全球金融风暴与中国能否独善其身

,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,全球金融风暴与中国能否独善其身,从次贷危机说起,世界关注的焦点：全球金融风暴,由于次贷危机，美国经济现在毫无疑问面临着自大萧条以来最大的经济困境。,美国两大住房抵押贷款机构房地美(Freddie Mac)和房利美(Fannie Mae)由于损失惨重，被美国政府接管。占据美国房地产行业总资产5/12，美房地产总值12万亿美元，中国外汇储备06年底才突破万亿美元大关。,金融界方面，贝尔斯登08年3月被摩根大通以“跳楼价”收购；美林（资本额高达235亿美元）被美国银行收购；158岁的雷曼出局，从此，美国五大投资银行中的三家已经完全退出了历史舞台。,全球的最大的保险公司美国国际集团（AIG）由于濒临破产，被美联储接管。,在欧洲方面，大量濒临破产的银行机构和金融集团国有化。如金融巨头富通集团和英国布拉德福德宾利银行先后被国有化，濒临破产的法国和比利时合资的德克夏银行、德国最大房贷银行ypoeal state获得三国政府提供的贷款保证。,各国救市都是千亿美元为单位的投入，可见金融危机之严重。如欧洲仅在九月投入近3000亿美元，美国更是投入8500亿美元。,1、世界经济发展模式向何处去,自二战至今，美国经济发展模式几乎占据了不受质疑的全球统治性地位，成为世界经济发展模式的典范，是各个国家发展参考。,尤其是1991年12月25日，伴随着苏联的解体，西方学者宣布“历史的终结”，以欧美为代表的自由资本主义更是成为终极形态统治当前世界经济发展。,而这次金融危机不仅仅是一次世界经济衰退，,而且标志着美国倡导的新自由主义经济的存在很大缺陷。,包括法国等发达国家在内的许多国家开始质疑美国的经济发展模式。,更深一层次的问题在于，美国这样一个全球经济模式的典范出现了重大问题，世界经济发展模式将向何处去？,2、中国的发展之路走向何方？,30年对于中国而言，绝对是一个非常有趣的数字，是一个经济发展模式轮回。,19491978年，中国建国到改革开放的初始年份，正好是三十年，我们学习的对象是苏联，走的是计划经济的路线。结果，我们发现这条路行不通，于是78年实现全世界瞩目的中国市场经济体制改革。事实上，计划经济也确实行不通，91年苏联解体了。,19792008年，又是一个三十年，这一期间，中国走向市场经济，学习的对象是以美国为代表的自由资本主义经济发展模式。结果，07年发生全球金融海啸，大家开始质疑美国的发展经济模式，不仅如此，美国自身也在反思自身经济发展模式。,这不由得不让我们产生一个疑问：我们学习的对象的经济模式一个一个都倒下了，这样一个学习的大国，将走向何方？,报告的三大问题,我们回过头来认真思考：,1、什么金融危机，它是怎么发生的？怎么就由美国的次贷危机演化为全球的金融危机了呢？它发生的机理到底是什么？,2、更深一层次，这个金融危机为什么早不发生，晚也不发生，就在今年“水到渠成”地突然就发生了呢？这就需要我们去理解其发生的深刻背景。,3、现实层面来说，我们肯定会问金融危机给中国带来什么样的影响，带来了哪些机遇与挑战？,这就是本报告主要内容,报告的主体内容,一、金融风暴的内涵与发生机理,二、金融风暴发生的全球背景,三、金融风暴与中国经济发展,一、金融风暴,次贷危机内涵、机理与金融风暴,1、次贷,次级按揭贷款是国外住房按揭的一种类型，一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。之所以贷款给这些人，是因为贷款机构能收取比良好信用等级按揭更高的按揭利息。,理解次贷,住房按揭贷款与次贷按揭之间的区别：,1、资金的流向；,2、住房使用权,3、银行功能不同,居民银行,2、次贷危机,次贷危机（subprime lending crisis）又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。,美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。,3、次贷危机发生的机理,大量的银行和次贷公司将很多这样的次级贷款打包，定制成债券，出售给其他的金融机构和各种基金。,根本的问题：各个买家为何要去买这项资产呢？能获得什么收益呢？,次贷危机的演示机理：,关键词：财务杠杆与杠杆投资风险合同,次贷危机机理演示图,AN 均为银行,20-30倍杠杆投资，30亿资产，杠杆后900亿，5%盈利，赚45亿，150%暴利，亏了倒贴15亿，A银行亏损。,AB 银行、银行或保险公司,杠杆投资保险保单CDS（Credit Default Swap）,投资风险很大，A与B商量，一年5000万，10年5亿。违约B偿还，不违约B拿5亿，自己还赚40亿。A只赚不赔，也就“空手套白狼”。B回去统计研究，100家违约概率1%，赔50亿，违约两家才赔100亿，有利可图，成交！,BC,另一家银行C在旁边观察，钱太好挣了。B把100个CDS卖给C，每个合同2亿，总共200亿。B想，我的400亿要 10年才能拿到，现在一转手就有200亿，还没风险，何乐而不为，B和C马上成交。,事实上，C拿到这批CDS，并不想等上10年再收取200亿，而是把它挂牌出售，标价220亿；D看到这个产品，算了一下，400亿减去 220亿，还有180亿可赚，不算贵，立即买了下来。,C挂牌的这批CDS就是市场上的“原始股”。一转手，C赚了20 亿。,从此，CDS就像股票一样流到了金融市场之上，可以任意交易和买卖。这些CDS就在市场上反复的炒，出现了DEFG等买家在后面不停的接手。,这些 A,B,C,D,E,F.都在赚大钱，这些钱到底从哪冒出来的？根本上讲，这些钱来自A投资人的盈利，他不赚钱这个游戏就over。,4、次贷危机演示示意图,前面讲到的A，包含两部分的投资者，一部分是信用较低居民，另一部分是普通的美国房产投资人。这些人的经济实力本来只够买自己的一套住房，但是看到房价快速上涨，动起了房产投机的主意。他们把 自己的房子抵押出去，贷款买投资房。,这类贷款利息要在89以上，凭他们自己的收入很难对付，不过他们可以继续把房子抵押给银行，借钱付利息，空手套 白狼。此时A很高兴，他的投资在为他赚钱；B也很高兴，市场违约率很低，保险生意可以继续做；后面的C,D,E,F等等都跟着赚钱。,房价涨到一定的程度就涨不上去了，房产投机人急得像热锅上的蚂蚁。房子卖不出去，高额利息要不停的付，终于到 了走头无路的一天，把房子甩给了银行。此时违约就发生了。此时A感到一丝遗憾，大钱赚不着了，不过也亏不到那里，反正有B做保险。B也不担心，反正保险已经卖给了C。,那么现在这份CDS保险在那里呢，在G手里。G刚从F手里花了300亿买下了 100个CDS，还没来得及转手，突然接到消息，这批CDS被降级，其中有20个违约，大大超出原先估计的1到2的违约率。每个违约要支付50亿的保 险金，总共支出达1000亿。加上300亿CDS收购费，G的亏损总计达1300亿。虽然G是全美排行前10名的大机构，也经不起如此巨大的亏损。因此G 濒临倒闭。,如果G倒闭，那么A花费5亿美元买的保险就泡了汤，更糟糕的是，由于A采用了杠杆原理投资，根据前面的分析，A 赔光全部资产也不够还债。因此A立即面临破产的危险。除了A之外，还有A2，A3,.,A20，统统要准备倒闭。,因此G,A,A2,.,A20一 起来到美国财政部长面前，一把鼻涕一把眼泪地游说，G万万不能倒闭，它一倒闭大家都完了。财政部长心一软，就把G给国有化了，此后A,.,A20的保 险金总计1000亿美元全部由美国纳税人支付。,二、金融风暴的发生背景,1、现实背景,美国2000年前后科技泡沫的破灭，宏观经济陷入困境。推出宏观经济扩张的货币政策，连续13次下调联邦基金利率；,房贷市场按揭利率不断下调，使得住房抵押贷款成本大大降低。,次级贷款公司的诱惑。广告的诱导催生大量虚假的信用信心，优惠的贷款条件，使得前期支付利率很低。宏观形势向好！,随着而来的是一些经济负面反应：,01年911事件与大企业的财务丑闻，促使投资者对上市公司及股票市场失去信心；,2003年6月以后，美联储开始实施紧缩货币的政策，抑制经济过热，导致抵押贷款成本迅速升高，成为次贷危机的导火索。,次贷危机机理发生了连锁的反应。,2、五轮冲击：次贷危机演化为金融危机,2007年2月13日，美国抵押贷款风险开始浮出水面，此后两年，有五轮冲击波不断冲击着全球的金融市场。,第一轮起始于2007年7月至8月，贝尔斯登旗下两家对冲资金濒临破产导致市场恐慌。8月，世界各国的央行纷纷注资降息，以期待增加金融市场的流动性。,第二轮始于2007年底至2008年初，花旗、美林、瑞银等著名金融机构因次级贷款出现巨额亏损信息披露引发市场流动性压力骤增。美联储等央行被迫联手干预注资降低利率。,第三轮始于2008年3月，美国第五大投资银行贝尔斯登破产，并被摩根大通以11.3亿美元的价格收购，再次引发市场恐慌。,第四轮始于2008年9月7日的“两房”危机，房利美和房地美这两家美国最大的房贷公司被美国政府接管。,第五轮是目前最为猛烈，影响最为深远的冲击。2008年9月14日雷曼兄弟破产，不久高盛和摩根史坦利也被美联储批准转化为银行控股公司，这也意味着曾显赫一时的美国五大投行均成为历史。,次贷危机还波及了保险市场，美国政府出资850亿美元收购了美国最大的保险公司AIG的80%的股份，AIG被国有化。2008年9月25日，美国最大的储蓄银行华盛顿互惠银行破产。,3、值得反思的问题,1）货币政策的操作层面,在美国历时最长的经济景气结束后，网络泡沫破灭、“911事件”等因素，迫使美联储连续降息。没有理由指责这一经济刺激政策的总体取向。但在具体操作上，美联储的货币政策仍有值得反思之处。其最初两年降息力度过大，真实利率有时甚至为负；此后虽连续17次加息，将联邦基金利率由1%上调至5.25%，美元仍处于长期的贬值阶段。,2）全球流动性过剩,以通胀指标考察，美联储在经历了初期的成功后，在2003年下半年到2005年下半年，也曾出现月度CPI涨幅略高的情况，2005年9月甚至达到4.7%。美联储在加息上过于谨慎，应变迟缓，对于全球流动性过剩难辞其咎，更形成此轮金融动荡的根源。由是看来，货币当局正确判断形势并果断采取措施，至为重要。,3）风险的不透明化：还款现实风险与真正投资价值相分离,美国的次级抵押信贷本始于房屋的实际需求，但又被层层衍生成不同等级的资金提供者的投资品种。而次级按揭客户的偿付保障与客户的还款能力相脱节；,衍生品市场链条过长，杠杆效应发生使风险不断放大。后线的的投资者根本无法知道次贷中真正的风险所在。,4）羊群效应产生的从众心理，也就赌徒行为中的“看谁来接最后一棒”，因此金融文化有待进一步普及,纵使在美国这样金融业高度发达的国家，大众层面的金融文化仍有待提高。大众性癫狂永远无法战胜市场涨跌无常的铁律，泡沫的突然破裂必然会给经济社会带来巨大的创痛，首当其冲者正是误入泡沫丛中的弱势群体。,5）美国金融监管体系的漏洞,美国金融衍生品名目繁多，随便一项资产就可包装成期货，也不需要标准化，就可在OTC市场上销售，只要有人买就行。,其中的风险就没有很好的被认清，也就在市场上隐形地放大了。因此，监管体系也面临这进一步的完善。,三、金融风暴对中国影响,影响是多方面的，这里主要谈三个方面,1、金融机构之间以及对产业影响,2、隐性经济机制影响,流动性陷阱制约中国产业发展进一步发展,3、美国消费需求紧缩对中国外贸出口影响,1）金融机构之间以及对产业影响,中国银行与国外金融投资机构；,我国金融企业对美国投行的投资，随着投行的倒闭或经营不景气而蒙受损失；,中国企业与国外产业,一些走出去企业与美国本土企业合资或合作因危机影响将导致一定的利润缩减。,2）隐性的经济传导机制,宏观层面的影响,美国政府救市和即将可能发生的美国经济衰退，将成为美元贬值的动因。汇率的变化不仅削弱 我国外向型企业出口