金融学第五章金融市场课件

第五章第五章 金融市场金融市场 第一节第一节 金融市场及其要素金融市场及其要素第二节第二节 货币市场货币市场第四节第四节 金融衍生工具金融衍生工具 第三节第三节 资本市场资本市场第五节第五节 投资基金投资基金 第一节第一节 金融市场及其要素金融市场及其要素n n一、金融市场的定义一、金融市场的定义 属于要素市场，专门提供资本、进行资属于要素市场，专门提供资本、进行资金融通、实现金融资源配置的场所，并通金融通、实现金融资源配置的场所，并通过金融资产的交易，最终帮助实现社会实过金融资产的交易，最终帮助实现社会实物资源的配置。物资源的配置。广义金融市场广义金融市场 狭义金融市场狭义金融市场金融市场金融市场n n金融市场的特征：金融市场的特征：n n 交易对象交易对象-货币和资本货币和资本n n 交易场所交易场所-无形化无形化n n 融资方式融资方式-直接融资为主直接融资为主n n金融市场构成要素金融市场构成要素 交易利率交易利率交易对象交易对象交易工具交易工具交易主体交易主体二、金融工具二、金融工具n n1 1、金融工具的定义、金融工具的定义 是是在在信信用用活活动动中中产产生生的的，能能够够证证明明金金融交易金额、期限、价格的书面文件。融交易金额、期限、价格的书面文件。2 2、金融工具的特征、金融工具的特征 （1 1）偿偿还还性性：，即即期期限限性性。这这是是指指金金融融工工具具的的发发行行者者或或债债务务人人按按期期归归还还全全部本金和利息的特性。部本金和利息的特性。n n（2 2）流流动动性性：指指金金融融工工具具可可以以迅迅速速变现而不致遭受损失的能力。变现而不致遭受损失的能力。n n（3 3）风风险险性性：指指购购买买金金融融工工具具投投入入的的本本金金和和预预期期收收益益是是否否有有遭遭受受损损失失或或减少的可能性。减少的可能性。n n 包括信用风险、市场风险包括信用风险、市场风险（4 4）收益性）收益性n n 指持有金融工具在一定时期可带来指持有金融工具在一定时期可带来的利息，用收益率表示。的利息，用收益率表示。n n 收益率的计算方法：收益率的计算方法：n n名义收益率名义收益率n n 金融工具票面收益金融工具票面收益/本金本金n n例例：某某债债券券面面额额100100元元，1010年年还还本本，票票面面利利息息8 8元元，其其名名义义收收益益率率：8 8100100100%=8%100%=8%n n当期收益率当期收益率n n 金融工具票面收益金融工具票面收益/市场价格市场价格n n例例：假假如如该该债债券券某某日日的的转转让让价价格格9595元，其当期收益率：元，其当期收益率：n n 8 89595100%=8.42%100%=8.42%n n平均收益率平均收益率n n 票面收益加本金损益票面收益加本金损益/市场价格市场价格n n例例：某某投投资资人人以以9595元元的的市市场场价价格格购购入入该该债债券券，每每年年利利息息8 8元元，债债券券的的剩剩余余期期限限9 9年年，持持有有到到期期。投投资资人人每每年年除除了了获获得得利利息息收收益益8 8元元外外，还获得资本盈利还获得资本盈利0.370.37元，平均收益率为：元，平均收益率为：n n 8+0.378+0.379595100%=9%100%=9%注：注：0.370.37的计算方法的计算方法：n n三、金融市场的分类三、金融市场的分类n n1 1、按照交易对象的期限、按照交易对象的期限货币市场货币市场资本市场资本市场一级市场一级市场二级市场二级市场2 2、按金融工具进入、按金融工具进入 市场的时间市场的时间3 3、按照交易对象的类型、按照交易对象的类型4 4、按交割期来划分、按交割期来划分债券市场债券市场外汇市场外汇市场黄金市场黄金市场股票市场股票市场现货市场现货市场期货市场期货市场第二节第二节 货币市场货币市场n n一、货币市场的定义及其特征一、货币市场的定义及其特征 货币市场是交易期限在一年以内的短期货币市场是交易期限在一年以内的短期金融交易市场，其功能在于满足流动性需求。金融交易市场，其功能在于满足流动性需求。特征：特征：1 1、参与主体以机构为主、参与主体以机构为主2 2、交易规模大、交易规模大3 3、货币市场的利率具有基准利率的性质、货币市场的利率具有基准利率的性质4 4、是央行货币政策操作的主要场所、是央行货币政策操作的主要场所二、货币市场的构成二、货币市场的构成 （一）银行间拆借市场（一）银行间拆借市场1 1、银行间拆借市场的定义、银行间拆借市场的定义 指银行金融机构之间的短期资金指银行金融机构之间的短期资金借贷市场借贷市场2 2、银行间拆借市场的特点、银行间拆借市场的特点n n（1 1）拆借期限短，交易品种以一天）拆借期限短，交易品种以一天为主，占为主，占80%80%以上；以上；n n（2 2）拆借者是金融机构）拆借者是金融机构 例如：我国拆借者最初是在中央银例如：我国拆借者最初是在中央银行开立帐户的商业银行，后来扩展到财行开立帐户的商业银行，后来扩展到财务公司、保险公司、证券公司、证券投务公司、保险公司、证券公司、证券投资基金以及外资银行在华分行等各类金资基金以及外资银行在华分行等各类金融机构。截至融机构。截至20102010年末，同业市场参与年末，同业市场参与者共者共887887家。家。n n（3 3）拆借方式是信用拆借模式）拆借方式是信用拆借模式资料：我国的同业拆借市场n n 19841984年我国同业拆借市场开放，年我国同业拆借市场开放，19961996年年1 1月全国统一的同业拆借市场形成。月全国统一的同业拆借市场形成。n n 同业拆借成交金额从同业拆借成交金额从19981998年的年的19781978亿元增至亿元增至20052005年的年的1.31.3万亿元，年均增长万亿元，年均增长31%31%。n n 2010 2010年同业拆借成交金额年同业拆借成交金额27.7827.78万亿万亿,其中隔夜成交其中隔夜成交24.524.5万亿万亿,占拆借成交总量占拆借成交总量的的87.9%87.9%。20082008年金融机构同业拆借资金融出、融入年金融机构同业拆借资金融出、融入情况表情况表 单位：亿元单位：亿元20082008年年年年20072007年年年年国有商业银行国有商业银行国有商业银行国有商业银行24597245971103111031其他商业银其他商业银其他商业银其他商业银-35809-35809-28919-28919其他金融机构其他金融机构其他金融机构其他金融机构254025401086810868 其中：证券及其中：证券及其中：证券及其中：证券及基金公司基金公司基金公司基金公司2916291676707670外资金融机构外资金融机构外资金融机构外资金融机构8672867267206720注：注：1 1负号表示净融出，正号表示净融入。负号表示净融出，正号表示净融入。n n（二）票据市场（二）票据市场n n 票据市场主要以商业汇票的发行、承票据市场主要以商业汇票的发行、承兑、转让和贴现形成的市场。兑、转让和贴现形成的市场。n n1 1、票据发行市场、票据发行市场n n 在我国，在我国，票据融资是中小企业、关票据融资是中小企业、关联企业和下游企业的主要短期融资方式。联企业和下游企业的主要短期融资方式。n n 票据融资的特点：票据融资的特点：n n（1 1）期限短，周转快）期限短，周转快n n（2 2）风险可控，成本收益稳定）风险可控，成本收益稳定n n（3 3）票据利率市场化程度高，能及时）票据利率市场化程度高，能及时有效传导货币政策信号有效传导货币政策信号n n 目前已成为商业银行调整资产负目前已成为商业银行调整资产负债结构管理流动性的一种手段。债结构管理流动性的一种手段。n n例如：例如：20082008年新增票据融资年新增票据融资0.650.65万亿万亿元，新增票据融资占新增贷款的比重高元，新增票据融资占新增贷款的比重高达达13.2%13.2%。2、票据承兑市场n n 银行承兑汇票是目前我国票据市场的银行承兑汇票是目前我国票据市场的最主要工具，以最主要工具，以20082008年为例，年为例，20082008年，年，企业累计签发商业汇票企业累计签发商业汇票7.17.1万亿。年末商万亿。年末商业汇票承兑余额业汇票承兑余额3.23.2万亿。万亿。3、票据贴现市场n n 票据贴现是指持票人在票据到期前，票据贴现是指持票人在票据到期前，为获取现款向金融机构贴付一定的利息后为获取现款向金融机构贴付一定的利息后所作出的票据转让。所作出的票据转让。n n 贴现业务中，计算贴现申请人获得的贴现业务中，计算贴现申请人获得的金额的方法：金额的方法：n n 实付贴现额实付贴现额=汇票金额汇票金额-贴现利息贴现利息n n 贴现利息贴现利息=汇票金额汇票金额贴现天数（月贴贴现天数（月贴现率现率/30/30天）天）计算贴现额计算贴现额n n某公司某公司9 9月月1616日将一张日将一张6 6月月2020日签发的、日签发的、4 4个月个月期限、面值为期限、面值为100000100000元、票面利率为元、票面利率为6%6%带息的商带息的商业汇票向银行贴现，贴现率为业汇票向银行贴现，贴现率为7%7%。n n 计算：计算：1 1、商业票据到期值、商业票据到期值=100000=100000（1+6%/12 1+6%/12 4 4）=102000 =1020002 2、贴现利息、贴现利息=102000=102000（120120天天-86-86天）天）（7%/3607%/360）=674=6743 3、贴现金额、贴现金额=102000-674=101326=102000-674=101326资料：我国的票据市场nn 我国的商业票据业务起步于我国的商业票据业务起步于8080年代初，发展年代初，发展过程分为三个阶段：过程分为三个阶段：n n 第一阶段（第一阶段（1979197919941994）推广使用阶段）推广使用阶段n n 第二阶段（第二阶段（19951995年年 19991999）制度建设阶段。）制度建设阶段。19951995年，我国正式颁布年，我国正式颁布中华人民共和中华人民共和国票据法国票据法，并先后出，并先后出8 8个管理办法，明确提出个管理办法，明确提出建立区域性票据市场。建立区域性票据市场。n n 第三个阶段（第三个阶段（20002000年至今）稳步增长年至今）稳步增长阶段阶段n n 20002000年，工商银行票据营业部成立，年，工商银行票据营业部成立，成为首家票据专营机构。目前，以中心成为首家票据专营机构。目前，以中心城市为依托，以商业银行票据专营机构城市为依托，以商业银行票据专营机构为主体的区域性票据市场基本形成，为为主体的区域性票据市场基本形成，为缓解中小企业融资难发挥了重要作用。缓解中小企业融资难发挥了重要作用。n n 回购市场指对回购协议进行交易的短回购市场指对回购协议进行交易的短期融资市场。期融资市场。n n 回购市场有多种功能回购市场有多种功能 n n 1 1、对中央银行来说，回购市场是进行、对中央银行来说，回购市场是进行公开市场操作的场所和贯彻货币政策的公开市场操作的场所和贯彻货币政策的渠道渠道 。（三）回购市场（三）回购市场n n 中央银行的交易分为回购交易分为中央银行的交易分为回购交易分为正回购和逆回购两种。正回购和逆回购两种。n n（1 1）正回购为中国人民银行向一级正回购为中国人民银行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为。定日期买回有价证券的交易行为。n n 正回购为央行从市场收回流动性的正回购为央行从市场收回流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作。流动性的操作。20092009年年2 2月月2323日至日至2727日一周日一周央行公开市场业务一览央行公开市场业务一览 n n 操作项目操作项目操作项目操作项目 发行日发行日发行日发行日 发行量发行量发行量发行量 期限期限期限期限 中标利率中标利率中标利率中标利率n n央行票据央行票据央行票据央行票据 2 2 2 2月月月月26262626日日日日 400400400400亿元亿元亿元亿元 91919191天天天天 0.965%0.965%0.965%0.965%n n正回购正回购正回购正回购 2 2 2 2月月月月26262626日日日日 500500500500亿元亿元亿元亿元 90909090天天天天 0.96%0.96%0.96%0.96%n n正回购正回购正回购正回购 2 2 2 2月月月月24242424日日日日 800800800800亿元亿元亿元亿元 28282828天天天天 0.90%0.90%0.90%0.90%n n 一周净回笼资金一周净回笼资金12401240亿元，防止资金流入亿元，防止资金流入股市造成泡沫股市造成泡沫 。n n （2 2）逆回购为中国人民银行向一级交）逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为。期将有价证券卖给一级交易商的交易行为。n n 逆回购为央行向市场上投放流动性的逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。动性的操作。n n 2 2、对对金融机构来说，通过回购交易金融机构来说，通过回购交易可以最大限度地保持资产的流动性、收可以最大限度地保持资产的流动性、收益性和安全性的统一，实现资产结构多益性和安全性的统一，实现资产结构多元化和合理化；对于各类非金融机构元化和合理化；对于各类非金融机构（主要是企业），它们可以在这个市场（主要是企业），它们可以在这个市场上对自己的短期资金作最有效的安排上对自己的短期资金作最有效的安排 n n 资料：资料：20072007年银行间债券回购交易，年银行间债券回购交易，全年成交金额全年成交金额112914.83112914.83亿。亿。n n 回购交易案例回购交易案例-美国桔县政府破产美国桔县政府破产n n 桔县位于美国西海岸，是加利福尼亚州桔县位于美国西海岸，是加利福尼亚州的一个县，因其盛产柑桔而得名。的一个县，因其盛产柑桔而得名。n n 19941994年年1212月，县政府突然宣布损失月，县政府突然宣布损失1717亿亿美元，不得不接受破产清算。这就是闻名于美元，不得不接受破产清算。这就是闻名于国际金融界的桔县破产案。国际金融界的桔县破产案。n n桔县破产案发生的根本原因在于该县财政桔县破产案发生的根本原因在于该县财政官员罗伯特官员罗伯特斯特（斯特（Robert CitronRobert Citron）在动用）在动用政府资金进行投资时，只追求高额利润而忽政府资金进行投资时，只追求高额利润而忽视了其中巨大的风险。视了其中巨大的风险。罗伯特罗伯特斯特的投资方法：斯特的投资方法：用政府的资用政府的资金购买大批债券；金购买大批债券；进行回购交易，将债券进行回购交易，将债券临时出售给银行，同时向银行保证在一定时临时出售给银行，同时向银行保证在一定时间内用高于出售价的价钱买回债券；间内用高于出售价的价钱买回债券；用债用债券回购所得的资金再购买债券。券回购所得的资金再购买债券。罗伯特罗伯特斯特斯特所购买的债券是由政府担保的所购买的债券是由政府担保的按揭贷款所支持的，其中很多属于一种被称按揭贷款所支持的，其中很多属于一种被称为反向浮动利率期票的债券。当利率升高时，为反向浮动利率期票的债券。当利率升高时，对这种债券的付息减少。对这种债券的付息减少。n n这种反向浮动利率期票比通常的债券具有这种反向浮动利率期票比通常的债券具有更高的风险。当利率上升时，普通债券的价更高的风险。当利率上升时，普通债券的价格下跌，而反向浮动利率期票则会付出双倍格下跌，而反向浮动利率期票则会付出双倍的损失，因为不但期票的价格下降，而且所的损失，因为不但期票的价格下降，而且所得的利息也要下降。得的利息也要下降。n n罗伯特罗伯特斯特斯特通过债券回购交易共筹集通过债券回购交易共筹集195195亿美元资金，其中亿美元资金，其中115115亿投资于长期国债和政亿投资于长期国债和政府机构债券，府机构债券，8080亿美元投资于反向浮动利率亿美元投资于反向浮动利率期票。由于短期利率大幅上升，造成桔县财期票。由于短期利率大幅上升，造成桔县财政亏损政亏损2020亿美元，被迫宣布破产。亿美元，被迫宣布破产。第三节 资本市场 一、资本市场的定义一、资本市场的定义 资本市场在不同的场合赋予不同的内涵：资本市场在不同的场合赋予不同的内涵：斯蒂格利茨认为斯蒂格利茨认为:资本市场是指取得和转让资本市场是指取得和转让资金的市场，包括所有涉及借贷的机构。资金的市场，包括所有涉及借贷的机构。詹姆斯詹姆斯范霍恩认为：资本市场是长期金范霍恩认为：资本市场是长期金融工具的交易市场。融工具的交易市场。弗里德曼认为：资本市场通过风弗里德曼认为：资本市场通过风险定价功能来指导新资本的积累和配置险定价功能来指导新资本的积累和配置的市场。的市场。主流的观点：资本市场是为其一主流的观点：资本市场是为其一年以上的各种资金融通活动的总和。年以上的各种资金融通活动的总和。二、资本市场的参与者与中介 1 1、资本市场的筹资者、资本市场的筹资者 企业、政府企业、政府 2 2、资本市场的投资者、资本市场的投资者 个人投资者、证券投资资金、养老基金、个人投资者、证券投资资金、养老基金、商业银行、保险公司等各种机构投资人商业银行、保险公司等各种机构投资人 3 3、资本市场的中介机构、资本市场的中介机构 投资银行、会计师事务所、律师事务所、投资银行、会计师事务所、律师事务所、投资顾问咨询公司投资顾问咨询公司 、证券评级机构、证券评级机构三、资本市场结构 资本市场由发行市场和流通市场构成资本市场由发行市场和流通市场构成（一）发行市场（一）发行市场n n 1 1、发行市场的定义、发行市场的定义 发行市场是指证券初次发行的市场，发行市场是指证券初次发行的市场，是证券发行者为了筹集资金而向社会出是证券发行者为了筹集资金而向社会出售债券和股票的场所。售债券和股票的场所。2 2、证券的两种发行方式、证券的两种发行方式 私募发行私募发行 公募发行公募发行n n（1 1）私募方式及其特点）私募方式及其特点 私私募募又又称称非非公公开开发发行行，是是面面向向特特定定少少数投资者发行有价证券。数投资者发行有价证券。特点：特点：n n私募发行有确定的对象私募发行有确定的对象n n豁豁免免注注册册，无无须须支支付付与与注注册册相相关关的的费费用用，并并因因此此减减轻轻相相关关当当事事人人证证券券法法上上的责任，可节省发行费用和时间，的责任，可节省发行费用和时间，n n一一些些私私募募发发行行的的证证券券不不能能直直接接公公开开上市上市私募发行案例私募发行案例nn 江铃汽车股份有限公司以私募方式增资发行江铃汽车股份有限公司以私募方式增资发行170,000,000170,000,000股境内上市外资股股境内上市外资股(B(B股股)的上市公的上市公告。告。n n 经批准本公司以私募配售方式增资发行经批准本公司以私募配售方式增资发行170,000,000170,000,000股境内上市外资股股境内上市外资股(以下称以下称“B B股配股配售售”)后，由深交所批准上市。现将有关情况公后，由深交所批准上市。现将有关情况公告如下：告如下：B B股配售经深交所深证发股配售经深交所深证发19982781998278号文批准号文批准将于将于19981998年年1111月月1212日日(星期四星期四)在深交所上市及在深交所上市及交易。交易。n nn n 本次增资发行采取私募配售的方式，由主承本次增资发行采取私募配售的方式，由主承销商君安证券有限责任公司、国际协调人新加销商君安证券有限责任公司、国际协调人新加坡发展亚洲融资有限公司、副主承销商广东证坡发展亚洲融资有限公司、副主承销商广东证券公司和中国科技国际信托投资有限责任公司券公司和中国科技国际信托投资有限责任公司组成的承销团买断承销。组成的承销团买断承销。n n 本次增发的本次增发的170,000,000170,000,000股股B B股中，战略投股中，战略投资者美国福特汽车公司以资者美国福特汽车公司以54,500,00054,500,000美元购买美元购买价格认购价格认购120,000,000120,000,000股股;其余其余50,000,00050,000,000股向股向其他境外投资者以每股港币其他境外投资者以每股港币2.812.81元配。元配。（2 2）公募方式及其特点）公募方式及其特点n n 公公募募也也称称公公开开发发行行，是是指指发发行行人人通通过过中中介机构面向社会公众公开发行有价证券。介机构面向社会公众公开发行有价证券。n n特点：特点：n n 以以众众多多的的投投资资者者为为发发行行对对象象，筹筹资资潜潜力力大。大。n n 必必须须履履行行审审批批注注册册手手续续，时时间间长长，发发行行费用也高。费用也高。n n 公开发行的证券可以上市转让。公开发行的证券可以上市转让。资料：资料：IPOIPO（Initial Public OfferingInitial Public Offering首首次公开募股）的运作程序次公开募股）的运作程序n n1 1、发行公司与承销商的双向选、发行公司与承销商的双向选n n2 2、组建发行工作小组、组建发行工作小组n n3 3、尽职调查、尽职调查n n4 4、制定发行方案、制定发行方案n n5 5、编制募股文件与申请股票发行、编制募股文件与申请股票发行n n6 6、路演、路演n n7 7、确定发行价格、确定发行价格n n8 8、组建承销团、组建承销团3 3、中介机构承销证券的方式、中介机构承销证券的方式n n（1 1）代销）代销n n 发行人承担风险发行人承担风险n n（2 2）承购包销）承购包销n n 包销人承担风险包销人承担风险n n (3)(3)助销助销n n 兼有代销和包销的特点兼有代销和包销的特点（二）、流通市场（二）、流通市场nn 流流通通市市场场是是对对已已经经发发行行的的证证券券进进行行交交易易的的市市场场。根根据据组组织织形形式式不不同同，流流通通市市场场可可分为场内交易市场和场外交易市场。分为场内交易市场和场外交易市场。n n1 1、证券交易所、证券交易所n n（1 1）证券交易所的定义）证券交易所的定义n n 是是指指依依据据国国家家有有关关法法律律，经经政政府府证证券券主主管管机机关关批批准准设设立立的的证证券券集集中中竞竞价价交交易易的的有形市场。有形市场。2、证券交易所的职能n n（1 1）提供交易场地）提供交易场地n n（2 2）制定交易规则）制定交易规则n n（3 3）收集和发布交易信息）收集和发布交易信息n n（4 4）仲仲裁裁交交易易过过程程中中发发生生的的各各种种纠纠纷纷资料：纽约证券交易所资料：纽约证券交易所n n 纽约证券交易所纽约证券交易所 (New York Stock(New York Stock Exchange-NYSE)Exchange-NYSE)是美国和世界上最大的是美国和世界上最大的证券交易市场。证券交易市场。17921792年年5 5月月1717日，日，2424个从事个从事股票交易的经纪人在华尔街一棵树下集会，股票交易的经纪人在华尔街一棵树下集会，宣告了纽约股票交易所的诞生。宣告了纽约股票交易所的诞生。18631863年改为年改为现名，直到现名，直到18651865年交易所才拥有自己的大楼。年交易所才拥有自己的大楼。座落在纽约市华尔街座落在纽约市华尔街1111号的大楼是号的大楼是19031903年启年启用的。用的。n n交易所内设交易所内设3 3个股票交易厅和个股票交易厅和3 3个债券交个债券交易厅，共设有易厅，共设有1616个交易亭，每个交易亭有个交易亭，每个交易亭有16-2016-20个交易柜台。交易所经营对象主要个交易柜台。交易所经营对象主要为股票，其次为各种国内外债券。为股票，其次为各种国内外债券。n n交易所内的席位从交易所内的席位从19531953年起，成员限定年起，成员限定为为13661366名。只有盈利名。只有盈利250250万美（税前）、万美（税前）、最低发行售出股票最低发行售出股票100100万股、给普通股东万股、给普通股东以投票权并定期公布财务的公司，其股票以投票权并定期公布财务的公司，其股票才有资格在交易所挂牌。才有资格在交易所挂牌。n n 20062006年全世界交易所总共市值在年全世界交易所总共市值在200200万亿的规模，纽交所一家就达到万亿的规模，纽交所一家就达到2424万亿。在纽交所挂牌的上市公司万亿。在纽交所挂牌的上市公司 有有25002500多家，其中全球财富多家，其中全球财富500500强有强有420420家在纽交所挂牌。家在纽交所挂牌。n n 截至截至20102010年底，中国在纽交所上市年底，中国在纽交所上市的公司有的公司有6161家；在美国证券交易所上家；在美国证券交易所上市的公司市的公司1010家。家。n n3 3、证券交易所的组织形式、证券交易所的组织形式n n会员制交易所会员制交易所-不以盈利为目的不以盈利为目的公司制交易所公司制交易所-以盈利为目的以盈利为目的4 4、证券交易所的交易程序、证券交易所的交易程序交易程序交易程序竞价交易竞价交易时间优先时间优先价格优先价格优先（二）场外交易市场（二）场外交易市场n n1 1、场外交易市场定义、场外交易市场定义 是指在证交易所之外的证券交易场所是指在证交易所之外的证券交易场所n n2 2、场外交易市场的特点、场外交易市场的特点n n（1 1）交易对象以不公开上市的证券为主）交易对象以不公开上市的证券为主n n（2 2）市场组织灵活）市场组织灵活n n（3 3）场场外外交交易易市市场场受受国国家家监监管管部部门门的的监监管管3 3、场外交易市场的组织形式、场外交易市场的组织形式n n（1 1）柜台市场，是指在股票经营商营）柜台市场，是指在股票经营商营业处，交易没有公开上市的股票。业处，交易没有公开上市的股票。n n（2 2）第三市场，是指交易所会员直接）第三市场，是指交易所会员直接从事大宗上市股票交易的市场。从事大宗上市股票交易的市场。n n（3 3）第四市场，是指投资者完全绕过）第四市场，是指投资者完全绕过股票经纪商直接进行股票交易的市场。股票经纪商直接进行股票交易的市场。资料1：纳斯达克市场nn 纳斯达克纳斯达克(Nasdaq)(Nasdaq)是全美证券商协会是全美证券商协会自动报价系统（自动报价系统（National Association National Association of Securities Dealers Automated of Securities Dealers Automated QuotationsQuotations）英文缩写，但目前已成为）英文缩写，但目前已成为纳斯达克股票市场的代名词。纳斯达克股票市场的代名词。n n纳斯达克始建于纳斯达克始建于19711971年，是一个完全年，是一个完全采用电子交易、为新兴产业提供竞争舞采用电子交易、为新兴产业提供竞争舞台、自我监管、面向全球的股票市场。台、自我监管、面向全球的股票市场。纳斯达克是全美也是世界最大的股票电纳斯达克是全美也是世界最大的股票电子交易市场。在全球共装置了子交易市场。在全球共装置了350350万台计万台计算机终端，传送算机终端，传送50005000多种的证券报价和多种的证券报价和交易信息。交易信息。n n该市场有两个板块，全国市场和该市场有两个板块，全国市场和19921992年建立的小型资本市场。年建立的小型资本市场。纳斯达克上市方式纳斯达克上市方式（1 1）全新挂牌上市即首次挂牌上市。全新挂牌上市即首次挂牌上市。有形资产净值在美金五百万元以上，有形资产净值在美金五百万元以上，或最近一年税前净利在美金七十五万元或最近一年税前净利在美金七十五万元以上，或最近三年其中两年税前收入在以上，或最近三年其中两年税前收入在美金七十五万元以上，或公司资本市值美金七十五万元以上，或公司资本市值(Market Capitalization)(Market Capitalization)在美金五千在美金五千万元以上。万元以上。n n（2 2）买壳上市）买壳上市R&MR&M。n n 非上市公司通过收购上市公司股份获非上市公司通过收购上市公司股份获得上市公司的控制权，然后利用反向收得上市公司的控制权，然后利用反向收购方式注入自己的相关资产。在买壳上购方式注入自己的相关资产。在买壳上市的过程中，在资金或资产注入空壳公市的过程中，在资金或资产注入空壳公司时，股票就已经注册并在市场上买卖司时，股票就已经注册并在市场上买卖了。了。案例：中国民营企业在美国买壳上市案例：中国民营企业在美国买壳上市n n 20012001年年8 8月，纽约纳斯达克柜台交易月，纽约纳斯达克柜台交易系统上一家名为系统上一家名为“泛亚达国际公司泛亚达国际公司”的上的上市企业经股东大会同意，正式改名为市企业经股东大会同意，正式改名为“明明华集团国际控股有限公司华集团国际控股有限公司”（交易代码由（交易代码由PNGRPNGR改为改为M GH AM GH A）。）。n n这是这是深圳明华深圳明华”对对“泛亚达国际公司泛亚达国际公司”的的反向收购的一个成功案例。反向收购的一个成功案例。n n 深圳明华是由潮州人李楚权于深圳明华是由潮州人李楚权于19931993年创年创建，经营主要涉及酒店经营、水产养殖、建，经营主要涉及酒店经营、水产养殖、进出口贸易等。之后选择了环保汽车项目进出口贸易等。之后选择了环保汽车项目作为主要发展项目，作为主要发展项目，19991999年成立了深圳明年成立了深圳明华环保汽车有限公司，并把海外资本市场华环保汽车有限公司，并把海外资本市场作为筹资的首选渠道。作为筹资的首选渠道。n n 20002000年，李楚权和他的香港合伙人在纳年，李楚权和他的香港合伙人在纳斯达克市场上寻找到了一个适合他们的公斯达克市场上寻找到了一个适合他们的公司的司的“空壳空壳”，名叫，名叫“泛亚达国际公司泛亚达国际公司”。n n “泛亚达国际公司泛亚达国际公司”原来是一个巴西籍原来是一个巴西籍美国人创办的一家科技公司，美国人创办的一家科技公司，19961996年在年在纽约纳斯达克上市，核定的纽约纳斯达克上市，核定的40004000万股还万股还没有发行完毕，就掉入小资本市场。没有发行完毕，就掉入小资本市场。n n公司由于经营不善，主业已经完全停公司由于经营不善，主业已经完全停顿，它的最大股东也焦急地寻找买主或顿，它的最大股东也焦急地寻找买主或重组伙伴，避免它退市后手中的重组伙伴，避免它退市后手中的万股票完全成为废纸。万股票完全成为废纸。n n 深圳明华和他的合伙人先以极低的价深圳明华和他的合伙人先以极低的价格（不到格（不到4040万美元）、以个人的名义收购万美元）、以个人的名义收购了了“泛亚达国际公司泛亚达国际公司”7070股份，取得了股份，取得了对该公司的绝对控股权，然后由董事会决对该公司的绝对控股权，然后由董事会决定，将明华（香港）公司并入定，将明华（香港）公司并入“泛亚达国泛亚达国际公司际公司”。n n 再将再将“泛亚达国际公司泛亚达国际公司”改名为改名为“明华集明华集团国际控股有限公司团国际控股有限公司”。n n深圳明华在完成买壳上市后的第一件深圳明华在完成买壳上市后的第一件事情，就是宣布事情，就是宣布“明华国际明华国际”扩股扩股2 2亿，首亿，首期扩充期扩充30003000万股，发行价格每股万股，发行价格每股2 25 5美美元，全部以元，全部以2 2美元的价格批给芝加哥投资美元的价格批给芝加哥投资集团总承销。一期集团总承销。一期15001500万股顺利出售，万股顺利出售，资金很快到位资金很快到位 。n n 在纳斯达克小资本市场在纳斯达克小资本市场“明华国际明华国际”的的交易价格最高涨到交易价格最高涨到3 3美元。美元。公司名称公司名称公司名称公司名称 上市时间上市时间上市时间上市时间 上市时每股价格上市时每股价格上市时每股价格上市时每股价格 最高升至最高升至最高升至最高升至 后最低跌至后最低跌至后最低跌至后最低跌至 世纪永联世纪永联世纪永联世纪永联 1999.11 0.091999.11 0.091999.11 0.091999.11 0.09美元美元美元美元 25252525美元美元美元美元 0.190.190.190.19美元美元美元美元 n n深圳明华深圳明华深圳明华深圳明华n n集团集团集团集团 2001.8 2.52001.8 2.52001.8 2.52001.8 2.5美元美元美元美元 3 3 3 3美元美元美元美元 0.180.180.180.18美元美元美元美元n n四川托普四川托普四川托普四川托普 n n集团集团集团集团 2003.5 0.22003.5 0.22003.5 0.22003.5 0.2美元美元美元美元 1 1 1 1美元美元美元美元 0.050.050.050.05美元美元美元美元n nIMLIMLIMLIML集团集团集团集团 1998.10 0.771998.10 0.771998.10 0.771998.10 0.77美元美元美元美元 10101010美元美元美元美元 0.030.030.030.03美元美元美元美元n n深圳蓝点深圳蓝点深圳蓝点深圳蓝点 2006.3 6.022006.3 6.022006.3 6.022006.3 6.02美元美元美元美元 22222222美元美元美元美元 0.470.470.470.47美元美元美元美元 n n中国汽车中国汽车中国汽车中国汽车 n n系统系统系统系统 2003.3 3.12003.3 3.12003.3 3.12003.3 3.1美元美元美元美元 18181818美元美元美元美元 5 5 5 5美元美元美元美元我国几家公司在美国买壳上市后的股价涨跌概况我国几家公司在美国买壳上市后的股价涨跌概况 资料资料2 2：美国场外柜台交易系统：美国场外柜台交易系统（OvertheCounterBulletinBoardn n OTCBBOTCBB即场外柜台交易系统（即场外柜台交易系统（Over the Over the Counter Bulletin BoardCounter Bulletin Board），是由全美证券），是由全美证券商协会（商协会（NASDNASD）所管理的一个交易中介系统。）所管理的一个交易中介系统。n n OTCBBOTCBB具有创业板特征：零散、小规模、具有创业板特征：零散、小规模、简单的上市程序以及较低的费用。简单的上市程序以及较低的费用。n n 未在未在NASDAQNASDAQ或其它全国性市场上市或登记或其它全国性市场上市或登记的证券，都可以在的证券，都可以在OTCBBOTCBB市场上报价交易。市场上报价交易。n n 在在OTCBBOTCBB挂牌交易的公司都必须按季挂牌交易的公司都必须按季度向公众披露其当前财务状况，年报必度向公众披露其当前财务状况，年报必须经由须经由SECSEC核准的会计师事务所审计。核准的会计师事务所审计。n n投资者以小基金和个人投资者为主，投资者以小基金和个人投资者为主，一般都是有一定财产基础而又喜欢冒险一般都是有一定财产基础而又喜欢冒险的人。的人。n n一、金融衍生工具概述一、金融衍生工具概述n n 1 1、金融衍生工具的定义金融衍生工具的定义 衍生金融工具是指从原生资产派生出来衍生金融工具是指从原生资产派生出来的金融工具。的金融工具。基本类型有四种：远期合约、期货合基本类型有四种：远期合约、期货合约、期权合约、互换。约、期权合约、互换。第四节第四节 金融衍生工具金融衍生工具2 2、金融衍生工具的主要特点、金融衍生工具的主要特点 采用合约形式采用合约形式n n 采用保证金交易采用保证金交易n n 具有杠杆效应。具有杠杆效应。n n 例如例如:某一衍生品投资的保证金是某一衍生品投资的保证金是12%,12%,它可以使得投资者的盈亏放大它可以使得投资者的盈亏放大8.38.3倍倍(1/12%)(1/12%)。二、几种主要的金融衍生工具二、几种主要的金融衍生工具n n（一）远期合约（一）远期合约n n1 1、远期合约定义、远期合约定义是是合合约约双双方方约约定定在在未未来来某某一一日日期期按按约约定的价格买卖约定数量的相关资产。定的价格买卖约定数量的相关资产。远远期期合合约约是是金金融融衍衍生生产产品品中中历历史史最最长长、交交易易方方式式最最简简单单的的一一种种，也也是是其其他他三三种种基本衍生产品的基础基本衍生产品的基础 。2 2、远期合约的特点、远期合约的特点n n交易不是在固定的交易所内，而是金交易不是在固定的交易所内，而是金融机构之间或机构与客户之间的交易行为，融机构之间或机构与客户之间的交易行为，属于无形市场；属于无形市场；n n远期合约交易规模较小，较为灵活。远期合约交易规模较小，较为灵活。n n结算方式为期满交割结算方式为期满交割n n投资风险的特点是，即锁定了风险又投资风险的特点是，即锁定了风险又锁定了收益锁定了收益n n3 3、远期合约的种类、远期合约的种类n n（1 1）货币远期）货币远期n n合合约约双双方方约约定定在在未未来来某某一一日日期期，按按约约定价格、数量买卖某种外汇定价格、数量买卖某种外汇n n（2 2）利率远期）利率远期n n 合合约约双双方方商商定定在在未未来来结结算算日日针针对对某某一一名名义义本本金金，就就协协议议利利率率与与市市参参照照利利率率的的差额进行支付的远期合约差额进行支付的远期合约n n利率远期举例分析：利率远期举例分析：n n某某公公司司有有一一笔笔浮浮动动利利率率债债务务，为为防防止止市市场场利利率率上上升升产产生生的的风风险险，该该公公司司与与某某银行签订远期利率协议。银行签订远期利率协议。n n假假如如协协议议利利率率是是9%9%，若若三三个个月月后后市市场场利利率率为为9.5%9.5%，则则卖卖方方（债债权权人人银银行行）承承担担买买方方应应付付的的（债债务务人人公公司司）0.5%0.5%的的利利息差额。（见图）息差额。（见图）远期利率协议交易示意图协议买方协议买方借款人借款人协议卖方协议卖方贷款人贷款人市场利率市场利率9.5%9.5%0.5%0.5%利差由银行负担利差由银行负担协议利率协议利率9%9%n n 假如协议利率：假如协议利率：9%9%，若三个月后市场，若三个月后市场利率降为利率降为8.5%8.5%n n市场利率低于约定利率，买方（债务市场利率低于约定利率，买方（债务人企业）承担卖方应得（债权人银行）人企业）承担卖方应得（债权人银行）的的0.5%0.5%利息差额。（见图利息差额。（见图）远期利率协议交易示意图协议买方协议买方借款人借款人协议卖方协议卖方贷款人贷款人市场利率市场利率8.5%8.5%0.5%0.5%利差由企业负担利差由企业负担协议利率协议利率9%9%远期合约的收益/损失图61收益收益+损失损失-0执行价格执行价格买方收益曲线买方收益曲线卖方收益曲线卖方收益曲线市场价格市场价格（二）期货合约（二）期货合约n n 1 1、期货合约定义、期货合约定义n n 是是交交易易双双方方约约定定在在未未来来某某一一日日期期已已确确定定的的价价格格买买卖卖一一定定数数量量的的某某种种金金融融资资产产，是标准化的远期合约。是标准化的远期合约。n n2 2、期货合约的特点、期货合约的特点n n第一，交易对象是标准化的期货合约第一，交易对象是标准化的期货合约n n 种种类类、数数量量、质质量量、交交割割时时间间、交交货地点货地点n n第二、在交易所内集中进行第二、在交易所内集中进行n n第第三三、交交易易的的结结算算方方式式主主要要采采取取对对冲冲，进行实物交割的比例很小进行实物交割的比例很小n n 所所谓谓对对冲冲是是指指原原先先买买入入（或或卖卖出出）合合约约的的一一方方通通过过在在合合约约到到期期之之前前卖卖出出（或或买买入入）同同等等数数量量的的同同种种合合约约来来结结清清其其头头寸，而只须进行差额结算。寸，而只须进行差额结算。n n第第四四、投投资资风风险险的的特特点点是是，风风险险和和收收益益完全放开完全放开n n第第五五、期期货货交交易易实实行行保保证证金金制制度度和和每每日日结算制度结算制度n n资料：资料：n n 保证金制度和当日无负债结算制度保证金制度和当日无负债结算制度n n 保证金有初始保证金和维持保证金之分；保证金有初始保证金和维持保证金之分；n n 初初始始保保证证金金一一般般只只占占投投资资者者所所买买卖卖的的期期货合约价值的货合约价值的5%5%至至1010。n n维维持持保保证证金金则则一一般般约约占占初初始始保保证证金金的的7575。n n当当日日无无负负债债结结算算制制度度是是根根据据当当天天的的收收盘盘价价投投资资者者每每天天的的损损益益都都立立即即计计入入投投资资者者的保证金账户。的保证金账户。n n期期货货交交易易的的其其它它制制度度：涨涨跌跌停停板板制制度度，持持仓仓限限额额制制度度，强强行行平平仓仓制制度度，大大户户报报告制度等。告制度等。n n 案例分析：案例分析：n n 假假定定资资产产XYZXYZ的的一一份份标标准准期期货货合合约约价价值值100100美美元元，每每份份合合约约的的初初始始保保证证金金 7 7美美元元，每每份份合合约约的的维维持持保保证证金金4 4美美元元。投投资资者者A A买买进进500500分分合合约约，投投资资者者B B以以同同样样价价格格卖卖出出相相同同数数量量的的合合约。约。n nA A和和B B的初始保证金的初始保证金 7 7500=3500500=3500n nA A和和B B的维持保证金的维持保证金 4 4500=2000500=2000n n 假假设设二二人人在在价价格格P P（0 0）时时买买入入期期货货合合约约，在在交交易易日日结结束束时时，将将有有一一笔笔正正的的或或负负的的现现金金流量进入投资者的期货账户。其数量是：流量进入投资者的期货账户。其数量是：n n交交易易的的第第一一天天，PP（1 1）-P-P（0 0）合合约约价价值值，p p（1 1）：是是第第一一天天交交易易日日结结束束时时的的结结算算价；价；n n交交易易的的第第二二天天，PP（2 2）-P-P（1 1）合合约约价价值值，P(2)P(2):是是第第二二天天交交易易日日结结束束时时的的结结算算价；价；n n假假假假定定定定在在在在一一一一些些些些不不不不同同同同交交交交易易易易日日日日的的的的结结结结算算算算价价价价格格格格不不不不同同同同，保保保保证证证证金金金金的数额会发生变化的数额会发生变化的数额会发生变化的数额会发生变化：交易日交易日交易日交易日 结算价结算价结算价结算价 现金流量现金流量现金流量现金流量 保证金余额保证金余额保证金余额保证金余额 1 1 1 1 99 99 99 99美元美元美元美元（99999999100100100100）500=500=500=500=500 500 500 500 3000300030003000，大于维持保，大于维持保，大于维持保，大于维持保证金证金证金证金 2 2 2 297979797美元美元美元美元（9797979799999999）500=500=500=500=1000 1000 1000 1000 2000200020002000，等于维持保，等于维持保，等于维持保，等于维持保证金证金证金证金 3 3 3 3 98 98 98 98美元美元美元美元（9898989897979797）500=+500500=+500500=+500500=+5002500250025002500，大大大大于于于于维维维维持持持持保保保保证金证金证金证金 4 4 4 4 95 95 95 95美元美元美元美元（9595959598989898）500=500=500=500=1500 1500 1500 1500 1000100010001000，小小小小于于于于维维维维持持持持保保保保证证证证金金金金（补补补补进进进进至至至至初初初初始始始始保证金数额）保证金数额）保证金数额）保证金数额）说明说明说明说明合约价格上升买方盈利合约价格上升买方盈利合约价格上升买方盈利合约价格上升买方盈利n n 交易日交易日交易日交易日结算价结算价结算价结算价 现金流量现金流量现金流量现金流量保证金余额保证金余额保证金余额保证金余额1 1 1 199999999美元美元美元美元 +500 +500 +500 +5004000400040004000，盈余，盈余，盈余，盈余500500500500提提提提走，保证金保持走，保证金保持走，保证金保持走，保证金保持3500350035003500，2 2 2 2 97 97 97 97美元美元美元美元 +1000 +1000 +1000 +10004500450045004500，盈余，盈余，盈余，盈余1000100010001000提提提提走，保证金保持走，保证金保持走，保证金保持走，保证金保持3500350035003500，3 3 3 398989898美元美元美元美元 500500500500 损失损失损失损失500500500500，保证金，保证金，保证金，保证金降至降至降至降至3000300030003000，4 4 4 495959595美元美元美元美元 +1500 +1500 +1500 +1500 4500 4500 4500 4500，盈余，盈余，盈余，盈余1000100010001000提走，保证金保持提走，保证金保持提走，保证金保持提走，保证金保持3500350035003500，合约价格下降卖方盈利合约价格下降卖方盈利合约价格下降卖方盈利合约价格下降卖方盈利n n3 3、期货合约的品种、期货合约的品种n n（1)1)利率期货利率期货 以利率为标的物的期货合约以利率为标的物的期货合约n n（2 2）股票指数期货）股票指数期货 以股票指数为标的物的期货合约，以股票指数为标的物的期货合约，股股指指期期货货合合约约的的价价格格=某某股股票票指指数数的的点点数数规定的每点价格规定的每点价格n n（3 3）货币期货）货币期货 以汇率为标的物的期货合约以汇率为标的物的期货合约n n 案例案例1：利率期货利率期货n n （定期存单金融期货（定期存单金融期货 ）n n 某银行在某银行在0808年年1212月向客户承诺月向客户承诺0909年年6 6月按月按11%11%发放发放100100万美元贷款。如果到了万美元贷款。如果到了0909年年6 6月存款利率上升到月存款利率上升到12%12%，银行承诺，银行承诺的这笔贷款将蒙受损失。的这笔贷款将蒙受损失。n n 为了避免利率风险，银行以为了避免利率风险，银行以10%10%的利的利率卖出了一笔率卖出了一笔100100万美元的万美元的3 3个月期存单个月期存单金融期货（交割日期为金融期货（交割日期为9999年年6 6月份）。那月份）。那么，到么，到9999年年6 6月，存款利率可能升到月，存款利率可能升到12%12%，但银行仍以，但银行仍以10%10%的利率吸收到了的利率吸收到了100100万万美元的存款，然后将这笔存款按照承诺美元的存款，然后将这笔存款按照承诺的的11%11%的利率放给它的客户，有效地避免的利率放给它的客户，有效地避免了利率风险了利率风险 。案例案例2 2：我的股指期货交易：我的股指期货交易n n 我国目前在中国金融交易所上市的股指期货我国目前在中国金融交易所上市的股指期货是以沪深是以沪深300300指数为对象的期货合