北大国际金融课件

1第一章第一章 外汇与汇率外汇与汇率v第一节第一节 外汇及其分类外汇及其分类v一、外汇的定义 外汇是指以外国货币表示的并且可以用于国际结算的支付手段。v外汇必须具备以下三个基本特征：v1、外汇是以外币计值的金融资产。2、外汇的偿还必须有可靠的物质保证，并且能为各国所普遍接受。3、外汇必须具有充分的可兑换性。v根据各国货币在可兑换程度上存在的差异，国际货币基金组织对世界各国货币大体作如下分类：v1）可兑换货币：45种v2）有限制的可兑换货币：20-30种v3）不可兑换的货币：90余种2二、外汇的种类v 首先，根据外汇的来源或用途，可分为贸易外汇和非贸易外汇。贸易外汇是通过出口贸易而取得的外汇以及用于购买进口商品的外汇；与此相反，非贸易外汇包括劳务、旅游、侨汇、捐赠及援助外汇以及属于资本流动性质的外汇。v 其次，根据对货币兑换是否施加限制，外汇可以分为自由外汇和计帐外汇。v 再次，根据外汇交易的交割期限，外汇可以分为即期外汇和远期外汇。v 最后，根据外汇与一国国际收支状况的关系，外汇可以分为硬通货和软货币。3第二节第二节 汇率汇率v一、汇率及其内涵v汇率又称汇价，是一种货币用另一种货币表示的价格，是一国货币兑换成另一国货币的比率或比价。v在两国国内价格均保持不变的前提下，当一个国家的货币升值时，该国商品在国外就变得较为昂贵，而外国商品在该国则变得较为便宜。反之，当一国货币贬值时，该国商品在国外就变得较为便宜，而外国商品在该国则变得较为昂贵。4v例如：人民币从1美元等于8元贬值到12元，会产生哪些结果。v1US$=8RMBv1US$=12RMB5二、汇率的标价方式v根据汇率是以本国货币还是以外国货币作为折算标准，汇率的标价方式区分为直接标价法和间接标价法。v1、直接标价法，是将一定单位的外国货币表示为一定数额的本国货币，汇率是单位外国货币以本国货币表示的价格。v2、间接标价法，是将一定单位的本国货币表示为一定数量的外国货币，汇率是单位本国货币以外币表示的价格。v 6v世界上大多数国家采用直接标价法，采用间接标价法的国家很少。历史上，只有英国一直使用间接标价法，后来伴随着美元取代英镑成为国际结算的主要货币，纽约外汇市场从1978年9月1日开始改用间接标价法，但美元与英镑之间的汇率仍采用直接标价法。我国目前采用直接标价法。7三、汇率的种类v根据不同的分类标准，汇率可以划分为不同种类：v1、按银行买卖外汇的角度，汇率可以划分为买入汇率，卖出汇率和现钞汇率。v值得强调的是，买入价和卖出价是从银行的角度出发的。银行买卖外汇的目的是为了追求利润，即通过贱买贵卖赚取买卖差价。外汇买入价和卖出价的差额即是银行买卖外汇的收益，一般为1-5。v针对外汇汇率而言，采用直接标价法时，前一个数字是买入价，后一个数字是卖出价；采用间接标价法时，前一个数字是卖出价，后一个数字是买入价。8v买入汇率和卖出汇率的算术平均数称为中间汇率。v现钞汇率，买卖外汇现钞的兑换率。现钞买入价通常比外汇买入价低2%-3%，而现钞卖出价与外汇卖出价相同。v2、按外汇买卖的对象，汇率可以划分为同业汇率和商人汇率v同业汇率是指银行与银行之间买卖外汇时采用的汇率。而商人汇率则是银行与客户之间买卖外汇时采用的汇率。一般而言，同业汇率买卖差价小，而商人汇率买卖差价大。9v按国际货币制度的演变，汇率可分为：固定汇率和浮动汇率v固定汇率是指一国货币同他国货币的汇率基本固定，汇率的波动仅限制在一定幅度之内。而浮动汇率则是指一国货币当局不规定本国货币与他国货币的官方汇率，听任市场供求来决定的汇率。10v4、按银行的付汇方式，汇率可以划分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率v电汇汇率是经营外汇业务的本国银行，在卖出外汇后，立即以电报委托其海外分支机构付款给受款人时所使用的汇率。由于电汇方式付款快，银行很难占用客户的资金头寸，而且国际间的电报费用较高，因此，电汇汇率通常高于其他汇率。11v信汇汇率，是经营外汇业务的本国银行，在卖出外汇后，开具付款委托书，用信函方式通过邮局通知国外分支行解付所使用的外汇。信汇汇率主要用于香港和东南亚，其他地区采用较少。v票汇汇率，是指经营外汇业务的本国银行，在卖出外汇后，开立一张由其国外分支机构付款的汇票交给收款人，由其自带或寄往国外取款时所使用的汇率。12v5、按外汇买卖的交割期限,可以分为即期汇率和远期汇率。v即期汇率，又称现汇汇率，是买卖外汇双方成交后，在两个营业日内办理外汇交割时所采用的汇率。v远期汇率，又称期汇汇率，是买卖双方预先签订合约，约定在未来某一日期按照协议交割所使用的汇率。v远期汇率与即期汇率之间的差额称为远期差价或掉期率。通常以远期汇率高于或低于即期汇率的点数来报出期汇汇率。若远期汇率大于即期汇率，差价称为升水；远期小于即期为贴水；等于为平价。13v6、按制定汇率的方法，可分为基本汇率和套算汇率。v基本汇率，是一国货币对其关键货币的汇率。关键货币要具备的基本条件是：是本国国际收支中使用最多的货币；是在该国外汇储备中占比重最大的货币；具有充分的可兑换性，能够被其他各国所普遍承认和接受。v套算汇率，又称交叉汇率，是在各国基本汇率的基础上换算出来的各种货币之间的汇率。两种非美元货币之间的汇率。14v7、按对外汇管理的宽严程度，可以划分为官方汇率和市场汇率。v官方汇率，是指由一国货币当局规定的汇率，一切外汇交易都必须按这一汇率进行。官方汇率通常可划分为单一汇率和多重汇率。贸易汇率和非贸易汇率（金融汇率）v市场汇率，是指在自由外汇市场上买卖外汇所使用的实际汇率。v8、按银行营业时间，可以划分为开盘汇率和收盘汇率。v开盘汇率，又称开盘价，是指外汇银行在一个营业日刚开始营业，进行外汇买卖时使用的汇率。收盘汇率，又叫收盘价，是指外汇银行在一个营业日的外汇交易结束时使用的汇率。15v一、金本位制度下的汇率v金本位制度是以黄金作为本位货币的货币制度，它包括金币本位制、金块本位制和金汇兑本位制。英国于1816年率先实行金币本位制。第三节第三节 汇率的决定基础及影响因素汇率的决定基础及影响因素16v在金本位制下，用一定数量和成色的黄金铸造的金币为法定通货；金币可以自由铸造和自由熔化；金币与流通中的银行券可以自由兑换；作为一种世界货币，金币在国际结算中可以跨国境自由输出入。金币中所含有的一定成色和重量的黄金叫做含金量，两个实行金本位制度的国家的货币单位可根据它们各自的含金量多少来确定它们之间的比价，即汇率。两种货币的含金量的对比叫做铸币平价，它是决定两种货币汇率的基础。17v如在实行金币本位制度时，英国规定1英镑的重量为123.27447格令，成色为22开金，即含金量113.0016格令（约7.32238克）纯金；美国规定1美元的重量为25.8格令，成色为90，即含金量23.22格令（约1.50463克）纯金。两种货币的含金量对比，英镑与美元的铸币平价为：v113.001623.22=4.8665v1英镑4.8665美元。18v在金本位制度下，汇率总是围绕铸币平价上下波动，并且受到黄金输送点的制约。由于黄金可以自由输出入，因此，当汇率对一国有利时，它就采用外汇进行国际结算；而当汇率对该国不利时，它就采用黄金进行支付。这样一种做法为什么会将汇率的波动局限在黄金输送点范围之内?19v我们知道，在两国间输送黄金进行结算，通常需要支付包装费、运输费、保险费、检验费以及利息等。在第一次世界大战前，在英国和美国之间运送黄金的各项费用以及利息等，约为黄金价值的0.6，这样，在英美两国运送1英镑黄金的费用约为0.03美元。那么，4.86650.03就是英镑与美元两种货币的黄金输送点，外汇市场上英镑与美元的汇率就会在此范围内波动，即不会超过4.8965的上限，也不会低于4.8365的下限。20v如果英镑对美元的汇率超过了4.8965（比如达到4.8985），对美国进口商而言，在外汇市场上兑换1英镑的成本为4.8985美元，而购买1英镑黄金的成本为4.8665美元，输出黄金结算的单位成本为4.8665 0.03美元（4.89651时，货币贬值有利于改善国际收支。这就是著名的马歇尔勒纳条件。这是货币贬值能改善贸易收支所必须具备的条件。此外弹性分析理论还认为：ex em=1时，货币贬值对贸易收支不发生作用；当ex+em 1时，货币贬值会使贸易收支逆差扩大。60v弹性分析理论的重要贡献在于，它的分析纠正了货币贬值一定有改善贸易收支作用与效果的片面看法，而正确指出了：只有在一定的进出口供求弹性条件下，货币贬值才有改善贸易收支的作用与效果。但是它也有很大的局限性：1.这个理论把国际收支仅局限于贸易收支，而未考虑劳务进出口与国际间的资本流动。2.弹性分析理论以小于充分就业为条件，因而作出了供给有完全弹性的决定。3.弹性分析理论忽视了汇率变动效应的时滞问题。4.弹性分析理论分析了货币贬值后初始阶段的价格，而未考虑继发的通货膨胀。5.弹性分析理论采用局部均衡方法分析国际收支问题也增加了它的局限性。61第四章第四章 汇率决定理论汇率决定理论v1、试析绝对购买力平价说。、试析绝对购买力平价说。v答：答：购买力平价说认为，人们之所以需要外国货币是因为用它可以购买外国的商品、劳务和技术等；而外国人之所以需要本国货币，是因为外国人用它可以购买本国的商品、劳务和技术等。因此，两国货币的交换实质上是两国货币所代表的购买力的交换，即汇率是两国货币在各自国家中所具有的购买力的对比。v购买力平价说有两种形式：绝对购买力平价说和相对购买力平价说。前者解释某一时点上汇率决定的基础，后者解释某一时间段上汇率变动的原因。绝对购买力平价。这一学说认为，在某一时点上，两国货币之间的兑换比率取决于两国货币的购买力对比，而货币的购买力指数则是某一时点物价水平指数的倒数，所以绝对购买力平价可以将汇率表示为：e=Pa/PbbaPP62v其中e是汇率，即一单位B国货币可以折算为多少单位A国货币；Pa代表A国的一般物价指数；Pb代表B国的一般物价指数。v实际上，上述公式暗含着一个重要假设，就是在自由贸易条件下，同一商品在世界各地的价格是等值的。由于各国所采用的货币单位不同，同一商品以不同货币表示的价格经过均衡汇率折算，最终是相等的，即Pa=e Pb,这就是著名的一价定律。v如果汇率不能使“一价定律”成立，那么国际间就会产生商品套购，即套购者根据贱买贵卖的原则，在低价国购买，运到高价国出售，以获取无风险的套购利润。63v2、试析利率平价学说。、试析利率平价学说。v该学说解释了汇率与利率之间的密切关系。当各国利率存在差异时，投资者为了获得较高的收益，愿意将资本投向利率较高的国家。但是这一较高的投资收益率是否能够实现，不仅取决于利率，而且取决于该国货币的汇率。如果汇率对投资者不利的话，他有可能不仅得不到较高的收益，还会遭受损失。为避免这种汇率风险，投资者往往会在远期外汇市场上卖出高利率国家的货币。这种货币转换会使高利率国家货币的汇率在即期外汇市场上上浮，而在远期外汇市场上下浮；同时低利率国家货币的汇率在即期外汇市场上下浮，而在远期外汇市场上上浮。这样，高利率国家货币出现远期贴水，低利率国家货币出现远期升水。当资本在两国间获得的收益率完全相等时，抛补套利活动就会停止。这时两国利率差异正好等于两国货币远期差价，达到了利率平价。64第五章第五章 外汇交易基础外汇交易基础v第一节第一节 外汇交易的场所外汇市场外汇交易的场所外汇市场v一、外汇市场概论一、外汇市场概论v外汇市场是指本国货币与外国货币划转，更确切的说，是外汇市场是指本国货币与外国货币划转，更确切的说，是两种或两种以上的货币相互兑换或买卖的交易场所。两种或两种以上的货币相互兑换或买卖的交易场所。v从组织形态上看，外汇市场基本上包括抽象的外汇市场和从组织形态上看，外汇市场基本上包括抽象的外汇市场和具体的外汇市场两种。前者没有具体的交易场所，所有买具体的外汇市场两种。前者没有具体的交易场所，所有买卖交易者都通过连接银行和外汇经纪人的卖交易者都通过连接银行和外汇经纪人的 、电报、电传、电报、电传、计算机终端等通信网络来进行。外汇交易没有固定的开盘计算机终端等通信网络来进行。外汇交易没有固定的开盘与收盘时间，买卖双方在安排成交时并不需要见面。后者与收盘时间，买卖双方在安排成交时并不需要见面。后者拥有具体的交易场所，一般在证券交易所的建筑物内或交拥有具体的交易场所，一般在证券交易所的建筑物内或交易大厅的一角设立外汇交易厅，由各银行的代表规定一定易大厅的一角设立外汇交易厅，由各银行的代表规定一定时间，集中在交易厅内从事外汇交易。时间，集中在交易厅内从事外汇交易。65v目前欧洲大陆上的外汇市场，大多数为有形的外汇市场，这种外汇交易方式称为大陆方式。而在伦敦、纽约、东京等其他地方，所有交易都不是在固定场所内进行的，这种外汇交易方式通常称为英国方式。v从全球角度来看，外汇市场是一个国际市场，它不仅没有空间上的限制，也不受时间上的限制，各国外汇市场之间已经形成一个高度发达，迅速而又便捷的通信网络，任何一个外汇市场上有关货币的交易情况及汇率变动的信息，通过先进的计算机和远程通信技术，会在一瞬间异常迅速地处理并传导到世界各地。66v二、外汇市场的构成v1、客户。根据交易性质的不同，客户可分为三类：一是交易性的外汇买卖者，如进出口商、国际投资者、国际旅游者等；二是保值性的外汇买卖者，如套期保值者；三是投机性的外汇买卖者，如在不同国家货币市场上赚取利差、汇差的套利者或套汇者、外汇投机者等。v2、外汇指定银行。是中央银行指定或授权经营外汇业务的银行。包括：以外汇为专营业务的本国专业银行；兼营外汇业务的本国商业银行；外国银行在本国的分行与本国的合资银行。67v外汇银行在两个层次上从事外汇业务：零售，银行通过增减其在海外分支行或外国代理行的有关币种存款帐户上的营运资金余额，与客户买卖外汇；批发，银行主动参与银行同业市场上的外汇买卖以调节“多”、“缺”头寸。银行利用外汇市场，除了进行头寸管理之外，有时还积极制造头寸，谋取风险利润，进行外汇投机。v3、外汇经纪人。外汇市场上的大部分交易都是在银行同业之间进行的，银行同业之间的交易占外汇市场的90%以上。银行之间的外汇交易常常由外汇经纪人充当中介安排成交，外汇经纪人向双方收取佣金作为报酬。外汇经纪人的存在提高了外汇交易的效率。否则，银行需要付出较高的寻找成本和交易成本。68v4、其他非银行金融机构。投资公司、保险公司、财务公司、信托公司等非银行金融机构越来越多地介入外汇市场。v5、中央银行及其他官方机构。中央银行在外汇短缺时大量抛售，外汇过多时大量吸收，从而使本国货币大致稳定在合意的水平上。（公开市场业务）69第二节第二节 外汇交易概述外汇交易概述v一、外汇交易的程序和规则v首先外汇交易的程序v1、统一报价。由于美元在国际金融中的特殊地位，外汇市场大多采用以美元为中心的报价，除非有特别的说明，报出的汇率都是针对美元的。即除了英镑、澳大利亚元、新西兰元、欧洲货币单位采用间接标价法外，其他货币交易都采用直接标价法。70v2、报价简洁。如113到115的升水或50到48的贴水。v3、双向报价。客户无须指明他想买还是想卖外汇，银行应该既报买入价又报卖出价。有时间限制。v4、数额限制。成交金额应该在100万美元以上。v5、确认成交。一般认为，口头协议已是外汇买卖正式的成交，双方都会遵守一言为定的原则。71v其次，外汇交易的程序v1、寻价。寻价的内容主要包括交易的币种、交易金额、合同的交割期限等。v2、报价。应迅速而完整的报出现汇和期汇的买入价和卖出价。v3、成交。v4、证实。当报价银行的外汇交易员说成交了，外汇交易合同即成立，双方都应遵守各自的承诺。v5、交割。交割双方需按对方的要求将卖出的货币及时准确地汇入对方指定的银行存款帐户中。72v二、外汇交易的报价v1、掌握信息。了解前一个时区外汇市场的收盘价，作为开市报价的基础。v2、迅速报价。v3、差异报价。报出比市场汇价更有利的买卖价格。例如：市场一般报价为：v1=1.8880/90；如果银行想抛出手中的英镑，可报价如下：1=1.8875/8573第六章第六章 外汇交易的基本种类外汇交易的基本种类v第一节第一节 即期外汇交易与远期外汇交易即期外汇交易与远期外汇交易v一、即期外汇交易v即期外汇交易又称现汇交易，指外汇买卖成交后，在两个营业日内办理交割的外汇业务。在这里，要遵守交割地原则，如果交割地的银行不营业时，交割日应向下顺延；如果交割日是交割双方任何一方的休假日，就应顺延一天。74v二、远期外汇交易v 又称期汇交易，是指外汇交易成交时，双方先约定交易的细节，到未来约定的日期再进行的外汇交易。例如，发生在月日的一笔交易，其即期交割日为月日，那么一个月远期交割日就应该是月日。如果月日在那个交易中心正好是一个假日，或者交割地点的银行恰好不营业，那么应该顺延一日。但是决不能把日期推延到下一个月；如果正好赶上月末，则应提前到第一个合适的日子。75v人们利用远期外汇交易主要是为了套期保值和投机。套期保值指为了避免汇率变动的风险，对持有的资产和负债做卖出或买入该种货币的远期交易。从事套期保值的主要是已达成进出口交易的贸易商、国际投资者以及有外汇净头寸的银行。v、进出口商与国际投资者的套期保值。套期保值使汇率变动给当事人带来的损失局限在一定的范围内，预先确定了该项交易的成本或收益，有利于进行财务核算。当然，也有可能汇率的变动与交易者所担心的方向相反，如果不做套期保值反而有利，这种可能也是套期保值必然的机会成本。76v、外汇银行为轧平外汇头寸而进行的套期保值。为避免损失，银行需要将多头抛出、空头补进，轧平各种币种各种期限的头寸。如一家美国银行在一个月的远期交易中共买入万英镑，卖出万英镑，这家银行持有万英镑期汇的多头，若英镑在一个月内跌价，该银行就会蒙受损失。因此这家银行一定会向其他银行卖出万英镑期汇。称为外汇头寸调整交易。v、投机者在远期外汇市场上的活动。在期汇市场上先卖后买的投机交易称作卖空；在期汇市场上先买后卖的投机交易被称作买空。有时，买空或卖空不需要真正进行买卖，只需交割汇率变动的差价即可。77第二节套汇与套利第二节套汇与套利v一、套汇v指人们利用同一时刻国际间汇率的不一致，以低价买入同时以高价卖出某种货币，以谋取利润的做法。可分为直接套汇和间接套汇两种。v、直接套汇，指利用同一时刻两个外汇市场之间出现的汇率差异进行套汇。v例如，年月日，在纽约外汇市场上的汇率为DM2.6780/90,同时在法兰克福市场上有.。显然，在纽约，美元更贵，而在法兰克福美元更便宜。因此，在纽约卖出美元，同时在法兰克福买入美元，即可获得价差收益。78v、间接套汇。指利用同一时刻三个外汇市场上的汇率差异进行套汇。v例如，某日纽约外汇市场上US1.3353,伦敦外汇市场上HK10.6678,同时，香港外汇市场上US1=HK7.8318，那么，套汇者便可在纽约市场上卖出美元，可得.英镑，将英镑在伦敦市场卖出，可得.港元，将港元在香港市场卖出，可得v.美元，这样，以美元套汇，最后可获v.美元的收益。套汇的机会转瞬即逝。79v二、套利。指投资者根据两国金融市场上短期利率的差异，从利率低的国家借入资金，在即期外汇市场上将其兑换成利率较高的国家的货币，并在那个国家进行投资，以获得利息差额的活动。例如：有一美国人手中有暂时闲置的资金，此时，美国货币市场上的一年期利息率是，英国货币市场上一年期利率是，该投资者可有两种投资选择。在美国投资或在英国投资。v抵补套利和非抵补套利v抵补套利的结果是使高利率货币的即期汇率不断提高，而远期汇率不断降低；而利率低的货币则即期汇率降低，远期汇率提高。这种变动，会使套利收益逐步减少，等到利差互相抵消时，套利活动即会停止。80第三节掉期交易与择期交易第三节掉期交易与择期交易v一、掉期交易：指同时买进并卖出同一种货币，买卖的金额相等，但交割期限不同。美国80年代银行同业外汇市场交易上，有近2/3的交易是即期交易，掉期交易占30%，而单纯的远期交易只占总交易量的6%。目前，掉期交易可分为即期对远期和远期对远期。81v1、即期对远期，指买进或卖出一笔即期外汇的同时，卖出或买入一笔远期外汇。例如，花旗银行在3个月内需要英镑，它便与劳合银行签订一个掉期协议，买入即期英镑同时卖出3个月的远期英镑。这样，既满足了对英镑的需求，又避免了持有外汇的风险。如果即期汇率是1=2，三个月远期汇率是1=2.1，那么三个月的掉期率是0.10，折算为年率，即：0.10/212/3100%=20%，这可与银行可以选择的其他盈利机会相比。v2、远期对远期，指同时买并卖币种和金额相同但交割期限不同的远期外汇。（轧平时间风险）82v二、择期交易。指买卖双方在订立合约时，事先确定了交易价格和期限，但订约人可在这一时期内的任何日期买进或卖出一定数量的外汇。如果一出口商知道他将收到的货款会在第三个月内到达，但具体在哪一天却不确定，他就可以与银行签订一份远期择期合同，卖出三个月期的外汇出口收入，择期在第三个月。83第七章第七章 外汇期货交易外汇期货交易v期货，指在未来某个特定日期购买或出售的实物商品或金融凭证。与之相对的是现货。期货交易的发展已有一百多年，早在1874年，美国就建立了芝加哥商品交易所，专门进行期货交易。但是，金融期货交易的出现还是最近的事，这一新的金融衍生工具产生于70年代，主要包括外汇期货交易、黄金期货交易、利率期货交易、股票价格指数期货交易以及金融期货期权交易。84第一节第一节 外汇期货交易的产生与发展外汇期货交易的产生与发展v外汇期货，指期货交易双方在成交后，承诺在未来的日期以事先约定的汇率交付某种特定标准数量的外汇。1972年5月芝加哥商品交易所设立了一个独立的交易所国际货币市场，专门从事金融期货交易，同年5月16日，开办外汇期货合同的交易。1974年12月31日，增做黄金期货，1975年10月，又推出世界上第一张抵押证券期货合同。另一个重要的金融期货交易中心是伦敦的国际金融期货交易所，它成立于1982年9月。见书129页。金融期货在期货总交易量中的比重在1970年只有1%，而到1987年就已经占77%。85第二节第二节 期货市场的结构期货市场的结构v期货交易所是一个非盈利性会员制协会组织，它为期货交易提供固定的场所和必需的设施。由于交易所采取会员制的组织形式，只有会员才有资格进入交易所从事交易。会员席位可以通过参加拍卖取得，会员除可在交易所场内进行交易外，还可当选为交易所各委员会和理事会中的职务。不是交易所会员的客户通常都要委托会员代为交易。86v期货佣金商，是在期货交易所注册登记的会员公司，由于会员资格只能由个人所有，因此各公司都由其职员作为代表。其基本职能是协助客户在期货市场上成交，具体包括执行客户定单、替客户保管保证金、提供必要的市场信息和基本的会计记录。作为回报，向客户收取一定数量的佣金。v清算所，是每一个期货交易所必须配有的清算机构，它也是一个会员制机构，其会员资格申请者必须是已经成为与该清算所有业务往来的交易所会员。芝加哥交易所自1975年成立以来，无一份期货合同违约。v客户的下单方式最常见的有市价定单和限价定单。87第三节第三节 外汇期货市场的主要特点外汇期货市场的主要特点v1、外汇期货合同是标准化的远期外汇合同，交易币种、合同规模、交易时间、交割时间等都有统一规定，只有价格是变动的。外汇期货合同的价格是由买卖双方以公开喊价的方式决定的，随着买卖数量的增加趋向新的均衡。期货市场上，期货合同的购买者只喊买价，出卖者只喊卖价，最高的买价优于其他所有买价，最低的卖价优于其他所有的卖价。88v2、外汇期货合同的价格一般都是以美元来表示的，即用每单位某种货币折合为多少美元来报价。v3、期货价格应与现汇价格相关，我们将这种关系归纳为期货价格与现汇价格的平行性和收敛性。v4、期货交易的另一个特点是，它是在保证金制度的基础上运行的。清算所为保证其会员有能力应付交易需要，要求会员开立保证金帐户。v5、最后一个特点是每日清算制度。89第四节第四节 外汇期货交易的作用外汇期货交易的作用v在外汇期货市场上，主要有两类交易者：一类是利用外汇市场避免风险的；另一类是利用外汇期货市场进行投机的。v一、利用外汇期货套期保值v1、买入对冲，指预期未来将在现汇市场上购入外汇，就先在期货市场上购入该种外汇。v例如，某年6月份，美国一家进口商预期3个月后需支付进口货款DM500 000，目前现汇市场的汇率是DM1=0.50，该厂商为避免3个月后马克升值而遭受的风险，决定在芝加哥国际货币市场上买入4份9月到期的德国马克合同，合同价格为DM1=0.52。到9月份，德国马克果然升值，DM=0.70（现汇市场），相应地，期货市场上9月到期的马克期货合同价格也上升，DM=0.71。90v如果不考虑期货交易的佣金和保证金及其利息，保值者在现汇市场上，以0.70/DM的价格买入DM500 000，比6月份多花费成本：（0.70-0.50）500 000=100 000v同时，该保值者在期货市场上以0.71/DM的价格卖出4份德国马克期货合同，可获盈利：（0.71-0.52）500 000=95 000v期货市场上的盈利将抵消现汇市场上的损失，使购买马克的成本锁定在0.50/DM左右的水平。91v卖出对冲，指预期未来将在现汇市场上出售外汇，就先在卖出对冲，指预期未来将在现汇市场上出售外汇，就先在期货市场上卖出该种外汇。期货市场上卖出该种外汇。v例如：一家美国公司预计一个月后有一笔外汇应收款5000000，当时现汇市场上英镑的汇率是=$1.1620，该公司为避免1个月中英镑贬值所带来的损失，决定进入外汇期货市场卖出80份1个月后到期的英镑期货合同，价值5000000（6250080），成交价为=$1.1545。v一个月后，如果英镑果然贬值，1=$1.1460，相应地，期货市场上期货价格也下降，为1=$1.1350。如果不考虑期货交易的佣金和保证金及其利息，该公司在现汇市场上卖出英镑，比一个月前损失v（1.1460-1.1620）5000000=-$80000同时，该公司在期货市场上做冲抵交易，可获利 v（1.1545-1.1350）5000000=$9750092v期货市场上的盈利将抵消现汇市场上的损失，使卖英镑的收益稳定在$1.1620/的水平。同样，卖出对冲的做法也使保值者无法享受到由于英镑升值而带来的好处。v二、外汇期货投机二、外汇期货投机v外汇期货投机是根据对价格的预测进行交易企图获取风险利润的行为。具体可以分为两大类：当预测期货价格上涨时，就先买入后卖出冲抵，做多头；若预测期货价格将下跌时，就先卖出后买入冲抵，做空头。投机的盈利与否是建立在预测是否正确的基础之上的。预测正确，就可获得巨额净盈利；预测错误，则会遭受巨额净损失。93v外汇期货投机是期货市场流动的润滑剂和加速器。投机者是期货市场上必不可少的参与者，他主动承担了套期保值转移的风险，即期货市场上客观存在的系统风险，使得市场交易能顺利进行。另外投机在一定程度上能够平抑价格的波动。94第五节第五节 其他种类的金融期货交易其他种类的金融期货交易v1、利率期货。是有利息的有价证券的期货，它规定卖方在将来某日提供给买方带有一定利息的特定债务凭证。当然，通常在合同期满时不需要实际交割债务凭证，而只是通过计算市场利率的涨落结算利率期货合同的实际价值。v2、股票指数期货是在有关股票交易所大厅内，买卖双方就股票指数的涨落来买卖股票指数合同。股票指数合同也是标准化的。通常把股票指数按点折成货币，到期进行现金交割。股票指数合同一般都是按季度清算交割，即3月、6月、9月和12月，如此循环。95第八章第八章 外汇期权交易外汇期权交易v金融期权合同交易是上世纪80年代兴起的一种新型的国际金融衍生工具。期权的最初宗旨也是要为交易商提供避免风险的手段，但它又具有独特之处，即固定了期权购买者所能蒙受的最大损失。v期权的交易历史不算长，1973年4月美国芝加哥期权交易所成立后，才开始大规模的期权交易，外汇期权的交易更晚，1982年美国费城股票交易所推出了第一笔在有组织的市场上进行交易的外汇期权合约。今天，期权交易的发展已遍及世界各主要国际金融中心。96第一节第一节 期权交易基础期权交易基础v一、期权交易的主要概念v期权，也叫选择权，它赋予期权持有者一种权利，在预先规定的未来时间以预先规定的价格买或卖规定数量的某种金融资产。为了取得这一权利，期权的购买者需要在购买期权时向期权的出售者支付一定数量的保险费。v预先规定的未来时间叫做期权的到期日；预先规定的价格叫期权的执行价格；保险费是订立期权合同时，买卖双方的无追索权的费用。97v期权保险费主要由期权的内在价值和时间价值构成。内在价值指期权的持有者立即执行期权所能获得的经济价值，如果这个经济价值不是正数，那么内在价值为零。这就要看期权的执行价格与即期汇率之间的关系了。如果期权规定了以低于即期价格的价格买入或以高于即期价格的价格卖出，那么，这个期权是具有内在价值的。从理论上讲，期权的保险费一定不会低于内在价值，否则将有套购者买他所能买到的全部期权并执行，赚取利润，即内在价值与保险费之差。v时间价值，也叫外部价值，是期权保险费超过它的内在价值的部分，是期权购买者希望随着时间的推移，相关货币的市场价格向着有利于他的方向变动，从而能获得期权增值而付出的成本。时间越长，付费越高。98二、期权的分类v1、看涨期权和看跌期权v看涨期权，也称买权，指期权持有者有一种权利，而非义务，在到期日或到期日之前，以执行价格从期权出卖者手中买入一定数量的某种货币。看跌期权，也称卖权，指期权持有者有一种权利而非义务，在到期日或到期日之前，以执行价格向期权出卖者卖出一定数量的某种货币。买权的购买者和卖权的出售者都是预期外汇将会升值，而买权的出售者和卖权的购买者则预期外汇将会贬值。99 2、欧式期权和美式期权v欧式期权是只能在到期日那天执行的期权；美式期权是在到期日或到期日之前的任何一天都可以执行的期权。美式期权通常要求更高的保险费。若以C代表美式买权的保险费，C代表欧式买权的保险费，P代表美式卖权的保险费，P代表欧式卖权的保险费，S代表即期汇率，S代表执行价格，有vCMax|C,S-X|vP Max|P,S-X|100v交易所场内交易和场外交易v交易所场内交易指在交易所场内市场成交的期权交易。这种期权交易的期权合同是标准化的，期权到期日、名义本金、交割地点、执行价格、交易时间、履约规定等都是由交易所制定的。只有交易所会员才有权成交，非会员不得直接参与，需委托场内经纪人进行交易。v场外期权交易是指在场外市场成交的期权交易，即不经过证券交易所，而是通过 、电传等通信网络达成的期权交易。101三、外汇期权合同的特点v1、外汇期权合同的金额是标准化的，如英镑期权合同金额为31250v2、为了保证期权出售者在到期日能履行义务，对期权卖方有一定的保证金要求。v3、场内交易的经纪人还要从客户处收取佣金，客户买或卖一个期权合同的手续费大约$16，一般是在期权成交时立即支付。vP151外汇期权合同表102第二节第二节 外汇期权的收益和损失外汇期权的收益和损失v当一个交易者买入期权后，他可以有三种处理方法：1）实施期权；2）不实施期权，至到期日期权自动失效；3）将期权再卖出。v1、看涨期权的收益与损失v例1.某美国公司从德国进口一批货物，两个月后将支付一笔马克。如果该公司预期马克有较大幅度的升值，它便进入期权市场，买入看涨期权，执行价格为DM1=$0.63,期权保险费为$0.02/DM。至到期日，该公司将视到时的即期汇率与执行价格的关系，决定期权实施与否。103v基本原则是：当执行价格即期汇率，实施看涨期权；反之，不实施。不论是否实施期权，该公司都损失保险费。对于将期权卖给这家公司的交易者来说，损益情况恰好相反。v看涨期权临界点（盈亏平衡点）=执行价格+保险费104第九章第九章 外汇风险及其管理外汇风险及其管理v第一节第一节 外汇风险的概念和分类外汇风险的概念和分类v外汇风险,又称汇率风险,是指经济主体在持有或运用外汇时,由于汇率的波动,可能遭受的本币价值的收益或损失的可能性。v外汇风险分为三类：v1.交易风险，指在运用外币进行计价收付的交易中，在合同签定之日到债权债务得到清偿这段期间内，由于汇率变动而使这项交易的本币价值发生变动的可能性。例如，我国某外贸公司从美国进口一批价值10万美元的货物，合同规定三个月后以美元结算，此时美元的汇率是1=￥8.30。到三个月后，外贸公司须购买美元支付货款，如果此时的美元汇率是1=￥8.40，外贸公司将付出比签定贸易合同时更多的本币，损失人民币1万元。105v由此可知，在进口贸易中，如果对进口商来说，贸易合同是以外币结算的，当外汇汇率在支付外币货款时比签定贸易合同时上涨了，进口商就会付出较多的本国货币；而对出口商来说，在以外币结算的出口贸易中，外汇汇率在支付外汇货款时比签定贸易合同时上涨了，出口商将会收到较多的本国货币。当外汇汇率降低时，结果正好相反。v又如，我国某金融机构为向国内建设项目提供贷款，在日本发行了价值100亿日元的债券，当时的日元汇率是1=J￥220，该金融机构筹资约4545万美元。但到债券期满时，日元汇率上升，为=J￥120，该金融机构需在金融市场上以8333万美元购回100亿日元（不考虑利息），额外支付3788万美元。这就是日元汇率上升而带来的损失。106v2.折算风险 又称会计风险，是指经济主体在对资产负债进行会计处理的过程中，将功能货币转换成为记账货币时，由于汇率变动而产生的账面上的损益。v 折算风险在跨国企业中表现得尤为突出。跨国公司的海外分公司或海外子公司，一方面在日常经营中使用的是东道国的货币，另一方面它属于母公司，其资产负债表需要定期呈报给母公司，这时需将东道国货币折算为母国货币。107v3.经济风险 又称经营风险，指意料之外的汇率变动对企业未来的收益或现金流的本币价值产生影响的可能性。收益一般指税后利润，现金流等于税后利润加上折旧。v例如，我国某来料加工公司，1990年生产200万单位产品，内销外销各占一半，单位售价6元（为1.25），单位成本3元，其中进口原材料2.4元（为 0.5），工资成本0.6元，共耗原材料200万单位。另外每年折旧30万元，企业年所得税率50%。在以上条件下，1990年该企业的年现金流量为下表所示：108v 1990年公司现金流量表项目金额销售收入 国内（6元100）国外（6元100）1200600600生产成本 原材料（2.4元 200）工资（0.6元 200）600480120营业费用60折旧30税前利润510税后利润255年现金流量285109v如果汇率不发生变化,1991年的现金流与1990年相同。但是,1991年,人民币对美元发生了意外贬值,由原来的1=￥4.8降为1=￥5.2,这使得该公司的生产和销售都发生了变化。首先,由于美元升值,进口原材料涨价了，0.5美元的原料现在价值2.6元，生产成本增加到每单位3.2元。第二，该公司面临较为激烈的进口竞争，由于美元升值，进口的同类产品价格上升，该公司 的产品价格也有所上涨，比如上涨到6.3元。第三，在6.3元的价格上，该产品的美元价格仍有所下降，由原来的1.25美元下降至1.21美元，这使外销量有所增加，比如增加到110万单位。这样，该公司1991年的现金流量如下表：1101991年公司现金流量表 单位：万元 项目 金额销售收入 国外（6.3110）国内（6.3100）1323693630生产成本 原材料（2.6210）工资（0.6 210）672546126营业费用60折旧30税前利润561税后利润280.5年现金流量310.5111v 从上述两表中可以看出，由于人民币的贬值，使得该公司在生产成本、销售价格、销售产量等诸多方面都发生了变化，最终使公司的税后利润、现金流量都产生了变化。当然，在其他情况下，汇率的变动也会使公司蒙受损失。v 112第二节第二节 外汇风险的管理外汇风险的管理-一、经济风险的管理v对经济风险的管理相当不容易，十分复杂。一般对它的管理可以通过使它的经营活动多元化来达到。v1.经营多元化 指跨国公司在生产、销售等方面实行分散化策略。这种经营方针对经济风险的降低作用还体现在主动调整经营结构上。v2.融资多样化，指在多个资金市场上寻求多种资金来源和资金去向，在筹资和投资两方面都做到多样化。113二、交易风险的管理 交易风险是能在现实中引起盈亏的风险，跨国公司对它的管理由来已久，主要可分为内部管理和外部管理两大部分（一）内部管理 1.净额结算，又称冲抵,主要用于跨国公司内部。在跨国公司清偿因贸易所产生的债权债务时,各下属公司将就应收账款进行划转和冲抵,仅以净额支付。2.配对管理，是使外币的流入和流出在币种、金额和时间上相互平衡的作法。其中又可分为两种（1）自然配对（2）平行配对114v3.提前或错后结汇v是指当跨国公司预期某种货币将要升值或贬值时，将收付外汇的结算日期提前或错后，以达到避免外汇汇率变动风险或获取外汇汇率变动收益的目的。提前或错后的基本原则是：当预料外币将升值时，在债务到期前就支付外币款项；当外币贬值时，就延期到外币贬值后再支付外币款项。具体操作如下表：115v v 提前或错后结汇提前或错后结汇汇率变动趋势预期外币将升值预期外币将贬值公司地位本币将贬值本币将升值出口商（收外币）错后收汇提前收汇进口商（付外币）提前收汇错后收汇116v4.货币的选择v 是指通过对合同货币的选择或搭配来避免外汇风险。v(二)外部管理v 外汇风险的外部管理是指经济主体通过在外界的金融市场上签订合同避免外汇风险。主要方法是利用外汇市场和货币市场上的交易。这里主要介绍的是利用货币市场进行套期保值。v 货币市场的套期保值是指通过货币市场上的借贷来抵消已有的债权和债务的外汇风险。v 117v利用外部管理法还可通过提前出售有关外币票据的方式转移风险，避免损失。这里介绍外币应收票据贴现、外币应收帐款让售和“福费廷”业务等三种措施。v 外币应收票据贴现指远期汇票的 持有者可以在承兑后，在汇票到期日前通过背书将汇票拿到银行去贴现。在银行按一定贴现率扣除贴现利息后，持票人便可提前获得外币，将外币在即期市场出售，就可获得本币，从而免除了 外汇风险。118v贴现由于出口商的背书而在法律上负有连带偿还责任。也就是说，如果票据遭拒付，贴现行可行使追索权，出口商有责任代进口商付款。这在会计上称为或有负债，是可能发生的债务，这在外汇风险管理上必须加以注意。v 外币应收账款让售，是指企业把应收账款出让给专业承购应收账款的 财务公司和信贷机构，由它们负责向购货客户索取贷款。让售是出口商把代表应收帐的单据（如提单、发票等）卖断给财务公司，并通过客户直接将货款支付给财务公司。让售不负有连带偿还责任，财务公司无追索权。这就使财务公司承担了融资成本、信用风险和外汇风险，因此，出口商必须支付较高的费用才能取得这种权利。119v福费廷业务是1965年西欧发展起来的中长期融资方式，是出口商把经过进口商承兑的中长期票据以无追索权的方式向当地银行或大金融公司贴现。出口商因此可提前获得货款，在即期外汇市场上兑换成本币，从而减少外汇风险。福费廷是一种卖断，银行或金融公司无追索权。福费廷涉及的多是大型成套设备的进口贸易，交易金额巨大，付款期限较长，一般在大企业和大银行或大金融公司之间进行，并常由国家银行、保险公司在票据上签章，对其支付进行担保或直接出具保函。120第十章第十章 国际金融市场国际金融市场 第一节第一节 国际金融市场概述国际金融市场概述v 广义地说,国际金融市场就是借贷资金的场所，具体分类的标准有很多，如按资金融通期限的长短可分为货币市场和资本市场，按市场交易的金融工具可分为资本市场、外汇市场、证券市场和黄金市场，按国际金融市场产生的历史可分为传统的国际金融市场和新兴的欧洲货币市场。121一 国际金融中心简介v形成国际金融中心的必要条件：v1.政局稳定v2.金融制度完善v3.外汇制度自由v4.交通和通讯条件便利v国内金融市场上是本国的投资者与本国的借款者发生借贷关系，当本国的投资者向外国借款者提供资金，或者本国借款者从外国投资者获得资金，就形成了国际借贷关系，产生了国际金融市场。离岸金融市场是新兴的国际金融市场，在这个市场上的交易者都是外国人。所有离岸金融市场结合成整体，就是通常所说的欧洲货币市场。122v二 国际金融市场的发展v1.以伦敦为中心的国际金融市场v 第一次世界大战之前，伦敦是世界上最大的国际金融市场。英国在国际贸易和国际金融领域中都充当着举足轻重的角色，英国的首都伦敦也就从国内的工业中心、贸易中心和金融中心，发展成当时整个世界的工业中心、贸易中心和金融中心。v2.以纽约为中心的国际金融市场v 战后，美国的工业生产总值占资本主义世界的1/2，出口贸易额占1/3，资本输出占1/3，黄金储备占2/3。v 123v3.新兴的欧洲货币市场v 随着世界经济的复兴，美国的经济霸主地位受到了动摇，进入60年代，美国出现了连年的国际收支逆差，大量美元流向海外。迫不得已，美国采取了一系列的管理措施来限制资本外流。但是事与愿违，美国的跨国公司逃避这些限制，更是纷纷把美元资金转移到更安全和更有利可图的地区，于是形成了以伦敦为中心的境外美元市场，被称为“欧洲美元市场”。v 124v三 国际金融市场发展的新趋势v 60年代,国际金融市场上就出现了金融创新,到80年代中叶,国内和国际市场上都达到了创新的高潮。v 首先，70、80年代爆发了猛烈的世界性通货膨胀，同时，利率和汇率的变动频繁，市场高度的易变性使那些资产负债期限结构不能保持严格对称的金融中介机构的风险暴露增大，于是金融中介（以及非金融机构）都需要发展有效的保值方法来消除因市场的易变性而产生的增大了风险。v其次，近年来，金融市场和金融交易对新的计算机技术和通讯技术广泛加以运用，人们已普遍认为电讯、信息处理和计算机方面的技术进步是支持金融创新的主要因素。v 125v再次，世界各国持续放松金融管制也是促进国际金融市场发展的一个重要因素。70年代以来，各国对金融管制的放松一般都包括以下几点：（1）放松对金融机构的控制，放宽或取消对各种金融机构业务范围的限制，允许各类金融机构之间的业务领域相互交叉。（2）放松对证券市场的控制，允许商业银行等金融机构拥有证券投资机构，从而可以自由进入证券市场进行交易。（3）开放国内金融市场，允许外国银行在本国建立分行或其他附属机构，允许外国金融机构进入本国证券市场，放宽外国银行的业务领域，取消外国居民在本国金融市场上筹资的限制。126v在欧洲美元市场形成的同时，由于各国纷纷实行浮动汇率，并不同程度地实行了对本国货币的控制，使得各国货币相继越出国界，出现了境外马克、境外法国法郎、境外日元、境外荷兰盾等，在伦敦等国际金融中心进行交易，欧洲美元市场逐渐扩大成为能够交易众多境外货币的“欧洲货币市场”。v 欧洲货币市场是国际金融市场发展的新阶段，至此国际金融市场已包含了国内市场交易、国际市场交易和离岸市场交易，而离岸市场交易的总体，即欧洲货币市场，是当今国际金融市场的核心。v 127v日益激烈的金融市场必然也构成对金融工具创新的压力。v各种新的金融工具实际是对原有金融工具的各种特性进行重新组合，使之能更好地满足新的要求。任何金融工具都可以看作是若干特性的结合，这些特性主要有：收益、价格风险、信用风险、国家风险、流动性、可买卖性、定价惯例、数量大小、期限长短等。对新金融工具的需求就来自于对金融工具的职能与特性的需求，这使新金融工具可以大致划分为以下四大类：128v1.风险转移型创新，这种创新包括能在各种经济主体或金融机构之间转移金融工具内在的风险，包括价格风险和信用风险的所有新工具和新技术。例如期权交易、期货交易、货币与利率互换交易等。v2.增加流动性型创新。能使原有的金融工具可转让性和买卖性增强的新工具和新技术，比如本身具有很强的流动性的可转让大额定期存单（CDs），或使流动性增强的长期贷款证券化的新作法。129v.信用创造型创新。就是使借款人的资金来源拓宽,使借款人的信用资金从传统来源转移到新来源上,或动员起原来休眠资金来支持新借款。比如票据发行便利(NIFs)实际就是使中期信用短期化,同时又分散了投资者的风险,由一家独自承担的风险变为多家分担风险,从而使筹资者的资金来源更为广泛,也更为稳定。v4.股权创造型创新。是能使债权转变为股权的金融创新,比如可转换债券、附有股权认购书的债券等，它也使各类经济主体的资金来源更为广泛，同时又使金融工具的流动性增强了。130v以上这几种金融工具的创新包含了国际金融市场发展的三个大趋势：证券化趋势、表外业务重要性日益增加的趋势和金融市场日益全球化的趋势。v（一）证券化趋势。所谓证券化，就是信贷资金流动从银行贷款转向可买卖的债务工具，也即意味着银行系统的非中介化，商业银行既是新证券的发行安排者和经理者，又是证券的主要发行者和购买者。131v证券化趋势主要表现为以下两种形式：第一，国际市场的拓展。尤其在80年代上半叶，这一趋势表现得十分明显。国际信贷从主要是银行的辛迪加贷款转移为主要是证券化资产，银行不愿再作新的辛迪加贷款，即使作也主要是借新还旧安排，甚至只收不放。据统计，在1981年，国际信贷总计1415亿美元，其中外国债券与欧洲债券为450亿美元，约占32%，欧洲银行辛迪加贷款为965亿美元，占68%；到1986年，国际信贷总计3224亿美元，外国债券与欧洲债券之和已达2215亿美元，约占68.7%，而欧洲银行辛迪加贷款仅有298亿美元，占9.2%。132v 第二，银行资产负债的可买卖性增强了。这表现为：（1）银行直接参加国际证券市场，既作为代理人又作为投资者，主要是买进以票据发行便利等形式发行的短期票据和长期浮动利率票据。（2）银行的国内资产的可买卖性也增加了，比如将传统的贷款，特别是抵押贷款安排成证券，就是以抵押贷款为后盾的债券。通常是将抵押贷款转给专门机构，以此为后盾发行长期证券融资。（3）银行在长期证券市场上充当借款人的重要性增大。这特别表现在浮动利率票据市场上，银行在那里发行的浮动利率票据在1980年至1985年间增长了约12倍。银行发行的其他证券也有所增加，而此时的银行辛迪加贷款却同步减少，这说明银行的负债也出现了证券化趋势。133v（二）表外业务的重要性日益增加的趋势。表外业务指一般不增加汇账资产和存款的银行业务，通常都是收费性质的业务。80年代以前，银行已广泛从事银行承兑、外汇期货交易及各类保证、代理等业务，这些业务都不列在资产负债表上，所以叫表外业务。80年代兴起了以下4种主要的表外业务：v 1.票据发行便利。这是一种中期周转性的金融工具，具有法律约束力。v 2.互换。互换指当时双方同意在预先约定的时间内交换一连串付款的金融交易。它主要有两种类型：货币互换和利率互换。134v货币互换一般是交易双方在签定合约时商定交换具体数量的两种货币，并按预先规定在一定时间内分期摊还利息，到期偿还本金。v 利率互换通常是两个独立的借款人借取了同等数额，同样期限的贷款，双方商定相互为对方支付利息。利率互换主要有三种类型：（1）息票互换，是固定利率和浮动利率的互换。（2）基差互换，是从一种参考利率的浮动利率转换为另一种参考利率的浮动利率。（3）交叉货币利率互换，是一种货币的固定利率流动与另一种货币的浮动利率流动的互换。v 135v3.远期利率协议。远期利率协议是双方同意按在某一未来时间对某一具体期限的名义上的存款支付利息的合同，目的是为了避免利率变动带来的损失。v 远期利率协议的“买方”是希望保护自己免受利率上升损失的一方，远期利率协议的“卖方”是希望保护自己免受利率下降的损失的一方。v 136v（三）金融市场全球一体化的趋势。金融市场的全球一体化，也称全球化，指全球的国际金融市场连结成一体，24小时连续运作，而且国际金融市场与各国国内金融市场连成一体，也就是说，一体化是金融市场跨国界与时区的连续运转。金融市场的全球一体化表现在银行业的全球一体化和证券市场的全球一体化。v 137v 1.银行业全球一体化。这表现为更多的本国