《建设项目融资结构》PPT课件

第 五 章 建 设 项 目 融 资 结 构l 第 一 节 建 设 项 目 融 资 结 构 概 述l 第 二 节 权 益 融 资l 第 三 节 债 务 融 资l 第 四 节 融 资 结 构 方 案 比 选 第 一 节 建 设 项 目 融 资 结 构 概 述l 一 、 融 资 结 构l 也 称 资 本 结 构 ， 它 是 指 企 业 在 筹 集 资 金 时 ， 由不 同 渠 道 取 得 的 资 金 之 间 的 有 机 构 成 及 其 比 重关 系 。 3 二 、 建 设 项 目 资 金 总 额 的 构 成资 本 金 （ 注 册 资 金 ）资 本 金 以 外 的 自 有 资 金资 本 溢 价自 有 资 金赠 款负 债 长 期 借 款 流 动 资 金 借 款其 他 短 期 借 款发 行 债 券融 资 租 赁资 金 总 额 资 本 公 积 金 4 三 、 资 金 筹 集 的 渠 道 1、 国 家 财 政 资 金 ： 国 家 对 国 有 企 业 的 投 资 ， 以 拨 款 方 式 形 成。2、 银 行 信 贷 资 金 ： 商 业 银 行 和 政 策 性 银 行3、 非 银 行 金 融 机 构 资 金 ： 如 信 托 投 资 公 司 、 租 赁 公 司 、 保 险公 司 、 证 券 公 司 等4、 其 他 企 业 资 金 ：5、 民 间 资 金 ： 企 业 职 工 和 城 乡 居 民 的 节 余 货 币6、 企 业 自 留 资 金 ：7、 外 商 资 金 ： 第 二 节 权 益 融 资一 、 项 目 资 本 金 制 度（ 一 ） 项 目 资 本 金 与 资 本 金 制 度 的 含 义 项 目 资 本 金 是 指 由 项 目 发 起 人 、 股 权 投 资 人 以 获 得 项 目 财产 权 和 控 制 权 的 方 式 投 入 的 资 金 。 在 投 资 项 目 的 总 投 资 中 ， 除 项目 法 人 从 银 行 或 资 金 市 场 筹 措 的 债 务 性 资 金 外 ， 还 必 须 拥 有 一 定比 例 的 资 本 金 。 根 据 国 务 院 发 布 的 规 定 ， 从 1996年 开 始 ， 国 有 单位 和 集 体 投 资 项 目 必 须 首 先 落 实 资 本 金 才 能 进 行 建 设 。 个 体 和 私营 企 业 的 经 营 性 投 资 项 目 参 照 执 行 。 公 益 性 投 资 项 目 不 实 行 资 本金 制 度 。 （ 二 ） 我 国 建 立 项 目 资 本 金 制 度 的 意 义适 应 了 建 立 现 代 企 业 制 度 的 要 求有 助 于 建 立 风 险 约 束 责 任 机 制有 利 于 政 府 投 资 宏 观 调 控有 利 于 企 业 增 资 减 债 工 作 的 进 行有 利 于 项 目 筹 措 贷 款 （ 三 ） 项 目 资 本 金 的 比 例（ 1） 国 内 投 资 项 目 资 本 金 比 例 。1996年 国 务 院 下 发 通 知 ， 规 定 了 项 目 资 本 金 比 例 。 作 为 计 算资 本 金 比 例 基 数 的 总 投 资 ， 是 指 投 资 项 目 的 固 定 资 产 投 资（ 建 设 投 资 和 建 设 期 利 息 之 和 ） 与 铺 底 流 动 资 金 之 和 。 房 地产 开 发 项 目 （ 不 含 经 济 适 用 房 项 目 ） 资 本 金 比 例 35% 及 以 上 。（ 2） 外 商 投 资 项 目 注 册 资 本 比 例 ， 核 电 站 、 铁 路 干 线 路 网、 城 市 地 铁 及 轻 轨 项 目 ， 必 须 由 中 方 控 股 。 二 、 项 目 资 本 金 的 资 金 来 源（ 一 ） 公 司 融 资 项 目 资 本 金1、 企 业 的 货 币 资 金 ： 企 业 现 有 的 货 币 资 金 和 未 来 经 营 活 动中 可 能 获 得 的 盈 余 现 金 两 部 分 。2、 企 业 资 产 变 现 的 资 金 ： 将 现 有 资 产 转 让 变 现 ， 取 得 现 金用 于 投 资 。3、 直 接 使 用 非 现 金 资 产 。4、 资 产 经 营 权 变 现 的 资 金 。 （ 二 ） 资 本 市 场 融 资 项 目 资 本 金 （ 即 在 资 本 市 场 上 发 行 股 票）（ 三 ） 项 目 融 资 项 目 资 本 金 ： 是 新 设 法 人 的 资 本 金 ， 是 投 资者 为 拟 建 项 目 提 供 的 资 本 金 。 三 、 项 目 资 本 金 的 筹 集 方 式（ 一 ） 股 本 资 金 ： 通 过 发 行 股 票 筹 集 的 资 金 。（ 二 ） 准 股 本 资 金 ： 是 指 投 资 者 或 者 与 项 目 利 益 有 关 的 第 三方 提 供 的 一 种 从 属 性 债 务 或 初 级 债 务 。 其 可 分 为 一 般 从 属性 债 务 和 特 殊 从 属 性 债 务 两 大 类准 股 本 资 金 的 形 式 ： 无 担 保 贷 款 、 可 转 换 公 司 债 券 、 股 权 证的 债 券 和 零 息 债 券 以 贷 款 担 保 形 式 提 供 的 准 股 本 资 金 、 其他 形 式 。 四 、 股 票 融 资一 、 股 票 的 定 义 ： 是 一 种 有 价 证 券 ， 是 股 份 有 限 公 司 签 发 的 证 明 股 东 所持 股 份 的 凭 证二 、 股 票 的 特 征 ：（ 1） 权 利 性 ： 股 票 所 代 表 的 权 利 是 一 项 综 合 性 权 利 ， 包 括 收 益 分 配请 求 权 （ 领 取 股 息 、 分 享 红 利 ） 、 经 营 参 与 权 （ 投 票 表 决 权） 和 剩 余 资 产 分 配 权 （ 参 加 股 份 公 司 剩 余 财 产 的 分 配 ） 、 增发 股 票 的 优 先 购 买 权 等 各 项 权 利 。 其 权 利 的 大 小 取 决 于 持 有人 拥 有 股 份 公 司 的 股 份 的 多 少 。 （ 2） 风 险 性 、 稳 定 性 、 流 通 性 、 股 份 的 伸 缩 性 、 价 格 的 波 动 性 三 、 股 票 的 种 类1、 根 据 股 东 权 利 内 容 的 不 同 ， 股 票 可 以 分 为 普 通 股和 优 先 股 普 通 股 是 公 司 股 票 的 一 种 基 本 形 式 ， 也 是 公 司 发 行量 最 大 、 最 为 重 要 的 股 票 ， 也 是 最 具 风 险 的 所 有 权 形 式。 其 基 本 特 征 是 平 等 地 给 予 股 东 三 项 权 利 ， 即 收 益 分 配请 求 权 、 经 营 参 与 权 和 剩 余 资 产 分 配 权 、 增 发 股 票 的 优先 购 买 权 。 发 行 普 通 股 筹 集 资 金 的 优 点 ： 普 通 股 融 资 支 付 股 利 灵 活 普 通 股 一 般 不 用 偿 还 股 本 普 通 股 融 资 风 险 小 普 通 股 筹 资 更 容 易 吸 收 资 金 。发 行 普 通 股 筹 集 资 金 的 缺 点 ： 不 能 获 是 财 务 杠 杆 带 来 的 利 益 普 通 股 股 利 不 具 备 抵 税 作 用 容 易 分 散 控 制 权 优 先 股 ： 优 先 股 因 其 股 息 率 是 事 先 确 定 ， 类 似 于 债 券 ， 而 另 一 方 面 又 代表 对 公 司 的 所 有 权 ， 所 以 与 普 通 股 性 质 相 近 。 在 法 律 上 地 位 上 ， 优 先股 的 索 偿 权 先 于 普 通 股 ， 后 于 债 权 人 ， 是 介 于 普 通 股 和 债 券 之 间 的 折中 性 证 券 。优 先 股 较 普 通 股 的 优 先 权 主 要 体 现 在 两 方 面 ： 第 一 ， 领 取 股 息 优 先 。 第二 、 分 配 剩 余 资 产 优 先 。 但 其 也 有 不 利 之 处 ， 主 要 表 现 在 ： 第 一 ， 股息 率 事 先 确 定 ， 当 公 司 经 营 状 况 良 好 ， 利 润 丰 厚 时 ， 优 先 股 的 股 息 不会 因 此 而 提 高 ， 普 通 股 获 利 却 可 增 加 ； 第 二 ， 优 先 股 股 东 一 般 对 公 司的 经 营 决 策 没 有 表 决 权 ， 即 不 能 参 与 公 司 的 经 营 管 理 。 发 行 优 先 股 筹 集 资 金 的 优 点 ： 财 务 负 担 较 发 行 债 券 要 轻 、 财务 上 较 为 灵 活 、 保 持 普 通 股 东 对 公 司 的 控 制 权 、 有 利 于 增强 公 司 信 誉发 行 优 先 股 筹 集 资 金 的 缺 点 ： 筹 资 成 本 高 、 筹 资 限 制 多 、 财务 负 担 重 2、 根 据 股 票 的 上 市 地 点 和 所 面 对 的 投 资 者 不 同 ， 我 国 上 市 公 司 的 股 票 可分 为 A股 、 B股 、 H股 和 S股 。A股 的 正 式 名 称 是 人 民 币 普 通 股 票 。 它 是 由 我 国 境 内 的 公 司 发 行 ， 供 境 内机 构 、 组 织 或 个 人 （ 不 含 港 澳 台 投 资 者 ） 以 人 民 币 认 购 和 交 易 的 普通 股 股 票 。B股 的 正 式 名 称 是 人 民 币 特 种 股 票 ， 又 称 境 内 上 市 外 资 股 。 它 是 由 人 民 币表 明 面 值 ， 以 外 币 认 购 和 买 卖 ， 在 境 内 证 券 交 易 所 上 市 交 易 的 普 通股 票 。H股 ， 即 注 册 在 内 地 、 上 市 地 在 我 国 香 港 的 外 资 股 。N股 ， 即 注 册 在 内 地 、 上 市 地 在 纽 约 的 外 资 股 。S股 ， 即 注 册 在 内 地 、 上 市 地 在 新 加 坡 的 外 资 股 。 境 外 上 市 外 资 股 是 指 股 份 有 限 公 司 向 境 外 投 资 者 募 集 并 在 境 外 上 市 的 股 份 。 它 以 人 民 币 标 明 面 值 ， 以 外 币 认 购 。 四 、 股 票 发 行 的 条 件 、 发 行 价 格 、 发 行 和 销 售 方 式1、 股 票 的 发 行 条 件2、 股 票 的 发 行 价 格 ： 平 价 发 行 、 溢 价 发 行 、 折 价 发 行3、 股 票 的 发 行 方 式 ： 公 开 间 接 发 行 、 不 公 开 直 接 发 行4、 股 票 的 销 售 方 式 ： 自 销 方 式 、 承 销 方 式 （ 代 销 、 余 额 包销 、 全 额 包 销 ） 18 第 四 节 融 资 结 构 方 案 比 选一 、 资 金 成 本 概 念（ 一 ） 资 金 成 本 就 是 为 筹 措 和 使 用 资 金 而 付 出 的 代 价 。资 金 成 本 是 资 金 使 用 者 向 资 金 所 有 者 和 中 介 机 构 支 付 的 筹 资费 和 使 用 费 。 资 金 成 本 一 般 用 相 对 数 k表 示 ： 资 金 成 本 率 = 年 实 际 负 担 的 用 资 费 用 /实 际 筹 资 净 额 = 年 实 际 负 担 的 用 资 费 率 /（ 1 筹 措 费 率 ） K=D/(P-F) 或 K=D/P(1-f)（ 二 ） 资 金 成 本 的 分 类个 别 资 金 成 本 、 综 合 资 金 成 本 和 边 际 资 金 成 本 19 （ 二 ） 资 金 成 本 的 意 义 1.资 金 成 本 是 选 择 资 金 来 源 、 筹 资 方 式 的 重 要 依 据 。 2.资 金 成 本 是 企 业 进 行 资 金 结 构 决 策 的 基 本 依 据 。 3.资 金 成 本 是 比 较 追 加 筹 资 方 案 的 重 要 依 据 。 4.资 金 成 本 是 评 价 各 种 投 资 项 目 是 否 可 行 的 一 个 重 要尺 度 5.资 金 成 本 是 衡 量 整 个 企 业 经 营 业 绩 的 一 项 重 要 指 标 20 6、 利 息 的 抵 税 作 用 从 表 格 看 出 ， B公 司比 A公 司 减 少 的 税 后利 润 为 37.5万 元 ， 原因 在 于 利 息 的 抵 税 作用 ， 利 息 抵 税 为 12.5（ 50 25%） 万 元 ，税 后 利 润 减 少 额 =50-12.5=37.5万 元 。项 目 A公 司 B公 司 企 业 资 金 规 模 1000 1000 负 债 资 金 （ 利 息率 ： 10%） 0 500 权 益 资 金 1000 500 资 金 获 利 率 10% 10% 息 税 前 利 润 200 200 利 息 0 50 税 前 利 润 200 150 所 得 税 （ 税 率25%） 50 37.5税 后 净 利 润 150 112.5 21 （ 一 ） 银 行 及 金 融 机 构 借 款 的 资 本 成 本 （ Kd） 例 7-1ddddd fTrfL TIk 1 )1()1( )1(二 、 个 别 资 金 成 本 计 算 22 （ 二 ） 债 券 的 资 本 成 本 （ KB）l 发 行 债 券 按 发 行 价 格 的 不 同 可 分 为 三 种 方 式 ：等 价 发 行 、 溢 价 发 行 和 折 价 发 行 。l 等 价 发 行 时 ， 债 券 成 本 率 为 ： bbbbb fTrfB TIK 1 )1()1( )1( 23 （ 三 ） 股 票 的 资 本 成 本l 1. 优 先 股 的 资 本 成 本 （ Kp） )1()1( pp pppp pp fP iFfP DK 24GfV DK cc )1(0 1 （ 三 ） 股 票 的 资 本 成 本2. 普 通 股 的 资 本 成 本 （ kc）普 通 股 的 股 利 不 是 固 定 的 ， 所 以 普 通 股 资 金 成 本 的 分 子 要 用预 计 年 股 利 计 算 。注 意 ： 此 种 计 算 方 式 是 以 以 后 年 度 股 利 按 照 固 定 比 例 增长 为 前 提 的 。 设 g为 每 年 的 股 利 增 长 率 ， 则 普 通 股 的 资 金 成 本率 为 ： 25 1.负 债 资 金 的 利 息 具 有 抵 税 作 用 ， 而 权 益 资 金 的 股 利 （ 股 息 、 分 红 ） 不 具有 抵 税 作 用 ， 所 以 一 般 权 益 资 金 的 资 金 成 本 要 比 负 债 的 资 金 成 本 高 。2.从 投 资 人 的 角 度 看 ， 投 资 人 的 投 资 债 券 要 比 投 资 股 票 的 风 险 小 ， 所 以 要求 的 报 酬 率 比 较 低 ， 筹 资 人 弥 补 债 券 投 资 人 风 险 的 成 本 也 相 应 的 小 。3.对 于 借 款 和 债 券 ， 因 为 借 款 的 利 息 率 通 常 低 于 债 券 的 利 息 率 ， 而 且 筹 资费 用 （ 手 续 费 ） 也 比 债 券 的 筹 资 费 用 （ 发 行 费 ） 低 ， 所 以 借 款 的 筹 资 成本 要 小 于 债 券 的 筹 资 成 本 。4.对 于 权 益 资 金 ， 优 先 股 股 利 固 定 不 变 ， 而 且 投 资 风 险 小 ， 所 以 优 先 股 股东 要 求 的 回 报 低 ， 筹 资 人 的 筹 资 成 本 低5.个 别 资 金 成 本 的 从 低 到 高 排 序 ：长 期 借 款 债 券 优 先 股 普 通 股计 算 资 金 成 本 ， 需 要 注 意 ： 26 三 .综 合 资 金 成 本 计 算假 设 ：Wj第 i种 来 源 资 金 的 权 重 ， 即 第 i种 来 源 资 金 所 占 的 百分 比 ； Kj第 i种 来 源 资 金 的 资 本 成 本 。则 综 合 资 金 成 本 率 为 nj jjw KWK 1 27 某 企 业 帐 面 反 映 的 长 期 资 金 共 500万 元 ， 其 中 企 业 取得 五 年 期 长 期 借 款 200万 元 ， 年 利 率 为 11 ， 每 年 付 息 一次 ， 到 期 一 次 还 本 ， 筹 资 费 用 率 为 0.5 ； 发 行 总 面 额 为100万 元 的 10年 期 债 券 ， 票 面 利 率 为 12 ， 发 行 费 用 率 为 5 ； 发 行 票 面 额 按 正 常 市 价 计 算 为 50万 元 ， 筹 资 费 用 率 为10 ， 股 息 率 为 每 年 12 的 优 先 股 ； 余 下 的 均 为 普 通 股 ，每 股 市 价 为 20元 ， 估 计 年 增 长 率 为 12 ， 筹 资 费 用 率 为 股票 市 价 的 10 ， 第 一 年 发 放 股 利 0.5元 /股 。 求 企 业 筹 资 的个 别 资 金 成 本 和 综 合 资 金 成 本 。 （ 企 业 的 所 得 税 率 为 25%）例 ： 28 K1 200 11 （ 1 25 ） /200 （ 1 0.5 ） 8.29K2 100 12 （ 1 25 ） /100 （ 1 5 ） 9.47K3 50 12 /50 （ 1 10 ） 13.33K4 0.5/20 （ 1 10 ） 12 14.78K 8.29% （ 200/500） +9.47% （ 100/500） +13.33% （ 50/500） +14.78 （ 150/500） 3.316%+1.894%+1.333%+4.434% 10.977% 解 ： 29 例l 某 企 业 计 划 年 初 的 资 金 结 构 如 表 所 示 ， 普 通 股 股票 每 股 票 面 额 200元 ， 今 年 期 望 股 息 为 20元 ， 预计 以 后 每 年 股 息 增 加 5%。 该 企 业 所 得 税 假 定 为33%， 并 且 发 行 各 种 证 券 均 无 筹 资 费 。 现 在 ， 该企 业 拟 增 资 400万 元 ， 有 两 个 备 选 方 案 ：甲 方 案 ： 发 行 长 期 债 券 400万 元 ， 年 利 率 为 10%。 同时 普 通 股 股 息 增 加 到 25元 ， 以 后 每 年 还 可 增 加 6%。乙 方 案 ： 发 行 长 期 债 券 200万 元 ， 年 利 率 10%， 另 发行 普 通 股 200万 元 ， 普 通 股 股 息 增 加 到 25%， 以 后每 年 再 增 加 5%。试 比 较 甲 乙 方 案 的 综 合 资 金 成 本 选 择 最 佳 筹 资 方 案 各 种 资 金 来 源 金 额B长 期 债 券 ， 年利 率 9% 600P优 先 股 ， 年 股息 率 7% 200C普 通 股 4万 股 ，年 股 息 率 10%，年 增 长 率 5% 800合 计 1600 30 解 l （ 1） 计 算 采 用 甲 方 案 后 ， 企 业 的 综 合 资 金 成 本 率 K原 有 长 期 债 券 ： W1=600/2000=30%，K1=9%*（ 1-33%） /（ 1-0） =6.03%新 增 长 期 债 券 ： W2=400/2000=20%，K2=10%*（ 1-33%） /（ 1-0） =6.7%优 先 股 ： W3=200/2000=10%， K3=7%普 通 股 ： W4=800/2000=40%，K4=25/200+6%=18.5%K 甲 =K1W1+K2W2+K3W3+K4W4=11.25% 31 l （ 2） 计 算 采 用 乙 方 案 后 ， 企 业 的 综 合 资 金 成 本 率 K原 有 长 期 债 券 ： W1=600/2000=30%， K1=6.03%新 增 长 期 债 券 ： W2=200/2000=10%， K2=6.7%优 先 股 ： W3=200/2000=10%， K3=7%普 通 股 ： W4=1000/2000=50%，K4=25/200+5%=17.5%K乙 =K1W1+K2W2+K3W3+K4W4=11.93%l 可 见 ， 应 选 择 甲 方 案 筹 资