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19321932年,年,FitzpartrickFitzpartrick进行一项单变量的破产预测,发现判别能力最高的进行一项单变量的破产预测,发现判别能力最高的 是净资产收益率与股东权益除以负债这两个比率。是净资产收益率与股东权益除以负债这两个比率。19661966年,年,BeaverBeaver使用使用5 5个财务比率作为变量,发现债务保障率(现金流量个财务比率作为变量,发现债务保障率(现金流量 /负债总额)能够最好的判定公司的财务状况(误判率最低);负债总额)能够最好的判定公司的财务状况(误判率最低);其次是资产负债率,并且离经营失败日越近,误判率就越低,预其次是资产负债率,并且离经营失败日越近,误判率就越低,预 见性也越强。见性也越强。19681968年,年,AltmanAltman利用多变量模型(运用多种财务指标加权汇总产生的总利用多变量模型(运用多种财务指标加权汇总产生的总 判别分)来预测财务危机,但主要适用于制造行业中等规模的企判别分)来预测财务危机,但主要适用于制造行业中等规模的企 业。业。19721972年,年,EdmisterEdmister专门针对小企业建立了小企业财务危机预警分析模型。专门针对小企业建立了小企业财务危机预警分析模型。近年来近年来 ,人工神经网络可以作为模式识别的一个强有力的工具。人工神经网络可以作为模式识别的一个强有力的工具。:运用单一变数、用个别财务比率来预测财务:运用单一变数、用个别财务比率来预测财务 危机的方法。危机的方法。:威廉:威廉比弗在比较了比弗在比较了7979个失败企业和相同数量、个失败企业和相同数量、相同资产规模的成功企业后提出的(主要适用于对相同资产规模的成功企业后提出的(主要适用于对 企业长期的状况的考察跟踪),他用了各种财务报企业长期的状况的考察跟踪),他用了各种财务报 表项目的平均值之后,对流动资产项目之间的重要表项目的平均值之后,对流动资产项目之间的重要 项目作了如下在计算说明:项目作了如下在计算说明:1 1、失败企业有较少的现金而有较多的应收账款;、失败企业有较少的现金而有较多的应收账款;2 2、现金和应收账款不同,它们向相反的方向起作用;、现金和应收账款不同,它们向相反的方向起作用;3 3、失败企业的存货一般较多。、失败企业的存货一般较多。财务比率法计算的财务比率有:财务比率法计算的财务比率有:1 1、债务保障率、债务保障率=现金流量现金流量/债务总额债务总额 2 2、资产收益率、资产收益率=净收益净收益/资产总额资产总额 3 3、资产负债率、资产负债率=负债总额负债总额/资产总额资产总额 由日本经营咨询专家由日本经营咨询专家“田边升一田边升一”提出,该方法以企业贷款利息、提出,该方法以企业贷款利息、票据贴现费用占其销售额的百分比来判断企业是否正常。票据贴现费用占其销售额的百分比来判断企业是否正常。企企业状况业状况 健康型健康型维维持持现状现状型型缩缩小均衡型小均衡型倒倒闭闭型型制造制造业业3%3%5%5%7%7%10%10%批批发发商商1%1%3%3%5%5%7%7%该方法适用于上市公司。一般认为企业股票价格的持续下降该方法适用于上市公司。一般认为企业股票价格的持续下降 是企业经营失败的前兆。是企业经营失败的前兆。优点:简单易行。优点:简单易行。缺点缺点:只适用于上市公司,不具有普遍性;股价波动因素很只适用于上市公司,不具有普遍性;股价波动因素很 多,经营状况只是一方面。如果市场有效性较弱,股多,经营状况只是一方面。如果市场有效性较弱,股 票价格就更加不能反映企业的真实财务状况和经营成果。票价格就更加不能反映企业的真实财务状况和经营成果。1 1、经营安全率(安全边际率):、经营安全率(安全边际率):=安全边际额安全边际额 /现有(预计)销售额现有(预计)销售额 =(现有或预计销售额保本销售额)(现有或预计销售额保本销售额)/现有或预计销售额现有或预计销售额 2 2、资金安全率、资金安全率=资产变现率资产负债率资产变现率资产负债率 资产变现率资产变现率=资产变现金额资产变现金额/资产账面金额资产账面金额 资产负债率资产负债率=负债总额负债总额/资产总额资产总额 =(资产变现金额(资产变现金额负债总额)负债总额)/资产账面总额资产账面总额 (资产变现总额:企业立即处置其所有资产后可以变成现金的总数)(资产变现总额:企业立即处置其所有资产后可以变成现金的总数)例题:例题:某企业明年预计销售额为某企业明年预计销售额为25002500万元,变动成本率为万元,变动成本率为 60%60%,固定成本,固定成本800800万元。该公司资产账面价值为万元。该公司资产账面价值为10001000万元,经仔细核万元,经仔细核定确认企业资产变现价值估算为定确认企业资产变现价值估算为900900万元,万元,自有资本自有资本400400万元,他人资本万元,他人资本600600万元。万元。试计算该企业的经营安全率和资金安全率。试计算该企业的经营安全率和资金安全率。解:解:(1)(1)经营安全率:经营安全率:保本销售额保本销售额=800/(1-60%)=2000=800/(1-60%)=2000万万 安全边际率安全边际率=(2500-20002500-2000)/2500=20%/2500=20%(2)(2)资本安全率:资本安全率:资产变现率资产变现率=900/1000=90%=900/1000=90%资产负债率资产负债率=600/1000=60%=600/1000=60%资金安全率资金安全率=90%-60%=30%=90%-60%=30%安全边际率资金安全率企业经营状况良好,应企业经营状况良好,应采取有计划扩张战略。采取有计划扩张战略。企业经营财务状况尚好,企业经营财务状况尚好,但市场销售能力明显不但市场销售能力明显不足,应全盘研究对策,足,应全盘研究对策,以加强企业总体销售实以加强企业总体销售实力,创造企业应有利润。力,创造企业应有利润。企业经营已陷入经营不企业经营已陷入经营不善的境地,随时有关门善的境地,随时有关门的危机,经营者应下决的危机,经营者应下决心立即采取措施,进行心立即采取措施,进行有效的重整。有效的重整。企业财务状况已露险兆,企业财务状况已露险兆,经营者应首先改善财务经营者应首先改善财务结构,提高自有资金比结构,提高自有资金比例,要求全体员工有总例,要求全体员工有总体现金观念,积极开源体现金观念,积极开源节流。节流。0 该模型运用五种财务比率,进行加权汇总产生的总判别值该模型运用五种财务比率,进行加权汇总产生的总判别值 (称为(称为Z Z 值)来预测财务危机。值)来预测财务危机。Z=0.717x1+0.847x2+3.11x3+0.420 x4+0.998x5Z=0.717x1+0.847x2+3.11x3+0.420 x4+0.998x5 X1X1:营运资本:营运资本/资产资产 X2X2:留存收益:留存收益/总资产总资产 X3X3:息税前收益:息税前收益/总资产总资产 X4X4:股东权益总额股东权益总额/负债总额负债总额 X5 X5:销售额:销售额/资产总额资产总额 该模型中的该模型中的 X1X1、X2 X2、X3X3、X4 X4、X5 X5 以绝对百分比率表示。以绝对百分比率表示。Z Z值越低,企业越有可能破产。通过计算某个企业若干年的值越低,企业越有可能破产。通过计算某个企业若干年的Z Z值就能值就能 发现企业发生财务危机的先兆。发现企业发生财务危机的先兆。当当Z Z 1.21.2时,企业属于破产之列;时,企业属于破产之列;当当Z Z2.92.9时,企业属于不破产之列;时,企业属于不破产之列;当当1.21.2 Z Z 2.92.9时,企业属于灰色区域或未知区域,时,企业属于灰色区域或未知区域,即难以确定是否会破产。即难以确定是否会破产。(1 1)Z=2.1x1+1.6x2-1.7x3-x4+2.3x5+2.5x6Z=2.1x1+1.6x2-1.7x3-x4+2.3x5+2.5x6 X1 X1:销售额增长率:销售额增长率 X2X2:总资本利润率:总资本利润率 X3X3:利息率:利息率 X4X4:资产负债率:资产负债率 X5X5:流动比率:流动比率 X6X6:粗附加值生产率(折旧额、人工成本、:粗附加值生产率(折旧额、人工成本、利息与利税之和与销售额的比值)利息与利税之和与销售额的比值)(2 2)日本开发银行)日本开发银行Z Z值评价标准值评价标准 Z Z值越大,企业财务风险越小,企业越值越大,企业财务风险越小,企业越“优秀优秀”,反之亦然。,反之亦然。当当Z Z值大于值大于1010时,企业财务状况良好;时,企业财务状况良好;当当Z Z值小于值小于0 0时,则表明企业存在严重的财务危机;时,则表明企业存在严重的财务危机;当当Z Z值处于值处于010010之间时,称为之间时,称为“灰色区域地带灰色区域地带”人工神经网络人工神经网络(Artificial neural network,ANN)(Artificial neural network,ANN)是一种平行分散处理是一种平行分散处理模式模式,其建构理念植基于人类大脑神经运作的模拟。其建构理念植基于人类大脑神经运作的模拟。ANNANN除具有较好的模除具有较好的模式识别能力外式识别能力外,而且可以克服统计等方法的限制而且可以克服统计等方法的限制,因为它具有容错能力因为它具有容错能力,对对数据的分布要求不严格数据的分布要求不严格,具备处理资料遗漏或是错误的能力。最可贵的一具备处理资料遗漏或是错误的能力。最可贵的一点是点是ANN ANN 具有学习能力具有学习能力,可随时依据新准备数据资料进行自我学习、训练可随时依据新准备数据资料进行自我学习、训练,调整其内部的储存权重参数以对应多变的企业运作环境。而传统的统计方调整其内部的储存权重参数以对应多变的企业运作环境。而传统的统计方法却不具备此学习能力。由于法却不具备此学习能力。由于ANN ANN 具备上述良好的性质与能力具备上述良好的性质与能力,它可作为它可作为解决区隔问题的一个重要工具。解决区隔问题的一个重要工具。1 1、只针对单个财务比率按其对财务危机的影响分先后顺序进行分析、只针对单个财务比率按其对财务危机的影响分先后顺序进行分析 考察,观察企业发展变化趋势,据此来判定企业财务状况,考察,观察企业发展变化趋势,据此来判定企业财务状况,取值取值 简单,不需要进行复杂的计算。简单,不需要进行复杂的计算。2 2、基于财务指标的选取而可能造成误判的因素:强调流动资产项目、基于财务指标的选取而可能造成误判的因素:强调流动资产项目 对企业财务危机的影响;对企业财务危机的影响;债务保障率中的债务总额债务保障率中的债务总额是将所有负债对企业的是将所有负债对企业的 影响都视同一致,影响都视同一致,没有考虑短期负债与长期负债的区别。没有考虑短期负债与长期负债的区别。3 3、指标取值时易因、指标取值时易因通货膨胀因素通货膨胀因素的影响而导致分析结果。的影响而导致分析结果。4 4、不同的财务比率的、不同的财务比率的猜测目标和能力经常有较大的差距猜测目标和能力经常有较大的差距,会导致相同的财务,会导致相同的财务 状况却得出不同的财务反映。状况却得出不同的财务反映。5 5、在较长的一段时期内进行的单变量比率分析可能说明企业正处于困境或未、在较长的一段时期内进行的单变量比率分析可能说明企业正处于困境或未 来可能出现的困境,但来可能出现的困境,但无法具体证明企业可能破产及破产的时间无法具体证明企业可能破产及破产的时间。企业在。企业在 同样的状况下,适用不同比率可能会得出不同的判断结果,因此应将整组同样的状况下,适用不同比率可能会得出不同的判断结果,因此应将整组 的财务比率作为预警分析的指标进行综合判断,避免使用单一比率的缺陷。的财务比率作为预警分析的指标进行综合判断,避免使用单一比率的缺陷。1 1、通过、通过5 5个变量将反映企业偿债能力的指标、获利能力指标以及营运个变量将反映企业偿债能力的指标、获利能力指标以及营运 能力指标有机联系起来,进行综合分析之后预测企业风险,较之能力指标有机联系起来,进行综合分析之后预测企业风险,较之 单变量预警模型单变量预警模型更为科学更为科学。2 2、对未来现金流量的现值因素考虑较少对未来现金流量的现值因素考虑较少。而它恰恰是真正能反映偿。而它恰恰是真正能反映偿 还债务的能力的指标。还债务的能力的指标。3 3、多变量模型预测能力的准确性主要取决于权数选取择的合理。各、多变量模型预测能力的准确性主要取决于权数选取择的合理。各 个模型的权数一般来自经验数据或是历史数据的回归分析所得,个模型的权数一般来自经验数据或是历史数据的回归分析所得,统计结论受样本选择的限制统计结论受样本选择的限制。4 4、企业根据影响企业经营的外部环境的变化,、企业根据影响企业经营的外部环境的变化,对权数的适用性对权数的适用性进行进行 微调。并考虑加入现金回收率指标。微调。并考虑加入现金回收率指标。单变量分析是指通过对每个因素或指标进行分析判断,与标准值进行单变量分析是指通过对每个因素或指标进行分析判断,与标准值进行比较,然后决定是否发出警报以及警报的程度;比较,然后决定是否发出警报以及警报的程度;多变量分析则是根据不同指标、不同因素的综合分析的结果进行判断。多变量分析则是根据不同指标、不同因素的综合分析的结果进行判断。单变量模型中,所预测的财务危机包含企业的破产、偿还债务等;单变量模型中,所预测的财务危机包含企业的破产、偿还债务等;多变量模型所预测的财务危机多变量模型所预测的财务危机仅指企业的破产危机仅指企业的破产危机,更注重企业盈利,更注重企业盈利能力对企业财务危机的影响。能力对企业财务危机的影响。二者在实际运用中,以量化分析为主,非量化分析为辅,采用多种分二者在实际运用中,以量化分析为主,非量化分析为辅,采用多种分析方法综合判断企业财务危机,才能提高财务预警的灵敏度与准确度析方法综合判断企业财务危机,才能提高财务预警的灵敏度与准确度 LOGOLOGOLOGOLOGOLOGOLOGO简简要要概概括括为为“制度制度”、“目目标标”、与与“流流动动性性”。COSOCOSO的的ERMERM框架是个三维立体的框架。这种多维立体的表现形式,框架是个三维立体的框架。这种多维立体的表现形式,有助于全面深入地理解控制和管理对象,分析解决控制中存在有助于全面深入地理解控制和管理对象,分析解决控制中存在的复杂问题。的复杂问题。(上面维度)是目标体系,包括四类目标:(上面维度)是目标体系,包括四类目标:(1)(1)战略战略(Strategic)(Strategic)目标,即高层次目标,与使命相关联并支撑使命;目标,即高层次目标,与使命相关联并支撑使命;(2)(2)经营经营(operations)(operations)目标,高效率地利用资源;目标,高效率地利用资源;(3)(3)报告报告(reporting)(reporting)目标,报告的可靠性;目标,报告的可靠性;(4)(4)合规合规(compliance)(compliance)目标,符合适用的法律和法规。目标,符合适用的法律和法规。(正面维度)是管理要素,包括八个相互关联的构成要素(正面维度)是管理要素,包括八个相互关联的构成要素,它们它们 源自管理当局的经营方式并与管理过程整合在一起,具体为:源自管理当局的经营方式并与管理过程整合在一起,具体为:(1)(1)内部环境:管理当局确立关于风险的理念,并确定风险容量。内部环境:管理当局确立关于风险的理念,并确定风险容量。(2)(2)目标设定:必须先有目标,管理当局才能识别影响目标实现的潜在事项。目标设定:必须先有目标,管理当局才能识别影响目标实现的潜在事项。(3)(3)事项识别:必须识别可能对主体产生影响的潜在事项。事项识别:必须识别可能对主体产生影响的潜在事项。(4)(4)风险评估;风险评估;(5)(5)风险应对;风险应对;(6)(6)控制活动:制定和实施政策与程序以确保管理当局所选择的风险应对策控制活动:制定和实施政策与程序以确保管理当局所选择的风险应对策略得以有效实施。略得以有效实施。(7)(7)信息与沟通;信息与沟通;(8)(8)监控监控(侧面维度)是主体单元,包括集团、部门、业务单元、分支机(侧面维度)是主体单元,包括集团、部门、业务单元、分支机构四个层面。构四个层面。在中国银行业从业人员资格认证相关书籍中,将全面风险管理要素表述为在中国银行业从业人员资格认证相关书籍中,将全面风险管理要素表述为 :1 1、内部环境和目标设定;、内部环境和目标设定;2 2、事件识别和风险评估;、事件识别和风险评估;3 3、风险反映和控制活动;、风险反映和控制活动;4 4、信息和交流以及监控、信息和交流以及监控 三个维度三个维度 企业战略与财务风险密切相关,不同的战略选择将极大影响财企业战略与财务风险密切相关,不同的战略选择将极大影响财务风险管理的成败。因此,企业可以选择不同的投融资战略来务风险管理的成败。因此,企业可以选择不同的投融资战略来降低和规避财务风险。降低和规避财务风险。1 1、选择多元化经营以分散财务业绩风险选择多元化经营以分散财务业绩风险。主要方法:收购或。主要方法:收购或 从事地相关业务以实现业绩互补;收购或从事不同回报期的从事地相关业务以实现业绩互补;收购或从事不同回报期的 业务以稳定现金流;收购或从事稳定回报的业务以平滑盈利。业务以稳定现金流;收购或从事稳定回报的业务以平滑盈利。2 2、跨地区经营以分散支付能力风险跨地区经营以分散支付能力风险。该方法与多元化经营是。该方法与多元化经营是 互为补充的两个投资战略。互为补充的两个投资战略。3 3、把握合理的市场进入时机以降低财务风险把握合理的市场进入时机以降低财务风险:O回报时间不为最先众多投资者竞争激烈市场饱和高风险“不为最先”战略:1 1、稳健经营以分散负债风险,稳健经营以分散负债风险,企业多元化和跨地域投资战略必须坚持以稳企业多元化和跨地域投资战略必须坚持以稳 健经营为基础,将企业的资产水平保持在一个合理水平并保有充足的现健经营为基础,将企业的资产水平保持在一个合理水平并保有充足的现 金流。资产负债率太高会带来负债风险,太低则无法发挥财务杠作用;金流。资产负债率太高会带来负债风险,太低则无法发挥财务杠作用;2 2、合理定价以降低支付能力风险合理定价以降低支付能力风险,对竞争性行业来说,产品价格与销售量,对竞争性行业来说,产品价格与销售量 直接相关;直接相关;3 3、选择合作伙伴分散财务风险选择合作伙伴分散财务风险 1 1、选择权益融资降低负债风险选择权益融资降低负债风险,需要向外部融资时,遵循先权益后负债的,需要向外部融资时,遵循先权益后负债的 原则。外部融资是企业快速发展时需要借助的主要渠道。负债资金的付原则。外部融资是企业快速发展时需要借助的主要渠道。负债资金的付 息还本压力大,而权益资金有可能造成控制权丧失。因此,为了尽量降息还本压力大,而权益资金有可能造成控制权丧失。因此,为了尽量降 低财务风险,企业可以在保持控制地位的前提下进行适当的权益融资以低财务风险,企业可以在保持控制地位的前提下进行适当的权益融资以 获取发展所需的资金。获取发展所需的资金。2 2、及时终止经营避免恶性增资及时终止经营避免恶性增资,为了避免恶性增资带来的财务风险,企业,为了避免恶性增资带来的财务风险,企业 需要及时终止经营、放弃业绩较差且有明确信息显示无法好转的项目。需要及时终止经营、放弃业绩较差且有明确信息显示无法好转的项目。套期保值是指交易者配合在现货市场的买卖,在期货市场买进或卖出与期套期保值是指交易者配合在现货市场的买卖,在期货市场买进或卖出与期货市场交易品种、数量相同,但方向相反的期货合同,货市场交易品种、数量相同,但方向相反的期货合同,以期在未来某一时间通过卖出或买进此期货合同以期在未来某一时间通过卖出或买进此期货合同 来补偿因现货市场价格变动带来的实际价格风险。来补偿因现货市场价格变动带来的实际价格风险。即同种商品期货价格走势与现货价格走势一致,即同种商品期货价格走势与现货价格走势一致,同涨同跌。总是一个不为亏损同涨同跌。总是一个不为亏损 而另一个不为盈利,从而达到而另一个不为盈利,从而达到 规避风险、锁定成本的目的。规避风险、锁定成本的目的。根据参与期货交易的方向不同,根据参与期货交易的方向不同,可以把股指期货套期保值交易划分为可以把股指期货套期保值交易划分为 买入套期保值买入套期保值和和卖出套期保值卖出套期保值两类。两类。在此基础上又分为在此基础上又分为 期货套期保值期货套期保值和和齐权套期保值齐权套期保值。四、套期保值与财务风险管理四、套期保值与财务风险管理在其他因素不变的情况在其他因素不变的情况下,下,标的物价格上涨标的物价格上涨,则看涨期权价格上涨,则看涨期权价格上涨,看跌期权价格下降;看跌期权价格下降;标的物的价格下跌标的物的价格下跌,则看涨期权价格下跌,则看涨期权价格下跌,看跌期权价格上涨。看跌期权价格上涨。为了尽量发挥套期保值的风险规避而非风险放大功能,需要为了尽量发挥套期保值的风险规避而非风险放大功能,需要对套期保值进行财务风险控制:对套期保值进行财务风险控制:1 1、确定战略目标,严格按照预定方案确定操作方向和原则;、确定战略目标,严格按照预定方案确定操作方向和原则;2 2、建立、健全财务风险管理的组织框架;、建立、健全财务风险管理的组织框架;3 3、具体职能部部门有效,将监控和执行真正、具体职能部部门有效,将监控和执行真正“落地落地”;4 4、建立科学的财务预警和应急机制、建立科学的财务预警和应急机制正的FCF聚集优质客户与产品:控制应收账款过紧日子,裁员改进供应链,提升效率培育新产品压缩(反周期)投资盘活低效资本御寒的棉衣或进攻的武器收现营业收入付现成本税费运营资本增减研发支出资本投资支出资产出售企业面对财务危机时的应对方案企业面对财务危机时的应对方案等于加增/减减减增P P214214
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