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Copyright 2008 by Lao Ping,From Lingnan College, Sun Yat-sen University 第 五 节 回 购 协 议 市 场n 什 么 是 回 购 协 议n 回 购 协 议 的 优 点n 质 押 式 回 购 和 买 断 式 回 购n 回 购 协 议 市 场 的 主 要 参 与 者n 回 购 协 议 的 计 算n 我 国 的 回 购 协 议 市 场 Copyright 2008 by Lao Ping,From Lingnan College, Sun Yat-sen University 什 么 是 回 购 协 议 (Repurchase Agreement)n 回 购 协 议 是 指 在 出 售 证 券 的 同 时 和 证 券 购 买 者 约定 在 一 定 期 限 后 以 约 定 价 格 购 回 所 售 证 券 的 合约 n 逆 回 购 协 议 (Reverse Repurchase Agreement)与回 购 协 议 是 一 个 问 题 的 两 个 方 面 ,所 不 同 的 是 从 资金 供 应 方 的 角 度 出 发 ,买 入 证 券 方 承 诺 按 约 定 期 限和 约 定 价 格 出 售 其 所 买 入 的 证 券 .n 回 购 协 议 本 质 上 是 一 种 质 押 贷 款 ,质 押 物 即 为 交 易的 证 券 . Copyright 2008 by Lao Ping,From Lingnan College, Sun Yat-sen University 质 押 和 抵 押n 抵 押 是 指 债 务 人 或 者 第 三 人 不 转 移 财 产 的 占 有 ，将 该 财 产 作 为 债 权 的 担 保 。 抵 押 权 的 双 方 最 好 到相 关 部 门 办 理 抵 押 登 记 ， 这 样 无 论 抵 押 物 辗 转 落入 何 人 之 手 ， 抵 押 权 人 均 可 追 回 ， 并 且 有 优 先 受偿 权 。 抵 押 物 的 所 有 人 对 抵 押 物 拥 有 处 理 权 ， 但是 必 须 履 行 告 知 、 通 知 抵 押 权 人 的 义 务 ， 否 则 所有 人 的 处 分 行 为 无 效 。n 质 押 权 的 含 义 和 抵 押 比 较 相 似 ， 但 是 质 押 物 只 限于 动 产 ， 而 且 质 押 的 生 效 必 须 以 质 押 物 的 交 付 为要 件 ， 否 则 是 无 效 的 。 Copyright 2008 by Lao Ping,From Lingnan College, Sun Yat-sen University 回 购 协 议 的 优 点n 对 于 资 金 借 入 方 来 说 ， 回 购 协 议 既 解 决 了 资 金 问题 ， 又 可 以 免 受 购 回 金 融 资 产 时 市 场 价 格 上 升 引起 的 损 失 ；n 对 于 资 金 借 出 方 来 说 ， 既 减 少 了 债 务 人 无 法 按 期还 款 的 信 用 风 险 ， 也 免 受 出 售 金 融 资 产 时 市 场 价格 下 降 引 起 的 损 失 ；n 对 商 业 银 行 而 言 ， 加 大 了 资 金 运 用 的 灵 活 性 以 及扩 张 业 务 的 积 极 性 ；n 对 中 央 银 行 而 言 ， 可 以 实 现 货 币 政 策 的 微 调 ， 同时 也 降 低 了 操 作 成 本 。 Copyright 2008 by Lao Ping,From Lingnan College, Sun Yat-sen University n 质 押 式 回 购 (Mortgage Repo) n 买 断 式 回 购 (Outright Repo )n 两 者 最 大 的 区 别 在 于 ： 质 押 式 回 购 不 改 变 债 券 的所 有 权 ， 所 有 权 不 发 生 转 移 ， 而 买 断 式 回 购 可 以看 成 是 两 次 现 券 买 卖 ， 在 回 购 过 程 中 债 券 的 所 有权 发 生 了 两 次 转 移 即 在 回 购 开 始 正 回 购 方 将 债 券卖 给 逆 回 购 方 ， 在 回 购 到 期 日 ， 正 回 购 方 又 从 逆回 购 方 买 入 相 同 数 量 及 品 种 的 债 券 。 Copyright 2008 by Lao Ping,From Lingnan College, Sun Yat-sen University 买 断 式 回 购 交 易Outright repo trading n 作 为 一 种 新 型 的 市 场 工 具 ， 买 断 式 回 购 具有 质 押 式 回 购 同 样 的 融 资 功 能 。 同 时 ， 回购 期 间 债 券 所 有 权 会 发 生 转 移 ， 在 实 现 融资 目 标 的 同 时 也 具 备 了 一 定 的 融 券 功 能 。买 断 式 回 购 的 推 出 ， 将 会 大 大 改 观 质 押 债券 被 大 量 冻 结 的 格 局 ， 从 而 有 效 地 盘 活 债券 存 量 、 活 跃 现 券 交 易 ； 将 为 市 场 参 与 者提 供 新 的 有 效 规 避 风 险 、 增 加 收 益 的 工 具 。我 国 于 2004年 推 出 。 Copyright 2008 by Lao Ping,From Lingnan College, Sun Yat-sen University 质 押 式 回 购 和 买 断 式 回 购 的 利 率 比 较 （ 2006/3/16）n 品 种 开 盘 利 率 （ ） 收 盘 利 率 （ ） 最 高 利 率 （ ） 最 低 利 率 （ ） 加 权 利 率 （ ）n R007 1.4000 1.4250 1.4800 1.4000 1.4241n R021 1.4600 1.4600 1.4600 1.4400 1.4593n R1M 1.5800 1.6800 1.6800 1.5800 1.5918n R4M 2.2000 2.2000 2.2000 2.2000 2.2000 Copyright 2008 by Lao Ping,From Lingnan College, Sun Yat-sen University 质 押 式 回 购 和 买 断 式 回 购 的 利 率 比 较（ 2006/3/16） n 品 种 开 盘 利 率 （ ） 收 盘 利 率 （ ） 最 高 利 率 （ ） 最 低 利 率 （ ） 加 权 利 率 （ ）n OR007 1.3404 1.4052 1.4655 1.3404 1.4085n OR021 1.4422 1.4422 1.4422 1.4422 1.4422n OR1M 1.6220 1.6220 1.6220 1.6220 1.6220 n OR3M 1.8009 1.8009 1.8009 1.8009 1.8009 Copyright 2008 by Lao Ping,From Lingnan College, Sun Yat-sen University 回 购 (质 押 式 )行 情 2008-09-23 12:00 品 种 最 新 价 R001 3.0200 R007 3.3700 R014 3.5600 R021 3.5600 R1M 3.9000 R1Y 4.6953 R4M 4.5000 R6M 4.6081 R9M 4.6340 Copyright 2008 by Lao Ping,From Lingnan College, Sun Yat-sen University 回 购 (买 断 式 )行 情 2008-09-23 12:00n 品 种 最 新 价 n OR001 3.3895 n OR007 3.5326 n OR014 3.6008 n OR021 3.5611 n n n Copyright 2008 by Lao Ping,From Lingnan College, Sun Yat-sen University 回 购 协 议 市 场 的 主 要 参 与 者n 银 行 ： 既 是 回 购 协 议 市 场 的 资 金 供 给 者 ， 也 是 资金 需 求 者 ；n 企 业 ： 主 要 是 资 金 供 给 者 ；n 政 府 ： 类 似 于 企 业 ；n 中 央 银 行 ： 一 方 面 商 业 银 行 等 金 融 机 构 可 以 利 用回 购 协 议 的 形 式 向 中 央 银 行 申 请 贷 款 ； 另 一 方 面也 可 以 主 动 在 公 开 市 场 业 务 中 以 回 购 协 议 的 形 式调 控 货 币 供 应 量 。 Copyright 2008 by Lao Ping,From Lingnan College, Sun Yat-sen University 公 开 市 场 业 务 交 易 公 告2006年 第 72号人 民 银 行 于 本 周 二 （ 9月 19日 ） 以 价 格 招 标 方 式 发 行 了 2006年 第 七 十 期 央 行票 据 ,并 以 利 率 招 标 方 式 开 展 了 正 回 购 操 作 。 具 体 情 况 如 下 ： 央 行 票 据 发 行 情 况名 称 发 行 量 期 限 价 格 参 考 收 益率2006年 第 七 十 期央 行 票 据 800亿 元 1年 97.28元 2.7961%正 回 购 操 作 情 况期 限 交 易 量 中 标 利 率 7天 950亿 元 2.01% Copyright 2008 by Lao Ping,From Lingnan College, Sun Yat-sen University 公 开 市 场 业 务 交 易 公 告2006年 第 6号人 民 银 行 于 本 周 二 （ 1月 24日 ） 以 数 量 招 标 方 式 开 展 了 逆 回 购 操 作 。 具 体 情 况如 下 ：逆 回 购 操 作 情 况期 限 交 易 量 招 标 利 率14天 1183亿 元 3.15% 中 国 人 民 银 行 公 开 市 场 业 务 操 作 室二 六 年 一 月 二 十 四 日 Copyright 2008 by Lao Ping,From Lingnan College, Sun Yat-sen University 回 购 协 议 的 计 算 （ 一 ）n 年 月 日 ， 双 方 在 天 津 证 券 交 易 中 心成 交 了 两 笔 国 债 回 购 交 易 ， 原 告 为 买 入 返 售 方 ，被 告 为 卖 出 回 购 方 。 在 该 两 笔 交 易 中 ， 原 告 以 的 价 格 分 别 买 入 被 告 价 值 万元 和 万 元 的 国 库 券 ， 期 限 分 别 为 三 个 月 和四 个 月 。 至 年 月 日 和 年 月 日 ， 被 告 应 分 别 以 和 的 价 格 购 回 。 总 计 回购 款 为 人 民 币 ， ， 元 。 Copyright 2008 by Lao Ping,From Lingnan College, Sun Yat-sen University 回 购 协 议 的 计 算 （ 二 ）n 回 购 金 额 为2000000 1.0696+4000000 1.0513=6344400(元 )n 回 购 利 率 为 (2139200-200000)/2000000 365/92=27.61%n (4205200-4000000)/4000000 365/124=15.1% Copyright 2008 by Lao Ping,From Lingnan College, Sun Yat-sen University 回 购 利 率 的 计 算 (无 利 息 支 付 与 有 利 息 支 付 )(全 国 银 行 间 债 券 市 场 债 券 买 断 式 回 购 主 协 议 ) 365365 dTCDIP TCIPFP DIP IPFP 365 Copyright 2008 by Lao Ping,From Lingnan College, Sun Yat-sen University n IP:首 期 资 金 支 付 额 ： 首 期 结 算 时 逆 回 购 方 向 正 回购 方 支 付 的 资 金 额 。 首 期 资 金 支 付 额 （ 首 期 交易 净 价 首 期 结 算 日 应 计 利 息 ） 回 购 债 券 数 量/100， 单 位 为 元 。n 首 期 结 算 日 应 计 利 息 ： 上 次 付 息 日 （ 或 起 息 日 ）至 首 期 结 算 日 为 止 （ 不 含 首 期 结 算 日 ） 累 计 的 按百 元 面 值 计 算 的 债 券 发 行 人 应 付 给 债 券 持 有 人 的利 息 ， 单 位 为 元 /百 元 面 值 。 Copyright 2008 by Lao Ping,From Lingnan College, Sun Yat-sen University n FP:到 期 资 金 支 付 额 ： 到 期 结 算 时 正 回 购 方 向 逆 回购 方 支 付 的 资 金 额 。 到 期 资 金 支 付 额 （ 到 期 交易 净 价 到 期 结 算 日 应 计 利 息 ） 回 购 债 券 数 量/100， 单 位 为 元 。n 到 期 结 算 日 应 计 利 息 ： 上 次 付 息 日 （ 或 起 息 日 ）至 到 期 结 算 日 为 止 （ 不 含 到 期 结 算 日 ） 累 计 的 按百 元 面 值 计 算 的 债 券 发 行 人 应 付 给 债 券 持 有 人 的利 息 ， 单 位 为 元 /百 元 面 值 。n Copyright 2008 by Lao Ping,From Lingnan College, Sun Yat-sen University n D:回 购 期 限 n d:回 购 期 间 回 购 债 券 利 息 支 付 日 至 到 期 结 算日 的 实 际 天 数 n TC:回 购 期 内 回 购 债 券 发 行 人 支 付 的 利 息 额 Copyright 2008 by Lao Ping,From Lingnan College, Sun Yat-sen University 回 购 定 盘 利 率 n 更 新 时 间 ： 2006-03-10 11:00:00 n 品 种 期 限 （ 天 ） 回 购 定 盘 利 率 （ ）n FR001 1 1.3840n FR007 2-7 1.4315n 更 新 时 间 ： 2006-09-26 11:00:00 n 品 种 期 限 （ 天 ） 回 购 定 盘 利 率 （ ）n FR001 1 2.1372n FR007 2-7 2.3100 Copyright 2008 by Lao Ping,From Lingnan College, Sun Yat-sen University 银行间回购定盘利率编制方案n银行间回购定盘利率是以银行间市场每天上午9:00-11:00间的回购交易利率为基础同时借鉴国际经验编制而成的利率基准参考指标，每天上午11:00起对外发布。回购定盘利率的编制方法如下：n 1、以隔夜回购（R001）、七天回购（R007）交易在每个交易日上午9:00-11:00之间（包括9:00和11:00）的全部成交利率为计算基础； n Copyright 2008 by Lao Ping,From Lingnan College, Sun Yat-sen University n 2、分别对隔夜回购、七天回购利率进行紧排序，所谓紧排序是指回购利率数值相同的排序序号相同。记排序之后的最大序号为N，则N/2（取整）位置上的那个利率即为当日的定盘利率，也就是该序列的中位数。n 3、隔夜回购定盘利率、七天回购定盘利率分别以FR001、FR007进行标识。回购定盘利率的发布时间为每个交易日上午11:00起。 Copyright 2008 by Lao Ping,From Lingnan College, Sun Yat-sen University 回 购 定 盘 利 率 2008-03-18n 品 种 期 限 (天 ) 利 率 % n FR001 1 2.1618 n FR007 2-7 2.4870 Copyright 2008 by Lao Ping,From Lingnan College, Sun Yat-sen University 回 购 定 盘 利 率 2008-09-23n 品 种 期 限 (天 ) 利 率 % n FR001 1 3.0200 n FR007 2-7 3.4200 Copyright 2008 by Lao Ping,From Lingnan College, Sun Yat-sen University n 06国 开 02债 券 是 首 只 以 FR007为 基 准 的 浮息 债 券 。 Copyright 2008 by Lao Ping,From Lingnan College, Sun Yat-sen University 国 开 行 将 发 5年 期 债 券 基 准 利 率 为 7天 回 购 定 盘 利 率n 国 家 开 发 银 行 将 于 3月 29日 在 银 行 间 债券 市 场 发 行 五 年 期 浮 动 利 率 债 券 ,其 债 券 基准 利 率 为 中 国 外 汇 交 易 中 心 公 布 的 7天 回 购定 盘 利 率 (FR007)。 本 期 债 券 的 起 息 日为 2006年 4月 8日 ,缴 款 日 为 2006年 4月 7日 ,兑 付 日 为 2011年 4月 8日 。 第 一 次 付 息日 为 2006年 7月 8日 ,以 后 每 年 的 10月 8日 、1月 8日 、 4月 8日 和 7月 8日 为 债 券 付 息 日 和利 率 调 整 日 。 Copyright 2008 by Lao Ping,From Lingnan College, Sun Yat-sen University CHIBOR、 FR、 SHIBORn 所 处 市 场n 市 场 化 程 度n 市 场 的 活 跃 程 度n 确 定 方 案n 期 限 Copyright 2008 by Lao Ping,From Lingnan College, Sun Yat-sen University 首 单 shibor浮 动 利 率 债 券 问 世 shibor问 世 之 后 参 与 定 价 的 首 单 浮 动 利 率 债 券 问 世 。 2007年 6月 17日 ， 国 开 行 发 布 公 告 称 将 于 6月 19日 在 银 行 间 债 市发 行 5年 期 浮 动 利 率 金 融 债 ， 债 券 基 准 利 率 为 shibor。本 期 债 券 发 行 规 模 300亿 元 ， 采 用 固 定 面 值 、 采 用 单 一利 差 招 标 方 式 ， 招 标 时 采 用 的 利 率 基 准 为 6月 18日 的 3个 月Shibor10日 均 值 。 债 券 按 季 付 息 ， 缴 款 日 和 起 息 日 为 2007年 6月 28日 ， 兑 付 日 为 2012年 6月 28日 。 Copyright 2008 by Lao Ping,From Lingnan College, Sun Yat-sen University 我 国 的 回 购 协 议 市 场n 银 行 间 回 购 协 议 市 场n 交 易 所 回 购 协 议 市 场 Copyright 2008 by Lao Ping,From Lingnan College, Sun Yat-sen University 我 国 银 行 间 债 券 回 购 市 场 交 易 周 评（ 2006-09-18-2006-09-22）n 债 券 质 押 式 回 购 成 交 1518笔 , 累 计6381.4575亿 元 , 与 上 周 6349.47亿 元 相比 增 加 了 0.50%； 债 券 买 断 式 回 购 成 交 26笔 ,与 上 周 26笔 相 比 减 少 了 0笔 ; 成 交 量 累 计32.56亿 元 , 与 上 周 33.72亿 元 相 比 减 少 了3.44%。n 本 周 债 券 质 押 式 回 购 加 权 平 均 利 率 为2.0306%, 与 上 周 2.0528%相 比 下 跌 了0.0222个 百 分 点 ； 本 周 债 券 买 断 式 回 购 加 权平 均 利 率 为 2.0630%, 与 上 周 2.1131%相 比下 跌 了 0.0501个 百 分 点 。 n 债 券 质 押 式 回 购 以 R001品 种 的 成 交 金 额 最 大 , 所 占 份 额 达 到 60.93%； 债 券 买 断 式 回 购 以OR007品 种 的 成 交 金 额 最 大 , 所 占 份 额 达 到 80.49%。 Copyright 2008 by Lao Ping,From Lingnan College, Sun Yat-sen University 上 海 证 券 交 易 所 债 券 回 购 成 交 概 况n 2006 年 ， 累 计 到 09 月 ， 债 券 回 购10612.57 亿 元 。 其 中n 国 债 质 押 式 回 购 7866.96 亿 元n 新 质 押 式 国 债 回 购 2745.61 亿 元 （ 2006年 5月 8日 推 出 ） Copyright 2008 by Lao Ping,From Lingnan College, Sun Yat-sen University GC014 204014债 券 名 称 GC014回 购 起 始 日 期 2006-05-08回 购 终 止 日 期回 购 品 种 新 质 押 式 回 购 上 市 地 点 上 海债 券 品 种 14天 国 债 回 购 备 注 Copyright 2008 by Lao Ping,From Lingnan College, Sun Yat-sen University GC014（ 2006-9-27 15:0:0）GC014 2006-9-2715:0:0开 盘 价 2.400最 高 价 2.400最 低 价 2.330当 前 价 : 2.365前 日 收 盘 价 : 2.485涨 跌 幅 : -4.83成 交 量 : 4848000成 交 金 额 (元 ) 484800000.000 Copyright 2008 by Lao Ping,From Lingnan College, Sun Yat-sen University n在上海证券交易所国债回购交易业务操作简介中，“国 债 回 购 的 购 回 价 ： 如 果借 贷 成 本 以 100 元 面 额 （ 国 债 ） 予 以 固 定 ，则 ： 购 回 价 格 =100 元 +利 息 =100 元 +100 元 年 收 益 率 回 购 天 数 /360 天 ” 。