠商业银行，通过间接金融的方式形成；具有内生脆弱性等属性。n银行的健全性至关重要（新巴塞尔公约），银行风险管理十分重要。第四部分 国际金融市场 金融危机带来的重要启示302 第五部分 货币理论 主要概览 一、货币与产出之间关系的经验证据 (1)货币与产出之间的长期相关性；(2)货币与产出之间的短期相关性；(3)货币与产出之间短期相关性的经验研究 二、一般均衡框架下的货币 (1)货币在经济运行中的作用 (2)具有货币变量的新古典经济增长模型 312 第五部分 货币理论 货币与产出关系的经验证据货币与产出关系的经验证据 一、货币与产出之间的长期相关性 经验结论一：通货膨胀与货币供给增长率之间的相关系数几乎是1，具体数值依赖所使用的货币供给和实际产出的定义。McCandless and Weber(1995)322 第五部分 货币理论 货币与产出关系的经验证据货币与产出关系的经验证据 一、货币与产出之间的长期相关性 经验结论二：通货膨胀率和货币增长率与与实际产出增长率之间没有稳定和显著的相关关系。因此，各种速率的组合具有各种态势。Barro(1996)；Bullard and Keating(1995)；332 第五部分 货币理论 货币与产出关系的经验证据货币与产出关系的经验证据 二、货币与产出之间的短期相关性 经验证据：快速的货币增长一般会跟着一个高于趋势的产出增加，货币供给上的下降一般跟着一个产出上的下降；货币供给增长率中的变差具有较长的超前阶段，导致了实际经济活动中的变差。政策启示：名义经济与实际经济之间的关联；金融发展与经济增长之间的关联；Friedman and Schwartz (1965)342 第五部分 货币理论 货币与产出关系的经验证据货币与产出关系的经验证据 二、货币与产出之间的短期相关性 图1 M1 供给增长率序列的时间轨迹图2 GDP增长率序列的时间轨迹352 第五部分 货币理论 货币与产出关系的经验证据货币与产出关系的经验证据 二、货币与产出之间的短期相关性 图3 实际产出与货币供给之间的短期相关性362 第五部分 货币理论 货币与产出关系的经验证据货币与产出关系的经验证据 二、货币与产出之间的短期相关性 图4 名义利率和通货膨胀率与实际产出增长率之间的相关性 372 第五部分 货币理论 货币与产出关系的经验证据货币与产出关系的经验证据 二、货币与产出之间的短期相关性 图5 经济增长率及其成分分解经济增长率及其成分分解 382 第五部分 货币理论 货币与产出关系的经验证据货币与产出关系的经验证据 二、货币与产出之间的短期相关性 图6 通货膨胀率路径的成分分解 392 第五部分 货币理论 货币与产出关系的经验证据货币与产出关系的经验证据 二、货币与产出之间的短期相关性 启示和问题：经济变量之间影响关系的稳定性；经济变量之间作用关系的因果性；经济变量的外生性和内生性；402 第五部分 货币理论 货币与产出关系的经验证据货币与产出关系的经验证据 三、货币与产出之间短期相关性的经验研究 (1)早期的St.Louis方程：Federal Reserve Bank of St.Louis；基于货币的名义收入回归方程被称为St.Louis方程。412 第五部分 货币理论 货币与产出关系的经验证据货币与产出关系的经验证据 三、货币与产出之间短期相关性的经验研究 (1)货币回归方程的争论 Anderson and Jordon(1968)：经济行为与货币行动之间存在很强的经验联系，货币行为应该在经济稳定中发挥更为重要的作用。422 第五部分 货币理论 货币与产出关系的经验证据货币与产出关系的经验证据 三、货币与产出之间短期相关性的经验研究 (1)货币回归方程的争论 Lucas(1972)的“卢卡斯批判”：1.如果货币是内生的，那么将导致误差与解释变量的相关性，则估计出现问题；2.如果其中带有预期，则非理性预期导致预期变量出现非一致结果；3.政策行为方程的固定系数与政策规则无法统一。432 第五部分 货币理论 货币与产出关系的经验证据货币与产出关系的经验证据 三、货币与产出之间短期相关性的经验研究 (2)货币与产出关系的Granger影响关系检验 Sims(1972)发现货币供给对产出具有显著的Granger影响，由此开始了经验研究中Granger影响关系检验的先例。442 第五部分 货币理论 货币与产出关系的经验证据货币与产出关系的经验证据 三、货币与产出之间短期相关性的经验研究 (2)货币与产出关系的Granger影响关系检验 经验研究一：如果使用工业生产指数去度量实际产出，Sims(1980)发现，如果将名义利率引入到方程当中(因此变量z中包含价格的对数和利率)，产出变化中能够被货币解释的比例将大大降低。因此，结论似乎对于变量z的指定非常敏感。452 第五部分 货币理论 货币与产出关系的经验证据货币与产出关系的经验证据 三、货币与产出之间短期相关性的经验研究 (2)货币与产出关系的Granger影响关系检验 经验研究二：Eichenbaum and Singleton(1986)发现，如果在回归方程中指定对数一阶差分形式，而不是具有时间趋势的对数水平形式，货币将显得不那么重要了。Stock and Watson(1989)在检验货币是否Granger影响产出时给出了趋势指定的系统处理。使用工业生产指数数据，他们发现了即使回归方程中包括价格和利率，货币确实有助于推断产出行为。462 第五部分 货币理论 货币与产出关系的经验证据货币与产出关系的经验证据 三、货币与产出之间短期相关性的经验研究 (2)货币与产出关系的Granger影响关系检验 经验研究三：作为检验是否非预见货币对于实际产出起到作用的方式，实际产出基于货币进行回归的方法由于Barro(1977,1978)的使用得到了普及。通过将货币分解为可预见和不可预见成分，Barro的结果建议只有非预见货币成分影响实际变量。Mishkin(1982)的后继研究也发现了可预见成分也具有作用。472 第五部分 货币理论 货币与产出关系的经验证据货币与产出关系的经验证据 三、货币与产出之间短期相关性的经验研究 (2)货币与产出关系的Granger影响关系检验 经验研究四：Cover(1992)使用类似方法发现正的和负的货币冲击具有不同的影响，负的冲击对于产出的影响估计是显著的，而正的冲击效果一般是很小的并且在统计上不是显著的。482 第五部分 货币理论 货币与产出关系的经验证据货币与产出关系的经验证据 三、货币与产出之间短期相关性的经验研究 (3)货币与产出关系的VAR模型框架 货币政策和实际经济活动的大多数经验研究都采用了向量自回归(VAR)框架。最早使用VAR模型估计货币对经济的影响是Sims(1972,1980)。这种方法已经从双变量系统发展到多元系统。492 第五部分 货币理论 一般均衡分析框架下的货币一般均衡分析框架下的货币 一、货币在经济运行中的作用 关键在于引入货币和发挥货币功能的方式：1.货币作为转移支付的Solow增长模型；2.货币作为效用要素的MIU模型；3.货币作为交换媒介的CIA 模型;4.货币作为生产要素的时间成本模型;502 第五部分 货币理论 一般均衡分析框架下的货币一般均衡分析框架下的货币 二、具有货币变量的新古典经济增长模型 Solow增长模型的主要特征：1.经济增长过程的均率具有稳态;2.典型的外生经济增长模型;3.可以解释经济收敛和“贫困陷阱”等现实经济问题。512 第五部分 货币理论 一般均衡分析框架下的货币一般均衡分析框架下的货币 二、具有货币变量的新古典经济增长模型 具有货币的Solow增长模型：生产函数满足条件：522 第五部分 货币理论 一般均衡分析框架下的货币一般均衡分析框架下的货币 二、具有货币变量的新古典经济增长模型 具有货币的Solow增长模型 经济中通货膨胀率的稳态均衡满足：532 第五部分 货币理论 一般均衡分析框架下的货币一般均衡分析框架下的货币 二、具有货币变量的新古典经济增长模型 具有货币的Solow增长模型 经济中人均资本存量和人均产出的稳态均衡满足：，542 第五部分 货币理论 一般均衡分析框架下的货币一般均衡分析框架下的货币 二、具有货币变量的新古典经济增长模型 具有货币的Solow增长模型 经济中人均资本存量和人均产出的稳态均衡满足：，552 第五部分 货币理论 一般均衡分析框架下的货币一般均衡分析框架下的货币 三、货币带来效应的MIU模型 MIU模型中稳态人均资本存量性质：上述方程意味着稳态产出与货币供给增长率无关，这种结论被称为“货币超中性”。562 现代货币理论与政策 任何货币理论和经验的分析，都是为了制定货币政策服务，而合理的货币政策工具选择都与货币作用机制有关，为此，依然存在大量有待研究的问题。例如货币实验等。572 金融市场与货币政策机制 货币等金融资产构成了金融市场交易的主要产品，对实际经济运行起到了重要作用，而货币政策也成为了调控金融市场和经济运行的重要政策形势。对金融市场资源配置和风险控制问题研究仍然是金融学的核心内容。582 金融市场与货币政策机制历史是现实的影子；延长一点就是明天；历史是现实的镜子；放大一点就是明天；历史是现实的窗口；推开她，就知道明天如何来临;592 金融市场与货币政策机制实践是检验真理的唯一标准；实践中获得的真知才是理论的精华；具有理论指导的实践才是富有效率的实践；祝愿全体学员能够为我国和韩国金融业的交流与发展做出令我们骄傲和欣慰的贡献。谢谢大家
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