美国对世界及中国的影响

美国金融危机的爆发及其成因美国金融危机对世界经济的影响世界各国救市与国际经济政策协调中国的应对措施美国金融危机对中国的影响金融全球化金融危机爆发金融危机爆发松懈的金融监管宽松的货币政策多样的金融创新2、美国金融危机爆发的成因、美国金融危机爆发的成因危危 机机 爆爆 发发房地产次级抵押贷款房地产次级抵押贷款产品的创新产品的创新2004年6月，美国进入加息周期，此时的联邦基准利率为1%。截至2006年6月，美国两年内加息17次，幅度为4.25%。图1 2000.1-2008.9美国的S&P Case Shiller房价指数资产资产证券化证券化保险保险公司公司商业商业银行银行投资投资银行银行次贷次贷供应商供应商商业商业银行银行投资投资银行银行保险保险公司公司商业商业银行银行投资投资银行银行美国次级抵押贷款支持证券的主要购买方资料来源：Greenlaw et al.(2008)单位：亿美元截至2008年9月次贷危机中金融机构资产减记前10位单位：亿美元出售风险资产出售风险资产风险资产价格下降风险资产价格下降2001年1月至2003年6月，美联储连续13次下调联邦基金利率，从6.5%降至1%的历史最低水平2001年至2005年美国房地产市场的繁荣美国经济反弹美国经济反弹 通胀压力增大通胀压力增大从2004年开始，美联储进入加息周期，在一年半时间内17次加息，一年期国债收益率从1.25涨到5。贷款利息负担大大加重，房贷违约率上升。20002000年美国网络泡沫破灭，年美国网络泡沫破灭，经济陷入衰退经济陷入衰退20072007年美国房地产市场泡沫破灭，年美国房地产市场泡沫破灭，经济陷入衰退经济陷入衰退金金融融监监管管松松懈懈推翻了格拉斯-斯蒂格尔法案，使商业银行能够从事全能银行的业务金融金融政策政策流动性注资和大幅度降息的方式，助长了市场对央行的依赖心理，使金融机构放松了风险防范美联美联储储将高风险金融产品冠以高级别评级标签，使其轻易地在市场流转评级评级机构机构美国金融危机对美国经济的影响美国金融危机对美国经济的影响1美国金融危机对世界经济的影响美国金融危机对世界经济的影响2次 贷 危 机 对 美 国 经 济 的 影 响1房地产泡沫破房地产泡沫破灭，房地产投灭，房地产投资的不断萎缩资的不断萎缩严重拖累着美严重拖累着美国经济。国经济。3信心和信任危信心和信任危机导致企业融机导致企业融资困难，实体资困难，实体经济的投资锐经济的投资锐减减。2消费的下滑将消费的下滑将加快美国经济加快美国经济回落的速度。回落的速度。房地产泡沫破灭，房地产投资的不断萎缩严重房地产泡沫破灭，房地产投资的不断萎缩严重拖累着美国经济拖累着美国经济 标准普尔公司今年5月27日公布的数据显示，美国一季度房价跌幅达20年之最。美国哈佛大学联合房地产市场研究中心在今年6月23日发表的年度报告中指出，目前美国房地产市场正在出现半个世纪以来最严重的衰退。当前住房投资占GDP的比重已经从2005年下半年的5.5%下降到3.7%，达到1991年经济衰退以来的最低点，住房投资已经成为连续7个季度拖累经济增长的主要因素。同时，房地产市场衰退不仅会使消费者和投资者对房屋相关支出减少，而且其带来的财富负效应及对消费信心的影响将大大弱化美国经济增长中的消费动力。图2 2004.1-2008.11美国房屋出售量单位：千图3 1980-2007年美国GDP增长率单位：%图4 2000-2008第三季度年美国GDP图5 2004-2007年美国实际GDP增长率单位：%表1 2004-2007年不同部门生产总值增长率单位：%消费的下滑将加快美国经济回落的速度消费的下滑将加快美国经济回落的速度 20世纪80年代初以来，消费对美国经济的贡献率提高近20%。然而，次贷危机造成了美国房地产泡沫破灭，证券市场价格也经历了深度调整，居民财富大幅缩水，美国居民的消费意愿和消费能力显著下降，社会消费急剧下滑，宏观经济增长受到影响。2008年9月美国汽车销量剧减28%，表明美国最大消费品市场急转直下。美国今年第三季度GDP的增速为-0.3%，明显低于第二季度2.8%的增速。图6 1999-2008年美国 商业库存/销售 比率历史最低点图7 2000-2007年美国CPI单位：千人 据统计，2008年11月美国非农就业岗位减少了53.3万个，使得美国失业率升从6.5%提升到6.7%，创下1994年以来的最高纪录。资料来源：Department of Labor表2 2008年美国就业情况图8 2007.11-2008.11美国建筑行业就业人数资料来源：ftp:/ftp.bls.gov/pub/suppl/empsit.ceseeb1.txt 信心和信任危机导致企业融资困难，实体经济信心和信任危机导致企业融资困难，实体经济投资锐减投资锐减 金融市场动荡和金融机构的信心和信任危机，造成市场流动性短缺、清偿能力受损，从而导致信贷紧缩。企业投资来源急减，一些企业的现金流甚至出现了困难，同时，由于企业自身股票价值的大幅下降，削弱了其投资的意愿和能力，从而加剧了投资的萎缩，严重影响了经济的复苏。图9 2005.1-2008.11 美国工业生产效用单位：%图10 2006.1-2008.11美国工业生产力单位：percent of 2002 output图11 截至2008.12.24美国道琼斯工业指数图12 截至2008.12.24纳斯达克综合指数走势图金融资产价格下降金融机构破产国内需求下滑美国经济衰退美国经济衰退出口贸易额下降金融市场波动外汇储备缩水世界经济衰退世界经济衰退2、美国金融危机对世界经济的影响、美国金融危机对世界经济的影响法英德日图13 截至2008.12.24主要国际金融市场股票指数 金融危机已通过国际贸易渠道传导到对外依存金融危机已通过国际贸易渠道传导到对外依存度较高国家的实体经济度较高国家的实体经济 由于全球资产价格下跌，其造成的负向财富效应使得世界各国，尤其是发达国家居民消费意愿和消费能力显著下降，直接导致发达国家进口萎缩，全球贸易量锐减。据IMF估计，2008年和2009年世界贸易量增速将放缓，分别为4.6%和2.1%。以美国为首的发达国家进口需求下降将对一些作为其贸易伙伴国的发展中国家的出口行业构成严重冲击。尤其是那些金融市场外资比重较大、经济增长高度依赖出口且出口结构单一、自身存在比较严重的资产价格泡沫的发展中国家将深受其害，譬如部分东欧国家和中亚国家，严重的情况下这些国家将会出现金融危机和经济衰退。图14 2007-2008年各季度世界进出口贸易额单位：billion资料来源：http:/stats.oecd.org/wbos/Index.aspx?querytype=view&queryname=167英 国第三季度GDP环比下降0.5%，是自1992年以来首次萎缩日 本自1998年4月以来首次出现多项反映经济景气度指标出现下滑现象韩 国2008年8月经常性收支赤字达47.1亿美元，为到1980年以来最高点冰 岛外债高达1380亿美元，本币克朗一周内缩水35%，国家面临破产2、美国金融危机对世界经济的影响、美国金融危机对世界经济的影响 发端于美国的金融危机开始侵袭全球实体经济的肌体，全球经济衰退的迹象正在四处蔓延：美 国前三季度GDP同比下降0.3%，个人消费支出价格指数上升5.4%第一阶段第一阶段这一阶段，各国这一阶段，各国普遍采用普遍采用“暂时暂时国有化国有化”的方法的方法救市，由政府向救市，由政府向金融机构注资，金融机构注资，换取部分股权，换取部分股权，以解决金融市场以解决金融市场的流动性不足。的流动性不足。第二阶段第二阶段各国政府纷纷出各国政府纷纷出台了以刺激消费台了以刺激消费为主，刺激实体为主，刺激实体经济增长的救市经济增长的救市政策政策。面对美国金融危机的严峻挑战，世界各国相继采取了一系列救面对美国金融危机的严峻挑战，世界各国相继采取了一系列救市行动。目前来看，世界各国的救市举措大致可分为两个阶段。市行动。目前来看，世界各国的救市举措大致可分为两个阶段。1.世界各国救市世界各国救市欧欧洲洲美美国国 在次贷危机爆发初期，各国政府救市措施普遍从稳定金融市场入手，向市场注入流动性，以期迅速恢复金融市场信心，避免危机的蔓延。9月14日，美联储组织700亿美元平准基金救市。9月16日，美联储为美国国际集团（AIG）提供850亿美元紧急贷款，并获得AIG79.9%的股份。10月，美国出台7000亿美元的“问题资产救助计划”(TARP)，通过购买银行不良资产以恢复信贷市场正常运转。9月16日，英国央行紧急向资本市场注资200亿英镑以保持市场稳定，此前已向短期金融市场紧急注资50亿英镑。9月15、16日，欧洲央行先后向欧元区国家的商业银行注资300亿和700亿欧元，以防止商业银行流动资金不足。9月18日，香港金融管理局宣布向本地银行注入15，56亿港元的资金，使香港银行体系总结余从40多亿增加至64亿港元，以缓解由全球金融风暴所引发的信贷紧缩问题。香香港港法法国国英英国国美美国国 虽然初期的救市方案对于恢复市场信心和融资渠道在一定程度上产生了积极作用，但由于针对金融市场的救市行动无法阻止金融危机向实体经济蔓延，世界经济面临下行风险。因此，各国政府纷纷出台了以刺激消费为主，刺激实体经济增长的救市政策。11月12日突然宣布将转变救助重点，不再动用7000亿美元救市基金收购“有毒资产”，而计划“以消费为主”。11月25日，美国联邦储备委员会和财政部共同宣布，将向美国民众追加总额达8000亿美元的信贷投入，创设新的信贷工具，支持消费信贷和抵押贷款担保证券市场。将实施包括额外公共支出在内，总额约为300亿英镑的经济激励方案，以减税为核心、帮助房屋市场，并鼓励银行恢复对小型企业的贷款，以刺激消费者信心。12月4日也出台了一项260亿欧元的经济激励计划，旨在促进正处于衰退边缘的法国经济各国应加强宏观经济的协调与合作，重构与虚拟经济相匹配的实体经济，实行扩张性的经济政策，以重建世界经济发展的驱动力。建立各主要经济体之间的经济合作与政策协调机制，循序渐进的调整全球经济失衡。世界各国要积极参与、密切配合，建立有约束力、行之有效的国际金融管理体制，共同抵御金融风险。在金融危机愈演愈烈的背景下，国际社会和各国政府应加强协调合作，综合运在金融危机愈演愈烈的背景下，国际社会和各国政府应加强协调合作，综合运用有效可行的经济和金融手段，以达到重建全球实体经济基础、恢复市场信心、促用有效可行的经济和金融手段，以达到重建全球实体经济基础、恢复市场信心、促进经济增长的目的。进经济增长的目的。金融监管金融监管金融体系金融体系完善国际金融组织体系，积极发挥其在维完善国际金融组织体系，积极发挥其在维护国际和地区金融稳定、加强金融监管等护国际和地区金融稳定、加强金融监管等方面的作用，提升新兴国家及发展中国家方面的作用，提升新兴国家及发展中国家的知情权、话语权和规则制定权。的知情权、话语权和规则制定权。货币体系货币体系加快推进多元化国际货币体系建设，加快推进多元化国际货币体系建设，努力发挥多种货币的作用，共同支撑努力发挥多种货币的作用，共同支撑国际货币体系的稳定。国际货币体系的稳定。世界各国要积极参与、密切配合，建立有约束力、行之有效的国际金融管理体制，共同抵御金融风险。对中国的影响对中国的影响 中国作为新兴市场长期吸引了大量的国际投资及投机资金，然而，金融危机引起全球短期资本的剧烈波动，将可能导致大量国际资本从中国的资本市场如股市、房地产等市场撤离，造成资本市场下跌。同时，由于中国持有巨额的外汇储备，不仅面临美元贬值的汇率风险，还面临美国国债、机构债券产品市场价值下跌的价值重估风险；中国多家上市银行也因持有相当数额包括房地美和房利美等公司的次贷相关产品面临资产损失，因此，次贷所带来的资产价值缩水也对中国造成了一定的损失。1.中国资本市场剧烈波动中国资本市场剧烈波动图15 2008.10.1-2008.12.24 上证综指图16 2008.10.1-2008.12.24 深圳成指图17 人民币兑美元汇率资料来源：中国人民银行网站图18 2008年中国月度出口额（单位：亿美元）资料来源：中国商务部图19 2007年与2008年月度出口增长率对比资料来源：中国商务部单位：%商务部的统计数据显示，2008 年111 月，我国累计实际使用外资金额为864.18 亿美元，较上年同期增长26.29%，增速低于110 月的35.06%，而11 月当月实际外商直接投资53.22 亿美元，较上年同期下降36.52%。自2008年7月份以来，中国外商直接投资金额已经连续4个月出现下降，下降幅度远远超出了市场预期。图20 2006.12-2008.11外商在华直接投资实际利用外资金额单位：亿美元第三步第三步夯实实体经济基础，调整经济结构，转变发展方式，扩大内需第二步第二步第一步第一步 处理好金融监管与创新的关系，确保虚拟经济的健康发展 积极、主动地参与世界经济新秩序的重建 美国金融危机之所以会发展成全球性金融危机，一个重要的原因，虚拟经济高度膨胀，虚拟经济与实体经济严重失衡。从上世纪80年代开始，美国把大量的制造业转移到了拉美和东南亚，而把美国本土打造成贸易、航运和金融等服务业中心，而信息技术的推广更使美国的虚拟经济达到巅峰。在本世纪初，美国网络经济泡沫破灭后，金融业加快发展，金融创新的衍生产品大量涌现。这些衍生金融产品并不是出于服务经济社会发展之需要，而是发自金融机构甚至单个机构、部门、个人逐利之动机。这种金融活动搞得越多，危害越大。经验告诉我们，金融是第三产业，金融的发展应立足于市场分工，履行服务于实体经济和社会发展的职能，任何脱离实体经济和社会发展需要的金融活动都是没有希望的。1、进一步夯实实体经济基础，调整经济结构，转变发展方式，、进一步夯实实体经济基础，调整经济结构，转变发展方式，扩大内需对国民经济发展的拉动和促进作用扩大内需对国民经济发展的拉动和促进作用l 美国的经验教训美国的经验教训 中国政府目前已出台了高达4万亿元投资规模的救市计划，主要用于加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建等十个方面，以进一步拉动内需刺激经济增长，进一步夯实其实体经济基础。具体而言，中国经济政策应着眼于调整经济结构、扶持困境产业、扩大内需，保证经济健康发展。首先，要将产业升级转型作为中国政府的一项长期举措。对于“三农”、节能环保、高科技领域的投资适度倾斜，而对于“两高一资”行业的投资要加大限制力度。1、进一步夯实实体经济基础，调整经济结构，转变发展方、进一步夯实实体经济基础，调整经济结构，转变发展方式，扩大内需对国民经济发展的拉动和促进作用式，扩大内需对国民经济发展的拉动和促进作用l 中国的应对措施l 中国的应对措施2、处理好金融监管与创新的关系，金融监管要始终与金融、处理好金融监管与创新的关系，金融监管要始终与金融创新的步伐相适应，确保虚拟经济的健康发展创新的步伐相适应，确保虚拟经济的健康发展 美国金融危机揭示如果金融创新过度，将形成金融市场泡沫，使得金融市场失去平衡，形成金融危机；同时，如果金融监管过严，将扼杀金融体系的活力，从而制约整个经济的增长。因此，在金融运行的过程中，既要重视金融创新对经济发展的促进作用，又要加强对金融活动的日常监管和调控，及时发现金融运行中的不稳定因素，把金融创新的风险置于可控范围内。l 美国的经验教训1金融过多创新影响虚拟经济的稳定性金融过多创新影响虚拟经济的稳定性2市场无序和放松监管为虚拟经济埋下隐患市场无序和放松监管为虚拟经济埋下隐患u 教训之一，金融创新过度影响虚拟经济的稳教训之一，金融创新过度影响虚拟经济的稳定性定性 如果金融创新不能评估和可控，如果金融创新的目的是为了逐利，那么，这种创新活动带来的一定是金融市场的泡沫、危机和灾难。美国本轮金融风暴是次贷危机蔓延的结果，是美国金融机构的金融创新过度和不恰当使用金融衍生品的产物。借鉴美国金融危机的教训，我们有必要对金融创新重新进行审视，既要看到其对金融发展推进器的作用，又要对其令人防不胜防的放大风险一面有一个清醒的认识，把金融创新的风险置于可控范围内。u教训之二，市场无序和放松监管为虚拟经济埋教训之二，市场无序和放松监管为虚拟经济埋下隐患下隐患 一个有序市场的基础是法制和监管。建立在法制和监管基础上的一些市场运行的基本规则和制度，是一个健康的金融体系赖以运行的基石。市场主体一旦脱离监管和法制的约束，过度追求盈利，盲目竞争，市场就可能滑向无序，金融危机就极易发生。这次美国金融危机表明，时至今日，美国自由金融主义的发展模式已经走到了顶峰。衍生品过度泛滥，盲目信奉市场主义放松监管，最终必然导致金融市场的系统性崩溃。2.处理好监管与创新的关系，金融监管要始终与金融处理好监管与创新的关系，金融监管要始终与金融创新的步伐相适应创新的步伐相适应 我们应该认识到，创新是科学发展观的基本要求，创新也是银行业健康发展的生命线。但是，金融创新业务必须符合金融监管体系的要求。因此，中国的金融创新应按照“成本可算、风险可控，提高透明度”的原则，在自身发展战略的框架内进行金融创新，始终坚持审慎经营，做到“尽职”和“程序正当”，确保合规性。同时，资本市场要与时俱进，不断加强监管，维持市场的健康发展。l 中国的应对措施 第一，要强化综合治理。堵塞综合经营中存在的漏洞。银监会、证监会、保监会要联合起来制定综合监管的法规，三会协同工作，把监管落到实处。第二，对各类衍生工具和产品要加强监管。凡出台新的品种，必须有严格的监管措施，要研究制定衍生产品的管理条例，要明确主管部门的职责，坚决避免出现无人负责的状况。第三，要研究制定条例，明确监管的主要部门和职责，避免出现无人监管，放任自流。123坚决维护多边贸坚决维护多边贸易体制易体制适当参与各国针适当参与各国针对金融危机的救对金融危机的救市行动市行动 积极推动国际货积极推动国际货币体系的改革币体系的改革 我们要抓住世界经济格局发生重大转变的有利机遇，充分发挥中国不我们要抓住世界经济格局发生重大转变的有利机遇，充分发挥中国不断上升的国际影响力，积极、主动地参与世界经济新秩序的重建，为实现断上升的国际影响力，积极、主动地参与世界经济新秩序的重建，为实现国家的和平发展创造出一个最有利的外部环境。国家的和平发展创造出一个最有利的外部环境。中国应与广大发展中国家一道，努力改变国际货币基金组织份额和投票权基于经济规模的分配原则，重新审核基金份额、扩大基础投票权。力争在设计份额和投票权及其分配的过程中，既要反映已有经济规模的总量指标，还要前瞻性地考虑能够反映经济发展速度和质量的指标，从而保证制度设计的前瞻性和动态的公正性，体现发展中国家的经济增长潜力及相应的话语权。废止少数发达国家事实上的一国否定权，特别是要约束美国滥发美元的行为；实现国际货币体系多元化，从而带动地区间贸易和投资的多元化发展。积极推动国际货币体系的改革积极推动国际货币体系的改革 1.Atif R.Mian,Amir Sufi,2008.“The Consequences of Mortgage Credit Expansion:Evidence from the 2007 Mortgage Default Crisis.”SSRN Working Paper http:/ S.Bernanke,2008.“Financial Markets,the Economic Outlook,and Monetary Policy.”Speech at the Women in Housing and Finance and Exchequer Club Joint 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