第6章风险厌恶与风险资产的资本配置

,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,INVESTMENTS,|,BODIE,KANE,MARCUS,6-,*,INVESTMENTS,|,BODIE,KANE,MARCUS,Copyright 2011 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.,McGraw-Hill/Irwin,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,第六章,风险厌恶和风险资产配置,6-2,风险资产配置,投资者一般会规,避,避风险除非风险,意,意味着更高的收,益,益。,用效用模型可以,得,得出风险组合和,无,无风险组合之间,的,的资本最优配置,。,。,6-3,风险和风险厌恶,投机,承担一定的风险,并,并获得相应的报,酬,酬,缔约方具有“异,质,质预期”,6-4,风险和风险厌恶,赌博,为了享受冒险的,乐,乐趣而在一个不,确,确定的结果上下,注,注。,缔约方对事件结,果,果发生的概率认,识,识相同。,6-5,风险厌恶和效用,价,价值,投资者将考虑,:,无风险资产,有正的风险溢价,的,的投资品,投资组合的吸引,力,力随着期望收益,的,的增加和风险的,减,减少而增加。,收益与风险同时,增,增加是会怎么样,呢,呢？,6-6,表,6.1,可供选择的风险,资,资产组合,(,无风险利率,=5%),投资者会根据风,险,险收益情况为每,个,个资产组合给出,一,一个效用值分数,。,。,6-7,效用函数,U,=,效用值,E(r),=,某一资产或资产,组,组合的期望收益,A,=,风险厌恶系数,s,2,=,收益的方差,=,一个约定俗成的,数,数值,6-8,表,6.2,几种投资组合对,不,不同风险厌恶水,平,平投资者的效,用,用值,6-9,均值,-,方差,(M-V),准则,假设投资组合,A,优于投资组合,B:,与,6-10,估计风险厌恶系,数,数,使用调查问卷,观察面对风险时,个,个人的决定,观察人们愿意付,出,出多大代价来规,避,避风险,6-11,风险资产与无风,险,险资产组合的资,本,本配置,资本配置,:,是投资组合构建,中,中最重要的问题,在大量的投资资,产,产种类中选择证,券,券,控制风险,:,简化方法,:,只需控制投资于,风,风险资产组合和,无,无风险资产组合,的,的比重。,6-12,基本资产配置,总市值,$300,000,无风险的货币市场基金,$90,000,股权权益,$113,400,长期债券,$96,600,所有的风险资产,$210,000,6-13,基本资产配置,用,P,表示风险投资组,合,合在完整资产组,合,合中的比重，用,y,表示风险投资的,比,比重，用,(1-,y,),表示无风险投资,的,的比重,:,6-14,无风险资产,只有政府可以发,行,行无违约风险的,债,债券。,实际中无风险资,产,产是一种指数化,债,债券，只有在投,资,资期限等于投资,者,者愿意持有的期,限,限时才能对投资,者,者的实际收益率,进,进行担保。,短期国库券被看,做,做无风险资产。,实际操作中，货,币,币市场基金也被,看,看做无风险资产,。,。,6-15,图,6.33,个月银行存单和,短,短期国债收益,率,率差价,6-16,通过在无风险资,产,产和风险资产之,间,间合理分配投资,基,基金，有可能建,立,立一个完整的资,产,产组合。,假设分配给风险,投,投资组合,P,的比例为,y,分配给无风险资,产,产,F,的比例是,(1-y,）,单一风险资产与,单,单一无风险资产,的,的投资组合,6-17,r,f,=7%,rf,=0%,E(r,p,),=15%,p,=22%,y,=%in,p,(,1-y,)=%in,r,f,例：使用,6.4,的数据,6-18,例,完整的资产投资,组,组合的期望收益,率,率,=,无风险资产收益,率,率,+,风险投资组合,P,的比例,风险投资组合,P,的风险溢价,6-19,例,完整资产投资组,合,合的风险是风险,投,投资组合,P,的比例乘以,P,的风险,:,6-20,例,重新整理得,y=,s,C,/,s,P,:,6-21,图,6.4,投资可行集,6-22,以,r,f,=7%,借出资金，以,r,f,=9%,借入资金,借出资金的资本,配,配置线的斜率,=8/22=0.36,借入资金的资本,配,配置线的斜率,=6/22=0.27,资本配置线在,P,点重合,资本配置线的杠,杆,杆,6-23,图,6.5,借贷利率不相等,时,时的可行集,6-24,风险容忍度与资,产,产配置,投资者必须从可,行,行集中选择一种,最,最优的资产组合,C,。,完整资产组合,的,的期望收益,:,方差,:,6-25,表,6.4,风险厌恶系数,A=4,的投资者不,同,同风险资产比,例,例,y,带来的效用值,6-26,图,6.6,效用值关于风,险,险资产比例,y,的函数,6-27,表,6.5,无差异曲线的,数,数字计算,6-28,图,6.7 U=0.05,和,U=0.09,分别对,A=2,和,A=4,的无差异曲线,6-29,图,6.8,用无差异曲线,寻,寻找最优组合,6-30,表,6.6,四条无差异曲,线,线和资本配置,线,线的期望收,益,益,6-31,被动策略：资,本,本市场线,被动策略是指,避,避免任何直接,或,或间接证券分,析,析的投资决策,。,。,供给和需求的,力,力量会使这种,决,决策成为众多,投,投资者的理性,选,选择。,6-32,被动策略,:,资本市场线,一个合适的被,动,动投资策略投,资,资品是分散化,的,的股票投资，,如,如标准普尔,500.,资本市场线是,指,指,1,月期国债和一,般,般股票指数,(,例如标准普尔,500),构成的资本配,置,置线。,6-33,被动策略,:,资本市场线,被动策略包括,了,了两个被动的,投,投资组合，资,本,本市场线就代,表,表了这样的策,略,略,:,无风险的短期,国,国债（或货币,市,市场基金）,模仿公开市场,指,指数的普通股,基,基金,6-34,被动策略,:,资本市场线,从,19262009,年,的,的,历,历,史,史,数,数,据,据,上,上,看,看,，,，,被,被,动,动,策,策,略,略,提,提,供,供,的,的,平,平,均,均,风,风,险,险,溢,溢,价,价,为,为,7.9%,，,标,标,准,准,差,差,是,是,20.8%,，,报,报,酬,酬,-,波,动,动,比,比,率,率,是,是,0.38,演讲完,毕,毕，谢,谢,谢观看,！,！,