产业变革把握结构机会

产业变革 &把握结构性机会 通信行业 2012年度投资策略 朱劲松 通信行业分析师 移动互联网：通信产业链从封闭走向开放 运营商困境：管道化和产业链变革下的发展瓶颈 通信设备商：短看资本开支，长看转型 2012年国内通信投资展望 2012年投资思路：把握结构性机会 重点推荐 &关注：三个细分领域的结构性机会 目录 移动互联网：通信产业链从封闭走向开放 终端 运行系统 门户 运营商 内容 移动 梦网 Orange World 封闭 传统通信产业链生态：价值链固定、运营商牢牢把控终端用户 开放 移动互联网产业链生态：价值链不固定、竞争手机用户控制权 内容 &应用 平台 终端 网络管道 云服务 运营商困境：产业链变革下的管道化和发展瓶颈 困境 -管道化： 开放化的移动互联网产业链，数据业务收入增速远低于流量增速，数据业务盈利贡献能力 取决于单位流量增加成本下降和价格下降间的赛跑，这也倒逼更经济化的无线接入技术投资。 2008 2009 2010 2011E 中国联通 营收增长率 （重组 网通） 3.93% 11.50% 25.23% EBITDA增长率 -10.21% -1.08% 6.84% 中国电信 营收增长率 5.27% 12.86% 5.34% 11.69% EBITDA增长率 -0.10% -4.37% 7.75% 6.08% 中国移动 营收增长率 15.42% 9.55% 7.50% 8.84% EBITDA增长率 11.59% 5.79% 4.53% 5.38% NTT 营收增长率 -5.60% -3.68% -1.40% -1.18% EBITDA增长率 2.27% -6.49% -0.06% -3.14% BT 营收增长率 3.31% -2.24% -3.99% -3.26% EBITDA增长率 -6.07% 4.12% 1.82% 2.81% AT&T 营收增长率 4.29% -0.81% 1.12% 1.28% EBITDA增长率 -0.21% -14.36% 9.01% -2.19% Vodafone 营收增长率 15.61% 8.42% 3.18% 4.06% EBITDA增长率 9.96% 1.69% -0.24% 2.30% 156.23% 42.82% 数据业务营收占比 5.9% 7.7% 0.25元 /MB 0.14元 /MB 数据业务流量价格 2010H1 2011H1 中国移动 困境 -发展放缓，产业链变革下寻找新的突破： 手机渗透率已过高峰期（国内当前已达 71.02%），全球运 营商一方面要面对业绩发展放缓的现实，另一方面要面对移动互联网时代，运营商创新力不足，同质化 下的存量用户挽留竞争，客户补贴也削减盈利能力。 通信设备商：短看资本开支，长看转型 资本开支： 新一轮 LTE规模商用前，运营商整体资本开支与收入占比趋降，资本开支难有增量，重在结 构性侧重点寻找机会。 转型： 运营商发展放缓、盈利能力的削弱，倒逼传统生态链通信设备商竞争加剧、毛利率下降，转型 成设备商的必须的选择；这种转型既包括当前业务模式的转型，也包括产品线乃至行业领域的延伸。 2012年国内通信投资展望 接入网： 继续受益 FTTx处于景气高位；（三大运营商 建设规模预计从 7000万线增至 80008500万线，增速 15%20%；不考虑价格因素） 2010年：注重投资回报和长远发展 2011年：量入为出、投资长远 中国移动 资本开支 传输 中国移动 中国电信 中国联通 1.05% 中国移动 中国电信 中国联通 无线 2012年投资思路：把握结构性机会 结构性行情主导： 选择思路延续此前 规避 2012 年国内运营 商 CAPEX投入波动和 国际通信设备市场受 欧美经济危机的可能 不利影响，寻找增长 或投资确定的细分领 域，把握结构性机会 ；辅以超预期的政策 性或事件性因素带来 的交易性机会。 指数名称 截止日期 年涨跌幅 包含成分个股 银河 - 通信运营指数 20 11 - 11 - 22 0.26% 中国联通、鹏博士、二六三 银河 - 专网通信指数 20 11 - 11 - 22 - 7.8 1% 海能达、海格通信、东方通信、烽火电子、键 桥通讯、佳讯飞鸿 银河 - 通信无线覆盖指数 20 11 - 11 - 22 - 8.4 6% 三维通信、三元达、奥维通信 银河通信指数 20 11 - 11 - 22 - 16 .81 % 银河 - 通信主设备指数 20 11 - 11 - 22 - 19 .38 % 中兴通讯、烽火通信 银河 - 光通信设备指数 20 11 - 11 - 22 - 21 .35 % 烽火通讯、光讯科技 银河 - 通信基建指数 20 11 - 11 - 22 - 22 .20 % 梅泰诺、南都电源、高新兴 银河 - 智能手机指数 20 11 - 11 - 22 - 22 .95 % 卓翼科技、信维通信 银河 - 通信接入网指数 20 11 - 11 - 22 - 24 .38 % 日海通讯、新海宜、烽火通信 银河 - 数通设备及服务指数 20 11 - 11 - 22 - 26 .28 % 星网锐捷、国脉科技 银河 - 通信主设备配套指数 20 11 - 11 - 22 - 28 .99 % 武汉凡谷、大富科技、盛路通信 银河 - 光通信纤缆指数 20 11 - 11 - 22 - 34 .67 % 亨通光电、中天科、特发信息、通鼎光电、长 江通信、永鼎股份、通光线缆、金信诺 银河 - 泛移动互联网指数 20 11 - 11 - 22 - 35 .68 % 拓维通信、北维通信、神州泰岳、中创信测、 卓翼科技、信维通信 银河 - 通信增值业务指数 20 11 - 11 - 22 - 36 .38 % 拓维通信、北维通信、神州泰岳 银河 - 通信网优指数 20 11 - 11 - 22 - 40 .73 % 世纪鼎利、中创信测、华星创业 重点推荐：结构性机会之专网通信 海能达（ 002583）： 预计 20112013年 EPS为 0.55/1.08/1.56元，合理估值 32.40元（对应 2012EPS 30倍 PE），维持“推荐” 评级。 受益于 TETRA/PDT数字集群完成从系统设备到终端的产品布局，竞争实力位居国际无线数字集群通 信前列，带动国内外数字集群系统设备和终端业务的快速增长。 海格通信（ 002465）： 预计 20112013年 EPS为 0.79/1.02/1.36元，合理估值 31.60元（对应 2012年 EPS 30倍 PE；当前 3.3亿股本 、 90亿市值，对应三季度末账面高达 26.71亿的货币资金），维持“谨慎推荐”评级。 受益于十二五期间，军队投入将从大船、飞机等机械化装备投入转向加大信息化装备投入，“数字 化部队”装备到师、“全军应急通信指挥网”建设等预期带动 2012年下半年开始增速上台阶；国家 北 斗卫星导航系统发展报告 发布，公司北斗导航业务的军民用市场推动进度也是可能超预期的看点。 重点推荐：结构性机会之泛移动互联网受益 卓翼科技（ 002369）： 预计 20112013年 EPS为 0.55/0.84/1.39元（考虑增发摊薄后），合理估值 21.0025.32元（对应 2012 年 EPS25 30倍），维持“谨慎推荐”评级。 受益于核心客户智能手机及数据卡等终端快速增长转移的代工订单，公司代工产能也处于快速增 长期。 中创信测（ 600485）： 预计 20112013年 EPS为 0.30/0.59/0.76元，合理估值 17.70元（对应 2012年 EPS 30倍 PE），维持“推 荐”评级。 受益于移动网络数据业务和流量迅速增长带来的网络监测扩容、更为复杂的无线网络质量优化测 试和移动数据业务分析的需求。 重点推荐：结构性机会之数通设备与服务 星网锐捷（ 002396）： 预计公司 20112013年每股 EPS分别为 0.48/0.62/0.79元，合理估值 18.60元（对应 2012年 30倍 PE）， 首次给予 “增持 ”评级。 受益行业信息化和云计算推动企业网数通设备领域 2012年明确的增长前景。 国脉科技（ 002093）： 暂无评级，中长期看好。 作为以网络规划咨询设计和数据通信设备维护服务为核心的通信服务类公司，公司经历 2008年的高 速增长、 20092011年的中低速稳步增长和产业布局，公司已基本完成从单纯网络维护服务商向信息化 方案提供商，从单纯网络维护服务和系统集成向更前端网络咨询、设计和培训业务的布局，后续发展 潜力较大。公司与 Juniper的深化合作等事项如进展顺利，可能对股价带来事件性的催化剂。 谢 谢！欢迎会后沟通！ 联系方式 : 朱劲松 通信行业分析师 Tel： 13810265628/01083574072 邮箱： MSN：