第五章投资决策

本章是财务管理的核心内容本章是财务管理的核心内容之一，通过本章学习，帮助学生之一，通过本章学习，帮助学生了解长期投资决策的特点，认识了解长期投资决策的特点，认识长期投资决策应考虑的因素，掌长期投资决策应考虑的因素，掌握长期投资决策的方法握长期投资决策的方法。第一节第一节 长期投资决策概述长期投资决策概述l一一、长期投资决策含义长期投资决策含义凡涉及投入大量资金，获取报凡涉及投入大量资金，获取报酬的期间超过一年，并对较长时间酬的期间超过一年，并对较长时间的收支盈亏产生影响而进行的决的收支盈亏产生影响而进行的决策策第一节第一节 长期投资决策概述长期投资决策概述l二、长期投资决策的特点二、长期投资决策的特点l1 决定性决定性l2 长期性长期性l3 耗资大耗资大l4 不可逆转性不可逆转性l5 风险大风险大第一节第一节 长期投资决策概述长期投资决策概述l三三、长期投资决策分类长期投资决策分类 （一）按长期投资决策涉及的内容（一）按长期投资决策涉及的内容分类分类l 固定资产投资决策与流动资产投资固定资产投资决策与流动资产投资决策决策 从财务观点看，投资可以分为固定从财务观点看，投资可以分为固定资产投资和流动资产投资。这两类不同资产投资和流动资产投资。这两类不同的投资对资本的有机构成影响不同，周的投资对资本的有机构成影响不同，周转方式不同，投资的可逆转程度不同所转方式不同，投资的可逆转程度不同所用的决策方法也各不相同。用的决策方法也各不相同。第一节第一节 长期投资决策概述长期投资决策概述l三三、长期投资决策分类长期投资决策分类l （二）按长期投资决策影响的程度分类（二）按长期投资决策影响的程度分类l 战略型投资决策与战术型投资决策战略型投资决策与战术型投资决策l 为实现降低成本，提高质量等目标而进行为实现降低成本，提高质量等目标而进行的投资，一般不会影响企业的整个前途，属战的投资，一般不会影响企业的整个前途，属战术性投资。这类决策大多由中低层管理者提出术性投资。这类决策大多由中低层管理者提出报高层批准。报高层批准。l 改变经营方向，增加重要的新产品，大幅改变经营方向，增加重要的新产品，大幅度改变生产经营能力，在很大程度上关系到企度改变生产经营能力，在很大程度上关系到企业的前途命运，属战略性投资。这类投资由高业的前途命运，属战略性投资。这类投资由高层提出报董事会批准，决策时应特别慎重。层提出报董事会批准，决策时应特别慎重。第一节第一节 长期投资决策概述长期投资决策概述l三三、长期投资决策分类长期投资决策分类l （三）按长期投资决策引起的现金流量的（三）按长期投资决策引起的现金流量的关系分类关系分类l 独立型投资决策与相关型投资决策独立型投资决策与相关型投资决策l 凡是现金流量各不相关的各项投资，叫独凡是现金流量各不相关的各项投资，叫独立性投资。立性投资。l 凡是现金流量相关各项投资，叫相关性投凡是现金流量相关各项投资，叫相关性投资。资。l 互补投资互相配合、互相依存，缺一不互补投资互相配合、互相依存，缺一不可的各项投资如电厂和输电线路，油田和输油可的各项投资如电厂和输电线路，油田和输油管。管。l 互斥投资只需选择其一的互相排斥的各互斥投资只需选择其一的互相排斥的各项投资，如厂址选在甲地或乙地。项投资，如厂址选在甲地或乙地。l 不同的投资采用的决策方法也不同。不同的投资采用的决策方法也不同。第一节第一节 长期投资决策概述长期投资决策概述l三三、长期投资决策分类长期投资决策分类l （四四）扩大收入投资和降低成本投资）扩大收入投资和降低成本投资l 从增加利润的不同途径看，投资可以从增加利润的不同途径看，投资可以分为扩大收入投资和降低成本投资两类分为扩大收入投资和降低成本投资两类 降低成本投资最常见的是设备的更新，降低成本投资最常见的是设备的更新，这类决策一般不增加收入，所以在决策中这类决策一般不增加收入，所以在决策中只需比较成本孰低只需比较成本孰低l一、现金流量含义一、现金流量含义 l二、研究现金流量的意义二、研究现金流量的意义 l三、现金流量的内容三、现金流量的内容 l四、现金净流量的确定四、现金净流量的确定 l五、净现金流量举例五、净现金流量举例 l一、现金流量含义一、现金流量含义 l 现金流量又叫现金流动，现金流量又叫现金流动，指投资项目在其计算期内发生指投资项目在其计算期内发生的各项现金流入与现金流出的的各项现金流入与现金流出的统称。它是以收付实现制为基统称。它是以收付实现制为基础。础。l二、研究现金流量的意义二、研究现金流量的意义 l 1.现金可以序时动态地反映现金可以序时动态地反映投资的流向与回收，利用现金投资的流向与回收，利用现金流量使应用货币时间价值成为流量使应用货币时间价值成为可能。可能。l 2.现金流量可以避免利润计现金流量可以避免利润计算的主观性算的主观性 l三、现金流量的内容三、现金流量的内容 l（一）现金流出量的内容（一）现金流出量的内容 l（二）现金流入量的内容（二）现金流入量的内容 l三、现金流量的内容三、现金流量的内容 l（一）现金流出量的内容（一）现金流出量的内容 l1.建设投资：指在建设期内一定生建设投资：指在建设期内一定生产经营规模和建设内容进行的固定产经营规模和建设内容进行的固定资产投资、无形资产和开办费投资资产投资、无形资产和开办费投资的总合。固定资产的投资额包括购的总合。固定资产的投资额包括购建费、运输费、安装费、试车费、建费、运输费、安装费、试车费、培训费。培训费。l三、现金流量的内容三、现金流量的内容 l（一）现金流出量的内容（一）现金流出量的内容 l2.垫支流动资金：指项目投产前后分次垫支流动资金：指项目投产前后分次或一次投放于净流动资产项目的增加额。或一次投放于净流动资产项目的增加额。更新改造项目往往不涉及追加投入流动更新改造项目往往不涉及追加投入流动资金。垫支流动资金的投资行为既可以资金。垫支流动资金的投资行为既可以发生在建设期又可以发生在经营期，为发生在建设期又可以发生在经营期，为简化分析，假定在建设期末已将一定数简化分析，假定在建设期末已将一定数额的流动资金筹措到位，并假定不发生额的流动资金筹措到位，并假定不发生提前收回流动资金的现象，垫支的流动提前收回流动资金的现象，垫支的流动资金在终结点一次回收。资金在终结点一次回收。l三、现金流量的内容三、现金流量的内容 l（一）现金流出量的内容（一）现金流出量的内容 l3.经营成本：又被称为付现成本，它是生经营成本：又被称为付现成本，它是生产经营阶段最主要的现金流出项目。产经营阶段最主要的现金流出项目。l某年经营成本某年经营成本=当年总成本扣除该年折旧当年总成本扣除该年折旧额、无形资产摊销额等后的差额。额、无形资产摊销额等后的差额。l这是因为总成本中包括一部分非现金流出这是因为总成本中包括一部分非现金流出的内容，这些项目大多与固定资产、无形的内容，这些项目大多与固定资产、无形资产的价值转移有关，不需要动用货币资资产的价值转移有关，不需要动用货币资金支出。金支出。l三、现金流量的内容三、现金流量的内容 l（一）现金流出量的内容（一）现金流出量的内容 l4.各项税款：指项目投产后依法缴各项税款：指项目投产后依法缴纳的、单独列示的各项税款，包括纳的、单独列示的各项税款，包括营业税、消费税、所得税，不包含营业税、消费税、所得税，不包含增值税。增值税。l三、现金流量的内容三、现金流量的内容 l（二）现金流入量的内容（二）现金流入量的内容 l.营业收入：指项目投产后每年实现的营业收入：指项目投产后每年实现的销售收入或业务收入，不包括折让和折扣。销售收入或业务收入，不包括折让和折扣。它是经营期主要的现金流入项目。它是经营期主要的现金流入项目。l.回收固定资产余值：指投资项目的固回收固定资产余值：指投资项目的固定资产在终结点报废清理或中途变价转让定资产在终结点报废清理或中途变价转让处理所回收的价值。处理所回收的价值。l.回收垫支流动资金：指项目计算期完回收垫支流动资金：指项目计算期完全终止时（终结点）回收的原垫付的全部全终止时（终结点）回收的原垫付的全部流动资金额。流动资金额。l四、现金净流量的确定四、现金净流量的确定 l（一）现金净流量的概念（一）现金净流量的概念 l（二）现金净流量的计算公式（二）现金净流量的计算公式 l四、现金净流量的确定四、现金净流量的确定 l（一）现金净流量的概念（一）现金净流量的概念 l 现金净流量又叫净现金流量，指在项目计算现金净流量又叫净现金流量，指在项目计算期内每年现金流入量与同年现金流出量之间的差期内每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额。额。l某年净现金流量某年净现金流量l=该年现金流入量该年现金流入量-该年现金流出量该年现金流出量lNCFt=CIt-Cotl 无论建设期还是经营期都存在净现金流量这无论建设期还是经营期都存在净现金流量这个范畴。个范畴。l 建设期净现金流量一般小于或等于零建设期净现金流量一般小于或等于零l 经营期净现金流量一般大于零经营期净现金流量一般大于零 l四、现金净流量的确定四、现金净流量的确定 l（二）现金净流量的计算公式（二）现金净流量的计算公式 l1.建设期净现金流量的简化公式建设期净现金流量的简化公式l 建设期某年净现金流量建设期某年净现金流量l =-该年发生的投资额该年发生的投资额l推导推导:建设期某年净现金流量建设期某年净现金流量l =该年现金流入量该年现金流出量该年现金流入量该年现金流出量l =0-该年现金流出量该年现金流出量l =-该年发生的投资额该年发生的投资额 l四、现金净流量的确定四、现金净流量的确定 l（二）现金净流量的计算公式（二）现金净流量的计算公式 l2.经营期净现金流量的简化公式经营期净现金流量的简化公式l 经营期某年净现金流量经营期某年净现金流量l =该年利润该年利润+该年折旧该年折旧+该年摊销该年摊销+该年回收该年回收l 推导推导:经营期某年净现金流量经营期某年净现金流量l =该年现金流入量该年现金流入量-该年现金流出量该年现金流出量l =该年营业收入该年营业收入+该年回收额该年回收额l -该年经营成本该年经营成本+该年流转税该年流转税+该年所得税该年所得税l =该年营业收入该年营业收入-该年流转税该年流转税-该年经营成本该年经营成本l -该年所得税该年所得税+该年回收额该年回收额l =该年营业收入该年营业收入-该年流转税该年流转税l -该年总成本该年总成本-该年折旧该年折旧-该年摊销该年摊销l -该年所得税该年所得税+该年回收额该年回收额l =该年税后净利该年税后净利+该年折旧该年折旧+该年摊销该年摊销+该年回收额该年回收额 l五、净现金流量举例五、净现金流量举例l1.单纯固定资产项目投资的净现金流量单纯固定资产项目投资的净现金流量l 企业拟购建一项固定资产，需投资企业拟购建一项固定资产，需投资100万元，按直万元，按直线法计提折旧，使用寿命线法计提折旧，使用寿命10年，预计投产后每年可获年，预计投产后每年可获净利净利10万元。就以下各种情况用简化公式计算项目净万元。就以下各种情况用简化公式计算项目净现金流量。现金流量。l （1）在建设起点投资）在建设起点投资100万元，当年完工并投产，万元，当年完工并投产，期末无残值。期末无残值。l （2）在建设起点投资）在建设起点投资100万元，当年完工并投产，万元，当年完工并投产，期末有残值期末有残值10万元。万元。l （3）在建设起点投资）在建设起点投资100万元，建设期为一年，期万元，建设期为一年，期末无残值。末无残值。l （4）建设期为一年，年初年末分别投入）建设期为一年，年初年末分别投入50万元自万元自有资金，期末无残值。有资金，期末无残值。l五、净现金流量举例五、净现金流量举例l2.完整工业投资项目的净现金流量完整工业投资项目的净现金流量 l 某工业项目需要原始投资某工业项目需要原始投资125万元，其中固万元，其中固定资产投资定资产投资100万元，开办费投资万元，开办费投资5万元，流动万元，流动资金投资资金投资20万元。建设期为万元。建设期为1年，固定资产投年，固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时（第一年末）投入。该项目寿命期完工时（第一年末）投入。该项目寿命期10年，年，固定资产按直线法计提折旧，期满有固定资产按直线法计提折旧，期满有10万元净万元净残值，开办费于投产年份起分残值，开办费于投产年份起分5年摊销完毕。年摊销完毕。预计投产后第一年获利预计投产后第一年获利5万元，以后每年递增万元，以后每年递增5万元；流动资金于终结点一次回收。万元；流动资金于终结点一次回收。l五、净现金流量举例五、净现金流量举例l2.完整工业投资项目的净现金流量完整工业投资项目的净现金流量 l解：固定资产折旧解：固定资产折旧=（100-10）/10=9（万元）（万元）l建设期净现金流量建设期净现金流量lNCF（0）=105万元万元 NCF（1）=20万元万元l经营期净现金流量（万元）经营期净现金流量（万元）lNCF(2)=5+9+1=15 NCF(3)=10+9+1=20lNCF(4)=15+9+1=25 NCF(5)=20+9+1=30lNCF(6)=25+9+1=35 NCF(7)=30+9=39lNCF(8)=35+9=44 NCF(9)=40+9=49lNCF(10)=45+9=54 NCF(11)=50+9+10+20=89 l五、净现金流量举例五、净现金流量举例l3.考虑所得税的固定资产投资项目的净现金流量考虑所得税的固定资产投资项目的净现金流量l 例：某固定资产项目需一次投入价款例：某固定资产项目需一次投入价款110万万元，建设期为一年，该固定资产可使用元，建设期为一年，该固定资产可使用10年，年，按直线法计提折旧，期满有残值按直线法计提折旧，期满有残值10万元。投入万元。投入使用后，可使每年产品销售收入（不含增值税）使用后，可使每年产品销售收入（不含增值税）增加增加80.39万元，同时使经营成本增加万元，同时使经营成本增加48万元。万元。所得税率所得税率33%。l 要求：用两种方法计算该项目净现金流量要求：用两种方法计算该项目净现金流量 l五、净现金流量举例五、净现金流量举例l3.考虑所得税的固定资产投资项目的净现金流量考虑所得税的固定资产投资项目的净现金流量l 第一种方法：第一种方法：l年折旧年折旧=（110-10）/10=10（万元）（万元）l经营期每年总成本经营期每年总成本=年经营成本年经营成本+折旧折旧=48+10=58（万元）（万元）l每年利润总额每年利润总额=80.39-58=22.39（万元）（万元）l每年应交所得税每年应交所得税=22.3933%=7.39（万元）（万元）l每年税后净利每年税后净利=22.39-7.39=15（万元）（万元）l第一种方法第一种方法:按简化公式按简化公式l建设期净现金流量建设期净现金流量lNCF(0)=-110（万元）万元）NCF(1)=0（万元）万元）l经营期净现金流量经营期净现金流量:lNCF(2-10)=15+10=25(万元万元)lNCF(11)=15+15+10=35（万元）万元）l五、净现金流量举例五、净现金流量举例l3.考虑所得税的固定资产投资项目的净现考虑所得税的固定资产投资项目的净现金流量金流量l 第二种方法：第二种方法：0121011合计合计现金流入现金流入量：量：营业收入营业收入 0080.3980.3980.39803.90回收额回收额 00 0 010.00 10.00小小 计计 0080.3980.3990.39813.90现金流出现金流出量：量：固定资产固定资产投资投资1100 0 00110.00经营成本经营成本 0048.0048.0048.00480.00所得税所得税 00 7.39 7.39 7.39 73.90小计小计110055.3955.3955.39653.90净现金流净现金流量量110025.0025.0035.00160.00l五、净现金流量举例五、净现金流量举例l4.更改项目的净现金流量更改项目的净现金流量l 例：某企业考虑购置一台新设备替换旧设备，例：某企业考虑购置一台新设备替换旧设备，以降低其生产经营成本。旧设备原值以降低其生产经营成本。旧设备原值97000元元,帐帐面净值面净值57000元。每年折旧额元。每年折旧额10000元，估计还可元，估计还可用用5年，年，5年后残值年后残值7000元，若现在变卖可获元，若现在变卖可获40000元（使用设备所生产产品每年营业收入为元（使用设备所生产产品每年营业收入为100000元，经营成本为元，经营成本为70000元）。新设备买价、元）。新设备买价、运费及安装费共用运费及安装费共用130000元，可用元，可用6年，报废时年，报废时残值为残值为10000元，年折旧额元，年折旧额20000元。使用新设备元。使用新设备不会增加收入，但可使每年经营成本降低不会增加收入，但可使每年经营成本降低28000元，新设备每年经营成本元，新设备每年经营成本42000元。设备替换不元。设备替换不会影响生产计划会影响生产计划,所得税率所得税率33%.l 要求要求:确定新设备有关的净现金流量确定新设备有关的净现金流量 l五、净现金流量举例五、净现金流量举例l4.更改项目的净现金流量更改项目的净现金流量l 更改项目分析中要注意旧设备如何看待更改项目分析中要注意旧设备如何看待l 从局外观或机会成本来分析从局外观或机会成本来分析,使用旧设备虽不需要使用旧设备虽不需要支付货款支付货款,但需要考虑机会成本但需要考虑机会成本(旧设备的变现价而不是旧设备的变现价而不是旧设备的帐面价值旧设备的帐面价值)。l 分析旧设备有关的现金流量：分析旧设备有关的现金流量：l 建设期建设期:NCF(0)=-40000 变现价变现价l 经营期经营期:每年总成本每年总成本=经营成本经营成本+折旧折旧 l =70000+10000=80000元元l 每年利润每年利润=销售收入销售收入-总成本总成本l =100000-80000=20000元元l 每年应交所得税每年应交所得税=2000033%=6600元元l 每年税后净利每年税后净利=20000-6600=13400元元 l五、净现金流量举例五、净现金流量举例l4.更改项目的净现金流量更改项目的净现金流量l NCF(1-4)=13400+10000=23400元元l NCF(5)=23400+7000=30400元元l 分析与新设备有关的现金流量：分析与新设备有关的现金流量：l 建设期建设期:NCF(0)=-130000元元l 经营期经营期:每年总成本每年总成本=经营成本经营成本+折旧折旧l =42000+20000=62000元元l 每年利润每年利润=销售收入销售收入-总成本总成本l =100000-62000=38000元元l 每年所得税每年所得税=3800033%=12540元元l 每年税后净利每年税后净利=38000-12540=25460元元l NCF(1-5)=25460+20000=45460元元l NCF(6)=45460+10000=55460元元 l五、净现金流量举例五、净现金流量举例l4.更改项目的净现金流量更改项目的净现金流量l新设备与旧设备相比差额净现金流量新设备与旧设备相比差额净现金流量NCF NCF01456合计合计新设备新设备旧设备旧设备-130000-400004546023400454603040055460 0152760 84000NCF-90000220601506055460 68760l一、长期决策评价方法类型一、长期决策评价方法类型 l二、资料：有二、资料：有A、B、C三个投资方案三个投资方案（按直线法计提折旧）（按直线法计提折旧）l三、动态方法三、动态方法 l四、各类方法的比较四、各类方法的比较 l一、长期决策评价方法类型一、长期决策评价方法类型 l 净现值法净现值法l动态方法动态方法 现值指数法现值指数法l 内含报酬率法内含报酬率法l 回收期法回收期法l静态方法静态方法l 年平均报酬率法年平均报酬率法l二二、资料资料:有有A、B、C三个投资方案三个投资方案期期间间方案方案方案方案方案方案净收益净收益净流量净流量净收益净收益净流量净流量净收益净收益净流量净流量（100）（100）（100）52516502545103017502040153517501535204010302545525l三三、动态方法动态方法l 净现值法净现值法l 净现值：净现值：l （1）投资方案未来的现金流入量的现值与现）投资方案未来的现金流入量的现值与现金流出量的现值的差额。金流出量的现值的差额。l （2）投资项目在计算期内各年现金净流量现）投资项目在计算期内各年现金净流量现值的代数和。值的代数和。l （3）项目投产后各年报酬的现值合计与投资）项目投产后各年报酬的现值合计与投资现值合计之间的差额。现值合计之间的差额。l 净现值法通过计算净现值来判别方案的优劣净现值法通过计算净现值来判别方案的优劣l 判别标准判别标准:净现值是否大于净现值是否大于0l三三、动态方法动态方法l 净现值法净现值法l 分析：三个投资方案的净现值都是正值，分析：三个投资方案的净现值都是正值，说明三个投资机会都是有利可图的；说明三个投资机会都是有利可图的；l 如果贴现率使用的是最低报酬率，正的如果贴现率使用的是最低报酬率，正的净现值说明方案的报酬率高于最低报酬率；净现值说明方案的报酬率高于最低报酬率；l 如果贴现率使用的是资金成本，正的净如果贴现率使用的是资金成本，正的净现值说明方案抵补资金成本后仍有剩余，借现值说明方案抵补资金成本后仍有剩余，借钱办事值得；钱办事值得；l 如果贴现率使用的是平均报酬率，正的如果贴现率使用的是平均报酬率，正的净现值说明方案的报酬率高于平均报酬率。净现值说明方案的报酬率高于平均报酬率。l 在三个方案中在三个方案中C是最优方案。是最优方案。l三三、动态方法动态方法l 净现值法净现值法甲方案甲方案乙方案乙方案现金流入量现值现金流入量现值1500400投投 资资 现现 值值1300200净净 现现 值值200200l三三、动态方法动态方法l 2现值指数法现值指数法 现值指数：未来报酬的现值与投现值指数：未来报酬的现值与投资现值的比或经营期净流量现值与建资现值的比或经营期净流量现值与建设期现金净流量现值的比。说明每投设期现金净流量现值的比。说明每投资一元未来获取的报酬的现值，也叫资一元未来获取的报酬的现值，也叫获利指数。判别标准获利指数。判别标准PI是大于还是小是大于还是小于于1。此方法克服了原始投资额不同时，。此方法克服了原始投资额不同时，净现值的缺点，便于在不同投资额的净现值的缺点，便于在不同投资额的方案之间进行比较。方案之间进行比较。l三三、动态方法动态方法l 3内含报酬率法内含报酬率法 内含报酬率：是指用该报酬率内含报酬率：是指用该报酬率对投资方案未来报酬进行贴现，使对投资方案未来报酬进行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额相等，所得的现值恰好与原始投资额相等，即使净现值等于零的贴现率。即使净现值等于零的贴现率。l三三、动态方法动态方法l 3内含报酬率法内含报酬率法l （）每年现金净流量不等，采用逐次测试（）每年现金净流量不等，采用逐次测试法。法。先估计一个贴现率，用以计算每年报酬的现先估计一个贴现率，用以计算每年报酬的现值，加总后减去投资额，如果差额为正，则说明值，加总后减去投资额，如果差额为正，则说明方案可达到的内含报酬率比估计的贴现率大；如方案可达到的内含报酬率比估计的贴现率大；如果差额为负，则说明方案可达到的内含报酬率比果差额为负，则说明方案可达到的内含报酬率比估计的贴现率小，通过测算，求出一个使差额为估计的贴现率小，通过测算，求出一个使差额为正值，一个使差额为负值两个相邻的贴现率，根正值，一个使差额为负值两个相邻的贴现率，根据这两个贴现率，用内插法计算内含报酬率。据这两个贴现率，用内插法计算内含报酬率。l三三、动态方法动态方法l 3内含报酬率法内含报酬率法 （）每年现金净流量不等，采用逐次测试法。（）每年现金净流量不等，采用逐次测试法。流入流入量量贴现率贴现率15%现值现值贴现率贴现率20%现值现值1250.8721.750.83320.8252300.75622.680.69420.823350.65823.030.57920.2654400.57222.880.48219.285450.49722.3650.40218.09合计合计175112.70599.28-10012.705-0.72 三、动态方法三、动态方法 3内含报酬率法内含报酬率法 （）每年现金净流量不等，采用逐（）每年现金净流量不等，采用逐次测试法。次测试法。净现值净现值 贴现率贴现率l 12.705 15%l 0 R l -0.72 20%三、动态方法三、动态方法 3内含报酬率法内含报酬率法l （2）若每期的现金净流量相等，可直接）若每期的现金净流量相等，可直接利用公式计算。利用公式计算。年金现值系数年金现值系数=原始投资额原始投资额 每年现金净流量每年现金净流量l四、静态方法四、静态方法l 1年平均投资报酬率年平均投资报酬率 年平均投资报酬率是一个投资方案年平均投资报酬率是一个投资方案的年平均净利与原始投资额之比。的年平均净利与原始投资额之比。l 公式：公式：年平均投资报酬率年平均投资报酬率=年平均净利年平均净利原始投资额原始投资额l四、静态方法四、静态方法l 2回收期法回收期法 回收期是指收回原始投资额所需的回收期是指收回原始投资额所需的时间。回收期越短，投资所冒的风险越时间。回收期越短，投资所冒的风险越小。小。l （1）每年净现金流量不同，可用累）每年净现金流量不同，可用累计净现金流量。计净现金流量。l （2）每年净现金流量相同，可直接）每年净现金流量相同，可直接利用公式计算。利用公式计算。l五、五、各类方法的比较各类方法的比较（一）净现值与内含报酬率的对比（一）净现值与内含报酬率的对比 1.对同一投资方案评价对同一投资方案评价 在一般情况下，投资方案的净现值和资金在一般情况下，投资方案的净现值和资金成本之间存在着这样的关系，资金成本越低成本之间存在着这样的关系，资金成本越低，投资方案的净现值就越大投资方案的净现值就越大；资金成本越高资金成本越高，投投资方案的净现值就越小资方案的净现值就越小；资金成本等于内含报资金成本等于内含报酬率时酬率时，投资方案的净现值投资方案的净现值为为零零；资金成本高资金成本高于内含报酬率时投资方案的净现值为负值于内含报酬率时投资方案的净现值为负值。据据这种关系这种关系，得出结论得出结论，就同一投资方案就同一投资方案，采用采用净现值或内含报酬率会得出相同结论净现值或内含报酬率会得出相同结论。净现值净现值大于零时大于零时，资金成本总是小于内含报酬率资金成本总是小于内含报酬率，因因此方案可行此方案可行；而当净现值小于零时而当净现值小于零时，内含报酬内含报酬率低于资金成本率低于资金成本，则方案不可行则方案不可行。l五、五、各类方法的比较各类方法的比较（一）净现值与内含报酬率的对比（一）净现值与内含报酬率的对比l 2.对相互独立的投资方案评价对相互独立的投资方案评价 在一般情况下在一般情况下，如各方案相互独立如各方案相互独立,采用净现采用净现值与内含报酬率值与内含报酬率，也会得出相同结论。因为独立也会得出相同结论。因为独立投资方案彼此投资方案彼此现金现金流量各不相关流量各不相关，应分别进行评应分别进行评价价。如用净现值对方案进行评价如用净现值对方案进行评价，净现值大于零净现值大于零，则方案可行则方案可行，而净现值大于零而净现值大于零，其内含报酬率也其内含报酬率也会大于资金成本会大于资金成本，因此用内含报酬率评价方案会因此用内含报酬率评价方案会得出同样结论得出同样结论。如净现值小于零如净现值小于零，则其内含报酬则其内含报酬率也会低于资金成本，因此净现值与内含报酬率率也会低于资金成本，因此净现值与内含报酬率都会得出相同结论。都会得出相同结论。l五、五、各类方法的比较各类方法的比较（一）净现值与内含报酬率的对比（一）净现值与内含报酬率的对比l 3.对互斥投资方案评价对互斥投资方案评价 互斥投资方案是只能选择其一，比如有互斥投资方案是只能选择其一，比如有A、B两个方案两个方案只能选择其中之一，采用净现值和内含报酬率进行评价。只能选择其中之一，采用净现值和内含报酬率进行评价。AB0(1400)(1400)110080022006003400400460020051300100l五、五、各类方法的比较各类方法的比较（一）净现值与内含报酬率的对比（一）净现值与内含报酬率的对比l 3.对互斥投资方案评价对互斥投资方案评价ABNPV(K=10%)373.6321.9NPV(K=15%)90.3176.9NPV(K=16%)41.2149.8NPV(K=20%)-134.557NPV(K=24%)-282.7-37IRR16.94%22.32%l五、五、各类方法的比较各类方法的比较（一）净现值与内含报酬率的对比（一）净现值与内含报酬率的对比l 3.对互斥投资方案评价对互斥投资方案评价净现值线净现值线-500-5000 050050010001000150015000 05%5%10%10%15%15%20%20%25%25%资金成本资金成本净现值净现值方案A方案A方案B方案Bl五、各类方法的比较五、各类方法的比较（一）净现值与内含报酬率的对比（一）净现值与内含报酬率的对比l 3.对互斥投资方案评价对互斥投资方案评价l 从表中可以看出，不是在任何情况下，从表中可以看出，不是在任何情况下，A方案的净现方案的净现值都大于值都大于B方案的净现值，而内含报酬率也不是总和净现方案的净现值，而内含报酬率也不是总和净现值保持一致。为什么会出现这种情况，可以画图分析，从值保持一致。为什么会出现这种情况，可以画图分析，从图上可以看出，投资方案图上可以看出，投资方案A与投资方案与投资方案B的净现值线的斜率的净现值线的斜率不同，不同，A的净现值线比的净现值线比B的净现值线陡，的净现值线陡，A、B两条净现值两条净现值线有交点，当资金成本小于这一点时线有交点，当资金成本小于这一点时A的净现值始终大于的净现值始终大于B的净现值，而当资金成本大于这一点时的净现值，而当资金成本大于这一点时A的净现值小于的净现值小于B的的净现值。在前一种情况下用净现值与内含报酬率会得出不净现值。在前一种情况下用净现值与内含报酬率会得出不同的结论，但在后一种情况下用净现值与内含报酬率的结同的结论，但在后一种情况下用净现值与内含报酬率的结论则相同。这时正确的做法是以净现值为标准来进行方案论则相同。这时正确的做法是以净现值为标准来进行方案的评价，这样会使企业的收益达到最大。的评价，这样会使企业的收益达到最大。l五、各类方法的比较五、各类方法的比较l（二）净现值法与现值指数法的比较（二）净现值法与现值指数法的比较l 1.对同一方案或独立对同一方案或独立方案方案 在一般情况下，对同一方案或独立在一般情况下，对同一方案或独立方案，用净现值与用现值指数会得出相方案，用净现值与用现值指数会得出相同结论，因为方案的净现值大于零时，同结论，因为方案的净现值大于零时，现值指数也一定大于现值指数也一定大于1。l五、各类方法的比较五、各类方法的比较l（二）净现值法与现值指数法的比较（二）净现值法与现值指数法的比较l 2互斥方案互斥方案AB0(1000)(800)14003302400330340033044003305400330NPV(10%)268246PI1.2681.308l五、各类方法的比较五、各类方法的比较l（二）净现值法与现值指数法的比较（二）净现值法与现值指数法的比较l 2.互斥方案互斥方案l 在上面两个方案中如用净现值评价则选择在上面两个方案中如用净现值评价则选择A方方案案，如用现值指数则应选择如用现值指数则应选择B，这时就会得出不同这时就会得出不同的结论的结论。如何解决如何解决?l 如现在企业只有这两个投资机会如现在企业只有这两个投资机会，别无其它的别无其它的选择选择，应该用净现值法对方案进行评价应该用净现值法对方案进行评价，选择选择A方方案案，这样使企业的效益达到最大这样使企业的效益达到最大；l 如企业还存在其它投资机会如企业还存在其它投资机会，有几个可供选择有几个可供选择的投资方案，而且它们的现值指数都比较高，这时的投资方案，而且它们的现值指数都比较高，这时进行投资是按现值指数的高低选择投资方案，使投进行投资是按现值指数的高低选择投资方案，使投资能保持较高的获利水平，但最后的评价标准仍是资能保持较高的获利水平，但最后的评价标准仍是净现值，这个净现值是几个方案的净现值总和。净现值，这个净现值是几个方案的净现值总和。l五、各类方法的比较五、各类方法的比较l（二）净现值法与现值指数法的比较（二）净现值法与现值指数法的比较l 3.组合组合方案方案l 例：有例：有A、B、C、D、E五个投资项目，有关原始投五个投资项目，有关原始投资额、净现值、现值指数资料如下：投资总额受到限制分资额、净现值、现值指数资料如下：投资总额受到限制分别是别是300、400、800，做出多方案的组合决策。做出多方案的组合决策。项目项目原始投资额原始投资额净现值净现值现值指数现值指数A3001201.4B200401.2C2001001.5D100221.22E100301.30l五、各类方法的比较五、各类方法的比较l（二）净现值法与现值指数法的比较（二）净现值法与现值指数法的比较l 3.组合组合方案方案l （1）投资总额限定为投资总额限定为300万元时万元时l （2）投资总额限定为投资总额限定为400万元时万元时l （3）投资总额限定为投资总额限定为800万元时万元时项目项目原始投资额原始投资额 累计投资累计投资净现值净现值累计净现值累计净现值C200200100100A300500120220E10060030250D10070022272B20090040312l一一、单一方案的决策分析（上节例单一方案的决策分析（上节例13）l二二、多方案的决策分析多方案的决策分析 企业为提高工作效率，降低成本，企业为提高工作效率，降低成本，扩大销售，需要购置一些生产经营设备。扩大销售，需要购置一些生产经营设备。l 例：某厂为提高工作效率，节约费例：某厂为提高工作效率，节约费用开支，准备购买一台自动焊接机，现用开支，准备购买一台自动焊接机，现有两种型号可以选择，其有关数据如下：有两种型号可以选择，其有关数据如下：l二二、多方案的决策分析多方案的决策分析摘要摘要甲型甲型乙型乙型购价购价110000115000预计使用年限预计使用年限55预计残值预计残值30005000加工能力加工能力(件年件年)1500020000每件内部转移价每件内部转移价1212单位变动成本单位变动成本1011l一一、更新决策的特点更新决策的特点l 1.不涉及收入或涉及很少收入不涉及收入或涉及很少收入l 2.新旧机器的使用年限往往不同新旧机器的使用年限往往不同l二二、更新决策的方法更新决策的方法l 1.年均成本法概念年均成本法概念 年均成本指每年生产能力所需要支出的平年均成本指每年生产能力所需要支出的平均成本（购入费和使用费）均成本（购入费和使用费）。l 2.公式：年均成本公式：年均成本=年购置费年购置费+年使用费年使用费l二二、更新决策的方法更新决策的方法l2.年均成本的公式年均成本的公式旧设备旧设备新设备新设备原价原价22002400预计使用年限预计使用年限1010已使用年限已使用年限40预计残值预计残值200300变现价变现价600年使用费年使用费700400l二二、更新决策的方法更新决策的方法l2.年均成本的公式年均成本的公式年均成本年均成本购价残值现值购价残值现值 年使用费年使用费年金现值系数年金现值系数l三、不同原因引起的更新决策三、不同原因引起的更新决策（一）不宜大修引起的更新决策（一）不宜大修引起的更新决策l 有些固定资产可以通过大修延长其使用寿有些固定资产可以通过大修延长其使用寿命，这样作是否合算还需对大修与更新的成本命，这样作是否合算还需对大修与更新的成本进行分析才能做出正确的选择。进行分析才能做出正确的选择。l 例：某建筑物可通过大修延长使用寿命三例：某建筑物可通过大修延长使用寿命三年，大修成本为年，大修成本为15000元，大修后，每年还需支元，大修后，每年还需支付维修费付维修费1200元。如拆除重建，重建成本元。如拆除重建，重建成本65000元，重建后可用元，重建后可用20年，在使用过程中每年还需年，在使用过程中每年还需支付维修费支付维修费200元。根据上述资料，对大修与重元。根据上述资料，对大修与重建的经济效果进行评价。建的经济效果进行评价。l三、不同原因引起的更新决策三、不同原因引起的更新决策（二）不适用引起的更新决策（二）不适用引起的更新决策l 所谓不适用，是指现有资产本身是良好的，所谓不适用，是指现有资产本身是良好的，只是由于情况改变，资产能力不足，不适应生只是由于情况改变，资产能力不足，不适应生产需要，要考虑是更换大设备，或是改造小设产需要，要考虑是更换大设备，或是改造小设备，以扩充生产能力。备，以扩充生产能力。l 例：某企业现有生产设备能力不足，有两例：某企业现有生产设备能力不足，有两个方案。一是继续使用现有设备的同时添置一个方案。一是继续使用现有设备的同时添置一台能力较小的相同设备；二是淘汰现有设备，台能力较小的相同设备；二是淘汰现有设备，购置一台较大的设备，以满足企业的需要购置一台较大的设备，以满足企业的需要。l 旧设备旧设备 小设备小设备 大设备大设备成本成本 270 440 780 预计使用年限预计使用年限 8 10 10 电费电费 340 340 660 维修费维修费 35 35 50 残值残值 80 88 156 l三、不同原因引起的更新决策三、不同原因引起的更新决策（二）不适用引起的更新决策（二）不适用引起的更新决策l三、不同原因引起的更新决策三、不同原因引起的更新决策l（三）陈旧引起的更新决策（三）陈旧引起的更新决策 固定资产陈旧不是不能用，而是相对于固定资产陈旧不是不能用，而是相对于新机器来说的，陈旧有两种情况：一种是旧新机器来说的，陈旧有两种情况：一种是旧资产在使用中性能衰退了，能耗增加、故障资产在使用中性能衰退了，能耗增加、故障时间加长、维修费上升；时间加长、维修费上升；另另一种是旧资产本一种是旧资产本身性能没有显著变化，由于技术进步，先进身性能没有显著变化，由于技术进步，先进设备问世，相比之下旧资产运行费用高、性设备问世，相比之下旧资产运行费用高、性能落后。如果更换新设备需要投入大量资金，能落后。如果更换新设备需要投入大量资金，如果继续使用旧设备，旧设备性能差，使用如果继续使用旧设备，旧设备性能差，使用费高。需要对各方案做出全面评价。费高。需要对各方案做出全面评价。l 旧设备旧设备 新设备新设备原价原价 3700 12000 变现价变现价 900预计使用年限预计使用年限 10 10 预计残值预计残值 250 1200 年使用费年使用费 3000 1500 l三、不同原因引起的更新决策三、不同原因引起的更新决策l（三）陈旧引起的更新决策（三）陈旧引起的更新决策l四、最佳更新期的确定四、最佳更新期的确定l 自然寿命：一项固定资产从启用到丧失其应有功自然寿命：一项固定资产从启用到丧失其应有功能，而且无法修复为止的期限。能，而且无法修复为止的期限。l 经济寿命：固定资产的年均成本最低的使用年限。经济寿命：固定资产的年均成本最低的使用年限。l 相关成本：受使用年限影响的成本有两部分。相关成本：受使用年限影响的成本有两部分。l 一是用于固定资产投资上的成本，称为资产成本。一是用于固定资产投资上的成本，称为资产成本。在不考虑资金成本的情况下，每年资产成本就是该资在不考虑资金成本的情况下，每年资产成本就是该资产的年折旧。产的年折旧。l 另另一部分是逐年增加的材料、能源和人工成本、一部分是逐年增加的材料、能源和人工成本、维修成本，以及由于产量、质量下降而减少的收益维修成本，以及由于产量、质量下降而减少的收益（机会成本）统称劣势成本。（机会成本）统称劣势成本。劣势成本的逐年增加额不一定相等，为了便于计劣势成本的逐年增加额不一定相等，为了便于计算分析，按线性处理。算分析，按线性处理。l四、最佳更新期的确定四、最佳更新期的确定l（一）不考虑资金成本和残值变动（一）不考虑资金成本和残值变动l 列表法、图式法、公式法列表法、图式法、公式法 设：设：C资产成本，原值减残值后的差额资产成本，原值减残值后的差额 n固定资产使用年限固定资产使用年限 C/n年均资产成本（年折旧额）年均资产成本（年折旧额）g劣势成本每年增加额（第一年按劣势成本每年增加额（第一年按0计算）计算）（n-1）g最后一年的劣势成本最后一年的劣势成本 （n-1）g/2年均劣势成本年均劣势成本 T年均成本（年均资产成本与年均劣势成年均成本（年均资产成本与年均劣势成本之和）本之和）则：则：TC/n+(n-1)g/2l四、最佳更新期的确定四、最佳更新期的确定l（一）不考虑资金成本和残值变动（一）不考虑资金成本和残值变动l 例：某企业拟购置一台设备，购价例：某企业拟购置一台设备，购价和安装费等共需和安装费等共需2600元，估计残值为元，估计残值为200元，劣势成本每年增加额为元，劣势成本每年增加额为300元。如不元。如不考虑资金成本和残值变动，则该设备的考虑资金成本和残值变动，则该设备的经济寿命和最低年均成本为多少？经济寿命和最低年均成本为多少？l四、最佳更新期的确定四、最佳更新期的确定l（一）不考虑资金成本和残值变动（一）不考虑资金成本和残值变动l 1.列表法列表法使用年限使用年限第年劣势成本第年劣势成本030060090012001500年年均劣势成本年年均劣势成本0150300450600750年年均资产成本年年均资产成本24001200800600480400年内年均成本年内年均成本240013501100105010801150l四、最佳更新期的确定四、最佳更新期的确定l（一）不考虑资金成本和残值变动（一）不考虑资金成本和残值变动l 1.列表法列表法使用年限使用年限第年劣势成本第年劣势成本030060090012001500年内年均劣势成本年内年均劣势成本0150300450600750年内年均资产成本年内年均资产成本24001200800600480400年内年均成本年内年均成本24001350 1100105010801150l四、最佳更新期的确定四、最佳更新期的确定l（一）不考虑资金成本和残值变动（一）不考虑资金成本和残值变动l 2.画图法画图法0 050050010001000150015002000200025002500300030001 12 23 34 45 56 6年限年限年均成本年均成本年均劣势成本年均劣势成本年均资产成本年均资产成本年均成本年均成本l四、最佳更新期的确定四、最佳更新期的确定l（一）不考虑资金成本和残值变动（一）不考虑资金成本和残值变动l 3.公式法公式法l TC/n+(n-1)g/2 dT/dn=-C/n2+g/2 令令dT/dn=0 -C/n2+g/2=0 n=（2C/g）1/2l四、最佳更新期的确定四、最佳更新期的确定l（二）考虑资金成本和残值变动（二）考虑资金成本和残值变动l 例：某企业计划购置一台设备，购价为例：某企业计划购置一台设备，购价为5000元，最长可使用元，最长可使用6年，资金成本年，资金成本10。求该设备的。求该设备的经济寿命和最低年均成本。经济寿命和最低年均成本。第一年末预计残值第一年末预计残值3500 第一年劣势成本第一年劣势成本1000 第二年末预计残值第二年末预计残值2500 第二年劣势成本第二年劣势成本1400 第三年末预计残值第三年末预计残值2100 第三年劣势成本第三年劣势成本1600 第四年末预计残值第四年末预计残值1500 第四年劣势成本第四年劣势成本1700 第五年末预计残值第五年末预计残值1000 第五年劣势成本第五年劣势成本1900 第第六六年末预计残值年末预计残值 500 第第六六年劣势成本年劣势成本2300l四、最佳更新期的确定四、最佳更新期的确定l（二）考虑资金成本和残值变动（二）考虑资金成本和残值变动l 一、一、意义意义 项目评价所使用的信息，绝大部分项目评价所使用的信息，绝大部分来自预测和决策，有相当程度的不确定来自预测和决策，有相当程度的不确定性。为了确保项目在财务、经济上的可性。为了确保项目在财务、经济上的可靠性，必须预测项目应承担的风险，进靠性，必须预测项目应承担的风险，进行项目的不确定性分析。行项目的不确定性分析。不确定性分析主要有投资项目的敏不确定性分析主要有投资项目的敏感性分析和概率分析。感性分析和概率分析。l二、二、敏感性分析敏感性分析l 投资项目的敏感性分析是通过分析预投资项目的敏感性分析是通过分析预测有关投资规模、建设期、经营期、产销测有关投资规模、建设期、经营期、产销量、市场价格和成本水平等要素一旦变动量、市场价格和成本水平等要素一旦变动对评价指标（净现值、内含报酬率）的影对评价指标（净现值、内含报酬率）的影响及影响程度，从而确定敏感因素。响及影响程度，从而确定敏感因素。l 具体做法具体做法:l 1.考察分析有关因素单独变动对净现考察分析有关因素单独变动对净现值和内含报酬的影响。值和内含报酬的影响。l 2.确定各因素的临界值。确定各因素的临界值。l二、敏感性分析二、敏感性分析l 例例1：某企业固定资产项目原始投资额：某企业固定资产项目原始投资额900000元，当年投产，生产经营期为元，当年投产，生产经营期为15年，年，按直线法计提折旧，期满无残值。该项目投按直线法计提折旧，期满无残值。该项目投产后每年可生产新产品产后每年可生产新产品10000件，单价件，单价50元，元，单位成本单位成本32元，所得税税率为元，所得税税率为33%，基准折，基准折现率现率9%。要求：要求：l 1.计算售价、产销量、经营期、经营成计算售价、产销量、经营期、经营成本、原始投资和基准折现率六项因素变动对本、原始投资和基准折现率六项因素变动对净现值和内含报酬率的影响程度。净现值和内含报酬率的影响程度。l 2.确定以上因素变动的临界值。确定以上因素变动的临界值。l二、敏感性分析二、敏感性分析l （一一）假定各因素变动假定各因素变动10%，从而确定净现值及内含，从而确定净现值及内含报酬率报酬率l 净现值净现值NCF0NCF115年金现值系数年金现值系数 =-900000+180600年金现值系数年金现值系数=555760.614l 其中：年折旧其中：年折旧900000/15=60000元元 税后年利润税后年利润=（50-32）10000（1-33%）=180000-59400=120600元元 投产后投产后NCF115=120600+60000=180600元元 年金现值系数年金现值系数900000/180600=4.98339 查表查表:年金现值系数年金现值系数 利率利率 5.09158 18%4.67547 20%内涵报酬率内涵报酬率18.52%年经营成本年总成本年折旧年经营成本年总成本年折旧l 32000060000260000l二、敏感性分析二、敏感性分析l （一一）假定各因素变动假定各因素变动10%，从而确定净现值及内，从而确定净现值及内含报酬率含报酬率l 1售价（售价（10）由）由50元降低到元降低到45元元 变动后的利润变动后的利润l （45-32）10000（1-33%）=87100 投产后投产后NCF11587100+60000=147100 投产后年净流量的变动值投产后年净流量的变动值147100-180600=-33500 或：直接计算变动值或：直接计算变动值