(并购学1)企业并购概述

公司并购与重组关于本课程的核心内容公司并购与重组是一项涉及多学科的实务。并购的决策首先是一个企业战略问题。并购后的整合会涉及公司的人力资源与市场营销等管理学内容。并购还涉及到公司的治理结构问题。并购还在很大一部分涉及会计、法律和税务的专业知识。并购的核心问题是公司价值的估计和交易安排的金融创新。第一节 公司并购业业务概述述并购购的基本本概念及及类型一、公司并并购的含含义兼并和收购购（Meergeers andd Accquiisittionns 简简称M&A）往往往是作作为一个个固定的的词组来来使用，简简称并购购。在西西方公司司法中，把把企业合合并分成成l 吸收合并l 新设合并l 购受控股权权益1.吸收合合并（MMergger）即兼并。是是指两个个或两个个以上的的公司合合并中，其其中一个个公司因因吸收了了其他公公司而成成为存续续公司的的合并形形式。合合并后，存存续公司司仍然保保持原有有的公司司的名称称，有权权获得被被吸收公公司的资资产和债债权，同同时承担担其债务务，被吸吸收公司司从此不不再存在在。案例1996年年底，世世界最大大的航空空制造公公司一一一美国波波音公司司宣布兼兼并世界界第三大大航空制制造公司司美国国麦道公公司。兼兼并后，已已有766年飞机机制造历历史、举举世闻名名的麦道道公司不不复存在在。2.新设合合并（CConssoliidattionn）又称创立合合并或联联合，是是指两个个或两个个以上的的公司合合并后，成成立一个个新的公公司，参参与合并并的原有有各公司司均归于于消灭。案例如，德国的的汽车巨巨头戴姆姆勒奔驰公公司与美美国的汽汽车巨头头克莱斯斯勒公司司通过合合并最终终同时消消亡，成成为一家家新的公公司：戴戴姆勒克莱斯斯勒公司司。3购受控控股权益益即收购。是是指一家家企业购购受另一一家企业业时达到到控股百分比股份份的合并并形式。在在理论上上，A公公司持有有B公司51%的的股权，即即取得绝绝对控股股权，可可直接对对B公司的经营业业务具有有决策权权，而BB公司的的法人地地位并不消失。在股份分散散的情况况下，AA公司只只需取得得30%，或更更少的股份，就就可以达达到控股股的目的的。12 股权收购与与资产收收购收购可分为为股权收收购与资资产收购购两种。股权收购以以目标公公司的股股权为标标的，通通过对目目标公司的控股权权来控制制其全部部资产，股股权收购购的交易易双方是收购公公司与目目标公司司的股东东。13 股权收购的的特点在股权收购购中，收收购方变变成了目目标公司司主要或或唯一的股东。目目标公司司作为经经营实体体的身份份并不受受影响。收购购公司购购买目标标公司股股票后,其负债债仍归于目标公司司，收购购公司以以出资额额为限承承担有限限责任。收购公司要要保护自自己以避避免承担担预料之之外的、未未披露的债务务，为了了实现这这一点，收收购方通通常会从从收购价格中中提出一一部分作作为暂留留款。但但是，或或有支付（coontiingeent payymennts）使使得收购购要约更更加复杂。目标公司的的股东因因为资本本利得而而缴税。14 资产收购资产收购以以目标企企业的资资产为标标的，不不涉及目目标企业的控制制权，资资产收购购的交易易双方是是收购公公司与目标公司司。15 资产收购的的特点收购公司可可以确定定它将收收购的资资产和将将承担的的债务。收购公公司可以以避免承承担潜在在债务，可可以选择择避开某些已已知的负负担，如如环境负负担、税税收负担担、诉讼等；而而且无须须与目标标公司的的股东谈谈判，简简化交易。资产的确认认、转让让费时费费力。资产收购可可能需要要取得目目标公司司的客户户和供应应商的同意以转转让原有有合同。16 二、公司并并购的主主要形式式从买家的角角度划分分从行业角度度划分按公司并购购的支付付方式划划分按并购的融融资渠道道划分从收购企业业的行为为来划分分根据收购人人在收购购中使用用的手段段划分17 （一）从买买家的角角度划分分 战略买买家以收购竞争争性或补补充性业业务为目目的的公公司 金融买买家私募股权资资本（PPE），为为卖而买买的 股股权收购公司。2012/12/9 （二）从行行业角度度划分1横向并并购(hhoriizonntall meergeer)。横横向并购购是指同同属于一个产业业、生产产或销售售同类产产品的企企业之间间发生的的并购行为。如如宝钢。2纵向并并购(vvertticaal mmergger)。纵向向并购是是指生产产过程或经营环节节紧密相相关的企企业之间间的并购购行为。纵纵向并购可分为前前向并购购和后向向并购.3混合并并购(ccongglommeraate merrgerr)。混混合并购购又称复复合并购，是是指生产产和经营营彼此没没有关联联的产品品或服务务的企业之间间的并购购行为。混混合并购购的主要要目的是是分散处于一个行行业所带带来的风风险，提提高企业业对经营营环境变变化的适应能能力。19 （三）按公公司并购购的支付付方式划划分1现金并并购。它它是指收收购公司司使用现现金购买买目标公公司部分、全全部资产产或股票票，以实实现对目目标公司司的控制制。2股票支支付并购购。这是是指收购购公司向向目标公公司发行行收购公司自自己的股股票以交交换目标标公司的的大部分分或全部部资产或股票票，从而而实现收收购目的的。一般般说来，收收购公司向目标公公司的股股东发行行股票，至至少要达达到收购购公司能控制目标标公司所所需的足足够多股股票。借壳上市：海通 广发案案例分析析1(授授课用版版).pppt3综合支支付方式式并购。它它是指收收购公司司对目标标公司的出价由现现金、股股票、优优先股、可可转换债债券等多多种融资方式组成成的一种种方式。20 （四）按并并购的融融资渠道道划分1杠杆收收购（LLeveeragge bbuyoout，LLBO）。所所谓杠杆杆收购一般是是整体收收购一个个公司或或公司的的一个部部门，大大多数情况下下使用现现金，而而这些现现金大多多由收购购者通过过举债获得。在在杠杆收收购中，收收购欧购购公司不不必拥有有巨额资金，只只需准备备少量现现金（用用以支付付收购过过程中必必须的律师、会会计师等等费用），即即可收购购任何规规模的公公司，由于此此种收购购方式在在操作原原理上类类似杠杆杆，故而而得名。2非杠杆杆收购。非非杠杆收收购并不不意味着着收购公公司不用举债即可可负担并并购资金金，实践践中，几几乎所有有的收购购都是利用贷贷款完成成的，所所不同的的只是借借贷数额额的多少少而已。21 （五）从收收购企业业的行为为来划分分 1善善意收购购（Frrienndlyy 2敌敌意收购购（Hoostiile 3.acquiisittionn）acquiisittionn）“狗熊拥抱抱”(Beear Hugg)22 善意收购它是指收购购企业通通常能出出比较公公道的价价格，提提供较好的条件，这这种收购购主要通通过收购购企业与与目标企企业之间的协商商，取得得理解和和配合，目目标企业业的经营营者提供必要的的资料给给收购企企业，双双方在相相互认可可、满意的基础上上制定出出收购协协议。23 敌意收购它是指收购购企业未未先与目目标企业业经营者者协商而而秘密地收购目目标企业业分散在在外的股股票等手手段，对对其形成包围之之势，使使目标企企业不得得不接受受条件，将将企业出售，从从而实现现控制权权的转移移。在敌敌意收购购的情况下，收收购企业业通常得得不到目目标企业业的充分分资料，而且且，目标标企业常常常制造造障碍阻阻止收购购。24 案例：中钢钢收购MMidwwestt2008年年7月112日早早晨，澳澳大利亚亚中西部部公司（MMidwwestt）挂出大股东东中钢集集团的声声明，截截至7月月10日日，中钢钢总计持有Miidweest股股份已达达到2113，8840，5550股股，持股股比例达到500.977%，获获得了MMidwwestt的控股股权。分分析人士士称，此项目目是中国国国有企企业的第第三次海海外敌意意收购尝尝试，也是第第一宗成成功的敌敌意收购购案例,已无需需澳官方方再行审批。此次中钢在在澳洲对对中西部部公司的的成功收收购是中中国有史史以来第一次次在其他他国家的的资本市市场上成成功完成成的敌意意收购，在中中国企业业海外并并购史上上具有里里程碑意意义。25 大马富豪55千万公公司作价价百亿卖卖给中钢钢“也许现在在大家都都在骂黄黄总，但但你跟他他说，我我很感谢谢他！”26 大马富豪55千万公公司作价价百亿卖卖给中钢钢刘天成当时时为中西西部铁矿矿公司的的副董事事长，持持有这家家公司13.4%的的股份，但但他却能能影响这这家公司司40%的表决权，并控控制这家家公司的的董事会会。当时时，中钢钢等于在在以刘为首的的股东谈谈生意。刘天成购入入中西部部的股权权成本不不到0.2澳元元/股，最最终中钢以7澳澳元/股股的代价价收购，获获利高达达40倍倍。刘天成一役役成名，他他在短短短五年内内，将一一家成本本仅5000万万元人民民币的公公司，最最终卖出出了近1100亿亿元的天天价。27 大马富豪55千万公公司作价价百亿卖卖给中钢钢刘天成原计计划1亿亿澳元就就脱手中中西部铁铁矿公司司，最先与他谈判判的是首首钢，首首钢当时时只愿意意出80000万万澳元，刘不愿愿意出手手。不久后，与与刘有勘勘探业务务往来的的中钢决决定出手手，中钢一开始的的出价就就高出刘刘天成心心理价位位一大截截。但深谙中钢“势在必必得”心理的的刘天成成，反而而在幕后后一步步为中中钢设限限，最终终，中钢钢支付的的总代价价高达近100亿亿元人民民币。28 “狗熊拥抱抱”(Beear Hugg)“狗熊拥抱抱”是介于于善意收收购和敌敌意收购购之间的的收购方式。在在这种方方式下，收收购方先先向目标标企业提提出收购建议，而而不论目目标企业业同意与与否，收收购方都都会进行收购。如如果目标标企业接接受的话话，并购购方将以以优惠的条件收收购之；否则，收收购企业业将在二二级市场场上大举购入目目标方股股票，以以恶劣的的、敌意意的条件件完成收购。29 微软“拥抱抱”雅虎2008年年2月11日，微微软提出出以4446亿美美元（每每股价格格31美美元）收收购雅虎虎。随后不久，雅雅虎董事事会正式式回绝微微软的收收购要约约，理由由是微软软的出价价低估了雅虎虎的真正正价值。4月6日，微微软总裁裁鲍尔默默发出致致雅虎公公司董事事会的公公开信，出出言警告：“如果果你们在在三周内内还不肯肯与我们们达成协协议，我我们将被被迫直接接与你们的股东东进行交交易，包包括发动动一场代代理权战战改选雅雅虎董事事会。如如果我们被迫直直接向你你们的股股东报价价，我们们认为将将对你们们公司的的价值产产生不利影响，你你们无法法获得现现在这么么好的条条款。”为了使使这一收收购策略略达到预期效效果，55月1日日之后，在在关于交交易价格格的谈判判中，鲍鲍尔默再再次表态：同意意将收购购价格由由每股331美元元提高到到每股333美元元，即以以4755亿美元收购雅雅虎。雅虎公司内内部对微微软的收收购要约约方面产产生了认认识上的的分歧：杨致远远仍然采取坚持持公司价价值被低低估的做做法，在在谈判桌桌上表态态强硬售价价不能少于每股股37美美元。5月4日，微微软宣布布，因价价格未达达成一致致，正式式放弃收收购雅虎虎。30 拒绝狗熊式式拥抱：雅虎成成病猫微软“狗熊熊式拥抱抱”的策略略效果十十分明显显。在微微软提出出竞购方案后后，雅虎虎股价飞飞涨，仅仅一天就就达到了了28.5美元，比前一一天收盘盘价199.188美元大大涨了448.558%。而而在微软宣布撤回回4755亿美元元的收购购要约后后，雅虎虎股价应应声下挫15%。2008年年11月月初谷歌歌宣布取取消和雅雅虎的合合作，以以及微软软否认会再次次收购雅雅虎时，雅雅虎的股股价更在在持续下下滑的状态下再次次大幅度度下降，跌跌到了每每股9.14美美元。有有报道称，雅虎虎两家最最大的机机构投资资者在微微软宣布布放弃收收购之后，对对雅虎的的拒绝表表示了不不满。2008年年11月月6日，当当杨致远远主动向向微软示示好，愿愿意重开谈判、把把雅虎出出售给微微软时，鲍鲍尔默的的回答是是：“我们对重新新收购不不感兴趣趣。”31 （六）根据据收购人人在收购购中使用的手段段划分 1协协议收购购 2要要约收购购32 协议收购即指收购人人通过与与目标公公司的股股东反复复磋商，并并征得目标公司管管理层同同意的情情况下，达达成协议议，并按按照协议所规定的的收购条条件、价价格、期期限以及及其他规规定事项项，收购目标公公司股份份的收购购方式。协协议收购购必须事事先与目标公司的的股东达达成书面面转让股股权的协协议，据据此协议议受让股份，实实现收购购目的。协议收购可可以不需需经过要要约收购购所必须须经过的的烦琐手手续而迅速取取得目标标公司的的控制权权；协议议收购由由于其不不在证券交易易所内进进行，不不必交纳纳任何佣佣金或费费用，因因此可以大大大降低收收购成本本；协议议收购对对目标公公司的股股票价格不直直接产生生影响，因因此，它它可以减减少证券券市场价格的波动动但由于其在在信息公公开、交交易公正正、机会会均等方方面具有有很大的局限限性，因因此，难难以有效效地保护护广大投投资者的的利益。33 要约收购 （teendeer OOffeer）指收购人通通过向目目标公司司的股东东发出购购买所持持该公司司股份的的书面意思表表示，并并按照其其依法公公告的收收购要约约中所规规定的收收购条件、价价格、期期限以及及其他规规定事项项，收购购目标公公司股份份的收购方式式。要约约收购不不需要事事先征求求目标公公司管理理层的同同意，而是由由收购人人提出统统一的收收购要约约，并由由受要约约人（目目标公司股东东）分别别承诺，从从而实现现收购人人的收购购意图。要约收购可可以分为为全面要要约和部部分要约约。全面面要约是是以购买买目标公司的的全部股股份部分分为目的的而发出出要约，部部分要约约则是以购买目标标公司的的部分股股份为目目的而发发出要约约。34 1.要约收收购的适适用情形形协议收购触触发要约约收购 证券券法第第96条第第1款规定定：“采取协协议收购购方式的的， 收购人收收购或者者通过协协议、其其他安排排与他人人共同收收购一个个 上市公司司已发行行的股份份达到330时时，继续续进行收收购的，应应 当向该上上市公司司所有股股东发出出收购上上市公司司全部或或者部分分 股份的要要约。但但是，经经国务院院证券监监督管理理机构免免费发出出 要约的除除外。”证券交易所所的证券券交易触触发要约约收购 这是指指收购人人欲通过过证券交交易所的的交易取取得目标标公司的的控 制权，只只能在目目标公司司股权的的一定比比例内进进行，超超出该比比 例的收购购应以要要约方式式进行，或或采取全全面要约约方式进进行， 或采取部部分要约约方式进进行。2012/12/935 2.要约收收购的程程序1.拟定要要约收购购报告书书2.向证监监会、交交易所提提交书面面报告，抄抄报派出出机构，通知知被收购购公司，同同时对要要约收购购报告书摘要作作出提示示性公告告。3.实施收收购4.支付和和过户5.收购期期限届满满后155日内，收收购人向向中国证证监会报送关于于收购情情况的书书面报告告，同时时抄报派出机构，抄抄送证券券交易所所，通知知被收购购公司。 3. 要约约收购的的豁免条条件在我国，收收购上市市公司的的主要方方式是通通过与控控股股东洽商而进进行协议议收购，因因为我国国上市公公司的股股权相对比较集集中。达达成协议议收购意意向后，如如果收购购的股份数超过过30%，那么么，就需需要根据据法律要要求进行行要约收购。但但是，在在一定条条件下，可可以申请请豁免要要约收购。收购人如果果希望申申请豁免免的，可可以对照照上市市公司管理办法第第六章“豁免申申请”中规定定的条件件，向证监会提出出申请。37 案例: 中中信证券券要约收收购广发发证券（11）广发证券和和中信证证券的市市场地位位旗鼓相相当。两者的总资资产规模模大体相相当。相对于广发发证券而而言，中中信的融融资渠道道比较畅畅通，净净资产和净资本本规模都都优于广广发。中信承销业业务在业业内处于于领先地地位，且且以大中中型项目目为主；广发承承销的公公司以中中小项目目为主，其其承销业业务竞争争力较弱。而广发由于于营业网网点多，在在经纪业业务上占占据明显显优势。同时，广发发在自营营、资产产管理业业务上的的名义收收益率也也高于中信证券券。两家券商在在业务上上各具特特色。38 中信证券要要约收购购广发证证券（22）2004年年9月11日，中中信证券券(60000330)发发布公告告称，拟拟收购广广发证券部分分股权。99月166日，中中信证券券向广发发证券全全体股东发出要约约收购书书，以11.255元股股的价格格收购广广发股权权，以所收购股股权达到到51%为目的的。中信并未和和广发证证券管理理层充分分沟通，广广发证券券内部视视其为“敌意收收购”，公司司上下群群情激昂昂，决意意将反收收购进行行到底。9月3日，广广发员工工“陈情”广东证证监局 ，向监监管层表表达 了反对对中信证证券进入入广发证证券的立立场和态态度。99月6日日， 网站刊刊出了广广发证券券员工强强烈反对对中信证证券敌意意收购 的声明明。这这份署名名为“广发证证券股份份有限公公司22230名名 员工”的声明明称，“坚决反反对中信信证券的的敌意收收购，并并 将抗争争底。”39 中信证券要要约收购购广发证证券（33） 广发证证券先是是于9月4日成立立实施员员工持股股计划的的目标公司深深圳吉富富创业投投资股份份有限公公司(以以下称深圳吉富)，接着着于9月月10日日和155日先后后受让云云大科技(60001881)和和梅雁股股份(66008868)所持有有的广发发证券3.833%和88.4%的股权权，自此此深圳吉吉富共计计持有广发证券112.223%股股权，成成为其第第四大股股东； 9月117日，原原广发证证券第三三大股东东吉林敖敖东(0006623)受让风风华高科科(00006336)所所持有22.166%广发发证券股权，增增持广发发证券股股权至117.114%，成成为其第二大股东东。40 中信证券要要约收购购广发证证券（44） 9月228日，吉吉林敖东东再次公公告受让让珠江投投资所持持广发 征券100%股权权，至此此吉林敖敖东共持持有广发发共计227.114% 的股权；同日，原原广发证证券第一一大股东东辽宁成成大 (60007399)公告告受让美美达股份份(00007882)所所持有的的广发证证 券1.772%的的股权，至至此辽宁宁成大共共计持有有广发证证券 27.33%的股股权，继继续保持持第一大大股东地地位。 至此辽辽宁成大大、吉林林敖东与与深圳吉吉富共同同持有广广发证 券66.67%的股权权，三者者构成的的利益共共同体的的绝对控控股 地位已不不可动摇摇；100月133日，中中信证券券发出解解除要约约 收购说明明。至此此，历时时40余余天的中中信证券券对广发发证券 的收购行行动以广广发证券券的反收收购成功功画上了了句号。41 案例：SEEB部分分要约收收购苏泊泊尔苏泊尔（00020032）是是中小板板的一家家上市公公司，公公司主业是厨房房炊具和和厨卫家家电，是是中国最最大炊具具研发、制造商。SSEB集集团是一一家用电电器和炊炊具业务务领域内享有盛誉誉的国际际集团，是是全球最最大的小小型家用用电器和炊具生生产商之之一。SSEB具具有近1150年年的历史史，成立于18557年，119755年在巴巴黎证券券交易所所上市。2006年年8月116日，苏苏泊尔宣宣告已经经与来自自法国的的餐具巨头SEEB集团团达成战战略投资资框架协协议。根根据这个个协议，全部部交易完完成之后后，SEEB持有有的苏泊泊尔股票票将达到522.7%至611%之间间，成为为苏泊尔尔的绝对对控股股股东。而苏氏氏父子及及其控股股的苏泊泊尔集团团将持有有苏泊尔17.001%股股权。42 案例：SEEB部分分要约收收购苏泊泊尔2007年年4月111日，商商务部原原则同意意苏泊尔尔集团、苏苏增福、苏显显泽以每每股188元的价价格分别别向法国国SEBB国际股份有限限公司协协议转让让所持苏苏泊尔99.711%、44.244%、0.433%股权权，共计计25332.001166万股。同同意苏泊泊尔以每股18元元的价格格向SEEB定向向增发440000万股人人民币普普通股(A)股；原原则同意意SEBB以部分分要约方方式收购购苏泊尔不少于448600.54459万万股，不不多于666455.20084万万股。收购完成后后，SEEB将持持有苏泊泊尔522.744%至661%的的股权，成为控控股股东东。SEEB持有有苏泊尔尔A股股股份三年年内不得转让让。2012/12/943 案例：SEEB部分分要约收收购苏泊泊尔截止20007年88月311日，SSEB已已通过协协议转让让和定向向增发方式，获得得了苏泊泊尔300%的股股份，顺顺利走完完了前两两步。但即将开始始的第三三步即要要约收购购方案则则有所调调整。因因为这段时间市市场发生生了重大大变化，苏苏泊尔股股价大幅幅上升。2007 年111月211日苏泊泊尔公告告中国证证监会的的审核通通过了SEB并购购苏泊尔尔的部分分要约收收购。SSEB国国际股份份有限公公司宣布自220077年111月211日起向向苏泊尔尔全体流流通股股股东发起部分要约约收购，新新的要约约收购报报告书中中，要约约收购价价格由原来的的每股118元大大幅调高高至每股股47元元外，原原定收购购不低于488,6005,4459、不不高于666,4452,0844股份的的上下限限调整为不高于449,1122,9488股份，即即取消了了收购下下限，且且把收购上限调至至与原来来收购下下限相当当的水平平。44 案例：SEEB部分分要约收收购苏泊泊尔SEB给出出的要约约价格为为47 元，较较39.95 元（111.115 收收盘价）、43.22 元（111.116 收收盘价）和和40.74 元，溢溢价比例例分别为17.66%、88.7%和155.4%，对应应苏泊尔尔的077-088 年市市盈率大大约为60 倍和440 倍倍。这个个价格非非常具有有吸引力力。12月200日，部部分要约约收购完完成，接接受要约约的股份份数超过过了收购上限，股股东按比比例向SSEB出出售股份份。但是，要约约收购完完成后，苏苏泊尔在在部分要要约收效效后将无无法满足公众股股不低于于25%的要求求。按苏苏泊尔现现有总股股本2.16亿股核算，要要约收购购后社会会公众持持有的股股份占111.22%，低低于苏泊尔股股份总数数的255%，苏苏泊尔将将不具备备上市条条件。如如果苏泊尔连连续200个交易易日不具具备上市市条件，苏苏泊尔股股票将被暂停上市市，如果果自暂停停上市交交易之日日起122个月内内仍不能能达到上市条条件，苏苏泊尔将将被终止止上市。45 案例：SEEB部分分要约收收购苏泊泊尔为此，SEEB准备备了增发发、减持持以及扩扩大股本本至4亿亿元以上（此时时维持上上市地位位只需公公众股不不低于110%）三项可能采采取的措措施。苏泊尔股票票自20008年年1月118日起起停牌处处理股权权分布问题。20008年年2月229日苏苏泊尔将将以资本本公积金金转增股本的方式式，向全全体股东东每100股转增增10股股，转增增后公司总股本本增加到到432204万万股，且且流通股股超过总总股本10%，根根据相关关规定可可满足上上市条件件。20008年年3月20日，公公司股东东大会审审议通过过了这一一转增方方案。3月28日日，重新新满足上上市条件件的苏泊泊尔复牌牌。2012/12/946 二、企业反反并购的的主要形形式（一）建立立合理的的股权结结构（二）在公公司章程程中设置置反收购购条款（三）提高高收购成成本（四）防御御性公司司重组（五）寻求求股东和和外部的的支持(六) 采采取针锋锋相对的的策略47 （一） 建建立合理理的股权权结构建立合理的的持股结结构是反反收购的的第一道道防线。常常见的有母子公公司之间间的“相互持持股”及关系系较和谐谐的公司之间的的“交叉待待股”。1自我控控股和交交叉持股股2股票回回购3员工持持股计划划48 1自我控控股和交交叉持股股所谓自我控控股是指指目标公公司在袭袭击者发发动收购购之前，通过子公司司暗中买买入母公公司的股股份，从从而达到到自我控控股的目的。所谓交叉持持股(或或控股)是指通通过关联联公司或或关系较较和谐的几个公公司之间间互相持持股，使使股权分分散化；互相忠忠诚，承诺在在任何情情况下都都不出售售自己手手中的股股份，从从而达到控制制股权的的目的。该该方法广广泛应用用于控股股公司领导下的企企业集团团内部的的各企业业之中。它它的最简简单形式是：A、BB两家公公司之间间交叉持持股。49 2股票回回购(SSharre RRepuurchhasees)在收购公司司发出收收购要约约收购目目标公司司的股票票时，目目标公司可以以以高于收收购价格格的价格格来购回回自己的的股票，被被一个公司回回购的股股票在会会计制度度上称作作“库存股股票”。股票一旦被被公司回回购，其其结果是是在外的的股份数数量减少少。这一方面使使收购公公司无法法收购到到足够达达到控制制权的股股票，另一方面又又使收购购公司不不得不提提高要约约价格来来收购股股票，从而提高收收购公司司的收购购成本，也也会有效效地抑制制收购的的进行。在美国，由由于法律律允许企企业拥有有本企业业的股份份，因此此，取得自己公公司的股股票便成成为对公公开收购购要约最最有力的的防卫策略之一一。股票票回购在在英、美美、加与与部分欧欧洲国家家要有附带条件件。50 3员工持持股计划划（ESSOP）即公司为避避免收购购而将公公司的一一部分股股票转交交给专门设立的职职工信托托基金购购进股票票，然后后该信托托基金根据职工相相应的工工资水平平或贡献献大小把把股票分分配给每个职工。职职工对公公司的重重大活动动如兼并并、收购购有完全的表决决权，从从而增加加了收购购公司收收购的困困难。在美国，职职工持股股计划在在80年年代广泛泛地应用用在反收收购防御中，但但在英国国，职工工持股计计划是不不允许的的。51 双重股权双重股权是是指在股股份结构构中安排排两种股股份，虽虽然都是普通股，但但是投票票权不同同。但是是双重持持股的安安排必须要有相相应的法法律允许许才可以以，目前前在我国国尚不能实现。52 Goolee的股权权结构以goolle的发发展潜力力，为何何一直没没有成为为恶意并并购的对象？除了了goooglee本身的的市值越越来越高高，收购购难度越来越大之之外，ggoolle设立立的股权权结构更更是创始始人能掌控发展战战略的最最大保障障。Googlle当年年上市时时，用荷荷兰式的的拍卖法法招募新新股，向尽可能多多的人公公开了他他们的IIPO程程序。同同时采用用了“两级表表决”的股权权结构，即即发售的的 A 类普通通股每股拥有一一张表决决票；公公司现有有股东持持有的 B 类类普通股每股拥拥有 110 张张表决票票。53 （二）在公公司章程程中设置置反收购购条款目标公司可可以通过过修改公公司章程程设置反反收购条条款，通俗称为“拒鲨”条款。对对公司章章程的修修正有以以下几种类型：“董事会轮轮选制”。“超多数规规定”。限制董事资资格。54 1 “董董事会轮轮选制”公司在公司司章程中中规定，董董事会成成员的改改选只能能在一定时间后后才能进进行，每每次董事事会换届届只能改改选部分董事，这这样，即即使收购购成功，收收购者也也难以在在短期内完全控控制董事事会，从从而可以以进一步步阻止其其操纵目标公司的的行为。55 新浪的防守守新浪采取铰铰链型董董事会。即即新浪董董事会共共有9名名成员，设有薪薪酬委员员会、审审计委员员会和股股份管理理委员会。新浪董事会会的9名名董事共共分为三三期，任任期3年年且任期交错，每每年只有有一期董董事任职职期满，进进行新的的董事选举。56 2“超多多数规定定”公司在章程程中规定定，涉及及重大事事项，如如公司的的分立与合并、改改选董事事长等必必须有占占全部股股东的绝绝大多数（如2/3以上上）的票票数同意意，有时时甚至要要求所有有涉及控制权变变动的交交易都必必须获得得90%的已发发行股份份的赞成，这这将增大大收购企企业控制制目标公公司决策策权的难度，收购购者即使使取得了了一定数数量上的的控股权权，也难以在实际际上达到到掌握公公司权力力的目的的。57 3限制董董事资格格在公司章程程中，目目标公司司可依企企业的性性质，自自行就法律未规定定的董事事资格加加以限制制规定，以以增加收收购方的困扰。如从持有本本公司股股份年数数目上限限制收购购方取得得本公司董事资格格，或增增补董事事作百分分比的规规定等。这这样，即使收购方方取得很很大部分分股权后后，也无无法控制制公司决策，从而而放弃收收购计划划。58 案例：爱使使股份反反收购战战被收购方􀂄􀂄 上海爱爱使股份份有限公公司􀂄􀂄 收购方方：大港港油田集集团有限限责任公公司（大大港油田）的关联联企业􀂄􀂄 天津炼炼达集团团有限公公司（炼炼达集团团）􀂄􀂄 天津大大港油田田重油公公司（重重油公司司）􀂄􀂄 天津大大港油田田港联石石油产业业股份有有限公司司（港联股份）59 爱使股份概概况1984年年成立1987年年4月上上市柜台台交易1990年年12月月在上海海证券交交易所上上市总股本为1121331万股股，全部部为流通通A股控股股东延延中实业业只持有有4.114的的股份60 反接管修正正1998年年5月，爱爱使股东东大会重重新修改改了公公司章程程，设置了反收收购条款款董事、监事事候选人人产生程程序是，先先由董事事会负责责召开股东座谈会会，听取取股东意意见；再再由董事事会召开开会议，审查候选人人任职资资格，讨讨论确定定候选人人名单；最后再再由董事会向向股东大大会提交交董事、监监事候选选人名单单、简历和基本情情况单独或者合合并持有有公司有有表决权权股份（不不含投票票代理权）总数110以以上，持持有时间间半年以以上的股股东如要要推派代表进董董事会、监监事会的的，应当当在股东东大会召召开前20日，书书面向董董事会提提出董事会、监监事会任任期届满满需要换换届时，新新的董事事、监事人数不超超过董事事会、监监事会组组成人数数的1/261 收购过程1998年年7月11日大港港油田、炼炼达集团团、重油油公司33家公司共同刊登登公告称称，截至至6月229日交交易结束束，炼达达集团和重油公公司通过过二级市市场购入入爱使股股份流通通A股共共计606553700股，占占爱使股股份总股股本的55.00001%其中炼达集集团占22.18822%,重油油公司占占2.881788%两家大港油油田关联联企业一一举成为为爱使股股份的第第一大股股东1998年年7月44日，大大港油田田及其关关联企业业再次公公告，港港联股份于77月3日日再次购购入爱使使股份2242661400股，占占2%,这样，大港港油田的的三家关关联企业业总持股股比例达达7.00001%62 收购过程（续续）1998年年7月117日，大大港油田田及关联联企业第第三次举举牌，宣布截至77月166日，再再增持爱爱使的22%股份份，总持持股比例达9.00001%进一步增持持，截至至19998年77月311日，大大港油田田所属三家关联企企业总持持股比例例达100.01116%，达到到了公公司法规定定的可以以提请召召开临时时股东大大会的要要求1998年年10月月31日日，临时时股东大大会召开开，收购购成功63 （三）提高高收购成成本“金降落伞伞”法“锡降落伞伞”法设置“毒丸丸”64 1“金降降落伞”法(GGoldden Parrachhutee)“金降落伞伞”法是指指公司的的董事会会决议，一一旦公司司股权发生大大规模转转移，公公司的高高层管理理人员的的聘任合同即行终终止，公公司将提提供高层层管理人人员的巨巨额补偿金。这些些补偿金金就像一一把降落落伞让高高层管理理人员从高职位上上安全着着陆，又又因其收收益丰厚厚，故名名“金降落伞”。65 世界最大并并购案黑黑幕开庭庭审理涉案56000万欧欧元http:/n 20004年年01月月22日日 199:277 新华华网 (记者 刘海燕燕)德国杜塞尔尔多夫法法院20004年年1月221日正正式开庭庭审理被被称为德德国当代代最轰动的经济案案。该案案涉及英英国沃达达丰公司司并购德德国曼内内斯曼公公司时支支付的总额为56600万万欧元的的补偿费费。英国电信巨巨头沃达达丰公司司20000年22月以118000亿欧元元收购了了坐欧洲洲移动电电话业第二把把交椅的的德国曼曼内斯曼曼公司。这这笔交易易创下世世界工业业史上并并购金额的最高高纪录。根根据检察察院的指指 控，德德意志银银行行长长阿克曼曼、前德德国冶金业工工会主席席茨维克克尔、前前曼内斯斯曼公司司总裁埃埃瑟尔以以及其他他3名高级管理人人员在220000年初担担任曼内内斯曼公公司监事事会成员员期间，批批准沃达达丰公司向曼曼内斯曼曼公司高高级主管管支付巨巨额补偿偿费，以以此作为为并购的的条件。检察院认为为，曼内内斯曼管管理层成成员通过过放弃职职务换取取了丰厚厚的报酬酬，沃达丰为这些些经理提提供了556000万欧元元的补偿偿费，仅仅埃瑟尔尔一人就就得到330000万欧元。这这种做法法使公司司的资金金被私吞吞，并伤伤害了曼曼内斯曼曼公司股股民的利益。66 曼内斯曼案案：6名名被告被被判无罪罪http:/ 20004年007月227日111:443 青青年参考考 20044年7月月22日日，德国国杜塞尔尔多夫州州级法院院作出判判决，宣宣布曼内斯曼曼经济案案中的66名被告告无罪。该法院的经经济法庭庭经过半半年的审审理，认认为不能能证明克克劳斯埃瑟尔等等6人犯犯有不忠忠实罪，从从而驳回回了国家家检察官官要求判处被告至至少3年年监禁的的起诉。4年前，沃沃达丰兼兼并曼内内斯曼，曼曼内斯曼曼管理高高层得到到了5700万万欧元的的补偿金金，这笔笔钱是由由董事会会监理委委员会成成员、前德意志志银行总总裁阿克克曼和前前金属行行业工会会主席茨茨威克尔等人一手手安排和和批准的的。国家家检查官官认为包包括曼内内斯曼当时的总裁裁埃瑟尔尔在内的的若干公公司要员员拿到这这笔巨额额补偿是用放弃职职权换取取补偿金金，出卖卖股民的的利益，犯犯有渎职职与不忠实罪。67 曼内斯曼前前总裁为为名誉而而战打赢收购案案官司http:/ 20005年002月008日 01:48 第一财财经日报报柯卉曼内斯曼公公司前总总裁埃塞塞尔在并并购后备备受诟责责，直至至去年77月才被被杜塞尔夫地方方法院宣宣布无罪罪，但这这并没有有完全恢恢复他受受损的名名誉。埃埃塞尔终于在今今年2月月2日的的二审法法庭上证证明了自自己的清清白， 并获赔赔20万万欧元。尽管埃塞尔尔本人在在20004年77月被宣宣布无罪罪。但曼曼内斯曼曼公司收收购案，作为质疑公公司高层层管理人人员道德德品质的的典型例例子总是是会被提提及。作作为曾经的被告告，埃塞塞尔的名名誉始终终背负着着某种不不光彩的的颜色。法法学博士士出身的埃塞塞尔决定定，为了了捍卫名名誉而继继续上诉诉。前总总裁埃塞塞尔再一一次努力让法庭庭相信，他他是无辜辜的，对对于公司司员工和和股东，他他从来都都怀着深深的感激激和忠诚诚。杜塞尔夫地地方高等等法院于于上周三三(2月月2日)第二次次开庭，审审理埃塞塞尔与德国北威州州地方当当局间的的诉讼。这这一次，埃埃塞尔获获得他要要求的220万欧欧元赔偿金。68 2“锡降降落伞”法（TTin Parrachhutee）是指公司职职工如果果在公司司被并购购后两年年内被解解雇的话，收购公公司需支支付职工工遣散费费，这是是一笔不不小的费用。金降落伞和和锡降落落伞策略略不仅使使公司的的高层管管理人员、企业员员工减少少了后顾顾之忧，而而且使收收购公司司额外地增加了了收购成成本或增增加目标标公司现现金支出出，使收购者蒙受受损失，从从而阻碍碍并购。“金降落伞”和“锡降落伞伞”做法的的合法性性存在争争议，因因而收购购公司也可以通通过目标标公司的的股东大大会或法法院，推推翻目标公司董事事会的这这些规定定。69 雅虎的锡降降落伞雅虎CEOO杨致远远20008年22月155日在一一封致员员工的电电子邮件中公布布了一项项针对所所有员工工的增强强离职补补偿计划，根据该该补偿计计划，公公司管理理层及全全职员工工如果在公司被收收购2年年内离职职，将获获得至少少四个月月的薪水。此外，没没有任何何理由就就被辞退退的员工工及以“正常原因”辞辞职的员员工将获获得健康康保险及及求职协协助等。此计划被认认为能够够保留重重要员工工，有利利于雅虎虎团队稳定，而对对于微软软来说则则不是好好消息，假假如收购购成功，会让微微软在重重组雅虎虎过程中中付出更更大的代代价。70 3设置“毒丸”“毒丸”是是指公司司为避免免敌意收收购对股股东利益益的这种特权只有有在敌意意收购发发生时才才生效。如如向公司司股东发放权证证，发生生敌意收收购时，股股东可凭凭权证以以优惠价(通常常是按市市价的550)认购目目标公司司或收购购公司的股票；或在发发行债券券及发生生借贷时时订立条条款，一旦发生敌敌意收购购损害，而而给予公公司股东东或债务务人的特权，债债权人有有权要求求目标公公司提前前偿债或或将债券转为股股票。71 雅虎公司的的毒丸与大多数的的高科技技企业一一样，雅雅虎公司司早在220011年就通过了毒毒丸计划划，规定定当任何何人收购购公司股股份超过15%时时，就允允许股东东购买额额外股份份，随着着股本的的扩大，收购购者占有有的份额额将被稀稀释，付付出的代代价也进而增加。尽管雅虎大大约900%的股股份是可可以从流流通市场场上公开开买到，但是是因为有有防御性性的毒丸丸计划存存在，微微软不敢把收购股股权超过过15%而招致致计划泡泡汤，只只能争取取股东，试图图采取釜釜底抽薪薪的方式式来推进进这场并并购。72 反击盛大新新浪启动动“毒丸”计划（11）在盛大宣布布购买了了新浪11955股权权之后，新新浪决定定启动俗称的“毒毒丸”计划。新浪抛出的的“毒丸”计划主主要内容容是，在在股权确确认日，2005年年3月77日当日日记录在在册的每每位股东东，均将将按其所所持的每股普通通股而获获得一份份购股权权。如果果盛大继继续增持持新浪股票致使比比例超过过20%时或有有某个股股东持股股超过110%时时，这个购股权权将被触触发，而而此前，购购股权依依附于每每股普通通股票，不能单单独交易易。一旦盛大及及其关联联方再收收购新浪浪0.55或以以上的股股权，购购股权的持有有人（收收购人除除外）将将有权以以半价购购买新浪浪公司的普通股。这个购股权权的行使使额度是是1500美元。即即如果触触发这个个购股权计划，除除盛大之之外，一一旦新浪浪董事会会确定购购股价格格，每一份购股权权就能以以半价购购买价值值1500美元的的新浪股股票。73 反击盛大新新浪启动动“毒丸”计划（22）假设以3月月7日的的每股332美元元计算，一一半的价价格就是是16美美元，新浪股股东可以以购买99.3775股(150016)。新浪当时的的总股本本为50048万万股，除除盛大所所持的19.5%(9884万股股)外，能能获得购购股权的的股数为为40664万股股，一旦触发购购股权计计划，那那么新浪浪的总股股本将变变成4331488万股(40064万万股9.337540664万股股9884万股股)。这这样，盛大持有9984万万股原占占总股本本的199.5%，一经经稀释，就就降低为2.228%。由由此，毒毒丸稀释释股权的的作用得得到充分分的显现。当然，如果果盛大停停止收购购，新浪浪董事会会可以以以极低的的成本(每份购购股权00.0001美元元或经调调整的价价格)赎赎回购股股权，用几万美元元支付这这次反收收购战斗斗的成本本。74 深国商毒丸丸计划流流产(11)“深国商”（00000556）119833年创建建深圳市市国际商商场,是是深圳本地唯唯一一家家零售商商业类上上市公司司，也是是深圳股股票市场零售售商业类类上市公公司中唯唯一一家家同时发发行了AA、B股的公公司。收购方“茂茂业国际际”是深圳圳最大的的百货企企业，在在珠三角角、长三角、西西南区共共拥有119家百百货门店店，处于于区域领领导地位，并并快速成成为中国国百货业业的龙头头。2008年年11月月，香港港上市公公司“茂业国国际”在A股股市场连连续举牌，对对上市公公司“深国商商”的流通通股进行行收购。茂茂业商厦及其其一致行行动人大大华投资资合计持持有的AA、B股股股份占公司司股份总总额的55.099%。而而“深国商商”的管理理层采取一系列列了反收收购措施施，以避避免被收收购的命命运。2012/12/975 深国商毒丸丸计划流流产(22)11月144日，“深国商商”发布公公告称，召召开20008年年第一次次临时股东大大会，其其主要内内容是审审议第五五届董事事会临时时会议通过的的关于于修改公公司章程程的议案案。议案提出的的第一条条修改意意见也是是核心条条款是：如任何何投资者获得得公司的的股份达达到或可可能超过过10%时，经经公司股东大会会通过决决议，公公司可向向除该投投资者之之外的所所有在册股东东，按该该投资者者实际持持有的股股份数增增发新股股或配送股份份。其他他3条修修改意见见分别是是：新增增董事必必须分批改选选，每年年更换不不能超过过1/33；将董董事长选选举和罢免由原原来的11/2以以上通过过率提高高到2/3以上上；增加加董秘职责，需需要负责责监控公公司股票票变动情情况。76 深国商毒丸丸计划流流产(33)11月299日，“深国商商”召开了了临时股股东大会会，审议议修改过过的关于修改公公司章程程的议案案仍然然没能通通过表决决，议案案没有获得法定要要求的多多数票，一一些股东东表示“深国商商”长期以以来业绩很不理想想，令广广大中小小股东十十分不满满，如果果能被茂茂业所收购，可能能会让公公司业绩绩有大的的提升，而而“深国商商”管理层层针对收购设置置种种障障碍是在在损害广广大股东东的利益益。12月177日，“深国商商”发布公公告，截截至122月166日，茂茂业商厦厦及关联企业持持有“深国商商”的股份份已达总总股本的的10%，跃升升为“深国商”的的