证券投资分析期末论文xx公司分析

证券投资分析期末论文苏宁云商分析摘要：股票市场板块联动，同一类型的股票常常同涨同跌，同时热点不断变 换，但是根据随机漫步理论，哪个板块先动并不知道。然而在产业政策理论下国 家出台政策对某些产业实施干预，使市场非均衡发展，促使一些战略性产业得到 培育增长。加以分析行业现阶段盈利状况，及所属的行业生命周期阶段，得到相 应的投资方式。这些将会有助于投资者判断行业前景，选择适合的股票及投资策 略。本文对苏宇云商进行证券投资分析，了解该公司的经营状况，为投资者是否 选择该公司提供一些思路。关键词：证券投资分析；财务报告；利润表；佔值1 证券市场宏观的分析(1) 必须将GDP与经济形势结合起来进行考察，关键要看GDP的变动是否 导致各种经济因素的恶化。如果高通胀下GDP的增长，GDP处于不稳定的非均 衡增长状态，暂时的高产出水平并不表明经济运行状态良好，通货膨胀率高，有 可能导致“滞涨”，是处于虚假繁荣，证券市场价格不久将下跌；如果持续、稳 定、高速的GDP增长，那么公司利润持续上升，促使证券价格上扬，同时人们 对经济形势有良好的预期，促使证券价格上扬；如果宏观调控下的GDP增长， 那么GDP呈失衡的高速增长时，政府将采取措施进行调控来维持，如果调控L1 标得以顺利实现，经济的稳定增长，那么证券市场将反映这种好的形势而呈平稳 渐升的态势。(2) 通货膨胀率作为一个衡量宏观经济的重要指标，通货膨胀将对证券市场 有较大影响。一方面，在通货膨胀的情况下，经济的稳定增长受到威胁，企业利 润变得不稳定，投资趋于茫然，投资者心态受到严重影响，政府采取的反通货膨 胀政策，如紧缩的货币、财政政策，会使股票市场上的货币供给受到不利的影响。 这些都会使股价上升缺少实质性的支撑。另一方面，山于通货膨胀主要是因为货 币供应量过多造成的，货币供应量增多，开始时一般能刺激生产，增加公司利润， 引起股价上涨。在通胀后期，如果人们预期通货膨胀即将结束，如果通货膨胀使 企业的产品销售价格高于工资和其它成本的增幅，通货膨胀也会促进投资和企业 盈利的增加，这乂会使股价上升。通货紧缩带来的经济负增长，使得房地产等资 产价格大幅下降，银行资产状况严重恶化，相比之下，乂大大挫伤投资者对证券 市场的信心，股票价格也将大幅下挫。（3）经济情况要经历“复苏一繁荣一衰退一再复苏一再繁荣一再衰退”的 过程，上市公司经营利润深受经济周期的影响，因此上市公司证券价格的涨跌就 反映了景气的动向。股票市场综合了人们对经济形势的预期，这种预期乂必然反 映到投资者的投资行为中，从而影响证券价格，股票市场作为“经济的晴雨表” 将提前反映经济周期。在经济增长周期的不同阶段，不同行业的股票表现会不 尽相同。（4）宽松型财政政策是指国家通过减免税负，降低税率来扶持地方经济、 行业经济、产业经济和企业经营，同时扩大财政性支出，积极主动地支持基础建 设，扩大固定资产投资规模；积极扶持产业发展，鼓励企业扩大投资规模，调整 产业结构；鼓励民间资本进入证券市场等。总体上讲，宽松的财政政策会促使证 券价格上涨。紧缩型财政政策是通过高税率、高收费来增加财政收入，同时通过 控制财政性投资消费支出来降低财政支出。但如果长期采用紧缩型财政政策势必 抑制经济发展，制约产业发展，影响企业融资环境，会对证券资金投资会产生制 约作用；同时由于政府用于财政性投资支出减少，固定资产规模缩小，社会资金 投资和货币资本流动程度缩小，社会资金总量下降，使进入资本市场资金流规模 缩小，影响证券交易的顺利进行。因此，紧缩型财政政策对证券市场产生的影响 与宽松的财政政策正好相反，从总体上抑制证券价格上涨。（5）经济低迷时，实行扩张性货币政策：中央银行降低法定存款准备金率、 降低再贴现率或在公开市场上买入国债，使货币供应量增加，利率下降，刺激总 需求。经济高涨时，实行紧缩性货币政策：中央银行提高法定存款准备金率、提 高再贴现率、或在公开市场上卖出国债，使货币供应量减少，利率上升，抑制总 需求。对证券市场的影响：1货币供应量增（减）：证券市场上的资金增（减）、 通货膨胀增（减），使投资者的保值欲望增（减）；证券的市场价格涨（跌）2. 利率升（降）：证券投资的机会成本升（降）、上市公司业绩降（升）；证券的市 场价格跌（涨）。3.中央银行买进（卖出）国债：证券的需求增加（证券的供给 增加）；证券的市场价格涨（跌）。2.公司所在行业的分析2017年4月2日2016年度中国网络零售市场数据监测报告发布了中国 2016年B2C市场份额排名：天猫(59.3%)涼东20.2%；苏宁易购3.1%；唯品会 2.8%；国美1.7%；亚马逊中国1.5%； 一号店1.4%；易迅1.1%；聚美0.6%,其 他所有B2C： 7%oB2C网站上的商品标准化程度相当高，差别较小，E2C电商领域的版图之 争愈演愈烈，天猫、京东、苏宇捉对厮杀，一次次掀起电商价格战。行业内部竞 争加剧。随着移动互联的兴起和发展，网络用户数量迅速的增长意味着庞大的市 场需求，与此同时，移动互联也成为各个线上零售商相互争夺的领域，更多的 B2C企业套套欲动地想要在此行业分一杯羹。3. 公司分析苏宇电器是中国零售企业连锁的领先者，自2004年苏宇电器的证券交易上 市以来，U前应经成为市值超过500亿元的家电连锁公司。苏F电器本着至真至 诚的服务理念，为顾客提供优质服务，树立“服务为本”的品牌模式。成为中国 最大的家电销售企业。2004年七月，苏宇电器在深圳证券交易上市，成为我国 家电行业中的第一品牌，200年以1800亿元的下手规模成为我国最大的商业流 通企业。2010年苏宇云商连锁深入乡镇，苏宇易购运营开始。苏宇的云商模式可概括为电商+店商+零售服务商”，曾经以“电器销售” 为主打的苏宇电器不断拓展经营品类，经营范畴也从电器、3G电子向百货、日 用品、图书、虚拟产品、金融产品等拓展，通过线上线下同步推进“超电器化” 战略。4. 财务分析根据苏宇云商2014年至2017年的年报相关数据整理得到其近四年的财务指 标，分别从盈利能力、偿债能力、成长性、营运能力四个方面分析经营情况和财 务状况。表1苏宁云商2014年至2017年财务指标表项目2014 年2015 年2016 年2017 年盈利能力指标销售毛利率0.190.180.150.15总资产收益率0.080.040.000.01主营业务利润率0.070.030.00-0.01净资产收益率0.220.090.010.03偿债能力指标流动比率1.221.31.231.20速动比率0.840.880.810.82资产负债率（）0.610.620.650.64成长性指标营业收入增长率0.240.050.070.03净利润增长率0.20-0.44-0.861.33总资产增长率0.360.270.080.00净资产增长率（）0.220.270.000.03每股收益增长率0.20-0.47-0.861.33营运能力指标应收账款周转率63.7363.21108.46180.54存货周转率6.655.285.035.38固泄资产周转率16.67123510.899.51总资产周转率1.811.451.331.32从上表来看，苏宁云商2014年至2017年销售毛利润呈逐年下降趋势，2017 年主营业务利润率为-0.01,这主要是由于苏宇云商2016年开始推进向“云商” 模式的转型，线上规模的进一步扩大，相关成本支出大幅度增加，同时资产负债 率逐年增加。转型期间业务范围的扩大、规模的变化、行业的转变导致成长性指 标波动稍大。应收账款周转率成倍提高说明应收账款回收更快，这跟转型电商行 业密切相关。5.估值5. 1评估方法的选择企业估值的方法包括市净率法、市盈率法、PFG指标法、股利贴现模型、自 山现金流量贴现模型、投资现金流量报酬率佔价模型、超额收益模型、股东增加 值模型和期权定价模型等方法。根据本次评估U的及评估对象，本次评估采用自曲现金流贴现模型对苏宇云商销售有限公司企业价值进行评估。5. 2收益预测（1）主营业务收入预测表2主营业务收入预测讹位：亿元年份2015 年2016 年2017 年2018 年2019 年2020 年以后年度收入1.307.101,503.171,653.491,752.701,857.861,969.331,969.33以2014年年报为基数，预测未来三年增长率分别为20%, 15%, 10%,然后进入三年的稳定增长期，增长率为6%,最后进入收益固定的零增长阶段。（2）其他成本和费用项目营业成本：2011年至2014年四年营业成本/营业收入的平均值为70%,此次 预测时2015年至2017年营业成本取70%；作为电商零售业，随着企业发展，营 业成本会略有降低，2018年至2020年取65%O营业税金及附加：预计未来税收政策不会发生变化，按2011年至2014年营 业税金及附加/营业收入的平均值计算。销售费用：按2011年至2014年销售费用/营业收入的平均值计算。管理费用：按2011年至2014年管理费用/营业收入的平均值计算。财务费用：按2011年至2014年财务费用/营业收入的平均值计算。公允价值变动损益：假设汇率及期货市场不出现剧烈波动，公允价值变动损 益忽略不讣。投资收益：按2011年至2014年投资收益/营业收入的平均值计算。所得税率：2014年平均所得税15%, 2015年至2017年按15%预计，以后 年度按20%预讣。根据与主营业务收入配比的比例关系，对苏宇云商公司未来的各项成本和费 用预测如表所示表3苏宁云商公司成本和费用预测表做位：亿元年份2015 年2016 年2017 年2018 年2019 年2020 年预测假设营业收入增长率20%15%10%6%6%6%营业成本率70%70%70%65%65%65%营业税金及附加/营业收入0.3%03%0.3%0.3%0.3%03%销售费用/营业收入11%11%11%11%11%11%管理费用/营业收入2.5%2.5%2.5%2.5%2.5%2.5%财务费用/营业收入0.05%0.05%0.05%0.05%0.05%0.05%投资收益/营业收入1%1%1%1%1%1%所得税率15%15%15%20%20%20%利润表项目一、营业收入1,307.101,503.171,653.491,752.701,857.861,969.33减：营业成本914.971,052.221,157.441,139.261,207.611,280.06营业税金及附加3.924.514.9612.2713.015.91销售费用143.78165.35181.88192.80204.36216.63管理费用32.6837.5841.3443.8246.4549.23财务费用0.650.750.830.880.930.98力H：投资收益13.0715.0316.5317.5318.5819.70二、利润减：所得税费用196.06225.48248.02350.54371.57393.87三、净利润28.1132.2335.5530.6632.514235息税前利润EBIT224.82258.46284.40382.08405.01437.20EBIT(l-T)168.62193.85213.30286.56303.76327.90（3）公司净现金流量的讣算根据上述预测的各项U数据及公式：公司现金流=息税前利润（1-税率）+折旧费用+摊销费用及其他不需付现成本-资本性支出-营运成本变动取2011年至2014“折旧/营业收入”的平均值2.2%作为未来6年的折旧额， 资本性支出和营运资本变动以2014年年报为基数，预测每年增长率为5%,计算 出未来各年的预测现金流如表所示。表4未來现金流预测单位：亿元年份2015 年2016 年2017 年2018 年2019 年2020 年2021 年EBIT(l-T)168.62193.85213.30286.56303.76327.90327.90折旧28.7633.0736.3838.5640.8743.33资本性支岀161.56169.63178.11187.0219637206.19营运资本变动33.9235.1938.6742.9547.4251.86自由现金流量1.922.132.995.15100.84113.18327.90（4）折现率分析与计算a. 确定分析工具折现率的选取采用WACC和CAPM模型进行求取oCAPM模型计算公式为: 尺=何+(您-引其中：R-企业价值评估中的折规率0 皱评估企业所在押业权帝系数风险系数无风险利率%” 一市场期塑报酬率，历柬T均值b. 无风险收益率的确定2014年06月18日发行的10年期国债年利率为4%。由于投资者一般会选 择安全且回报较好项LI进行投资，本次估值企业假设为持续经营，因此选择Rf =4%oc. 市场预期收益率以1990年至2014年上证综合指数的平均年涨幅作为市场预期收益率，取Rin =15.49%。d. 行业风险系数通过巨灵金融平台分析和讣算，此次评估企业的行业风险系数0=1.12匕权益资本成本Kr的计算Kr=R= Rf+(Rin-Rf) x p= 4%+(15.49%-4%)x 1.12=16.87%f债务资本成本Kd的佔算债务资本成本采用银行五年期贷款利率，取Kd=5.5%g.折现率的讣算与确定根据上述得出的股权资本成本及债务成本，采用WACC模型计算加权平均 资本成本r。WACC模型计算公式为：r = Ki x E4-( E+D )+Kdx D4-( D+E )式中：E为企业基准日经审计后的净资产价值D为企业基准日经确认的付息债务山于前面已假定公司资产负债率2015至2017年为70%,以后年度为65%o平均所得税率2015至2017年为15%,以后年度为20%,因此公司的加权平均资本成本为：2015 至 2017 年 WACC= 16.87% x ( 1 - 70%) + 5.5% x( 1 一 15%) x70%=8.33%2018 年以后 WACC= 16.87% x（l-65%） + 5.5% x（ 1 - 20%） x65% =8.76%（5）现金流量现值的计算表5苏宁云商现金流量折现单位：亿元年份基期2015 年2016 年2017 年2018 年2019 年2020 年自由现金流量1.922.132.995.15100.84113.18平均资本成本8.33%8.33%8.33%8.76%8.76%8.76%折现系数0.92020.84680.77930.72860.67320.6221预期现金流现值253.72281.748418.714325.639069.326367.885570.4093期末现金流现值1880.2474总价值2133.9702债权价值526.57股权价值1607.40由表6得到公司总价值为2133.9702亿元,公司债务现值为526.57亿元（ill 于债务的账面价值与其市场价值差别不大，这里用账面价值估计其市场价值）。 每股价值=1607.40/73.83=21.77元,高于2014年12月31日的收盘价9元，说明 苏宇云商的价值被市场低估。5. 3评估结论（1）市场法简单评估为采用市场法评估苏宇云商，从市场上选取国美电器（港股）、青岛海尔、 京东（美股）三个较为相似的公司作为参照。表6 相似公司比例汇总表国美电器青岛海尔京东平均市价/销售额1.93.34.73.3市价/账而价值3.82.16.14市价/净现金流15202520取2011年至2014年苏宇云商平均年销售额为1020亿，平均账面价值为640亿，净现金流量为95亿。表7 苏宁云商评估价值也位：亿元项目苏宁云商实际数据可比公司价值指标按指标计算的公司价值销售额8903.32937账而价值53042120净现金流量4920980苏宁云商的评估值2012(2)评估意见收益法评估结果为2133.9702亿元，市场法评佔结果为2012亿元，两者有 一定差距但差距较小。就我看来收益法结果更为可靠，其数据的采用更为严谨, 虽然每股价值21.77元高于2014年12月31日的收盘价9元，但结合2015年 11月06日收盘价17.30元看来，收益法更符合长期趋势。参考文献1陆拥军.证券投资的经济特点与投资策略分析J.企业改革与管理,2018(16):101-102.2刘士宝.基于行为金融的证券投资分析J.现代商业,2018(20):185-186.3于哲权.关于证券投资分析方法的探究J冲国商论,2018(17):25-26.4路涛.证券投资基本分析与技术分析的对比J现代营销(下旬刊),2018(04):37.5李屹涵，石磊.证券投资基金风险分析与应对策略研究J.纳税,2018(05):184-185.