006：汇率理论2

第一节第一节 汇率的弹性价格货币分析法汇率的弹性价格货币分析法 弹性价格货币分析法的基本模型弹性价格货币分析法的基本模型 引进预期后的货币模型引进预期后的货币模型 对货币模型的检验与评价对货币模型的检验与评价 一、一、 弹性价格货币分析法的基本模型弹性价格货币分析法的基本模型 本国货币市场平衡条件：本国货币市场平衡条件： s syyii， s syyii （除利率（除利率i i之外，其他变量都是对数形式）之外，其他变量都是对数形式） 外国货币市场平衡条件外国货币市场平衡条件 ssyy ii e e（e e也是对数形式）也是对数形式） 得到：得到： e e（yyy y）（i i II）（）（s sss） 第一，本国货币供给水平一次性增加的影响第一，本国货币供给水平一次性增加的影响 本国的货币供给的一次性增加，会迅速带来本国本国的货币供给的一次性增加，会迅速带来本国价格水平的相应提高。价格水平的相应提高。 为什么？为什么？ 当其他因素保持不变时，本国货币供给的一次性当其他因素保持不变时，本国货币供给的一次性增加将会带来本国价格水平的同比例上升、本国增加将会带来本国价格水平的同比例上升、本国货币的同比例贬值，本国产出与利率则不发生变货币的同比例贬值，本国产出与利率则不发生变动。动。Ms P eMs P e 第二，本国国民收入增加的影响第二，本国国民收入增加的影响 在货币模型中，当其他因素保持不变时，本国国在货币模型中，当其他因素保持不变时，本国国民收入的增加将会带来本国价格水平的下降，本民收入的增加将会带来本国价格水平的下降，本国货币升值。国货币升值。 y My Md d M Md dMs P e Ms P e 第三，本国利率上升的影响第三，本国利率上升的影响 在货币模型中，当其他因素保持不变时，本国利在货币模型中，当其他因素保持不变时，本国利率的上升将会带来本国价格水平的上升，本国货率的上升将会带来本国价格水平的上升，本国货币的贬值币的贬值 i Md MsMd P ei Md MsMd P e图图 货币模型中本国货币供给一次性增加的影响货币模型中本国货币供给一次性增加的影响 二、二、 引进预期后的货币模型引进预期后的货币模型 i ii i* *= =t t e e t te et t e et tt t（t t e e t te et t ） e et t（）（）（t tt t e e t t） 汇率水平是即期的经济基本面状况（例如即期的汇率水平是即期的经济基本面状况（例如即期的货币供给、国民收入水平，用货币供给、国民收入水平，用t t表示）以及对下表示）以及对下一期预期的汇率水平（用表示一期预期的汇率水平（用表示t e t）的函数）的函数 所以对下一期汇率水平的预期直接影响到即期汇所以对下一期汇率水平的预期直接影响到即期汇率水平的形成。率水平的形成。 三、三、 对货币模型的检验与评价对货币模型的检验与评价 理论分析：理论分析： 第一，货币模型将购买力平价这一主要形成于商品市第一，货币模型将购买力平价这一主要形成于商品市场上的汇率决定理论引入到资产市场上，将汇率视为场上的汇率决定理论引入到资产市场上，将汇率视为一种资产价格，从而抓住了汇率这一变量的特殊性质。一种资产价格，从而抓住了汇率这一变量的特殊性质。 第二，货币模型引入了诸如货币供给量、国民收入等第二，货币模型引入了诸如货币供给量、国民收入等经济变量，分析了这些变量的变动对汇率的影响，这经济变量，分析了这些变量的变动对汇率的影响，这一理论较购买力平价能在对现实生活的分析中得到更一理论较购买力平价能在对现实生活的分析中得到更广泛的运用。广泛的运用。 第三，货币模型是一般平衡分析。第三，货币模型是一般平衡分析。 第四，由于理论假定的不同，货币模型是资产市场说第四，由于理论假定的不同，货币模型是资产市场说中最为简单的一种形式，但它却可以反映出这一分析中最为简单的一种形式，但它却可以反映出这一分析方法的基本特点方法的基本特点。 货币模型不足之：货币模型不足之： 第一，是以购买力平价为理论前提的，如果购买第一，是以购买力平价为理论前提的，如果购买力平价很难成立的话，那么这种理论的可信性是力平价很难成立的话，那么这种理论的可信性是存在问题的。存在问题的。 第二，它在货币市场平衡的分析中，假定货币需第二，它在货币市场平衡的分析中，假定货币需求是稳定的，这一点至少在实证研究中是存在争求是稳定的，这一点至少在实证研究中是存在争议的。议的。 第三，它假定价格水平具有充分弹性，这一点尤第三，它假定价格水平具有充分弹性，这一点尤其受到了众多研究者的批评。其受到了众多研究者的批评。 货币模型在实证检验中，总的来说并不令人满意。货币模型在实证检验中，总的来说并不令人满意。第二节第二节 汇率的粘性价格货币分析法汇率的粘性价格货币分析法 汇率的粘性价格货币分析法简称为汇率的粘性价格货币分析法简称为“超调模型超调模型”（overshooting modelovershooting model），是由美国经济学家多），是由美国经济学家多恩布什（恩布什（DornbucshDornbucsh）于世纪年代提出的。）于世纪年代提出的。 超调模型的基本假定超调模型的基本假定 超调模型中的平衡调整过程超调模型中的平衡调整过程 对超调模型的评价与检验对超调模型的评价与检验一、一、 超调模型的基本假定超调模型的基本假定 前提上，在以下两个方面与货币模型不同：第一，购买前提上，在以下两个方面与货币模型不同：第一，购买力平价在短期内不成立。力平价在短期内不成立。 第二，总供给曲线在短期内第二，总供给曲线在短期内不是垂直的。不是垂直的。 图 总供给曲线的不同形状 二、二、 超调模型中的平衡调整过程超调模型中的平衡调整过程以其他条件不变，本国货币供给的一次性增加（假以其他条件不变，本国货币供给的一次性增加（假定增加了）为例，说明超调模型中的平衡调定增加了）为例，说明超调模型中的平衡调整过程。整过程。1.1.经济的长期平衡经济的长期平衡根据上节的结论，可知在长期内，本国的价格水平根据上节的结论，可知在长期内，本国的价格水平将同比例（即将同比例（即=1.25=1.25o o）上涨，本国货币将贬）上涨，本国货币将贬值相应幅度（即值相应幅度（即=1.25 e=1.25 e0 0），而利率与产出），而利率与产出均不发生变动。均不发生变动。 . .经济的短期平衡经济的短期平衡 当外国利率水平不变而本国利率水平下降时，显当外国利率水平不变而本国利率水平下降时，显然本币的即期汇率将相对于预期的未来汇率水平然本币的即期汇率将相对于预期的未来汇率水平贬值，即：贬值，即： e e0 01 1（i ii i* *） 在原有价格水平上，本国产出超过充分就业水平。在原有价格水平上，本国产出超过充分就业水平。 短期价格：短期价格： 在短期内，总供给曲线是水平的，价格水平不发在短期内，总供给曲线是水平的，价格水平不发生调整，货币供给的一次性增加只是造成本国利生调整，货币供给的一次性增加只是造成本国利率的下降，本币汇率的贬值超过长期平衡水平，率的下降，本币汇率的贬值超过长期平衡水平，本国产出超过充分就业水平。本国产出超过充分就业水平。 . .经济由短期平衡向长期平衡的调整经济由短期平衡向长期平衡的调整 价格：价格：价格水平逐渐上升。价格水平逐渐上升。 利率：利率：在货币市场上，由于价格水平的上升，在货币市场上，由于价格水平的上升，货币需求上升，这造成利率的逐步上升。货币需求上升，这造成利率的逐步上升。 汇率：汇率：本国利率的逐步上升会造成本国汇率的本国利率的逐步上升会造成本国汇率的逐步升值。这一升值是在原有过度贬值的基础上逐步升值。这一升值是在原有过度贬值的基础上进行的，体现为汇率逐步向其长期平衡水平的趋进行的，体现为汇率逐步向其长期平衡水平的趋近。近。 总产出：总产出：利率提高，实际汇率升值，本国的私利率提高，实际汇率升值，本国的私人投资及净出口均逐步下降，总产出也较短期水人投资及净出口均逐步下降，总产出也较短期水平下降，逐步向充分就业水平调整。平下降，逐步向充分就业水平调整。 以上的调整过程将持续到价格进行充分调整，以上的调整过程将持续到价格进行充分调整，经济到达长期平衡水平为止。经济到达长期平衡水平为止。图 6 3 超调模型中本国货币供给一次性增加的影响 重新平衡时：重新平衡时： （1 1）价格水平发生与货币供给量的增加同比）价格水平发生与货币供给量的增加同比例的上涨；例的上涨； （2 2）本国货币汇率达到长期平衡水平，购买）本国货币汇率达到长期平衡水平，购买力平价成立；力平价成立； （3 3）利率与产出均恢复原状。）利率与产出均恢复原状。 与与弹性货币分析法弹性货币分析法结果是一样的。结果是一样的。