期货及其套期保值分析

第 八 章 期 货 及 其 套 期 保 值 分 析 1 期 货 的 含 义 与 功 能 一 、 含 义 与 分 类 二 、 期 货 的 功 能 1. 价 格 发 现2. 规 避 价 格 风 险3. 降 低 交 易 成 本4. 提 供 新 的 投 资 机 会 5. 促 进 国 际 经 济 一 体 化 三 、 期 货 发 展 的 特 点 1. 丰 富 多 彩 的 金 融 期 货 发 展 迅 猛 2. 现 代 套 期 保 值 替 代 了 传 统 的 实 物 交3. 期 货 交 易 全 球 化 和 全 日 化 2 期 货 交 易 与 期 货 市 场 套 期 保 值 者 (hedgers) 套 利 者 （ arbitragers） 投 机 者 (speculators) 一 、 期 货 交 易 中 的 参 与 者 1. 最 终 交 易 者 2. 期 货 中 介 期 货 交 易 所 （ exchange） 结 算 所 （ clearing house） 期 货 经 纪 公 司 期 货 交 易 中 介 商 交 易 顾 问 经 纪 人 3. 监 管 机 构 官 方 期 货 管 理 机 构 期 货 管 理 委 员 会 民 间 的 行 业 协 会 组 织 期 货 行 业 协 会 二 、 期 货 交 易 流 程 期 货 交 易 所结 算 所结 算 会 员经 纪 公 司 客 户图 8.1 期 货 交 易 流 程1. 流 程 2. 保 证 金 客 户 保 证 金 初 始 保 证 金 (initial margin)最 低 保 证 金 (maintenance margin)结 算 所 保 证 金结 算 保 证 金 (clearing margin)变 动 保 证 金 (variation margin) 3 套 期 保 值 与 基 差 分 析 一 、 卖 出 套 期 保 值 与 买 入 套 期 保 值 1. 卖 出 套 期 保 值 分 析 表 8.1 卖 出 套 期 保 值 日 期 现 货 市 场 价 格 及 操 作 期 货 市 场 价 格 及 操 作 2月 8日 现 货 价 格 1 420元 吨 6月 份 期 货 价 格 1 422元 吨 ， 按 此 价 格 卖 出 1 000吨 。6月 10日 收 获 小 麦 1 000吨 6月 20日 现 货 市 场 价 格 为 1 352元 吨 ， 按 此 价 格 卖 出 现 货 1 000吨 。 6月 份 的 小 麦 价 格 现 已 变 为 1 362元 吨 ， 按 此 价 格买 入 6月 小 麦 期 货 1 000吨 ,对 冲 掉 原 来 卖 出 的 期 货 头寸 。 套 期 保值 结 果 与 2月 份 相 比 ,现 货 市 场 每 吨 少收 入 68元 ,1 000吨 共 亏 损 6.8万元 。 而 期 货 市 场 每 吨 盈 利 60元 ，1 000吨 共 盈 利 6万 元 。1S 1F2S 套 期 保 值 后 ， 实 际 的 最 终 收 到 的 价 格 为 ： )( )( 221 122 FSF FFS （ 8.1） 2. 买 入 套 期 保 值 分 析 日 期 现 货 市 场 价 格 及 操 作 期 货 市 场 价 格 及 操 作4月 15日 现 货 价 格 为 2 360元 /吨 此 时 7月 份 的 期 货 大 豆 为 2 370元 /吨 ,按 此 价 格 买入 1 000吨 。6月 20日 现 货 市 场 价 格 为 2 500元 吨 ， 买 进 现 货 1 000吨 入 库 。 此 时 ， 7月 份 的 大 豆 期 货 价 格为 2 530元 吨 ， 按 此 价 格卖 出 1 000吨 ， 对 冲 前 面 买 入 的期 货 头 寸 。 与 4月 份 中 旬 相 比 ， 现 货 市 场上 每 吨 大 豆 要 多 支 付 140元 ，1 000吨 许 多 支 付 14万 元 。 期 货 的 买 卖 每 吨 盈 利 160元 ，1 000吨 共 盈 利 16万 元 。1S 1F2S 2F表 8.2 买 入 套 期 保 值 买 入 套 期 保 值 实 际 的 最 终 支 付 价 格 为 ：)( 122 FFS )( 221 FSF （ 8.2） 1. 基 差 )()( 2211 FSFSB (8.3) 2. 基 差 的 市 场 形 态 二 、 基 差 及 其 市 场 形 态 价 格FS 时 间 时 间期 货 价 格3月 5月 7月 9月图 8.2 基 差 的 正 常 市 场 形 态 价 格 期 货 价 格时 间 时 间SP FP 3月 5月 7月图 8.3 基 差 的 反 向 市 场 形 态 三 、 基 差 风 险 BFFSFFFS 1221122 )()( （ 8.5） BFFSFFFS 1221212 )()( (8.6) )()( *222*21 SSFSF (8.7) 4 套 期 保 值 比 率 分 析 一 、 方 差 法 ftst QFFQSSR )()( 00 ftst QFFQSS )()( 00 (8.8)ftst QFFEQSSERE )()()( 0*0 (8.9) )/)()(/ 0*0* sftts QQFFSSQR (8.10)FhSQR s (8.11) ),( 0* SSS t ),( 0* FFF t sf QQh / 令 ： 则 可 得 ： 2r如 果 用 表 示 单 位 盈 利 的 方 差 ， 那 么 ： 222 )()( )()( )()/( FhEFhSESE FhSEFhSE FhSDQRD sr （ 8 12） sffsr hh 22222 (8.13) 022/)( 22 sffh hdhd 2/ fsfh (8.14) sffssf (8.15)fssffsfsfh / 2 (8.16) 二 、 最 小 二 乘 法 FaaS 10 (8.17) S FaaS 10 F0a 图 8.4 现 货 价 格 变 化 与 期 货 价 格 变 化 将 回 归 模 型 代 人 (8.11)中 ， 可 得FhFaaQR s 10/ Fhaa )( 10 (8.18) 1ah 最 佳 套 期 保 值 比 率 ： 三 、 套 期 保 值 的 效 用 函 数 投 资 组 合 的 单 位 期 望 收 益 为 ： ftst QFFEQSSERE )()()( 0*0 (8.19) sftt QQFFESSERE /)()()( 0*0 hFFESSE tt )()( 0*0 (8.20) 交 易 者 的 效 用 函 数 : )var()()( RRERU (8.21)收 益 方 差 由 （ 8.13） 式 给 出 : sffs hhR 2)var( 222 (8.22) 投 资 者 的 效 用 函 数 : )2()()()( 2220*0* sffstt hhFFEhSSERU （ 8.23）对 （ 8.23） 式 求 h的 偏 导 : sfft hFFEhU 22)( 20* (8.24)令 （ 8.24） 式 等 于 零 022)( 20* sfft hFFE 2 0*2 2 )( ftfsf FFEh (8.25) 5 国 债 期 货 套 期 保 值 实 例BrR )%10( (8.28)BdrdR (8.29) 企 业 损 益 10 市 场 利 率 巨 大 的 风 险 缺 口 图 8.5 市 场 利 率 与 企 业 损 益 :r 表 示 贴 现 率 （ 利 率 ） nrCP )1( (8.30)PDurnCdrdP n 1)1( (8.31) 表 示 单 位 国 债 市 场 价 格 ， 则 有 ：:P 表 示 单 位 国 债 的 每 期 分 红:C 损 益 利 率 10 图 8.6 卖 出 国 债 期 货 损 益o (a) 分 别 交 易 的 损 益 （ b） 组 合 的 损 益 损 益 损 益 利 率 利 率 10 10 图 8.7 卖 出 国 债 期 货 与 发 行 企 业 债 券 之 合 成 损 益o o 6 套 利 交 易一 、 期 货 价 格 的 期 限 结 构)1( bSBSF ttt (8. 31) )1( bSBSF ttt tS )( tTbe (8.32)( 2TFt )(1 12)( TTbt eTF (8.33) 二 、 跨 期 套 利 (跨 月 套 利 ) 表 8.3 基 差 变 小 时 的 跨 期 套 利 日 期 3月 合 约 7月 合 约 基 差 2月 15日 买 进 一 手 ，价 格 2.10 卖 出 一 手 ，价 格 2.20 0.10 3月 15日 卖 出 一 手 ，价 格 2.30 买 进 一 手 ，价 格 2.35 0.05 该 套 利 每 手 的 损 益 为 （ 不 考 虑 交 易 费 用 ） ：R= 2.20 2.30 （ 2.10 2.35） = 0.05R （ 2.10 2.20） （ 2.30 2.35） = 0.10 （ 0.05） 0.05 表 8.4 基 差 变 大 时 的 跨 期 套 利 3月 合 约 7月 合 约 基 差 2月 15日 卖 出 一 手 ，价 格 2.20 买 进 一 手 ，价 格 2.30 0.10 3月 15日 买 进 一 手 ，价 格 2.00 卖 出 一 手 ，价 格 2.20 0.20 该 套 利 每 手 的 损 益 R： R= 2.20 2.20 （ 2.00 2.30） = 0.10 R也 是 表 8.4中 基 差 之 差 的 绝 对 值 ： R = 0.10 （ 0.20） 0.10 跨 期 套 利 总 结 ： 当 预 计 基 差 将 缩 小 时 ， “ 开 仓 ” 交 易 的 原 则 是 ：买 早 卖 晚 ； 当 预 计 基 差 将 扩 大 时 ， “ 开 仓 ” 交 易 的 原 则 是 ：买 晚 卖 早 ； 套 利 利 润 等 于 开 仓 、 平 仓 时 基 差 之 差 的 绝 对 值 。 三 、 其 他 套 利 形 式 1. 跨 市 场 套 利 2. 跨 商 品 套 利