投资管理培训课程ppt课件

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,本章学习目的和要求：,1,、认识资本预算与企业价值之间的关系；,2,、掌握资本预算中现金流量的估算方法；,3,、熟练运用资本预算的评价方法（尤其是净现值法和内涵报酬率法）；,4,、理解并熟悉资本预算中的风险衡量。,本章重点与难点：,1,、现金流量估算中沉落成本的处理方法；,2,、会计残值与税法残值存在差异的处理方法；,3,、风险调整贴现率法与肯定当量法的运用。,接原理,本章学习目的和要求：接原理,1,第一节 概 述,一、投资分类,投资,短期投资,长期投资,狭义：有价证券投资,广义：流动资产投资,狭义：证券投资即对外投资,广义：对外投资和对内投资,第一节 概 述一、投资分类 投资短期投资长期投,2,区分几个概念：,项目投资,FA,投资,直接投资,证券投资,间接投资,一般投资管理是相对于战略投资管理而言。,1,、就间接投资而言，一般投资管理侧重于从,技术上分析风险和收益。,2,、就直接投资而言，一般投资管理侧重于从,技术上分析风险和现金流量。,区分几个概念：,3,二、投资决策可行性分析,1.,技术上的可行性,2.,资金来源的可行性,3.,投资效益,4.,市场状况,5.,政策上的可行性,6.,资源状况,三、长期投资经济效益分析应考虑的基本问题,1.,资金时间价值（,The Time Value of Money,）,2.,投资风险与风险价值,(The Risk Value of Investment),3.,通货膨胀,(Inflation),4.,资本成本,(Cost of Capital),5.,现金流量,(Cash Flow),资本投资项目评价的,基本原理,：,项目的投资收益率超过资本成本时，,企业的价值将增加；,项目的投资收益率小于资本成本时，,企业的价值将减少。,接,CF,资本投资项目评价的基本原理：接C,4,一、现金流量的涵义,（,Cash Flow,CF,）,1,、概念,2,、以,CF,作为长期投资重要信息的优点： （,1,）可序时动态地反映投资流向与回收； （,2,）可回避利润指标的缺陷，使不同投资 项目具有可比性； （,3,）简化计算过程； （,4,）使运用资金时间价值进行动态投资效 果的综合评价成为可能。,第二节现金流量,一、现金流量的涵义 （Cash FlowCF）,5,二、现金流量的假定,1,、财务假定 ,2,、,全投资假定,不考虑投资所需资金的来源，不应将筹资费用及利息作为投资决策的现金流量。,不过应考虑由于利息资本化引起的固定资产、无形资产在会计上的入账价值增大，进而增加固定资产的折旧费用、无形资产的摊销费用，减少利润。引起了项目在经营期的所得税费用的减少，从而影响现金流量。,3,、项目计算期假定,4,、建设期投入全部资金假定,5,、时点指标假定,6,、经营期与折旧年限一致假定,7,、确定性假定,二、现金流量的假定 4、建设期投入全,6,投资管理培训课程ppt课件,7,三、现金流量的具体内容,（一）现金流入的内容,（,Cash Inflow-CI,）,1.,营业收入等,2.,回收固定资产残值或中途变价收入,3.,回收的流动资金。,（,2,、,3,统称为,回收额,）,4.,其它现金流入量,三、现金流量的具体内容,8,（二）现金流出的内容,(Cash Outflow-CO),1.,建设投资,（,含,FA,投资、无形资产投资、其他资产投资,）,注：,FA,投资与,FA,原值的差异：,固定资产原值,固定资产投资,建设期资本化利息,2.,垫支流动资金,（,1,、,2,合称原始总投资）,原始总投资,建设投资垫支流动资金,投资总额,原始总投资资本化利息,3.,经营成本（付现的营运成本、付现成本）,某年经营成本,当年总成本费用（含期间费用）该年折旧,该年无形资产、开办费摊销利息支出（财务费用中的）,某年经营成本,该年外购原材料燃料和动力费年工资及 福利费年修理费年其他费用,4.,各项税款,5.,其它现金流出,（二）现金流出的内容(Cash Outflow-,9,原始投资不受企业投资资金来源的影响，但项目总投资受企业投资资金来源的影响。,固定资产的折旧计算应该是基于固定资产的原值，即应该考虑资本化利息。,原始投资不受企业投资资金来源的影响，但项目总投资受企业投,10,例,1,：,企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资,100,万元，无形资产投资,10,万元。建设期为,1,年，建设期资本化利息为,6,万元，全部计入固定资产原值，投资第一年预计流动资产需用额为,30,万元，流动负债需用额为,15,万元，投资第二年预计流动资产需用额为,40,万元，流动负债需用额为,20,万元。求：,（,1,）固定资产原值,（,2,）投产第一年的流动资金需用额,投产第二年的流动资金需用额,流动资金投资额,（,3,）建设投资额,（,4,）原始总投资额,（,5,）投资总额,例1：企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固,11,答案：,（,1,）固定资产原值,=100+6=106,（,2,）投产第一年的流动资金需用额,=30-15=15,首次流动资金投资额,=15-0=15,第二年的流动资金需用额,=40-20=20,投产第二年的流动资金投资额,=20-15=5,流动资金投资额,=15+5=20,（,2,）建设投资额,=100+10=110,（,3,）原始总投资额,=110+20=130,（,4,）投资总额,=130+6=136,答案：,12,附：现金流入和现金流出的另一种表示法,现金流入：,1,、年净利,2,、折旧,3,、残值或变价收入,4,、回收流动资金,现金流出：,1,、,FA,投资,2,、流动资产投资,注意：应掌握两种表达方式之间的联系,附：现金流入和现金流出的另一种表示法,13,附：现金流出量按现金流动的时间划分,1.,初始现金流量,（也称初始投资）,（,1,）固定资产投资额（,2,）流动资产投资（,3,）机会成本,（,4,）其他投资费用（,5,）原有固定资产的变价收入,2.,营业现金流量,营业,CI,营业收入营运成本,营业收入付现成本所得税,净利折旧,税后收入税后成本税负减少,收入,（,1,T,）付现成本,（,1,T,）折旧,T,3.,终结现金流量,主要包括：,固定资产变价净收入或残值净收入；,收回的垫支营运资金。,附：现金流出量按现金流动的时间划分,14,(,三,),净现金流量的计算,（,Net Cash Flow-NCF,）,1,、特征：,NCF,建,0,；,NCF,经,0,2,、计算：,NCF,CI,CO,(三)净现金流量的计算,15,附,1,：区分几个概念：,营业成本、销货成本、付现成本、经营成本、营运成本,所得税,营运成本,付现成本（经营成本）,折旧,营业成本（销货成本）,所得税营运成本付现成本（经营成本）折旧营业,16,附,2,：确定现金流量的基本原则：,只有,增量现金流量,才是与项目相关的现金流量,。,只有那些由于采纳某个项目所引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；,只有那些由于采纳某个项目所引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。,为此，应区分相关成本和无关成本。,相关成本包括：,机会成本,、,差别成本、边际成本、,假计成本、付现成本、重置成本、,专属成本、可避免成本、,可延缓成本等,无关成本包括：,沉落成本,、共同成本、历史成本、,联合成本、不可避免成本等,相关的,NCF,是指其变现价值，,而非账面成本！,此处,CF,不同于会计中,CF,概念。,会计中是期间概念，而项目的,CF,不一定,从,1,月,1,日开始。,接方法,附2：确定现金流量的基本原则： 相关的NCF是指,17,1.,采用,CF,有利于科学地考虑资金时间价值。,利润与现金流量在整个项目计算期内相等，但二者存在以下差异：,2.,采用现金流量能使投资决策更符合实际情况，而利润的计算明显地存在不科学、不客观的成分。,理由：,四、投资决策中使用现金流量的原因,1. 采用CF有利于科学地考虑资金时间价值,18,五、净现金流量计算举例,（一）计算,单纯,FA,投资项目,的净现金流量,例,1,：,企业拟购建一,FA,，需投资,100,万元，直线法提折旧， 寿期,10,年，预计投产后每年可获净利,10,万元。假定不考虑所得税。要求：在以下情况分别计算,NCF,。,（,1,）在建设起点投入自有资金,100,万元，当年完工并投产，期末无残值；,（,2,）建设期为,1,年，其余条件同（,1,）；,（,3,）期满残值,10,万元，其余条件同（,1,）；,（,4,）建设期为,1,年。年初、年末分别投入,50,万元自有资金，期末无残值；,（,5,）在建设起点一次投入借入资金,100,万元，建设期,1,年，发生建设期资本化利息,10,万元，期末无残值；,（,6,）期末有,10,万元净残值，其余条件同（,5,）,五、净现金流量计算举例,19,（二）计算,完整投资项目,的净现金流量,例,2,：,某项目需原始投资,125,万元，其中,FA,投资,100,万元，开办费投资,5,万元，流动资金投资,20,万元。建设期,1,年。建设期与购建,FA,有关的资本化利息,10,万元。,FA,和开办费于建设起点一次性投入，流动资金于完工时（第,1,年末）投入。项目寿期,10,年，,FA,按直线法折旧，期满残值,10,万元；开办费自投产年份起分五年摊销完毕。预计投产后第一年获利,5,万元，以后每年递增,5,万元。流动资金于终结点一次回收，求各年,NCF,。（不考虑所得税）,20,（三）计算,考虑所得税,的,FA,投资项目的,NCF,例,3,：,某,FA,项目需要一次性投资,100,万元，资金来源为银行借款，年利率,10,。建设期为,1,年，用投产后净利归还借款本息。该,FA,可用,10,年，直线法折旧，残值,10,万元。投入使用后，可使每年营业收入（不含增值税）增加到,80.39,万元，同时使经营成本增加到,48,万元，所得税率,33,。要求：计算该项目的,NCF,。,（三）计算考虑所得税的FA投资项目的NCF,21,（四）计算,更新改造项目,的,NCF,例,4,：,某企业考虑购置一台新设备替换旧设备，以降低其生产成本。旧设备原值,9.7,万元，账面净值,5.7,万元，年折旧,1,万元，估计还可使用,5,年，,5,年后残值,0.7,万元，若变卖可获,4,万元。使用该设备每年营业收入为,10,万元，经营成本为,7,万元。新设备要投资,13,万元，可用,6,年，报废时残值,1,万元，年折旧,2,万元。使用新设备不会增加收入，但可使每年经营成本降低,2.8,万元。即新设备年经营成本为,4.2,万元。所得税率,33,。要求：确定二者的,NCF,。,（四）计算更新改造项目的NCF,22,第三节项目投资决策评价方法,一、非贴现的现金流量法,（一）投资回收期法（,PBP,）,PBP, 原始投资额,/,年,NCF,优点：,缺点：,（二）会计收益率法,会计收益率年均净收益,/,原始投资额,“经营期会计收益率”,第三节项目投资决策评价方法 一、非贴现的现,23,小结：,缺点,2,：方法一没有考虑回收期以后的收,益 ；方法二受会计政策的影响,优点：计算简便，易于理解；会计收益率法与会计口径一致,缺点,1,：未考虑资金时间价值,贴现法,小结：缺点2：方法一没有考虑回收期以后的收 优点：计算简便，,24,例,1,：,华美公司打算与美国恒业公司签订技术引进合同，由恒业公司以贷款方式向华美公司提供生产一种新产品的有关设备，价值,200,万美元，复利计息，年利率,12,。,经双方商定，华美公司应于,8,年内还清贷款本息，其中：前三年只付利息，利息支付日为第三年末 ；后,5,年既还本也付息，每年还本额为,40,万美元。,该引进项目效用期,10,年，每年可产销新产品,1600,件，该产品全部外销，其国际市场价格为,800,美元。单位产品的变动成本,2100,元，年固定成本总额,220,万元；,企业所得税率,33,。已知人民币对美元的汇率为,8.31,。,如果你是华美公司的总裁，你会从恒业公司引进这套生产设备吗？,例1：华美公司打算与美国恒业公司签订技术引进合同，由,25,总体思路一：,只要引进项目的偿还期项目的贷款期或有效期，则可以引进。,第一步，计算引进项目的外资总成本,（,1,）前三年的利息,（,2,）后五年的利息,（,3,）外资总成本,第二步，计算引进项目年均外汇收入,第三步，计算引进项目的年均成本,最 后，计算引进项目的外资偿还期,（注意折旧）,总体思路二：,只要引进项目所得“收益”成本，则可以引进。,第一步，计算引进项目的外资总成本。（同上）,第二步，计算引进项目所得,“收益”（净利和折旧）,）,总体思路一：只要引进项目的偿还期项目的贷款期或有,26,二、贴现的现金流量法,（一）净现值法 ,（,Net Present Value-NPV,）,1,、定义：,2,、决策标准：,3,、基本原理：,假设预计的现金流量在未来肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定的贴现率借入的。当,NPV,0,时偿还本息后仍有剩余的收益；当,NPV=0,时，偿还本息后一无所获；当,NPV,0,时，该项目收益不足以偿还本息。见下例。,二、贴现的现金流量法,27,4,、 举例,例,1:,设贴现率为,10,，资料如下：,4、 举例,28,NPV(A),118000.9091,132400.8264,20000,1669,NPV(B),12000.9091,60000.8264,60000.7513,9000,1557,NPV(C),46002.487,12000,560,说明,A,优于,B,，,C,应舍弃。,NPV(A)118000.9091132400.,29,以、两方案的还本付息表,说明,NPV,法的基本原理,A,方案还本付息表,以、两方案的还本付息表A方案还本付息表,30,C,方案还本付息表,C方案还本付息表,31,方案在还清本息后，尚有,2020,元，贴现后为,1669,元（,20200.8264,）；,C,方案在第三年末没能还清本息，尚欠,746,元，贴现后为,560,元（,7460.7513,）。可见,净现值的经济意义是投资方案贴现后的净收益。,例,2,：,某企业拟投资,10,万元新建一生产线，建成后可制造甲或乙产品，预定投资报酬率为,15,。有关资料如下：现要求确定，该企业应生产哪种产品。,年限,1,2,3,4,5,NCF,（甲）,32000 32000,32000,32000,32000,NCF,（乙）,35000 34000,33000,32000,31000,方案在还清本息后，尚有2020元，贴现后为1669元（20,32,例,3,：,某公司拟添置设备一台，一次性投资,32,万元，设备可用,10,年，报废时，残值,2,万元，当年,投产，投产后每年可获净利,27300,元，资金来源为,银行借款，,i,12,，问：可行否？,5,、对,NPV,法的评价,评价,1,：,净现值法应用的第一个主要问题是如何确定贴现率；,评价,2,：,若不同方案的投资额不等，单纯看,NPV,的绝对量并,不能作出正确评价。,例3：某公司拟添置设备一台，一次性投资32,33,（二）现值指数法 ,（,Present Value Index-PI,）,1,、定义 ：获利指数或现值比率,或贴现后收益成本比率,2,、决策标准：,PI,1,，则可行。,3,、,PI,和,NPV,比较,（,1,）区别,（,2,）举例,例,4,：资料如下页：,要求：比较,NPV,法和,PI,法。,（二）现值指数法 ,34,单位：千元,单位：千元,35,分析,1,：,若令,i,10,，则：,NPV(A),29.055,，,PI (A),1.29,，,NPV(B),24.35,，,PI (B),1.24,，,NPV(C),36.245,，,PI(C),1.36,无论,PI,法，还是,NPV,法，总有,C,A,B,（优势）,分析,2,：,设折现率为,5,，,10,，, 30,。则结果如下：,分析1：若令i10，则：,36,投资管理培训课程ppt课件,37,（三）净现值率法（,NPVR,）,NPVR,NPV /,原始投资现值之和 ,PI,10,（四）内含报酬率法 ,（,Interal Rate of Return-IRR,）,1,、定义,2,、决策标准,3,、举例,（,1,）未来收入是年金方式,例,5,：,某公司资金成本,10,。现拟添置数控车床一台，,设备一次性投资,40,万元，可用,8,年，报废无残值。当年,投产，投产后每年收回折旧,5,万元，每年获净利,3,万元。,求,IRR,。,（三）净现值率法（NPVR）,38,（,2,）未来收入不是年金方式,（逐步测试法,Trial and Error Mothod,）,例,6,：,某企业拟购置设备一台，一次性投资,30,万元，可用,5,年，报废无残值。每年获净利分别为,4,万元、,4.5,万元、,5,万元、,6,万元、,7,万元。已知资金成本率为,20,。求,IRR,。,4,、基本原理,IRR,是方案本身的收益能力，反映其内在的获利能力。如果以,IRR,作为贷款利率，通过借款来投资本项目，那么，还本付息后将一无所获。这一原理可通过,Eg.6,的数据来证明：,（2）未来收入不是年金方式,39,投资管理培训课程ppt课件,40,6,、评价,（,1,）假定历次投资的效果一样，具有较大主观性。,（,2,）只适用于常规性投资方案。,常规方案：,非常规方案：,Eg.7,：设某投资方案的现金流动模式如下：,年份,0,1,2,NCF,1000,2500,1540,6、评价,41,Eg.8:,设某投资方案的现金流动模式如下：,年份 ,1,0,1,2,3,4,CF,500,1000,0,250,250,250,（五）,NPV,、,PI,、,IRR,的比较,1,、,NPV,和,IRR,的比较,多数情况二者结论一致，但以下情况会产生差异：,（,1,）初始投资不一致；（,2,）现金流入的时间不一致。,纵然如此，引起差异的原因却是共同的。,Eg.9:,假设有、两个项目，资金成本为,14,。,其他资料如下表,1,。要求：比较其,NPV,和,IRR,。,Eg.8:设某投资方案的现金流动模式如下：,42,表,1,：,分析：,计算在不同贴现率情况下的,NPV,，如表,2,：,表1：,43,表,2,：,将表,2,绘入坐标（见下页）,表2：将表 2 绘入坐标（见下页）,44,NPV,（千元）,贴现率（）,0,40 30 20 10 5,5 10 15 20 25 30,项目,D,项目,E,16.59,NPV,分界点,不同贴现率的,NPV,对比图,NPV贴现率（）040 30,45,2,、,NPV,和,PI,的比较,3,、结论：,在资金无限量时，,NPV,法总是正确的。,2、NPV和PI的比较,46,（六）外部收益率法（,ERR,）,1,、定义,2,、决策标准：,ERR,资金成本率，则可取。,3,、 举例,Eg.10:,投资,1,万元，寿期,5,年，残值,2000,元，年,NCF,2800,元，,i,10,。 方案是否可行？,4,、评价：,避免了非常规方案的多个,IRR,。,（七）外现再投资收益率法（,ERRR,）,1,、定义：,指年净利除以原始投资额所得的资金报酬率。,2,、决策标准：,ERRR,资本成本率，则可取。,注意：年“净利”,ERRR,（,NCF,偿债基金折旧额）,原始投资额,（六）外部收益率法（ERR）,47,附：“偿债基金折旧法”的步骤：,计算固定资产折旧时，首先要确定每年需要定额提,存的“偿债基金”折旧额；,计算某一年份的折旧额时，以偿债基金折旧额为基,础，再加上计提折旧年份历年已累计提取折旧数的一年应,计利息，则为当年应提折旧额。,Eg.11,：某项,FA,原值,5000,元，寿期,5,年，报废时残值,1000,元，,i,6,，求每年应提折旧额。,解：偿债基金折旧额应提折旧总额,偿债基金系数,（,5000,1000,）,/ 5.637,710,第一年应提折旧额,710,第二年应提折旧额,710,7100.06,752,第三年应提折旧额,710,（,710,752,）,0.06,797,第四年应提折旧额,710,（,710,752,797,）,6,846,附：“偿债基金折旧法”的步骤：,48,3,、举例：,Eg.12,：投资,1,万元，年均,NCF,为,2800,元，寿,期,5,年，残值,2000,元，,i,10,。 方案可行否？,解：偿债基金折旧额（,10000,2000,）,/ 6.105,1310, ERRR,（,2800,1310,）,/ 10000,14.9,10,故方案可行。,（八）动态投资回收期法（,RPI,）,略,3、举例：,49,（九）等年值法 ,1,、定义,2,、举例,Eg.13,：某企业进行一项投资，投资额,10,万元，寿期,8,年，预计净残值,5000,元。该项目投入使用后，每年可节约费用开支,18000,元。预定,i,10,，问：该投资方案可行否？,（十）年等额净回收额法 ,即把,NPV,均摊给每一年。,NPV/,（,P/A,）,较大者优。,该法适用于原始投资不等，尤其是项目计算期不同的方案比较。,（九）等年值法 ,50,（十一）计算期统一法 ,处理方法：,1,、方案重复法（计算期最小公倍数法）：,（,1,）,CF,重复；,（,2,）各段,NPV,贴现。,2,、最短计算期法：先据,NPV,求年等额净回收额法，再据最短期求,NPV,决策原则：,选择调整后,NPV,最大的方案为优。,例：,A,、,B,方案均在年末投资，它们的计算期分别为,10,年和,15,年，有关资料如下表所示。基准折现率为,12%,。,要求：,（,1,）用方案重复法（第二种方式）作出投资决策；,（,2,）用最小计算期法做出投资决策。,（十一）计算期统一法 ,51,解：,（,1,）,A,、,B,方案的项目计算期分别为,10,年和,15,年，则最小公倍数为,30,年。在此期间，,A,方案重复两次，而,B,方案只重复一次，则调整后的净现值指标为：,NPV,（,A,）,756.48+756.48,（,P/F,，,12%,，,10,）,+756.48,（,P/F,，,12%,，,20,）,1078.47 NPV,（,B,）,795.54+795.54,（,P/F,，,12%,，,15,）,940.88, A,优于,B,。,（,2,）最短计算期为,10,年，则调整后的,NPV,为：,NPV,（,A,）,756.48,NPV,（,B,）,795.54,（,A/P,，,12%,，,15,）,（,P/A,，,12%,，,10,）,718.07, A,优于,B,。,解：,52,（十二）多个投资方案组合的决策 ,总的决策原则：,在主要考虑投资效益的条件下，多方案比较决策的主要依据，就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的,NPV,总量。,1,、资金总量不受限制时，选择所有,NPV0,的方案进行组合，可按每一项目的,NPV,大小来排队，确定优先考虑的项目顺序。,2,、资金总量受到限制时，则需按净现值率或获利指数的大小，结合,NPV,进行各种组合排队，从中选出能使,NPV,最大的最优组合。,例：,A,、,B,、,C,、,D,、,E,五个投资项目为非,互斥方案，有关数据如表所示。 项 目 原始投资 净现值 净现值率 内部收益率,A,300 120 0.4 18%,B,200 40 0.2 21%,C,200 100 0.5 40%,D,100 22 0.22 19% E 100 30 0.3 35%,要求：分别就以下不相关情况作出方案组合决策：,（十二）多个投资方案组合的决策 ,53,（,1,）投资总额不受限制； （,2,）投资总额受到限制，分别为,200,、,300,、,400,、,450,、,500,、,600,、,700,、,800,和,900,万元。,解：按,NPV,大小排序，并计算累计原始投资和累计,NPV,。,项目 原始投资 累计原始投资,NPV,累计,NPV,1 C 200 200 100 100,2 A 300 500 120 220,3 E 100 600 30 250,4 D 100 700 22 272,5 B 200 900 40 312,据表中数据，按投资组合决策原则作如下决策：,（,1,）若投资总额不受限制或限额,900,时，最优投资组合为,A,C,B,E,D,；,（,2,）若限额为,200,时，只能上,C,项目，可获,NPV,100,，比,E,D,的组合,NPV,合计多,48,；,（,3,）若限额为,300,时，最优投资组合为,C,E,；可获,NPV,130,，大于其他组合：,A,、,C,D,、,E,B,和,D,B,；,（1）投资总额不受限制； （2）投资总额受到限制，分,54,（,4,）若限额为,400,时，最优投资组合为,C,E,D,，可获,NPV,152,，大于其他组合：,A,E,、,A,D,、,C,B,和,E,D,B,；,（,5,）若限额为,500,、,600,和,700,时，最优投资组合分别为：,C,A,、,C,A,E,、,C,A,E,D,；,（,6,）若限额为,800,时，最优投资组合为,C,A,E,B,；可获,NPV,290,，大于其他组合：,C,A,E,D,；,（,7,）若限额为,450,时，最优投资组合为,C,E,D,，此时累计投资总额为,400,小于,450,，但实现的,NPV,大于所有其他组合。,55,小结：,（,1,）相同点,评价结论是一致的,考虑了资金时间价值,考虑了项目相关的全部,CF,资金无限量时，,NPV,法总是正确的,小结：（1）相同点评价结论是一致的 考虑了资金时间价值 考虑,56,（,2,）不同点,（2）不同点,57,总 结,注意：上述,5,个评价指标，只有会计收益率无法直接利用,NCF,计算。而其他评价指标都可以直接利用,NCF,计算。,接,CPA,例,总 结 注意：上述5个评价指标，只有会计收益率无法直,58,第四节设备投资决策,一、设备应否增置决策,例：,某企业拟购置一设备，经调查，其买价,6.8,万元，运杂及安装费,5000,元，设备寿期,5,年，残值,3000,元。投产后，每年的产量为,2000,件，每件产品可节约直接材料和直接人工,16,元（突破相关范围）。已知,i,12,，所得税率,40,，直线法提折旧。问：企业应否购置该设备？,第四节设备投资决策,59,二、设备如何扩充决策,例：,某企业生产甲产品，年正常生产能力,1000,件，现拟扩大产量，有自制和购买两个方案可供选择，资料如下：,预计投资报酬率为,15,，所得税率,40,。,问：自制还是外购？,二、设备如何扩充决策 预计投,60,三、设备修理决策,例：,某企业有一设备受损。若大修，预计支付大修理费用,4,万元，大修后，可继续使用,4,年，期满残值收入,5000,元，每年正常维护保养费,600,元；若购买，购价,10,万元，预计可用,12,年，期满残值,1,万元，每年维护保养费,500,元，旧设备变价收入,1.2,万元。预定投资报酬率,15,。问：购买还是大修？,解,1,： 计算,CO,总现值，再分摊给每一年。,解,2,：等年值法,解,3,：将残值在原值中扣除，视同每年承担相应的利息，然后与净投资摊销及年运行成本合计，求出每年的平均成本。,三、设备修理决策,61,四、设备应否更新决策,例,1,：某企业经营某产品，其年产销量,1,万件，现拟更新设备，预计投资报酬率,12,，所得税率,40,，直线法提折旧。有关资料如下：,现要求确定，企业应否更新？,四、设备应否更新决策现要求确定，企业应否更新,62,例：,某公司有一台设备，购于,3,年前，现在考虑是否需要更新。该公司所得税率为,40,。假设两台设备的生产能力相同，并且未来可使用年限相同。其他有关资料见表：（,10,）,例：某公司有一台设备，购于3年前，现在考虑是,63,投资管理培训课程ppt课件,64,解：基本思路：据净利折旧,若继续用旧，则账面净值与变现收入之差的抵税效应丧失，即成为用旧之机会成本,抵税效应（,3.3,1,）,0.4,0.92,为运用“净利折旧”，设营业收入。则：,NCF0,1.92,NCF1,（,TR,0.86,0.9,）,(1,40,),0.9,0.6TR,0.860.6,0.90.4,NCF2,（,TR,0.86,0.9,2.8,）,(1,40,),0.9,0.6TR,0.860.6,2.80.6,0.90.4,NCF3,（,TR,0.86,0.9,）,(1,40,),0.9,0.6TR,0.860.6,0.90.4,NCF4,（,TR,0.86,0,）,(1,40,),0,0.7,（,0.6,0.7,）,0.4,0.6TR,0.860.6,0.7,（,0.6,0.7,）,0.4,解：基本思路：据净利折旧为运用“净利,65,则：,NPV,（旧）,0.6TR,（,P/A,，,4,，,10,）,0.860.6,（,P/A,，,4,，,10,）,0.90.4,（,P/A,，,3,，,10,）,2.80.6,（,P/F,，,2,，,10,）,0.7,（,P/F,，,4,，,10,）,（,0.6,0.7,）,0.4,（,P/F,，,4,，,10,）,比较该式子，令,TR,0,后，与,CPA,上的解法不谋而合，且更简单、明了。仔细观察，也可发现该式与“税后收入税后成本税负减少”的解法正好吻合。下同。,则：NPV（旧）0.6TR（P/A，4，10）,66,NCF0,5,NCF1,（,TR,0.5,1.8,）,(1,40,),1.8,0.6TR,0.50.6,1.80.4,NCF2,（,TR,0.5,1.35,）,(1,40,),1.35,0.6TR,0.50.6,1.350.4,NCF3,（,TR,0.5,0.9,）,(1,40,),0.9,0.6TR,0.50.6,0.90.4,NCF4,（,TR,0.5,0.45,）,(1,40,),0.45,1, （,0.5,1,）,0.4,0.6TR,0.50.6,0.450.4,1, （,0.5,1,）,0.4,则：,NPV,（新）,0.6TR,（,P/A,，,4,，,10,）,0.50.6,（,P/A,，,4,，,10,）,1.80.4,（,P/F,，,1,，,10,）,1.350.4,（,P/F,，,2,，,10,）,0.90.4,（,P/F,，,3,，,10,）,0.450.4,（,P/F,，,4,，,10,）,1,（,P/F,，,4,，,10,）（,1,0.5,）,0.4,（,P/F,，,4,，,10,）,5,由于新旧设备之,TR,相等，二者相减，可得结论。,NCF05,67,【例】,D,公司正面临印刷设备的选择决策。它可以购买,10,台甲型印刷机，每台价格,8000,元，且预计每台设备每年末支付的修理费为,2000,元。甲型设备将于第,4,年末更换，预计无残值收入。另一个选择是购买,11,台乙型设备来完成同样的工作，每台价格,5000,元，每台每年末支付的修理费用分别为,2000,元、,2500,元、,3000,元。乙型设备需于,3,年后更换，在第,3,年末预计有,500,元,/,台的残值变现收入。该公司此项投资的机会成本为,10%,；所得税率为,30%,（假设该公司将一直盈利），税法规定的该类设备折旧年限为,3,年，残值率为,10%,；预计选定设备型号后，公司将长期使用该种设备，更新时不会随意改变设备型号，以便与其他作业环节协调。 要求：分别计算采用甲、乙设备的平均年成本，并据此判断应购买哪一种设备。（,CPA,试题）,【例】D公司正面临印刷设备的选择决策。它可以购买10台,68,甲方案年折旧,=8000,（,1-10%,）,/3=2400,乙方案年折旧,=5000,（,1-10%,）,/3=1500,甲方案：,NCF0=,8000,NCF1,（,TR,2000,2400,）（,1,30,）,2400,NCF2,（,TR,2000,2400,）（,1,30,）,2400,NCF3,（,TR,2000,2400,）（,1,30,）,2400,NCF4,（,TR,2000,）（,1,30,）,NCF4,80030,240,NPV,（甲）,0.7TR,（,P/A,，,4,）,1400,（,P/A,，,4,）,720,（,P/A,，,3,）,240,（,P/F,，,4,）,8000,（令,TR,0,）,10483.44,则每台年均成本,10483.44/,（,P/A,，,4,）,3307.18,10,台年均成本,33071.8,乙方案略，,11,台年均成本,34509.2,故应选择甲设备。,甲方案年折旧=8000（1-10%）/3=2400,69,【总 结】,固定资产更改决策,CF,的确定要点,1,、关于固定资产折旧问题,（,1,）掌握折旧的计算方法：直线法、年数总和法、双倍余额递减法；（,2,）在计算折旧额时，残值一律按税法规定残值计算，不按实际预计残值（,3,）使用年限一律按税法规定使用年限，不按实际使用年限。综合来看，此处的折旧是指税法规定的折旧，而不是会计折旧。,2,、关于“最终报废残值”与“税法残值”的差异处理问题,（,1,）如没有税法规定残值数（或不考虑所得税时），可视为实际残值数与税法残值数一致，直接将该残值数作为现金流量。（,2,）如给出“税法残值”和“实际残值”两个数据，考试时需要考虑残值损失减税和残值净收入纳税。如果实际残值大于税法残值，需要纳税，纳税额,=,（实际残值税法残值）,所得税税率，增加所得税流出；如果实际残值小于税法残值，残值损失抵税，抵税额,=,（税法残值实际残值）,所得税税率，减少所得税流出。,3,、关于旧设备变现价值的处理,（,1,）更新决策中不考虑旧设备的原值和账面余值，因为两者都已发生，对目前决策没有影响，属于沉没成本；（,2,）不考虑所得税时，旧设备的现金流量（流出量）就是目前的变现价值；在考虑所得税情况下，需要考虑变现损失减税或变现净收入纳税。,【总 结】 1、关于固定资产折旧问题（,70,第五节项目投资风险处置,一、投资项目的风险处置方法,对项目风险的处置有两种方法：一是调整现金流量法；二是风险调整折现率法。,（一）调整现金流量法,把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然后使用无风险的报酬率作为折现率计算净现值。,考试中，肯定当量系数是已知的。,第五节项目投资风险处置,71,【例】,当前的无风险报酬率为,4%,，公司有两个投资机会，有关资料如表所示。,【例】当前的无风险报酬率为4%，公司有两个投资机会，有,72,投资管理培训课程ppt课件,73,（二）风险调整贴现率法,基本思路：,对于高风险的项目，采用较高的贴现率去计算,NPV,，再据此进行决策。,关键问题：,应据风险的大小确定风险因素的贴现率，即风险调整贴现率。,K,无风险报酬率,+,项目的,（市场平均报酬率,-,无风险报酬率）,【例】,当前的无风险报酬率为,4%,，市场平均报酬率为,12%,，,A,项目的预期股权现金流量风险大，其,值为,1.5,，,B,项目的预期股权现金流量风险小，其,值为,0.75,。,A,项目的风险调整折现率,=4%,1.5,（,12%-4%,）,=16%,B,项目的风险调整折现率,=4%,0.75,（,12%-4%,）,=10%,其他有关数据如表所示,（二）风险调整贴现率法,74,投资管理培训课程ppt课件,75,如果不进行折现率调整，,A,项目比较好；调整以后，两个项目有明显差别，,B,项目优于,A,项目。,如果不进行折现率调整，A项目比较好；调整以后，两,76,（三）两种方法的评价与实务中的选择,1.,调整现金流量法在,理论上受到好评,。该方法对时间价值和风险价值分别进行调整。风险价值调整通过肯定当量系数进行，时间价值的调整通过无风险折现率折现以及不同年份采用不同的肯定当量系数体现。,2.,风险调整折现率法在,理论上受到批评,。采用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，这种做法意味着风险随着时间推移而加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量的风险。,3.,实务中的选择。调整现金流量法中肯定当量系数难以确定，所以,实务中经常应用的是风险调整折现率法,。,如何计算风险调整折现率？,（三）两种方法的评价与实务中的选择1.调整现金流,77,二、折现率的分类,如何计算风险调整折现率？,现金流量的两种确定方法,不同的方法下应有不同的折现率,加权平均成本和权益资本成本计算项目净现值有两种方法：实体现金流量法和股权现金流量法。前者是以企业实体为背景，确定项目对企业现金流量的影响，,用企业的加权平均资本成本为折现率,。后者是以股东为背景，确定项目对股东现金流量的影响，,用股东要求的报酬率为折现率,。,这两种方法计算的净现值没有实质区别。,二、折现率的分类如何计算风险调整折现率？,78,【例】,某公司的资本结构为负债,60%,，所有者权益为,40%,；负债的税后成本为,5%,，所有者权益的成本为,20%,，其加权平均成本为：加权平均成本,5%60%,20%40%,11%,该公司正在考虑一个投资项目，该项目需要投资,100,万元，预计每年产生税后（息前）现金流量,11,万元，其风险与公司现有资产的平均风险相同。该项目可以不断地持续下去，即可以得到一个永续年金。,公司计划筹集,60,万元的债务资本，税后的利息率仍为,5%,，企业为此每年流出现金,3,万元；筹集,40,万元的权益资本，要求的报酬率仍为,20%,。,【例】某公司的资本结构为负债60%，所有者权益为40,79,1,、按照实体现金流量,NPV,11/11,100,0,2,、按照股权现金流量,NPV,8/20,40,0,本例说明：,（,1,）两种方法计算的净现值没有实质区别,值得注意的是，不能用股东要求的报酬率去折现企业实体的现金流量，也不能用企业加权平均资本成本折现股权现金流量。,（,2,）折现率应当反映现金流量的风险,。股权现金流量的风险比实体现金流量大，它包含了公司的财务风险。实体现金流量不包含财务风险，比股东的现金流量风险小。,1、按照实体现金流量,80,（,3,）增加债务不一定会降低加权平均成本,。如果市场是完善的，增加债务比重并不会降低加权平均成本，因为股东要求的报酬率会因财务风险增加而提高，并完全抵销增加债务的好处。,（,4,）实体现金流量法比股权现金流量法简洁,。股东要求报酬率的估计比较困难，既受经营风险影响，又受财务风险影响。综上所述，项目评价中使用的,折现率有两个：,一个是加权资本成本；一个是股权资本成本。,如何确定？,一个最简单的办法是使用企业当前的资本成本。但这是有条件的。,（3）增加债务不一定会降低加权平均成本。如果市场是完,81,三、使用企业当前的资本成本作为项目折现率的条件,应具备两个条件：,项目的风险与企业当前资产的平均风险相同,（等风险假设）,经营风险,公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资,（资本结构不变假设）,财务风险,【结 论】,在等风险假设和资本结构不变假设明显不能成立时，不能使用企业当前的平均资本成本作为新项目的折现率。,三、使用企业当前的资本成本作为项目折现率的条件应具备,82,四、项目系统风险的估计（,如果不能用当前的，则要估计,）,（一）项目的系统风险,结论：唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险。,四、项目系统风险的估计（如果不能用当前的，则要估,83,（二）项目系统风险的估计,类比法,:,寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市企业，以该上市企业的,替代待评估项目的,，这种方法也称为,“替代公司法”,。运用类比法，应该注意替代公司的资本结构已经反映在其,值之中。如果替代企业的资本结构与项目所在企业的资本结构显著不同，那么，在估计项目的,值时，应该针对资本结构差异作出相应的调整。调整的基本步骤如下：,1,、卸载可比企业的财务杠杆可比企业的,为贝塔权益，其包含了资本结构因素，因此，需要首先将其财务杠杆卸载，计算出,资产。,【注意】公式中的负债和权益均为可比企业的负债和权益。,调整系数,无负债的,系数,（二）项目系统风险的估计类比法:寻找一个经营业务,84,2,、加载目标企业的财务杠杆卸载后的贝塔资产，与目标企业的贝塔资产是相同的。加载目标企业财务杠杆，是指根据目标企业的资本结构，将贝塔资产调整为目标企业的贝塔权益。公式如下：,3,、根据得出的目标企业的贝塔权益计算股东要求的报酬率股东要求的报酬率,=,无风险利率,权益,风险溢价如果使用股权现金流量法计算净现值，折现率就用股东要求的报酬率。,4,、计算目标企业的加权平均成本如果使用实体现金流量法，需要计算加权平均成本：,2、加载目标企业的财务杠杆卸载后的贝塔资产,85,【例】,海荣公司是一家钢铁生产企业。最近公司准备投资建设一个汽车制造厂。公司财务人员对三家已经上市的汽车生产企业,A,、,B,、,C,进行了分析，相关财务数据如下：,【例】海荣公司是一家钢铁生产企业。最近公司准备投资建,86,海荣公司税前债务资本成本为,10%,，预计继续增加借款不会发生明显变化，公司所得税税率为,33%,。公司目标资本结构是权益资本,60%,，债务资本,40%,。公司投资项目评价采用实体现金流量法。当前的无风险收益率为,5%,，平均风险收益率为,10%,。,要求：计算评价汽车制造项目的必要报酬率。,海荣公司税前债务资本成本为10%，预计继续增加借款不,87,【答案】,（,1,）海荣公司汽车制造项目的税后债务资本成本,Kb=10%,（,1-33%,）,=6.7%,（,2,）,A,的,资产,=1.1000/1+,（,1-15%,）,2/3=0.7021,B,的,资产,=1.2000/1+,（,1-33%,）,1=0.7186,C,的,资产,=1.4000/1+,（,1-30%,）,3/2=0.6829,资产平均值,=,（,0.7021+0.7186+0.6829,）,/3=0.7012,海荣公司的,权益,=0.70121+,（,1-33%,）,2/3=1.0144,海荣公司的,Ks=5%+1.0144,（,10%-5%,）,=10.072%=10.07%,（,3,）该项目的必要报酬率,Kw=6.7%40%+10.07%60%=8.72%,【答案】（1）海荣公司汽车制造项目的税后债务资,88,【总 结】,【总 结】,89,投资管理培训课程ppt课件,90,作 业,1,、华美石油公司正在考虑投资,20,亿元于两个互斥的国际项目,X,和,Y,，两个项目的投资期限都是,5,年。经过周密测算，方案的,18.8,。公司的资本成本率为,10,。在这,5,年之内，,X,的现金流量分别为,3.5,亿元、,8,亿元、,9,亿元、,7.5,亿元和,2,亿元；而,Y,项目的现金流量分别为,21.8,亿元、,1,亿元、,1,亿元、,0.4,亿元和,0.3,亿元。,CFO,认为应当选择,NPV,（净现值）较大的方案，而,CEO,认为应当选择（内含报酬率）较大的方案，特别是在两个方案的初始投资和寿命长度一致的情况下。两位管理者从不同角度的评论使方案的选择不一致，为