地方政府财政行为对上市公司业绩影响研究

地方政府财政行为对上市公司业绩影响研究上海财经大学会计学院上海财经大学会计学院12002byWiseliu2002 by Wiseliu题记这里是一片流沙这里是一片流沙古堡的残垣刚刚显露古堡的残垣刚刚显露转瞬又消失在荒原转瞬又消失在荒原我们试图找寻残迹我们试图找寻残迹一只脚还未拔起一只脚还未拔起另一只脚也深陷其中另一只脚也深陷其中 但但 我们没有退路我们没有退路因为因为沿街叫卖小贩手中的古董沿街叫卖小贩手中的古董几乎都是赝品几乎都是赝品22002 by Wiseliun n从摇篮到坟墓，我的生活通过无数方式始终被政府部门的活动影响着。事实上我们所有的人，都会在我们生命旅程中的某个时候，接受政府的金钱帮助。JosephE.Stiglitzn n但是，中国的地方政府行为却远多于此尤其体现在资本市场中。那么地方财政补助与上市公司的业绩之间是遵循着怎样的行为模式呢？本文的着眼点32002 by Wiseliu论文结构n n研究缘起两个现象n n理论总结和文献综述n n地方政府补助行为模型推导n n样本筛选和会计数据的澄清n n假设提出和实证检验n n总结、局限和结论42002 by Wiseliu研究缘起两个现象（1）n n现象1：企业的上市、存续与发展和地方政府息息相关。如果说中央政府是从“政策”层面对股票市场进行引导和监管的话，股票市场发展的历史告诉我们地方政府更多的是从“对策”层面与上市公司同舟共济。地方政府为什么要这样做？是符合理性的行为吗？52002 by Wiseliu研究缘起两个现象（2）n n现象2：大量的社会资源通过地方政府补助的形式向上市公司进行转移。西方各级政府对企业的补助行为是非常有限的，所以西方的估价模型中把政府的影响会作为非核心利润剔除掉。但如果地方政府的补助是经常性的，甚至是有计划的62002 by Wiseliu中性词：政府补助的合理性（1）n n理想市场环境不需要政府补助政府做的唯一的事就是做好政府做的唯一的事就是做好“守夜人守夜人”或或“裁判员裁判员”n n市场缺陷（第二类）需要政府补助外部效应外部效应自然垄断自然垄断社会保障社会保障地区或行业间资源配置地区或行业间资源配置对外贸易补贴对外贸易补贴 72002 by Wiseliu中性词：政府补助的合理性（2）符合经济合理性的政府补助：1.研究与开发外部性2.特殊产品外部性3.特殊行业自然垄断4.下岗职工补贴完全社会保障以前5.地区和行业间资源配置经济的长期发展6.出口补贴对外贸易82002 by Wiseliu经济改革中的地方政府（1）中央计划者资源硬约束帮助中央落实计划地方政府帮助企业争取项目计划执行者预算软约束计划经济体制中地方政府的地位92002 by Wiseliu经济改革中的地方政府（2）面对经济改革中的棘手问题：n n中央的选择：新增加经济管理主体地方政府来分担改革成本及风险n n地方政府的选择：宁可承担压力，也不愿放弃相应的自主权利n n地方政府行为的合理解释：运用相应的自主权利所获得的收益是可以补偿其成本的102002 by Wiseliu经济改革中的地方政府（3）n n新的目标：寻求新财源n n实现手段：打政策“擦边球”n n具体表现：地方保护主义进行地方保护主义进行“增收增收”鼓励建立新企业扩张地方自身收入来源鼓励建立新企业扩张地方自身收入来源通过减免税等手段藏富于本地区通过减免税等手段藏富于本地区通过大力引进外资（包括其他地区的资金）通过大力引进外资（包括其他地区的资金）来壮大地方经济实力来壮大地方经济实力通过土地批租等形式开辟新财源通过土地批租等形式开辟新财源其他一些默许手段其他一些默许手段112002 by Wiseliu地方和中央对证券市场的态度n n中央：理想（理想（19841984）：公司治理）：公司治理国有企业改革国有企业改革试点：中小企业试点：中小企业没有国家投资和信贷没有国家投资和信贷危机（危机（19941994）：宏观改革的成功与国企微观）：宏观改革的成功与国企微观改革的失败改革的失败重塑（重塑（19971997）：中共十五大确定了股票市场）：中共十五大确定了股票市场要进一步支持国有大中型企业改革的方针要进一步支持国有大中型企业改革的方针 n n地方：嗅觉：股份制改革中的重大利益调整嗅觉：股份制改革中的重大利益调整投投融资体制的重大变动融资体制的重大变动 122002 by Wiseliu文献回顾（1）：西方欠缺n nStiglitz，Economics of the Public Sector：仅限于公共品的提供和税收的获得n nFisher，State and Local Public Financen nYingyiQian：主要利用市场保留联邦主义解释地方政府的经济发展激励n nDavidD.Li：建立了政府官员的效用模型来解释为什么中国地方政府支持民营经济而东欧国家不支持民营经济n nJiahuaChe：地方政府所有权帕累托占优于私人所有权132002 by Wiseliu文献回顾（2）：国内理论泛泛对地方与中央的关系的文章甚多，但专门论述与证券市场的联系的文章少见n n郝云宏、王淑贤（1999）：地方政府的介入，使得我国宏观经济总量均衡模型和地方经济总量均衡模型具有了特殊的内涵和特征n n阎庆民、陈朝龙（2000）：证券市场各利益主体的利益相关性以及之间的博弈过程n n周培胜（1999）：股票市场中的寻租现象n n季向宇（1999）；刘笑梦（2001）：上市公司资产重组过程中地方政府的经济作用142002 by Wiseliu文献回顾（3）：所得税实证分枝上市公司所得税实证研究n n虎月姝（1998）：上市公司普遍享受所得税优惠n n王昉（1999）：实际所得税税率平均为16.07n n杨之刚、丁玉林等（2000）：内资企业所得税负担远远高于外资企业，且差距逐年扩大n n王延明（2002）：法定税率变化对实际税率的影响只有法定税率变化的0.502152002 by Wiseliu文献回顾（4）：提升上市公司业绩n n陈晓、李静：地方政府财政行为在提升上市公司业绩中的作用探析（2001.12）n n基本结论：为了在资本市场中争夺资源，地方政府积极参与了上市公司的盈余管理，对上市企业进行了大面积的税收优惠和财政补贴，不仅导致了税务竞争现象，还极大地扭曲了会计信息，如果没有地方政府的财政支待，近一半的已配股公司会得不到配股资格。162002 by Wiseliu地方政府补助的理论模型建模目的n n为转型经济中的地方政府行为提供一个解释和预测的平台，从而使我们可以在价值判断之外进行深刻的现实研究，而不是事先假定地方政府有做坏事的不良动机172002 by Wiseliu理论模型的两个创新n n创新1：中国的地方政府的效用函数中必须要增加一个新的变量：本地上市公司的价值n n创新2：在传统的盈余贴现模型中把政府补贴纳入到核心利润之中加以考虑182002 by Wiseliu建模思路（1）地方政府效用函数地方政府支持成本增加微妙的平衡效用最大化上市公司价值提高地方政府财政补助192002 by Wiseliu建模思路（2）n n地方政府的效用函数与本地上市公司的价值是正相关的，而政府补助就可以增加本地上市公司的价值。n n地方政府的效用与政府补助的成本是负相关政治成本政治成本：超出上级政府容忍的：超出上级政府容忍的“弹性集弹性集”经济成本经济成本：真实的当期支出真实的当期支出“流动性约束流动性约束”202002 by Wiseliu模型构建（1）三种常见补助模式n n一次性承诺今后大额长期补助n n所得税18先征后返n n每年的适时随意性补助212002 by Wiseliu模型构建（2）n n地方政府的效用函数Wf（V（X，S），C（i，S），R()）a1V（X，S）a2C（i，S）+a3R()其中222002 by Wiseliu模型构建（3）给定模型满足的两个约束条件：n nW对补贴收入S向量的二阶导数满足条件，即海赛矩阵半负定n n“流动性约束”sitbTt232002 by Wiseliu模型构建（4）n n假设一个地方政府只考虑一个本地上市公司n n本地上市公司的价值为：VV（X，S）X X（x x1 1，x x2 2，x xn n）S Ss si it t（s s1 11 1，s s1 12 2，ss1 1n n，s s2 21 1，s s2 22 2，ss2 2n n，s s3 31 1，s s3 32 2，ss3 3n n）i i表示三种补助模式表示三种补助模式 t t表示每种模式下从第表示每种模式下从第1 1期到第期到第n n期期 242002 by Wiseliu模型构建（5）252002 by Wiseliu模型构建（6）n n1代表固定补贴金额时地方政府面对的固定政治风险，2上代表所得税18先征后返时的固定政治风险，3代表每年弹性补贴金额的固定政治风险n n123262002 by Wiseliu模型求解（1）：s1t272002 by Wiseliu模型求解（2）：s2t18xt282002 by Wiseliu模型求解（3）：s3tFt292002 by Wiseliu模型分析（1）：W1*W2*当n，可以化简得到：302002 by Wiseliu模型分析（2）：W1*W3*当n，可以化简得到：312002 by Wiseliu模型分析（3）：W2*W3*当n，可以化简得到：322002 by Wiseliu数学模型的小结（1）1.1.除了所得税18先征后返，其他常见的两种补助模式的最优补助值与会计盈余是无关的；2.2.如果123，即第一种模式的政治风险更小的话，长期定额补助方式下地方政府的总支出是更大的，那么本地上市公司获得的补贴金额最大；332002 by Wiseliu数学模型的小结（2）3.3.如 果 由 于 外 部 冲 击（Shock）造 成123关系不成立，则很有可能前述的结论要改变，也就是W2*可能最低。所得税18先征后返的停止就是一个典型的例子。4.4.如果企业利润为正，且12W2*和W1*W3*，但W2*和W3*之间的关系不十分明朗。一般而言，如果利润很高，则W2*W3*342002 by Wiseliu“透镜”痛苦的“纠偏”地方政府财政补助行为、动机企业盈余管理行为会计科目补贴收入企业会计核算混乱研究观察政府补助研究的困惑与困难352002 by Wiseliu补贴收入会计制度的变迁时间适用范围文件1987.12.31商业、外贸国营商业会计制度、对外贸易企业基本业务统一会计制度1992.6.25股份制试点企业会计制度、企业会计准则、13个行业财务会计制度1993.6.7股份制试点企业执行新会计制度若干问题规定1993.6.10工业工业企业会计制度若干问题的补充规定1993.6.21商业商品流通企业有关会计处理补充规定1994.7.18工业，商品、服务调整后会计科目和会计报表1995.1.24纳增值税行业关于减免和返还流转税的会计处理规定的通知1995.2.9所有行业合并会计报表暂行规定1995.9.27未实施企业会计准则第号捐赠和政府援助（征求意见稿）1998.1.1上市公司股份公司会计制度1998.12.9上市公司公开发行股票公司信息披露的内容与格式准则第二号年度报告的内容与格式(1998）年修订稿2001.1.1全国所有企业企业会计制度362002 by Wiseliu样本选取（沪深A股）372002 by Wiseliu假相（1）382002 by Wiseliu假相（2）392002 by Wiseliu假相（3）402002 by Wiseliu补贴收入内部构成百分比补贴收入项目1997199819992000所得税返还34.78%38.88%39.55%9.73%增值税返还54.66%34.70%28.14%35.48%其他税费返还1.60%2.59%3.67%0.83%原料价格补贴0.00%2.60%3.28%3.51%商品价格补贴（不含公用事业）0.00%0.18%0.08%0.81%科技补贴0.00%2.60%3.28%3.51%产业结构调整补贴0.00%0.20%0.75%0.59%特种行业补贴1.70%4.32%4.30%20.36%建设环保补贴0.38%2.64%4.16%4.64%出口补贴及贴息（不含增值税返还）0.00%0.16%1.79%3.20%关联方交易性质补贴0.00%2.19%1.79%2.88%各级财政一次性补贴6.89%8.94%9.19%14.45%合计100%100%100%100%412002 by Wiseliu“干净”的政府补助的包含内容422002 by Wiseliu“干净”的补贴收入公司家数和金额占原样本比重432002 by Wiseliu假设n n假设1：地方政府补助从总体上不是为了对本地上市公司进行盈余管理n n假设2：上市公司获得的地方政府补贴的金额受到补贴前税前利润、国有股权比例、当地财政收入总量和该公司在地方经济中的重要性等四个因素的影响442002 by Wiseliu检验模型Sa0+a1EBST+a2SOS+a3FR+a4M+a5H（0,1）EBST+a6H（0,1）SOS+a7H（0,1）FR+a8H（0,1）M+H（0，1）哑变量主要考虑剔除行业影响基础和非基础产业452002 by Wiseliu样本公司行业补贴情况一览462002 by Wiseliu大额定期补助的案例472002 by Wiseliu研究结论（1）1.1.基础产业确实获得了最多的平均补贴收入，基础产业确实获得了最多的平均补贴收入，说明地方政府在某种意义上确实在为地方公说明地方政府在某种意义上确实在为地方公共品的提供进行补贴，但年度的变化较大共品的提供进行补贴，但年度的变化较大 2.2.地方政府对不同的行业采用了不同的补贴方地方政府对不同的行业采用了不同的补贴方式，但至少在接受补助最多的行业当中，具式，但至少在接受补助最多的行业当中，具有相当分量的对公用和农业等有相当分量的对公用和农业等“特种行业补特种行业补贴贴”是一种长期的义务而非一时的行为是一种长期的义务而非一时的行为 3.3.各个省的上市公司获得的补贴收入有很大差各个省的上市公司获得的补贴收入有很大差别，从整体而言，西部地区的地方政府对本别，从整体而言，西部地区的地方政府对本地上市公司的补贴金额还是非常少的，至少地上市公司的补贴金额还是非常少的，至少支持了一点支持了一点“流动性约束流动性约束”假说假说 482002 by Wiseliu研究结论（2）4.4.平均补贴收入的多少主要取决于行业而不取决于地区分布5.5.持续接受补贴的上市公司平均获得的地方政府补贴收入并不比市场平均来的大，但本文的案例研究表明部分基础行业上市公司确实获得了大额持续地方政府补贴的承诺6.6.利用并不能用来证实而只能用来证伪的剔除重算法，我们发现地方政府并没有利用补贴收入进行所谓的盈余管理492002 by Wiseliu研究结论（3）7.7.与我日常的想象不一致的是，补贴收入和公与我日常的想象不一致的是，补贴收入和公司的补贴前税前利润总体而言相关度较低，司的补贴前税前利润总体而言相关度较低，但是在基础行业的上市公司中这一法则成立但是在基础行业的上市公司中这一法则成立补贴前税前利润对地方政府补贴有较为补贴前税前利润对地方政府补贴有较为显著的正解释力显著的正解释力 8.8.与以往的研究不一致的是，国有股权比例对与以往的研究不一致的是，国有股权比例对补贴收入有较显著的正向影响补贴收入有较显著的正向影响 9.9.与大多数地方政府相比，四大直辖市和深圳与大多数地方政府相比，四大直辖市和深圳特区的政府是强势地方政府，地方政府的意特区的政府是强势地方政府，地方政府的意愿较强地体现在本文设计的四因素模型中愿较强地体现在本文设计的四因素模型中 502002 by Wiseliu尴尬的研究（1）：有“干净”的补贴收入吗？n n本文研究采用了“干净的”补贴收入，但不可否认的是这样做也许把数据人为简化了。因为企业行为和地方政府行为本身是一个交错的过程，例如如果所得税先征后返金额已经够用了，也许地方政府就不会给其他补贴了。“干净的”地方财政补贴是否完全体现了地方政府的真正意志？512002 by Wiseliu尴尬的研究（2）：补贴收入披露的混淆原因补贴收入来源补贴收入用途所得税返还企业技术改造增值税返还公用事业补助营业税返还地方建设补贴其他税费返还发展名牌企业其他财政支出特种行业发展522002 by Wiseliu尴尬的研究（3）：普惠制还是针对性n n我们看到的数据到底是地方政府针对本地上市公司进行的财政补贴，还是通过上市公司年报这个窗口，看到了地方政府对于本地所有企业进行的优惠？532002 by Wiseliu研究拓展：地方政府行为的多样性1993-2000年上市公司资产重组的类型和数量542002 by Wiseliu小小的感想n n思想的开始是怀疑，思想的境界是恐惧552002 by Wiseliu谢谢 谢谢收收 看看56