第八讲创业融资

创业融资创业融资资源为什么重要？资源为什么重要？有形资源：人、财、物有形资源：人、财、物无形资源：技术、品牌、人脉无形资源：技术、品牌、人脉竞争优势竞争优势核心竞争能力核心竞争能力企业资源、系统等企业资源、系统等本讲主要内容本讲主要内容l l创业融资为什么困难？创业融资为什么困难？创业融资为什么困难？创业融资为什么困难？l l影响创业企业融资的主要因素影响创业企业融资的主要因素影响创业企业融资的主要因素影响创业企业融资的主要因素l l创业融资的主要方式和融资路径创业融资的主要方式和融资路径创业融资的主要方式和融资路径创业融资的主要方式和融资路径l l创业企业价值评估的影响因素、评估方法和策略创业企业价值评估的影响因素、评估方法和策略创业企业价值评估的影响因素、评估方法和策略创业企业价值评估的影响因素、评估方法和策略l l创业融资策略创业融资策略创业融资策略创业融资策略案例：张天明的苦恼案例：张天明的苦恼l l“这么好的项目，一上马就有这么好的项目，一上马就有这么好的项目，一上马就有这么好的项目，一上马就有70007000万的利润，同时万的利润，同时万的利润，同时万的利润，同时还会给国家创造还会给国家创造还会给国家创造还会给国家创造30003000万的税收，但如果仍然找不到万的税收，但如果仍然找不到万的税收，但如果仍然找不到万的税收，但如果仍然找不到资金，就有可能流产资金，就有可能流产资金，就有可能流产资金，就有可能流产”，北京某公司总裁张天明一，北京某公司总裁张天明一，北京某公司总裁张天明一，北京某公司总裁张天明一脸无奈。脸无奈。脸无奈。脸无奈。l l张手中拥有一个高科技项目成果已经历时两年，而张手中拥有一个高科技项目成果已经历时两年，而张手中拥有一个高科技项目成果已经历时两年，而张手中拥有一个高科技项目成果已经历时两年，而且这个项目现在还是国内领先，市场前景广阔，产且这个项目现在还是国内领先，市场前景广阔，产且这个项目现在还是国内领先，市场前景广阔，产且这个项目现在还是国内领先，市场前景广阔，产品还未投产，就有新疆、广西以及台湾方面下的订品还未投产，就有新疆、广西以及台湾方面下的订品还未投产，就有新疆、广西以及台湾方面下的订品还未投产，就有新疆、广西以及台湾方面下的订单。眼看两年过去，公司的融资还没有到位，因为单。眼看两年过去，公司的融资还没有到位，因为单。眼看两年过去，公司的融资还没有到位，因为单。眼看两年过去，公司的融资还没有到位，因为要形成规模生产，需要要形成规模生产，需要要形成规模生产，需要要形成规模生产，需要3 3个亿的资金，眼下还有个亿的资金，眼下还有个亿的资金，眼下还有个亿的资金，眼下还有1.31.3个亿的资金缺口。个亿的资金缺口。个亿的资金缺口。个亿的资金缺口。l l两年来，张和无数的金融大亨进行了谈判，最终都两年来，张和无数的金融大亨进行了谈判，最终都两年来，张和无数的金融大亨进行了谈判，最终都两年来，张和无数的金融大亨进行了谈判，最终都因为投资方要求拥有控股权而不了了之，而向银行因为投资方要求拥有控股权而不了了之，而向银行因为投资方要求拥有控股权而不了了之，而向银行因为投资方要求拥有控股权而不了了之，而向银行贷款却没有相应的抵押和担保，屡屡碰壁。贷款却没有相应的抵押和担保，屡屡碰壁。贷款却没有相应的抵押和担保，屡屡碰壁。贷款却没有相应的抵押和担保，屡屡碰壁。思考思考l l如果你是个投资者，会相信这个高科技项目有那么如果你是个投资者，会相信这个高科技项目有那么如果你是个投资者，会相信这个高科技项目有那么如果你是个投资者，会相信这个高科技项目有那么大的市场价值和赢利能力吗？大的市场价值和赢利能力吗？大的市场价值和赢利能力吗？大的市场价值和赢利能力吗？l l如果你是个创业投资公司的负责人，你相信这个项如果你是个创业投资公司的负责人，你相信这个项如果你是个创业投资公司的负责人，你相信这个项如果你是个创业投资公司的负责人，你相信这个项目的潜力并有足够的资金，会毅然投入上亿的资金目的潜力并有足够的资金，会毅然投入上亿的资金目的潜力并有足够的资金，会毅然投入上亿的资金目的潜力并有足够的资金，会毅然投入上亿的资金吗？如果愿意，在尽职调查的基础上，你该如何投吗？如果愿意，在尽职调查的基础上，你该如何投吗？如果愿意，在尽职调查的基础上，你该如何投吗？如果愿意，在尽职调查的基础上，你该如何投资？资？资？资？l l创业者张天明下一步该怎么办？创业者张天明下一步该怎么办？创业者张天明下一步该怎么办？创业者张天明下一步该怎么办？1.创业融资为什么困难？创业融资为什么困难？l l融资种类融资种类融资种类融资种类内源融资、外源融资（债务融资、股内源融资、外源融资（债务融资、股内源融资、外源融资（债务融资、股内源融资、外源融资（债务融资、股权融资）权融资）权融资）权融资）l l为什么创业企业难以获得债务融资？为什么创业企业难以获得债务融资？为什么创业企业难以获得债务融资？为什么创业企业难以获得债务融资？l l为什么创业企业难以获得股权融资？为什么创业企业难以获得股权融资？为什么创业企业难以获得股权融资？为什么创业企业难以获得股权融资？融资难，融资难，融资难，融资难，难于上青难于上青难于上青难于上青天？！天？！天？！天？！1.1为什么创业企业难以获得债务融资？为什么创业企业难以获得债务融资？l l创业企业：创业企业：高失败概率高失败概率高失败概率高失败概率 缺乏稳定的现金流缺乏稳定的现金流缺乏稳定的现金流缺乏稳定的现金流 弱担保能力（缺乏担保资产）弱担保能力（缺乏担保资产）弱担保能力（缺乏担保资产）弱担保能力（缺乏担保资产）l l金融中介（银行）：金融中介（银行）：稳健的经营偏好稳健的经营偏好稳健的经营偏好稳健的经营偏好 效率考量效率考量效率考量效率考量 利率管制（存在金融抑制的发展中国家）利率管制（存在金融抑制的发展中国家）利率管制（存在金融抑制的发展中国家）利率管制（存在金融抑制的发展中国家）放开利率管制能解决问题吗？放开利率管制能解决问题吗？l l20042004年，中国人民银行加大了银行对中小企业贷款年，中国人民银行加大了银行对中小企业贷款年，中国人民银行加大了银行对中小企业贷款年，中国人民银行加大了银行对中小企业贷款利率的浮动范围，宣布银行发放贷款无上限规定。利率的浮动范围，宣布银行发放贷款无上限规定。利率的浮动范围，宣布银行发放贷款无上限规定。利率的浮动范围，宣布银行发放贷款无上限规定。l lStglitzStglitz和和和和WeissWeiss（19811981）研究发现，由于存在信息不）研究发现，由于存在信息不）研究发现，由于存在信息不）研究发现，由于存在信息不完全和信息不对称，贷款人难以识别借款人的优劣，完全和信息不对称，贷款人难以识别借款人的优劣，完全和信息不对称，贷款人难以识别借款人的优劣，完全和信息不对称，贷款人难以识别借款人的优劣，当贷款人遇到资金的超额需求时，如果简单地提高当贷款人遇到资金的超额需求时，如果简单地提高当贷款人遇到资金的超额需求时，如果简单地提高当贷款人遇到资金的超额需求时，如果简单地提高利率，很可能出现借款人群的利率，很可能出现借款人群的利率，很可能出现借款人群的利率，很可能出现借款人群的逆向选择逆向选择和贷款后和贷款后和贷款后和贷款后的的的的道德风险道德风险。因此，贷款人出于风险和收益的权。因此，贷款人出于风险和收益的权。因此，贷款人出于风险和收益的权。因此，贷款人出于风险和收益的权衡，并不完全依靠利率机制进行调节资本的供求关衡，并不完全依靠利率机制进行调节资本的供求关衡，并不完全依靠利率机制进行调节资本的供求关衡，并不完全依靠利率机制进行调节资本的供求关系，而是依靠系，而是依靠系，而是依靠系，而是依靠信贷配给信贷配给来实现均衡。来实现均衡。来实现均衡。来实现均衡。利率与贷款人实际收益的关系利率与贷款人实际收益的关系r r（利率）（利率）（利率）（利率）R R（实际收益）（实际收益）（实际收益）（实际收益）Max RMax Rr*r*案例：亚信案例：亚信l l19951995年，亚信公司的核心创业团队回国创业。公司年，亚信公司的核心创业团队回国创业。公司年，亚信公司的核心创业团队回国创业。公司年，亚信公司的核心创业团队回国创业。公司业务开展起来后，很快就碰到了资金紧张的难题。业务开展起来后，很快就碰到了资金紧张的难题。业务开展起来后，很快就碰到了资金紧张的难题。业务开展起来后，很快就碰到了资金紧张的难题。他们想找银行贷款，但遭到拒绝，原因是亚信没有他们想找银行贷款，但遭到拒绝，原因是亚信没有他们想找银行贷款，但遭到拒绝，原因是亚信没有他们想找银行贷款，但遭到拒绝，原因是亚信没有什么可以作为担保的资产。在被逼无奈之下，田溯什么可以作为担保的资产。在被逼无奈之下，田溯什么可以作为担保的资产。在被逼无奈之下，田溯什么可以作为担保的资产。在被逼无奈之下，田溯宁等人想把公司合同抵押给银行来贷款，没想到银宁等人想把公司合同抵押给银行来贷款，没想到银宁等人想把公司合同抵押给银行来贷款，没想到银宁等人想把公司合同抵押给银行来贷款，没想到银行还是以没有固定资产担保为理由加以拒绝。行还是以没有固定资产担保为理由加以拒绝。行还是以没有固定资产担保为理由加以拒绝。行还是以没有固定资产担保为理由加以拒绝。1.2为什么创业企业难以获得股权融资？为什么创业企业难以获得股权融资？l l创业者与外部潜在投资者之间常常存在严重的信息创业者与外部潜在投资者之间常常存在严重的信息创业者与外部潜在投资者之间常常存在严重的信息创业者与外部潜在投资者之间常常存在严重的信息不对称。创业者更了解创意、技术或商业模式，而不对称。创业者更了解创意、技术或商业模式，而不对称。创业者更了解创意、技术或商业模式，而不对称。创业者更了解创意、技术或商业模式，而外部投资者并不了解。而创业者常常担心企业的外部投资者并不了解。而创业者常常担心企业的外部投资者并不了解。而创业者常常担心企业的外部投资者并不了解。而创业者常常担心企业的“天机被一语道破天机被一语道破天机被一语道破天机被一语道破”，不愿意过多告诉投资者过多的，不愿意过多告诉投资者过多的，不愿意过多告诉投资者过多的，不愿意过多告诉投资者过多的相关信息，而由于信息不对称产生的逆向选择往往相关信息，而由于信息不对称产生的逆向选择往往相关信息，而由于信息不对称产生的逆向选择往往相关信息，而由于信息不对称产生的逆向选择往往使得创业融资市场上出现使得创业融资市场上出现使得创业融资市场上出现使得创业融资市场上出现“劣币驱逐良币劣币驱逐良币劣币驱逐良币劣币驱逐良币”的现象。的现象。的现象。的现象。l l对创业企业的估值不一致。对创业企业的估值不一致。对创业企业的估值不一致。对创业企业的估值不一致。l l创业融资难的其他原因：中国创业环境的自身因素创业融资难的其他原因：中国创业环境的自身因素创业融资难的其他原因：中国创业环境的自身因素创业融资难的其他原因：中国创业环境的自身因素l lGEMGEM的结论：中国创业机会多，但创业环境较差，的结论：中国创业机会多，但创业环境较差，的结论：中国创业机会多，但创业环境较差，的结论：中国创业机会多，但创业环境较差，特别是缺乏有经验的创业者和投资者，且相当多的特别是缺乏有经验的创业者和投资者，且相当多的特别是缺乏有经验的创业者和投资者，且相当多的特别是缺乏有经验的创业者和投资者，且相当多的创业企业自身存在治理机制不健全、财务不透明等创业企业自身存在治理机制不健全、财务不透明等创业企业自身存在治理机制不健全、财务不透明等创业企业自身存在治理机制不健全、财务不透明等不规范的地方，同时创业基础设施（融资、服务中不规范的地方，同时创业基础设施（融资、服务中不规范的地方，同时创业基础设施（融资、服务中不规范的地方，同时创业基础设施（融资、服务中介、法律与信用环境等）不健全。介、法律与信用环境等）不健全。介、法律与信用环境等）不健全。介、法律与信用环境等）不健全。“创业融资难创业融资难”问题的解决思路问题的解决思路l l通过自融资启动项目，争取开发出初步产品，初步通过自融资启动项目，争取开发出初步产品，初步通过自融资启动项目，争取开发出初步产品，初步通过自融资启动项目，争取开发出初步产品，初步实现创意和商业模式，之后再寻找投资人，因为实实现创意和商业模式，之后再寻找投资人，因为实实现创意和商业模式，之后再寻找投资人，因为实实现创意和商业模式，之后再寻找投资人，因为实际证据远比投影屏幕上的际证据远比投影屏幕上的际证据远比投影屏幕上的际证据远比投影屏幕上的PPTPPT更有说服力。更有说服力。更有说服力。更有说服力。l l创业企业应当集中力量，争取在某一领域具有明显创业企业应当集中力量，争取在某一领域具有明显创业企业应当集中力量，争取在某一领域具有明显创业企业应当集中力量，争取在某一领域具有明显的产品和市场优势。的产品和市场优势。的产品和市场优势。的产品和市场优势。l l要争取逐步形成良好的管理团队。要争取逐步形成良好的管理团队。要争取逐步形成良好的管理团队。要争取逐步形成良好的管理团队。l l创业企业要努力建立诚信。创业企业要努力建立诚信。创业企业要努力建立诚信。创业企业要努力建立诚信。l l要建立良好的组织和治理结构。要建立良好的组织和治理结构。要建立良好的组织和治理结构。要建立良好的组织和治理结构。案例：案例：l l19981998年，周鸿炜创建北京国风因特公司的时候，就年，周鸿炜创建北京国风因特公司的时候，就年，周鸿炜创建北京国风因特公司的时候，就年，周鸿炜创建北京国风因特公司的时候，就曾想到要融资。但那时侯，他处于曾想到要融资。但那时侯，他处于曾想到要融资。但那时侯，他处于曾想到要融资。但那时侯，他处于“两无两无两无两无”状态：状态：状态：状态：（1 1）没有融资经历；（）没有融资经历；（）没有融资经历；（）没有融资经历；（2 2）当时国内没有形成风险）当时国内没有形成风险）当时国内没有形成风险）当时国内没有形成风险投资的大环境。投资的大环境。投资的大环境。投资的大环境。l l周和国内一些投资商接触后发现，对于周和国内一些投资商接触后发现，对于周和国内一些投资商接触后发现，对于周和国内一些投资商接触后发现，对于InternetInternet的的的的理解存在障碍，得出两个启示：第一，要找国外投理解存在障碍，得出两个启示：第一，要找国外投理解存在障碍，得出两个启示：第一，要找国外投理解存在障碍，得出两个启示：第一，要找国外投资人，这不仅仅是钱的问题，还有观念问题；第二，资人，这不仅仅是钱的问题，还有观念问题；第二，资人，这不仅仅是钱的问题，还有观念问题；第二，资人，这不仅仅是钱的问题，还有观念问题；第二，当时国内还没有仅靠想法就能获得投资的案，必须当时国内还没有仅靠想法就能获得投资的案，必须当时国内还没有仅靠想法就能获得投资的案，必须当时国内还没有仅靠想法就能获得投资的案，必须拿出产品来说话。拿出产品来说话。拿出产品来说话。拿出产品来说话。l l接下来周和团队成员一心一意地投入到产品研发中，接下来周和团队成员一心一意地投入到产品研发中，接下来周和团队成员一心一意地投入到产品研发中，接下来周和团队成员一心一意地投入到产品研发中，到到到到19991999年年年年6 6月，周把月，周把月，周把月，周把呈到世人面前。呈到世人面前。呈到世人面前。呈到世人面前。发布的第二天，周就接到了发布的第二天，周就接到了发布的第二天，周就接到了发布的第二天，周就接到了IDGIDG的电话。的电话。的电话。的电话。20042004年年年年1 1月，月，月，月，YahooYahoo以以以以1.21.2亿美元的价格收购亿美元的价格收购亿美元的价格收购亿美元的价格收购37213721，周成为周成为周成为周成为YahooYahoo中国的总裁。中国的总裁。中国的总裁。中国的总裁。2.2.影响创业融资的主要因素影响创业融资的主要因素l l创业融资通常涉及到三个基本问题：创业融资通常涉及到三个基本问题：创业融资通常涉及到三个基本问题：创业融资通常涉及到三个基本问题：（1 1）需要多）需要多）需要多）需要多少钱？（少钱？（少钱？（少钱？（2 2）从哪里得到这些钱？（）从哪里得到这些钱？（）从哪里得到这些钱？（）从哪里得到这些钱？（3 3）如何找钱及）如何找钱及）如何找钱及）如何找钱及其融资时的制度安排？其融资时的制度安排？其融资时的制度安排？其融资时的制度安排？l l影响创业企业融资的重要因素：影响创业企业融资的重要因素：影响创业企业融资的重要因素：影响创业企业融资的重要因素：创业企业发展速度和资金需求的关系创业企业发展速度和资金需求的关系创业企业发展速度和资金需求的关系创业企业发展速度和资金需求的关系创业企业融资的谈判力量与资金紧张程度的关系创业企业融资的谈判力量与资金紧张程度的关系创业企业融资的谈判力量与资金紧张程度的关系创业企业融资的谈判力量与资金紧张程度的关系不同轮次融资对应的主要风险和创业不同轮次融资对应的主要风险和创业不同轮次融资对应的主要风险和创业不同轮次融资对应的主要风险和创业“里程碑里程碑里程碑里程碑”实现实现实现实现一次性融资与分阶段融资一次性融资与分阶段融资一次性融资与分阶段融资一次性融资与分阶段融资2.1创业企业发展速度和资金需求的关系创业企业发展速度和资金需求的关系l l企业的资金需求通常和创业者所希望的企业发展速企业的资金需求通常和创业者所希望的企业发展速企业的资金需求通常和创业者所希望的企业发展速企业的资金需求通常和创业者所希望的企业发展速度有关。度有关。度有关。度有关。收收收收入入入入种子期种子期种子期种子期成熟期成熟期成熟期成熟期发展期发展期发展期发展期初创期初创期初创期初创期高速成长模式高速成长模式高速成长模式高速成长模式低速成长模式低速成长模式低速成长模式低速成长模式不同成长模式的创业企业所对应的净现金流不同成长模式的创业企业所对应的净现金流累累累累积积积积净净净净现现现现金金金金流流流流种子期种子期种子期种子期成熟期成熟期成熟期成熟期发展期发展期发展期发展期初创期初创期初创期初创期高速成长模式高速成长模式高速成长模式高速成长模式低速成长模式低速成长模式低速成长模式低速成长模式盈亏平衡点盈亏平衡点盈亏平衡点盈亏平衡点MBMBMAMA案例案例l l不过，在相当的情况下，企业发展速度并不是创业不过，在相当的情况下，企业发展速度并不是创业不过，在相当的情况下，企业发展速度并不是创业不过，在相当的情况下，企业发展速度并不是创业者能够真正准确预测的，甚至有时也不是他们能够者能够真正准确预测的，甚至有时也不是他们能够者能够真正准确预测的，甚至有时也不是他们能够者能够真正准确预测的，甚至有时也不是他们能够控制的。控制的。控制的。控制的。l l19981998年，恒基伟业在市场推商务通产品，公司第一年，恒基伟业在市场推商务通产品，公司第一年，恒基伟业在市场推商务通产品，公司第一年，恒基伟业在市场推商务通产品，公司第一年的销售目标是年的销售目标是年的销售目标是年的销售目标是1212万台；但商务通上市第一个季度万台；但商务通上市第一个季度万台；但商务通上市第一个季度万台；但商务通上市第一个季度后，由于市场反映非常热烈，于是公司把全年的目后，由于市场反映非常热烈，于是公司把全年的目后，由于市场反映非常热烈，于是公司把全年的目后，由于市场反映非常热烈，于是公司把全年的目标修改为标修改为标修改为标修改为2020万台；但实际上，商务通上市第一年总万台；但实际上，商务通上市第一年总万台；但实际上，商务通上市第一年总万台；但实际上，商务通上市第一年总销量达到了销量达到了销量达到了销量达到了6060万台。万台。万台。万台。l l当然，现实中，相当多创业企业的实际发展速度要当然，现实中，相当多创业企业的实际发展速度要当然，现实中，相当多创业企业的实际发展速度要当然，现实中，相当多创业企业的实际发展速度要低于创业者自身的期望和预期。低于创业者自身的期望和预期。低于创业者自身的期望和预期。低于创业者自身的期望和预期。案例案例配送方式配送方式直接直接店取店取快件货运货运电脑文员消费订单方式网上网上电话电话委托商务代表委托商务代表服务部服务部企业企业3DM商商 务务 代代表表现场现场立立立立体体体体市市市市场场场场中中中中国国国国新新新新农农农农村村村村信信信信息息息息化化化化服服服服务务务务终终终终端端端端 2.2创业企业融资的谈判力量与资金紧张程度的创业企业融资的谈判力量与资金紧张程度的关系关系l l如果企业现金流越不急于寻求资金，创业企业的谈如果企业现金流越不急于寻求资金，创业企业的谈如果企业现金流越不急于寻求资金，创业企业的谈如果企业现金流越不急于寻求资金，创业企业的谈判力量就可能相对要强，尤其是那些赢利而且现金判力量就可能相对要强，尤其是那些赢利而且现金判力量就可能相对要强，尤其是那些赢利而且现金判力量就可能相对要强，尤其是那些赢利而且现金流稳定的企业。流稳定的企业。流稳定的企业。流稳定的企业。高高高高现在现在现在现在9 96 63 3创创创创业业业业企企企企业业业业谈谈谈谈判判判判力力力力量量量量低低低低月数月数月数月数12122.3不同轮次融资对应的主要风险和创业不同轮次融资对应的主要风险和创业“里程里程碑碑”实现实现l l创业过程的不同阶段，其对应的主要风险不同；不创业过程的不同阶段，其对应的主要风险不同；不创业过程的不同阶段，其对应的主要风险不同；不创业过程的不同阶段，其对应的主要风险不同；不同轮次的融资，面临的主要风险也不同。同轮次的融资，面临的主要风险也不同。同轮次的融资，面临的主要风险也不同。同轮次的融资，面临的主要风险也不同。创意或创意或创意或创意或技术风技术风技术风技术风险险险险财务财务财务财务风险风险风险风险团队团队团队团队风险风险风险风险市场市场市场市场风险风险风险风险新一轮风险新一轮风险新一轮风险新一轮风险创业创业“里程碑里程碑”概念十分重要概念十分重要l l伴随着里程碑的实现，创业企业的风险得到了相应伴随着里程碑的实现，创业企业的风险得到了相应伴随着里程碑的实现，创业企业的风险得到了相应伴随着里程碑的实现，创业企业的风险得到了相应的下降。的下降。的下降。的下降。l l一方面，再融资的总体难度下降；另一方面，企业一方面，再融资的总体难度下降；另一方面，企业一方面，再融资的总体难度下降；另一方面，企业一方面，再融资的总体难度下降；另一方面，企业的价值得到提高，下一轮融资的时候，投资者所要的价值得到提高，下一轮融资的时候，投资者所要的价值得到提高，下一轮融资的时候，投资者所要的价值得到提高，下一轮融资的时候，投资者所要求的投资回报率也会相应降低。求的投资回报率也会相应降低。求的投资回报率也会相应降低。求的投资回报率也会相应降低。l l里程碑也是分阶段融资的重要依据。里程碑也是分阶段融资的重要依据。里程碑也是分阶段融资的重要依据。里程碑也是分阶段融资的重要依据。创业企业发展阶段与风险的关系创业企业发展阶段与风险的关系高高高高种子期种子期种子期种子期成熟期成熟期成熟期成熟期发展期发展期发展期发展期初创期初创期初创期初创期风风风风险险险险低低低低不同投资阶段要求的回报率不同投资阶段要求的回报率投资阶段投资阶段要求回报率（要求回报率（%）种子期种子期种子期种子期50705070第一期第一期第一期第一期40604060第二期第二期第二期第二期35503550第三期第三期第三期第三期35503550第四期第四期第四期第四期30403040首次公开发行首次公开发行首次公开发行首次公开发行25352535易趣发展的关键易趣发展的关键“里程碑里程碑”和融资历和融资历史史融资时间融资时间融资时间融资时间融资金额融资金额融资金额融资金额（万美元）（万美元）（万美元）（万美元）预期预期预期预期“里程碑里程碑里程碑里程碑”本轮投资前本轮投资前本轮投资前本轮投资前企业价值企业价值企业价值企业价值（万美元）（万美元）（万美元）（万美元）资金来源资金来源资金来源资金来源1999.81999.84040推出网站、进入推出网站、进入推出网站、进入推出网站、进入中国中国中国中国C2CC2C拍卖网拍卖网拍卖网拍卖网站市场站市场站市场站市场不详不详不详不详IDGIDG、万通国际、天使投、万通国际、天使投、万通国际、天使投、万通国际、天使投资（主要是创业者的亲戚资（主要是创业者的亲戚资（主要是创业者的亲戚资（主要是创业者的亲戚朋友）朋友）朋友）朋友）1999.111999.11650650力争成为中国力争成为中国力争成为中国力争成为中国C2CC2C拍卖网站市拍卖网站市拍卖网站市拍卖网站市场的领导者场的领导者场的领导者场的领导者12501250Asia Tech ventures,J.H.Asia Tech ventures,J.H.Whitney&Co.,Whitney&Co.,LLCLLC等三家创投机构等三家创投机构等三家创投机构等三家创投机构2000.102000.1020502050保持在国内行业保持在国内行业保持在国内行业保持在国内行业中的领导地位中的领导地位中的领导地位中的领导地位1000010000 Europ At Web,Asia Tech Europ At Web,Asia Tech VenturesVentures等多家创投等多家创投等多家创投等多家创投2002.32002.330003000 保持领先地位保持领先地位保持领先地位保持领先地位和快速增长态势，和快速增长态势，和快速增长态势，和快速增长态势，争取实现赢利争取实现赢利争取实现赢利争取实现赢利70007000eBeyeBey作为战略投资者进入作为战略投资者进入作为战略投资者进入作为战略投资者进入2003.62003.6完全并购完全并购完全并购完全并购易趣易趣易趣易趣保持在中国的领保持在中国的领保持在中国的领保持在中国的领先地位，进一步先地位，进一步先地位，进一步先地位，进一步增加营收和赢利增加营收和赢利增加营收和赢利增加营收和赢利能力能力能力能力2250022500eBeyeBey耗资耗资耗资耗资1.51.5亿美元，易亿美元，易亿美元，易亿美元，易趣成为其的中国子公司趣成为其的中国子公司趣成为其的中国子公司趣成为其的中国子公司2.4一次性融资与分阶段融资一次性融资与分阶段融资l l一次性融资的利弊一次性融资的利弊分阶段融资的利弊分阶段融资的利弊利利弊弊融资难度相对要小一些融资难度相对要小一些融资难度相对要小一些融资难度相对要小一些每次融资需要花费创业者的精每次融资需要花费创业者的精每次融资需要花费创业者的精每次融资需要花费创业者的精力和成本力和成本力和成本力和成本创业者的股权不会大幅度稀释，创业者的股权不会大幅度稀释，创业者的股权不会大幅度稀释，创业者的股权不会大幅度稀释，可以保持更多的控股权可以保持更多的控股权可以保持更多的控股权可以保持更多的控股权一旦企业出现现金流枯竭，创一旦企业出现现金流枯竭，创一旦企业出现现金流枯竭，创一旦企业出现现金流枯竭，创业企业再去融资，会处于极为业企业再去融资，会处于极为业企业再去融资，会处于极为业企业再去融资，会处于极为不利的地位，甚至企业很快倒不利的地位，甚至企业很快倒不利的地位，甚至企业很快倒不利的地位，甚至企业很快倒闭闭闭闭我们认为分阶段投资往往是创业者和投资者之间的我们认为分阶段投资往往是创业者和投资者之间的我们认为分阶段投资往往是创业者和投资者之间的我们认为分阶段投资往往是创业者和投资者之间的双边理性双边理性选择选择，而不仅仅是创业投资家的单边行为。分阶段投资是投资，而不仅仅是创业投资家的单边行为。分阶段投资是投资，而不仅仅是创业投资家的单边行为。分阶段投资是投资，而不仅仅是创业投资家的单边行为。分阶段投资是投资者用来者用来者用来者用来控制代理成本控制代理成本的重要机制，投资者可以收集风险企的重要机制，投资者可以收集风险企的重要机制，投资者可以收集风险企的重要机制，投资者可以收集风险企业的有关信息，监控企业的发展，定期重新评估企业的发展前业的有关信息，监控企业的发展，定期重新评估企业的发展前业的有关信息，监控企业的发展，定期重新评估企业的发展前业的有关信息，监控企业的发展，定期重新评估企业的发展前景，并保留放弃项目或更换高层管理团队的权利；而创业者可景，并保留放弃项目或更换高层管理团队的权利；而创业者可景，并保留放弃项目或更换高层管理团队的权利；而创业者可景，并保留放弃项目或更换高层管理团队的权利；而创业者可以避免一次性融资金额过大而过早、过分被稀释股权。以避免一次性融资金额过大而过早、过分被稀释股权。以避免一次性融资金额过大而过早、过分被稀释股权。以避免一次性融资金额过大而过早、过分被稀释股权。案例：百度的里程碑和分阶段融资案例：百度的里程碑和分阶段融资l l19991999年年年年1212月，月，月，月，baidubaidu创建，在获得第一轮种子期的创建，在获得第一轮种子期的创建，在获得第一轮种子期的创建，在获得第一轮种子期的创业投资后，两位创办人回国创业。创业投资后，两位创办人回国创业。创业投资后，两位创办人回国创业。创业投资后，两位创办人回国创业。l l20002000年年年年5 5月，完成搜索引擎测试，不久百度技术先月，完成搜索引擎测试，不久百度技术先月，完成搜索引擎测试，不久百度技术先月，完成搜索引擎测试，不久百度技术先后为硅谷动力、后为硅谷动力、后为硅谷动力、后为硅谷动力、21CN21CN、SOHUSOHU等采用。等采用。等采用。等采用。l l20002000年年年年9 9月，赢得月，赢得月，赢得月，赢得DFJDFJ德丰杰德丰杰德丰杰德丰杰 、IDGInternational IDGInternational Data GroupData Group等四家创投等四家创投等四家创投等四家创投10001000万美元的第二轮联合投万美元的第二轮联合投万美元的第二轮联合投万美元的第二轮联合投资。资。资。资。l l解决资金问题后，在接下来的两三年，解决资金问题后，在接下来的两三年，解决资金问题后，在接下来的两三年，解决资金问题后，在接下来的两三年，baidubaidu全力全力全力全力进行业务扩张。进行业务扩张。进行业务扩张。进行业务扩张。l l20042004年，也就在年，也就在年，也就在年，也就在IPOIPO之前再进行了一次融资行为。之前再进行了一次融资行为。之前再进行了一次融资行为。之前再进行了一次融资行为。3.3.创业融资的主要方式和融资路径创业融资的主要方式和融资路径l l创业融资的主要方式创业融资的主要方式 自融资自融资自融资自融资 天使投资天使投资天使投资天使投资 创业投资创业投资创业投资创业投资 其他融资方式其他融资方式其他融资方式其他融资方式 股权和债权融资的结合股权和债权融资的结合股权和债权融资的结合股权和债权融资的结合 上市上市上市上市 兼并收购兼并收购兼并收购兼并收购l l创业融资的路径与策略创业融资的路径与策略3.1自融资自融资l lSelf-financingSelf-financing是指创业者自己出资或从家庭、亲朋是指创业者自己出资或从家庭、亲朋是指创业者自己出资或从家庭、亲朋是指创业者自己出资或从家庭、亲朋好友筹集资金。好友筹集资金。好友筹集资金。好友筹集资金。l l即使在硅谷，绝大多数创业者靠自融资创建企业，即使在硅谷，绝大多数创业者靠自融资创建企业，即使在硅谷，绝大多数创业者靠自融资创建企业，即使在硅谷，绝大多数创业者靠自融资创建企业，因为专业的投资机构只对那些有可能高速成长的企因为专业的投资机构只对那些有可能高速成长的企因为专业的投资机构只对那些有可能高速成长的企因为专业的投资机构只对那些有可能高速成长的企业投资，因为只有这样才能实现高回报（业投资，因为只有这样才能实现高回报（业投资，因为只有这样才能实现高回报（业投资，因为只有这样才能实现高回报（yahooyahoo、ebay ebay）。例如用友创业启动资金是借来的）。例如用友创业启动资金是借来的）。例如用友创业启动资金是借来的）。例如用友创业启动资金是借来的5 5万元。万元。万元。万元。l l自融资的好处是相对比较灵、快速，投资者的自我自融资的好处是相对比较灵、快速，投资者的自我自融资的好处是相对比较灵、快速，投资者的自我自融资的好处是相对比较灵、快速，投资者的自我激励和约束大。但现实中，相当多的创业者缺乏自激励和约束大。但现实中，相当多的创业者缺乏自激励和约束大。但现实中，相当多的创业者缺乏自激励和约束大。但现实中，相当多的创业者缺乏自融资的能力和渠道，自融资难以满足创业企业快速融资的能力和渠道，自融资难以满足创业企业快速融资的能力和渠道，自融资难以满足创业企业快速融资的能力和渠道，自融资难以满足创业企业快速发展的资金需要。发展的资金需要。发展的资金需要。发展的资金需要。数据数据数据数据l lINC.INC.杂志对杂志对杂志对杂志对”美国最快成长私人企业美国最快成长私人企业美国最快成长私人企业美国最快成长私人企业”500”500强的创强的创强的创强的创业资金来源统计显示：业资金来源统计显示：业资金来源统计显示：业资金来源统计显示：l l个人储蓄个人储蓄个人储蓄个人储蓄 55%55%l l亲戚朋友亲戚朋友亲戚朋友亲戚朋友 13%13%l l个人信用卡个人信用卡个人信用卡个人信用卡 6%6%l l银行贷款银行贷款银行贷款银行贷款 7%7%l l风险资本风险资本风险资本风险资本 4%4%l l天使资金天使资金天使资金天使资金 3%3%l l其他其他其他其他 12%12%74%3.23.2创业投资创业投资l lVenture capitalVenture capital是指实行专业化管理、为新兴的以成是指实行专业化管理、为新兴的以成是指实行专业化管理、为新兴的以成是指实行专业化管理、为新兴的以成长为诉求的未上市公司提供股权式融资的资本。长为诉求的未上市公司提供股权式融资的资本。长为诉求的未上市公司提供股权式融资的资本。长为诉求的未上市公司提供股权式融资的资本。l l成思危（成思危（成思危（成思危（19991999）归纳了风险投资的基本特点：）归纳了风险投资的基本特点：）归纳了风险投资的基本特点：）归纳了风险投资的基本特点：l l（1 1）是一种有风险的投资。高失败率，低成功率；）是一种有风险的投资。高失败率，低成功率；）是一种有风险的投资。高失败率，低成功率；）是一种有风险的投资。高失败率，低成功率；（2 2）是一种投资组合。为分散风险，通常需要投资）是一种投资组合。为分散风险，通常需要投资）是一种投资组合。为分散风险，通常需要投资）是一种投资组合。为分散风险，通常需要投资若干项目群；若干项目群；若干项目群；若干项目群；l l（3 3）是一种长期投资。通常要经过）是一种长期投资。通常要经过）是一种长期投资。通常要经过）是一种长期投资。通常要经过3737年才能退出年才能退出年才能退出年才能退出并取得收益，期间要对有前景的项目不断增资；并取得收益，期间要对有前景的项目不断增资；并取得收益，期间要对有前景的项目不断增资；并取得收益，期间要对有前景的项目不断增资；l l（4 4）是一种权益投资，而不是债权投资。）是一种权益投资，而不是债权投资。）是一种权益投资，而不是债权投资。）是一种权益投资，而不是债权投资。l l（5 5）是一种专业投资，不仅提供资金，还提供管理）是一种专业投资，不仅提供资金，还提供管理）是一种专业投资，不仅提供资金，还提供管理）是一种专业投资，不仅提供资金，还提供管理经验和社会联系。经验和社会联系。经验和社会联系。经验和社会联系。l l（6 6）投资的不是通常所说的）投资的不是通常所说的）投资的不是通常所说的）投资的不是通常所说的“小企业小企业小企业小企业”，而是增长，而是增长，而是增长，而是增长潜力很大的潜力很大的潜力很大的潜力很大的“襁褓中的巨人襁褓中的巨人襁褓中的巨人襁褓中的巨人”。创业投资过程的两个层面创业投资过程的两个层面l l一是创业投资机构与被投资的创业企业之间的关系；二是创一是创业投资机构与被投资的创业企业之间的关系；二是创一是创业投资机构与被投资的创业企业之间的关系；二是创一是创业投资机构与被投资的创业企业之间的关系；二是创业投资家与出资者之间的关系。创业投资家在其中扮演了一业投资家与出资者之间的关系。创业投资家在其中扮演了一业投资家与出资者之间的关系。创业投资家在其中扮演了一业投资家与出资者之间的关系。创业投资家在其中扮演了一个新型金融中介的角色，一方面创业投资家为出资者和创业个新型金融中介的角色，一方面创业投资家为出资者和创业个新型金融中介的角色，一方面创业投资家为出资者和创业个新型金融中介的角色，一方面创业投资家为出资者和创业企业牵线搭桥，是财务资本和人力资本有效组合，形成企业牵线搭桥，是财务资本和人力资本有效组合，形成企业牵线搭桥，是财务资本和人力资本有效组合，形成企业牵线搭桥，是财务资本和人力资本有效组合，形成“联联联联合资本家合资本家合资本家合资本家”；另一方面，创业投资家为出资人管理基金，筛；另一方面，创业投资家为出资人管理基金，筛；另一方面，创业投资家为出资人管理基金，筛；另一方面，创业投资家为出资人管理基金，筛选创业团队，进入创业企业的董事会，提供战略决策咨询等选创业团队，进入创业企业的董事会，提供战略决策咨询等选创业团队，进入创业企业的董事会，提供战略决策咨询等选创业团队，进入创业企业的董事会，提供战略决策咨询等方面的增值服务，发挥不同于传统金融中介的独特作用，并方面的增值服务，发挥不同于传统金融中介的独特作用，并方面的增值服务，发挥不同于传统金融中介的独特作用，并方面的增值服务，发挥不同于传统金融中介的独特作用，并有权分享回报。有权分享回报。有权分享回报。有权分享回报。出资者出资者出资者出资者创业投资家创业投资家创业投资家创业投资家创业企业创业企业创业企业创业企业资金募集资金募集资金募集资金募集回报回报回报回报股权股权股权股权创业资本创业资本创业资本创业资本资料资料l l美国是创业投资的发祥地。从美国是创业投资的发祥地。从美国是创业投资的发祥地。从美国是创业投资的发祥地。从19461946年全球第一家创年全球第一家创年全球第一家创年全球第一家创业投资公司美国研究与开发公司（业投资公司美国研究与开发公司（业投资公司美国研究与开发公司（业投资公司美国研究与开发公司（ARDARD）成立，创）成立，创）成立，创）成立，创业投资开始兴起。美国业投资开始兴起。美国业投资开始兴起。美国业投资开始兴起。美国19791979年风险资本的规模为年风险资本的规模为年风险资本的规模为年风险资本的规模为2525亿美元，亿美元，亿美元，亿美元，19851985年达到年达到年达到年达到115115亿美元，到亿美元，到亿美元，到亿美元，到19901990年达到年达到年达到年达到330330亿，亿，亿，亿，20032003年为年为年为年为25752575亿。亿。亿。亿。l l早期成功的案例有早期成功的案例有早期成功的案例有早期成功的案例有ARDARD在在在在19571957年投资年投资年投资年投资7 7万美元于美万美元于美万美元于美万美元于美国数据设备公司，国数据设备公司，国数据设备公司，国数据设备公司，1414年后该笔投资获得年后该笔投资获得年后该笔投资获得年后该笔投资获得469469亿美元亿美元亿美元亿美元的回报。的回报。的回报。的回报。ARDARD的案例被斯坦福大学借鉴，成功造就的案例被斯坦福大学借鉴，成功造就的案例被斯坦福大学借鉴，成功造就的案例被斯坦福大学借鉴，成功造就了闻名全球的了闻名全球的了闻名全球的了闻名全球的“硅谷硅谷硅谷硅谷”，IntelIntel、UPSUPS、SunSun、YahooYahoo、MicrosoftMicrosoft、GoogleGoogle等无不借助创业资本的力量。等无不借助创业资本的力量。等无不借助创业资本的力量。等无不借助创业资本的力量。资料资料l l国内创业投资的探索开始于国内创业投资的探索开始于国内创业投资的探索开始于国内创业投资的探索开始于19851985年成立的中国新技年成立的中国新技年成立的中国新技年成立的中国新技术创业投资公司（中创），术创业投资公司（中创），术创业投资公司（中创），术创业投资公司（中创），9090年代初，广东、上海、年代初，广东、上海、年代初，广东、上海、年代初，广东、上海、浙江等省市也组建了创业投资公司。但由于制度原浙江等省市也组建了创业投资公司。但由于制度原浙江等省市也组建了创业投资公司。但由于制度原浙江等省市也组建了创业投资公司。但由于制度原因，这些公司发展不顺，中创于因，这些公司发展不顺，中创于因，这些公司发展不顺，中创于因，这些公司发展不顺，中创于19971997年破产。年破产。年破产。年破产。l l19981998年，民建中央在全国政协九届一次会议上提出年，民建中央在全国政协九届一次会议上提出年，民建中央在全国政协九届一次会议上提出年，民建中央在全国政协九届一次会议上提出了关于加快发展我国创业投资事业的一号提案，了关于加快发展我国创业投资事业的一号提案，了关于加快发展我国创业投资事业的一号提案，了关于加快发展我国创业投资事业的一号提案，其后社会各界，特别是政府直接推动了创投业的大其后社会各界，特别是政府直接推动了创投业的大其后社会各界，特别是政府直接推动了创投业的大其后社会各界，特别是政府直接推动了创投业的大力发展。同时，一些国外创投也纷纷进入中国。但力发展。同时，一些国外创投也纷纷进入中国。但力发展。同时，一些国外创投也纷纷进入中国。但力发展。同时，一些国外创投也纷纷进入中国。但目前，我国创业投资体系还不完善、缺乏有经验的目前，我国创业投资体系还不完善、缺乏有经验的目前，我国创业投资体系还不完善、缺乏有经验的目前，我国创业投资体系还不完善、缺乏有经验的创投家、创投基金规模偏小。创投家、创投基金规模偏小。创投家、创投基金规模偏小。创投家、创投基金规模偏小。中国创业投资的发展资本总量中国创业投资的发展资本总量 中国创业投资的发展投资领域中国创业投资的发展投资领域中国创业投资的发展投资阶段中国创业投资的发展投资阶段中国创业投资的发展退出渠道中国创业投资的发展退出渠道3.3天使投资天使投资l lAngel investmentAngel investment是指那些富有的个人对创业企业是指那些富有的个人对创业企业是指那些富有的个人对创业企业是指那些富有的个人对创业企业进行投资以换取创业企业的股权。进行投资以换取创业企业的股权。进行投资以换取创业企业的股权。进行投资以换取创业企业的股权。l l专业投资机构通常不愿意投资早期项目的原因，一专业投资机构通常不愿意投资早期项目的原因，一专业投资机构通常不愿意投资早期项目的原因，一专业投资机构通常不愿意投资早期项目的原因，一是早期项目风险大，二是尽管早期项目投资额度小，是早期项目风险大，二是尽管早期项目投资额度小，是早期项目风险大，二是尽管早期项目投资额度小，是早期项目风险大，二是尽管早期项目投资额度小，但同样需要专业投资者去做尽职调查和投资后的参但同样需要专业投资者去做尽职调查和投资后的参但同样需要专业投资者去做尽职调查和投资后的参但同样需要专业投资者去做尽职调查和投资后的参与管理，对于拥有大量资金的机构成本不合算。与管理，对于拥有大量资金的机构成本不合算。与管理，对于拥有大量资金的机构成本不合算。与管理，对于拥有大量资金的机构成本不合算。l l天使投资者是对专业机构的重要补缺，通常为那些天使投资者是对专业机构的重要补缺，通常为那些天使投资者是对专业机构的重要补缺，通常为那些天使投资者是对专业机构的重要补缺，通常为那些成功的创业企业家、创业投资家或大公司高层管理成功的创业企业家、创业投资家或大公司高层管理成功的创业企业家、创业投资家或大公司高层管理成功的创业企业家、创业投资家或大公司高层管理人员。人员。人员。人员。l lGoogleGoogle就获得就获得就获得就获得SunSun公司共同合伙人公司共同合伙人公司共同合伙人公司共同合伙人AndyAndy的的的的1010万美元万美元万美元万美元天使投资；天使投资；天使投资；天使投资；SOHUSOHU获得获得获得获得MITMIT斯隆管理学院斯隆管理学院斯隆管理学院斯隆管理学院RobertRobert教教教教授和数字化生存作者等三人共授和数字化生存作者等三人共授和数字化生存作者等三人共授和数字化生存作者等三人共22.522.5万美元的创万美元的创万美元的创万美元的创业资本；还有亚信、金蝶、易趣、中星微等都是如业资本；还有亚信、金蝶、易趣、中星微等都是如业资本；还有亚信、金蝶、易趣、中星微等都是如业资本；还有亚信、金蝶、易趣、中星微等都是如此。此。此。此。3.4其他融资方式其他融资方式l l银行贷款银行贷款银行贷款银行贷款l l中小企业担保基金中小企业担保基金中小企业担保基金中小企业担保基金l l科技部中小企业创新基金科技部中小企业创新基金科技部中小企业创新基金科技部中小企业创新基金l l地方政府的留学生创业基金地方政府的留学生创业基金地方政府的留学生创业基金地方政府的留学生创业基金l l供应商的信贷支持、付款时间优惠等供应商的信贷支持、付款时间优惠等供应商的信贷支持、付款时间优惠等供应商的信贷支持、付款时间优惠等l l19981998年，韩颖女士离开年，韩颖女士离开年，韩颖女士离开年，韩颖女士离开HPHP加盟成立仅四年多的亚加盟成立仅四年多的亚加盟成立仅四年多的亚加盟成立仅四年多的亚信公司任财务总监。她先重组了亚信的财务部，之信公司任财务总监。她先重组了亚信的财务部，之信公司任财务总监。她先重组了亚信的财务部，之信公司任财务总监。她先重组了亚信的财务部，之后开始频繁和银行接触。利用她多年的经验和良好后开始频繁和银行接触。利用她多年的经验和良好后开始频繁和银行接触。利用她多年的经验和良好后开始频繁和银行接触。利用她多年的经验和良好的信用记录，帮亚信获得中行美国分行的信用记录，帮亚信获得中行美国分行的信用记录，帮亚信获得中行美国分行的信用记录，帮亚信获得中行美国分行500500万美元万美元万美元万美元的贷款，同时还使主要设备供应商思科公司同意把的贷款，同时还使主要设备供应商思科公司同意把的贷款，同时还使主要设备供应商思科公司同意把的贷款，同时还使主要设备供应商思科公司同意把信贷额度放款到信贷额度放款到信贷额度放款到信贷额度放款到500500万美元，偿还周期延长到万美元，偿还周期延长到万美元，偿还周期延长到万美元，偿还周期延长到9090天，天，天，天，从而为公司赢得了更多的生存空间。从而为公司赢得了更多的生存空间。从而为公司赢得了更多的生存空间。从而为公司赢得了更多的生存空间。3.5股权和债权融资的组合股权和债权融资的组合l l过分稀释股权容易降低创业者的激励，流动资金和过分稀释股权容易降低创业者的激励，流动资金和过分稀释股权容易降低创业者的激励，流动资金和过分稀释股权容易降低创业者的激励，流动资金和其他运营资金能货获得银行贷款，将大大缓解创业其他运营资金能货获得银行贷款，将大大缓解创业其他运营资金能货获得银行贷款，将大大缓解创业其他运营资金能货获得银行贷款，将大大缓解创业企业资金压力；而赢得创业投资的企业，通常能给企业资金压力；而赢得创业投资的企业，通常能给企业资金压力；而赢得创业投资的企业，通常能给企业资金压力；而赢得创业投资的企业，通常能给银行传递声誉，更可能获得银行贷款。银行传递声誉，更可能获得银行贷款。银行传递声誉，更可能获得银行贷款。银行传递声誉，更可能获得银行贷款。l l20002000年年年年1 1月李一男创建了港湾网络公司，注册资本月李一男创建了港湾网络公司，注册资本月李一男创建了港湾网络公司，注册资本月李一男创建了港湾网络公司，注册资本50005000万美元，大部分有李一男和天使投资者个人投万美元，大部分有李一男和天使投资者个人投万美元，大