基金管理学第二讲(07-6-24)

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,二、开放式与封闭式,1、开放式基金定义：,是指基金发行总额不固定，基金单位总数随时增减，投资者可以按基金的报价在国家规定的营业场所申购或者赎回基金单位的一种基金。,2、封闭式基金定义：,是指事先确定发行总额，在封闭期内基金单位总数不变，基金上市后投资者可以通过证券市场转让、买卖基金单位的一种基金。,3、两者的区别：,1）基金规模可变性不同；,2）期限不同,封：固定期限，15年，到期清盘或者经批准，可以续期；,开：只要不低于最低规模，可以永续存在。,3）交易价格的决定方式不同,封：交易所挂牌上市，价格受供求等影响，有折价或溢价现象；,历史上封闭式基金的“夹板交易”,开：每日资产净值NAV作为申购、赎回价格。,4）交易方式不同,封：交易所二级市场转让；,开：基金管理公司或代销机构申购赎回。,5）信息披露要求不同,封：每周公布资产净值；,开：每日（交易日）公布资产净值；,6）投资策略不同,封：可以长线投资；,开：保持资产流动性，应付投资者赎回。强调流动性管理。,4、开放式基金相对于封闭式基金的优势,1）市场优胜劣汰机制强,基金“赎回潮”与行为金融学分析（2003）,2）流动性好,3）透明度高,4）便于投资,全国性商业银行作为代销机构，,基金超市、基金精品店,概念的盛行；,讨论：,银行销售基金的问题：利弊分析？,银行系基金公司的推出,5）直接面对投资者,投资者和基金公司及代销银行保持联系；而封闭式基金，投资者和基金管理公司没有直接联系。,开放式基金是世界基金业发展的主流。,1940年，美国开放式：封闭式为0.73:1，1990年为16.67：1(封：600亿元；开：1万亿元)；,1996年，为27.54:1（封：1285亿；开：35392亿）,封闭式基金折价交易与“转型”问题讨论,封闭式基金折价交易之谜,中国封闭式基金的现状：大盘基金折价率平均高达40%以上。小盘基金在17%以上。,世界范围内，封闭式基金为什么要折价？,封闭式基金研究的理论之谜,世界范围内的解释,一、传统经济学解释（理性预期的观点）,1,、净值偏差说（,流动性损失，税收因素）,2、代理成本说（,资产周转率、管理绩效、代理问题,）,3、市场分割说,4、流动性假说,5、资产特征假说,二、行为金融学解说,噪声交易说；投资者情绪说（,investment sentiment theory）（,Lee,Shleifer,Thaler,1991）,基金发行,折价的波动,结论：净资产偏差说理论上有道理，经验研究少；行为理论的解释，不能说明债券基金的溢价，某些国家的封闭式基金以机构投资者为主，噪声交易解释不合适,阅读文献：王擎，“封闭式基金折价理论评述”，经济学动态2006/9,北美溢价交易最高的25只封闭式基金（06/2/23）,http:/closed-,北美折价交易最高的25只封闭式基金（06/2/23）,北美溢价交易最高的25只封闭式基金（07/3/12）,北美折价交易最高的25只封闭式基金（07/3/12）,中国现实下的解说,1,、净值失真，变现成本大（,持股雷同,）,2、股票市场行情差,3、相对于开放式基金，缺乏监督机制（,封闭式基金的治理问题严重,）,4、封闭式基金的交易费用,5、缺乏避险机制,6、投机性差，不如股票,几只大盘、中小盘基金的折价率（98-05）,大盘基金折价率（05-06）,小盘基金折价率（05-06）,同一家基金公司旗下的大盘、小盘基金折价率对比图（05-06）,封闭式基金的转型封转开,基金银丰事件,基金转型的法律依据：基金法与基金持有人大会制度,当事人的态度：投资者、基金管理公司、CSRC,合作博弈，,博弈的最优结果？,借鉴,：台湾投信公司的“封转开经验”1995年封转开给证券市场造成极大的卖压。,1995年4月，台湾证管会规定“自封闭式基金上市日起满两年后。最近20个营业日的集中交易市场的平均收盘价低于同期间平均净值的80时，应召开受益人大会讨论基金是否维持封闭式，但每年以召开一次为限。”,1997年3月12日，公布了新的封闭式基金改型办法。进一步放宽了转换的限制，主要分为两方面：,1、已上市基金自成立日起满3年，最近一个月平均折价10以上的，其持有人可以向基金公司赎回持有一年以上的份额。,2、对于新封闭式基金，成立3年内应召开持有人大会讨论基金是否转为开放式；大会决议维持封闭式的，自决议日起两年内应召开持有人大会继续讨论是否转换；再次维持者，今后每年都要召开持有人大会继续讨论。基金成立日起第10年自动改为开放式。,目前，台湾仅有1只封闭式基金在交易。,封转开的,收益,和,风险,利弊分析,封闭式基金的前途是什么？,当前，封闭式基金到底有没有投资价值？(2005-2006),案例,1）,QFII,链接：封闭式基金市场中的“鲶鱼”效应（申万研究所，林捷05/9）;QFII在台湾封闭式基金投资的成功；,价值投资的信徒（Burton G.Malkiel),案例：招商证券基金宝,2）,券商,集合理财产品：如招商证券基金宝(2005/5)；,对于封闭式基金，我们的投资策略是持有到期，享受高折价。根据对剩余期限为3年左右的封闭式基金收益和风险情况的判断和预测，我们认为设定三年的投资期比较合理，可为投资者获得有相当竞争力的收益回报。,在封闭式基金投资方面，我们通过投资于剩余期限与集合计划存续期限基本匹配的基金，持有到期，以获取封闭式基金高折价带来的收益。类似于无风险收益并作为安全垫子。,招商证券基金宝,优势：收益较高、风险适中,本组合的,年预期收益率为,11%,，风险为,7.7%,，收益较高，而风险适中。,相对安全,的同时，具有较好的流动性。,商品,配置比例,预期收益率,(风险)波动率,封闭式基金,30%,12%,8%,开放式基金,60%,12%,12%,现金,10%,2%,0,1年组合总计,100%,11%,7.70%,3年组合总计,100%,33%,13.30%,3）,基金管理公司,：,2005年6月8日，中国证监会颁布关于基金管理公司运用固有资金进行基金投资事项的通知，允许基金管理公司将其固有资金投资于证券投资基金。,2006年1月4日，易方达基金公司举牌基金科汇（达5%）等等；,讨论：如何选择封闭式基金进行投资？,1、折价率是否足够大；(到期收益率、年化收益率）,2、基金净值是否大于1；基金净收益是否大于0,3、基金管理公司是否为品牌公司,链接,表 54只封闭式基金到期日之间的差异,基金代码,基金名称,到期时间,基金代码,基金名称,到期时间,基金代码,基金名称,到期时间,500028,基金兴业,2006-11-14,184696,基金裕华,2007-12-31,500002,基金泰和,2014-4-7,184702,基金同智,2007-3-13,500007,基金景阳,2007-12-31,184691,基金景宏,2014-5-3,500017,基金景业,2007-3-30,500029,基金科讯,2008-1-11,500005,基金汉盛,2014-5-9,500013,基金安瑞,2007-4-28,184719,基金融鑫,2008-2-4,184692,基金裕隆,2014-6-14,500019,基金普润,2007-5-8,184700,基金鸿飞,2008-4-14,500009,基金安顺,2014-6-14,184720,基金久富,2007-5-20,184712,基金科汇,2008-12-13,184693,基金普丰,2014-7-13,500010,基金金元,2007-5-27,184713,基金科翔,2008-12-13,500018,基金兴和,2014-7-13,184711,基金普华,2007-5-28,500025,基金汉鼎,2008-12-31,184698,基金天元,2014-8-25,500035,基金汉博,2007-5-29,184706,基金天华,2009-7-11,500011,基金金鑫,2014-10-20,184708,基金兴科,2007-5-30,184703,基金金盛,2009-11-30,184699,基金同盛,2014-11-4,184738,基金通宝,2007-5-30,184705,基金裕泽,2011-5-31,184701,基金景福,2014-12-29,500016,基金裕元,2007-5-31,500001,基金金泰,2013-3-26,500015,基金汉兴,2014-12-29,500021,基金金鼎,2007-5-31,184688,基金开元,2013-3-27,500038,基金通乾,2016-8-28,184695,基金景博,2007-6-30,500008,基金兴华,2013-4-27,184728,基金鸿阳,2016-12-9,184709,基金安久,2007-8-30,500003,基金安信,2013-6-21,500056,基金科瑞,2017-3-11,500039,基金同德,2007-11-30,500006,基金裕阳,2013-7-24,184721,基金丰和,2017-3-21,184710,基金隆元,2007-12-29,184689,基金普惠,2014-1-5,184722,基金久嘉,2017-7-4,184718,基金兴安,2007-12-29,184690,基金同益,2014-4-7,500058,基金银丰,2017-8-14,基金兴业的封转开,停牌开会复牌中止上市、转为开放式集中申购开放申购赎回,于2006-7-14召开基金份额持有人大会讨论封转开。,本次持有人大会共收到持有人提交的表决票64张，共代表302461666份表决权。其中表示同意的表决权298505913份，占出席本次会议的持有人持有的表决权总数的98.69，反对表决3955753份，占出席会议持有人表决权总额的1.31。,2006年年初，公司调整了兴业基金的投资策略，将仓位降到30左右，其他70买债券、新股等。,1、基金名称、定位改变：“转型后基金定位于以中小投资者为目标客户，能有效控制下方风险，并能带来稳定收益的混合型基金。”；“,华夏平稳增长混合型证券投资基金,”。,2、补偿机制：对原持有人长期持有给予份额激励,3、惩罚机制：对原持有人在短期内赎回收取较高的赎回费,基金 存续期由2006 年11 月14 日到期调整为无限期；华夏基金将向上证所申请终止或提前终止基金兴业的上市交易。在终止上市以后，原上市份额将批量转托管至中登公司，并可以通过“上证基金通”系统办理基金的申购赎回。,兴业基金自2006年8月9日起终止上市。自兴业基金终止上市之日起，基金名称变更为华夏平稳增长混合型证券投资基金。华夏平稳增长混合型证券投资基金基金合同生效，原兴业证券投资基金基金合同失效。,惩罚机制,：在2006年11月14日之前赎回的，赎回费按3%(原方案为5%)收取；对于在基金开放日常申购、赎回之日起三个月以内赎回的，赎回费按1.5%，三到六个月按0.5%，所收取的赎回费全部归入基金资产。,补偿机制,：在,基金开放日常申购、赎回满6个月之日，登记结算机构将根据各个持有人持有的原兴业基金份额数量，按1%的比例增加其基金份额（新增份额不计入下次激励计算基数，按四舍五入保留至整数位），同时扣减基金管理人持有的基金份额；在基金开放日常申购、赎回满1年之日，登记结算机构将根据各个持有人持有的原兴业基金份额数量，按0.5%的比例增加其基金份额(按四舍五入保留至整数位)，同时扣减基金管理人持有的基金份额。,在停牌一个半月之后,基金兴业于7月31日正式复牌，但复牌首日即出现恐慌性抛盘。随后不断出现的抛盘将兴业的成交价从1.045元一路下拉,最终以1.020元报收,全天成交234481手,创下近3年成交量新高。,本基金自2006年9月8日至2006年9月26日开放集中申购，期间不开放赎回，称为“集中申购期”。华夏平稳增长混合型证券投