全球不平衡、美国金融危机和国际货币体系改革

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,全球,不,不平,衡,衡、,美,美国,金,金融,危,危机,和,和国,际,际货,币,币体,系,系改,革,革,社科,院,院研,究,究生,院,院,2009,年,年9,月,月24日,余永,定,定,世界,经,经济,与,与政,治,治研,究,究所,全球,不,不平,衡,衡（globalimbalances),：,：基,本,本概,念,念和,关,关系,式,式,概念1:,国,国,民,民收,入,入恒,等,等式,(I-S)+(G-T),M-X,为简,化,化分,析,析，,以,以后,把,把M-X,等,等同,与,与经,常,常项,目,目逆,差,差。,严,严格,来,来说,，,，通,过,过对I的,定,定义,，,，上,式,式可,写,写为:(I-S)+(G-T),-CA。CA,代,代表,贸,贸易,顺,顺差,IS:,投,投资,与,与储,蓄,蓄不,平,平衡,GT：,政,政,府,府收,支,支不,平,平衡,(I-S)+(G-T),(I-S)+(GI+GC-T),(I+GI)-(S+T-GC),0:,国,国,内,内储,蓄,蓄和,国,国内,投,投资,不,不平,衡,衡,M-X0:,外,外,部,部不,平,平衡,(I-S)+(G-T),M-X,0,国内,储,储蓄,和,和国,内,内投,资,资不,平,平衡,必,必然,意味,外部,不,不平,衡,衡，,反,反正,亦,亦然,恒等,关,关系,因,果,果关,系,系,因果,关,关系,要,要靠,实,实证,分,分析,确,确定,概念2：,国,国际,收,收支,平,平衡,表,表,CA+K,F,CA=X-M+净,投,投资,收,收入,CA0,：,：,经,经常,项,项目,顺,顺差,K0：,资,资本,项,项目,顺,顺差,CA+K,F,0:,国,国际,收,收支,不,不平,衡,衡,CA+K,F0：,国,国际,收,收支,顺,顺差,外,汇,汇储,备,备增,加,加,CA0,K0,F0:,双,双顺,差,差,CA+K,F8.1%,美国,净外,债,债：2.5万,亿,亿美,元,元,美国GDP:13,万,万亿,美,美元,美,国,国,净,外,外,债,债/GDP,比,比,:19%,TheBureauofEconomicAnalysis(BEA),Whatwillbethedirection?,2006,数,数,字,字,全,球,球,不,不,平,平,衡,衡,的,的,可,可,持,持,续,续,性,性,全,球,球,不,不,平,平,衡,衡,的,的,可,可,持,持,续,续,性,性=,美,美,国,国,的,的,经,经,常,常,项,项,目,目,逆,逆,差,差,的,的,可,可,持,持,续,续,性,性,问,问,题,题,可,持,持,续,续,性,性,问,问,题,题,的,的,两,两,重,重,含,含,意,意,：,：,美,国,国,的,的,净,外,外,债,债/GDP,比,是,是,否,否,会,会,趋,趋,于,于,某,某,一,一,稳,稳,定,定,值,值,？,？,CA=NIIP=,净,净,外,外,债,债,如,果,果,净,外,外,债,债/GDP,债,务,务,与,与,还,还,债,债,能,能,力,力,（,（,GDP),相,相,比,比,无,无,限,限,大,大,，,，,债,债,务,务,国,国,最,最,终,终,将,将,因,因,为,为,无,无,法,法,还,还,本,本,、,、,付,付,息,息,而,而,陷,陷,于,于,破,破,产,产,。,。,如,果,果,净,净,外,债,债/GDP,=constant,例,如,如,，,，,如,如,美,美,国,国,的,的,净,净,外,外,债,债/GDP,比,比,的,的,极,极,限,限,值,值=200%,，,，,美,美,国,国,是,是,否,否,还,还,有,有,能,能,力,力,还,还,本,本,付,付,息,息,？,？,如,如,果,果,美,美,国,国,的,的,净,净,外,外,债,债/GDP,比,比=500%,时,时,呢,呢,？,？,净,外,外,债,债/GDP,在,趋,趋,于,于,某,某,一,一,稳,稳,定,定,值,值,的,的,过,过,程,程,中,中,，,，,外,外,国,国,是,是,否,否,会,会,继,继,续,续,为,为,美,美,国,国,的,的,经,经,常,常,项,项,目,目,逆,逆,差,差,融,融,资,资,。,。,美,国,国,经,经,常,常,项,项,目,目,逆,逆,差,差,和,和,净,净,外,外,债,债,的,的,增,增,长,长,Debtbalance/GDP,Currentaccountdeficit/GDP,当,然,然,，,，,光,光,靠,靠,趋,趋,势,势,外,外,推,推,是,是,不,不,够,够,的,的,。,。,1.NIIPstatusquo:,currentaccountdeficitat1.5percentofGDP,NIIPratio,25percentofGDP,2.Currentaccountstatusquo:,thecurrentaccountdeficitatabout5percentofGDP,theNIIPwouldstabilizeat,83percent of GDP,3.Productivityview:,current accountdeficitat4 percentofGDP,whichwouldimplya NIIPof,67percent,.,4.Globalwealthview:,a currentaccountdeficit narrowingtoabout3 percentofGDP,NIIP at about,50percent of GDP,.,5.Issingview,:currentaccountdeficit hastoshrinkto2percent of GDP,implyingan,NIIP of 33 percent,.,6.Zero trade deficit:,Thelogicofthe primary-deficit/-surplusapproachimplies thatthe UnitedStateswilleventually havetoreduce itsdeficit on goods andservicestozero.NetlendingtotheUnited Stateswouldbelimited to theamountsufficienttocovernetincome payments(currentlyapproximatelyzero)andnet transfer payments(currentlyapproximatelyhalf apercentofGDP).With acurrentaccount deficit0.5 percentofGDP,theimpliedNIIP would shrinkto,8 percentofGDP,.,美国净,外,外债/GDP,比,比极限,值,值的不,同,同估算,Where,z,isNIIP/GDPratio,ca,istheCA/GDP ratio，,n,isgrowthrate.,Accordingtothe simulationmadebya studentofmine.assumingstartingfrom2003,wehave thefollowinginitialconditions，NIIP/GDP=20%,，,，ca=CA/GDP=constant=4.82%，Thenominal growthrate of GDP=constant=4.9%.The correspondingspecificsolutionshould be：,美国净,外,外债/GDP,比,比的动,态,态增长,路,路径及,稳,稳定值,的,的确定,根据2003,年,年的初,始,始条件,，,，美净,外,外债/GDP,比,比的极,限,限值为98%,美国可,以,以承受,多,多高的,净,净外债-GDP比？,净外债/GDP比的,国,国际经,验,验,澳大利,亚,亚：,60%GDP,inthemid-1990s,爱尔兰,：,：,70%GDP,inthe1980s,新西兰,：,：,90%GDP,inthelate1990s.,这些国,家,家都不,曾,曾发生,债,债务危,机,机和货,币,币危机,贸易顺,差,差国是,否,否会继,续,续为美,国,国逆差,融,融资？,若是。,这,这意味,着,着,对美保,持,持经常,项,项目顺,差,差，资,本,本项目,逆,逆差（,在,在美国,购,购买金,融,融资产,，,，进行,直,直接投,资,资等，,如,如日本,一,一直以,来,来的情,况,况）,对美保,持,持经常,项,项目顺,差,差，中,央,央银行,增,增持美,元,元外汇,储,储备（,由,由于资,本,本市场,情,情况不,同,同，外,汇,汇储备,增,增加量,可,可能大,于,于、小,于,于、等,于,于经常,项,项目顺,差,差）,CA0,K=?,但,F0,四类贸,易,易顺差,国,国的去,向,向,日本,东亚新,兴,兴工业,化,化经济(excludingJapanandChina),石油输,出,出国,中国,理论判,断,断和经,验,验观察,经济增,长,长与国,际,际收支,结,结构的,变,变化,年轻债,务,务国：,由于经,济,济发展,水,水平和,储,储蓄水,平,平低，,必,必须从,外,外国获,取,取商品,和,和资本,，,，该国,经,经常项,目,目中的,贸,贸易项,目,目和投,资,资收入,项,项目（,债,债务利,息,息和FDI红,利,利）同,时,时是逆,差,差。,经常项,目,目逆差,通过,资本项,目,目顺差,来弥补,，,，因而,该,该国是,债,债务国,。,。,成熟债,务,务国：,由于出,口,口行业,的,的发展,，,，贸易,项,项目由,逆,逆差转,变,变成顺,差,差，但,贸,贸易顺,差,差还不,足,足以抵,消,消投资,收,收益逆,差,差。该,国,国依然,有,有,经常项,目,目逆差,和,资本项,目,目顺差,。,债务偿,还,还国：,该国经,常,常项目,中,中的投,资,资收益,项,项目依,然,然是逆,差,差，但,贸,贸易顺,差,差抵消,了,了投资,收,收益（,债,债务利,息,息和FDI红,利,利）汇,出,出，因,此,此呈现,经常项,目,目顺差,和,资本项,目,目逆差,，即该,国,国已成,为,为资本,输,输出国,。,。,年轻债,权,权国：经常项,目,目顺差,和,资本项,目,目逆差,进一步,增,增加。,此,此时，,该,该国的,投,投资收,益,益已经,由,由逆差,转,转变为,顺,顺差。,成熟债,权,权国：,由于人,口,口老龄,化,化、竞,争,争力下,降,降等原,因,因，该,国,国将出,现,现贸易,逆,逆差。,但,但,是,是，由,于,于海外,资,资产的,积,积累，,投,投资收,益,益项目,的,的顺差,大,大量增,加,加，在,保,保持,资本项,目,目逆差,的同时,，,，该国,依,依然能,够,够保持,经常项,目,目顺差,。,债权减,损,损国：,由于储,蓄,蓄不足,，,，投资,收,收益顺,差,差不足,以,以抵消,贸,贸易逆,差,差，因,而,而出现,经常项,目,目逆差,。而海,外,外资本,回,回流导,致,致,资本项,目,目顺差,。该国,的,的海外,资,资本净,值,值逐渐,减,减少。,如,如果这,种,种趋势,无,无法扭,转,转，该,国,国将无,可,可避免,地,地陷入,衰,衰弱。,日本,的国际,收,收支,经常项,目,目顺差,，,，资本,项,项目逆,差,差。成,熟,熟债权,国,国。,泰国国,际,际收支,东亚金,融,融危机,以,以前，,经,经常项,目,目逆差,，,，资本,项,项目顺,差,差。,债务国,？,？,东亚金,融,融危机,之,之后，,经,经常项,目,目顺差,，,，资本,项,项目逆,差,差。突,然,然变成,成,成熟债,权,权国？,当,当然不,是,是。,韩国,国际收,支,支,东亚金,融,融危机,以,以前，,债,债务国,：,：经常,项,项目逆,差,差，资,本,本项目,顺,顺差。,东亚金,