(本科)04-第4章--收益与风险ppt课件

公司金融公司金融第第4章章 收益与风险收益与风险（本科）04_第4章_收益与风险ppt课件本章学习目的本章学习目的掌掌握握收收益益和和风风险险的的度度量量方方法法，理理解解系系统风险和非系统风险的含义；统风险和非系统风险的含义；掌掌握握投投资资组组合合收收益益率率和和风风险险的的计计算算方方法，理解可行集和有效集的含义；法，理解可行集和有效集的含义；理理解解资资本本资资产产定定价价模模型型的的假假设设，掌掌握握资本市场线和证券市场线的基本内容；资本市场线和证券市场线的基本内容；掌掌握握套套利利定定价价理理论论的的假假设设及及基基本本内内容容，理理解解套套利利定定价价理理论论和和资资本本资资产产定定价价模模型型的关系。的关系。（本科）04_第4章_收益与风险ppt课件第第1节节 收益和风险的衡量收益和风险的衡量在在公公司司金金融融活活动动中中，风风险险可可以以理理解解为为实实际际回回报报率率偏偏离离预预期期回回报报率率的的程程度度，或或者者说说是是特特定定资产实现收益的不确定性。资产实现收益的不确定性。为为了了有有效效地地进进行行风风险险管管理理，我我们们首首先先需需要要一一个能够客观地度量收益与风险的衡量方法。个能够客观地度量收益与风险的衡量方法。（本科）04_第4章_收益与风险ppt课件一、收益的度量一、收益的度量在在金金融融活活动动中中，经经济济行行为为的的结结果果往往往往用用一一个个相相对对数数来来表表示示，即即我我们们通通常常所所说说的的收收益益率率，用公式表示为用公式表示为（本科）04_第4章_收益与风险ppt课件二、风险的度量二、风险的度量通通常常以以方方差差和和标标准准差差作作为为衡衡量量风风险险的的基基础础。于于是是，在在离离散散分分布布下下，公公司司金金融融活活动动中中的的风风险可以表示为险可以表示为（本科）04_第4章_收益与风险ppt课件三、风险的划分三、风险的划分系统风险系统风险系系统统风风险险是是指指由由于于某某种种全全局局性性的的因因素素而而对对所所有有金金融融活活动动的的收收益益率率都都产产生生作作用用的的风风险险。这这种种风风险险来来源源于于宏宏观观方方面面的的变变化化，对对金金融融市市场场总体产生影响。总体产生影响。系系统统风风险险对对所所有有的的投投资资都都产产生生影影响响，是是无无法法通通过过在在市市场场上上的的分分散散投投资资来来避避免免的的，所所以以也也称为宏观风险、不可分散风险。称为宏观风险、不可分散风险。（本科）04_第4章_收益与风险ppt课件三、风险的划分非系统风险非系统风险非非系系统统风风险险，是是由由个个别别公公司司特特殊殊状状况况造造成成的的风风险险，这这类类风风险险只只与与公公司司本本身身有有关关，而而与与整整个市场没有关联。个市场没有关联。因因此此可可以以通通过过分分散散投投资资的的方方式式弱弱化化甚甚至至完完全全消消除除这这部部分分风风险险，所所以以也也称称为为可可分分散散风风险险。非非系系统统风风险险具具体体包包括括信信用用风风险险、经经营营风风险险、偶然事件风险等。偶然事件风险等。（本科）04_第4章_收益与风险ppt课件第第2节节 投资组合理论投资组合理论投投资资组组合合是是指指两两种种或或者者两两种种以以上上的的资资产产（证证券券）构构成成的的集集合合，其其基基本本模模型型由由马马柯柯维维茨茨提提出的。出的。（本科）04_第4章_收益与风险ppt课件一、投资组合收益率和风险的测定一、投资组合收益率和风险的测定投资组合收益率的测定投资组合收益率的测定投投资资组组合合的的预预期期收收益益率率是是组组成成该该组组合合的的各各种种证证券券的的预预期期收收益益率率的的加加权权平平均均数数，权权数数是是投投资资于于各各种种证证券券的的资资产产数数占占总总投投资资额额的的比比例例，即即（本科）04_第4章_收益与风险ppt课件投资组合风险的测定投资组合风险的测定依依据据风风险险的的测测度度方方法法，投投资资组组合合的的风风险险由由该该组合预期收益率的方差或标准差来衡量。组合预期收益率的方差或标准差来衡量。需需要要注注意意的的是是，投投资资组组合合的的风风险险不不能能简简单单地地等等于于单单个个证证券券风风险险以以投投资资比比重重为为权权数数的的加加权权平平均均数数，因因为为组组合合内内部部不不同同证证券券之之间间的的风风险险可能具有相互抵消的特征。其计算公式为可能具有相互抵消的特征。其计算公式为（本科）04_第4章_收益与风险ppt课件投资组合风险的测定理解投资组合的风险公式需要注意两个概念：理解投资组合的风险公式需要注意两个概念：协方差协方差相关系数相关系数（本科）04_第4章_收益与风险ppt课件二、投资组合收益率和风险的关系二、投资组合收益率和风险的关系可行集可行集可可行行集集是是指指由由n种种证证券券所所构构成成的的所所有有组组合合的的集集合合，它它包包括括了了现现实实生生活活中中所所有有可可能能的的组组合合。也也就就是是说说，所所有有可可能能的的组组合合将将位位于于可可行行集集的的内部或边界上。内部或边界上。一一般般来来说说，可可行行集集的的形形状状呈呈伞伞状状，如如图图4-2中由中由A、N、B、H所围成的区域所示。所围成的区域所示。（本科）04_第4章_收益与风险ppt课件二、投资组合收益率和风险的关系有效集有效集马马柯柯维维茨茨投投资资组组合合理理论论假假设设投投资资者者是是风风险险厌厌恶恶型型的的，所所以以一一定定的的风风险险水水平平下下，投投资资者者将将会会选选择择能能够够提提供供最最大大预预期期收收益益率率的的组组合合；而而同同样样的的预预期期收收益益率率水水平平下下，他他们们将将会会选选择择风风险险最最小小的的组组合合。同同时时满满足足这这两两个个条条件件的的投投资资组合的集合就是有效集，也称有效边界。组合的集合就是有效集，也称有效边界。有有效效集集是是可可行行集集的的一一个个子子集集，位位于于可可行行集集的的左左上上方方边边界界上上，如如图图4-2中中所所示示，可可行行集集边边界上界上N、B两点间的部分为有效集。两点间的部分为有效集。（本科）04_第4章_收益与风险ppt课件二、投资组合收益率和风险的关系有效集（本科）04_第4章_收益与风险ppt课件无风险资产无风险资产无无风风险险资资产产，是是指指预预期期收收益益率率确确定定且且方方差差为为零零的的资资产产，也也就就是是说说无无风风险险资资产产的的收收益益率率在在投投资资期期初初就就是是确确定定的的，其其收收益益率率RF=E(RF)，而且没有风险，而且没有风险 （也即（也即F=0）。）。（本科）04_第4章_收益与风险ppt课件无风险资产而而后后者者同同时时意意味味着着无无风风险险资资产产的的收收益益变变动动情情况况与与任任何何风风险险资资产产的的收收益益变变动动无无关关，即即：无无风风险险资资产产的的预预期期收收益益率率与与任任何何风风险险资资产产的的预预期期收收益益率率之之间间的的协协方方差差也也为为零零，这这是是因因为为ij=ijij，如如果果i为为无无风风险险资资产产，则则其其标标准准差差i=0，所以，所以ij=0。这这样样有有固固定定收收益益而而且且没没有有风风险险的的资资产产在在现现实实中中通通常常选选取取政政府府发发行行的的短短期期债债券券或或银银行行短短期期存款。存款。（本科）04_第4章_收益与风险ppt课件无风险资产引引进进无无风风险险资资产产后后，投投资资者者可可以以构构筑筑无无风风险险资产和风险资产的投资组合。资产和风险资产的投资组合。一一种种无无风风险险资资产产和和一一种种风风险险资资产产构构成成的的投投资资组合组合（本科）04_第4章_收益与风险ppt课件第第3节节 资本资产定价模型资本资产定价模型马马柯柯维维茨茨的的投投资资组组合合理理论论指指出出了了如如何何建建立立有有效效投投资资组组合合，从从20世世纪纪60年年代代开开始始，经经济济学学家家们们开开始始研研究究马马柯柯维维茨茨模模型型如如何何影影响响资资产产的的市市场场定定价价，这这导导致致了了资资本本资资产产定定价价模模型型(The Capital Asset Pricing Model,CAPM)的的产产生生，该该模模型型由由夏夏普普（1964）、林林特特纳纳（1965）和和莫莫森森（1966）分分别别独独立立地地导导出出。资资本本资资产产定定价价模模型型刻刻画画了了均均衡衡状状态态下下资资产产的的预预期期收收益益率率和和风风险险之之间间的的关关系系，它它为为投投资资实实践践提提供供了了理理论论基础。基础。（本科）04_第4章_收益与风险ppt课件一、资本资产定价模型的假设一、资本资产定价模型的假设投投资资者者是是风风险险厌厌恶恶的的，追追求求单单期期财财富富的的期期望望效效用用最最大大化化，并并以以各各备备选选投投资资组组合合的的预预期期收益率和标准差为基础进行组合选择；收益率和标准差为基础进行组合选择；投投资资者者可可按按相相同同的的无无风风险险利利率率自自由由地地借借入入或或贷贷出出资资金金，并并且且在在任任何何资资产产上上都都没没有有卖卖空空限制；限制；投投资资者者拥拥有有齐齐性性预预期期，即即对对所所有有资资产产的的收收益率、方差和协方差等都有相同的预期；益率、方差和协方差等都有相同的预期；所所有有的的资资产产都都是是无无限限可可分分的的，拥拥有有充充分分的的流动性；流动性；没有交易成本和税金；没有交易成本和税金；对对于于所所有有投投资资者者来来说说，信信息息都都是是免免费费的的并并且是立即可得的。且是立即可得的。（本科）04_第4章_收益与风险ppt课件二、资本市场线二、资本市场线资资本本市市场场线线是是由由马马柯柯维维茨茨的的投投资资组组合合理理论论中中风风险险资资产产的的有有效效集集引引入入无无风风险险资资产产的的结结果果。引引入入无无风风险险资资产产后后，有有效效集集变变成成了了过过点点RF与与原原来来的的风风险险资资产产有有效效集集相相切切的的射射线线，切切点点为为M，如图，如图4-6所示。所示。资本市场线的资本市场线的函数表达式函数表达式（本科）04_第4章_收益与风险ppt课件二、资本市场线（本科）04_第4章_收益与风险ppt课件三、证券市场线三、证券市场线资资本本市市场场线线只只适适用用于于描描述述有有效效证证券券组组合合的的预预期期回回报报和和标标准准差差的的均均衡衡状状态态的的关关系系。对对于于构构成成市市场场组组合合的的单单个个证证券券以以及及其其他他非非有有效效组组合合，资资本本市市场场线线不不能能体体现现其其预预期期收收益益与与风风险险之之间间的关系，这时需要借助于其他方法。的关系，这时需要借助于其他方法。证券市场线方程证券市场线方程（本科）04_第4章_收益与风险ppt课件三、证券市场线系系统统风风险险的的测测定定通通常常可可以以用用系系数数来来表表示示。单单个个证证券券的的系系数数是是用用单单个个证证券券收收益益率率与与市市场场组组合合收收益益率率的的协协方方差差除除以以市市场场组组合合收收益益率率的方差。用公式表示为的方差。用公式表示为（本科）04_第4章_收益与风险ppt课件三、证券市场线（本科）04_第4章_收益与风险ppt课件第第4节节 套利定价理论套利定价理论套套利利定定价价理理论论（Arbitrage Pricing Theory,APT）是是罗罗斯斯于于1976年年提提出出的的另另一一种种线线性性定定价价模模型型，该该模模型型以以因因素素模模型型为为基基础础，以以套套利利的概念来定义均衡。的概念来定义均衡。与与资资本本资资产产定定价价模模型型相相比比，套套利利定定价价理理论论的的假假设设条条件件更更少少，对对资资产产定定价价过过程程的的描描述述更更接接近于投资实践。近于投资实践。（本科）04_第4章_收益与风险ppt课件一、套利定价理论的基本假设一、套利定价理论的基本假设套套利利定定价价理理论论的的前前提提假假设设比比CAPM要要宽宽松松很很多，其主要假设有：多，其主要假设有：市场是无摩擦的，并且处于竞争均衡状态；市场是无摩擦的，并且处于竞争均衡状态；投投资资者者是是非非满满足足的的：当当投投资资者者发发现现套套利利机机会会时时，他他们们会会构构造造套套利利组组合合来来增增加加自自己己的的财财富；富；所所有有投投资资者者有有相相同同的的预预期期，证证券券的的收收益益率率可用因素模型来表示可用因素模型来表示（本科）04_第4章_收益与风险ppt课件二、套利和套利证券组合二、套利和套利证券组合套套利利是是利利用用同同一一种种资资产产的的不不同同价价格格来来赚赚取取无无风风险险利利润润的的行行为为。如如果果市市场场上上同同一一种种资资产产或或者者可可以以相相互互复复制制的的两两种种资资产产的的价价格格不不同同，即即“一一价价定定律律”被被违违反反时时，套套利利机机会会就就出出现现了了。套套利利作作为为一一种种广广泛泛使使用用的的投投资资策策略略，最最具具代代表表性性的的做做法法是是以以较较高高的的价价格格出出售售资资产产并并在在同同时以较低的价格购进相同的资产。时以较低的价格购进相同的资产。（本科）04_第4章_收益与风险ppt课件二、套利和套利证券组合套利组合应满足以下几个条件：套利组合应满足以下几个条件：套利组合不需要投资者增加任何额外投资。套利组合不需要投资者增加任何额外投资。套套利利组组合合对对任任何何因因素素都都没没有有敏敏感感性性，即即套套利组合的因素风险为利组合的因素风险为0。投投资资者者构构筑筑套套利利组组合合的的目目的的是是为为了了获获得得无无风风险险收收益益，因因此此套套利利组组合合应应该该具具有有正正的的收收益益率。率。（本科）04_第4章_收益与风险ppt课件三、套利定价线三、套利定价线当当存存在在套套利利机机会会时时，所所有有投投资资者者都都会会构构筑筑套套利利头头寸寸来来获获取取无无风风险险收收益益，其其结结果果是是使使套套利利机机会会消消失失，市市场场处处于于均均衡衡状状态态。也也就就是是说说，所所有有不不需需要要初初始始投投资资、因因素素风风险险为为0的的证证券券组合，其预期收益率必然为组合，其预期收益率必然为0。（本科）04_第4章_收益与风险ppt课件四四、套套利利定定价价理理论论和和资资本本资资产产定定价价模模型的比较型的比较与与APT不不同同，CAPM没没有有假假设设证证券券的的收收益益率率由由因因素素模模型型产产生生。但但这这并并不不表表明明CAPM与与经经济济环环境境中中证证券券的的收收益益率率由由因因素素模模型型生生成成这这一一假假设相矛盾。设相矛盾。事事实实上上，可可能能存存在在一一种种经经济济环环境境，在在这这个个环环境境中中，有有关关APT的的假假设设成成立立，证证券券的的收收益益率率由由因因素素模模型型产产生生，同同时时，有有关关CAPM的的假假设设也也成成立立。通通常常认认为为，CAPM是是APT的的特特例例，因因为为CAPM是是单单因因素素的的，一一般般所所指指的的APT是是多多因因素的。素的。（本科）04_第4章_收益与风险ppt课件