汇率的决定课件

第三章第三章 汇率的决定与变动汇率的决定与变动1.第一节第一节汇率的决定汇率的决定长期汇率的决定长期汇率的决定短期汇率的决定短期汇率的决定第三节第三节人民币汇率的决定与变动人民币汇率的决定与变动人民币汇率的决定方式人民币汇率的决定方式人民币汇率的变动人民币汇率的变动第二节第二节汇率的变动汇率的变动 长期汇率的变动长期汇率的变动短期汇率的变动短期汇率的变动汇率变动对经济的影响汇率变动对经济的影响基本汇率基本汇率的决定的决定是是汇率变动汇率变动的基础或的基础或起点起点就正如：就正如：价格的决价格的决定和变动定和变动2.第一节第一节汇率的决定汇率的决定长期汇率的决定长期汇率的决定短期汇率的决定短期汇率的决定3.一、长期汇率的决定一、长期汇率的决定金币本位制下的铸币平价金币本位制下的铸币平价金块金块/金汇兑本位制下的黄金平价（金汇兑本位制下的黄金平价（/货币平价）货币平价）浮动汇率制下的购买力平价浮动汇率制下的购买力平价4.1、金币本位制下的铸币平价、金币本位制下的铸币平价l在严格金币本位制下，流通中的货币是以一定重量在严格金币本位制下，流通中的货币是以一定重量和成色的黄金铸造而成的和成色的黄金铸造而成的金币金币，货币的单位价值就货币的单位价值就是铸造该货币所耗用黄金的实际重量。是铸造该货币所耗用黄金的实际重量。l这种铸币与含金量相一致的关系，称为铸币平价。这种铸币与含金量相一致的关系，称为铸币平价。两国货币汇率的确定，就是由两种货币的铸两国货币汇率的确定，就是由两种货币的铸币平价决定的。币平价决定的。5.铸币平价的计算铸币平价的计算实行金本位制度时实行金本位制度时英国货币英国货币1英镑的重量为英镑的重量为123.27447格令格令（grain）,含纯金量为含纯金量为113.0016格令（等格令（等于于7.32238克克）；）；美国货币美国货币1美元的重量为美元的重量为25.8格令格令,含纯金含纯金量为量为23.22格令（等于格令（等于1.50463克克）；）；根据含金量计算，英镑和美元的铸币平价根据含金量计算，英镑和美元的铸币平价为：为：7.322381.50463=4.8665也就是：也就是：1英镑英镑=4.8665美元美元6.实际汇率的波动实际汇率的波动l随着国际收支所导致的外汇供求状况的变化，实际随着国际收支所导致的外汇供求状况的变化，实际汇率也会偏离铸币平价上下波动。汇率也会偏离铸币平价上下波动。由于由于黄金可以自由输出入黄金可以自由输出入，因此，汇率波动时，因此，汇率波动时，进出口商可以进出口商可以根据汇率情况根据汇率情况选择对自己有利的选择对自己有利的外汇或是黄金进行结算。外汇或是黄金进行结算。当外汇供给小于需求时，当外汇供给小于需求时，外币升值，本币贬值；外币升值，本币贬值；当外汇供给大于需求时，当外汇供给大于需求时，外币贬值，本币升值。外币贬值，本币升值。7.如果美元贬值（英镑升值）如果美元贬值（英镑升值），美国进口商美国进口商在本国用美在本国用美元换英镑外汇是不合算的元换英镑外汇是不合算的（因为换取（因为换取1英镑要花费更多的英镑要花费更多的美元），美元），因此选择运送黄金因此选择运送黄金到英国到英国用黄金在英国用黄金在英国换英镑进行结算换英镑进行结算。美国黄金输出（英国黄金美国黄金输出（英国黄金输入）输入）首先不考虑黄金的运费首先不考虑黄金的运费，假设各国出口商品先以本，假设各国出口商品先以本币标价，以币标价，以美英两国之间的贸易美英两国之间的贸易为例。为例。铸币平价铸币平价1英镑英镑=4.8665美元美元如果美元升值（英镑贬值）如果美元升值（英镑贬值），英国进口商英国进口商在本国用英在本国用英镑换美元外汇是不合算的镑换美元外汇是不合算的（因为（因为1 1英镑本币只能换取较少英镑本币只能换取较少的美元），的美元），因此选择运送黄因此选择运送黄金到美国金到美国 用黄金在美用黄金在美国换美元进行结算。国换美元进行结算。英国黄金输出（美国黄金英国黄金输出（美国黄金输入）输入）以美国进出口商为例以美国进出口商为例:从英国进口；出口到英国从英国进口；出口到英国8.输送黄金进行结算，通常需要支付包装费、运输费、输送黄金进行结算，通常需要支付包装费、运输费、保险费、检验费以及利息等，保险费、检验费以及利息等，费用约为所运送黄金价费用约为所运送黄金价值的值的5757 。如果按如果按6 6 计算，且计算，且1 1英镑英镑=4.8665=4.8665美元美元运送运送1 1英镑的黄金约需支付英镑的黄金约需支付0.030.03美元的费用。美元的费用。实际上，输出入黄金是有费用的！实际上，输出入黄金是有费用的！即：有黄金运费时即：有黄金运费时l美元贬值时，假设美国进口商需要运送黄金结算，则运送美元贬值时，假设美国进口商需要运送黄金结算，则运送1 1英英镑货币所对应的黄金镑货币所对应的黄金的总成本是的总成本是4.8665+0.03=4.89654.8665+0.03=4.8965。l英镑贬值时，假设英国国进口商需要运送黄金结算，则运送英镑贬值时，假设英国国进口商需要运送黄金结算，则运送1 1英镑货币所对应黄金只能换到英镑货币所对应黄金只能换到4.8665-0.03=4.83654.8665-0.03=4.8365美元。美元。9.举例说明举例说明 若美元贬值，若美元贬值，1英镑英镑=4.8765美元，美国进口商输出黄金美元，美国进口商输出黄金进行结算的成本是进行结算的成本是1英镑英镑=4.8965美元，美元，还是直接换英镑外还是直接换英镑外汇合算！汇合算！若英镑贬值，若英镑贬值，1英镑英镑=4.8465美元，英国进口商运送美元，英国进口商运送1英镑英镑黄金只能换得黄金只能换得4.8365美元，还是直接换美元外汇合算！美元，还是直接换美元外汇合算！即：考虑黄金运费即：考虑黄金运费美元贬值时，只有汇率值大于美元贬值时，只有汇率值大于4.89654.8965，美国进口商才会输，美国进口商才会输出黄金，因为这时输出黄金才是合算的；出黄金，因为这时输出黄金才是合算的；英镑贬值时，只有汇率小于英镑贬值时，只有汇率小于4.83654.8365，英国进口商才会输出，英国进口商才会输出黄金，因为这时输出黄金才才是合算的。黄金，因为这时输出黄金才才是合算的。那么那么（4.8965，4.8365），就是英镑和美），就是英镑和美元两种货币之间的元两种货币之间的黄金输送点黄金输送点。10.l美元贬值（英镑升值）且汇率数值大于美元贬值（英镑升值）且汇率数值大于4.8965 4.8965，美国进，美国进口商用黄金结算，口商用黄金结算，会使外汇市场上会使外汇市场上英镑需求减英镑需求减少，英镑逐步贬值，美元逐步升值少，英镑逐步贬值，美元逐步升值，汇率汇率回归铸币平价。回归铸币平价。l美元升值（英镑贬值）且汇率数值小于美元升值（英镑贬值）且汇率数值小于4.83654.8365，英国进，英国进口商用黄金结算，口商用黄金结算，会使外汇市场上，会使外汇市场上，美元需求美元需求减少，美元逐步贬值，英镑逐步升值，汇减少，美元逐步贬值，英镑逐步升值，汇率回归铸币平价率回归铸币平价。黄金输出入对实际汇率的影响黄金输出入对实际汇率的影响11.金本位制下的美元金本位制下的美元/英镑汇率波动英镑汇率波动在金本位制度下，汇在金本位制度下，汇率总是围绕铸币平价率总是围绕铸币平价上下波动，上下波动，并且波动并且波动范围受到黄金输送点范围受到黄金输送点的制约的制约。（4.8965，4.8365）是）是实际汇率波动的实际汇率波动的一般范围一般范围，即英镑与美元汇率的上限和，即英镑与美元汇率的上限和下限分别是下限分别是4.8965和和4.8365。12.2、金汇兑本位制下的黄金平价、金汇兑本位制下的黄金平价（/货币平价）货币平价）u一战爆发，金币本位崩溃。一战爆发，金币本位崩溃。u随后的随后的金块金块/金汇兑本位制下，国家以法金汇兑本位制下，国家以法律形式规定纸币的含金量。由于纸币不律形式规定纸币的含金量。由于纸币不能直接兑换黄金，能直接兑换黄金，汇率由纸币实际代表汇率由纸币实际代表的黄金含量即黄金平价对比为依据。的黄金含量即黄金平价对比为依据。u由于通货膨胀的经常发生，以纸币为基由于通货膨胀的经常发生，以纸币为基础的础的实际汇率实际汇率非常不稳定。非常不稳定。13.14.黄金黄金美元美元A国货币国货币B国货币国货币N国货币国货币称为货币平价称为货币平价布雷顿森林体系布雷顿森林体系 19441944年年7 7月，布雷顿森林协定通过，确立了月，布雷顿森林协定通过，确立了以美元为中以美元为中心的国际货币制度，即布雷顿森林体系心的国际货币制度，即布雷顿森林体系。1盎司黄金=35美元15.3、浮动汇率制下的购买力平价、浮动汇率制下的购买力平价牙买加体系下，各国发行纸币，且不再牙买加体系下，各国发行纸币，且不再与黄金挂钩，汇率如何决定？与黄金挂钩，汇率如何决定？购买力平价购买力平价购买力平价基本思路是：购买力平价基本思路是：人们看重货币的原因人们看重货币的原因,实际上是看重货币实际上是看重货币的的购买力购买力。汇率可由两国单位货币的购买力之比来汇率可由两国单位货币的购买力之比来决定。决定。16.购买力平价说购买力平价说瑞瑞典典学学者者卡卡塞塞尔尔（G.CasselG.Cassel）于于19221922年年出出版版了了19141914年年后后的的货货币币和和外外汇汇一一书书，提提出出“购买力平价说购买力平价说”。购购买买力力平平价价说说的的基基本本观观点点：在在纸纸币币流流通通条条件件下下，决决定定两两国国货货币币汇汇率率的的基基础础是是两两国国纸纸币币所所代代表表的的购购买买力力。汇汇率率是是两两国国货货币币所所代代表的购买力之比。表的购买力之比。17.（1 1）购买力平价论的基本思路和观点）购买力平价论的基本思路和观点理论基础理论基础：货币数量论和一价定律。货币数量论和一价定律。a a、货币数量论、货币数量论纸币本身没有价值，但却代表着一定的价纸币本身没有价值，但却代表着一定的价值，可以在货币发行国购买一定量的商品，值，可以在货币发行国购买一定量的商品，但不同国家的单位货币所代表的价值是不但不同国家的单位货币所代表的价值是不同的，这和同的，这和各国的货币供应量各国的货币供应量有关。有关。18.b b、一价定律、一价定律 如果不考虑交易成本等因素，如果不考虑交易成本等因素，以同一货币以同一货币衡量的不同国家的相同的可贸易商品的价衡量的不同国家的相同的可贸易商品的价格是一致的格是一致的。否则商品套购活动就会发生，。否则商品套购活动就会发生，直到其价格差异的消除。直到其价格差异的消除。上式中：上式中：P P 表示本国物价；表示本国物价；P P*表示外国物价表示外国物价 e e 表示直接标价的汇率。表示直接标价的汇率。19.（2 2）购买力平价论的基本形式）购买力平价论的基本形式l绝对购买力平价绝对购买力平价对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立。对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立。在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相同。重相同。.(1).(2)绝对购买力平价绝对购买力平价相对购买力平价相对购买力平价20.(3)(3)(3)式是绝对购买力平价的基本公式，它意味着汇率是以不式是绝对购买力平价的基本公式，它意味着汇率是以不同货币衡量的可贸易商品的价格之比。同货币衡量的可贸易商品的价格之比。21.l相对购买力平价相对购买力平价相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定与变动，相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定与变动，认为认为汇率的变动由两国通货膨胀率差异决定汇率的变动由两国通货膨胀率差异决定，是两国货币所代，是两国货币所代表的购买力变动率之比。表的购买力变动率之比。.(4)绝绝对对购购买买力力说说明明的的是是某某一一时时点点上上汇汇率率的的决决定定，要要考考察察在在一段时间内汇率的变动，可以用一段时间内汇率的变动，可以用相对购买力指标相对购买力指标。e0期初起点的绝期初起点的绝对购买力平价；对购买力平价；e1考察期内的相考察期内的相对购买力平价。对购买力平价。22.例例2 2，假如某段时期，期初，假如某段时期，期初日元与美元的汇率日元与美元的汇率:USD1=JPY100,一段时间后，一段时间后，日本商品价格从日本商品价格从100100日元上升到日元上升到150150日元，同期美国商品价格从日元，同期美国商品价格从1 1美元上升到美元上升到1.251.25美元，那么，美元，那么，相对购买力平价为：相对购买力平价为：于是相对购买力平价为：于是相对购买力平价为：USD1=JPY120 USD1=JPY12023.对购买力平价理论的评价：对购买力平价理论的评价：优点：优点：说明了汇率决定的基础为纸币的购买力；说明了汇率决定的基础为纸币的购买力；说明了通货膨胀对汇率变动的影响。说明了通货膨胀对汇率变动的影响。缺点：缺点：说明说明长期变化趋势，未能就中短期汇率变化长期变化趋势，未能就中短期汇率变化作出很好说明。作出很好说明。在实践中较难操作。在实践中较难操作。24.二、短期汇率的决定（每一时点均衡汇率二、短期汇率的决定（每一时点均衡汇率的产生）的产生）25.短期汇率决定的模型短期汇率决定的模型外汇市场供求关系决定汇价的过程外汇市场供求关系决定汇价的过程M1MM2OABCEFGJKSDQP直接标价法直接标价法下的汇率下的汇率26.第二节第二节汇率的变动汇率的变动长期汇率的变动长期汇率的变动短期汇率的变动短期汇率的变动汇率变动的经济影响汇率变动的经济影响27.一、长期汇率的变动一、长期汇率的变动升贬值升贬值影响长期汇率变动的影响长期汇率变动的最基本因素最基本因素：u国际收支（最直接的因素）国际收支（最直接的因素）u通货膨胀通货膨胀u经济增长率经济增长率28.1、国际收支因素、国际收支因素若国际收支逆差，则外汇供不应求，本若国际收支逆差，则外汇供不应求，本币趋于贬值。币趋于贬值。若国际收支顺差，则外汇供过于求，本若国际收支顺差，则外汇供过于求，本币趋于升值。币趋于升值。29.2、通货膨胀因素、通货膨胀因素30.3、经济增长因素、经济增长因素若若经济增长率、国民收入增长速度高于其经济增长率、国民收入增长速度高于其贸易伙伴国：贸易伙伴国：A.A.会形成对国外商品与劳务的额外需求，进口会形成对国外商品与劳务的额外需求，进口增加；（收入增加引致的进口需求增加）增加；（收入增加引致的进口需求增加）B.B.若出口导向型经济，经济增长来源于出口的若出口导向型经济，经济增长来源于出口的支撑；支撑；C.C.较高的增长率同时也意味着较高的投资回报较高的增长率同时也意味着较高的投资回报率，会吸引外资流入。率，会吸引外资流入。因此，经济增长率对一国汇率走势的影响，因此，经济增长率对一国汇率走势的影响，需综合考虑。需综合考虑。31.二、短期汇率的变动二、短期汇率的变动货币供应量货币供应量利率利率心理预期因素心理预期因素信息因素信息因素政府干预政府干预影响国际收支影响国际收支32.1、货币供应量因素、货币供应量因素短期内，短期内，货币需求相对稳定，货币供给量较易变货币需求相对稳定，货币供给量较易变动动，二者不均衡，会引起汇率的变动。，二者不均衡，会引起汇率的变动。货币供应量过货币供应量过多多一般物价水平一般物价水平上涨上涨不利于出口，不利于出口，有利于进口。有利于进口。影响国际收支影响国际收支差额的变化差额的变化汇率变动汇率变动33.2、利率因素、利率因素若一国利率水平较高，会吸引资若一国利率水平较高，会吸引资本流入；本流入；反之，会导致资本流出。反之，会导致资本流出。34.3、心理预期因素、心理预期因素外汇交易者的心理预期已外汇交易者的心理预期已成为影响短期汇率变动的成为影响短期汇率变动的主要因素之一。主要因素之一。因为预期，上升过猛，必因为预期，上升过猛，必有回档；下跌过深，必有有回档；下跌过深，必有反弹。反弹。35.4、信息因素、信息因素信息的多寡信息的多寡信息真实与否信息真实与否公开信息与公开信息与“内部内部”信息信息信息影响预期，并最终影响信息影响预期，并最终影响投资者行为投资者行为。36.5、政府干预因素、政府干预因素政府的干预措施：政府的干预措施：(1)参与外汇市场参与外汇市场(2)财政、货币政策财政、货币政策(3)言论影响预期言论影响预期(4)联合干预联合干预37.三、汇率变动对经济的影响三、汇率变动对经济的影响对贸易收支的影响对贸易收支的影响贬值在什么情况下会使贬值在什么情况下会使国际收支逆差减少？国际收支逆差减少？马歇尔勒纳条件马歇尔勒纳条件J曲线效应曲线效应(时滞效应时滞效应)38.（英国）琼（英国）琼.罗宾逊罗宾逊(1931年提出年提出)国际收支调节国际收支调节的弹性分析法的弹性分析法货币贬值货币贬值通过引起进出口商品价格的相对变通过引起进出口商品价格的相对变化来影响本国进出口商品的数量，化来影响本国进出口商品的数量，在一定的在一定的进出口需求弹性下，进出口需求弹性下，可以改善贸易收支可以改善贸易收支，进，进而起到调节国际收支的作用。而起到调节国际收支的作用。39.马歇尔马歇尔勒纳条件勒纳条件（Marshall-Lernercondition）研究内容：研究内容：马歇尔马歇尔-勒纳条件由英国经济学家勒纳条件由英国经济学家马歇尔马歇尔和美国经济和美国经济学家学家A.P.A.P.勒纳提出，勒纳提出，揭示的是在什么条件下，货币贬揭示的是在什么条件下，货币贬值才能引起贸易收支的改善。值才能引起贸易收支的改善。马歇尔马歇尔勒纳条件的研究思路：勒纳条件的研究思路：（1 1）贬值）贬值引起引起进出口商品单位价格的变化。进出口商品单位价格的变化。（2 2）进出口商品单位价格变化）进出口商品单位价格变化引起引起进出口商品数量的进出口商品数量的变化。变化。40.马歇尔勒纳条件说明马歇尔勒纳条件说明出口值出口值进口值进口值贸易收支状况贸易收支状况增加增加减少减少改善改善增加增加不变不变改善改善不变不变减少减少改善改善略减少略减少减少更多减少更多改善改善贸易差额贸易差额=出口值出口值-进口值进口值出口值出口值=出口商品单价出口商品单价出口商品数量出口商品数量进口值进口值=进口商品单价进口商品单价进口商品数量进口商品数量41.马歇尔勒纳条件说明马歇尔勒纳条件说明本币贬值，出口值减少的情况本币贬值，出口值减少的情况美元单价美元单价出口数量出口数量出口值出口值$18元元8元本币（元本币（1美元）美元）100100$110元元8元本币（元本币（0.8美元）美元）1209642.马歇尔马歇尔勒纳条件表述：勒纳条件表述：本币贬值使一国国际收支得以改善的必要条本币贬值使一国国际收支得以改善的必要条件是：进出口商品的需求弹性（绝对值）之件是：进出口商品的需求弹性（绝对值）之和大于和大于1,1,即即|dx|+|dm|1|dx|+|dm|1。l如果以直接标价法下的汇率变化来衡量本币贬值的程度，如果以直接标价法下的汇率变化来衡量本币贬值的程度，本币贬值意味着汇率数值的提高，则出口需求弹性是正的；本币贬值意味着汇率数值的提高，则出口需求弹性是正的；而进口的需求弹性是负的，为了避免正负号混淆，一律以而进口的需求弹性是负的，为了避免正负号混淆，一律以绝对值来表示。绝对值来表示。43.J J曲线效应（贬值的时滞效应）曲线效应（贬值的时滞效应）l当汇率变动后，进出口额的实际变动情况当汇率变动后，进出口额的实际变动情况还要取还要取决于决于进出口商品的供给进出口商品的供给对价格的反应程度。对价格的反应程度。l即使在马歇尔即使在马歇尔勒纳条件成立的情况下，货币贬勒纳条件成立的情况下，货币贬值值也不会立即改善也不会立即改善贸易收支，而会有一段时滞。贸易收支，而会有一段时滞。在货币贬值后初期，贸易收支的逆差会在货币贬值后初期，贸易收支的逆差会保持保持扩大扩大的趋势的趋势，随后国际收支才会慢慢改善。，随后国际收支才会慢慢改善。44.产生产生J J曲线效应的原因曲线效应的原因（1 1）货币贬值以前货币贬值以前签订的贸易合同，签订的贸易合同，进出口数进出口数量和价格量和价格不会因为贬值而立即变化。不会因为贬值而立即变化。（2 2）货币贬值以后货币贬值以后签订的贸易合同要受到签订的贸易合同要受到时滞时滞的影响。的影响。以出口商为例以出口商为例45.J曲线效应曲线效应贸易收支时间平衡t0t1t2本币贬值本币贬值46.第三节第三节人民币汇率的决定与变动人民币汇率的决定与变动人民币汇率的决定人民币汇率的决定人民币汇率的变动人民币汇率的变动47.人民币汇率的决定方式人民币汇率的决定方式计划经济时代，汇率决定以平均换汇成本计划经济时代，汇率决定以平均换汇成本为基础，实际上反映了购买力平价。为基础，实际上反映了购买力平价。例：选择例：选择6种出口商品来计算平均换汇成本，种出口商品来计算平均换汇成本，他们各自的换汇成本分别是他们各自的换汇成本分别是9.5元、元、9元、元、8.5元、元、8元、元、7.5元和元和7元，则平均换汇成元，则平均换汇成本为：本为：（9.5+9+8.5+8+7.5+7）6=8.25（元）（元）48.1994年年4月，中国外汇市场开始运行，实行月，中国外汇市场开始运行，实行市场供求为基础有管理的浮动汇率制度，市场供求为基础有管理的浮动汇率制度，平均换汇成本仍发挥较大作用。平均换汇成本仍发挥较大作用。2005年年7月月21日日19时，美元对人民币交易时，美元对人民币交易价格调整为价格调整为1美元兑美元兑8.11元人民币，作为次元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。整对客户的挂牌汇价。49.人民币汇率的调整方式人民币汇率的调整方式钉住篮子货币进行调整钉住篮子货币进行调整1、确定篮子中货币的种类与权重、确定篮子中货币的种类与权重如美元为如美元为70，日元为，日元为20，欧元为，欧元为10。2、设定、设定基期基期人民币对三种货币的双边汇率人民币对三种货币的双边汇率1RMB=0.1208美元美元1RMB=13.1406日元日元1RMB=0.0997欧元欧元测算当天测算当天日元与欧元各自对美元的双边汇率日元与欧元各自对美元的双边汇率1日元日元=0.0093美元美元1欧元欧元=1.2158美元美元最后算出最后算出测算当天测算当天人民币对美元的汇率人民币对美元的汇率1RMB=0.120870%+13.14060.009320%+0.09971.215810%=0.1211美元美元1美元美元=8.2576RMB50.自自20052005年年7 7月月2121日起，我国开始实行日起，我国开始实行以市场以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节供求为基础、参考一篮子货币进行调节、单一的、有管理的浮动汇率制度。人民币单一的、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。人民币汇率机制。51.个人观点供参考，欢迎讨论！