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2021-4-26 1 混 合 证 券xionheping 2021-4-26 2 一 、 单 一 证 券 和 混 合 证 券n 单 一 证 券 ： 单 一 证 券 是 指 证 券 投 资 者 所 获 取 的投 资 收 益 仅 仅 取 决 于 单 一 市 场 因 素 。特 点 ： 单 一 性 ， 业 绩 由 单 一 的 因 素 决 定 ， 如 公司 股 票种 类 ： 普 通 股 股 票 、 债 券 、 期 货 、 期 权优 缺 点 ：优 点 对 投 资 者 ； 对 中 介 机 构缺 点 对 投 资 者 ； 对 中 介 机 构 2021-4-26 3 n 混 合 证 券 ： 将 多 种 基 本 元 素 市 场 结 合 于 其 结 构之 中 的 证 券 。 他 是 涉 及 两 个 或 两 个 以 上 单 一 市场 的 证 券 ， 是 不 同 单 一 证 券 的 组 合 体 。n 单 一 证 券 和 混 合 证 券 区 别 的 途 径 是 根 据 现 存 的交 易 市 场 。 一 般 地 ， 拥 有 一 个 深 度 的 交 易 市 场 、由 许 多 市 场 参 与 者 参 与 并 在 其 中 提 供 有 效 率 的询 价 和 报 价 的 金 融 产 品 为 单 一 证 券 。 但 两 者 的 区 分 越 来 越 模 糊 2021-4-26 4 例 ： 单 一 证 券 和 混 合 证 券1单 一 证 券 混 合 证 券1、 5年 期 美 圆 固 定 利 率 债 券2、 3年 期 美 圆 对 日 圆 的 外 汇 远期3、 标 准 普 尔 指 数 期 货 1、 5年 期 本 金 为 日 圆 ， 利 率 为美 圆 的 固 定 利 率 债 券2、 2年 期 浮 动 利 率 债 券 ， 赎 回本 金 与 S&P500指 数 价 格 挂 钩3、 可 转 换 债 券 ， 利 率 为 欧 元 ，转 换 价 格 为 美 圆 2021-4-26 5 二 、 混 合 证 券 的 发 展n 早 期 的 混 合 证 券 ： 19世 纪 50年 代 就 出 现可 转 换 债 券 。 1863年 和 1911年 的 例 子n 1970年 以 来 的 混 合 证 券 （ 见 课 本 417） 2021-4-26 6 三 、 混 合 证 券 的 类 型n 混 合 证 券 的 构 造 ：一 般 而 言 ， 混 合 证 券 主 要 涉 及 到 四 个 主 要 的 单 一市 场 ： 利 率 市 场 、 外 汇 市 场 、 权 益 市 场 和 商 品市 场 。 将 这 些 市 场 中 的 任 何 两 个 或 多 个 组 合 ，可 以 创 造 出 一 种 混 合 证 券 。 2021-4-26 7 构 造 新 的 混 合 证 券 输 入 创 新 过 程 新 产 品 平 衡 措 施 投 资 者 投 资 者 目 标 目 标他 们 想 买 什 么 ？ 最 终 的 产 品 是 否 能 衍 生 组 合 满 足 最 初 的 要 求 ？ 产 品 产 品 发 展 的 结 构 风 险 分 析基 础 产 品 定 价 市 场 对 付 法 规 、 税 收 发 行 者原 生 产 品 市 场 执 行 计 划 的 基 本 部 件 是 什 么 能 否 找 到 发 行 者 ？ 2021-4-26 8 构 筑 混 合 证 券 的 类 型n 证 券 联 系 ： 进 入 其 他 市 场 的 机 会n 证 券 结 构 ： 相 联 系 的 支 付 类 型n 衍 生 方 式 ： 设 置 的 支 付 类 型 n 分 销 方 式 ：货 币 相 联系 债 券 商 品 相 联系 债 券 权 益 相 联系 债 券 收 益 曲 线相 联 系 利 率 相 联系 债 券 证 券 组 合重 组本 金 偿 付 相 联 系 息 票 支 付 相 联 系 本 金 偿 付 和 息 票 支 付 相 联 系定 位 于 期 权 定 位 于 期 货 定 位 于 远 期 定 位 于 互 换公 开 发 行 私 募 离 岸 发 行 2021-4-26 9 n 利 率 /汇 率 混 合 证 券 ：典 型 例 子 是 双 货 币 债 券 ： 是 一 种 固 定 利 率 债 券 ， 其 利 息 的 支 付以 一 种 货 币 计 值 而 本 金 的 偿 付 以 另 一 种 货 币 计 值 。 例 如 ： 考 虑 一 个 息 票 利 率 为 12%， 按 年 以 美 圆 支 付 利 息 的 5年期 债 券 。 到 期 日 偿 还 的 本 金 额 为 相 当 于 1197.60澳 元 的 美 圆 ,发 行 时 价 值 相 当 于 1000美 圆 .期 初 发 行 金 额 为 1000美 圆 (按 即 期 汇 率 折 算 为 1197.60澳 元 )期 中 支 付 美 圆 利 息期 末 支 付 澳 元 本 金 2021-4-26 10 n 利 率 /权 益 混 合 证 券考 虑 一 项 美 圆 计 值 的 3年 期 债 券 ,固 定 年 利 率 为 10%,按 年 付 息 ,到 期 日 偿 还 的 价 值 与 股 指 挂 钩 .例 如 ,偿 还 价 值 与 到 期 日 主 要市 场 指 数 价 值 (MMI)挂 钩 ,支 付 为 :变 种 一 :变 种 二 : )1000(1000$ 0 0MMIMMIMMIR m ,1000max$ RR )1000(1000,$1000min$ 0 0MMIMMIMMIR m 2021-4-26 11 n 货 币 /商 品 混 合 证 券该 证 券 的 总 收 益 是 某 一 汇 率 的 基 本 收 益 和 某 一 商 品 (如 原 油 )的 价 格 上 的 基 本 收 益 的 函 数 .考 虑 一 个 2年 期 证 券 ,其 固 定 息 票 的 年 利 率 为 9%,按 年 以 美 圆支 付 ,偿 还 的 价 值 按 原 油 价 格 进 行 指 数 化 .其 中 , 分 别 为 发 行 日 和 到 期 日 一 桶 原 油 的 日 圆 价 格)1000(1000$ 0 0P PPR m mPP ,0 2021-4-26 12 四 、 投 资 者 的 动 机n 混 合 证 券 是 将 一 个 以 上 的 基 本 元 素 市 场 组 合 到 一 个 单一 结 构 的 证 券 。 理 论 上 单 一 证 券 具 有 高 度 的 流 动 性 ，有 多 个 市 场 参 与 者 介 入 ， 因 此 投 资 者 可 以 通 过 投 资 于不 同 的 工 具 从 而 构 造 出 混 合 工 具 ， 但 他 们 更 趋 于 购 买成 型 的 产 品 。 因 为 ：定 价 的 有 效 性 低 成 本 、 有 效 的 定 价 ：例 如 ， 一 投 资 者 希 望 拥 有 一 项 本 金 偿 还 价 值 与 原 油 价 格挂 钩 的 固 定 利 率 债 务购 买 一 利 率 /商 品 混 合 证 券购 买 一 固 定 利 率 债 券 +一 份 原 油 的 远 期 合 约 2021-4-26 13 监 管 /政 策 限 制 ：由 于 监 管 或 内 部 政 策 的 限 制 ， 投 资 者 在 合 成 混 合 证 券 时受 阻 。 如 一 家 机 构 投 资 者 希 望 投 资 于 利 率 /权 益 混 合 证券 ， 但 可 能 受 到 必 须 投 资 于 AAA级 证 券 的 限 制 。 市 场 的 准 入 ： 并 非 所 有 的 投 资 者 都 能 够 完 全 进 入 全 部 的基 本 元 素 市 场 ， 或 在 不 同 元 素 市 场 中 得 到 最 有 效 率 的定 价市 场 的 专 门 知 识与 单 一 对 手 交 易 的 愿 望 ： 自 己 构 造 ， 多 个 交 易 对 手 ， 直接 购 买 混 合 证 券 ， 一 个 交 易 对 手 。 2021-4-26 14 五 、 发 行 者 的 动 机n 发 行 者 愿 意 发 行 混 合 证 券 有 两 大 原 因 ：最 普 遍 的 原 因 是 利 用 市 场 中 的 套 利 机 会 来 降 低 资 金 成 本 。 如发 行 混 合 证 券 ， 并 对 所 含 的 各 种 风 险 暴 露 进 行 套 期 保 值 ， 从而 得 到 一 项 纯 借 款 ， 但 成 本 更 低 。 目 的 ： 套 利基 于 公 司 拥 有 的 资 产 ， 创 造 出 发 行 者 所 期 望 的 负 债 头 寸 的 风险 暴 露 。 目 的 ： 对 冲 2021-4-26 15 n 套 利 的 例 子 ： 某 资 信 等 级 为 AAA的 发 行 者 欲 以 浮 动 利 率融 资 5年 期 1亿 。美 圆 计 值 、 利 率 为 LIBOR+20bps发 行 双 货 币 债 券 +利 率 互 换 ：双 货 币 债 券 ： 以 美 圆 发 售 ， 公 司 支 付 年 12%美 圆 利 息 ，到 期 偿 还 日 圆 。期 初 发 行 140亿 日 圆 本 金 的 债 券 ， 并 按 即 期 汇 率 兑 换成 1亿 美 圆 。期 中 支 付 利 息 ， 以 美 圆 支 付期 末 偿 还 本 金 140亿 日 圆互 换 ： 以 LIBON还 12%的 利 率远 期 ： 5年 期 ， 远 期 汇 率 140JPY/USD 2021-4-26 16 n 图 示 ： 互 换 12% USD 公 USD12% 交 易 商 USD LIBOR 司 JPY本 金 投 资 者 USD本 金 JPY本 金 远 期 外 汇 交 易 商结 果 ： 公 司 融 资 利 率 为 LIBOR， 每 年 节 省 20bps， 5年 共20万 美 圆 2021-4-26 17 n 无 套 利 的 例 子 ： 某 家 原 油 公 司 欲 以 固 定 利 率 5年 融 资 。发 行 5年 期 债 券 ， 每 份 1000美 圆 ， 到 期 本 金 偿 还 为 ：)1000(1000,1000max 0 0P PPR m
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