汽车用钢行业研究报告分析

长城证券有限责任公司GREAT WALL SECURITIES CO.,LTDCGWS 汽车用钢行业研究报告2003年5月15日黄静(0755)83516145hjing汽车用钢市场：潜力巨大 s 汽车用钢主要由板材和特殊钢材构成，具有高强度、薄规格和耐腐蚀的特点，生产技术水平高，属于高附加值产品。s 随着我国汽车工业的迅猛发展，汽车用钢市场将呈现高速增长的态势，预计到2004年汽车用钢量将达到956万吨左右，年均增长率达32。s 目前我国汽车用钢的进口依存度较大，但随着国内汽车用钢生产企业竞争力的不断提高，汽车用钢的国产化率将大幅提高。s 钢铁类上市公司中，宝钢、鞍钢新轧和武钢是目前国内汽车用钢的主要生产厂家，这三家公司在汽车用钢市场具有一定的竞争优势，而且其它主营产品也都拥有较高的市场占有率。它们在未来都具有较大的增长空间，符合大盘蓝筹股的特征，极具投资价值。重点上市公司主要参数及投资建议股票名称 5.12价格(元) 流通A股(万股) 02EPS（元） 03EPS（元） 02PE 03PE 投资建议宝钢股份 5.53 187700 0.34 0.47 13 18 增持鞍钢新轧 4.03 75199 0.2 0.27 19 22 增持武钢股份 6.21 32000 0.285 0.3 20 24 持有钢铁业与上证指数近一月走势图 9802年汽车用钢与钢材消费量增长率比较一、汽车用钢的产品特征高附加值汽车用钢主要由板材和优质钢材(特殊钢材)构成，其中薄钢板占的比例约为42，优质钢材约占钢材用量的30。一般来说一辆小轿车所用材料中钢材约占70，其中板材约占钢材消耗的75，而薄板的用量几乎占到了轿车用钢的50左右。 与普通钢材如建筑用钢材相比，汽车用钢属于高附加值产品，主要体现在以下几个方面：（1）技术含量高。随着汽车产品水平的不断提高，对汽车用钢的要求也日益提高。首先，为了减轻汽车产品自重，节省材料，降低燃油的消耗，降低成本，并且提高安全标准，就必须使用高强度和薄规格的钢材。其次，为了提高汽车产品的防腐性能，延长汽车的使用寿命，就必须改善汽车内外板的表面处理技术，如采用镀锌板或合金镀锌板。（2）生产设备先进、生产工艺水平高。汽车用钢的生产要求使用先进的生产设备，因此投资规模比较大，而且从投资建设到建成投产，到完全达到设计生产能力一般需要5年左右的时间。在生产流程上，以汽车用镀锌板为例，首先需要将钢水通过板坯连铸技术制成钢坯，然后经过从钢坯 热轧 冷轧 涂镀一整套生产工序生产出镀锌板。而普通钢材的生产仅仅需要通过连铸技术将钢水制成钢锭或钢坯，然后就可以轧制出各种不同用途的钢材。另外，由于对生产工艺的要求高。因此在生产人员的层次和结构的设置上也有较高要求。 二、汽车用钢市场潜力巨大（一）与发达国家相比，我国汽车用钢占钢材总需求量的比重偏低，存在较大的增长空间在发达国家，汽车用钢占钢材总需求量的10以上。以亚洲主要的汽车钢板生产国家日本为例，日本的汽车制造业是日本国内钢铁消费的最大客户之一， 2001财年度（2001.42002.3）的市场统计资料显示，日本国内汽车制造业所订购的钢板和各种钢材多达940万吨，占日本国内钢铁产品消费总量的18。而近几年我国汽车用钢的增长率虽然一直高过钢材表观消费量的增长率，但汽车用钢占钢材总需求量的比重一直没有超过3。因此，从这个角度看，我国汽车用钢市场存在较大的增长空间。图一 1998-2002 汽车用钢消耗量与钢材消费量的增长率比较（资料来源：长城证券金融研究所整理）（二）需求拉动效应显著汽车用钢市场的需求方为汽车工业，而汽车工业的增长潜力对汽车用钢市场的发展至关重要。1、近几年我国汽车工业出现了超乎寻常的高速增长，汽车保有总量已经达到了一定的规模，但普及率（每千人汽车拥有量）跟其他国家相比还非常低。从这个角度讲，我国存在着全球最大的潜在汽车市场。表一、1991-2000年我国汽车市场保有量及普及率年份总保有量（万辆）增长率（%）汽车普及率（辆/千人）1990年551.367.834.821995年104010.418.591999年1452.9410.1311.542000年1608.9110.7312.712001年1802.041214.312002年2126.8518.0216.89（资料来源：长城证券金融研究所、汽车工业年鉴）表二、1999年世界各国汽车保有量及普及率国家汽车保有量(万辆)汽车普及率（辆/千人）美国20000769日本6579526德国4284526法国2885500英国2767476加拿大1825625澳大利亚1047588奥地利381476瑞士350500（资料来源：长城证券金融研究所）2、 随着我国工业化进程的不断加快，以及国民经济持续高速增长，我国汽车市场仍将继续保持增长态势。预计2004年汽车销售量将达到569.1万辆，年均增长率38。图二、1991-2002年我国汽车产量及增长趋势（资料来源：）表三、20032004年我国汽车市场增长趋势预测（单位：万辆；） 02年销量03年增长率预测03年预测销量04年增长率预测04年预测销量汽车总量324.8139.72453.8225.4569.1（资料来源：长城证券金融研究所）基于以上分析，笔者认为我国汽车用钢的消费量将随着汽车市场的迅猛发展呈现大幅增长的趋势。预计到2004年汽车用钢量将达到956万吨左右，年均增长率达32。 图三、20032004年我国汽车用钢增长趋势预测预测假设：1、假定汽车单耗不变。2、忽略汽车改装消耗的钢材以及生产过程中钢材的损耗。三、我国汽车用钢的供给现状（一）进口依存度较大从目前我国汽车用钢的供给来看，汽车所用三分之一钢板和优质钢材需进口。国产轿车用钢板市场占有率仅有一半。在轿车用钢板中，3540冷板需要进口，镀锌板也大量需要进口。目前，汽车用钢中主要依赖进口的品种有： (1)镀铝钢板(2)优质钢尤其是齿轮钢、轴瓦精密冷轧钢带、双金属轴瓦带、冷轧高强度钢板、精密淬硬弹簧钢带等 (3)宽面单、双面电镀锌板 (4)轿车用顶盖和底板的1850-1950毫米宽面板 (5)技术要求较高的高精密冷轧钢带（二）我国汽车用钢的国产化率正在不断提高1、最终保障措施在限制进口的同时，为国内汽车用钢生产企业提高竞争力创造了有利条件。我国自2002年11月20日起到2005年5月20日，对热轧普薄板、冷轧普薄板（带）、彩涂板、无取向硅电钢、冷轧不锈薄板（带）等5类进口钢铁产品实施最终保障措施。主要针对的地区是日本、乌克兰、韩国、俄罗斯、中国台湾和哈萨克等，采取“关税配额、先来先办”的方式。此项措施的实施为我国钢铁行业的发展争取了时间。我国自1996年以来虽然一直是世界钢铁生产大国，但钢铁行业存在严重的结构性问题，即一方面普通钢材如建筑用钢材产能过剩，另一方面高附加值产品如汽车用钢却供不应求。为了尽快扭转这个局面，“十五”期间国家投资建设了多条板材项目，旨在生产高质量的冷轧板和热轧板，包括汽车用钢、家电用钢和集装箱用钢等。但这些项目的投产需要有一个成长期，如果允许国外的产品大量涌入国内市场，必将对这些项目造成巨大的市场冲击。因此，最终保障措施为钢铁行业的产品结构调整以及国际竞争力的提高创造了条件。2、国产汽车用钢的市场竞争力不断提高随着国内钢铁企业研发能力的不断提高，以及与众多汽车厂家合作的深入，国产汽车用钢的发展步伐逐渐加快，国产汽车用钢的质量和品种不断改进和完善，并越来越多地代替了进口产品。（1）冷轧板目前，国内冷轧汽车板生产厂家主要有宝钢、鞍钢和武钢。它们在生产汽车钢板方面取得了重大进展，已生产出了多种汽车用冷轧钢板。其中，宝钢三期工程的建成投产使宝钢的产品质量基本可以满足国内现有车型对钢材质量的要求。图四 国内冷轧汽车板市场占有率（资料来源：）（2）热轧板热轧汽车板分为中板和厚板。目前国内热连轧企业大多具备生产汽车用钢的技术，国产热轧汽车板的产量也逐年提高，2000年、2001年、2002年的产量大约为24万吨、38万吨和59万吨。国内主要的生产厂家为宝钢、武钢、鞍钢、攀钢、本钢和梅钢等。（3）特殊钢材在汽车用特殊钢方面，上海五钢、抚顺特钢、大冶特钢等企业取得了一定的进展。其中，上海五钢已经形成了全国汽车用钢精品基地。3、钢铁类上市公司纷纷竞逐汽车用钢市场面对国内巨大的汽车用钢市场，钢铁类上市公司作为钢铁行业资质较好的企业，竞相上马板材项目，一方面构建新的利润增长点，另一方面解决自身产品结构单一的问题。这些板材项目将在2005年之前陆续建成投产。届时，国产汽车用钢板将大量投放市场，再加上国内钢铁企业在成本、运输和服务方面的优势，汽车用钢的国产化率将大幅提高。表四、2002-2005年新建板材项目公司新增产能(万吨)热轧板冷轧板镀锌板宝钢股份190武钢股份215鞍钢新轧15080新钢钒240唐钢股份150华菱管线12080钢联股份200邯郸钢铁80130马钢股份20012030（资料来源：上市公司年报）四、相关上市公司投资价值分析综上所述，汽车用钢市场巨大的市场空间吸引了众多钢铁类上市公司，并且正在逐渐成为钢铁企业的一个新的竞争热点。但是，只有具有一定技术优势、产品优势和成本优势的企业才能最终成为汽车用钢市场的领导者。钢铁类上市公司中，宝钢、鞍钢新轧和武钢是目前国内汽车用钢的主要生产厂家，这三家公司在汽车用钢市场具有一定的竞争优势，而且其它主营产品也都拥有较高的市场占有率。它们在未来都具有较大的增长空间，符合大盘蓝筹股的特征，极具投资价值。宝钢股份盈利预测（单位：百万元）2003E200220012000主营业务收入38611.14 33876.61 29170.80 30940.53 主要业务利润11583.34 9151.58 5804.76 6734.36 净利润5842.31 4271.93 2561.21 2992.10 每股收益（元）0.47 0.34 0.20 0.24 投资要点：1、 宝钢股份是中国钢铁行业最具竞争力的企业，目前在世界钢铁行业综合实力排名中名列第五。属于典型的大盘蓝筹股。2、 宝钢股份的产品主要定位于高附加值产品。它不仅在汽车用钢市场具有较强的竞争优势，而且在家电用钢市场、集装箱用钢市场和管道用钢市场都具有较高的市场占有率。高附加值产品（冷热轧板及深加工产品）收入占其主营业务收入的70。而且由于产品的质量高、需求量大、成本低，毛利率水平在钢铁类上市公司中最高。3、 宝钢股份在技术装备、成本、管理方面不仅与国内钢铁企业相比具有绝对的竞争优势，而且也具有与国际钢铁巨头抗衡的实力。在技术上，宝钢不仅拥有国际一流的生产设备，而且还具有自主开发设计的实力，从宝钢的二期工程开始，宝钢设备的国产化率就从12提高到了61。在成本上，宝钢是世界上制造成本最低的钢铁企业之一。以冷热轧板为例，宝钢的生产成本平均比世界排名第一的韩国浦项低约10。在管理上，宝钢的管理人员汇集了国内钢铁行业的优秀人才，而且还开发了一套ERP系统提高管理效率。4、 从二级市场的表现来看，宝钢股份的走势一直强于大盘。中国工业化的进程还远未结束，近几年汽车用钢更是为宝钢股份带来了良好的发展机会，预计该股后期还有较大的上升空间。鞍钢新轧盈利预测（单位：百万元）2003E200220012000主营业务收入13394.78 10771.08 9490.52 9793.15 主营业务利润1741.32 1272.68 1034.32 1032.30 净利润811.998 594.59 403.74 489.75 每股收益（元）0.27 0.20 0.14 0.17 投资要点：1、 鞍钢新轧是我国重要的冷轧板和重轨生产基地，冷轧板的生产能力仅次于宝钢、武钢；公司的重轨产品在国内稳占三分之一以上的市场份额。其中，冷轧板在公司主营业务收入中比重最高，重轨等大型材对主营利润的贡献最大。2、 鞍钢拥有一定的地理优势。公司处在全国重要的汽车工业生产基地辽宁省。在汽车用钢的生产方面，公司能够实现与各大汽车厂家的密切合作，提高汽车用钢产品的市场占有率。目前鞍钢已经成为继宝钢之后国内第二家能够批量生产轿车面板的生产厂家。3、 公司正在投资建设的项目均有较好的市场前景，并将大大提高公司的盈利能力。这些项目包括：150万吨的冷轧板改扩建工程（正在试生产）、40万吨的镀锌板生产线、15万吨的彩涂板生产线（正在试生产）、与蒂森克虏伯合资建设的40万吨热镀锌板生产线。4、 由于钢铁企业生产的特性，股份公司的发展与集团密切相关。鞍钢新轧的大股东是全国第二大钢铁集团鞍钢集团，其综合实力仅次于宝钢集团。能够为鞍钢新轧的发展给予重要扶持。5、 从二级市场的表现看，公司的股价由于受H股比价效应的影响，绝对价位一直比较低。但公司未来具有较大的增长空间，而且红利分配稳定，因此投资风险较低。武钢股份盈利预测（单位：百万元）2003E200220012000主营收入7398.456758.146326.626925.28主营利润1227.091009.60913.33953.27净利润756.51595.90703.14706.89每股收益（元）0.300.2850.3360.338投资要点：1、 武钢是我国以“全、薄、专”誉称的重要板材生产基地之一。在冷轧板及深加工产品的质量方面能够与宝钢竞争。2、 武钢股份的另一项主营产品是冷轧硅钢片，由于产品的定位为高牌号的冷轧硅钢片，有别于宝钢，因此在国内市场具有很强的竞争优势。另外，武钢还是国内唯一生产无取向硅钢片的企业，产品在国内市场具有垄断地位。3、 投资建设的项目前景良好。为了大力发展汽车板等高附加值产品，武钢投资建设了国内唯一可以生产宽度超过2000mm冷轧产品的冷轧薄板厂，年生产能力为215万吨，该项目的建成可以实现我国轿车用板及家电用板的进口替代。另外，为了增强在硅钢片市场的竞争力，公司投资建设的硅钢片改扩建工程将使生产能力达108万吨/年。4、 由于武钢生产冷轧板所需的热轧板基本由集团公司提供，导致股份公司与集团公司的关联交易较多。因此股份公司有可能通过再融资或资产重组的方式购买集团公司的热轧板生产线，如果此事能够实现，对武钢今后的发展非常有利。5、 公司的高速发展期将出现在2004年以后。主要是因为，尽管上半年硅钢片市场价格的大幅飙升带来丰厚利润，但2003年下半年公司将停产大修，影响产量，因此综合全年来看业绩表现不会很突出。2004年以后，随着项目的陆续建成投产，盈利能力将大幅提高。