长期投资决策ppt课件

第七章 长期投资决策,1,第一节 投资决策概述,一、投资决策是对长期投资进行估价、选择和不断分析的过程。 二、投资决策程序 1. 针对决策目标提出若干备选方案 2. 搜集资料，对方案分析论证 3. 按有关标准选择确定最优方案 4. 执行方案，按既定财务目标进行管理和控制 5. 跟踪分析，及时调整,2,三、影响投资决策的主要因素 投资决策的目的是实现投资效益最大化 衡量标准：收益净现值0 收益净现值：投资的收益现值减投资额后剩下的收益净值 N NPV=CoCt / (1R)t t=1 净现金流量 主要决定因素： 收益折现率,3,(一)现金流量估算的原则 1、实际现金流量原则：指在计量投资项目的成本和收益时，使用现金流量而不是会计收益。另一个含义是指项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本计算，而不是用现在的价格和成本计算，如在通货膨胀时期应注意调整通货膨胀对现金流的影响。 2、增量现金流量原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。即根据“有无”原则，确认有这项投资和没有这项投资现金流量之间的差额。 3、税后原则：如果公司须向政府纳税，在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金流量，因为只有税后现金流量才与投资者的利益相关。,四、投资的现金流量预测,4,四、投资的现金流量预测 （二）现金流量的构成 投资的现金流量由原始投资、投资收益和最终价值三部分构成 1、初始现金流量：是指项目开始投资时发生的现金流量，一般表现为现金流出量。 固定资产的投资支出; 流动资产上的投资支出（营运资金垫支）; 其他投资费用; 原有固定资产的变价收入（要考虑所得税的问题）。 2、营业现金流量：是指投资项目投入使用后，其寿命周期内由于生产经营所引起的现金流入量和现金流出量的差额，也称营业净现金流量。 年度营业净现金流量 =销售收入付现成本所得税=税后净利润+折旧 3、终结现金流量：是指在投资项目的经济寿命结束时发生的现金流量，一般表现为现金流入量。 固定资产的残值变价收入（要考虑所得税） 垫支流动资金的收回 清理固定资产的费用支出,5,（三）现金净流量与利润 利润与现金流量的差异表现在： 购置固定资产付出大量现金时不计入成本； 将折旧逐期计入成本时又不需付出现金； 算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和回收时间； 计入销售收入的可能并未收到现金流入；等等。,6,在投资决策中，评价投资收益的重点放在现金流量上， 而把利润放在次要地位上的原因在于： 1、由于现金流量与时间紧密联系，只有采用现金流 量才能在投资决策中考虑货币时间价值。 2、整个投资有效期限内的利润总计与现金净流量总 计是相等的，所以现金净流量可以替代会计利润作为 评价净收益的指标。,7,8,3、利润在各年的分布受到折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。 4、在投资分析中现金流量状况比盈亏状况更重要。 （四）现金流量的估算 在确定现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。 所谓增量现金流量是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额才是该项目的现金流出；只有那些由于采用某个项目引起的现金流入增加额才是该项目的现金流入。,9,1、现金流量估算时应注意的问题 区分相关成本和非相关成本 沉没成本是指已经发生的成本。 由于沉没成本是在过去发生的，它并不因采纳或拒绝某一项目的决策而改变，因此企业在进行投资决策时不应考虑 沉没成本，即应考虑当前的投资是否有利可图，而不是过 去已经花掉了多少钱。,10,不可忽视机会成本 机会成本是放弃次优投资机会所损失的收益。它属于 没有发生直接现金支出的成本，但却影响了现金流量 的变化，因此在计算现金流量增量时应考虑机会成本。 机会成本与投资选择的多样性和资源的有限性相系， 当考虑机会成本时，往往会使看上去有利可图的项目 实际上无利可图甚至亏损。 要考虑投资方案对公司其他部门的影响 对净营运资金的影响 2、现金流量的估算 方法一：根据现金流量的构成进行估算 方法二：直接根据现金流入和现金流出的内容进行估算,11,【例】：某公司计划新建一生产线，建设投资需600万元，一年后建成，建成后使用期为5年。该公司固定资产采用直线折旧法计提折旧，预计残值为原值的10。另外为项目开工作准备，建成后需要追加流动资金200万元，结束时收回。生产线投产后预计每年可取得销售收入680万元。第一年付现成本为260万元，以后每年增加20万元。所得税率为33。 解答： 1）初始现金流量：建设期初的600万元和生产经营期初的200万元 2）营业现金流量（见表） 3）终结现金流量：流动资金的收回加固定资产残值20060010260（万元）,12,营业现金流量估算表,方法一,13,现金流量计算表,14,现金流出量计算表,方法二,15,现金流入量计算表,16,现金净流量计算表,17,五、投资收益折现率(R)的估算 R般为同期银行利率、资金成本率、投资项目的机会成本或同类投资的平均期望收益率 在不同的阶段可采用不同的折现率，如：贷款期采用贷款实际利率，生产经营期采用全社会资金平均收益率等,18,第二节 投资决策基本方法,一、投资回收期法（payback period） 1、投资回收期是指投资额由投资收益得到补偿的期限 2、决策评价标准： 投资回收期越短越好； 投资回收期预定回收期，方案可行。 投资回收期的计算 1）若每年的净现金流量相等，则投资回收期原始投资额/每年的净现金流量 2）若每年的净现金流量不相等，则投资回收期根据每年年末尚未收回的投资额来确定,19,3、优点:计算简便，易理解操作。 4、主要缺点 （1） 忽视资金的时间价值，从而导致错误的投资决策 （2）忽视回收期后的现金流量，从而导致错误投资决策 （3）会导致接受看来较好但实际不好的投资，拒绝看来不好但实际较好的投资,20,（4）回收期的确定带有人为因素，并由此导致错误的投资决策 5、贴现回收期法(考虑货币时间价值) 特点:将未来各期末现金流量先折现，再计算回收期。 但这种方法同样会忽视回收期以后的现金流量，并由此导致错误的投资决策。,21,二、 会计收益率法（Accounting Rate of Return, ARR） 是指投资项目寿命周期内年平均净收益与初始投资额的比率。 决策评价标准：会计收益率目标收益率，为好的投资。 优点：简明、易算、易懂 缺点：1、不符合资本预算的基本原则，不是使用现金流量评价项目，而是使用会计收益和账面投资额进行投资决策分析 2、没有考虑资金的时间价值，很可能导致决策失误 3、目标会计收益率的选择有很大的主观性，没有客观的选择标准,22,三、净现值法 ( Net present value， NPV),N NPV=CoCt/(1R)t t=1 1、决策评价标准： 如净现值0，投资则盈利，即为好的投资 如净现值0，投资则亏损，方案不可行,23,优点: (1) 考虑了货币的时间价值，能直接反映投资的净收益额，便于与预定投资目标作比较，决定取舍。 (2) 考虑了风险以及通货膨胀因素影响。(因折现率由企业自行根据上述因素决定) 缺点: (1)在实际生活中，投资折现率难以很准确制定 (2)未能揭示投资报酬率，使决策容易忽视那些投资收益小但报酬率较高的项目,24,例：某公司有三项投资机会，贴现率10% 期间 A方案 B方案 C方案 净收益 现金净流量 净收益 现金净流量 净收益 现金净流量 0 （20000） （9000） （12000） 1 1800 11800 （1800）1200 600 4600 2 3240 13240 3000 6000 600 4600 3 3000 6000 600 4600 合计 5040 5040 4200 4200 1800 1800,25,净现值法 A：NPV=11800X 0.9091+ 13240X 0.8264 -20000 =1669 元 B：NPV=1200X 0.9091+6000X 0.8264+ 6000X 0.7513 -9000 = 1557 元 C：NPV=4600X 2.487 - 12000 = - 560 元,26,四、盈利能力指数法（现值指数法 Profitability index，PI）,1、盈利能力指数即为投资收益现值与投资额之比 PI=未来报酬总现值 / 初始投资额 2、决策评价标准： 如PI1，收益现值定大于投资额即有盈利，为好的投资 3、优点：考虑了货币的时间价值，能客观反映投资的盈利水平 4、缺点：不能直接反映投资收益额的多少,27,现值指数法 A：PI=21669/20000=1.08 B：PI=10557/9000 =1.17 C：PI=11440/12000 =0.95,28,注意：在用PI对投资额不同的项目进行决策时，也可能会作出错误的决策 项目D和项目E的PI 1，项目D的PI比项目E的PI大，简单比较会认为项目D要优于项目E，但投资额不同，可能会出现错误 为了使两个项目可以比较，可按表中的方法求出项目E比项目D多出的投资额和现金流量所形成的PI和NPV。 从规模经济考虑，只要项目E比项目D多出的投资额和现金流量所形成的PI1或NPV 0，项目E一般就要优于项目D。 本例中，项目E要优于项目D。,29,五、内部收益率法（内含报酬率法 Internal Rate of Return ，IRR）,1、内部收益率(IRR) 是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的折现率。,30,A：现金净流量 贴现系数 现值 贴现系数 现值 （18%） （16%） 0 （20000） 1 （20000） 1 （20000） 1 11800 0.847 9995 0.862 10172 2 13240 0.718 9506 0743 9837 净现值 （499） 9 IRR=16%+2% *9/（9+499） =16.04%,31,B 现金净流量 贴现系数（18%） 现值 贴现系数（16%） 现值 0 （9000） 1 （9000） 1 （9000） 1 1200 0.847 1016 0.862 1034 2 6000 0.718 4308 0.743 4458 3 6000 0.609 3654 0.641 3846 净现值 （22） 338 IRR=16%+2%X338/（22+338）=17.88% C、年金现值系数=12000/4600=2.609 查表N=3时，系数：7%=2.624 8%=2.577 则 IRR=7%+1%X（2.624 -2.609）/（2624 -2.577） = 7.32%,32,2、内部收益率的确定 （1） 逐步测算法: 凭经验估计一个折现率，用它计算方案的净现值。如计算结果0，说明本方案的IRR高于估计的折现率，则提高折现率再测算；如计算结果0，则降低折现率再进一步测算，直至净现值为零，即找到能使净现值为零的折现率。 （2） 在上述测试方法基础上运用公式计算 （NPV10） IRRr1（r2r1） （ NPV1 NPV2）,33,3、决策评价标准： IRR企业的资本成本或必要报酬率，为好的投资 4、优点: （1） 考虑了货币的时间价值； （2） 从相对指标方面反映了该投资起码应达到的收益率，把它与该投资的资金成本率相比较，更能确保投资效益。 5、缺点: （1）计算较为复杂 （2）按此决策，高风险项目易选中,34,六、投资决策指标的比较,（一）各种指标在投资决策中应用的变化趋势 1、20世纪50年代的情况 1950年，Gort 教授对美国25家大型公司进行调查，发现没有一家采用贴现现金流量指标 2、20世纪六七十年代的情况,35,3、20世纪80年代的情况 （二）贴现现金流量指标广泛应用的原因 （三）贴现现金流量指标的比较 1、净现值和盈利能力指数的比较 2、净现值和内部报酬率的比较,36,例：有两个项目D和E，它们初始投资不同，具体情况见下表：,37,5 10 1415 20 25 30,40,000,30,000,20,000,10,000,净现值（元）,贴现率（%）,项目D,项目E,16.59,IRRE=24.03,IRRD=17.28,6,100,1,726,净现值无差异点,38,第三节 投资决策实例,一、固定资产更新决策 【例】 某公司考虑更新设备，旧设备原价4万，已使用5年，估计还可使用5年，已提折旧2万，期末无残值，若现在销售可得1万。使用该设备每年收入5万，每年付现成本3万。该公司准备用新设备来代替旧的，成本6万，估计可用5年，期末残值1万，每年收入8万，每年付现成本4万。假使该公司资本成本10%，直线法提折旧，所得税40% 问是用旧设备还是更新？,39,1、计算初始投资与折旧的现金流量差量 初始投资=60000-10000=50000 年折旧=10000-4000=6000 2、计算各年营业现金流量差量 项目 15年 销售收入 30000 付现成本 10000 折旧 6000 税前净利 14000 所得税 5600 税后净利 8400 营业净现金流量 14400,40,3、计算现金流量差量 时间 0 1 2 3 4 5 项目 初始投资-5万 净流量 14400 14400 14400 14400 14400 终结现金 10000 现金流量-5万 14400 14400 14400 14400 24400 4、计算净现值差量 NPV=144003.170+244000.621-50000 =10800 所以应更新,41,二、资本限量决策 【例】 假设甲公司有五个可供选择的项目，且B与C、 D与E是互斥项目，甲公司的最大限量为40万。 项目 初始投资 PI NPV A 120000 1.56 67000 B 150000 1.53 79500 C 300000 1.37 111000 D 125000 1.17 21000 E 100000 1.18 18000,42,组合 初始投资 加权平均获利指数 净现值 ABD 395000 1.420 167500 ABE 375000 1.412 164700 AB 270000 1.367 146500 AD 245000 1.221 88000 AE 220000 1.213 85000 BD 275000 1.252 100000 CD 400000 1.322 129000,43,三、投资开发时期决策 【例】乙公司拥有稀有矿藏，价格将上升，4年后将 上升30%。不论现在开发还是4年后开发，初始 投资均相同，建设期均1年，从第2年开始投产， 投产后5年将矿藏开采完。 投资与回收 收入与成本 固定资产投资 80万 年产销量 2000吨 营运资金垫支 10万 现开发每吨价1000元 固定资产残值 0 4年后开发每吨价1300 资本成本 20% 付现成本 60万 所得税 40%,44,1、计算现在开发 时间 26年（万元） 项目 销售收入 200 付现成本 60 折旧 16 税前利润 124 所得税 50 税后利润 74 营业现金流 90,45,时间 0 1 25 6 项目 固定资产投资-80 营运资金垫支-10 营业现金流量 0 90 90 营运资金回收 10 现金流量 -90 0 90 100 NPV=902.5890.833+1000.335-90 =137.6万,46,2、4年后开发 时间 2-6年（万元） 项目 销售收入 260 付现成本 60 折旧 16 税前利润 184 所得税 74 税后利润 110 营业现金流 126,47,时间 0 1 25 6 项目 固定资产投资-80 营运资金垫支-10 营业现金流量 0 126 126 营运资金回收 10 现金流量 -90 0 126 136 NPV=1262.5890.833+1360.335-90 =227.3万元 4年后开发的净 现值的现值=227.30.482 =109.56万元 所以立即开发好,48,四、投资期决策 【例】甲公司进行投资，正常投资期3年，每年200 万，3年共600万元。第413年每年现金净流量 210万。若将投资期缩短为2年，每年投资320万 元，共640万。竣工投产后的项目寿命和每年现 金净流量不变，资本成本20%，无残值，请判 断应否缩短投资期。 1、正常投资期净现值 =-200-2001.528+2104.1920.579 =4.1万元 2、缩短投资期净现值 =-320-3200.833+2104.1920.694 =24.38万元 所以应缩短,49,练习： 1、某公司拟购置机器设备，有A、B型号 供选，性能相同，但使用年限不同。 设备价 维修及操作成本 残值 1 2 3 4 5 6 7 8 A2万 4000 4000 4000 4000 4000 4000 4000 4000 3000 B1万3000 4000 5000 6000 7000 如果资本成本为10%，应选哪一型号？,50,对初始投资和使用年限均不同的投资 应比较各自的平均年成本 A机器平均年成本 =20000+40005.33530000.4665 5.335 =7486.5 B机器平均年成本 =（10000+30000.909+40000.826 +50000.751+60000.683+6000 0.621）3.791 =7283.4 所以应选用B机器,51,2：某公司有一投资项目，需投资6000元（5400元用于购买设备，600元用于追加流动资金）。预期该项目可使企业销售收入增加：第一年2000元，第二年3000元，第三年5000元。第三年末收回流动资金600元。设所得税40%，固定资产按3 年用直线法提折旧并不计残值。公司要求最低投资报酬率10%。 要求：1 计算确定该项目的税后现金流量 2 计算净现值 3 计算回收期,52,1、税后现金流量 时间 0 1 2 3 3 税前现金流量 （6000） 2000 3000 5000 600 折旧增加 1800 1800 1800 利润增加 200 1200 3200 税后利润增加 120 720 1920 税后现金流量 （6000） 1920 2520 3720 600 2、NPV=1920X0.909 +2520X 0.826 + （3720+600）X0.751 -6000 =1071.12 元 3、PBP=2 +（6000 -1920 -2520）/4320 =2.36年,53,3、某企业有一台原始价值为80,000元，已使用5年，估计尚可使用5年的旧设备，目前已提折旧40,000元，假定使用期满无残值，如果现在出售可得价款20,000元，使用该设备每年可获收入100,000元，每年付现成本为60,000元。该企业现准备购买一台新设备替代旧设备，新设备的购置成本为120,000元，估计可使用5年，期满有残值20,000元，使用新设备后，每年可获收入160,000元，每年付现成本为80,000元，假定该企业的资本成本为6，所得税率为33，新旧设备均用直线法计提折旧。 问：该企业是否继续使用旧设备还是对其进行更新？,54,解题： 1、继续使用旧设备的净现值 （1）旧设备年折旧（80,00040,000）/58,000（元） 每年净利润100,000（60,0008,000）（133）21,440（元） 每年营业现金净流量21,4408,00029,440（元） （2）继续使用旧设备的净现值 NPV1 29,440（P/A,6,5） 29,4404.212124,001.28（元）,55,2、出售旧设备而购置新设备的净现值 （1）初始现金流量120,00020,000100,000（元） （2）新设备年折旧（120,00020,000）/520,000（元） 每年净利润160,000（80,00020,000）（133）40,200（元） 每年营业现金净流量 40,200 20,00060,200（元） （3）终结现金流量20,000（元）,56,（4）出售旧设备而购置新设备的净现值 NPV2 60,200（P/A,6,5）20,000 （P/S,6,5）（80,00040,00020,000）33100,000 60,2004.212 20,000 0.7476,600100,000175,102.4（元） 由于NPV2 NPV1，故应进行设备更新。,57,