行为金融学理论研究及运用

行为金融学理论研究及运用 摘要：行为金融学理论着重分析金融市场中由于心理因素引起的投资者的失误偏向和市场的反常，它是现代金融理论的有益补充。行为金融学不仅在学术研究中得到了重视，在理论中也得到了运用。对行为金融学与现代金融学的关系、行为金融学的根本理论作概述，并讨论如何在证券市场投资中实际应用行为金融学的研究成果。 关键词：行为金融;现代金融;防御型投资策略;进攻型投资策略 行为金融学是从微观个体行为以及产生这种行为的更深层次的心理、社会等因素来解释、研究和预测资本市场的现象和问题。在美国和欧洲，行为金融学不仅在学术研究中受到越来越多的重视，它在理论中也已经得到了应用。个人投资者在应用行为金融学的知识来防止心理偏向和认知错误，机构投资者也正在以行为金融学的精华来开展以行为为中心的交易策略。 一、行为金融学的根本概念和理论 迄今为止，行为金融学还没有形成一套系统、完好的理论。目前绝大局部的研究成果都集中于确认那些会对资本市场产生系统性影响的投资者决策心理特点以及行为特征。 第一，投资者的心理特点。处理信息的启发法。现代社会信息量越来越大，传播速度也越来越快，金融市场决策者面临的情况日益复杂。决策者将不得不更多的使用启发法。启发法是使用经历或常识来答复下列问题或进展判断，它意味着对信息进展快速的、有选择性的解释，在很大程度上取决于直觉。由于决策的速度很快以及不完好性，使用启发式方法可能得不出正确的结论，从而造成认知错误和判断错误。启发式方法一般包括：一是典型性。这种启发性方法是一个谚语的起源：假如它看起来像只鸭子并且呷呷的叫声像只鸭子，它可能是只鸭子。在形成预期时，人们通过评估将来不确定事件的概率与其最近所观察到事件的相似程度。典型性使得投资者对新信息反响过度，也就是投资者在形成预期时给予新信息太多的权重。二是显著性。对于发生不频繁的事件，假如人们最近观察到这种事件，那么人们倾向于过分估计这种事件在将来发生的概率。例如，假如最近一架飞机坠毁的消息频繁地被媒体传播，人们将过高估计飞机将来发生坠毁的概率。显著性可能使得投资者对新信息反响过度。三是自负。人们对自己的才能和知识非常自负。例如，当人们说这件事有90%可能性将发生或这声明是真实时，那么这种事件发生的可能性小于70%。自负可能使投资者对新信息反响迟钝。四是锚定。心理学家已经证明，当人们进展数量化估计时，他们的估计判断可能被该工程先前的价值所严重影响。例如，二手车的销售商通常是在开场会谈时出高价，然后再降价，这销售商尽力将消费者滞留在高价格上。锚定使得投资者对新信息反响迟钝。 第二，懊悔。人类犯错误后的倾向是懊悔，而不是从更远的背景中去看这种错误，并会严厉自责。懊悔理论有助于解释投资者延迟卖出价值已减少的股票，加速卖出价值已增加的股票。Shefrin和Statman指出，懊悔理论说明投资者防止卖出价值已减少的股票是不想使已犯的错误成为现实，从而防止懊悔，投资者卖出价值已增加的股票是为了防止价格随后可能降低而造成懊悔。 第三，认知不协调。认知不协调是人们被告知有证据说明其信念或假设是错误时，人们所体验的心理和智力上的冲突。认知不协调理论认为，人们存在采取行动减轻未被充分理性思索的认知不协调的倾向：人们可以回避新信息或开发出扭曲的论据以保持自己的信念或假设正确。如新车买主有选择地防止阅读他们其他车型的广告，而去看他们所选择车型的广告。 第四，回避损失。趋利避害是人类行为的主要动机之一，而对趋利与避害的选择在经济活动中是首先考虑如何防止损失，其次才是获取收益。研究说明，人们在从事金融交易中赋予避害因素的考虑权重是趋利因素的两倍。 第五，羊群效应。人们的互相影响对人的偏好改变的作用是非常宏大的，追求时尚与盲从心理便是其中最突出的特点。这对经济决策的形成与改变具有特殊的影响力。在金融投资领域，人们往往是显著的、非理性的从众心理特征与行为。 (二)决策行为的一般特征 1994年，Shefrin和Statman开场研究可能对金融市场行为产生系统影响的决策行为特征。，一些决策行为特征已经得到行为金融学家们的公认，并作为对决策者的根本假设: 第一，决策者的偏好是多样的、可变的，他们的偏好经常在决策过程中才形成; 第二，决策者是应变性的，他们根据决策的性质和决策环境的不同选择决策程序或技术; 第三，决策者追求满意方案而不一定是最优方案。尽管这些决策特征之间互相作用的特点和对市场的影响尚不十清楚确，但实证研究说明，投资者决策行为特征与市场中投资特性是相关的，如股票价格的过度波动性和价格中的泡沫;投资者中存在追随指导者和从众行为;过早的售出盈利投资和过晚售出失败投资;资产价格对新的市场信息反响过度或缺乏等。 二、行为金融学在证券市场的实际应用 在证券市场投资中详细运用行为金融学可分为防御型策略和进攻型策略。防御型策略是指利用行为金融学对人的投资心理以及决策特征的分析来控制心理偏向和认知错误，也就是在投资中防止犯错;进攻型投资策略那么在理解投资者的心理偏向和决策失误对市场产生的影响的根底上制定相应的投资策略以从中获利。 对于个人投资者而言，更现实的是采取防御型投资策略。个人投资者在资金实力、分析手段与信息获得与把握上都处于优势，因此经常靠打听小道消息等作为决策根据，行为经常是非理性的。此外个人投资者对自己的资金负责，缺乏来自第三方的监视控制体系，导致个人投资者在投资过程中容易犯心理偏向和认识错误，因此有必要采用防御型行为金融投资策略来指导投资。进攻型投资策略一般为机构投资者采用，因为在错综复杂的金融市场中，要对证券的定价进展判断非常困难，个人投资者很难在实际中判断出当前的市场定价是正确的还是发生了偏向，只有掌握着大量信息和良好分析技术的专业投资者才有可能进展判断。此外，各种定价错误或偏向的幅度和持续的时间都是有限的，个人投资者精力有限、交易本钱高，无法利用这些偏向和错误来获利。 防御型行为金融投资策略是应用一系列行为金融的知识对自身的投资行为进展内省式的审察和研判，详细可包括：首先要核对信息的来源，核实信息的可信度、实效性等，要亲密关注最近有无更新的消息或数字披露，要防止只关注支持自己看法的信息。第二，判断自身是否过分自信，特别在最近投资行为获得了一系列成功时就更应关注这点。第三，要擅长比拟正面和负面观点，查明对市场持最乐观以及最悲观态度的分别是什么人以及为什么会持有这样的观点。第四，要防止锚定效应导致不理性的期望值。 对于机构投资者而言，更重要的是可以采用进攻型投资策略。各类投资机构由投资经理们详细负责运作的，投资经理们和个人投资者一样，在投资决策中也会犯各种心理偏向和认识错误，因此也需要采用防御型投资策略来加以防止。但投资经理们有着良好的金融投资专业知识和丰富的实际经历，他们能更好的对自身的行为进展控制。在各类机构中一般都有着良好的管理监视制度和风险管理措施，在一定程度上也可以帮助投资经理们防止犯心理偏向和认知错误。因此，机构投资者更重要的是利用进攻型投资策略来获得盈利。目前可采用的进攻型行为金融投资策略主要有： 曾琪：行为金融学理论讨论及其实际应用第一，反向投资策略。反向投资策略，就是买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进展套利.这种策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler(1985，1987)对股市过度反响的实证研究。行为金融理论认为，由于投资者在实际投资决策中，往往过分注重上市公司的近期表现，根据公司的近期表现对其将来进展预测，从而导致对近期业绩情况做出持续过度反响，形成对绩差公司股价的过分低估和对绩优公司股价的过分高估，最终为反向投资策略提供了套利的时机。 第三，本钱平均策略和时间分散化策略。本钱平均策略是指投资者在购置证券时按照预定的方案根据不同的价格分批地进展，以备证券价格下跌时摊低本钱，从而躲避一次性投入可能带来的较大风险。时间分散化策略是指根据投资股票的风险将随着投资期限的延长而降低的信念，建议投资者在年轻时股票投资比例可较大，并随着年龄的增长逐步减少。