最新5第五章-财务杠杆和资金结构课件

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,湖南工业大学经济管理学院 王 超,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,5第五章 财务杠杆和资金结构,企业在确定最优资金结构时，不仅要考虑资金成本，还要考虑筹资风险。杠杆原理就是用来帮助确定筹资风险的。杠杆效应表现为：由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。,第五章 财务杠杆和资金结构,第一节杠杆原理,特定费用包括两类：,固定生产经营成本；固定的财务费用。两种最基本的杠杆：,存在固定生产经营成本而形成的经营杠杆；,存在固定的财务费用而引起的财务杠杆。,11/27/2024,2,湖南工业大学经济管理学院 王 超,0,5,10,15,20,25,60,100,150,200,0,5,10,15,20,25,50,100,150,200,销售收入,盈亏平衡点,总成本,固定成本,收入、成本(千元),收入、成本(千元),销售量(千台),销售量(千台),30,盈亏平衡点,销售收入,总成本,固定成本,企业A,企业B,销售价格P=8元/台,固定成本C,f,=60000元,单位变动成本C,V,=4元/台,P=8元/台,C,f,=100000元,C,V,=3元/台,图5-1 盈亏平衡分析图,11/27/2024,9,湖南工业大学经济管理学院 王 超,二、经营杠杆,（一）经营杠杆的概念经营杠杆：由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。,（二）经营杠杆的计量,EBIT,:,息税前利润,(earning before interest&tax),S,:,销售额；,Q,：,销售数量；,V,：,单位销量的变动成本；,C,f,：固定成本,DOL是息税前利润的变动率与销售额(量)变动率之商,11/27/2024,10,湖南工业大学经济管理学院 王 超,假定p=5，b=4，a=3；x在5或10时，息税前利润分别为：EBIT（p-b）x-a15-32 EBIT（p-b）x-a110-37产销量的变动率100EBIT的变动率（7-2）/2100250100,经营杠杆含义：由于存在固定经营成本，销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动。推广：假如企业没有固定成本，,那么EBIT（p-b）x，销量x增长一倍，EBIT也增长一倍。,结论：只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效应的作用。所谓经营杠杆是指由于固定成本的存在，息税前利润的变动要大于产销量的变动。,11/27/2024,11,湖南工业大学经济管理学院 王 超,计算公式：报告期经营杠杆系数基期边际贡献/基期息税前利润,=基期边际贡献/（基期边际贡献基期固定成本）应用公式：DOL M/EBIT,M/（M-a）1a/EBIT经营杠杆可用来衡量经营风险（企业风险）。,思考：风险的衡量是利用标准离差，或者标准离差率。到这一节就变成用杠杆来衡量风险，这个衡量风险的结论，跟前面第二章谈到利用标准离差和离差率衡量风险的结论，有什么相同和不同的地方。,结论：无论是用经营杠杆系数，还是利用标准离差率，风险衡量的结果一致（注意这里A和B公司的EBIT期望值是相同的，也就是利润规模相同）。即：固定成本越高，经营杠杆系数越大，则经营风险越大。,11/27/2024,12,湖南工业大学经济管理学院 王 超,三、财务杠杆（一）财务杠杆的含义财务杠杆：由于固定财务费用（利息、优先股股利、融资租赁的租金）的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。,衡量普通股股东的获利能力一般是用普通股的每股利润（收益）。由于债务利息、优先股股利和融资租赁租金的存在，普通股每股利润的变动率会超过息税前利润变动率，这就是,财务杠杆效应,。,结论：只要在企业的筹资方式中有固定财务支出的债务、优先股和融资租赁，就会存在财务杠杆效应。所以存在的前提就是要有固定的优先股利、债务利息和融资租赁租金。,11/27/2024,13,湖南工业大学经济管理学院 王 超,公司长期资本结构中债务筹资的利用程度及其对每股税后利润(EPS)的影响。,作用：衡量财务风险,例：假定企业A总资本为30万，具有下列三种不同的资本结构,方案I,方案II,方案III,债务/总资本,债务,普通股,0%,0,30万元(5万股),20%,6万元,24万元(4万股),40%,12万元,18万元(3万股),表10-2 资本结构,11/27/2024,14,湖南工业大学经济管理学院 王 超,例1：企业A资本总额30万元，债务年利率10%，所得税率40%，其不同资本结构下的每股收益概率分布计算见表5-1。,方案I(零债务),方案II(20%债务),方案III(40%债务),概 率,息税前收益,EBIT,利息,I,(,i,=10%),税前收益,EBT,所得税(,T,=40%),税后净收益,EAT,每股收益,EPS,0.3,0.4,0.3,6,10,14,0,0,0,6,10,14,2.4,4,5.6,3.6,6,8.4,0.72元,1.2元,1.68元,0.3,0.4,0.3,6,10,14,0.6,0.6,0.6,5.4,9.4,13.4,2.16,3.76,5.36,3.24,5.64,8.04,0.81元,1.41元,2.01元,0.3,0.4,0.3,6,10,14,1.2,1.2,1.2,4.8,8.8,12.8,1.92,3.52,5.12,2.88,5.28,7.68,0.96元,1.76元,2.56元,表5-1 企业A不同资本结构下的每股收益,单元：万元,11/27/2024,15,湖南工业大学经济管理学院 王 超,表5-2 企业A不同资本结构方案的,EPS,期望值和标准差,方案I(0债务),方案II(20%债务),方案III(40%债务),每股收益期望值,E,(,EPS,),元,每股收益标准差,(,EPS,),元,每股收益变差系数,1.20,1.41,1.76,0.372,0.465,0.616,0.31,0.33,0.35,0,0.5,1.2,1.76,2.5,3.0,EPS,(元),无债务,40%债务,概率密度,图10-2 不同资本结构的每股收益分布,11/27/2024,16,湖南工业大学经济管理学院 王 超,存在银行借款、融资租赁，且发行优先股的企业,是指普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动的倍数。,(10-2),作用：反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险。,财务杠杆系数(DFL),11/27/2024,17,湖南工业大学经济管理学院 王 超,例2：,S公司全部资本为7500万元，债务资本比率为0.4，债务利率12%，所得税率为33%。息税前利润为800万元时，税后利润为294.8万元，其财务杠杆系数为：,11/27/2024,18,湖南工业大学经济管理学院 王 超,（三）财务杠杆与财务风险的关系财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。,利息越高，优先股息越高，融资租赁的租金越高，财务杠杆系数越大，每股利润变动幅度会大于息税前利润变动幅度，波动很大，这也是财务风险的表现。,11/27/2024,19,湖南工业大学经济管理学院 王 超,复合杠杆(DTL,或,DCL),是经营杠杆和财务杠杆的结合，是二者的乘积。,作用：估计销售额变动对每股收益的影响；显示营业杠杆和财务杠杆的相互关系。,复合杠杆：由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。复合杠杆系数：是指每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数。,11/27/2024,20,湖南工业大学经济管理学院 王 超,例3：某企业2001年资产总额是1000万元，资产负债率是40%，负债的平均利息率是5%，变动成本率为30%，实现的销售收入是1000万元，全部的固定成本和费用总共是220万元。如果预计2002年销售收入会提高50%，其他条件不变。,（1）计算2001年的经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆;,（2）预计2002年每股利润增长率。,分析：全部固定成本：真正的固定生产成本a、固定的利息I,11/27/2024,21,湖南工业大学经济管理学院 王 超,例4：某企业只生产和销售A产品，总成本习性模型是y1+3x，假定该企业1998年度A产品的销量是1万件，每一件的售价是5元，按照市场预测1999年A产品的销量将会增加10%。企业1998年利息费用为5000元。,（1）计算企业的边际贡献总额；,（5-3）*10000,（2）计算1998年该企业息税前利润；,（5-3）*10000-1,（3）计算销量是1万件时的经营杠杆系数；,（4）计算1999年息税前利润增长率；,（5）复合杠杆系数。,11/27/2024,22,湖南工业大学经济管理学院 王 超,一、资金结构的概述（一）资金结构的含义资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。狭义的资金结构是指长期资金结构；,广义的资金结构是指全部资金结构。,第二节 资金结构,资金结构问题总的来说负债资金的比例问题，即负债企业全部资金中所占的比重。,11/27/2024,23,湖南工业大学经济管理学院 王 超,（二）影响资金结构的因素1、企业的财务状况,盈利能力越强，财务状况实力越好，适当的增大负债比重。2、资产结构（1）拥有大量的固定资产的企业，主要通过长期负债和发行股票筹集资金；（2）拥有较多流动资产的企业，更多依赖流动负债来筹集资金；（3）资产适用于抵押贷款的公司举债额较多，如房地产公司的抵押贷款就相当多；（4）以技术研究开发为主的公司，则负债很少。如果主要是固定资产、长期资产，则主要筹集长期资金。,11/27/2024,24,湖南工业大学经济管理学院 王 超,3、企业销售的增长情况 如果预计销量有大幅度的上升，通过经营杠杆效应，每股利润将会增加的更快；并适当的增加负债的比重；如果预计销量有大幅度的下降，其影响则是相反。4、投资者和管理人员的态度股东：控制权 如果非常重视控制权，则可能避免发行普通股，这样可以避免引入新股东，稀释控制权。管理人员：对风险的态度 喜欢冒险的财务管理人员，可能会安排比较高的负债比例。5、贷款人和信用评级机构的影响,贷款人和信用评级：不希望企业负债比例过高。,6、行业因素7、所得税税率的高低,所得税税率越高，负债抵税的好处越明显，可能会相应的提高负债的比重。,8、利率水平的变动趋势 如果预测利率将上升，则可能发行长期债券；如果预测利率将下降，则筹集短期资金比较有利。,11/27/2024,25,湖南工业大学经济管理学院 王 超,净收益理论、,净营业收益理论、,传统折衷理论、,MM理论、,平衡理论、,代理理论、,等级筹资理论等。,（三）资金结构理论,11/27/2024,26,湖南工业大学经济管理学院 王 超,财务两平点分析,(EBITI)(1T)D/N,EBIT I D/(1T),a+I D/(1T),1V/P,EBIT 以息税前利润表示的财务两平点,以销售额表示的财务两平点,单位变动成本,11/27/2024,27,湖南工业大学经济管理学院 王 超,（四）最佳资金结构的确定“最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。”1、每股利润无差别点法（EBIT-EPS法）是利用息税前利润和每股利润之间的关系来确定最优资金结构的方法。又称息税前利润每股利润分析法。每股利润无差别点的含义：是指每股利润不受融资方式影响的息税前利润水平。无论是追加负债，还是追加权益资金，在所计算的每股利润是相等时，所对应的息税前利润水平就是“无差别点”。,作用是通过确定无差别点帮助我们考虑究竟是采用何种筹资方式。,11/27/2024,28,湖南工业大学经济管理学院 王