次贷、MBS、ABS、CDO和CDS关系的一个实例

如果多头没有事先储备充分的准备金，那么，爆发流动性危机就不可避免200年6，新世纪金融把发放的449笔9次贷出售给花旗集团。这其中有346笔6是通过房贷经纪商发放的。对这些贷款，经纪商向借款人收取的服务费是平均每笔375美6元，相当于每笔贷款平均金额的1.81。此外，对346笔6中的174笔4房贷经纪商还收到了新世纪金融的利率溢价费，平均每笔258美5元。所以，经纪商在很多贷款中是两头得利，获得的佣金合计为175万2多美元。花旗把这些次贷卖给了下属的一个独立法律实体，以使这些房贷脱离花旗的资产负债表。该实体通过发行筹集资金来购买这些房贷，然后，该实体持有这些房贷并分层发行债券。花旗实体所发行的称为，它分为层，每层投资者将获得不同的现金流优先权、不同的利率和还本安排。多数层级都有评级机构给予的信用评级，而投资者主要依赖这些评级来做投资选择。1层中的层获得了标普和穆迪的评级；其后层是所谓夹心层（）：级、级和级各层、属于垃圾债券的级层；最后层是没有信用评级的股权层残值层第一损失层。花旗集团和一只对冲基金各持有一半的股权层证券。根据美国信用评级的惯例，级以下的投资者因为获得了更高的收益率而有承担信用风险损失的心理准备，但级投资者是没有损失预期的。从发行方来讲，由于级债券的利率低，所以，一批中的级占比越高则利润越大。在花旗实体发行的层共计亿美元中，层级债券金额高达亿美元，占比。在当时属于正常水平。新世纪金融所发放的449笔9房贷卖给花旗之前的初期资金有9.亿4美元是由8家银行和证券公司提供，融资方式是与这些机构签订为期两个月的回购协议：大摩4.2亿4、巴克莱资本（）亿、美国银行亿、贝尔斯登亿、其余家机构0.5亿。新世纪金融自己只投入了120万0美元，其中还有30万0美元是发行商业票据筹集的。可见，新世纪公司用大概90万0美元的资本发放了9.5亿2美元的房贷，杠杆超过、0倍。0年68月29日，花旗用9.7亿9美元买下了这449笔9房贷。新世纪公司自留了万美元（毛利润约150），用9.5亿2了结与上述8家银行的回购交易，另有30万0是扣减新世纪金融发行的票据。而8家银行的9.亿4两个月内获得回购利息120万0，年化利率7.8。花旗实体以这些贷款所发行的投资者更是遍布全球。分档证券化的优势就是根据投资者需求量身定做各档债券。数据显示，的股权档占比不足,因此，只要这个贷款组合的损失超过2，股权档防线的资金就被耗尽，夹层档债券投资者就面临损失风险。夹层档债券则主要卖给了D值得一提的是，投资此夹层档的两个机构后来都陷入危机漩涡：一是购买了万美元的，这家在年夏天就破产了；二是购买了万美元的，它是被法国巴黎银行点燃危机的三只基金之一。的夹层信用档多数都卖给了D其中一只就是瑞士银行承销，该的管理机构是的老总是曾经参与构建美林业务部的年发行的，它购买和持有96万0美元的评级为的档，同时购买了其他公司的低信用档有只。总共持有7亿5美元的房贷关联证券，其中45的评级不超过级、是级、9是更高评级。发行了亿美元债券来筹集这些资金。奇妙的是，发行的债券有%获得了评级，而的级以下各档债券都由其他管理者购买了。0中0，6有万美元的档债券、评级为，后来发行的合成中，名义基础资产包括-的档2者有对于这三只合成的买卖双方来说，档债券是否违约就影响着双方的盈亏。在其它名义基础资产信用状况不变的情况下，档不违约，则空头继续定期向三只合成缴纳互换费；但一旦违约，多头就要按照损失承担顺序依次向交款，以便履行对空头的赔付约定。在双方有抵押品安排的合同中，即便档还没有真正违约，但只要档评级下调或多头自身评级下降，多头也要提交或增加抵押品作为最终履约的保证金。到年初，合成中约定的的档名义金额超过万美元。可见，本来金额只有万美元的夹层债，现在其违约与否已经牵涉另外万美元财富的转移。而且这种影响是不对称的，如果它不违约，空头要在存续的若干年内逐渐履约；但如果它违约，则多头需要在短得多的时间内完成补缴债券认购款的任务。如果多头没有事先储备充分的准备金，那么，爆发流动性危机就不可避免。使危机链条得以延伸的是，贝尔斯登发行的一只名为的持有万美年月，在穆迪（）和标普（）进行的次贷证券第一次大规模降级风暴中，的最后三个夹层档：、和就落入黑名单。根据金融危机调查委员会的分析，对应的原始贷款的已经提前偿还但有1已经出现90天以上的严重违约甚至已经止赎。的档债券为名义基础资产的万美元元的和档债券，贝尔斯登资产管理公司（）名为0的档债券则是在年月的第二波大规模降级行动中被降的而面临风险；另一只名为的对冲基金则持有的股权档，而持有的档债券。的对冲基金因为参与了雷曼以级。