中小企业融资讲稿(陆磊).ppt

内外双重博弈 中国的宏观经济与金融市场变局 陆磊广东金融学院代院长中国金融转型与发展研究中心主任2011年8月4日广州 核心观点 双重博弈塑造宏观经济和金融市场走势对外 人民币汇率与债务危机对内 控通胀与稳增长短期 三高 高增长 高通胀 政策高压但是 经济已经处于着陆进程中 通货膨胀必然下行 但滞后于经济增长下行 关键是引擎和燃料不足 出口 消费弱化 投资温和中期 以民生为主线的结构性调控在短期无实质效果但预期将推动投资结构变化政策 紧缩性货币政策空间已经相对有限财政政策面临转型 引言 内外双重博弈 当前中国处于双重博弈的漩涡美国债务危机是QEIII 第三轮量化宽松 的翻版 我们再度面临外汇储备保值增值与汇率升值的艰难抉择中国的PMI指数持续探底 我们再度面临保增长还是控通胀的艰难抉择 引言 内外双重博弈 外部博弈 美债 美元牵动全球神经美债是否将最终违约 美元指数是否将持续走低 引言 内外双重博弈 外部博弈 美债 美元牵动全球神经全球资金向债券市场流动 QEIII预期增强货币市场出现净流出 短期避险情绪使然 引言 内外双重博弈 内部博弈 流动性在控通胀与稳增长间的犹疑PMI自2009年以来的同比下行表明经济处于着陆通道 引言 内外双重博弈 内部博弈 流动性在控通胀与稳增长间的犹疑上游价格下行与下半年宏观调控基调间存在矛盾 引言 内外双重博弈 内部博弈 流动性在控通胀与稳增长间的犹疑政策到底该松还是保持高压 货币市场告诉我们偏紧 而货币投放告诉我们偏松 一短期 经济处于着陆进程中二中期 中国处于从经济增长向民生的转型三转折 需要注意的两个时点四政策展望五经济主体对策 目录 一短期 经济处于着陆进程中 主要观点消费 投资 净出口三大引擎同时弱化通胀居于高位但不可持续 除非美国出现QEIII 且这种可能性正在增强当前经济运行与2007年12月 2008年5月类似 GDP增速将向8 3 左右收敛当前缺乏硬着陆 急剧衰退或危机 的可能性 一短期 经济处于着陆进程中 高增长但增长处于回落区间上半年GDP增速达9 6 但数据对应性差增长动力延续旧格局 投资 25 出口 26 5 资料来源 Wind CEIC 一短期 经济处于着陆进程中 高通胀但通胀存在下落趋势6月CPI上涨6 4 本轮通胀新高 三季度维持高位 资料来源 Wind CEIC 有从食品领域向非食品领域扩散的趋势 一短期 经济处于着陆进程中 三季度通胀仍有压力 1 食品价格 猪肉价格周期将持续到三季度 夏粮问题 2 非食品价格 租金价格上涨有动力 资源品价格改革 水电燃气等 3 价格干预的后续效应 资料来源 Wind CEIC 一短期 经济处于着陆进程中 经济增长与通货膨胀的非同步演变2011年总体判断 软着陆经济处于下降通道 是对以往的矫枉硬着陆需要某种外部压力 因此危机的发生暂无可能 一短期 经济处于着陆进程中 一短期 经济处于着陆进程中 产出和消费表现均不如人意消费占比高但零售处于下降期 一短期 经济处于着陆进程中 经济下行的表现 政策紧缩效应已显 领先指标下行 资料来源 Wind CEIC 投资 关键性引擎新开工已被压缩房地产 商品房销售额和新开工增速均已下行 变数在于保障房基建 以铁路为例 规模正在被压缩 一短期 经济处于着陆进程中 以房地产为例两贷同比增幅均明显回落房地产投资连续两个月超过房地产贷款 一短期 经济处于着陆进程中 经济下行的原因 流动性 资料来源 Wind CEIC 信贷 引擎的燃油固定资产投资来源中国内贷款增速已连续17个月下降中长期贷款增速已连续14个月下降 流动性紧缺的体现 数量M2和信贷增速显著回落月度新增贷款很难回升到6500亿元以上6月的6339亿元贷款可能是月度顶部 一短期 经济处于着陆进程中 流动性紧缺的体现 价格一方面 银行间市场利率持续居于高位 银行体系自身流动性不足贷款加权平均利率水平偏高 一短期 经济处于着陆进程中 经济下行的外部冲击 资料来源 Wind CEIC 出口发达经济体复苏低于预期 新兴市场增长放缓人民币汇率升值贸易顺差趋向收缩 一短期 经济处于着陆进程中 中国的出口和进口或许都将归于清淡 一短期 经济处于着陆进程中 发达与新兴市场合流冷热两大循环向冷循环回归美国的核心问题是失业新兴市场为了控通胀导致增长率下行 如泰国GDP同比增速自去年1季度以来持续下降 去年1季度时高达12 0 而今年1季度已跌至3 0 国际大宗商品涨幅逐步见顶回落 一短期 经济处于着陆进程中 食品通胀有周期 住房价格受控制 货币增幅被限 则通货膨胀前高后低 但是 控通胀有代价 私人部门筹资成本与实体经济受压缩 一短期 经济处于着陆进程中二中期 中国处于从经济增长向民生的转型三转折 需要注意的两个时点四政策展望五经济主体对策 目录 二中期 中国处于从经济增长向民生的转型 主要观点在增长和通胀压力下 结合中国的制度结构可以看出当前已经处于转型的关键期压力迹象收入分配投资和银行系统性信用风险通货膨胀房地产调控的 论持久战 由战略防御进入战略相持阶段 无货币扩张则无涨幅空间 无财政调整则无降价现实因此 春节后的社会管理概念提出和两会的民生基调说明先压资产价格 再压通货膨胀 再提高名义收入将是短期政策三部曲 二中期 中国处于从经济增长向民生的转型 中国的转型周期一是1978 1988年 其繁荣源于土地改革导致农村生产潜力释放 终于 价格闯关 和政治风波 二是1989 1996年 其繁荣源于小平南巡讲话 社会主义市场经济体制正式确立 终于银行信贷的严厉调控 三是1997 2007年 其繁荣源于中国加入WTO 终于房地产调控 次贷危机加速了经济触底 问题是 体制性红利已经消失 未来的发展动力何在 二中期 中国处于从经济增长向民生的转型 核心问题 在威权体制下谁决定收入配置中央与地方的收入 支出占比持续反向波动地方面临保障性住房 稳定物价和经济增长的多重压力但是收入分配却始终向中央倾斜 广东2010年1 18万亿元总财政收入 地方预算收入4516亿元 江苏1 17万亿元总收入 地方预算收入4200亿元 形成对土地财政的依赖性 3月31日前各地房价调控目标 二中期 中国处于从经济增长向民生的转型 地方支出刚性与中长期贷款刚性从债务风险到金融体系风险 已经形成了一种缺乏弹性的地方投资增长态势这可以解释为什么2011年出现了1月月度信贷1 04万亿元 但实体经济部门融资成本持续上升 二中期 中国处于从经济增长向民生的转型 社会管理要搞好 必须加快推进以保障和改善民生为重点的社会建设 要把保障和改善民生作为加快转变经济发展方式的根本出发点和落脚点 使发展成果更好惠及全体人民 胡锦涛 2011年2月19日政治经济学风险 惠及全体人民 是否意味着既得利益者的让利 保障和改善民生如果可以理解为花钱赢民心 则谁来花钱 发展风险改善民生意味着要素成本上升 竞争力下降宏观经济风险收入 通胀的螺旋式上升 二中期 中国处于从经济增长向民生的转型 外部博弈中的转型 人民币国际化人民币渐进式升值是基础人民币国际化将突破商品竞争的 魔咒 向货币竞争过渡 二中期 中国处于从经济增长向民生的转型 宏观政策一旦偏重民生 就需要在中期考虑某些结构性调整 其中最重要的是收入结构日本的经验 经济可以出现危机 但社会保持稳定 这是中国为什么注重民生和收入分配的基本前提关键 日本在1960 1967年完成的收入倍增计划 二中期 中国处于从经济增长向民生的转型 收入上涨的短期掣肘因素 通货膨胀物价上涨会使决策者在工资上涨决策中犹豫不决 二中期 中国处于从经济增长向民生的转型 伪命题 立竿见影的转型政治周期影响2011年是本届政府任期最后一年 也是 十二五 规划开局之年 从以往情况看 在这样的年份经济运行保持平稳 重大改革措施往往在下届政府就任后推行 例子 九五 规划确定了国有企业改革方针 但推行是在两年后2011将是转型 先声 之年 即转型的大政方针确定 但实质性或将有限 二中期 中国处于从经济增长向民生的转型 宏观政策一旦偏重民生 就需要在中期考虑某些结构性调整 其中最重要的是收入结构日本的经验 经济可以出现危机 但社会保持稳定 这是中国为什么注重民生和收入分配的基本前提关键 日本在1960 1967年完成的收入倍增计划 一短期 经济处于着陆进程中二中期 中国处于从经济增长向民生的转型三转折 需要注意的两个时点四政策展望五经济主体对策 目录 三转折 需要注意的两个时点 主要观点流动性转折 境外政策与中国的紧缩资本流动转折 资本流出是否不可避免 三转折 需要注意的两个时点 境外流动性是关键QEII 美国第二轮量化宽松货币政策 完成的时点 2011年6月 7 10月将变得极为关键美国通货膨胀率在此时达到3 6 中国的第一个通货膨胀高点亦在此时发达经济体存在加息可能 三转折 需要注意的两个时点 中期2013年可能出现的资本流出原因 中美经济周期基本不同步 除了危机CPI的非同步性景气周期的非同步性 一短期 经济处于着陆进程中二中期 中国处于从经济增长向民生的转型三转折 需要注意的两个时点四政策展望五经济主体对策 目录 四政策展望 从短期看 紧缩仍然是主基调 从政府工作报告判断一是财政主基调偏紧2011年拟安排财政赤字9000亿元 中央财政赤字7000亿元 继续代地方发债2000亿元 赤字规模减少1500亿元 赤字率下降到2 政府压缩一般性支出 严格控制政府消费 对地方政府性债务进行全面审计 实施全口径监管 研究建立规范的地方政府举债融资机制 这说明地方筹资难度将显著加大 二是货币政策偏紧广义货币增长目标为16 这意味着全年信贷规模控制在7 5万亿元 结合6月份CPI同比上涨6 4 的数据和4 的全年通胀目标看 至少在6月前 整体货币信贷紧缩性政策趋势不会发生大的改变 尽管食品与消费品与货币关联度并不强 但负实际利率仍然足以构成对紧缩性货币政策的推动力 四政策展望 紧缩财政性投资的原因 系统性金融不稳定积极的财政政策的代价 既有债务从地方政府偿债率看 2012 2013年是一个坎2014年地方融资平台风险敞口达到峰值 四政策展望 但是 政策紧缩力度并没有想象中那么大当前面临的是矫枉必须过正的痛苦过程 四政策展望 政策工具加息 空间已经很小 加息周期或许已经终结 实际负利率在6月达到峰值 6 4 3 25 准备金率 约还有1个百分点 视外汇占款而定不排除价格管制和财政补贴 四政策展望 政策工具汇率将保持渐进式升值 目标区 6 2 6 3但是 基本面不支持汇率持续升值美国货币政策值得关注 一短期 经济处于着陆进程中二中期 中国处于从经济增长向民生的转型三转折 需要注意的两个时点四政策展望五经济主体对策 目录 五经济主体对策 当前的问题 面临为期两个季度的流动性 冬季 在上述经济与政策背景下 实体经济部门和金融部门已经丧失了2009 2010年宽松的融资条件对政府部门而言 投资扩张的黄金时期消失对企业而言 缺乏有效的投资增长点对金融部门而言 是调整客户结构 筹资结构和资产结构的时期 五经济主体对策 在不同经济周期阶段选择不同的投资标的值得关注的是中游行业 五经济主体对策 防御性策略背景通胀与紧缩性政策意味着筹资成本持续上升总需求下降意味着投资标的市值仍处于下降通道策略债权优于股权注意转折点 2011年10 11月 政策进入平台期 信用风险达到顶部人民币升值幅度与空间取决于美联储货币政策商品市场处于顶部 下行可能性较大房地产市场处于相持期 无财税改革则无降价之实 无货币政策放松则无涨价空间 五经济主体对策 金融机构策略资产结构调整优先于资产扩张逐步降低中长期贷款占比 以获得流动性表外业务优先于资产业务高度警惕信用风险开拓二三线城市市场避免过度上浮信贷利率建立面向中小企业的融资创新收益较高一篮子投资组合个人与企业的评级结合集合中票负债业务以短期为主在政策面临转折的背景下注意控制筹资成本 感谢聆听