3、企业发展中的融资战略

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,第三讲,企,企,业,业发展,中,中的融,资,资战略,一、融,资,资战略,要,要领,二、目,标,标资本,结,结构决,策,策的影,响,响因素,三、融,资,资组合,设,设计,四、案,例,例,1,一、融,资,资战略,要,要领,正确理,解,解与把,握,握“资,本,本成本,”,”；,资本结,构,构理论,的,的实践,指,指导意,义,义,“,适,适度负,债,债”，,即,即既要,利,利用负,债,债的杠,杆,杆效应,，,，又要,控,控制负,债,债风险,（,（代理,成,成本与,财,财务拮,据,据成本,）,）；,具体筹,资,资方式,和,和筹资,时,时机的,选,选择。,2,二、目,标,标资本,结,结构决,策,策的,影,影响因,素,素,（一）,影,影响目,标,标资本,结,结构决,策,策的,基本因,素,素,1、经,营,营风险,。,。主要,取,取决于,：,：1,需求,的,的变化,；,；2,售价,的,的变化,；,；3,投入,物,物成本,的,的变化,；,；4,调整,售,售价的,能,能力；,5,固,固定成,本,本的比,重,重。,经营风,险,险的度,量,量,经,经营杠,杆,杆,3,经营杠,杆,杆,经营杠,杆,杆的定,义,义,由,由于生,产,产经营,上,上固定,成,成本的,存,存在而,导,导致的,销,销售变,化,化对营,业,业利润,变,变化的,杠,杠杆作,用,用。,经营杠,杆,杆的度,量,量：,4,经营杠,杆,杆（续1）,上式经,推,推导，,得,得：,DOL=M/,（,（M-F），,或,或：,DOL=S（a-v)/S(a-v)-F，或,：,：,DOL=S/(S-BEP)，,其,其中：,BEP=F/(a-v)，,即,即保本,点,点的销,售,售量。,5,经营杠,杆,杆（续2）,思考：,营,营业杠,杆,杆系数,（,（即,DOL,）,）,是否反,映,映了企,业,业“所,有,有”的,经,经营风,险,险？,6,财务风,险,险的度,量,量,财,财务杠,杆,杆,财务杠,杆,杆的定,义,义,由,由于融,资,资上负,债,债利息,成,成本的,固,固定性,所,所导致,的,的营业,利,利润变,化,化对每,股,股收益,的,的杠杆,作,作用。,财务杠,杆,杆的度,量,量：,7,财务杠,杆,杆（续1）,上式经,推,推导，,得,得：,DFL=EBIT/,（,（EBIT-I），,或,或：,DFL=M-F/M-F-I,。,。,举例A、B两公,司,司的资,产,产均为100,万,万元，B公司,无,无负债,，,，A公,司,司负债,率,率50%，负,债,债年利,率,率8%,。,。A、B公司,流,流通在,外,外普通,股,股分别,为,为50,万,万股和100,万,万股。20XX年，,两,两公司,扣,扣除利,息,息前的,营,营业利,润,润均为10万,元,元。试,计,计算两,公,公司各,自,自的DFL。,8,财务杠,杆,杆（续2）,A,公司：,DFL,A,=10/,（,（10-100*50%*8%,）,）,=1.67,B,公司:,DFL,B,=10/10,=1,这表明:,A,公司的财,务,务风险大,于,于,B,公司。,9,财务杠杆,（,（续3）,根据上例,资,资料，假,设,设所得税,率,率为30%，则,A、B,各自的净,利,利润（,P）,和每股利,润,润（,EPS）,为：,P,A,=（10-50*8%）*（1-30%）,=4.2,万元,P,B,=10*(1-30%),=7,万元,EPS,A,=4.2/50=0.084,元,EPS,B,=7/100=0.07,元,10,财务杠杆(续4),由上述计,算,算可知，,A,公司的,EPS,较高，但,其,其财务风,险,险（,DFL）,也较大。,如果两个,公,公司的营,业,业利润都,发,发生一定,百,百分率的,变,变化，则,：,：,A,公司的,EPS,将会较,B,公司变,动,动幅度,更,更大。,如,如假设,A、B,两公司,的,的营业,利,利润同,时,时下降20%,，,，即均,变,变为8,万,万元，,那,那么，,其,其各自,的,的,EPS,为：,EPS,A,=,（,（8-50*8%）*（1-30%）/50,=0.056,元,11,财务杠,杆,杆(续5),EPS,B,=8*(1-30%)/100,=0.056,元,显然，,A,公司的,EPS,下降更,快,快。,12,财务杠,杆,杆(续5),思考：,财,财务杠,杆,杆反映,了,了“什,么,么样”,的,的财务,风,风险？,13,联合杠,杆,杆,联合杠,杆,杆的定,义,义,由,由于生,产,产经营,及,及融资,上,上固定,成,成本的,存,存在而,导,导致的,销,销售变,化,化对每,股,股收变,化,化的杠,杆,杆作用,。,。,联合杠,杆,杆的度,量,量：,DCL=DOL*DFL,=M/M-,（,（F+I）,请分析,影响企,业,业综合,财,财务风,险,险的因,素,素,14,二、目,标,标资本,结,结构决,策,策的,影,影响因,素,素,（二）,影,影响目,标,标资本,结,结构决,策,策的,具体因,素,素,1、行,业,业及国,别,别因素,；,；,2、企,业,业获利,能,能力；,3、负,债,债避税,效,效应；,4、企业成,长,长性；,5、企业资,产,产担保价值,；,；,6、与管理,决,决策有关的,因,因素。,15,1、行业及,国,国别因素,1为什,么,么不同国家,之,之间企业资,本,本结构存在,系,系统性差异,？,？,可能的原因,：,：税率、通,货,货膨胀率、,资,资本市场状,况,况、文化及,制,制度因素等,。,。,2为什,么,么不同行业,之,之间企业资,本,本结构存在,系,系统性差异,？,？,可能的原因,：,：资本有机,构,构成、经营,风,风险等。,16,2、企业获,利,利能力,1根据,“,“融资顺序,理,理论”，企,业,业融资,选择的一般,顺,顺序为：保,留,留盈余,负,负债,发行股票。,2获利,能,能力对资本,结,结构的影响,：,：,可能之一：,获,获利能力越,强,强，负债越,少,少。,可能之二：,获,获利能力越,强,强，负债越,多,多。,怎么解释？,17,3、负债避,税,税效应,理论上，负,债,债避税效应,将,将导致企业,追,追求尽可能,高,高的负债率,，,，但实际不,然,然。当存在,下,下列情形时,，,，负债避税,效,效应将被部,分,分抵消：,1企业,处,处于亏损状,态,态；,2非负,债,债避税工具,（,（如折旧抵,税,税、投资免,税,税等）的存,在,在；,18,4、企业成,长,长性,1成长,型,型企业可能,采,采取低负债,策,策略，其原,因,因是：成长,快,快,经,经营,风,风险大,破,破产威胁大,谨,谨慎负,债,债；或者,是,是：成长快,经,经,营,营风险大,债,债权人,监,监管力度大,代,代,理,理成本高,企,企业,减,减少负债。,2成长,型,型企业可能,采,采取高负债,策,策略，其原,因,因是：成长,快,快,企,企业,短,短缺严重,发,发,行,行新股筹资,受,受到限制,增,增加负债,（,（较多使用,短,短期负债，,以,以降低代理,成,成本）。,19,5、企业资,产,产担保价值,一般观点：,企,企业适于担,保,保的资产越,多,多，担保价,值,值越高，就,越,越倾向于“,高,高”负债。,原因：资产,担,担保价值高,发,发行担,保,保债券（或,其,其他形式担,保,保负债融资,）,）,降,降低融,资,资成本，并,向,向市场传递,信,信号（投资,项,项目预期效,益,益好）,有,有利于老,股,股东利益。,20,6、与管理,决,决策有关的,因,因素,观点之一：,高,高负债,破,破产压力,大,大,经,经,营,营者注意力,集,集中于还本,付,付息,影,影响企业经,营,营效率。,观点之二：,高,高负债,削,削弱企业,经,经营者的自,主,主能力,减,减少股东,与,与经营者之,间,间的代理成,本,本,对,对股东有利,。,。,观点之三：,高,高负债,增,增加经营,者,者的压力,经,经营,者,者不得不勤,奋,奋工作,提,提高经营效,率,率。,21,三、融资组,合,合设计,1、目标资,本,本结构,2、EBIT-EPS,分,分析法,3、杠杆比,率,率分析法,22,1、目标资,本,本结构,美国,AT,&,T公司财务,经,经理的评论,：,：“在考虑,公,公司借多少,债,债才算安全,时,时，必须考,虑,虑公司自身,的,的经营风险,。,。这种风险,随,随行业的不,同,同而千差万,别,别，它主要,与,与产品的性,质,质及市场需,求,求有关。此,外,外，债务政,策,策与公司未,来,来的获利能,力,力也有着很,大,大的关系。,”,”,23,1、目标资,本,本结构（续,）,）,在美国的一,项,项调查中，170位被,调,调查的财务,经,经理中的102位，坚,信,信公司存在,最,最优资本结,构,构，他们中,的,的大多数为,公,公司设计了,“,“目标债务,比,比率”。而,且,且，目标债,务,务比率的设,计,计多建立在,对,对公司经营,风,风险理性估,计,计的基础之,上,上。,24,1、目标资,本,本结构（续,）,）,究竟哪些因,素,素决定或影,响,响着公司目,标,标债务比率,的,的设定？在,一,一项对美国,前,前1000,位,位（以销售,额,额排序）的,工,工业公司的,调,调查中，212家公司,的,的财务经理,作,作了回答。,结,结果显示：85%的财,务,务经理将“,公,公司管理层,”,”排在第一,位,位，其次是,“,“投资银行,”,”和“商业,银,银行”。,25,2、EBIT-EPS,分,分析法,EPS,1,=（EBIT-I,1,）（1-T,）,）-P,1,/N,1,EPS,2,=（EBIT-I,2,）（1-T,）,）-P,2,/N,2,令：,EPS,1,=EPS,2,，,求：,EBIT,。,。,EBIT,即为,两,两种,融,融资,方,方案,的,的临,界,界点,的,的息,税,税前,利,利润,。,。,26,2、EBIT-EPS,分,分析,法,法（,图,图示,）,）,EPS,债券,融,融资,方,方案,B,股,股票,融,融资,方,方案,0AEBIT,27,3、,杠,杠杆,比,比率,分,分析,法,法,基本,思,思路,：,：1,选,选择,一,一定,数,数量,的,的反,映,映财,务,务杠,杆,杆状,况,况的,比,比率,；,；2,确,确定,各,各比,率,率的,“,“标,准,准值,”,”；,3,计,算,算不,同,同融,资,资方,案,案下,的,的财,务,务杠,杆,杆比,率,率“,预,预期,值,值”,；,；4,将,将“,预,预期,值,值”,与,与“,标,标准,值,值”,对,对比,，,，判,断,断各,融,融资,方,方案,可,可行,与,与否,。,。,注意,点,点：,1,“,标,标准,值,值”,因,因行,业,业而,异,异；,2,各,企,企业,还,还有,其,其特,殊,殊性,，,，须,作,作进,一,一步,调,调,28,3,、,、,杠,杠,杆,杆,比,比,率,率,分,分,析,析,法,法,（,（,续,续,）,）,整,；,；,3,计,计,算,算,财,财,务,务,杠,杠,杆,杆,比,比,率,率,预,预,期,期,值,值,时,时,所,所,使,使,用,用,的,的,EBIT,值,，,，,可,可,以,以,是,是,多,多,个,个,不,不,同,同,的,的,预,预,测,测,值,值,；,；,4,这,这,里,里,所,所,指,指,的,的,财,财,务,务,杠,杠,杆,杆,比,比,率,率,主,主,要,要,是,是,资,资,产,产,负,负,债,债,率,率,和,和,固,固,定,定,费,费,用,用,比,比,率,率,；,；,5,资,资,产,产,负,负,债,债,率,率,可,可,以,以,表,表,达,达,为,为,“,“,总,总,负,负,债,债/,总,总,资,资,产,产,”,”,、,、,“,“,总,总,负,负,债,债/,净,净,资,资,产,产,”,”,、,、,“,“,净,净,资,资,产,产/,总,总,资,资,产,产,”,”,等,等,；,；,5,固,固,定,定,费